浙商银行(601916)春华将至秋实可期

证券研究报告行证券研究报告行＃title＃春华将至，秋实可期市场数据23/8/25收盘价(元)946554446,969投资要点浙商银行“深耕浙江”，前瞻性布局经济周期弱敏感资产，五大板块协同发展。公司资产负债表重构完成，存量包袱消化接近尾声，伴随战略重塑+配股落地，规模扩张动能强化+息差改善+中收潜力释放，高成长潜力有望逐步兑现。资产质量：存量包袱逐步出清，轻装上阵进行时。1)表外风险化解接近尾声，非信贷减值压力缓释。2022年末表内非标资产较2016年高点压降超80%，占总资产比重从40%回落至3.2%。表外非标资产回表步伐明显加速，对表外理财存量历史包袱加大拨备计提力度，2019年起非信贷减值损失维持在100亿以上，同步加大非信贷资产核销处置力度，债权投资核销率超2%，预计公司表外非标回表进程已接近尾声，减值计提压力有望缓释。2)表内处置力度同步加强，不良率稳中有降。2021年董事会换届完成后，公司改变以非标促发展的经营理念，2023年进一步将“化风险”作为全行的重要战资产”，新Q进一步降至1.44%，拨备覆盖率逐步企稳至183%；不良生成率较前期高点下降，预计2023年历史存量包袱有望基本出清，资产质量进入改善通道。发展抓手：深耕浙江，发力经济周期弱敏感资产。2022年初，公司确立“深耕浙江”三年行动方案，并首提“经济周期弱敏感资产”，助力公司穿越经济周期实现可持续发展。SACS03shaoxxyzqcomcnSACS01SACS01oxintongxyzqcomcn究报告1)小额分散资产：深化供应链金融+深耕普惠金融，增厚业务优势。截至2022年末，普惠小微企业贷款余额2773亿元，同比增长17%。深化零售业务战略转型，发力住房按揭贷款和消费贷款，助力零售贷款占比和盈利贡献稳步提升，2022年末零售贷款占比27%，贡献营收和利润分别为21%、11%。2)弱周期行业资产：对公坚持服务实体经济，立足区域经济深耕制造业，同时多措并举推进弱周期行业资产构建，截至2022年末，服务弱周期行业客户数4592户，贷款余额1428亿元。3)客户服务总量：公司非息收入占比较低，尤其是中收规模相对落后，2022年实现中间业务收入48亿元，占营收比重仅8%。公司大力发展AUM财富管理、FPA投行服务、FICC代客服务等业务，提振中收。业绩表现：战略重塑+风险出清+配股落地，高成长性逐步兑现。2023Q1公司营收和归母净利润增速分别录得2.5%和9.9%，业绩表现优于同业。展望未来，盈利能力有望企稳回升，驱动因素在于：①深耕浙江+零售转型，支撑规模扩张+息差改善；②伴随新战略落地，CSA助力中收提升；③存量包袱处置接近尾声，资产质量向好，减值计提压力缓释，信用成本节约。④配股落地，核心资本得到有力补充，打开成长空间。EPS元，预计2023PB为0.36倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量改善不及预期，战略实施不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- -5-问题股东出清，股权结构优化 -6-1.3、管理层：新班子陆续落定，战略重塑新征程 -7-2、存量包袱逐步出清，轻装上阵进行时 -9-2.1、存量风险基本化解，资产质量企稳向好 -9-2.2、表外风险化解接近尾声，非信贷减值压力缓释 -10-2.3、表内处置力度同步加强，不良率稳中有降 -14- 3.1、扎根区域经济，探索差异化发展之路 -18-3.2、立足传统优势，转向经济周期弱敏感资产 -21-3.3、业绩表现：战略落地+风险出清，高成长性逐步兑现 -26-3.4、配股夯实资本，打开成长空间 -31- A 图3、浙商银行战略目标：提出以经济周期弱敏感资产为压舱石 -6- 图5、浙商银行不良率自2018年起上行，加速非标回表 -9-年之前浙商银行不良率始终优于同业 -9-率持续下行 -9- -10-图9、前期规模高速扩张主要借力同业+非标资产 -10-图10、2013年浙商银行同业资产占比最高达32% -10-图11、浙商银行金融投资结构拆分 -10- 图13、2015年浙商银行广义同业负债占比高达44% -11-图14、浙商银行非标资产规模从高点压降超80% -11-图15、2020年以来，理财产品净值化率大幅提升 -11-图16、浙商银行负债结构变化情况 -12-图17、浙商银行存款占比持续提升 -12- 图20、浙商银行非标规模压降，非标拨贷比提升 -13- 图23、对公贷款不良率高于零售业务板块 -14-图24、近两年地产和租赁商务不良率有所上升 -15-图25、浙商银行对公不良贷款分布 -15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-地产贷款占比下降 -15- - 图34、浙商银行不良生成率较前期高点下降 -17- 图36、浙江省中小企业占比较高 -18-企业数量占比较高 -18-图38、浙江专精特新小巨人企业五批累计1462家 -18-特新企业占比抬升 -18-省2019-2022年常住人口复合增速领先 -19-图41、2022年，浙江省人均可支配收入全国前列 -19-江省人均GDP始终领先全国平均水平 -19-图43、2022年，浙江省贷款和人均贷款均全国前列 -19-图44、浙商银行机构分布图，长三角地区是核心经营区域 -20- 图46、省内贷款余额略低于宁波银行和杭州银行 -20-图47、经济周期弱敏感资产介绍 -21-图48、浙商银行对公贷款行业分布 -22- 微贷款余额及增速 -23-图51、普惠小微贷款占比同业领先(2022A) -23-图52、贷款客户数和户均规模均逐年上升 -23-图53、浙商银行普惠小微户均规模较高(2022A) -23- 图55、零售业务贡献营收占比由13%上升至21% -24-图56、浙商银行零售贷款以个人经营性贷款为主 -24- 图58、2022A，浙商银行中收规模及占比股份行末位 -25- 图61、国际结算业务快速发展 -25- 6-0年起逐年改善 -26- 图65、浙商银行资产规模增速回落 -27-商银行净息差水平 -28-图67、生息率同业领先，支撑净息差表现 -28-图68、付息率高于同业，压降空间较大 -28-图69、2022A，浙商银行净息差位于股份行第三 -28-图70、存款占比稳步提升至66% -29- 图72、浙商银行非息收入占比较低 -30-图73、浙商银行手续费收入规模及增速 -30- -商银行成本收入比 -30-图76、浙商银行资本充足率走势 -31- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-表1、浙商银行主要高管梳理(截至2023年7月) -8-表2、浙商银行预期信用损失三阶段模型 -13-3、2022年预期信用损失三阶段横向对比 -13-表4、浙江省内商业银行机构数 -20-表5、公司积极开展供应链金融服务 -22- 表7、生息资产收益率拆分(2022A) -29-表8、浙商银行存款成本同业较高(2022A) -29-表9、资产负债表预测(百万元) -33-表10、利润表预测(百万元) -33-深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-报告正文1.1、历史沿革：新战略落地，成长潜力显著规模和营收增速均在上市股份行中领先。与金融研究院整理与金融研究院整理板块齐头并进，微面。深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-与金融研究院整理权出清，市场担忧化解，浙商银行国资背景更加深厚。深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-d新任管理层陆续落定，战略厘清开启新征程。新任管理团队多为2021年以来聘长、与施行。发展，加大对实体经济尤其是零售业务的倾斜，聚焦“化风险、扩营收、深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-名历男副男京险官男务官男商骆峰男副总经理，浙商银行行长助理兼金然男9董事事长男科员，副局长)，政府采购监管处处与金融研究院整理深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-好。与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-增速始终领先于股份行平均水平，2010-2012年间，公司资产增速保持在30%以以来监管趋严背景下行业回归本源，非标规模大幅压降以及资管新规出台加速表外非标资产回表，规模增速明显放缓。与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理上升至2015年的峰值36%，广义同业负债(含同业存单)规模最高增长至5000请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-与金融研究院整理与金融研究院整理加大信贷类资产投放力度，信贷占总资产比重从2017年42%提升至2022年的与金融研究院整理与金融研究院整理年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-与金融研究院整理与金融研究院整理加大非信贷资产处置力度，信用成本阶段性承压。资管新规后，浙商银行表外非标资产的回表步伐明显加速，对表外理财存量历史包袱加大拨备计提力度，2019提压力有望缓释。与金融研究院整理与金融研究院整理对于拨备的消耗明显加大，金融投资覆盖率由2019年的4.2%下降至2022年的下降至2022年的50%。但横向对比来段三覆盖率与股份行平均水平相当，预计后续计提压力有限。为了更准确衡量公请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-要由于近年来公司非标规模持续压降，同时保持较大的金融投资减值计提力度，预计表外非标风险出清接近尾声。与金融研究院整理与金融研究院整理注：估算非信贷拨贷比=金融投资减值准备/金融投资总规模(剔除利率债+金融债)阶段二阶段三投资覆盖率阶段二阶段三870.5%%78.7%%965.7%2%058.6%%%72.4%1%258.8%%%49.7%d贷款覆盖率贷款覆盖率投资覆盖率阶段一阶段二阶段三汇总阶段一阶段二阶段三汇总66%9%83%0%59%73%1%.82%1%06%.30%5%56%32%.31%3%93%7%3%69%3%22%6%.75%7%83%4%20%0%.37%6%%.48%.75%74%5%银行35%36%7%7%7%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-与金融研究院整理与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理的粗放式经营理念，“重塑理念、重建制度、再造流程”推年以来公司减值计提力亿请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理制约、监督三大体系重构为核心的系统性重塑工程，并于业内首提“经济周期弱敏感资包本压力缓释将有望反哺利润。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-23请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-大幅提升各级党委政府的认可度、大幅提升省内市场地位，大幅提升业务的特色建强先生政界从业经验丰富，有助于公司对接对公政务资源，公司“深耕浙江”三2022年浙商银行浙江省网均贷款规模53亿元，高于宁波银行和杭州银行(分别深度研究报告银行机构数银行机构数城商行宁波银行345城商行杭州银行177股份行民生银行147股份行兴业银行129股份行浦发银行128股份行招商银行113股份行中信银行113股份行浙商银行94股份行平安银行91股份行华夏银行84股份行光大银行73与金融研究院整理与金融研究院整理款余额/浙江省机构数请务必阅读正文-20-深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-划公司将立足传统优势业务，多元化配置经济周期弱敏感资产，对公调整信贷投放疫情反复和二级市场波动影响，零售银行业务和资金业务利润贡献下降)，浙商行业分布来看，深度研究报告究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理流，以数据驱动方式并结合供应链商业运作和交易结算特点，为供应链客户提供其中普服务数字供应链项目提供融资余额型小微企业贷款不良幅上升，但仍低于行业平均水平。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-深度研究报告与金融研究院整理与金融研究院整理究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-深度研究报告与金融研究院整理与金融研究院整理究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理拓展财富管理蓝海，提振中收，打开营收增长多元空间。浙商银行非息收入占比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-深度研究报告究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理四大战略之一，并引进人才成立财富管理部、私人银行部等，为业务发展夯实基与金融研究院整理与金融研究院整理-25-深度研究报告公司传统业务的占比高，财富管理等轻资产业务增长空间大，伴随新战略落地执与金融研究院整理与金融研究院整理-26-深度研究报告与金融研究院整理与金融研究院整理向对比51%4%%51%4%%%56%5%%%%%%%净利润/总资产(ROA)数9.019.01%9.009.00%结构调优+成本压降，共助息差主要得益于公司贷款议价能力强，高收益的金融类资产占比高于同业超10pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-深度研究报告收入/总资产处于同业中上游，主要得益于资产定价优势+负债存款成本压降。，险溢价，同时高收益的非标投资拉高债券投资收益。与金融研究院整理与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-7%3%3%6%7%深度研究报告究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理放贷款37%65%47%81%25%54%53%55%83%3%28%85%43%26%98%32%81%48%78%21%与金融研究院整理率%%%%%%%%%5%9%4%%5%9%4%%3%%1%%7%%0%%3%%9%%6%5%8%4%2%5%8%4%2%2.23%1.22%2.30%2.31%2.33%4%0%券7%9%9%4%0%8%7%2%0%2%6%7%1%Q理业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-深度研究报告与金融研究院整理与金融研究院整理济2016年降2bp与金融研究院整理与金融研究院整理-30-深度研究报告的募集资金总额为30.47亿港元(人民币约27.63亿元)。配股落地有助于提升资本实力，支撑信贷投放维持扩张势能。与金融研究院整理-31-深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-盈利预测的核心假设如下：济周期弱敏感资产倾斜。随着存量包袱出清，新战略落地执行，资产负债表随着存款利率下调和负债结构优化，后续负债成本节约空间较大。近年来存优化，零售存款成本压降明显，未来随着资产端中小+小微+零售贷款占比提升，负债端结构调优，息差降幅有望收窄，带动净利息收入贡献提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-表9212223E24E25E86,72321,93081,830369,840851,02693,99006,87216,778232,358680,52169,927备金,753,374,076存放同业%8总负债2,119,8402,456,0002,801,1083,171,7613,633,15589,27428,19889,27428,1989,20568,1808,346133,944589,69635,88733,0892,3453,236债券871761表10、利润表预测(百万元)5E3E4E12,062791,062791,238,619,332,5901,9520504831831653123085553248617016991198515490132965EPS(元)BVPS元)深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-险提示银行有较多的负面影响，包括实体企业对信贷的需求不足、企业盈利能力下降导营收和利润增速不及预期。资产为压舱石，打造高质量发展的一流经营体系，企业信贷需求未完全恢复，公司业务开展一定程度上也将受到大环境约束导致战略实施不及预期。深度研究报告师声明投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证以北证50指数为基准；新三板市场达克综合指数为基准。级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%司面临无法预见结果的重大不确级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露使用本研究报告的风险提示及法律声明本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用，本公司不会因接收人收