食品饮料行业从日本经验看我国速冻行业发展：速冻风起正当好时候-20201130-东方证券

食品饮料行业速冻风起，正当好时候——从日本经验看我国速冻行业发展通过中日对标，我们认为速冻行业规模尚有翻倍空间，龙头企业受益于行业扩容+集中度提升+全品类化发展三重驱动要素，成长空间广阔，具体如下：核心观点为什么我们看好速冻行业？我们认为速冻行业发展的根本动能是BC两端的降成本诉求，既包括人工、房租等显性成本，也包括时间、机会等隐性成本。1）C端来看，随着年轻人工作时间变长、女性劳动比例增加、家庭规模减小等趋势的演变，人们做家务的时间、能力和意愿都有减少。家务社会化下，应用速冻产品可以减少烹饪时间，节省时间来做更优先级的事情。2）B端来看，连锁化率提升从而增加餐饮标准化需求+外卖规模增长要求出餐速度提高+外卖高扣点率、人工租金成本提高挤占餐厅利润，应用速冻产品可以通过精简后厨来降低人工和租金成本，同时也能够减少因出餐不够快/产品不够标准化而导致的潜在客流流失。

行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国行业食品饮料行业报告发布日期2020年11月30日行业表现深度报告

为什么是现在推荐？速冻行业需求具有持续可观的增量是一个长周期逻资料来源：WIND、东方证券研究所辑，那为什么是现在推荐？短期来看，疫情是一个重要的消费者教育时间窗口。更重要的是，我国速冻行业发展阶段可类比与日本80-90年代（从人口结构和消费习惯上均具有可比性），该时期以后，日本速冻行业呈现出三大趋势：1）日本速冻行业增速明显快于餐饮业，十余年实现人均消费量翻倍；2）行业集中度提升；3）龙头进一步全品类化发展。类比日本，我们认为国内速冻龙头企业在未来十年将受益于行业扩容+集中度提升+全品类化三大驱动力，保持高速增长。速冻企业的核心竞争力何在？我们认为，速冻行业整体仍处于成长期，对于速冻龙头企业而言，针对BC两端不同的目标客群，找到合适打法，塑造相对应的竞争力是关键。1）对于B端而言，由于购买者与使用者分离，在品质有所保障、供应链稳定的基础之上，产品性价比仍是首选因素，成本优势是打造性价比的关键。成本优势离不开规模，规模离不开完善的渠道网络来触及足够多的消费客群和可靠的供应链体系来支撑全环节。因此针对B端客群，渠道网络是基础，成本优势是打造性价比的关键，供应链能力是支撑；2）对于C端而言，更加看重产品本身是否贴合消费需求，这就需要厂家具有敏锐的市场嗅觉，快速捕捉市场热点，提供符合当下趋势的好产品。除了产品本身以外，强大的品牌力和渠道网络有助于产品增加曝光度，是快速起量的重要动力。因此针对C端客群，产品属性仍突出，品牌和渠道网络是加分项。投资建议与投资标的我们看好速冻行业在人口结构、消费习惯大趋势下的长期发展空间，在这一优质赛道中，安井食品(603345，增持)作为行业龙头，竞争力凸显，三全食品(002216，买入)迎来机制变革红利期，海欣食品(002702，买入)产能和品行类瓶颈突破，有望进入快速增长阶段，以上标的均值得关注。业风险提示·产能扩张不及预期、新产品市场接受度不及预期、食品安全问题券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候目录一、行业概况：千亿市场的好赛道 61.1千亿速冻，历久弥新 61.2细分品类：面米和调制食品占据主要份额，处于不同行业发展阶段 71.3国际对标：相较欧美日的人均消费水平，尚存很大空间 10二、为什么我们看好速冻行业？ 112.1C端：家务社会化趋势，增加外食、外卖和速食需求 122.2B端：标准化+出餐快+降成本需求，速冻是最佳选择 142.2.1餐饮连锁化率提升，增加标准化需求 142.2.2外卖规模增长，要求出餐速度更快 162.2.3外卖高扣点+人工租金成本增加，餐饮业压缩成本提升盈利迫在眉睫 17三、为什么是现在？来自日本的经验 203.1需求端：对标日本，速冻后面大有可为 233.1.1当前消费社会可类比日本80-90年代 233.1.280-90年代以后，日本速冻业怎么发展？增速明显快于餐饮业+行业集中度提升+全品类化 273.2供给端：速冻技术+冷链运输是必备 313.3展望十年：速冻行业尚有翻倍空间，龙头受益于行业扩容+全品类化+集中度提升三重逻辑 32四、从BC两端谈速冻企业的核心竞争力 33五、相关投资标的 355.1安井食品：渠道+产能布局完善，先发优势深厚 355.2三全食品：老牌速冻米面龙头，迎来变革红利期 395.3海欣食品：品类、产能瓶颈均有突破，步入快速成长期 42风险提示 44有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图表目录图1：速冻产业链.........................................................................................................................6图2：11-18年单价复合增速2.3%...............................................................................................6图3：11-18年产量复合增速10.8%.............................................................................................6图4：速冻食品行业规模稳步扩大，5年CAGR达10%..............................................................7图5：速冻食品分类......................................................................................................................7图6：细分品类占比（单位：亿元）.............................................................................................8图7：速冻米面行业集中度较高，CR5约为72%.........................................................................8图8：速冻面米行业年复合增速2.5%...........................................................................................8图9：速冻调制食品行业集中度较低，CR4约为33%..................................................................9图10：火锅行业4.7万亿规模，增速10%以上............................................................................9图11：速冻火锅料年复合增速12.6%...........................................................................................9图12：速冻产品细分品类产业周期（纵轴：市场规模；横轴：时间）.......................................10图13：我国人均速冻食品消费量距离欧美日仍有差距................................................................11图14：速冻食品的花色（品类）方面也有较大差距...................................................................11图15：我国当前人均消费量略高于1980年代的日本.................................................................11图16：日本调理食品消费类占比最高.........................................................................................11图17：速冻行业发展的BC两端动能.........................................................................................12图18：城镇就业人员平均工作时间在40小时/周以上的比例（%）...........................................12图19：女性就业占全社会就业人员的比重（%）.......................................................................13图20：新中产平均每月下厨频率................................................................................................13图21：人均每人外食支出及增速................................................................................................14图22：2012-2018我国方便食品企业情况.................................................................................14图23：餐饮业、连锁餐饮业规模及增速（亿元）.......................................................................15图24：连锁餐饮企业营业额占比（%）.....................................................................................15图25：连锁餐饮业（限额以上）规模及增速..............................................................................15图26：连锁餐饮企业（限额以上）营业额占比（%）................................................................15图27：连锁企业门店总数高速增长............................................................................................16图28：连锁企业总店数增长有限................................................................................................16图29：单家连锁企业的平均门店数量（家）..............................................................................16图30：海底捞新开门店（家）提速............................................................................................16图31：中国在线订餐市场规模及增长率.....................................................................................17图32：美团餐饮外卖业务GMV（亿元）...................................................................................17图33：美团外卖订单平均配送时长（分钟）..............................................................................17有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图34：美团餐饮外卖业务交易笔数（亿）.................................................................................17图35：美团外卖业务GMV、收入（亿元）及变现率.................................................................18图36：美团外卖业务营业利润率刚到盈亏平衡..........................................................................18图37：火锅行业三项成本占比...................................................................................................18图38：正餐行业三项成本占比...................................................................................................18图39：商铺平均租金持续上涨(元/日.平米）..............................................................................19图40：住宿和餐饮业就业人员平均工资增速也高于通胀............................................................19图41：各餐饮子行业平均净利率................................................................................................19图42：每周购买1次速冻食品的消费者仅占到5%....................................................................21图43：每周购买1次以上速冻食品的消费者达到32.7%............................................................21图44：14年我国人均冷库保有量仅为0.116立方米................................................................21图45：人均可支配收入（元）...................................................................................................23图46：国民人均速冻消费量.......................................................................................................23图47：80-90年代日本65岁及以上人口比例提升3%...............................................................24图48：10-20年代中国65岁及以上人口比例提升近4%............................................................24图49：80-90年代日本结婚率下降0.8%....................................................................................24图50：10-20年代中国结婚率下降2%.......................................................................................24图51：80-90年代日本女性劳动力占比提升1.9%.....................................................................25图52：中国女性劳动力占比一直在比较高的水平.......................................................................25图53：80-90年代日本平均家庭规模(人/户)下降到3左右.........................................................25图54：10-20年代中国平均家庭规模(人/户)下降到3.................................................................25图55：根据日本消费社会变迁的特征，我国当前可类比日本第三消费社会...............................27图56：日本餐饮业与速冻业发展趋势(90年代后，速冻人均增速远大于餐饮)............................28图57：业务用人均消费量先增后降，整体有所增长...................................................................28图58：家庭用人均消费量保持增长............................................................................................28图59：速冻产品在餐饮业的渗透率增加20%（速冻产品用量/餐饮业规模，吨/亿日元）...........29图60：80-90年代日本微波炉普及率（%）从33.6%上升到69.7%...........................................29图61：日本冷冻食品工厂数量下降、平均单个工厂产量增加.....................................................30图62：日本冷冻食品企业市场份额............................................................................................30图63：日冷的代表性速冻产品（米面和肉类均有）...................................................................31图64：食品冷链的各个环节.......................................................................................................31图65：冷库容量（万吨）七年复合增速17%.............................................................................32图66：冷链物流总额（万亿）六年复合增速19.4%...................................................................32图67：从品类、量价和渠道三个维度拟合速冻行业市场空间.....................................................32图68：我国餐饮连锁化率较低...................................................................................................33图69：给予下游更多利益分配可以激发下游需求.......................................................................34有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图70：ToB端速冻生意的核心竞争力 34图71：安井食品发展大事记 36图72：安井食品的渠道结构（19年年报数据） 37图73：经销商平均规模逐年提升 38图74：经销商平均规模（万元）高于同行 38图75：安井全国产能布局情况 38图76：安井陆路和海路运费（元/吨/公里） 39图77：运输费用率同业比较 39图78：安井产能（万吨）及产能利用率 39图79：三全食品发展历程 40图80：三全食品渠道覆盖范围广 40图81：三全、龙凤双品牌运营 40图82：人均薪酬（万元）18/19年有明显增长 41图83：公司单季度归母净利率 41图84：海欣食品发展大事记 42图85：浙江鱼极营业收入整体呈上升趋势 42图86：鱼极速冻鱼肉制品营业收入逐年增加 42图87：海欣食品产量及增速（E） 43图88：百肴鲜预测营业收入（万元） 43表1：细分品类概览 9表2：租金、人工成本变动对行业利润率水平的影响程度 19表3：信良记月度成本对比表，采用预制半成品可以节省42%的成本（元） 20表4：常见的速冻调理制品的亚硝酸盐（潜在致癌物）含量普遍在10mg/kg-16mg/kg的区间.22表5：日本四个消费时代的划分与特征 26表6：BC两端的诉求与速冻企业的核心竞争力 33表7：公司渠道/产品策略梳理 36表8：公司五大生产地产能统计表 41有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候一、行业概况：千亿市场的好赛道1.1千亿速冻，历久弥新何为速冻？速冻指的是采用专业设备，将预处理的产品在低于-30℃的环境下，迅速通过其最大冰晶区域，使被冻产品的热中心温度在20min~30min内达到-18℃及以下的冷冻方法。而速冻食品指的是采用速冻工艺生产，在冷链条件下进入销售市场的预包装食品。速冻能最大限度地保持食品原有状态、色泽风味和营养成分。在这样的冻结条件下,细胞间隙中的游离水和细胞内的游离水及结合水，能同时冻成无数微小的冰晶体，冰晶分布与天然食品中液态水的分布极为相近,这样就不会损伤细胞组织。当食品解冻时,冰晶融化的水分能迅速被细胞所吸收，而不至于产生汁液流失。图1：速冻产业链数据来源：东方证券研究所绘制速冻行业千亿市场规模，5年CAGR达10%，量增是主要驱动力。速冻作为一个快速发展的行业，其市场规模在16年突破千亿大关，18年预计到1300亿以上。拆分量和价两个因素看，长周期看单价增速与通胀基本持平，11-18年单价复合增速为2.3%，产量增长是市场规模增加的主要驱动力，11-18年产量复合增速达10.8%。图2：11-18年单价复合增速2.3%图3：11-18年产量复合增速10.8%120040.0%120040.0%100030.0%100030.0%80020.0%80020.0%60060040010.0%40010.0%2000.0%2000.0%0-10.0%0-10.0%2011201220132014201520162017201820112012201320142015201620172018产量（万吨）yoy产量（万吨）yoy有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候数据来源：Frost&Sullivan，东方证券研究所 数据来源：Frost&Sullivan，东方证券研究所图4：速冻食品行业规模稳步扩大，5年CAGR达10%15001235134220%987105515%100084182810%5005%00%201320142015201620172018E市场规模（亿元）yoy数据来源：产业信息网，东方证券研究所1.2细分品类：面米和调制食品占据主要份额，处于不同行业发展阶段速冻面米和速冻调制食品占据主要份额。我国速冻食品按照产品种类可分成速冻调制食品、速冻面米制品和速冻其他食品三类，速冻调制食品包括鱼糜和肉糜制品，包括鱼丸、蟹棒、肉丸、午餐肉等，多用于火锅、麻辣烫等场景，速冻面米制品包括水饺、汤圆、油条等，速冻其他食品包括速冻菜肴和速冻农水畜产等。17年速冻行业整体规模为1200多亿元，其中速冻面米和速冻调制食品占比分别为53%/33%，是速冻食品的主要构成。图5：速冻食品分类数据来源：千味央厨招股说明书，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图6：细分品类占比（单位：亿元）速冻其他食品,177,14%速冻面米,647,53%速冻调制食品,411,33%数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所具体来看：速冻面米寡头竞争，格局较为稳定。当前速冻面米行业头部玩家为三全（含龙凤）、思念、湾仔码头、安井和千味央厨，CR5达到72%左右。事实上，在08年左右，思念、三全、龙凤和湾仔码头四家企业的市场份额已经超过60%，近年来虽然涌现出安井（速冻火锅料为主）、千味央厨（原思念旗下）等玩家，但总体来看行业寡头竞争格局仍然较为稳定。主要原因系速冻面米作为主食替代品，多在商超渠道销售，面向C端为主，多年来，三全、思念、湾仔码头等龙头已塑造一定的市场认知度、渠道和产品优势，而且目前市场已经接近饱和（复合增速2.5%）。图7：速冻米面行业集中度较高，CR5约为72%图8：速冻面米行业年复合增速2.5%80050%三全食品60040.5%40%22%30%思念食品28%23.4%40020%湾仔码头安井10.1%10%2007.1%千味央厨22%0%3%6%-4.9%-1.5%其他0-10%19%2011201220132014201520162017速冻面米（亿元）yoy数据来源：中国产业信息网，公司公告，东方证券研究所数据来源：中国产业信息网，千味央厨招股说明书，东方证券研究所速冻调制食品处于成长期，集中度有待提升。安井食品是速冻调制食品的主要龙头，市场整体比较分散，且复合增速较高，处于成长阶段。由于速冻调制食品应用场景比较丰富，包括餐饮端（火锅店、麻辣烫、关东煮等）、便利店和家庭端，未来随着餐饮最佳赛道火锅行业的规模扩张，以及便利店全国化渗透带来的速冻调制食品增量需求，我们认为这一细分品类未来仍有较大的发展空间，以安井为代表的龙头企业凭借其产品、渠道和供应链优势，有望抢占增量市场，进一步提升市场占有率。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图9：速冻调制食品行业集中度较低，CR4约为33%安井食品16%海欣食品6%海霸王6%惠发股份5%其他67%注：根据公司营收和行业规模估算数据来源：公司公告，中国产业信息网，东方证券研究所图10：火锅行业4.7万亿规模，增速10%以上图11：速冻火锅料年复合增速12.6%600015%50025.0%500040020.0%400010%30015.0%300020010.0%20005%10001005.0%00%00.0%2011201220132014201520162017火锅规模（亿元）yoy速冻调制食品（亿元）yoy数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所速冻菜肴方起步，成长空间广阔。速冻菜肴正在兴起，目前规模比较大的有功夫鲜食汇（功夫集团旗下，服务真功夫门店起家，17年对外开放供货）、信良记（主营水产品预制菜，目前有5000-7000吨年产量的小龙虾）等，预计规模都在10亿左右；行业内上市公司也于近几年入局，安井年将“其他制品”分类扩充为“速冻菜肴制品”，将原有的千叶豆腐、蛋饺、天妇罗等产品归入其中，调整经营策略为三剑合璧，开始大力发展速冻菜肴行业，19年收入规模做到5.5亿，三全食品、千味央厨也布局了少量速冻菜肴产品。整体来看，行业内中小玩家较多，行业整体方兴未艾，我们认为随着餐饮端对预制半成品需求的增加，速冻菜肴类产品发展空间广阔。表1：细分品类概览细分品类 主要品类 市场规模 CAGR 行业生命周期 主要参与者有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候汤圆、水饺、647亿元2.5%成熟期三全、思念、湾仔码头、安速冻米面井、千味央厨、手抓饼、奶黄包速冻鱼糜、411亿元12.6%成长期安井、海欣、惠发速冻火锅料速冻肉制品面向餐饮渠道的预计几十亿/开拓期信良记、功夫鲜食汇速冻菜肴速冻预制菜肴资料来源：中国产业信息网、各公司公告、东方证券研究所图12：速冻产品细分品类产业周期（纵轴：市场规模；横轴：时间）数据来源：东方证券研究所绘制1.3国际对标：相较欧美日的人均消费水平，尚存很大空间我国速冻食品的人均消费水平还处在较低水平。人均速冻食品消费量和花色（品类）上，我国距离欧美日均有较大差距。1）人均消费量上，美国速冻食品人均消费量达到84.2kg/年，欧洲42.6kg/年，日本也达到了22.9kg/年，但相比之下我国的人均消费量仅为10.6kg/年，较发达国家的差距较大；2）速冻食品的花色（品类）上，美、欧、日均保持在2500种以上，而我国仅600种，较发达国家亦有差距。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图13：我国人均速冻食品消费量距离欧美日仍有差距100人均速冻食品消费量（kg/人) 84.2806042.64022.920 10.60中国 日本 欧盟 美国数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所

图14：速冻食品的花色（品类）方面也有较大差距4000花色(个)3000200010000中国 日本 欧盟 美国数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所对标国际，我国速冻食品未来尚有较大的发展空间。观察1980年日、美及欧洲各国冷冻食品消费量，可以看到我国目前人均消费量高于1980年的日本，尚不及当时的美国和部分欧洲国家。由于饮食习惯和口味上的差异，各国在速冻食品消费品类中有所不同，欧美各国的速冻蔬菜消费最多，比例可能在30%以上；日本则是调理食品消费类最大，比例超过50%。与饮食习惯相对较为接近的日本相比，我国的人均速冻食品，尤其是速冻调制食品的消费量尚有翻倍空间。图15：我国当前人均消费量略高于1980年代的日本图16：日本调理食品消费类占比最高401980年代各国人均消费量（kg/人）80%调理食品占冷冻食品总消费量之比（1980年代）3060%2040%1020%00%日本美国法国瑞士意大利英国日本美国法国瑞士意大利英国数据来源：中国知网，东方证券研究所数据来源：中国知网，东方证券研究所二、为什么我们看好速冻行业？速冻行业发展的根本动能是BC两端的降成本诉求，包括人工、房租等显性成本，也包括时间成本、机会成本等隐性成本。C端来看，家务社会化大趋势下，应用速冻食品可以减少烹饪时间，把更多时间留给陪伴家人、工作、休闲娱乐。B端来看，连锁化率增加+外卖要求出餐速度提高+外卖高扣点率、人工租金成本提高挤占餐厅利润，应用速冻食品不仅可以降低显性成本（如缩减后厨，降低人工和租金费用），也能够降低机会成本（因出餐速度不够快/产品不够标准化而导致的客流有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候损失）。因而，出于对降低成本的诉求，无论是显性成本，还是时间、待把握的客流等隐性成本，速冻都是具备BC两端充沛需求动能的好行业。图17：速冻行业发展的BC两端动能数据来源：东方证券研究所绘制2.1C端：家务社会化趋势，增加外食、外卖和速食需求家务社会化是人口结构、宏观背景发展到一定阶段的一个长期趋势。随着年轻人工作时间变长、女性劳动比例增加、家庭规模减小等趋势的演变，人们做家务的时间、能力和意愿都有减少，原先为满足家庭成员生活需要的各项家务劳动，将逐步转化为社会组织提供社会化服务，具体到一日三餐来看，就是外食、外卖和速冻食品的需求增加。具体来看：年轻人工作时间增长，当前城镇就业人员周工作时间在40小时及以上的比例在95%左右。根据人力资源和社会保障局公布的城镇就业人员平均工作时间相关数据，过去十年间，平均工作时间在40小时/周及以上的人数占比逐渐提升，尤其是25-34岁之间的中青年群体，接近96%的就业人员其周工作时间大于等于40小时。图18：城镇就业人员平均工作时间在40小时/周以上的比例（%）979695949392919020102011201220132014201520162017201820-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候数据来源：人力资源和社会保障局，东方证券研究所此外，《中国妇女发展纲要》显示女性工作比例逐年提升。而与此相对比的是，中国女性家务劳动参与率超过70%，位居世界第一。对于年轻的消费群体而言，由于家庭结构因素（父母对独生子女的照料程度提升）和消费习惯的改变，其烹饪意愿和技术普遍低于其他年龄段的人群。新一代独生子女普遍烹饪水平较低，依赖便捷的半成品食材。据统计，一线城市的新中产群体每个月下厨的次数仅为15.1次，平均每2天才下厨一次，如果我们按照一日三餐计算，每个月年轻人下厨的比例仅为16.8%。图19：女性就业占全社会就业人员的比重（%）43.8%43.70%43.6%43.50%

图20：新中产平均每月下厨频率15.515.1 1543.4%43.2%43.10%43.0%42.90%42.8%

15.014.514.013.5

13.642.6%42.4%2015201620172018数据来源：国家统计局，东方证券研究所

13.012.5一线城市 二线城市 三四线城市数据来源：《2017中国厨房消费趋势研究报告》，东方证券研究所无论是年轻人工作时间增长，或是家务劳动主要参与方——女性的工作比例逐年增加，再是家庭结构因素导致这一代的年轻人在家烹饪频率不高，随之对应的是烹饪水平下降，这些因素都催化了家务社会化的不可逆趋势。家务社会化指的是原来维系家庭功能所必需的各项家务劳动，逐步转化为社会组织去提供社会化服务的过程。反映在一日三餐上，就是外出就食、外卖、使用速食或速冻的比例增加。从数据来看，用餐饮业规模/总人口来衡量人均外食支出，当前人均外食支出约3500元，相较于10年前已经翻番，年均复合增速8.9%。除外出就食以外，方便速食的规模也在不断上升，从方便食品规模以上企业数量及总产值的逐年增长可见一斑。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图21：人均每人外食支出及增速 图22：2012-2018我国方便食品企业情况0.4020%0.3015%0.2010%0.105%0.000%2005年2006年2017年2007年2015年2016年2018年2019年平均每人外食支出（万元)yoy数据来源：国家统计局，东方证券研究所

5000400030002000100002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年规模以上企业单位数(个)总产值(亿元)数据来源：智研咨询，东方证券研究所2.2B端：标准化+出餐快+降成本需求，速冻是最佳选择餐饮连锁化率提升是较为确定性的趋势，对于这些企业而言，标准化食材的应用有助于菜品复制粘贴到每一个餐厅，使得全国各地的餐厅能够提供标准化出餐，这对于餐厅的连锁化扩张无疑是至关重要的。另外一方面，外卖的蓬勃发展也是当下不容忽视的趋势，外卖平台竞争的一个核心要点就是速度，用速冻半成品可以省去食物原材料到半成品的加工阶段，提高出餐速度，符合这一趋势的需求。再者，对于餐饮企业而言，成本压力如悬顶之剑，外卖虽然增加了餐饮企业的收入，但是其高扣点率也进一步压缩了利润空间。与此同时，人工和房租成本与日递增。餐饮企业的利润本来就薄，高扣点率+人工+房租的压力下，降低成本迫在眉睫，使用速冻产品可以通过精简后厨，减少人工、房租来缓解成本的压力。因此，在标准化+出餐快+降成本的三大诉求下，速冻是餐饮企业的最佳选择。2.2.1餐饮连锁化率提升，增加标准化需求连锁餐饮业规模持续扩大，且连锁化率提升。我们从两个数据口径来观察这一现象，其一，从欧睿数据来看，19年中国餐饮业规模近5万亿，其中连锁餐饮业规模5000多亿，占比约10%。纵向来看，连锁餐饮业规模逐年提升，且其同比增速明显高于餐饮业整体增速，呈现出连锁化率提升的趋势。其二，从国家统计局的数据口径来看，我国规模以上连锁餐饮业企业规模持续扩大，当前达2000亿元左右，10年复合增速达到9%。其占规模以上餐饮业企业营业额的比例逐年增加，当前已接近35%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图23：餐饮业、连锁餐饮业规模及增速（亿元）8000025%6000020%4000015%10%200005%00%2009年2011年2005年2007年2013年2015年2017年2019年2021年E2023年E餐饮业规模连锁餐饮业规模餐饮业yoy连锁餐饮业yoy数据来源：欧睿，东方证券研究所图25：连锁餐饮业（限额以上）规模及增速250040%200030%150020%100050010%00%2018年连锁餐饮企业营业额(亿元，限额以上)yoy数据来源：国家统计局，东方证券研究所

图24：连锁餐饮企业营业额占比（%）11%10%9%8%7%6%2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2005年连锁餐饮企业营业额占比数据来源：欧睿，东方证券研究所图26：连锁餐饮企业（限额以上）营业额占比（%）36%34%32%30%28%26%连锁餐饮企业营业额占比（限额以上企业）数据来源：国家统计局，东方证券研究所除了连锁化率提升以外，连锁企业呈现向头部集中的态势。无论是龙头餐饮品牌的开店数据，抑或是规模以上连锁餐饮企业整体的表现，均呈现了这一态势。1、规模以上连锁餐饮企业平均门店数量逐年上升。连锁企业门店数量高速增长，而企业数量几年来变化不大，主要系单企业的门店数量增加，通过简单测算平均门店数量，近10年来已经从38家上升到64家。2、以海底捞、肯德基、星巴克为代表的龙头连锁企业开店提速。以海底捞为例，其17/18/19年的新开门店数量分别为98/200/308家，其开店速度保持向上态势。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图27：连锁企业门店总数高速增长31000 15%2600010%21000160005%1100060000%正餐快餐饮料及冷饮其他餐饮yoy数据来源：国家统计局，东方证券研究所

图28：连锁企业总店数增长有限5008%4006%3004%2%2000%100-2%0-4%正餐快餐饮料及冷饮其他餐饮yoy数据来源：国家统计局，东方证券研究所图29：单家连锁企业的平均门店数量（家）图30：海底捞新开门店（家）提速70350603005025040200302015010100050020152016201720182019数据来源：国家统计局，东方证券研究所数据来源：海底捞公司公告，东方证券研究所连锁化率提升并且头部集中的趋势增加食材标准化+高效率需求。以海底捞为例，蜀海专门为其供应食材，颐海国际供应调料，前端门店的食材需求由上游关联企业集中供应，一方面可以保障产品质量的稳定性，另一方面也可以保证产品的标准化和可复制。因此，对于连锁企业而言，集中向上游采购速冻半成品原材料，能够保证原材料端的标准化和高效率需求。2.2.2外卖规模增长，要求出餐速度更快外卖规模增长，提高对出餐速度的诉求。2019年餐饮外卖市场规模约6000亿，目前占餐饮整体市场规模12%左右，正处于快速发展阶段，近几年增速始终保持在20%以上，远高于餐饮行业整体增速。以美团外卖为例，15-19年交易额CAGR124%，19年全年GMV近4000亿元，交易笔数87亿笔，日均交易两千多万笔。此外，餐饮外卖市场处于寡头竞争格局，美团市占率6成以上，饿了么市占率3成左右，配送速度是一个竞争焦点，直接影响消费者的选择。因此，随着外卖市场的蓬勃发展，订单配送时长也不断有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候减少，对应的是出餐速度要求日益提高，这就决定了餐饮企业做外卖生意需要原材料能够快速响应配合，给予了速冻半成品一个绝佳的发展机遇。图31：中国在线订餐市场规模及增长率图32：美团餐饮外卖业务GMV（亿元）8000150.0%50006000100.0%400040003000200050.0%200000.0%10000市场规模（亿元）yoy2015年2016年2017年2018年2019年数据来源：艾瑞咨询，美团公告，东方证券研究所数据来源：美团公告，东方证券研究所图33：美团外卖订单平均配送时长（分钟）图34：美团餐饮外卖业务交易笔数（亿）40371003531288030256020154010205002015201620172015年2016年2017年2018年2019年数据来源：智研咨询，东方证券研究所数据来源：美团公告，东方证券研究所2.2.3外卖高扣点+人工租金成本增加，餐饮业压缩成本提升盈利迫在眉睫外卖行业的扩容除了在出餐速度上增加了对半成品原料的需求以外，外卖平台普遍的高扣点率挤压餐饮企业利润，也进一步提升企业降成本诉求。外卖平台交付成本较高，利润较薄。因此，外卖平台保持高扣点率是长期趋势，这对餐饮企业是一种利润压力，强化企业降低成本诉求。外卖平均客单价一般在40~50元之间，提升空间有限，而骑手等成本较为刚性，下降幅度也有限，因此外卖平台交付成本难以下降，利润水平整体较薄。以龙头美团外卖为例，其19年也才实现营业利润率转正。目前美团的扣点率一般在18%-21%左右，饿了么相比美团低1-3pct，由于外卖业务当前盈利能力有限，保持高扣点率去维持盈亏平衡将是长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候期趋势。体现在美团财报上，就是变现率（外卖业务收入/GMV）的逐年提升，目前已经达到14%左右。图35：美团外卖业务GMV、收入（亿元）及变现率图36：美团外卖业务营业利润率刚到盈亏平衡500015%10%4000-10%10%3000-30%20005%-50%100000%-70%2015年2016年2017年2018年2019年外卖业务收入(亿元）GMV（亿元)变现率-90%数据来源：美团公告，东方证券研究所数据来源：美团公告，东方证券研究所除了面临外卖平台高扣点的压力以外，餐饮企业自身的人力、租金成本也在逐年增长。原材料、人力和租金是餐饮业的三项主要成本，三项合计成本可达到收入的70%左右。近几年来，人力成本与租金成本涨幅明显。租金成本方面，以上海为例，商铺平均租金从17年的5-6元/日.平米上涨8-9元/日.平米，短短三年间涨幅超过50%，按照餐饮业坪效2.5万元，商铺平均租金8.5元/日.平米计算，一般餐饮企业的租金成本占其收入的12%及以上。人力成本方面，近几年住宿和餐饮业就业人员平均工资增速有所放缓，但仍保持在5%左右的同比，跑赢通胀。按照餐饮业人效23万元，人均工资5万元计算，一般餐饮企业的人力成本要占其收入的20%左右。租金、人力这两项不可忽视的重要成本逐年上涨，给企业利润带来较大的压力。图37：火锅行业三项成本占比80%60%16.21%17.89%10.68%12.14%40%20%40.72%36.71%0%20172018原料进货成本房租成本人力成本数据来源：中国餐饮业年报，东方证券研究所

图38：正餐行业三项成本占比80%60%24.19%22.07%40%9.31%8.78%38.47%38.09%20%0%20172018原料进货成本房租成本人力成本数据来源：中国餐饮业年报，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候图39：商铺平均租金持续上涨(元/日.平米）1210864202014-062020-06北京上海南京青岛数据来源：Wind，东方证券研究所

图40：住宿和餐饮业就业人员平均工资增速也高于通胀620%515%4310%25%100%20042006200820142016201820032005200720092010201120122013201520172019就业人员平均工资(万元/年)yoy数据来源：Wind，东方证券研究所餐饮企业普遍利润不高，压缩成本提升盈利迫在眉睫。根据中国餐饮年报公布的餐饮子行业平均净利率，正餐净利率在5%~7%，火锅净利率较高（因为省去了部分后厨），在10%~15%，快餐波动较大，在6%~15%。整体来看，餐饮企业利润率普遍不高，但其对人工和租金的变化较为敏感。根据敏感度测算，假设人力成本占比20%，租金成本占比10%，若人工和房租成本各增加10%，将拖累净利率3个百分点。我们认为，长周期来看，人工和房租成本涨幅持续跑赢通胀是必然趋势，将会进一步侵蚀餐饮企业利润，餐饮企业亟需压缩成本提升盈利。41：各餐饮子行业平均净利率20%15%14.15%14.31%13.51%11.76%10%6.75%6.41%6.92%5.76%5%0%正餐火锅快餐201620172018数据来源：中国餐饮业年报，东方证券研究所表2：租金、人工成本变动对行业利润率水平的影响程度对营业利润率的影人力成本变动响程度0%5%10%15%20%房0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%租5%0.5%1.5%2.5%3.5%4.5%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候变10%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%动15%1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%20%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%资料来源：东方证券研究所测算为何速冻可以降低成本？精简后厨。另外，应用速冻半成品也能够将固定成本转为可变成本，防控风险。我们认为，速冻降低成本的关键不在于原材料，因为食材流通环节增加了速冻企业和各级分销商等利润分享者，哪怕考虑到速冻企业的集采规模效应，结合中间环节的利润分成，餐厅的采购价格也未必比直接采购原材料来得低。关键还是在于速冻有利于精简后厨。后厨作为典型的成本中心，餐厅应用速冻半成品，能够精简从原材料到熟食加工过程中的洗菜择菜工、厨师等人员配置，以及精简后厨面积从而降低租金成本。此外，后厨人员、后厨占用的餐厅面积等成本都较为刚性，面临公共卫生突发事件等所导致的行业需求下滑时期，不利于调节成本，会承受较大的利润损失。而应用速冻半成品有助于餐厅将后厨移出一线门店，将原本的固定成本转化为速冻半成品材料这一可变成本，从而加强餐厅防控风险的能力。表3：信良记月度成本对比表，采用预制半成品可以节省42%的成本（元）项目传统模式信良记模式增减原材料15000240009000配料30000-3000原材料损耗25000-2500进项税抵扣0-3500-3500原材料成本合计20500205000烧虾大厨100000-10000洗虾师傅50000-5000小工300030000人工成本合计180003000-15000操作间租赁费20000-2000租金成本合计20000-2000合计4050023500-17000资料来源：公开资料整理，东方证券研究所三、为什么是现在？来自日本的经验速冻行业需求具有持续可观的空间是一个长周期逻辑，那为什么是现在推荐？我们认为，过去我国速冻行业的人均消费量明显低于欧美日，主要系需求端消费者使用频率有待提高（背后存在对速冻食品“不健康”的担忧）+供给端冷链运输水平较低两方面原因。具体来看：有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候1）需求端：消费者使用速冻频率有待提高。根据一些调查，消费者对于速冻食品的使用频率仍有待提高。每周购买一次速冻食品的消费者仅占到5%，每个月购买1-2次的仅占25.2%。对比日本来看，每周购买1次以上速冻食品的消费者达到32.7%，每个月购买2-3次也达到25.5%。相比之下可以看出我国消费者还没有广泛使用速冻食品，亦不足以支撑人均消费达到发达国家水平。图42：每周购买1次速冻食品的消费者仅占到5%图43：每周购买1次以上速冻食品的消费者达到32.7%只够买1-2次每年购买几次每天每周2-3次每周1次每个月购买1-2次每周购买一次每个月2-3次每2-3个月1次每6个月1次5.0%2.4%19.6%17.6%12.4%25.2%7.5%17.9%16.6%50.2%25.5%数据来源：《消费者速冻食品购买行为及其影响因素研究》，东方证券研究所 数据来源：statistia，东方证券研究所消费者消费频次较低的一部分原因是对速冻食品“不健康”的担忧。根据一篇学术文章（2018年）对速冻食品刻板印象的调研表明，71.91%的问卷受访者认为速冻食品中添加了防腐剂，54.04%认为速冻食品没有非速冻食品安全，食材也不够新鲜。诚然，传统的饮食观念是“新鲜=营养”，而速冻食品经过二次加工后，造成了绝大多数消费者存在“不新鲜、有添加、不营养”的观念，从而影响了速冻食品的消费习惯。2）供给端，冷链运输水平较低。尽管目前我国冷链物流基本面持续向好，但在人均冷库保有量角度，我国仍低于主要的发达国家。14年我国人均冷库保有量仅为0.116立方米，仅为美国的四分之一，日本的二分之一，甚至低于印度等新兴国家。冷链运输网络尚不完善，在供给端制约了速冻食品的运输半径和普及范围。图44：14年我国人均冷库保有量仅为0.116立方米人均冷库保有量（立方米/人）0.20.10美国 德国 印度 加拿大 法国 日本 韩国 俄罗斯 中国数据来源：中国冷链产业网，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候首先要明确的是，速冻并不等于不健康。客观来看，速冻食品可能会在其冷冻过程中由于生成冰晶而导致细胞渗水和细胞结构有所破坏，故而造成一部分营养成分流失。但是对比外卖（对家庭烹饪的替代性高），速冻食品的营养还是有保证的：1）根据熊凤娇（2018）等学者的研究，常见的速冻调理制品的亚硝酸盐含量普遍在10mg/kg-16mg/kg的区间，远低于国家标准的30mg/kg，也低于国际标准20mg/kg，考虑到原料食材中即存在硝酸盐，速冻食品在加工中添加亚硝酸盐的程度实则非常低。2）315曾对外卖食品做过统计，腌制样品中硝酸盐最高值可达27mg/kg，存在一定超标风险。3）三全实验室曾经做过实验，新鲜包菜切片后细胞壁完整率为82.5%，速冻包菜切片后细胞完整率也高达76.7%，可见细胞完整率也比较高。因此，速冻技术本身就是对新鲜食材最大限度的保鲜，另一方面速冻食品也有国家食品安全检验的背书，品质有保证，随着速冻技术的发展，未来速冻食品的保鲜程度会进一步提高。表4：常见的速冻调理制品的亚硝酸盐（潜在致癌物）含量普遍在10mg/kg-16mg/kg的区间样品名称亚硝酸盐/(mg/kg)TBARspH值食盐含量/%水晶包15.42±1.300.56±0.066.35±0.171.48±0.01芝士包11.37±0.650.85±0.086.92±0.061.63±0.23蟹仔包11.28±0.940.92±0.086.91±0.231.34±0.12鱼饼16.10±1.130.87±0.057.14±0.212.26±0.21龙虾排12.90±1.120.66±0.086.56±0.071.73±0.35培根13.79±0.680.74±0.056.32±0.051.11±0.05五香卷15.08±1.070.65±0.055.85±0.161.62±0.10海胆包10.41±1.240.70±0.036.86±0.191.31±0.03鱼豆腐8.83±0.640.55±0.016.79±0.161.54±0.21鸡排11.40±1.040.61±0.077.02±0.221.77±0.18猪排16.69±0.460.61±0.036.21±0.151.53±0.06鸡柳8.95±0.810.33±0.025.83±0.041.17±0.02烤鱼番10.25±0.130.96±0.086.28±0.111.47±0.11资料来源：《速冻调制食品营养及理化性质研究》，东方证券研究所站在当下这个时点，短期来看疫情是一个消费者教育的时间窗口。根据《凯度消费者指数》发布的文章指出，截止今年2月24日的4周内，速冻食品的购买者中有26%是新购买者，2/22-5/15这周内，速冻市场整体同比去年增加29%，其中家庭渗透率增加8%，由此可见，许多没有购买速冻食品消费习惯的家庭开始接触这一品类。长期来看，需求端对标日本，随着人口结构的推移与消费习惯的改变，具有充分的潜力；供给端随着冷冻技术和冷链覆盖面积的提高，能够进一步支撑速冻行业的发展。从长周期来看，速冻行业的发展正当其时，恰逢起步中。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候3.1需求端：对标日本，速冻后面大有可为由于日本的社会文化、饮食习惯等与我国有一定相似性，在探究速冻这类消费品时，参照日本的发展经验有一定的意义。通过人口结构、消费特征的对标，我们认为中国当前可类比日本80-90年代，且后续的人口结构、消费特征也将呈现与日本90年代以后类似的趋势。因此，日本速冻行业的发展能够给予我们一定的启示。对于日本而言，其90年代往后十几年中，速冻行业增速远高于餐饮业整体增速，且龙头市场集中度有所提升+进一步全品类化发展，其中行业扩容主要系餐饮端渗透率增加+家庭端用量翻倍，体现其适应人口特征、消费习惯变化的发展趋势。通过对标日本，我们认为速冻行业未来大概率是餐饮规模和速冻使用渗透率双增+外卖推动速冻用量+家庭用量增加三条主线共进，具有较为可观的市场空间。3.1.1当前消费社会可类比日本80-90年代从人均可支配收入和人均速冻消费量来看，我国当前可类比日本80-90年代前后。日本人均可支配收入在1990年突破3万元人民币（按照当时的汇率换算），人均速冻消费量达到10.8kg/人，与我国当前30733元的人均可支配收入、10.6kg/人的人均速冻消费量正好匹配。但是，仅从可支配收入和人均速冻消费量来看，是否具有可比性？只有验证中日不同时期之间的可比性，日本90年代以后速冻行业的发展对于预判我国速冻行业趋势才有参照和借鉴意义。图45：人均可支配收入（元）500004000030000200001000001985年1991年1981年1982年1983年1984年1986年1987年1988年1989年1990年1992年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年日本中国注：日本人均可支配收入按照年均汇率换算而得数据来源：日本总务省，Wind，东方证券研究所

图46：国民人均速冻消费量2520中国当前人均消费量105019681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016数据来源：日本冷冻食品协会，产业信息网，东方证券研究所我们认为，速冻不管是在外出就餐、外卖还是家庭的应用上，本质上都落实到一日三餐，具有必选消费属性，比较能够抵挡宏观经济的周期性波动。因此其消费量与经济环境的变化，相关性不强。然而，速冻这类消费品的发展趋势除了受到人均可支配收入以及人均消费量的影响，更要考虑人口结构的变迁和消费特征的变化。通过类比，我们的人口结构、消费特质接近日本80-90年代，未来趋势亦是。因此日本90年代以后速冻行业的发展对我们有一定的借鉴意义。具体来看：有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候1、人口结构：老龄化+单身化+女性劳动力参与率高+家庭规模减少的大趋势下，家务劳动的能力、意愿和时间均下降，外出就餐、外卖和在家使用速冻速食产品等便捷化的生活方式顺应趋势，更受青睐。而外出就餐、外卖和在家使用速冻本质上都会带来速冻产品需求量的大幅增加，区别仅在于B端和C端的分配。1）老龄化：看日本，80-90年代65岁及以上人口比例提升3%至12%，且该比例持续上升，2000年达到17%，目前已达到28%。看中国，10-20年代65岁及以上人口比例提升近4%至12.6%，老龄化速度加快，预计2033年左右该比例将超过20%，进入超级老龄化社会。图47：80-90年代日本65岁及以上人口比例提升3%

图48：10-20年代中国65岁及以上人口比例提升近4%100%80%60%40%20%0%65岁及以上比例15-64岁人口0-14岁

100%80%60%40%20%0%19531964198219902000201065岁及以上比例2011201220132014201515-64岁人口

2016201720180-14岁

2019数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所2）单身化：看日本，80-90年代结婚率下降0.8%至5.9%，且该比例持续下降，目前达到4.7%。看中国，10-20年代结婚率下降1.6%至7.3%，且随着90后甚至00后逐渐迈入适婚年龄阶段，其婚恋观念与传统一辈有较大不同，未来结婚率可能还会下降。图49：80-90年代日本结婚率下降0.8%图50：10-20年代中国结婚率下降2%12014%3,00014%10012%2,50012%8010%2,00010%8%608%1,5006%6%401,0004%4%202%5002%00%00%199619982000200220042006200820102012201420162018结婚登记人数（万）结婚率结婚登记人数（万）结婚率数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所3）女性劳动力参与率高：看日本，男女性别比例基本在49:51，女性占比略超过半数，但过去几十年的女性劳动力人口占比，相比我国一直处于较低水平，1988年突破40%，后持续提升，目前有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24食品饮料行业深度报告——速冻风起，正当好时候已达到44.4%。看中国，男女性别比例大概在49:51，女性占比略低于半数，但国内女性劳动力人口占比较高，在接近44%的水平。我国以更低的女性人口比例，