2023年资本工具创新研究报告

2023年资本工具创新研究报告2023年5月目录一、资本创新理论介绍 3二、国际资本工具创新案例总结 41、一级资本工具 4（1）澳大利亚新西兰银行 4（2）花旗集团 7（3）劳埃德银行 9（4）荷兰合作银行 10（5）塞浦路斯银行 112、“过渡式”优先股 123、二级资本工具 13（1）瑞银集团 13（2）工银亚洲 14（3）瑞士信贷 154、可转换或有资本工具（CoCo） 15三、中国银行业资本工具创新：双刃剑 171、资本工具现状 172、监管放行 18（1）包含减记条款的资本工具 19（2）包含转股条款的资本工具 19（3）减记或转股的触发事件 203、银行积极参与 204、弊端 21一、资本创新理论介绍2019年，巴塞尔委员会推出巴塞尔资本协议Ⅲ，对商业银行资本的质量和标准提出了更为严格的要求。面对新的资本监管要求，欧美银行担忧提高资本质量后无法达标，中国银行业则对监管标准的提高表示关注，资本工具创新迫在眉睫。资本工具的创新，一方面可以优化商业银行的资本结构，另一方面也可为资本市场的投资者提供更多的选择。巴塞尔协议Ⅲ颁布后，资本工具创新已成为国际商业银行资本补充的重要手段，同时对中国银行业起到了良好的示范和借鉴作用。在巴塞尔Ⅲ的资本定义中，一级资本主要包括三类：包含普通股和非累积永久性优先股的永久股东权益；包含资本盈余、留存盈余或未分配利润等的公开储备以及少数股东权益。二级资本，也就是附属资本的定义是通过不同工具和类别来定义的，主要由未公开储备、重估储备、在1.25%和0.6%风险加权资产上限控制下的一般贷款损失储备、混合债务资本工具以及定期的次级债。此外，巴塞尔Ⅲ同时提出了资本吸收损失的相关机制和要求，主要包括：非普通股一级资本和二级资本工具必须满足的触发条件一旦发生，这些工具或被核销或被转为普通股。其中由核销引发的对工具持有者的补偿必须以普通股的形式立即支付等。同时给出了相应的过渡期安排，“新老划断”的安排保证了已发行资本工具的有效性，为资本工具的创新留出了空间。二、国际资本工具创新案例总结1、一级资本工具（1）澳大利亚新西兰银行澳大利亚新西兰银行集团于2018年11月在澳大利亚交易所发行的可转换优先股（Convertiblepreferenceshares）被视为非创新型其他一级资本工具，除非转换条件没有满足或在转换时间之前由第三方购买了优先股，否则六年后优先股将转换为普通股。其中优先股的股利为非累积的且拥有浮动利率。当未来某一确定事件（例如收购或监管事件）发生时，在澳大利亚金融监管局（APRA）的允许下发行行将选择转换成为普通股。2017年9月30日，公司用2017年9月4日筹集的10810万美元以每股$100的价格发行108万澳新可转换优先股（不包括130万美元的发行费用：净增加10680万美元）。澳新可转换优先股是全额付清，优先且非累积强制可转换优先股，在澳大利亚证券交易所上市。强制转换日在2014年6月16日或当所有的强制转换条件均满足时的每个季度股息支付日。如果不以澳新可转换优先股分配，则公司在支付股息和分红、澳新银行普通股本或其他任何股本或安全等级等于或低于澳新可转换优先股回报方面出现困难。2018年10月8日，澳大利亚新西兰银行20名最大的股东持有2,672,105股份，占发行总量的24.71%。澳大利亚新西兰银行可转换优先股投票权：除下列情况外澳大利亚新西兰银行可转换优先股并不赋予其股东在例行会议上的投票权：（1）任何减少澳新银行的股本方案，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（2）任意一项影响澳新银行可转换优先股权利的提案；（3）对批准的回购协议条款的任何决议，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（4）清盘澳新银行的提案；（5）对澳新银行全部财产、业务和企业处置方案的提议；（6）清盘澳新银行的任何情况（7）未支付股息的任何情况；澳新银行可转换优先股股东享有投票权的决议或建议，享有以下权利：（1）举手表决时一人一票；（2）在一项民意调查中，一人一票。澳大利亚新西兰银行2018年净利润29.42亿美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有较大幅度下降，一级资本充足率10.6%，同比提高2.9个百分点，总资本充足率13.7%，同比提高2.6个百分点。（2）花旗集团2018年12月花旗集团于纽交所发行的有形利息增强普通股（TangibleDividendEnhancedCommonStock，简称T-DECs），每个T-DEC可以看作是由一个预付的股票购买合同和分期偿还的次级债。其中股票购买合同将在三年后自动转换为花旗集团的普通股，转换成普通股之前次级债将按照固定利率进行支付随后在转换普通股时到期。如果花旗集团选择提前执行购买合同，则投资者有权要求花旗集团赎回债券。2020年花旗银行净利润增长7.07%，达到17.78亿美元，ROE和ROA基本保持稳定，一级资本充足率13.55%，总资本充足率16.99%，连续两年持续上涨。上图可见，花旗银行的股价急剧下跌。究其原因，之前有报道说该银行董事会考虑采取各种措施改善银行的状况。公司提出同另外一个公司合并的建议，或者出售银行的核心资产。另外，由于全球经济危机的冲击，美国的失业率达到10.1%，GDP连年紧缩，房地产市场和股票市场保持低迷，个人和企业破产逐年增加。这些因素均促使信贷成本大幅增加，股价下降。（3）劳埃德银行在危机爆发后的2018年底，劳埃德银行（LloydsBankingGroup）于伦敦交易所发行了无限期的增强型资本票据（EnhancedCapitalNotes，简称ECN），也称为或有资本工具（contingentcapitalsecurities），该资本工具由劳埃德集团的非经营性子公司发行但由劳埃德集团提供无条件不可撤销担保，其选择了劳埃德集团的核心一级资本充足率低于5%作为触发事件。发行方可以执行看涨期权以实现对该ECN的赎回，第一个可选的赎回期在发行十年之后，随后的每一个利息支付日都可执行该期权。在第一个可选的赎回期之前该资本工具按照固定利率派息，之后按照3个月的美元LIBOR利率加边际的浮动利率支付利息。这种增强型资本工具可以成为补充其他一级资本的重要参考。劳埃德银行2019年净利润为负，2020年净利润进一步下滑，规模减少，核心一级资本充足率提高到10.8%，总资本充足率提高到15.6%。（4）荷兰合作银行荷兰合作银行作为非上市银行，进行了可减记一级资本工具的创新，于2020年11月发行20亿美元永续一级资本债券，赎回权在2018年6月29日后可行使。票面利率为8.4%，每半年支付一次；在首个赎回日后每5年利率重置为美国国债基准利率+749基点。其损失吸收触发条件：股权资本比率小于8%或发行人及荷兰央行认为股权资本比率将在近期小于8%，便进行永久减记。减记数额根据该比率缺口按比例计，与股权资本享有同等地位。（5）塞浦路斯银行塞浦路斯银行进行了可转股的其他一级资本工具的创新，于2020年4月发行了13亿欧元的一级资本债券，期限为永久且5年内不可赎回。欧元债券的票面利率为6.5%(至2017年6月30日)，此后利率调整为Euribor+300基点；美元债券的票面利率为6%(至2017年6月30日)，此后调整为Libor+300基点。利息支付方式为非累积，即银行可自主或按照央行要求根据资本情况停发利息，且不能发放利息给一般股东及其他一级资本工具持有人。其损失吸收触发条件：核心一级资本或普通股核心资本小于5%，或塞浦路斯央行认为银行不符合资本要求，将触发转换。其无法生存条件：由塞浦路斯央行认为可转债券需要转换增加银行资本以防止其破产，或认为需要国家注资防止其破产。2020年塞浦路斯银行实现净利润116.8万欧元，同比上涨12.3%，ROE和ROA较上一年度均有较大提高，2020年一级资本充足率和总资本充足率分别为7.5%和7.8%，同比下降0.2个百分点。2、“过渡式”优先股自巴塞尔协议Ⅲ颁布实施以来，国际上尚未有过严格符合其一级资本要求的优先股发行。但澳大利亚的银行已尝试发行符合澳大利亚审慎监管局（APRA）界定的类一级资本优先股，可以作为“过渡式”资本工具的安排，具有一定借鉴意义。澳大利亚西太平洋银行2021年3月发行10亿澳元优先股。期限永续，但受强制和可选转股、赎回和转让条款限制。设置浮动股息，股息制动机制为：如没有完全派发优先股股息，不得发放股息给其他普通股股东，也不得回购或赎回任何其他普通股。可向澳交所申请在主板挂牌上市。强制转股日期为2021年3月31日或2021年3月31日后的第一个股息支付日。强制提前转股事件包括：资本事件，最新披露显示一级核心资本小于或等于5.125%；收购事件，有人提出无条件收购50%或以上的普通股股权，或由于进行重组而导致其中一方获得50%及以上的普通股股权。满足特定条件时，银行可选择转股或赎回。可选提前转股或赎回日期为2019年3月31日或其后的每个股息支付日。澳大利亚西太平洋银行2021年一级资本充足率10.3%，2017~2021年五年连续上涨，总资本充足率11.7%，同比提高0.7个百分点，总资产6749.65亿元，净资产462.19亿元，ROE12.9%，同比下降3.1个百分点，ROA0.9%，同比下降0.1个百分点，2021年净利润57.90亿元，同比下降17.18个百分点。3、二级资本工具（1）瑞银集团瑞银集团进行了可减记二级资本工具的创新，于2021年2月发行了20亿美元债券，票面利率为7.25%，期限10年，且5年不可赎回，首个赎回日为2018年2月22日。损失吸收触发条件：违反5%的核心一级资本充足率要求，或无法生存时（以较早者为准），按全额永久减记。无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要进行永久减记或必须获得公共部门支持以防止破产。从年报看，瑞银集团2019年转亏为盈且利润高达75.34亿元，但2020年净利润同比下降高达44.79个百分点，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞尔II一级资本充足率19.6%，同比提高1.8个百分点。（2）工银亚洲2020年10月，工银亚洲在香港成功发行10年期15亿元人民币新型资本工具。由于工银亚洲为非上市公司，无法发行在一定条件下可转换成股份的长期次级债券，唯一选择是设立减记条款，即当生存能力事件被触发后，工具本金损益减值为零。其生存能力事件指香港金融管理局认定工银亚洲没有偿付能力，或需要使用公众资金注入工银亚洲进行挽救。工银亚洲此项减记条款的设定直接引用了巴塞尔协议Ⅲ的相关条款，赋予香港金管局更大的监管权力，获得了监管机构的认可。工银亚洲2020年实现归属于股东的净利润31.53亿港元，同比增长5.0%，每股收益2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，与上年相比均下降，资本充足率2020年15.9%，同比提高1个百分点。（3）瑞士信贷瑞士信贷进行了可转股二级资本工具的创新，于2020年2月发行20亿美元二级资本工具，期限30年，利率为7.875%。首次赎回日为2017年8月24日，之后票息调整为年期掉期利率中间价+522个基点。其损失吸收触发条件：在无法生存或核心一级资本充足率低于7%时转股（股价为当时市场价格与普通股面值中较高者）。其无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要通过公共部门支持以防止破产。国际上现有二级资本工具多选择减记作为损失吸收安排，而瑞士信贷设计了强制转股条款。瑞士集信贷2020年净利润19.63亿元，较之前两年降幅较大，ROE连续下降，2020年为5.8%，ROA呈先增后降趋势，2020年巴塞尔II核心一级资本充足率12.9%，总资本充足率24.2%，均比上年有所增长。4、可转换或有资本工具（CoCo）可转换或有资本工具（CoCo，ContingentConvertibles）是国际市场对附带转换条款的应急资本工具的统称，由于附带触发事件下的强制转股减计机制，CoCo具备巴塞尔协议Ⅲ规定的一级资本和二级资本工具的部分特点，允许金融机构在陷入财务困难的时候，按先前设计吸收损失。CoCo在正常情况下与普通债券没有太大分别，但若发生了触发事件（一般定义为一个客观的判定指标，如一级资本充足率低于某程度），则会自动按预定的转股比例进行转股。由于CoCo带有自动转股机制，可用作吸收损失，因此符合巴塞尔协议Ⅲ有关混合资本工具的规定。传统可转债的转股权利一般都在投资者手上，而CoCo的转股权利则在发行人手上。意大利联合信贷银行在2020年7月发行5亿欧元CoCo债，票面利率为9.375%。损失吸收触发条件：发行人或监管当局在评定发行人的财务和偿付能力后，认为有需要进行减记；银行的资本充足率低于8%，银行认为有必要进行减记；等等。意大利联合信贷银行2019年净利润大幅增长，2020年达到21亿欧元，ROE连续两年上涨，2020年为8.8%，ROA由2018年的0.2%上涨到0.6%，核心一级资本充足率17.8%，同比提高1.2个百分点。三、中国银行业资本工具创新：双刃剑1、资本工具现状整体来看，中国商业银行目前的资本水平较高、资本质量较好，然而高资本质量对应的必然是高成本，这不仅不利于资本补充的可持续性，也会使中国银行业在国际舞台的竞争中处于不利地位。另外，中国银行业资本工具的匮乏使得原来高质量的普通股和留存收益等无法覆盖更高的资本要求，外源融资的压力不断增加，因此，对资本工具创新，大力拓展资本补充渠道对中国银行业来说至关重要。由表13可见，中国银行业核心资本充足，但核心一级资本、一级资本和二级资本几乎相同。究其原因，一方面由于商业银行主动进行金融创新，另一方面由于监管当局的要求限制了对创新型资本工具的认可。根据对16家上市银行2021年中报数据测算，构成核心一级资本的主要组成部分（包括股本、资本公积金、盈余公积金、一般风险准备和未分配利润）占现行标准下一级资本的比重如表所示，可见大部分银行的绝大多数一级资本都是由核心一级资本构成的。而资本补充大部分依靠外源融资，选择2020年全年为考察区间，仅从未分配利润增长占一级资本增长的比例来看，16家上市银行平均占比不到50%（表14）。2、监管放行2021年12月7日，银监会发布《关于商业银行资本工具创新的指导意见》。《指导意见》首先提出了商业银行资本工具创新的基本原则：一是坚持商业银行是资本工具创新主体原则。二是坚持先易后难、稳步推进的原则。三是坚持先探索、后推广的原则。《指导意见》明确了合格资本工具的认定标准：从2022年1月1日起，商业银行发行的非普通股新型资本工具，应符合《资本办法》的相关规定，并通过合同约定的方式，满足本指导意见提出的认定标准。（1）包含减记条款的资本工具①当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按照合同约定进行减记。减记可采取全额减记或部分减记两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。②当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定进行全额减记。③若对因减记导致的资本工具投资者损失进行补偿，应采取普通股的形式立即支付。（2）包含转股条款的资本工具①当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按合同约定转为普通股。转股可采取全额转股或部分转股两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。②当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定全额转为普通股。③商业银行发行含转股条款的资本工具，应事前获得必要的授权，确保触发事件发生时，商业银行能立即按合同约定发行相应数量的普通股。（3）减记或转股的触发事件“其他一级资本工具触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）。“二级资本工具触发事件”是指以下两种情形中的较早发生者：①银监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。②相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。在满足上述合格标准的基础上，鼓励商业银行根据市场情况和投资者意愿，在合同中自主设定减记或转股条款。《指导意见》提高了商业银行资本工具的损失吸收能力，有助于增强银行体系稳健性，并最大限度利用国际规则和国内法规给予的政策空间，拓宽商业银行资本补充渠道，夯实银行服务实体经济的资本基础。同时，《指导意见》丰富了资本市场金融工具，有助于缓解银行融资对资本市场的压力。在鼓励商业银行资本工具创新的同时，《指导意见》明确要求商业银行应坚持以内源性资本积累为主的资本补充机制，科学制定发展战略和资本规划，强化资本约束，转变发展方式，控制风险资产的过快增长。3、银行积极参与2022年1月16日工商银行发布董事会决议公告。公告中涉及“2014年末前新增发行不超过600亿元人民币等值减记型合格二级资本工具的议案等事项”，这意味着中国银行业将试水银行资本工具创新，具体哪家银行先发行，我们拭目以待。从需要补充资本这个角度看，农行、招行、民生、光大银行要求比较强烈。4、弊端中国银行业原有次级债从2023年开始每年减记10%，需要新资本债补充进去，从国外经验看，新资本工具大发行成本是要高于原次级债，这将增加银行财务成本。第二，要发行可以补充一级资本的资本工具，需要满足永续条款，这在中国债券史上需要突破。第三，由于一些保险机构等长线投资者因为持有二级市场银行股票，或者原来的次级债，新发行债券的利率如果较高，可能引起这些机构对股票或者债券的抛售，即“以新换旧”，势必影响银行股价和债券价格调整。

2023年输送带行业分析报告2023年5月目录一、输送带为易耗品，需求稳定 31、下游应用广泛，为易耗品 32、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题 53、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定 6二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升 71、高端领域进入壁垒高 72、大企业和小企业经营模式显著不同 73、客户越发关注质量和品牌 84、优势企业集中度提升 9三、橡胶大跌，盈利显著改善 101、天胶集中成熟，价格大幅下跌 102、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大 103、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩 11四、行业重点企业简况 121、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估 122、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长 14一、输送带为易耗品，需求稳定1、下游应用广泛，为易耗品输送带又叫运输带，广泛用于工矿企业和交通运输业，用于输送各种块状、粉状固体或成件物品。输送带可以实现运输过程自动化，操作安全，能够连续化、高效率、大倾角运输，使用简便，维修容易，运费低廉。典型的实验表明，使用带式输送带比人力作业减轻劳动强度60%，减少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提供工作效率8倍。此外，输送带运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送及加压导管输送等方式。目前有两家上市公司生产输送带，宝通带业和双箭股份。输送带主要应用的领域是煤炭、钢铁、水泥和港口行业（见表1和图1），这些领域都是工作环境恶劣、工作量繁重的场所。大型流水线客户一般都定期更换输送带，耐高温带更换周期1~3个月，高强力输送带更换周期为6~12个月，为易耗品。为了保持生产线稳定，客户一般会避免随意更换供应商，而是沿用之前的供应商。由于输送带在生产成本中占比相对较小，为易耗品，下游客户需求稳定，价格不敏感。图2为输送带生产流程的简化图，其中关键的技术环节是橡胶的配方、填充物的选择和胶带硫化。在各种品种输送带生产过程中，只有钢丝绳芯带需要独特的恒张力定伸环节，其他织物芯、聚酯芯、帆布芯等输送带的生产装臵都是可以通用的。2、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题输送带企业的产能会保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生产，生产过程为离散式生产，与化工企业连续生产不同，离散型生产中，产能存在很大的浮动空间，通过加快生产速度，可以提高生产能力。二是输送带规格比较多，主要的规格指标有骨架、功能、橡胶配方、添加剂、厚度、宽度等等。根据客户订单要求，生产不同规格的输送带需要调整生产线，这样使生产能力存在很多冗余。各种规格的产品统计也会存在很多折算的问题。三是生产折旧占比很低，一般在生产成本中占比低于3%，所以提高产量不能显著分摊固定成本。因为生产线投资不大，企业一般会保持一定的剩余生产能力。产能能力和规模将不是关键的竞争优势，公司经营业绩主要取决于需求景气。由于行业产能的特点，企业均为以销定产。投资者需要避免两个误区，一是因为行业扩产较多就简单判断产能过剩严重，行业将不景气；二是简单将企业产能增长与产量增长同比看待，容易高估公司增速。相反应该更多关注客户需求和订单上，只有景气的需求才能释放产能。3、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定虽然输送带下游行业钢铁、水泥和煤炭目前都比较低迷，但是输送带的需求仍然是增长的。主要原因有三。第一，钢铁和水泥等行业目前虽然不景气，但是产量仍然处于增长。输送带为易耗品，只要客户产量维持在一定水平上，需求就不会减少。根据国家统计局数据，2022年1~6月份，我国水泥总产量10.96亿吨，同比增长9.7%；1-5月上半年全国产钢3.89亿吨，同比增长7.4%；第二，输送带行业龙头公司的主要客户为大型企业，在行业不景气的情况下，大型企业的开工率仍然能够保持。例如，虽然1~6月份全国累计产煤17.9亿吨，同比减少6800万吨，下降3.7%，但是行业不景气影响的主要是小煤矿，高端输送带的主要客户为大型煤矿。这些客户的产量仍然保持增长，国家统计局数据表明，1~5月份国有重点煤矿企业的产量同比增长了1.9%。第三，我国还处于正在发展的工业化国家，生产的机械化和流水线化也会带动输送带需求增加。随着生产方式的发展，输送带适用的范围越来越广泛，也带动需求的增长。根据橡胶工业协会统计，2022年1~6月份，全国输送带产量增长5%。二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升1、高端领域进入壁垒高普通输送带领域进入壁垒相对低，但高端输送带进入壁垒很高。一条年产200万平米普通输送带生产线的投资约为800万元左右，生产相对容易；而高端输送带生产线投资较高，同样产能的高性能钢丝绳芯输送带生产线的投资在5000万元左右。此外高端产品对耐磨、阻燃、防静电、耐高温、高强力等产品性能常常有特殊要求，企业必须具备相应的技术积累和研发能力。2、大企业和小企业经营模式显著不同行业内大企业和小企业生存方式有显著的差别。小企业由于缺少相应的研发和技术，难以进入高端市场，仅能生产出低端的产品，定位在区域市场的低端客户，并采用低价竞争策略。由于订单和盈利的波动性，小企业经常是根据订单阶段性地开工。而大型企业定位于全国市场，主要靠综合实力竞争，由于订单来源广泛，能够保持持续的开工率，因为品牌形象较好，常常能保持一定的议价能力。3、客户越发关注质量和品牌高端输送带客户十分关注产品质量，对价格不敏感。他们采购输送带的特点如下：①对产品质量极为关注，因为高速运转的流水线而言，缩短待机和停工时间，保证安全性极为重要；②对价格不敏感，输送带成本相再生产成本占比一般都低于2%；③采购惯例是与大型输送带企业签订年度协议，采购以备品备件为主，议价力度较小。如果输送带出现质量问题将给客户带来难以估量的损失，例如2020年准噶尔露天煤矿发生输送带断裂，造成停产两周；此外，如果造成矿山着火或者爆炸，其造成的人员和财产损失更是难以估量的。4、优势企业集中度提升由于客户对产品质量的重视，优势企业集中度不断提升。国内输送带行业大规模发展只有不到20年的历史，在过去市场高速增长，商业环境不规范的时期，一度曾经有接近千家小企业进入这个行业，使行业进入低端的完全竞争的态势。随着客户需求的变化，从早期生产低端、同质化产品，逐渐转变为重视产品性价比、质量和品牌，那些具备研发能力、生产工艺先进和产品质量领先的大企业优势越发明显。据统计，行业前10名企业市场占有率从2018年47%提升到2022年58%，5年中行业集中度提高了11%。下表为中国橡胶协会胶管胶带分会根据专家打分排出的输送带行业十强。三、橡胶大跌，盈利显著改善1、天胶集中成熟，价格大幅下跌输送带生产成本中变化最大的因素是橡胶，包括天然橡胶和合成橡胶。天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物，主要成分为聚异戊二烯。天然橡胶全球产地主要是东南亚的泰国、印度尼西亚和马来西亚，这三个国家总产量约占全球的72%。天然橡胶有65%~70%用于轮胎制造。2015年由于橡胶价格大幅上涨，东南亚大面积种植的橡胶树，这些橡胶树经过7年左右时间成熟，集中在2021~2022年成熟。导致最近两年天然橡胶供给量大幅增长。加上轮胎需求低迷，天然橡胶大幅下跌，2021年均价为25290元/吨，同比2020年均价34060元/吨，下跌26%，2022年1~8月份均价为20830元/吨，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡胶价格维持在19600元/吨，低于上半年均价。由于东南亚新投产的橡胶供给不会短时间消失，并且目前天然橡胶的库存高企，预计短时间不具备大幅反弹的条件。即使在悲观的情况下，也难以回到2021年初的水平。2、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大合成橡胶品种比较多，输送带中以使用丁苯橡胶为主，还少量使用三元乙丙橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶等。合成橡胶主要用于替代天然橡胶，下游用途也以轮胎为主。国内的合成橡胶主要由石油炼化副产的丁二烯制备而来，上半年国内供给量总量增长约10%，价格受到天然橡胶价格和轮胎需求影响较大。由于天然橡胶大幅下跌，并且轮胎需求低迷，合成橡胶在最近两年中也出现大幅下跌。以输送带中使用最多的丁苯橡胶为例，2021年均价为20250元/吨，同比2020年均价26930元/吨，下跌25%，2022年1~8月份均价为14170元/吨，同比2021年又下降了30%。以前国内合成胶的价格波动一直弱于天胶，但今年情况有所不同。上半年合成胶价格总体跌幅已经接近40%，截至8月26日，丁苯橡胶价格维持在11500元/吨，价格仅相当于去年同期的一半。3、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩宝通带业和双箭股份使用天然橡胶和合成橡胶的比例略有不同。宝通带业使用的天然橡胶比双箭股份少，而使用的合成橡胶略多。下面两表中反映的产品价格不变的情况下，橡胶对公司业绩的贡献。其中加黑的数据是我们预测2022年的情况。如下文所述，宝通带业产品以高端产品为主，所以产品价格下调的幅度相对较小，而双箭股份中普通输送的占比较高，产品价格随橡胶价格有一定下调。四、行业重点企业简况1、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估高端产品占比高宝通带业公司战略是定位于输送带的“高、精尖”领域中，公司重视研发投入，产品质量和品牌形象均在行业领先。公司的主要竞争力在于耐高温和高强力输送带。公司以高端产品为主，钢丝绳芯带和耐高温带在营业利润来源中占比分别达到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。从下表可以看出，宝通带业毛利率一直高于双箭股份，2021年差额为4.5%。而双箭股份为行业龙头企业，其品牌和定价也高于同类产品。打开煤炭市场，并突破产能瓶颈公司已进入神华输送带供应体系，尤其是神华核心子公司神东集团。之前神东公司仅从山东安能、芬纳合资公司两家采购输送带。宝通以钢丝绳芯带进入神华供应体系，打开了市场。2021年公司向神华销售的钢丝绳芯达到8000万元。而神东公司每年输送带采购量超过5亿元，后续还有很大增长空间。由于钢丝绳芯带面临产能瓶颈，公司2021年大幅减少向国外的出口，集中供应神华。公司超募资金建设的三条钢丝绳芯带生产线将在2022年逐步投产，产能总计600万平方米。其中一条线在本年中已经试生产，另外两条线在四季度投产。目前订单饱满，预计生产线投产即可达到满产状态。进入流水线服务业务公司拟进入生产流水线维护服务领域，从单纯的生产商向服务商转型。国外的输送带巨头都提供流水线系统解决方案。从生产线的设计，建设，输送带的定制，以及生产线的维护和保养服务。作为输送带生产上在生产线维护服务上具有天然的优势：①根据生产需要，制定更加精确的输送带技术指标，提高生产效率；②延长输送带使用寿命，降低更换次数；③快速更换输送带，并能够节约更换成本；④减少输送带维护人员和费用。公司目前给宝钢、马钢和海螺水泥各维护一条生产线，积累维护经验，逐渐形成服务的商业模式。如果公司能够在此方面有所突破的话，将会打开新的盈利模