交易策略的风险评价与管理

寶碁資訊股份有限公司黃建華總經理交易策略風險評估與管理寶碩財務科技黃建華2023/10/23第1页大綱一.金融商品簡介金融商品篇交易策略篇二.量化金融商品之Greeks三.交易策略之研擬與控管第2页一.認識金融商品第3页金融發展之基本理念金融投資兩大主要屬性(attributes)提供資金(capitalcontribution)無風險借貸國債承擔企業風險(riskcontribution)有賺有賠不確定性(uncertainty)金融商品股票,債券,期貨,選擇權..第4页金融商品發展市場漲跌報酬(無風險,資金)定存股票(風險,資金)期貨(風險)第5页新金融商品之發展-

金融工程之貢獻市場漲跌報酬CallOptionPutOptionCallSpreadDigitCall第6页策略性投機無風險套利投資操作避險基金策略投資策略現貨共同基金認購權證選擇權期貨風險程度股票利率匯率其他金融商品商品種類信用交易新金融發展之立體三維圖高收益定存策略保本操作策略第7页金融商品/風險篇第8页透視股票匯豐股票現價 HK$100年無風險利率 5%購買1股意義成為股東(投票)提供資金HK$100分享利潤承擔風險可從交易市場賣出-創造流動性第9页認識股票投資風險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 概率

130 30 0.05 120 20 0.10 110 10 0.25 100 0 0.30 90 -10 0.15 80 -20 0.10 70 -30 0.05第10页透視股票概率10013070成敗是S(T)函數不一样S(T)不一样利潤各S(T)發生概率第11页認識股票投資風險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 利潤 概率

130 30 25 0.05 120 20 15 0.10 110 10 5 0.25 100 0 -5 0.30 90 -10 -15 0.15 80 -20 -25 0.10 70 -30 -35 0.05第12页透視股票S(T)708090100110120130100xxxxxxx第13页透視股票100S(T)Value注資=$100機會成本=$5成敗是S(T)線性函數(風險)Value=S(T)=0+(1)S(T)第14页金融商品篇–期貨第15页分解股票-期貨成敗是S(T)線性函數--風險不过不注資省了$100省了機會成本$5Value=-105+(1)S(T)同意(權利與義務)於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)第16页股票與期貨105S(T)Value注資=$0機會成本=$0成敗是S(T)線性函數(風險)Value=-105+(1)S(T)第17页金融商品篇–債券第18页分解國債成敗完全與S(T)無線性函數--無S(T)風險成敗與任何股票無關注資=$100機會成本=$5定存或國債Value=+105+(0)S(T)第19页透視國債S(T)105Value=+105+(0)S(T)第20页殖利率曲線分析選擇不一样平滑化办法分析不一样殖利率線繪製多條以上殖利率線組合繪製二條特定

殖利率基差圖即時趨勢分析報價視窗分鐘即時K線圖買賣價揭发即時公告資訊即時交易策略監控期貨價差交易期現貨套利交易交割利益揭发避險交易試算盤後趨勢分析技術分析視窗殖利率曲線取樣殖利率曲線分析利率走勢基差分析多條殖利率走勢分析第21页工程–合成與分解國債+期貨=股票期貨=股票-國債借錢買股票國債=股票-期貨買股票空期貨第22页金融商品篇–選擇權第23页透視期貨與期權同意(權利與義務)於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)有權利(無義務)於一年後以$105買一股匯豐–(Call期權-買權)第24页期貨與認購期權105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105第25页分解期貨–認售期權105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=+105+(-1)S(T)ifS(T)<105=

0

ifS(T)>105第26页期權合成期貨 (+期貨)=(+買權)+(-賣權)

S(T)>105

S(T)<105+期貨 -105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)+買權 -105+(1)S(T) 0-賣權 0

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

第27页金融工程-合成與分解國債+期貨=股票期貨=(+買權)+(-賣權)股票=國債+(+買權)+(-賣權)S(T)線性函數-(截距/斜率)第28页交易策略篇第29页證券金融之發展股票/外匯..組合化基金化股指期貨化封閉型開放型期權半封閉/半開放指數基金ETF(股票化)期權ADR/GDR第30页現貨(股票,外匯…)知識管理平台(KM)股價評價模型與預測基本面/技術面/籌碼面/產業研究產業上中下游關係預測模型總體經濟研究與預測不動產證券化,金融資產證券化,明星電影證券化通膨債券,HedgeStreet,天氣保險第31页ADR/GDRAmericanDepositReceipts金融機構一股外國股票股票可索償一股外國股票憑單ADR第32页組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規化,基因工程…股債平衡OBPI,CPPI,TIPP..保本理論OptionBase多變化保本策略Rainbow,…第33页基金化主動式管理被動式管理基金管理流程投資決策,投資稽核,投資執行,績效評比基金稽核控管內稽內控避險基金第34页指數化指數基金產業基金Style基金風險/績效管理第35页期貨化指數期貨,商品期貨,利率期貨,外匯期貨槓桿投資套利避險第36页選擇權避險策略交易賭方向看多看空看盤整賭波動賭時間第37页ETF股票指數債券基金…第38页債券市場發展公債,金融債,短票,公司債,RS/RP組合化基金化利率指標期貨化InterestRateSwapCap/FloorBondFuturesBondOptionsSwaptionETF指數基金股票化期權第39页FRNInverseFRN利率商品交易系統整合操作環境BondIROSwaption風險控管系統避險操作策略可轉債資產交換可轉債資產交換內含選擇權選擇權IRSFRA保本商品股權連繫股權交換債券選擇權債券期貨第40页組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規化,基因工程…資產負債管理Duration,CashFlow…第41页二.量化金融商品之Greeks

以證券市場為例第42页現貨,期貨與選擇權105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105第43页交易策略之敏感性分析以投資組合為例加權指數漲跌1%對投資組合損益影響?加權指數不動,對投資組合損益影響?加權指數漲跌1%對部位明天敏感性如何?市場波動變大,對投資組合損益影響?交易策略劇本分析?第44页交易策略敏感性分析之做法以投資組合為例加權指數漲跌1%對投資組合損益影響?計算投資組合名目本金(Delta)加權指數不動,對投資組合損益影響?投資組合時間價值(選擇權Theta)加權指數漲跌1%對部位明天敏感性如何?計算投資組合對名目本金影響非線性金額(Gamma)市場波動變大,對投資組合損益影響?投資組合時間價值(選擇權Vega)交易策略劇本分析?Greeks第45页WorkShop1Black-ScholesModelPricingd1,d2N()DeltaGamma第46页WorkShop2計算您自己投資組合Delta$(+Delta$,-Delta$)1%Gamma$Theta$(1day)Vega$第47页三.交易策略之研擬與控管第48页一、單一部位策略(Single)二、避險策略(Hedging)三、價差交易策略(Spread)四、混合策略(Combination)五、合成策略(Synthetic)六、防禦策略(Fence)選擇權六大交易策略第49页1-1BuyCall策略：BuyCall風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情见解：偏多，預期上漲。獲利：無限，隨著主线資產價格上漲而增加。損失：有限，權利金成本。第50页1-2SellCall策略：SellCall風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情见解：偏空，預期下跌或持平。獲利：有限，侷限為權利金收益。損失：無限，隨著主线資產價格上漲而增加。第51页1-3BuyPut策略：BuyPut風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情见解：偏空，預期下跌。獲利：無限，隨著主线資產價格下跌而增加。損失：有限，權利金成本。第52页1-4SellPut策略：SellPut風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情见解：偏多，預期上漲或持平。獲利：有限，侷限為權利金收益。損失：無限，隨著主线資產價格下跌而增加。第53页WorkShop3衍擬四種交易策略控制Theta值,可做倒金字塔投資以CallOptions及Futures或PutOptions及FuturesLong1000萬GammaLong3000萬Delta到期時(2023/6/20),指數7800以上就能獲利,但比較8200上面利得有或沒有情形到期時(2023/6/20),指數8000下列就能獲利,但比較7700下列利得有或沒有情形第54页2-1保護性賣權(ProtectivePut)策略：買進主线資產/買進Put風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情见解：擔心行情下跌。獲利：無限(主线資產利得扣除買Put權利金)。損失：有限(主线資產損失由買Put利得彌補)。買保險第55页2-2抵補銷售買權(CoveredCall)策略：買進主线資產/賣出Call風險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情见解：中性偏多，但也藉由“權利金收入”來彌補下檔風險。獲利：Call權利金收益＋[(履約價格-資產買進價格)

每點價值]。損失：無限，隨著主线資產價格下跌而增加。第56页3-1Call多頭價差交易策略：買進履約價格較低Call/銷售履約價格較高Call。(兩個Call到期日相同)風險有限/報酬有限行情见解：稍微偏多，預期主线資產價格上漲到空頭Call履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。主线資產到期價格高於多頭Call履約價格加上起始借差，部位開始獲利。損失：侷限為起始借差。最大損失發生在主线資產到期價格等於或低於多頭Call履約價格。第57页3-1Call多頭價差交易(續)◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權，支付權利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,800買權，收取權利金48點。P/L75007800-1561447656第58页3-2Put多頭價差交易策略：買進履約價格較低Put/銷售履約價格較高Put。(兩個Put到期日相同)風險有限/報酬有限

行情见解：稍微偏多，預期主线資產價格上漲到空頭Put履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。主线資產到期價格高於多頭Put履約價格，部位開始獲利，這是一個起始貸差部位。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。第59页3-2Put多頭價差交易(續)◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權，支付權利 金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,700賣權，收取權利金142點。P/L75007700-118827618第60页3-3Call空頭價差交易策略：買進履約價格較高Call/銷售履約價格較低Call。(兩個Call到期日相同)風險有限/報酬有限

行情见解：稍微偏空，預期主线資產價格下跌到空頭Call履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。主线資產到期價格低於空頭Call履約價格，部位發生最大獲利。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。最大損失發生在主线資產到期價格等於或高於多頭Call履約價格。第61页3-3Call空頭價差交易(續)◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權，支付權利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300買權，收取權利金358點。P/L73007500-461547454第62页3-4Put空頭價差交易策略：買進履約價格較高Put/銷售履約價格較低Put。(兩個Put到期日相同)風險有限/報酬有限

行情见解：稍微偏空，預期主线資產價格下跌到空頭Put履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。最大獲利發生在主线資產到期價格等於或低於空頭Put履約價格。損失：侷限為起始借差。最大損失發生在主线資產到期價格等於或高於多頭Put履約價格。第63页3-4Put空頭價差交易(續)◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權，支付權利金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300賣權，收取權利金24點。P/L730075007464第64页3-5買進蝴蝶價差交易策略：買進1單位履約價格最低Call(Put)+銷售2單位中間履約價格Call(Put)+買進1單位履約價格最高Call(Put)

(採用相同型態選擇權)

風險：有限報酬：有限時間耗損：有利

行情见解：預期主线資產價格維持穩定，介於兩個損益兩平間。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始借差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始借差第65页◎操作方式：買進12之履約價格7,300買權(1單位)，支付權利金358點，賣出12月之履約價格7,600買權(2單位)，收取權利金138點，買進12月之履約價格7,900買權(1單位)，支付權利金23點。3-5買進蝴蝶價差交易(續)P/L730079007600第66页3-6銷售蝴蝶價差交易策略：銷售1單位履約價格最低Call(Put)+買進2單位中間履約價格Call(Put)+銷售1單位履約價格最高Call(Put)

(採用相同型態選擇權)

風險：有限報酬：有限時間耗損：不利

行情见解：預期主线資產價格向上穿過最高履約價格，或向下穿過最低履約價格。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始貸差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始貸差第67页4-1買進跨式交易(Straddle)策略：同時買進1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權履約價格與到期日相同)風險：有限報酬：無限時間耗損：不利

行情见解：預期主线資產價格將發生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，主线資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，不需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：履約價格減去起始借差第68页4-1買進跨式交易(Straddle)(續)◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,600買權，支付權利金138點，同時買進12月到期之履約價格7,600賣權，支付權利金95點。P/L7600第69页4-2銷售跨式交易(Straddle)策略：同時銷售1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權履約價格與到期日相同)風險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情见解：預期主线資產價格維持穩定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，主线資產價格走勢愈小，獲利愈大。損失：下檔與下檔風險都無限，需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始貸差下檔損益兩平點：履約價格減去起始貸差第70页◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權，收取權利金138點，同時賣出12月到期之履約價格7,600賣權，收取權利金95點。P/L76004-2銷售跨式交易(Straddle)(續)第71页4-3買進勒式交易(Strangle)策略：同時買進1單位溢價Call與溢價Put。(兩個選擇權到期日相同)風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情见解：預期主线資產價格將發生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，主线資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，損失程度小於跨式交易，不需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：Put履約價格減去起始借差第72页◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,400買權，支付權利金282點，同時買進12月到期之履約價格7,700賣權，支付權利金142點。4-3買進勒式交易(Strangle)(續)P/L74007700第73页4-4銷售勒式交易(Strangle)策略：同時銷售1單位溢價Call與溢價Put。

(兩個選擇權到期日相同)風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情见解：預期主线資產價格維持穩定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，主线資產價格不能出現重大走勢。損失：下檔與下檔風險都無限，唯有當主线資產價格出現重大走勢，部位才會發生損失，需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始貸差下檔損益兩平點：Put履約價格減去起始貸差第74页4-4銷售勒式交易(Strangle)(續)◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,500買權，收取權利金204點，同時賣出12月到期之履約價格7,700賣權，收取權利金142點。P/L75007700第75页5-1SyntheticLongAssetSyntheticLongAsset=LongCall+ShortPut◎若建立如下選擇權部位：

Long8200Call&Short8200Put◎至到期日時，不論標物價格為何，其結果如下：若Index>8200，執行8200CallLongAsset@8200若Index<8200，8200Put被指派LongAsset@8200

(逆轉組合/Reversal)第76页5-2SyntheticShortAssetSyntheticShortAsset=ShortCall+LongPut◎若建立如下選擇權部位：

Short8200Call&

Long8200Put◎至到期日時，不論標物價格為何，其結果如下：若Index>8200，8200Call被指派ShortAsset@8200若Index<8200，執行8200PutShortAsset@8200

(轉換組合/Conversion)第77页5-3OtherSyntheticPosition◎SyntheticLongCall=LongAsset+LongPut◎SyntheticShortCall=ShortAsset+ShortPut

◎SyntheticLongPut=ShortAs