银行视角看LPR降息：稳经济；存款利率与存量房贷下降趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分称银行分析师戴志锋izfztscomcn分析师邓美君ngmjztscomcn基本基本状况28,698,75328,698,7536,616,386行业总市值(百万元)业流通市值(百万元)行业-市行业-市场走势对比%%0%相关报相关报告2223E24E25E2223E024E25E投资要点LPR下调幅度低于市场预期：板块政策底再验证，稳增长政策更加精准。①板块政策底再验证。近期，政策面已明确当前商业银行的息差与利润水平即是政策底线。2023Q2的货币政策执行报告和8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开的电视会议均从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落。原因在于在资本充足率的限制下，只有维持银行的息差和ROE在目前的水平不下降，才能确保其持续支持实体经济发展的能力(具体可参考我们前期发布的报告《银行角度看央行2季度货币报告:从政策底到利润底》)。②稳增长政策需更加精准。从现实层面来看，当前经济确实仍面临着复苏动能不足的核心压力，具体来看表现为7月金融数据较弱、房地产景气度继续承压、CPI持续低位运行等现象，在此情形下，市场对LPR降息期待较高。但我们认为，本次LPR调降幅度不及预期并不代表着政策的收敛，相反，在8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合的召开电视会议中明确强调“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度”。我们的理解是，在LPR利率已连续4年调降的情况下，继续调降LPR利率的边际效用已有所减弱，事实上6月份已下调过一次LPR，但7月份金融数据仍不及预期，表明当前阶段信贷利率已并非经济复苏的核心矛盾，后续更加精准的政策仍值得③我们测算上市银行层面，假设挂钩1年期LPR贷款下降10bp，则本次降息可为全社会节约224亿元的利息支出。展望：存款利率下调是题中应有之义，存量房贷利率有下调可能。LPR息差影响0.8bp。仅考虑1年期LPR下调10bp时对2024年上市银行息差拖累分季度分别为-0.4bp、-0.2bp、-0.1bp、-0.1bp，合计拖累0.8bp。②存款降息或加速落地；存款对成本的缓释力度久期较长，需等存款到期以后才会体现在银行财报。前期连续调降LPR+新发定价下行，银行负债端缓释力度跟不上资产端下行幅度，银行息差已经接近压力底线。一方面，在板块“政策底”的要求下，维持银行的息差与合理利润水平必然要求在负债端进一步为银行松绑。另一方面存款降息同样也是存款自律定价机制的必然要求，存款自律定价机制要求自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。即1年期LPR利率的下降自然会带来存款利率的下行。因此我们认为2022年9月以来的第三轮下调存款挂牌利率或将很快到来。定量测算存款利率下-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告调对息差的支撑作用：存款利率下行10bp对4Q23、2024年上市银行息差的支撑按季度分别为0.6bp、0.2bp、0.2bp、0.2bp、0.2bp，合计带来1.4bp的息差改善空间。其中，农商行由于定期存款占比较高，受益较大。③存量房贷利率有下调可能。8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合的召开电视会议强调“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，结合MLF利率下调15bp而仅一年期LPR下调10bp，事实上隐含着存量房贷利率的下调可能。但存量房贷利率的下调仍需考量其带来的居民利息支出降低向居民消费的转化率，以及落地过程中结合居民提前还款能力和银行按揭早偿压力所带来的协商与博弈。存量房贷利率下调的复盘与测算可参考我们在7月16日发布的报告《存量房贷利率调整：预计影响小》，核心观点为：①存量房贷下调比例预计不会很大。复盘2008-2009年存量利率调整情况，与今年情况相似，均是银行与个人自主协商变更合同约定，或是新发放贷款臵换原来的存量贷款。在市场化协商和博弈的过程，考虑个人的资金还款能力，预计存量房贷下调比例不会很大。我们测算08、09年享受存量房贷利率臵换的比例小于28%。②中性假设下每年个人负债支出可节约850亿。假设30%的存量按揭调降80bp，个人资金成本支出可节约850亿，对银行息差影响为3bp，营收影响为1.5%，利润影响3.3%。1当前阶段银行板块方向确定向上。“政策底”和“经济底”之间影响银行估值的核心因素是资产质量改善和经济复苏预期。我们把从“政策底”到“政策顶”之间的时间分成三个阶段：政策底→经济底(阶段Ⅰ)，经济底→经济繁荣(阶段Ⅱ)，经济繁荣→政策收紧(阶段Ⅲ)，三个阶段银行应关注的核心指标及影响银行估值的核心因素均有所不同。阶段Ⅰ，政策底→经济底：在此阶段开始之前，受资产质量极度悲观预期的影响，银行估值被深度压制，而政策的转向将资产质量压制因素解除，前期超跌的部分开始获得修复；估值修复完成之后反弹的高度取各板块将轮番获得表现机会，此阶段资金面更加偏好高弹性、高成长板块，银行板块可获得绝对收益、但相对收益或表现不佳。阶段Ⅲ，经济繁荣→政策收紧：随着经济繁荣的到来，政策也将边际转紧，此阶段一方面银行资产质量包袱已在经济繁荣的过程中处理完毕，另一方面信贷需求的火热和政策的边际转紧均利好息差走阔，此阶段银行迎来量价齐升，业绩驱动下银行板块将再次获得表现机会。当前明显处于阶段Ⅰ，此阶段资产质量改善决定板块方向向上、经济复苏预期决定板块上行高度。当前板块方向向上确定无疑，压制板块上行高度的正是经济复苏预期。现阶段无论是LPR降息还是存量房贷降息均是对经济修复方向的进一步确认和对经济修复动能的进一步助推，有助于消除银行板块上行压力。1投资建议：政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。。-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告是政策底线。2023Q2的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，强调“金融除了相应的负债端成本之外，还对应有资本补充成本，只有维持合理的在目前的水平不下降，才能确保其持续支持实体经济发展的能力(具体-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告bpbpbp-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告Q合计工商银行0.1建设银行0.10.1农业银行0.10.1中国银行0.1交通银行0.10.1邮储银行0.1招商银行0.10.1中信银行0.10.10.1浦发银行0.10.10.1民生银行0.10.1兴业银行0.10.1光大银行0.10.1华夏银行0.10.1平安银行0.10.1浙商银行0.10.1北京银行0.10.10.1南京银行0.10.1宁波银行0.10.10.1江苏银行0.10.1贵阳银行0.10.10.1杭州银行0.10.1上海银行0.10.1成都银行0.1长沙银行0.10.10.1青岛银行0.1郑州银行0.1西安银行0.10.1苏州银行0.10.1厦门银行0.10.10.1齐鲁银行0.10.1重庆银行0.10.1江阴银行0.1无锡银行0.10.1常熟银行0.10.10.1苏农银行0.1张家港行0.10.1青农商行0.1渝农商行0.10.1上市银行0.40.2-0.1-0.10.8国有行0.40.2-0.1-0.10.8股份行0.4-0.1-0.1-0.10.7城商行0.30.2-0.1-0.10.6农商行0.30.2-0.1-0.10.6三、展望：存款利率下调是题中应有之义，存量房贷利率有下1存款降息或加速落地；存款对成本的缓释力度久期较长，需等存款到期以后才会体现在银行财报。前期连续调降LPR+新发定价下行，银行负债端缓释力度跟不上资产端下行幅度，银行息差已经接近压力底线。一方面，在板块“政策底”的要求下，维持银行的息差与合理利润水平必然要求在-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告自律定价机利中，农商行由于定期存款占比较高，受益较大。合计工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行杭州银行上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门银行齐鲁银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行渝农商行上市银行国有行股份行城商行农商行-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告p量房贷利率的下调仍需考量其带来的居民利息支出降低向居民消费的转化率，以及落地过程中结合居民提前还款能力和银行按揭早偿压力所带款臵换原来的存量贷款。在市场化协商和博弈的过程，考虑个人的资金行业点评报告上市银行个人按揭占比总贷款假如部分存量按揭利率调降80bp存量按揭的10%存量按揭的30%存量按揭的50%银行个人按揭占比总贷款息差影响 E营收影响E税后利润影响息差影响 E营收影响E税后利润影响息差影响 E营收影响E税后利润影响工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行杭州银行上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门银行齐鲁银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行渝农商行上市银行有行股份行城商行农商行和经济复苏预期。我们把从“政策底”到“政策顶”之间的时间分成三个阶段：政策底→经济底(阶段Ⅰ)，经济底→经济繁荣(阶段Ⅱ)，经-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告各板块将轮番获得表现机会，此阶段资金面更加偏好高弹性、高成长板块将再次获得表现机会。五、投资建议：宁波银行、-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明：级明~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间有行业评级中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市基准(另有说明的除外)。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含