资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步”改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1➢宏观流动性：上周➢宏观流动性：上周(20230828-20230901)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别下降/不变，通胀预期再度回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、Libor-OIS利差走阔)。对于国内而言，银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。续回升，房地产、非银、传媒、计算机等板块交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。➢机构调研：家电、食品饮料、电新、医药、电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔、食品饮料、通信、电子、医药、电新等板块的调研热度上升较快。➢分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，石油石化等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调。风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。➢北上配置盘/交易盘继续净卖出，但北上配置盘的净流出幅度在放缓。上周(20230828-20230901)北上配置盘净卖出89.4亿元，北上交易盘净卖出76.22亿元。日度上，北上配置盘持续净流出，北上交易盘则仅在周二净买入。行业上，两者同时净买入计算机、军工、石油石化、纺服等板块，同时净卖出金融、食品饮料、有色、交运、电力及公用事业、钢铁等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在小盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入宁德时代9.03亿元，分别净团9.46亿元、1.3亿元。分行业看，北上配置盘在TMT、建筑、房地产、非银、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。➢两融活跃度有所回升，但仍处于年内低位。上周(20230828-20230901)两融投资者净买入30.52亿元，主要净买入金融地产、电力、计算机、建筑、交运、传媒等板块，主要净卖出电子、医药、电新、军工、有色、通信、建材、煤炭等板块。分行业看两融活跃度，非银、电子、有色、医药、计算机、电力、传媒、交运、建筑等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净卖出大盘/中盘成长。➢主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓计算机、军工、电子、机械等板块，主要减仓建材、家电、房地产、食品饮料、有色、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与金融地产、科技、消费、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、新能源、建筑建材、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、高端制造等板块，同时净卖出新能源、建筑建材、传媒、周期、电力等板块，而在金融地产、消费、医药、军工等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度略有回升但仍处于低位，在计算机板块的买入共识度相对较高，在军工板块次之。值得关注的是，截至上周五(20230901)，北上配置盘已经连续19个交易日净流出(此前最长为连续17个交易日)，但净流出幅度明显放缓且选择净买入的行业数量也在回升，相应地，两融活跃度也有所修复，这意味着交易结构边际上依然在“缓步”改善，未来仍需关注“配置盘”是否会逐步企稳回流。➢风险提示：测算误差。策略专题研究2023年09月04日师师相关研2.资金跟踪出”3.资金跟踪易化”4.资金跟踪力”5.资金跟踪徊”究究S120002gmszqcomS070001zqcom策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 41.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落 41.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 52市场整体交易热度继续回升，房地产、非银、传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；电子、煤炭、轻工、计算机、家电、汽车等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下 63家电、食品饮料、电新、医药、电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔、食品饮料、通信、电子、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快 84分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，石油石化等板块23/24年的净利润预测均有所上调 94.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测 94.2行业上，石油石化等板块的23/24年净利润预测均有所上调 104.3创业板指、中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调 124.4风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调 125北上配置盘/交易盘继续净卖出，但北上配置盘的净流出幅度在放缓 145.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入计算机、军工、石油石化、纺服等板块，同时净卖出金融、食品饮料、有色、交运、电力及公用事业、钢铁等行业 145.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在小盘成长存在分歧 155.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团 165.4北上配置盘在TMT、建筑、房地产、非银、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的 176两融活跃度有所回升，但仍处于年内低位 196.1两融主要净买入金融地产、电力及公用事业、计算机、建筑、交运、传媒等板块，主要净卖出电子、医药、电新、军工、有色、通信、建材、煤炭等板块 196.2非银、电子、有色、医药、计算机、电力及公用事业、传媒、交运、建筑等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位 196.3两融净买入大盘/中盘/小盘价值、小盘成长板块，净卖出大盘/中盘成长板块 207主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净申购基金 227.1主动偏股基金的股票仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓计算机、军工、电子、机械等板块，主要减仓建材、家电、房地产、食品饮料、有色、电新等板块 227.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落 237.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降 247.4个人投资者整体继续净申购基金，与金融地产、科技、消费、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、新能源、建筑建材、传媒等板块相关的ETF被净赎回 248风险提示 33策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3插图目录..................................................................................................................................................................34策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄预期再度回落上周(20230828-20230901)美元指数继续上升。截至2023年8月29日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别下降/不变，其背后隐含的是通胀预期再度回落。图1：上周(20230828-20230901)美元指数继续上升1171111059993117111105999387美元指数2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01图3：上周(20230828-20230901)10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年543210 美国国债到期收益率(%):10年3210-2wind券研究院图2：截至2023年8月29日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模继续回落ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量6000040000200000-20000800006000040000200000 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01图4：上周(20230828-20230901)10Y美债名义/实际利率分别下降/不变，其背后隐含的是通胀预期再度回落543210-2美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%)美美国:10Y国债名义收益率(%)3.53.02.52.00.52016-012017-012018-012019-012020-02016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05续收窄对于海外而言，上周(20230828-20230901)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差走阔，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先上升后回落，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。图5：上周(20230828-20230901)3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差走阔6543210 图6：上周(20230828-20230901)3个月Libor-OIS利差走阔0图7：上周(20230828-20230901)DR001/R001均先上升后回落，R001与DR001之差收窄图8：上周(20230828-20230901)1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄中债国债到期收益率(%):10年策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6计算机等板块的交易热度处于相对高位；电子、煤较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下上周(20230828-20230901)市场整体交易热度继续回升，房地产、非银、传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；电子、煤炭、轻工、计算机、家电、汽车等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。图9：上周(20230828-20230901)市场整体交易热度继续回升，房地产、非银、传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位0%2023-08-252023-09-01历史分位数:0%8%6%4%2%0%100%80%60%40%20%0%史分位数。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告76180.80%74.30%79.70%78.60%77.60%58.30%86.50%6.70%30.60%9.30%7.70%54.50%3.20%54.00%53.70%6.70% 51.20%14.40%32.30%93.40%37.80%12.306180.80%74.30%79.70%78.60%77.60%58.30%86.50%6.70%30.60%9.30%7.70%54.50%3.20%54.00%53.70%6.70% 51.20%14.40%32.30%93.40%37.80%12.30%96.20%9220%2.40%2.58%2.47%2.87%2.35%2.79%3.30%2.96%3.23%3.38%2.53%3.41%2.36%3.75%2.79%2.47%3.45%2.32%4.05%3.85%2.04%3.76%3.71%4.24%3.83%2.48%3.25%2.25%2.81%2.27%2.75%2.51%2.98%3.37%2.38%2.27%3.64%2.43%2.24%3.49%2.45%4.05%3.82%2.06%2.83%3.56%3.80%3.59%2.43%3.27%7.70%2.90%2.86%2.81%2.92%0.65%4.55%0.67%4.61%3.49%0.66%4.77%43.80%25.00%40.40%2.66%2.81%2.58%6.66%5.65%4.28%0.98%0.63%8.03%3.33%9.39%3.20%8.69%%5.56%0.21%0.20%7.41%5.22%2.09%4.45%0.93%0.59%6.46%3.45%8.42%3.75%9.95%3.52%5.62%0.21%5.46%4.25%0.93%0.62%6.70%3.36%2.04%7.98%3.96%5.72%0.20%49.40%59.20%65.00%20%37.63.90%43.80%20.80%65.90%5.00%70%40.67.80%66.90%6.40% 0%68.40%67.90%59.60%23.50%70.70%图10：上周(20230828-20230901)电子、煤炭、轻工、计算机、家电、汽车等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下成交额占比近四周0.82%0.76%周收益波动率(12期滚动成交额占比近四周0.82%0.76%周收益波动率(12期滚动)行业石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源商贸零售消费者服务纺织服装食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输通信计算机传媒合综合金融历史分位数:近一周近一周历史分位数:近一周近一周近四周上一周近一周0.76%近两周0.78%0.88%近两周-0.95%6.23%5.91%3.52%347%-531%-2.91%-4.61%2.72%-0.50%-4.86%2.92%-0.90%-5.86%-3.70%-8.65%386%089%-409%5.36%0.68%4.90%0.31%-2.03%-8.54%3.95%-0.72%-2.82%524%-608%2.26%-5.94%2.37%-2.45%-9.64%5.75%4.83%-0.83%3.84%0.00%277%005%-388%-0.42%-0.76%-4.63%-2.47%-7.70%220%-071%-707%0.76%-3.87%-5.79%8.03%3.87%-5.21%4.40%-8.01%5.66%-7.68%494%455%-242%-7.72%-4.28%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8房地产通信力设备及新能源机械食品饮料基础化工材贸零售筑轻工制造计算机织服装公用事业传媒非银行金融农林房地产通信力设备及新能源机械食品饮料基础化工材贸零售筑轻工制造计算机织服装公用事业传媒非银行金融农林牧渔钢铁石油石化有色金属输服务银行合金融块调研热度居前，农林牧渔、食品饮料、通信、电子、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快上周(20230828-20230901)家电、食品饮料、电新、医药、电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔、食品饮料、通信、电子、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快。此外，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均上升。图11：上周(20230828-20230901)家电、食品饮料、电新、医药、电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔、食品饮料、通信、电子、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/8/11调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/8/18调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/8/25调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/9/1.40。图12：上周(20230828-20230901)主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升调研强度(12周移动平均)前10086420图13：上周(20230828-20230901)创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均上升 86420策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告92008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/054分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，石油石化等板块23/24年的净利润预测均有所上调基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，我们在认知周期系列之二《最是“共识”留不住》提到了：分析师预测的变动与主动偏股基金行为存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。A3/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同A的23/24年净利润预测上周(20230828-20230901)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。相对应地，全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。从整体调整幅度来看，上周分析师继续同时下调了全A的2023/2024年的净利润预测。图14：上周(20230828-20230901)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升数量占比数量占比:当年净利润预测YtoY上调数量占比:下一年净利润预测YtoY上调图15：上周(20230828-20230901)全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降8%0%%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10图16：从整体调整幅度来看，上周(20230828-20230901)分析师继续同时下调了全A的2023/2024年的净利润预测8%4%0%-4%-8% 预测变动:当年净利润YtoY整体预测变动:下一年净利润YtoY整体上调行业上，上周(20230828-20230901)分析师主要上调了石油石化等板块的2023年净利润预测。截至9月1日，石油石化等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升；同时，对于2024年的净利润预测而言，分析师主要上调了交运、石油石化等板块的2024年净利润预测。截至9月1日，交运、石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11交通运输石油石化综合金融家电通信银行电力及公用事业建筑计算机食品饮料传媒非银行金融建材交通运输石油石化综合金融家电通信银行电力及公用事业建筑计算机食品饮料传媒非银行金融建材国防军工电力设备及新能源电子房地产医药消费者服务纺织服装机械汽车轻工制造基础化工商贸零售有色金属煤炭钢铁农林牧渔综合图17：行业上，上周(20230828-20230901)分析师主要上调了石油石化等板块的2023年净利润预测。截至9月1日，石油石化等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升(当年)2023/9/1石油石化综合金融家电通信纺织服装(当年)2023/9/1石油石化综合金融家电通信纺织服装银行建筑建材交通运输食品饮料消费者服务传媒计算机国防军工电力及公用事业电力设备及新能源房地产医药机械非银行金融汽车商贸零售电子基础化工煤炭钢铁有色金属轻工制造综合农林牧渔净利润预测变化(当年)环比变动:右轴10%图18：行业上，上周(20230828-20230901)分析师主要上调了交运、石油石化等板块的2024年净利润预测。截至9月1日，交运、石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升净利润预测变化(下一年)2023/8/25净利润预测变化(下一年)2023/9/1%轴%策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告124.3创业板指、中证500、沪深300、上证50的23/24均被下调指数上，上周(20230828-20230901)分析师同时下调了创业板指、中证500、沪深300、上证50的2023年净利润预测。图19：指数方面，上周(20230828-20230901)分析师50的2023年净利润预测 图20：指数方面，上周(20230828-20230901)分析师50的2024年净利润预测 23/24年的净利润预测分别被下调/上调风格上，对于成长风格，上周(20230828-20230901)分析师同时下调了中盘/小盘成长板块的2023/2024年的净利润预测，分别下调/上调了大盘成长板块的2023/2024年的净利润预测。对于价值板块，分析师同时下调了大盘/中盘/小盘价值板块的2023/2024年的净利润预测。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13 图21：对于成长风格，上周(20230828-20230901)分析师下调了大盘/中盘/小盘成长板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02图22：对于价值风格，上周(20230828-20230901)分析师下调了大盘/中盘/小盘价值板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02图23：对于成长风格，上周(20230828-20230901)分析师下调了中盘/小盘成长板块的2024净利润预测，上调了大盘成长板块的2024年净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02图24：对于价值风格，上周(20230828-20230901)分析师下调了大盘/中盘/小盘价值板块的2024净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告145北上配置盘/交易盘继续净卖出，但北上配置盘的净流出幅度在放缓5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入计算机、军工、电力及公用事业、钢铁等行业上周(20230828-20230901)北上配置盘净卖出A股89.4亿元，北上交易盘净卖出A股76.22亿元。分日度来看，北上配置盘持续净流出，北上交易盘则仅在周二(20230829)净买入。行业上，北上配置盘主要净买入汽车、传媒、计算机、要净卖出食品饮料、金融、医药、有色、交运、机械等板块；北上交易盘则主要净买入医药、计算机、电子、军工、机械、家电等板块，主要净卖出金融地产、食品饮料、传媒、电力及公用事业、交运、有色等板卖出金融、食品饮料、有色、交运、电力及公用事业、钢铁等行业。图25：上周(20230828-20230901)北上配置盘净卖出A股89.4亿元，北上交易盘净卖出A股76.22亿元0亿元)HS300:右轴图26：上周(20230828-20230901)北上配置盘持续净流出，北上交易盘则仅在周二(20230829)净买入0策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15机械石油石化媒牧渔基础化工银行品饮料机械石油石化媒牧渔基础化工银行品饮料图27：分行业看，上周(20230828-20230901)北上配置盘主要净买入汽车、传媒、计算机、石油石化、房地产、纺服等板块，主要净卖出食品饮料、金融、医药、有色、交运、机械等板块；北上交易盘则主要净买入医药、计算机、电子、军工、机械、家电等板块，主要净卖出金融地产、食品饮料、传媒、电力及公用事业、交运、有色等板块200-20-40-60北上配置盘净买入(亿元)20230828-20230831北上交易盘净买入(亿元)20230828-202308315.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在小盘成长存在分歧对于成长风格，上周(20230828-20230901)北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长板块，而在小盘成长板块存在分歧：北上配置盘净卖出，北上交易盘则净买入。对于价值风格，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘价值板块。图28：对于成长风格，上周(20230828-20230901)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘成长板块 大盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)中盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元) 小盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元港交所，民生证券研究院图29：对于成长风格，上周(20230828-20230901)北上交易盘净买入小盘成长板块，净卖出大盘/中盘成长板块 小盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元)策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告162020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08图30：对于价值风格，上周(20230828-20230901)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘价值板块 元)图31：对于价值风格，上周(20230828-20230901)北上交易盘净卖出大盘/中盘/小盘价值板块 团上周(20230828-20230901)北上配置盘净卖出白酒板块26.2亿元。分拆来看，北上配置盘净卖出贵州茅台9.46亿元，净卖出其他白酒板块16.74亿元。此外，上周(20230828-20230901)北上配置盘净买入宁德时代9.03亿元，净卖出美的集团1.3亿元。图32：上周(20230828-20230901)北上配置盘净卖出白酒板块26.2亿元，净卖出贵州茅台9.46亿元，净卖出其他白酒板块16.74亿元 贵州茅台:累积净买入(亿元)北上配置盘 白酒(剔除贵州茅台):累积净买入(亿元)北上配置盘600-60-240图33：上周(20230828-20230901)北上配置盘净买入宁德时代9.03亿元，净卖出美的集团1.3亿元 美的集团:累积净买入(亿元)北上配置盘0本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告175.4北上配置盘在TMT、建筑、房地产、非银、纺服等板主要挖掘500亿元市值以下的标的分市值来看，上周(20230828-20230901)北上配置盘持续净卖出市值在500亿元至1000亿元的标的，北上交易盘持续净卖出市值在200亿元至1000亿元的标的。从行业来看，上周北上配置盘在TMT、建筑、房地产、非银、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。图34：上周(20230828-20230901)北上配置盘持续净卖出市值在500亿元至1000亿元的标的图35：上周(20230828-20230901)北上交易盘持续净卖出市值在200亿元至1000亿元的标的500亿0图36：上周(20230828-20230901)北上配置盘在TMT、建筑、房地产、非银、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的200-20-40北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以上:20230828-20230831北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以下:20230828-20230831策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18图37：上周(20230828-20230901)北上配置/交易盘净买入前20个股北上配置盘北上交易盘排序股票代码股票简称行业周度净买入(20230828-20230831，亿元)股票代码股票简称行业周度净买入(20230828-20230831，亿元)53123300750.SZ电力设备及新能源.03002594.SZ002594.SZ8601318.SH非银行金融4.95002142.SZ行4.4.76002050.SZ三花智控.88456600030.SH002027.SZ分众传媒非银行金融传媒 4.412.22601857.SH000725.SZ京东方A石油石化.66.43601390.SH筑002472.SZ双环传动机械07789600938.SH605499.SH600066.SH石油石化食品饮料600276.SH600570.SH601360.SH恒瑞医药恒生电子三六零计算机计算机 2.992.2.632.52688036.SH传音控股002131.SZ利欧股份传媒603338.SH600418.SH601900.SH600660.SH浙江鼎力江淮汽车南方传媒福耀玻璃机械传媒601888.SH000002.SZ600745.SH601012.SH能费者服务房地产电力设备及新能源2.212.12601899.SH矿业有色金属601919.SH交通运输603000.SH人民网传媒601088.SH煤炭601111.SH600166.SH福田汽车交通运输300308.SZ601636.SH旗滨集团信材600885.SH宏发股份电力设备及新能源300014.SZ亿纬锂能电力设备及新能源0603298.SH杭叉集团机械.98688169.SH石头科技机械策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19非银行金融银行电力及公用事业计算机建筑交通运输传媒综合金融商贸零售综合房地产轻工制造石油石化基础化工纺织服装消费者服务钢铁非银行金融银行电力及公用事业计算机建筑交通运输传媒综合金融商贸零售综合房地产轻工制造石油石化基础化工纺织服装消费者服务钢铁汽车食品饮料家电农林牧渔机械煤炭建材通信有色金属国防军工电力设备及新能源医药电子6两融活跃度有所回升，但仍处于年内低位6.1两融主要净买入金融地产、电力及公用事业、计算机、信、建材、煤炭等板块上周(20230828-20230901)两融活跃度有所回升，但仍处于年内低位。上周两融投资者净买入30.52亿元，主要净买入金融地产、电力及公用事业、计算机、建筑、交运、传媒等板块，主要净卖出电子、医药、电新、军工、有色、通信、建材、煤炭等板块。图38：上周(20230828-20230901)两融活跃度有所回升，但仍处于年内低位-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01图39：上周(20230828-20230901)两融投资者净买入30.52亿元，主要净买入金融地产、电力及公用事业、计算机、建筑、交运、传媒等板块，主要净卖出电子、医药、电新、军工、有色、通信、建材、煤炭等板块30309%00%6.2非银、电子、有色、医药、计算机、电力及公用事业、入占比处于历史相对低位上周(20230828-20230901)非银、电子、有色、医药、计算机、电力及公用事业、传媒、交运、建筑等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20933%1060%42933%1060%420%498%261%318%图40：上周(20230828-20230901)非银、电子、有色、医药、计算机、电力及公用事业、传媒、交运、建筑等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位行业近一周涨跌幅近两周融资买入/成交额融资买入/成交近一周融资买入占2020年以来两融近四周2023/8/252023/9/1额:环比变化比:历史分位数余额变化合金融-4.28%.08%%2.39%28.28.00%-7.72%3.53%.09%7.20%非银行金融3%-2.47%3.87%-7.70%-5.21% %44% %有色金属.47%-5.31%47%.48% 0.60%2.77%0.05%-3.88%4.62%.62% 3.80%机.66%-7.68%.77%.74% 0.96%7.80%事业-2.91%-4.61%4.06%.00% 0.95%9.60%传媒4.94%4.55%-2.42%6.34%7.24% 47.00%运输0.76%-3.87%-5.79%4.40%22% 0.83%7.20%-3.70%-8.65%.01%5.80% 0.79%食品饮料4.81%.59% 0.78%9.80%房地产24%2.20%-0.71%-6.08%-7.07% 0.78% 0.68%2.20% 4.69%.37%石油石化-0.95%47%4.40%备及新能源-2.03%-8.54%.57%3服装基础化工3.84%2.92%0.00%-0.90%-5.86%7.50%. 4.73%.27%械4.90%0.31%4.36%4.79%.43%51.50%.75%4.83%-0.83%4.49%0.36%%售2.26%-5.94%4.50%0.32%2.80%农林牧渔4.87%0.26%4.40%-8.01%6.67%6.91%0.25%-0.42%-0.76%-4.63%9.39%0.21%.%3.95%-0.72%-2.82%6.31%.26%-0.04%.20%3.86%0.89%-4.09%3.90%3.77%0%务钢铁2.37%2.72%-2.45%-0.50%-9.64%-4.86%4.02%3.79%.93%-0.23%-0.24%45.00%0.60%轻工制造.36%0.68%4.44%-0.30%33.90%33.90%煤炭.23%.91%3.52%7.08%6.63%-0.45%2.40%/中盘成长板块对于成长风格，上周(20230828-20230901)两融投资者净卖出大盘/中盘成长2.62亿元、4.76亿元，净买入小盘成长3.59亿元；而对于价值风格，两融投资者分别净买入大盘/中盘/小盘价值10.97亿元、1.86亿元、5.42亿元。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告212020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09 图41：对于成长风格，上周(20230828-20230901)两融投资者净卖出大盘/中盘成长2.62亿元、4.76亿元，净买入小盘成长3.59亿元 00图42：对于价值风格，上周(20230828-20230901)两融投资者分别净买入大盘/中盘/小盘价值10.97亿元、86亿元、5.42亿元500 大盘价值:两融累计净买入(亿元)中盘价值:两融累计净买入(亿元) 小盘价值:两融累计净买入(亿元)4003002001000-200-300本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22国防军工计算机机械综合纺织服装消费者服务银行商贸零售交通运输电力及公用事业建筑汽车通信综合金融轻工制造钢铁农林牧渔非银行金融石油石化煤炭电力设备及新能源传媒基础化工食品饮料有色金属房地产建材国防军工计算机机械综合纺织服装消费者服务银行商贸零售交通运输电力及公用事业建筑汽车通信综合金融轻工制造钢铁农林牧渔非银行金融石油石化煤炭电力设备及新能源传媒基础化工食品饮料有色金属房地产建材7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净申购基金块上周(20230828-20230901)主动偏股基金的股票仓位继续回落，剔除涨跌幅家电、房地产、食品饮料、有色、电新等板块。图43：上周(20230828-20230901)主动偏股基金的股票仓位继续回落8.8%8.6%8.4%8.2%8.0%偏股混合型基金:股票仓位普通股票型基金:股票仓位:右轴90.6%90.4%90.2%90.0%图44：上周(20230828-20230901)主动偏股基金在军工、电子、计算机、机械、医药等板块仓位提升，在建材、家电、房地产、有色、食品饮料、化工等板块仓位下降0.01%0.00%-0.01%-0.02%-0.03%偏股混合型基金：20230828-20230901持仓变动普通股票型基金：20230828-20230901持仓变动本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告232021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08图45：剔除涨跌幅因素后，上周(20230828-20230901)主动偏股基金主要加仓计算机、军工、电子、机械等板块，主要减仓建材、家电、房地产、食品饮料、有色、电新等板块0.02%0.01%0.00%-0.01%-0.02%偏股混合型基金：20230828-20230901持仓变动(剔除涨跌幅)普通股票型基金：20230828-20230901持仓变动(剔除涨跌幅)该行业(T-1)期持仓经过涨跌幅变动之后的权重，后者为(T-1期权重)*(1+该行业涨跌幅)/(1-(T-1)期公募仓位+各行业(T-1)期仓位*(1+T期涨跌幅)求和)。大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周(20230828-20230901)主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。图46：上周(20230828-20230901)主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长的相关性回落45%45% 主动偏股基金:小盘成长5%25%%图47：上周(20230828-20230901)主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘价值的相关性回落价值 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降上周(20230828-20230901)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为9.55亿天、12天。图48：上周(20230828-20230901)新成立的主动偏股基金规模9.55亿元，平均发行天数为21.73天00图49：上周(20230828-20230901)新成立的被动偏股基金规模为3.04亿元，平均发行天数为12天00能源、建筑建材、传媒等板块相关的ETF被净赎回上周(20230828-20230901)以个人持有为主的ETF继续被净申购，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、消费、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、新能源、建筑建材、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、高端制造等板块，同时净卖出新能源、建筑建材、传媒、周期、电力等板块，而在金融地产、消费、医药、军工等板块存在分歧。另外，上周(20230828-20230901)以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25 图50：个人持有为主的股票型ETF的申赎情况能较好 地反映股票型基金的申购赎回行为图52：上周(20230828-20230901)以个人持有为主的ETF中，宽基ETF、行业ETF、主题ETF均被主要净申购00-50ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/8/11ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/8/18ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/1ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/1主题ETF宽基ETF策略主题ETF宽基ETF策略ETF风格ETF图54：上周(20230828-20230901)以机构持有为主的ETF中，宽基ETF被主要净申购ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/8/11ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/8/18ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/8/25ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/1300220020主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF图51：上周(20230828-20230901)以个人/机构持有为主的ETF均被继续净申购02020/7/12020/8/52020/9/92020/10/222020/11/262020/12/312021/2/52021/3/192021/4/262021/6/32021/7/92021/8/132021/9/172021/11/22021/12/72022/1/122022/2/232022/3/302022/5/112022/6/162022/7/212022/8/252022/9/302022/11/112022/12/162020/7/12020/8/52020/9/92020/10/222020/11/262020/12/312021/2/52021/3/192021/4/262021/6/32021/7/92021/8/132021/9/172021/11/22021/12/72022/1/122022/2/232022/3/302022/5/112022/6/162022/7/212022/8/252022/9/302022/11/112022/12/162023/1/302023/3/62023/4/112023/5/192023/6/272023/8/1图53：分行业看，上周(20230828-20230901)以个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、消费、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、新能源、建筑建材、传媒等板块相关的ETF被净赎回40200-20ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/8/11ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/8/18ETF净申购(亿元):个人持有为主:ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/1图55：分行业看，上周(20230828-20230901)以机构持有为主的ETF中，与消费、科技、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购，与新能源、军工等板块相关的ETF被净赎回ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/8/11ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/8/18ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/8/25ETF净申购(亿元):机构持有为主:50策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26图56：近期北上配置盘行业配置变动(表中单位：亿元)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27图57：近期北上交易盘行业配置变动(表中单位：亿元)策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28图58：近期两融行业配置变动(表中单位：亿元)策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告29图59：近期偏股混合型行业配置变动本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告30图60：近期普通股票型行业配置变动策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31图61：上周(20230828-20230901)市场整体的买入共识度略有回升但仍处于低位，在计算机板块的买入共识度相对较高，在军工板块次之行业北上配置盘北上交易盘偏股型基金普通股基金共识程度算机1111155农林牧渔5有色金属5电力设备及新能源5食品饮料5钢铁5311111313综合金融13零售13及公用事业13煤炭13通运输13轻工制造1313非银行金融13基础化工13131房地产11织服装111111传媒111石油石化111机械11111111行111服务1111111者买卖的代理变量(1或-1)加总后取绝对值，该值越大说明各类投资者买卖行为一致程度越高。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告32图62：从4周移动平均视角看，上周(20230828-20230901)无论市场各类投资者整体的买入共识度、还是趋势交易者(北上交易盘、两融)的买入共识度均继续回落86420各类投资者买入共识板块数量:整体:4周移动平均买入共识板块数量:北上交易盘与两融:4周移动平均Wind全A:右轴2021/3/52021/4/52021/5/52021/6/52021/7/52021/8/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/559005700550053005100490047004500图63：从4周移动平均视角看，上周(20230828-20230901)无论市场各类投资者整体的卖出共识度、还是趋势交易者(北上交易盘、两融)的卖出共识度均继续回升86420各类投资者卖出共识板块数量:整体:4周移动平均卖出共识板块数量:北上交易盘与两融:4周移动平均Wind全A:右轴2021/3/52021/4/52021/5/52021/6/52021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52023/2/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/52023/8/559005700550053005100490047004500策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告338风险提示测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告34插图目录图1：上周(20230828-20230901)美元指数继续上升 4图2：截至2023年8月29日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模继续回落 4图3：上周(20230828-20230901)10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 4图4：上周(20230828-20230901)10Y美债名义/实际利率分别下降/不变，其背后隐含的是通胀预期再度回落 4图5：上周(20230828-20230901)3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差走阔 5图6：上周(20230828-20230901)3个月Libor-OIS利差走阔 5图7：上周(20230828-20230901)DR001/R001均先上升后回落，R001与DR001之差收窄 5图8：上周(20230828-20230901)1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 5图9：上周(20230828-20230901)市场整体交易热度继续回升，房地产、非银、传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位 6图10：上周(20230828-20230901)电子、煤炭、轻工、计算机、家电