2023年网络经纪行业分析报告

2023年网络经纪行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、佣金费率：市场细分，费率多样 4二、交易平台：跨平台、社交化、自动化 6三、研究支持：外部研究报告与内部评级制度相结合 7四、客户服务：长期中保持客户粘性的关键环节 81994年8月，一家叫K.Aufhauser&Company的美国证券交易商（1995年被TDAmeritrade收购）推出在线经纪业务网站WealthWEB，便捷的交易方式、准确的交易指令和低廉的交易成本令其大受欢迎，宣告了网络经纪时代的到来。目前，美国经纪业务市场已经形成了高度细分的市场格局。大型投资银行主要针对机构投资者提供交易等业务；而个人投资者——散户——则通过网络经纪商参与股票、债券、权证、ETF等市场。为争夺客户，早期经纪商多打出“佣金牌”，因此网络经纪商也被称为折扣经纪商。经过一系列的兼并收购，目前美国市场上活跃着三十余家网络经纪商，品牌知名度较高的有TDAmeritrade、ETRADE、CharlesSchwab、Scottrade、TradeKing、optionXpress等。网络经纪行业竞争激烈，既有TDAmeritrade、ETRADE等大型综合经纪商，也有optionXpress、OptionHouse、Lightspeed等各具特色的中型经纪商。行业单纯“价格战”时代早已远去，针对细分市场提供差异化增值服务是目前竞争的核心。我们从佣金费率、交易平台、研究支持、客户服务等角度，一探近年美国网络经纪行业的发展趋势。一、佣金费率：市场细分，费率多样尽管美国网络经纪商已经不再单纯追求低价竞争，但对于消费者即个人投资者而言，价格无疑是首先需要考虑的一个因素。美国网络经纪商的收费一般由以下几部分组成：交易佣金、每月最低费用、IT平台费用、数据费、共同基金或ETF申赎费、期权执行费……其中交易佣金是消费者最为关注的费用，而其他收费有时会“隐性”存在于交易过程中，投资者开户交易后才会发觉。共同基金的佣金费较高，但对于ETF产品，TDAmeritrade等大型经纪商提供100多种免佣金ETF供投资者选择。针对不同的目标客户群，网络经纪商推出了花样繁多的收费方案。TradeKing公司无开户资金门槛，适合“新手上路”；InteractiveBrokers开户门槛高但费率低廉，适合专业投资的个人投资者；OptionHouse的期权交易收费最低，适合喜欢进行衍生品交易的客户；MerrillEdge费率较高，特有的银行账户综合管理功能对美国银行BOA用户而言十分方便。促销优惠是美国网络经纪商常用的推广手段。经纪商们在互联网发放电子折扣码，或与Costco、Wal-Mart等大型超市联合在社区发放纸质优惠券等，甚至也会像普通商品一样在感恩节等传统购物季推出特别折扣、开户送礼等活动。为吸引客户开户，很多经纪商还推出若干交易日内免佣金的优惠活动。二、交易平台：跨平台、社交化、自动化界面友好、功能完备、简单易用、跨多平台……交易系统是目前美国网络经纪商体现差异化特色的主要阵地。目前，几乎每一个经纪商都至少推出了桌面版和网页版两种交易系统，相当数量的经纪商同时还拥有移动设备交易系统。这些系统大多是经纪商自主研发或同专业IT方案解决商合作研发，鲜有采用完全外包的开发模式。部分网络经纪商选择了利用社交网络培育客户群。以经纪商TradeKing为例，公司是第一家推出投资者网络社区的经纪商，并命名为TradeNetwork。投资者们可以在社区一键分享自己的交易记录，并附上交易笔记等，同其他用户讨论；爱好相似的用户可以组成投资小组。网站还有一个实时交易页面，用户可以看到社区内活跃度最高的股票，甚至可以看到每个时点的逐笔报价。后期公司又推出了全明星博客系列，邀请投资界知名人士在网站撰写文章。基于程序的自动交易软件是2021年起网络经纪商推出的又一创新业务。OptionXpress公司是最早推出该类交易的经纪商，通过旗下Xecuteservice用户可从46个机构的研究报告中勾选全部或部分机构，由系统自动根据报告评级、目标价等执行买入、卖出。佣金大多单独计算，以ShareBuilder公司的AutomaticInvestmentPlan为例，入门级的自动交易计划收费是$4每笔；高级自动交易最低$12每月，含12笔交易，超出部分$1每笔。三、研究支持：外部研究报告与内部评级制度相结合研究服务在吸引客户的方面发挥非常重要的作用，但美国几家大型网络经纪商在这方面差异并不显著。经纪商都会购买主流研究机构股票、债券市场研究报告并提供给客户使用，而ETF、基金方面的研究则多依赖于晨星公司Morningstar的评级结果。值得一提的是，美国市场公认的、研究支持服务最好的CharlesSchwab公司于2021年5月推出了自己的股票评级体系，将3,000多只股票分为A-F类，供投资者参考。公司还同26名业内顶级分析师合作，每周围绕一个市场主题推出几篇文章，受到客户的追捧。四、客户服务：长期中保持客户粘性的关键环节在美国，客户服务质量是行业内公认的、留住客户最重要的因素。好的客户服务能让客户的疑虑很快得到回应，帮助客户更快熟悉交易流程等。尽管客户服务功能不是天天都会用到，但一旦需要便是决定客户能否满意、是否继续留在该公司的关键。对许多客户而言，佣金费率上几块钱的差别并不是那么重要，而一个令人满意的客户服务却能让他们同经纪商合作多年，甚至推荐周围的亲朋好友也使用该经纪商的服务。对美国的消费者而言，电话服务是最普遍、最重要的客户服务方式。电话是否免费、呼入等待时间是否过长、客服态度是否亲切、解答问题是否专业、挂线前是否有礼节性祝好等，都是电话服务需要注意的细节。Schwab等公司还推出了24/7不间断电话客户服务。此外，电子邮件、在线聊天室也是常见的客服工具。一些个性化的服务往往会给客户带来惊喜，如Scottrade公司的电话服务系统会判断客户拨入电话的所在地，并转接至当地的Scottrade公司办公室，由本地员工解答客户疑虑。如有需要，还可以预约上门服务等。Scottrade是目前美国唯一一家推出此类服务的网络经纪商。基于美国网络经纪行业近年来的发展新趋势，我们发现：（1）研究支持和客户服务是提高个人经纪客户粘性的主要竞争手段；（2）针对利基市场设计不同的费率方案，比单一、线性的佣金率比价更有助于保持佣金收入的良性增长；（3）对提供优质服务的经纪商，消费者愿意支付相对更高的佣金费；（4）安全高效的交易平台是以上所有差异化服务开展的前提和基础。

2023年输送带行业分析报告2023年5月目录一、输送带为易耗品，需求稳定 31、下游应用广泛，为易耗品 32、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题 53、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定 6二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升 71、高端领域进入壁垒高 72、大企业和小企业经营模式显著不同 73、客户越发关注质量和品牌 84、优势企业集中度提升 9三、橡胶大跌，盈利显著改善 101、天胶集中成熟，价格大幅下跌 102、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大 103、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩 11四、行业重点企业简况 121、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估 122、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长 14一、输送带为易耗品，需求稳定1、下游应用广泛，为易耗品输送带又叫运输带，广泛用于工矿企业和交通运输业，用于输送各种块状、粉状固体或成件物品。输送带可以实现运输过程自动化，操作安全，能够连续化、高效率、大倾角运输，使用简便，维修容易，运费低廉。典型的实验表明，使用带式输送带比人力作业减轻劳动强度60%，减少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提供工作效率8倍。此外，输送带运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送及加压导管输送等方式。目前有两家上市公司生产输送带，宝通带业和双箭股份。输送带主要应用的领域是煤炭、钢铁、水泥和港口行业（见表1和图1），这些领域都是工作环境恶劣、工作量繁重的场所。大型流水线客户一般都定期更换输送带，耐高温带更换周期1~3个月，高强力输送带更换周期为6~12个月，为易耗品。为了保持生产线稳定，客户一般会避免随意更换供应商，而是沿用之前的供应商。由于输送带在生产成本中占比相对较小，为易耗品，下游客户需求稳定，价格不敏感。图2为输送带生产流程的简化图，其中关键的技术环节是橡胶的配方、填充物的选择和胶带硫化。在各种品种输送带生产过程中，只有钢丝绳芯带需要独特的恒张力定伸环节，其他织物芯、聚酯芯、帆布芯等输送带的生产装臵都是可以通用的。2、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题输送带企业的产能会保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生产，生产过程为离散式生产，与化工企业连续生产不同，离散型生产中，产能存在很大的浮动空间，通过加快生产速度，可以提高生产能力。二是输送带规格比较多，主要的规格指标有骨架、功能、橡胶配方、添加剂、厚度、宽度等等。根据客户订单要求，生产不同规格的输送带需要调整生产线，这样使生产能力存在很多冗余。各种规格的产品统计也会存在很多折算的问题。三是生产折旧占比很低，一般在生产成本中占比低于3%，所以提高产量不能显著分摊固定成本。因为生产线投资不大，企业一般会保持一定的剩余生产能力。产能能力和规模将不是关键的竞争优势，公司经营业绩主要取决于需求景气。由于行业产能的特点，企业均为以销定产。投资者需要避免两个误区，一是因为行业扩产较多就简单判断产能过剩严重，行业将不景气；二是简单将企业产能增长与产量增长同比看待，容易高估公司增速。相反应该更多关注客户需求和订单上，只有景气的需求才能释放产能。3、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定虽然输送带下游行业钢铁、水泥和煤炭目前都比较低迷，但是输送带的需求仍然是增长的。主要原因有三。第一，钢铁和水泥等行业目前虽然不景气，但是产量仍然处于增长。输送带为易耗品，只要客户产量维持在一定水平上，需求就不会减少。根据国家统计局数据，2022年1~6月份，我国水泥总产量10.96亿吨，同比增长9.7%；1-5月上半年全国产钢3.89亿吨，同比增长7.4%；第二，输送带行业龙头公司的主要客户为大型企业，在行业不景气的情况下，大型企业的开工率仍然能够保持。例如，虽然1~6月份全国累计产煤17.9亿吨，同比减少6800万吨，下降3.7%，但是行业不景气影响的主要是小煤矿，高端输送带的主要客户为大型煤矿。这些客户的产量仍然保持增长，国家统计局数据表明，1~5月份国有重点煤矿企业的产量同比增长了1.9%。第三，我国还处于正在发展的工业化国家，生产的机械化和流水线化也会带动输送带需求增加。随着生产方式的发展，输送带适用的范围越来越广泛，也带动需求的增长。根据橡胶工业协会统计，2022年1~6月份，全国输送带产量增长5%。二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升1、高端领域进入壁垒高普通输送带领域进入壁垒相对低，但高端输送带进入壁垒很高。一条年产200万平米普通输送带生产线的投资约为800万元左右，生产相对容易；而高端输送带生产线投资较高，同样产能的高性能钢丝绳芯输送带生产线的投资在5000万元左右。此外高端产品对耐磨、阻燃、防静电、耐高温、高强力等产品性能常常有特殊要求，企业必须具备相应的技术积累和研发能力。2、大企业和小企业经营模式显著不同行业内大企业和小企业生存方式有显著的差别。小企业由于缺少相应的研发和技术，难以进入高端市场，仅能生产出低端的产品，定位在区域市场的低端客户，并采用低价竞争策略。由于订单和盈利的波动性，小企业经常是根据订单阶段性地开工。而大型企业定位于全国市场，主要靠综合实力竞争，由于订单来源广泛，能够保持持续的开工率，因为品牌形象较好，常常能保持一定的议价能力。3、客户越发关注质量和品牌高端输送带客户十分关注产品质量，对价格不敏感。他们采购输送带的特点如下：①对产品质量极为关注，因为高速运转的流水线而言，缩短待机和停工时间，保证安全性极为重要；②对价格不敏感，输送带成本相再生产成本占比一般都低于2%；③采购惯例是与大型输送带企业签订年度协议，采购以备品备件为主，议价力度较小。如果输送带出现质量问题将给客户带来难以估量的损失，例如2020年准噶尔露天煤矿发生输送带断裂，造成停产两周；此外，如果造成矿山着火或者爆炸，其造成的人员和财产损失更是难以估量的。4、优势企业集中度提升由于客户对产品质量的重视，优势企业集中度不断提升。国内输送带行业大规模发展只有不到20年的历史，在过去市场高速增长，商业环境不规范的时期，一度曾经有接近千家小企业进入这个行业，使行业进入低端的完全竞争的态势。随着客户需求的变化，从早期生产低端、同质化产品，逐渐转变为重视产品性价比、质量和品牌，那些具备研发能力、生产工艺先进和产品质量领先的大企业优势越发明显。据统计，行业前10名企业市场占有率从2018年47%提升到2022年58%，5年中行业集中度提高了11%。下表为中国橡胶协会胶管胶带分会根据专家打分排出的输送带行业十强。三、橡胶大跌，盈利显著改善1、天胶集中成熟，价格大幅下跌输送带生产成本中变化最大的因素是橡胶，包括天然橡胶和合成橡胶。天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物，主要成分为聚异戊二烯。天然橡胶全球产地主要是东南亚的泰国、印度尼西亚和马来西亚，这三个国家总产量约占全球的72%。天然橡胶有65%~70%用于轮胎制造。2015年由于橡胶价格大幅上涨，东南亚大面积种植的橡胶树，这些橡胶树经过7年左右时间成熟，集中在2021~2022年成熟。导致最近两年天然橡胶供给量大幅增长。加上轮胎需求低迷，天然橡胶大幅下跌，2021年均价为25290元/吨，同比2020年均价34060元/吨，下跌26%，2022年1~8月份均价为20830元/吨，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡胶价格维持在19600元/吨，低于上半年均价。由于东南亚新投产的橡胶供给不会短时间消失，并且目前天然橡胶的库存高企，预计短时间不具备大幅反弹的条件。即使在悲观的情况下，也难以回到2021年初的水平。2、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大合成橡胶品种比较多，输送带中以使用丁苯橡胶为主，还少量使用三元乙丙橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶等。合成橡胶主要用于替代天然橡胶，下游用途也以轮胎为主。国内的合成橡胶主要由石油炼化副产的丁二烯制备而来，上半年国内供给量总量增长约10%，价格受到天然橡胶价格和轮胎需求影响较大。由于天然橡胶大幅下跌，并且轮胎需求低迷，合成橡胶在最近两年中也出现大幅下跌。以输送带中使用最多的丁苯橡胶为例，2021年均价为20250元/吨，同比2020年均价26930元/吨，下跌25%，2022年1~8月份均价为14170元/吨，同比2021年又下降了30%。以前国内合成胶的价格波动一直弱于天胶，但今年情况有所不同。上半年合成胶价格总体跌幅已经接近40%，截至8月26日，丁苯橡胶价格维持在11500元/吨，价格仅相当于去年同期的一半。3、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩宝通带业和双箭股份使用天然橡胶和合成橡胶的比例略有不同。宝通带业使用的天然橡胶比双箭股份少，而使用的合成橡胶略多。下面两表中反映的产品价格不变的情况下，橡胶对公司业绩的贡献。其中加黑的数据是我们预测2022年的情况。如下文所述，宝通带业产品以高端产品为主，所以产品价格下调的幅度相对较小，而双箭股份中普通输送的占比较高，产品价格随橡胶价格有一定下调。四、行业重点企业简况1、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估高端产品占比高宝通带业公司战略是定位于输送带的“高、精尖”领域中，公司重视研发投入，产品质量和品牌形象均在行业领先。公司的主要竞争力在于耐高温和高强力输送带。公司以高端产品为主，钢丝绳芯带和耐高温带在营业利润来源中占比分别达到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。从下表可以看出，宝通带业毛利率一直高于双箭股份，2021年差额为4.5%。而双箭股份为行业龙头企业，其品牌和定价也高于同类产品。打开煤炭市场，并突破产能瓶颈公司已进入神华输送带供应体系，尤其是神华核心子公司神东集团。之前神东公司仅从山东安能、芬纳合资公司两家采购输送带。宝通以钢丝绳芯带进入神华供应体系，打开了市场。2021年公司向神华销售的钢丝绳芯达到8000万元。而神东公司每年输送带采购量超过5亿元，后续还有很大增长空间。由于钢丝绳芯带面临产能瓶颈，公司2021年大幅减少向国外的出口，集中供应神华。公司超募资金建设的三条钢丝绳芯带生产线将在2022年逐步投产，产能总计600万平方米。其中一条线在本年中已经试生产，另外两条线在四季度投产。目前订单饱满，预计生产线投产即可达到满产状态。进入流水线服务业务公司拟进入生产流水线维护服务领域，从单纯的生产商向服务商转型。国外的输送带巨头都提供流水线系统解决方案。从生产线的设计，建设，输送带的定制，以及生产线的维护和保养服务。作为输送带生产上在生产线维护服务上具有天然的优势：①根据生产需要，制定更加精确的输送带技术指标，提高生产效率；②延长输送带使用寿命，降低更换次数；③快速更换输送带，并能够节约更换成本；④减少输送带维护人员和费用。公司目前给宝钢、马钢和海螺水泥各维护一条生产线，积累维护经验，逐渐形成服务的商业模式。如果公司能够在此方面有所突破的话，将会打开新的盈利模式，增加客户粘性，并更好地树立公司的品牌。并且后续拓展到流水线设计、总包业务，公司已经成立研究中心，与国内外大学合作开展研究。盈利预测的主要假设如下：1.新投产钢丝绳芯带生产线本年贡献产量150万平米，2022年新增500万平米；公司通过技术改进和挖潜，提升原有产能生产潜力。2.采用天然橡胶、丁苯橡胶1~8月份均价20830和14170元，为全年橡胶价格假设。由于目前两种橡胶的价格仅为19600和11500元/吨，因此这个预测比较保守。3.由于流水线维护业务还未形成规模，暂不考虑其业绩贡献。预测宝通带业公司预测2023~2025年EPS预测为0.76、1.03和1.25元/股，对应目前股价PE分别为13、9和8倍。2、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长行业龙头，品牌价值和技术实力突出双箭股份目前为输送带龙头企业，具有显著的品牌优势。2022年双箭股份销售收入预计将达到13亿元，超过山东安能公司，成为行业第一名。品牌优势给公司带来的优点，下游客户非常认可，即使一些通用的产品，相对市场产品也会得到一定的品牌溢价。公