期货交易导论

2023/9/2期货交易导论1§1期货市场基本概念2023/9/2期货交易导论2现货合约现货合约（SpotContracts）立即成交或在较短的时间内完成交易的买卖协议。局限性市场信息片面价格风险较大交易成本较高2023/9/2期货交易导论3远期合约远期合约(ForwardContracts)在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。局限性信息不完全合约人格化交易成本高2023/9/2期货交易导论4远期合约实例黄岩农贸公司预计今年秋天收获蜜桔3，850，000吨。于是，该公司与杭州果品公司签订一份合约。合约规定黄岩农贸公司于10月15日以600元/吨的价格向杭州果品公司出售蜜桔3，850，000吨。空方或空头(shortposition)：黄岩农贸公司多方或多头(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月15日交割价格（deliveryprice）：600元/吨

2023/9/2期货交易导论5期货合约期货合约(FuturesContracts)在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的标准化协议。优越性合约标准化交易规范化结算中介化合约流动化2023/9/2期货交易导论6远期合约标准化标准化的主要内容商品品质的标准化合约规模的标准化交割月份的标准化交割地点的标准化标准化的意义减少纠纷便利交易便利议价加速流转标准化的结果期货合约简单明了，交易者只需就买卖品种、交割期限、买卖方向、买卖手数、买卖价格进行磋商。2023/9/2期货交易导论7期货合约虚拟实例黄岩农贸公司预计今年秋天收获蜜桔3850，000吨，其中一级蜜桔2，000，000吨。该公司将预计收获的一级蜜桔等分为1，000，000份出售，每份2吨。杭州果品公司以每份800元/份的价格向黄岩农贸公司购买50份。合约规定黄岩农贸公司于10月份第一个礼拜五到第二个礼拜五在杭州交货。空方或空头(shortposition)：黄岩农贸公司多方或多头(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月份第一个礼拜五到第二个礼拜五交割价格（deliveryprice）：800元/吨交割地点（deliverylocations）：杭州合约规模（contractsize）：2吨标准等级（standardgrade）：一级黄岩蜜桔2023/9/2期货交易导论8期货合约与远期合约比较2023/9/2期货交易导论9期货市场、现货市场比较2023/9/2期货交易导论10§2期货合约的基本要素2023/9/2期货交易导论11期货合约的基本要素资产（asset）合约规模（交易单位）（contractsize）交割安排（deliveryarrangement）交割月份（deliverymonths）期货标价方式（pricequotes）最小价格变动（minimumpricemovement）每日价格变动限制（dailypricemovementlimits）部位限额（positionlimits）2023/9/2期货交易导论12资产商品资产：商品质量的差异性决定商品期货合约必须对标的资产的质量做出明确规定。金融资产：金融资产往往具有同质性。因此，金融期货合约对标的资产的质量规定相对简单。郑州商品交易所小麦合约交割质量标准

普通小麦期货合约：标准品：符合GB1351-1999的二等硬冬白小麦。替代品及升贴水：1、符合GB1351-1999的一等硬冬白小麦按交割结算价升水30元/吨；2、符合GB1351-1999的三等硬冬白小麦按交割结算价贴水50元/吨；同等级硬冬白小麦的不完善粒大于6.0%小于10.0%（其中，生芽粒小于等于2.0%，霉变粒小于等于2.0%）扣价30元/吨。2023/9/2期货交易导论13合约规模合约规模规定一份合约中交割资产的数量股指期货——一种特殊的期货合约：股票指数×规模系数IMM主要货币合约规模币种合约规模英镑62，500欧元125，000加拿大元100，000日元12，500，0002023/9/2期货交易导论14交割安排交割安排的意义使期货价格与现货价格（spotprice）联系起来由于没有交割安排，日本大米期货曾经经历“期货价格狂热飙升，现货价格波澜不惊”的反常现象。交割地点对于商品期货合约尤为重要，因为商品运输费用很高。

上海期货交易所铝指定交割仓库指定交割仓库名称异地升贴水标准上海国储天威仓储有限公司标准价中储发展股份有限公司标准价广东储备物资管理局八三处标准价中国有色金属工业深圳仓储运输公司标准价中国有色金属广州供销运输公司标准价广东南储仓储管理有限公司标准价上海期晟储运管理有限公司标准价上海京鸿实业有限公司标准价无锡中储物流有限公司标准价浙江康运仓储有限公司标准价2023/9/2期货交易导论16交割月份按交割月份划分的期货合约。如：CME外汇期货合约交割月份有3、6、9、12月份；郑州商品交易所小麦期货合约交割月份有1、3、5、7、9、11月份。开始交易日交易所一般制定特定月份的期货合约的开始交易日。最后交易日交易所规定各种合约在到期月份中的最后交易日。上海铜期货合约的最后交易日为到期月份的15日。2023/9/2期货交易导论17期货标价方式期货标价方式期货标价方式以尊重传统和容易理解为原则以CBOT的5年期国债标价方式为例，假如报价为95-165$，则

95-165$=95$+16/32$+5/320$=95.515625$≈95.52$95-165$95$32进位制10进位制2023/9/2期货交易导论18最小变动价位又称刻度（tick），指由交易所规定的、在期货交易中每一次价格变动的最小幅度，具体数值因合约品种而异。如：在IMM，英镑期货合约的最小变动价位为2点（1点=1/10000$）；CBOT的10、30年期国债期货的最小变动价位为1/32$；CBOT的5年期国债期货的最小变动价位为1/64$SHFE（上海期货交易所）铜、铝期货合约的最小变动价位为10元/吨。2023/9/2期货交易导论19每日价格变动限额价格变动限额（dailypricelimit）为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，各交易所通常对期货合约的每日价格波动幅度进行限制。涨停板（limitup）价格上升金额等于每日价格限额跌停板（limitdown）价格下降金额等于每日价格限额实例：CBOT美国长期国债期货的每日价格变动幅度为上一交易日结算价格的±3%；SHFE期货合约规定铜、铝、天然橡胶涨跌停板为上一交易日结算价的±3%。2023/9/2期货交易导论20部位（头寸）限额部位限制投资者最多可持有的合约数量目的防止过度投机2023/9/2期货交易导论21部位限额实例：SHFE部位限额2023/9/2期货交易导论22期货合约实例郑麦沪铜天胶连豆2023/9/2期货交易导论232023/9/2期货交易导论24交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元人民币/吨最小变动价位10元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价的±3％合约交割月份1－12月交易时间上午9:00～11:30,下午13:30～15:00最后交易日合约交割月份15日（遇法定假日顺延）交割日期合约交割月份16－20日（遇法定假日顺延）交割等级1）标准品：

标准阴极铜，符合国标GB/T467－1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。

2）替代品：

a：高级阴级铜，符合国标GB/T467－1997高级阴级铜规定，经本所指定的质检单位检查合格，由本所公告后实行升水；

b：LME注册阴级铜，符合BSEN1978：1998标准（阴级铜级别代号CU－CATH－1）。交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5％交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码CU2023/9/2期货交易导论25交易品种天然橡胶交易单位5吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位5元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价的±3％合约交割月份1、3、4、5、6、7、8、9、10、11月上午9:00～10:15,10：30～11：30

下午13:30～14:10，14：20～15：00最后交易日合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期合约交割月份的16至20日（遇法定假日顺延）交割等级标准品：1、国产一级标准橡胶（SCR5），质量符合国标GB8081－1999

2、进口3号烟胶片（RSS3），质量符合《天然橡胶等级的品质与包装国际标准（绿皮书）》（1979年版）交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5％交易手续费不高于成交金额的万分之一点五（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码RU上市交易所上海期货交易所2023/9/2期货交易导论26交易品种黄大豆1号交易单位10吨/手报价单位人民币最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的3％合约交割月份1,3,5,7,9,11交易时间每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)交割等级具体内容见附表交割地点大连商品交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5％交易手续费4元/手交割方式集中交割交易代码A上市交易所大连商品交易所

2023/9/2期货交易导论27设计期货合约基本要求标的资产现货市场交易量大标的资产质量容易鉴别，便于期货合约标准化标的资产价格由竞争机制决定标的资产价格具有较差的可测性相关市场信息系统较为发达期货合约具有较强的独立性2023/9/2期货交易导论28期货合约种类农产品期货玉米、小麦、大豆、猪腩、活牛等金属期货铜、铝、锌、镍等能源期货原油、汽油、燃料油等金融期货利率（国债、欧洲美元）、股指、外汇等2023/9/2期货交易导论29§3期货市场投资者类型按投资者的获利方式划分套期保值者(Hedgers)投机者(Speculators)套利者(Arbitrageurs)按投资者的参与方式划分自营商(Locals)佣金经纪商(Commissionbrokers)2023/9/2期货交易导论30套期保值者套期保值者的目的：减少自身的风险暴露。风险暴露：交易者面临的价格风险。套期保值：交易者为了规避价格风险，在期货市场上建立与现货市场方向相反的交易部位（头寸）的活动。2023/9/2期货交易导论31投机者投机者的目的通过对标的资产的价格变动趋势进行预测，建立相应的交易部位（position，或称头寸），以求获得与其所面临的风险暴露相对应的利润。投机者分类抢帽子者（scalpers）日交易者（daytraders）部位交易者（positiontraders）按专业化程度划分的投机者类型业余投机者专业投机者

2023/9/2期货交易导论32期货投机与赌博比较赛马赌票福利彩票期货投机2023/9/2期货交易导论33赌博与期货投机的区别投机包含某种形式的财产买入或卖出行为；赌博一般不涉及商品买卖。投机需要预测经济走势；赌博则是纯粹的偶然事件。投机风险客观存在；赌博风险人为创造。投机盈亏具有无限性；赌博盈亏具有有限性。投机影响经济运行；赌博则不影响经济增长。2023/9/2期货交易导论34投机者的作用期货市场风险承担者增加期货市场流动性有利于发现均衡价格投机行为减缓期货价格波动2023/9/2期货交易导论35套利者套利者的目的借助在多个市场上的同时交易锁定无风险利润套利的前提市场非均衡期货市场套利是套利定价理论（APT）在期货市场的具体运用三种基本套利策略情况：跨商品套利，即不同期货品种之间套利跨市场套利，即不同交易场所之间套利跨期间套利，即不同交割月份之间套利2023/9/2期货交易导论36套利的基本功能有利于被扭曲的价格关系恢复正常水平；抑制过度投机；增强市场流动性，活跃远月合约交易。上述作用可以概括为：价格发现，即套利行为使价格保持在合理、公平的水平。除此之外，根据定义，套利还有为投资者提供无风险套利机会的功能。2023/9/2期货交易导论37§4期货市场中介机构期货经纪公司期货交易所期货结算所2023/9/2期货交易导论38期货经纪公司概念：作为期货交易所会员接受非会员客户委托，代理其进行期货交易，并收取佣金的营利性期货市场中介机构。组织结构：董事会、经理层、客户部（市场部）、交易部、结算部、交割部等部门。2023/9/2期货交易导论39基本职能：传递信息，包括基本信息、市场行情等；客户咨询，包括行情分析、交易策略等；代理交易；二级结算；指导交割。2023/9/2期货交易导论40期货交易所组织形式公司制会员制交易所的特征（以会员制交易所为例）性质：非营利组织会员结构：供给者、需求者、经销者及经纪商。会员资格：自然人和法人机构。但在我国，目前不允许自然人成为交易所会员。2023/9/2期货交易导论41交易所的特征（续）组织结构：会员大会、理事会、总经理、专门委员会和业务管理部门。基本功能：制定并执行规范交易原则；监督交易活动，确保交易有序；期货合约创新设计；期货合约营销。2023/9/2期货交易导论42会员权利义务会员权利：参加会员大会；行使表决权、申诉权；使用交易所设施进行期货交易；获取相关信息与服务；转让会员资格；联名提议召开临时会员大会。会员义务：遵守国家相关法规与政策；遵守交易所章程、规则及规定；缴纳会费；执行会员大会及理事会决议；接受监管机构及交易所的监督。2023/9/2期货交易导论43交易规则撮合成交制度客户交易编码制度套期保值头寸审批制度风险控制制度投机头寸限仓制度大户报告制度紧急状态制度保证金制度结算制度交割制度期货价格定义信息发布制度违规处罚制度交易时间和交易指令制度2023/9/2期货交易导论44期货结算所概念：期货交易的结算中心。组织形式：独立的结算所（英国）；交易所的附属机构（美国、我国）。基本功能：结算功能；交易担保功能（期货市场风险管理中心）；监督实物交割；公布市场信息。2023/9/2期货交易导论45§5期货市场功能2023/9/2期货交易导论46期货市场基本功能价格发现规避价格风险价格发现顾名思义，价格发现就是指期货市场能够使得市场交易者达成一个更易为双方接受、认同的价格，即均衡价格。就理论而言，任何市场都有发现价格的功能。之所以强调期货市场的价格发现功能，原因在于期货市场相对现货市场、远期市场在价格发现功能的实现中效率更高、定位更准。期货市场具备价格发现功能的原因期货市场参与者众多套期保值者、投机者、套利者，各种期货市场投资者云集期货市场，参与市场竞价，因而更加全面地反映了供需双方的力量，有助于发现均衡价格。期货市场透明度更高期货市场竞价遵循公开、公正、公平的三公原则，各类市场信息十分透明，因而可以避免现货、远期交易中一对一谈判可能造成的垄断、欺诈行为，有助于提升期货市场价格发现效率。期货市场价格发现的特点前瞻性：期货价格的形成建立在对未来价格进行合理预期的基础之上，因而可以对现货市场供求双方的生产经营活动起到更好的指导作用。连续性：现货交易往往时断时续。期货交易则