商贸零售行业深度报告：百货行业深度重估时点或已至多种国企改革路线持续催化

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u百货万亿市场规模稳定，未来发展聚焦消费体验 5行业规模趋于稳定，发展重点在于优化现有项目、实现提质增效 5线下商业发展趋势：聚焦中高端零售，提升服务业态占比 6行业集中度低，区域格局明显 9百货企业盈利稳定，放开后受益于消费恢复 10百货行业机遇：国企改革多措并举，提升效率促进估值重塑 混改+引入战投：借助优秀民企力量，优化决策机制，提升经营效率 12股权激励：绑定企业与核心员工利益，为发展注入活力 13并购重组：提升资源配置效率，促进资产重估 13公募政策有助盘活优质资产、实现价值重估 15赋予牌照及资产：充分利用行业稀缺资源，开启第二增长曲线 16投资建议：关注国企改革+价值重估机遇 17重庆百货：零售+金融双板块，国企改革推动效率提升 17百联股份：奥莱业态行业领先，优质资产支撑发行 19杭州解百：高端零售龙头，“零售+”实现业务跨界拓展 21武商集团：武汉大型中高端零售商，开启跨区域发展新征程 22天虹股份：深圳为核心经营场所，轻资产模式下全国布局行业领先 23百货行业相关标的梳理 25风险提示 262/27东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：2013年以来百货行业规模稳定在万亿元水平 5图2：部分百货公司员工人数（人：近年持续精简 5图3：精简员工，重百、百联、解百人均创利（万元）持续提升 5图4：电商超越百货并占据零售市场主要份额（单位：亿元） 6图5：未来线下消费将聚焦于体验感、中高端、服务类消费 7图6：我国购物中心数量保持增长 7图7：我国购物中心面积保持增长 7图8：百联股份旗下原华联商厦调改前照片 8图9：ZX创趣场 8图10：中国百货行业CR3集中度低于美国日本等发达国家 9图百货板块净利润较为稳定（亿元） 10图12：百货行业龙头公司净利润较为稳定（亿元） 10图13：百货店销售额yoy疫后恢复迹象显现（单位：%） 10图14：国企改革主要措施 图15：重百混改前后股权结构变化 12图16：中国公募底层资产结构 16图17：美国公募底层资产结构 16图18：重庆百货的百货业务毛利占比最高 18图19：马上消费金融为重百贡献的投资收益及增速 18图20：重庆百货2018-2022百货业态门店数量 19图21：重庆百货2018-2022百货业态门店面积 19图22：百联股份大型综合超市、超级市场收入占比最大 20图23：百联股份购物中心、奥莱毛利率最高 20图24：百联股份各业态门店种类、数量和面积 20图25：百联股份奥特莱斯稳步扩张 20图26：杭州大厦部分入驻奢侈品品牌 21图27：天虹股份主营业务以华南地区为主 23图28：2022年天虹股份各地购百和超市的数量和面积 23图29：天虹股份主营百货、购物中心和超市业态 24图30：天虹股份线上业务收入快速增长 24表1：线下商业典型调改升级方式及案例 6表2：部分中高端百货公司具备奢侈品资源 8表3：我国百货行业头部企业市占率（单位：%） 9表4：2022年底，各百货企业自有物业建面及重估价值测算 表5：2018年-2023年7月代表百货公司国企改革措施 12表6：部分百货公司股权激励项目 13表7：部分百货公司并购重组项目复盘 13表8：互联网平台举牌入股百货商超企业公告历史梳理 14表9：险资收购/投资商业地产公告历史梳理 15表10：部分百货企业自有物业情况 153/27东吴证券研究所表部分国企公司获批牌照及承接业务情况 16东吴证券研究所表12：2022年重庆百货物业情况 17表13：2020-2021年杭州主要单体商场销售业绩 21表14：武商集团主要购物中心门店分布情况 22表15：2022年天虹股份各地区物业模式以租赁为主 23表16：百货、超市板块核心标的梳理 25表17：百货板块自有物业情况梳理 264/27百货万亿市场规模稳定，未来发展聚焦消费体验行业规模趋于稳定，发展重点在于优化现有项目、实现提质增效1年百9,591-8%。20132020、20229,900~10,500图1：2013年以来百货行业规模稳定在万亿元水平0

百货零售额（亿） 右轴）18%16%8,6719,43810,02118%16%8,6719,43810,02110,10110,0419,94010,1599%10,34210,4669,44010,42510%9,5917,475-10%-8%-1%2%-1%1%6%1%2%

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：Euromonitor，20122014~1720221.5/2.52017-202230%、41%108%/38%图2：部分百货公司员工人数（人：近年持续精简 图3：精简员工，重百、百联、解百人均创利（万元）持续提升0

重庆百货 百联股份 武商集团杭州解百 天虹股份 银座股份20152016201720182019202020212022

2017201820192020201720182019202020212022 2017-2022年变动比例2.94.02.94.05.05.86.06.0108%2.02.32.72.42.72.838%10.811.513.16.18.03.3-70%11.310.217.921.129.420.379%4.75.95.1 1.5 1.3 0.8-83%0.40.40.4-3.80.4-0.2-143%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，5/27提效方面，通过调改设计布局及商场定位，有望提升收入。老牌百货企业受益于先表1：线下商业典型调改升级方式及案例调改升级方式 典型事件业态结构调整 百联第一八佰伴2016年调改服务业态占比提升2018-2021品牌升级定位转型

Dior、3CE华伦天奴、羽西等美妆名品ZXACGN20X118，以潮流文化和运动为主题，锁定Z世代年轻客群数据来源：中国百货商业协会、公司公告，线下商业发展趋势：聚焦中高端零售，提升服务业态占比Euromonitor200820222387.55,7069,591图4：电商超越百货并占据零售市场主要份额（单位：亿元）

11837

百货 超

电商74534257709591238100005706238020082009201020112012

2013

201420152016201720182019202020212022东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Euromonitor，6/27图5：未来线下消费将聚焦于体验感、中高端、服务类消费数据来源：绘制56855.03亿平方米。2017-2022年数量、面积CAGR分别为11.6%、12.4%。图6：我国购物中心数量保持增长 图7：我国购物中心面积保持增长0

购物中心数量（个） 购物中心数量增速（%）5685538728%28%5685538728%28%30%49964540328423%2664 19%2104 16%1649777991127210%8%5454332%4.755.0327%26%26%25%3.784.1330%25%20%2.27210.680.8601.091.441.822.8023%18%14%9%3.3015%

中国购物中心体量（亿平方米中国购物中心体量增速（%）

35%东吴证券研究所东吴证券研究所 数据来源：赢商大数据， 数据来源：赢商大数据，7/27东吴证券研究所现有百货企业切入购物中心有显著的改善空间和资源优势。1）2016东吴证券研究所图8：百联股份旗下原华联商厦调改前照片 图9：ZX创趣场数据来源：腾讯新闻， 数据来源：上海国资委官网，表2：部分中高端百货公司具备奢侈品资源多个重奢品牌落位杭州大厦，场内拥有香奈儿、LV、宝格丽、卡地亚等重奢品牌VIPROOM杭州解百多个重奢品牌落位杭州大厦，场内拥有香奈儿、LV、宝格丽、卡地亚等重奢品牌VIPROOM杭州解百武商团 武商Mall有LV、兰Gucci、奥百大际奢名矩阵百联份 卡地YSL、Prada等牌入上青百奥莱斯场王府井 北京货楼知百老店有Prada、宝、宝丽奢品品牌店铺数据来源：公司公告，公司官网，8/27行业集中度低，区域格局明显Euromonitor，20226%61%、37%图10：中国百货行业CR3集中度低于美国、日本等发达国家

中国CR3 美国CR3 日本CR353% 53% 53%53%56%58%59%61%61%52% 53%39% 39% 40% 39% 39% 40% 39% 39% 40%37%6%6%6%5%5%5%5%5%6%6%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Euromonitor，百货行业格局稳定，未来百货行业投资更看重标的个体质地。根据Euromonitor，20223%表3：我国百货行业头部企业市占率（单位：%）排名企业201820192020202120221北京华联集团（BHG商场、SKP百货等）1.5%1.9%2.0%2.4%2.9%2阿里巴巴集团（旗下拥有银泰百货等）1.3%1.5%1.5%1.7%1.9%3王府井1.8%1.7%1.8%1.7%1.6%4金鹰商贸1.6%1.6%1.6%1.5%1.5%5重庆商社集团（旗下拥有重庆百货等）1.3%1.2%1.2%1.2%1.3%数据来源：Euromonitor，9/27百货企业盈利稳定，放开后受益于消费恢复图11：百货板块净利润较为稳定（亿元） 图12：百货行业龙头公司净利润较为稳定（亿元）0

申万百货 申万超市 申万专业连锁2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

201620172018201920202021202214121086420重庆百货杭州解百百联股份武商集团天虹股份东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：wind， 数据来源：公司公告，202010%，202110%，20228%。20232-5图13：百货店销售额yoy疫后恢复迹象显现（单位：%）超市 便利店 专业店 专卖店 百货店15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：国家统计局，10/27百货行业机遇：国企改革多措并举，提升效率促进估值重塑+并购重组、REITs发行是重要的价值重估催化，从行业历史上看，2014~17年间行业在多宗并购重组交易，曾有过价值重估。2023年动态P/E20P/E表4：2022年底，各百货企业自有物业建面及重估价值测算省/直辖市（万㎡）（万元/㎡）（亿元）市值（亿元）2023E2022省/直辖市（万㎡）（万元/㎡）（亿元）市值（亿元）2023E2022年重庆百货重庆、四川792159192112.7百联股份上海、江苏2024810401371.4王府井北京、河南、陕西1983594359261.3天虹股份湖南、江苏等613184226241.8杭州解百浙江21510388192.1银座股份山东、河北1191.517886661.4武商集团湖北2081.5312180250.7中央商场江苏723216132-6.6

自有物业建面

单位建面估值

重估价值

有息负债+

P/E

P/B东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：公司公告，wind，。注：1.P/E及市值截至2023-08-01，预测值为wind一致预期；2.重庆百货估值中包含马上消费金融子公司投资收益（2023年预计占归母净利40%以上）；3.天虹股份租赁和代管面积较大，自营面积仅占13%；4.表中百联股份自有物业统计不包括超市，仅包括购物中心、奥特莱斯、百货业态发行商业地产图14：国企改革主要措施11混合所有制改革、引入战投优化决策流程，提升经营效率2股权激励绑定核心员工利益，为发展注入活力2股权激励绑定核心员工利益，为发展注入活力3并购重组提升资源配置效率，促进资产重估3并购重组提升资源配置效率，促进资产重估4发行REITs政策利好，盘活优质存量资产4发行REITs政策利好，盘活优质存量资产55资产注入，牌照加持稀缺牌照加成，开启第二增长曲线数据来源：绘制11/27东吴证券研究所表5：2018年-2023年7月代表百货公司国企改革措施东吴证券研究所股票简称混和所有制改革股权激励并购重组发行REITs获取牌照重庆百货2016年完成√√√王府井√√√百联股份√√杭州解百√武商集团√银座股份√√天虹股份√翠微股份√√中央商场丽尚国潮√数据来源：公司公告，混改引入战投：借助优秀民企力量，优化决策机制，提升经营效率IPO20162022年公司人均创利增长了218%。图15：重百混改前后股权结构变化数据来源：公司公告，12/27股权激励：绑定企业与核心员工利益，为发展注入活力201920205表6：部分百货公司股权激励项目改革型 公司 授予间 事件激励对象包括高管5人及其他核心骨干46人，共授予463万股，股权激励

重庆货 杭州百 银座份 王府井

占总股本1.14%。激励对象包括高管5人、中层管理人员和核心骨干87人，共授予2145万股，约总股本3%。激励对象包括公司董事、中高层管理人员及核心骨干，首次授予股票期权1365万份，约占公司股本总额2.62%128人，762.50.98%。数据来源：公司公告，并购重组：提升资源配置效率，促进资产重估并购重组有望推进百货行业资产重估。部分百货企业的重估价值或大幅高于市值，表7：部分百货公司并购重组项目复盘改革型 公司称 公告间 事件 并购组度重庆百货2023/5对重庆百货实施反向吸收合并实现整体上市，交易对价为48.6亿元，将以增发股份的形式支付交易对价。进行中2022/5

100%202271

已完成王府井

2021/1 换股收并商份。 已完成并购重组

收购陕西荣奥100%股权，由公司旗下王府井赛特奥莱2020/8西安机场店租赁经营。

已完成东吴证券研究所2017/82.96已完成武商集团2021/933已完成广百股份2020/8100%股权。已完成百联股份2018/4385519%股权。已完成东吴证券研究所数据来源：公司公告，13/27东吴证券研究所2014-17东吴证券研究所20172017-2120186%、5%。收购/投资方被收购收购/投资方被收购/投资方公告时间持有股权比例溢价率2014/39.90%银泰商业2015/632.60%2017/174.00%42.25%2016/119.33%三江购物2018/932.00%联华超市2017/518.00%新华都2017/95.00%2017/1236.20%高鑫零售2020/1070.94%2.14%2021/378.70%永辉超市2017/125.00%步步高2018/26.00%永辉超市2015/810.00%步步高2018/25.00%阿里巴巴腾讯京东数据来源：公司公告，20209,2014-20192019468.5%14.65%1218.85%14/27表9：险资收购/投资商业地产公告历史梳理被收购/投

公告间 持有权例 溢价率收购/投资方大家人寿保险（曾用名：安邦人寿保险）

资方

2014/12 5.00%2015/12 10.00%2019/8 14.99%2020/12 4.99%2015/12 6.74%2018/9 14.99%2019/4 14.65% 68.5%南宁天 南宁前海寿 南宁

2019/12 18.85%2015/9 5.01%2015/10 10.01%东吴证券研究所东吴证券研究所国华寿 新世界 2015/8 5.00%数据来源：公司公告，重估，带动市值向内在市值靠拢。公募政策有助盘活优质资产、实现价值重估商业地产获准发行公募司，通过发行盘活资产并实现重估。20233将消费基础设施纳入公募20237月13日公告拟以上海又一城购物中心发行公募REITs。表10：部分百货企业自有物业情况公司名称2022年自有物业建面（万㎡）2022年固定资产（亿元）PB（2022年）PE（2023E）重庆百货79.032.82.710王府井198.082.11.325天虹股份61.057.11.826百联股份223.0136.41.437杭州解百20.56.52.119银座股份118.631.81.466武商集团208.0138.30.718数据来源：wind，注：1.PE截至2023-08-01；2.加粗为已覆盖标的；3.已覆盖标的为东吴预测，未覆盖标的为wind一致预测15/27我国商业地产32%/25%/14%2022零售15%/14%/14%,//22%/20%/20%图16：中国公募底层资产结构 图17：美国公募底层资产结构产业园 高速公路 保障性租赁住仓储物流 环保 能源

基础设施 零售 住宅 工业 医疗健自助仓储 数据中心 特殊种类 抵押贷款 住宅办公 酒店 多元化7%32%7%32%%14%11

14%4%6%7%

5%3%2%

15%

14%14%25%

7% 8%

12%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：iFind， 数据来源：Nareit，赋予牌照及资产：充分利用行业稀缺资源，开启第二增长曲线消费金融牌照技术驱动，行业空间可观。2017-2022/CAGR+23.7%/+25.3%免税牌照+多元化优质流量，为零售业务打开广阔空间。202062022年10月获准经营离岛免税业务；百联股份2020年已提出免税品经营资质的申请。表11：部分国企公司获批牌照及承接业务情况小商城 拥有小商城 拥有联支牌，获批境民交资，“支”台速展王府井 获批税经资，有离免、岸税市内税业免牌的运商海汽团 收购旅税由统运业转免商综业务重庆货 获批费融照旗马上费融速展数据来源：公司公告，16/27东吴证券研究所东吴证券研究所投资建议：关注国企改革+价值重估机遇建议关注具备国企改革潜力、经营持续优化、资产重估空间较大的百货公司。杭州解百：旗下杭州大厦是杭州头部奢侈品百货商场，壁垒高盈利能力突出；股权激励落地后有望持续改善经营效率；武商集团：武汉头部中高端零售商，自有物业资产占比高，跨区域布局开启新增长空间，梦时代等重磅新项目有望增厚未来业绩；天虹股份：深圳为核心经营场所，轻资产模式下全国布局行业领先；重庆百货：零售金融双板块，国企改革推动效率提升19202022163.7489.5%2022226.3979.36/147.032022183.04亿-13.4%8.83-9.9%023年Q1营收1.073.1847415.94。表12：2022年重庆百货物业情况地区 经营态门店数量（家）建筑面积（万平米）门店数量（家）建筑面积（万平米）百货业态1743.5125地区 经营态门店数量（家）建筑面积（万平米）门店数量（家）建筑面积（万平米）百货业态1743.512555.53超市业态重庆地区电器业态221012.654.731323159.5111.12汽贸业态96.05275.19百货业态四川地区超市业态3211.450.97549.91.75贵州区 百货态0011.76百货业态湖北地区超市业态0000121.690.58数据来源：公司公告，17/27业务涵盖零售+金融两大板块：零售：百货、超市、电器和汽贸四大业态齐发力，百货业务毛利润占比最高。88.6%54.25%202224.8%。金融：子公司马上消费为消金龙头公司，兼具牌照、场景和技术优势，营收利2022135.3亿元/17.882/3；2017-2022年营收、净利润CAGR+23.7%/+25.3%。图18：重庆百货的百货业务毛利占比最高 图19：马上消费金融为重百贡献的投资收益及增速

其他 百货 电器 汽贸 超市3.5% 3.5% 2.9% 4.4% 4.3%6

马上消费投资收益（亿元）yoy（右轴）

5.55

200%

33.0%

27.2%

29.9% 24.9% 54

186.0%4.29

150%100%

11.4% 10.7% 6.2% 6.2% 6.9%

10.2%8.2%

32

2.47 2.6538.8%

1.50

50%29.4%0%

25.1% 25.4% 27.1% 17.3% 21.2% 10

-43.4%

-50%-100%2018 2019 2020 2021

2017 2018 2019 2020 2021 2022东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，201520185520225218/27图20：重庆百货2018-2022百货业态门店数量 图21：重庆百货2018-2022百货业态门店面积百货业态门店数量（家）555555555453525554535251502018 2019 2020 2021

百货业态门店面积（万平米）125.97125.97123.84121.41119.34117.152018 2019 2020 2021 2022东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，百联股份：奥莱业态行业领先，优质资产支撑发行2004（42%/36%8高奥莱，未来公司奥莱业务将持续稳健扩张。年202293%/2%/2%202212旗舰店19/27图22：百联股份大型综合超市超级市场收入占比最大 图23：百联股份购物中心、奥莱毛利率最高专业连锁 奥特莱斯 百货业务便利店 购物中心 超级市场

大型综合超市 超级市场购物中心 便利店77.4%76.8%72.2%54.6%77.4%76.8%72.2%54.6%42.0%39.0%23.3%20.2%21.1%12.6%12.6%12.9%0% 0% % % % % % % 3%

90%6% 6%

13% 14% 14%

5% 5%% % %

80%70%

13% 4% 4%

5% 5% 29%

60%

12% 12% 19% 20% 37% 35%

29% 36% 47% 43% 42%

50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 20222023Q1 2017 2018 2019 2020 2021 2022数据来源：公司公告，2020认联营收入，造成百货收入占比下降

数据来源：公司公告，东吴证券研究所东吴证券研究所图24：百联股份各业态门店种类、数量和面积 图25：百联股份奥特莱斯稳步扩张租赁物业门店 加盟/管理输出门店 面积经营业态数量经营业态数量面积数量面积（万㎡）（家）（万㎡）（家）（万㎡）上海青浦百联奥特莱斯200611.3百货419.667.26武汉盘龙百联奥特莱斯201214.1购物中心11104.911083.47江苏无锡百联奥特莱斯201311.7奥特莱斯877.93--江苏南京百联奥特莱斯201511.4大型综合超市817.66129104.52济南海那百联奥特莱斯湖南长沙百联奥特莱斯201620185.312.0超级市场101.775947.46济南高新百联奥特莱斯20197.9便利店--3511.96浙江余杭百联奥特莱斯202113.2专业专卖21.661001.32青岛即墨百联奥特莱斯20225.0数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，2023713日公82007112.5自20/27东吴证券研究所”实现业务跨界拓展东吴证券研究所1918B4（VICROOM陆续打开。20212020年销售额（亿元）2019-2020年同比增长率（）2021年销售额（亿元）2020-2021年增幅（）1杭州大厦8038.22100+25.0022020年销售额（亿元）2019-2020年同比增长率（）2021年销售额（亿元）2020-2021年增幅（）1杭州大厦8038.22100+25.002杭州湖滨银泰in776525.008226.153杭州武林银泰55/609.094杭州万象城5113.337852.945杭州城西银泰域38-18.444723.68数据来源：联商网，图26：杭州大厦部分入驻奢侈品品牌数据来源：实地拍摄，积极探索“零售+”模式，向体育、健康医疗等行业拓展。20229000400051600202219.984.4%2.42023Q15.8+9.9%1.1+23.1%21/27东吴证券研究所武商集团：武汉大型中高端零售商，开启跨区域发展新征程东吴证券研究所1959年创1992A10于湖北省，总面积212.5万平方米，其中自有物业面积约197万平方米。超市有69家，3453.120863.43.05-59.4%2023年Q120.5+9.7%1.32-25%。表14：武商集团主要购物中心门店分布情况名称地址开业时间面积（平方米）物业权属租赁期（年）武商MALL·国广武汉市江汉区2007年9月27.8自有—武商MALL·武广武汉市江汉区2014年1月10.5自有—武商MALL·世贸武汉市江汉区1999年9月6.8自有—武商梦时代武汉市武昌区2022年11月78.3自有—亚贸广场武汉市武昌区2002年9月5.6租赁10年武商城市奥莱武汉市青山区2014年11月28.5自有—襄阳武商MALL湖北省襄阳市2007年6月5.3租赁20年十堰武商MALL湖北省十堰市2011年12月12.9自有—仙桃武商MALL湖北省仙桃市2013年9月13自有—黄石武商MALL湖北省黄石市2014年9月14.9自有—老河口武商汇湖北省老河口市2015年9月3.7自有—数据来源：公司公告，积极扩张，消费复苏后有望释放业绩潜力。2021334mall17万+客流，销售1720万元，开业首三日客流突破50万，销售突破4000万元。2）20228010右1022/27天虹股份：深圳为核心经营场所，轻资产模式下全国布局行业领先公198420228省/（四川35102（6家（30家4662020-2022920222022121.31.22023Q133.82.08-25.4%。图27：天虹股份主营业务以华南地区为主 图28：2022年天虹股份各地购百和超市的数量和面积成都 北京 华东 东南 华中 华南

购物中心/百货 超市

地区 数量 面积 数量 面积（家） （万平米） （家） （万平米）

18% 19% 15% 16% 17%61% 60% 59% 66% 65% 2017 2018 2019 2020 2021

华南 49 172.07 70 31.61华中 29 126.74 33 15.98华东 11 71.05 7 3.43东南 9 30.31 6 2.90北京 3 7.46 2 0.96成都 1 3.51 1 0.47东吴证券研究所合计 102 411.14 119 55.35东吴证券研究所数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，表15：2022年天虹股份各地区物业模式以租赁为主地区数量（家）面积（万平米）数量（家）面积（万平米）数量（家）面积（万平米）华南区67192.0727.7623.85华中区30101.62地区数量（家）面积（万平米）数量（家）面积（万平米）数量（家）面积（万平米）华南区67192.0727.7623.85华中区30101.62429.81211.29东南区722.0627.5613.59华东区945.05216.21213.22北京38.42////成都13.98////合计117373.201061.34731.95数据来源：公司公告，23/27主营百货、购物中心和超市业态，线上业务快速发展。公司主营业务为百货、购物2022年线上商品销售和数字化服务收入GMV57APP于202+35P4034/套餐/外卖等促销活动赋能供应商；超市到家受益于提前布局较好的承接了2022+60%22%2022GMV1.6图29：天虹股份主营百货、购物中心和超市业态 图30：天虹股份线上业务收入快速增长

超市 百货/购物中心28%34%37%69%64%28%34%37%69%64%67%72%66%63%31%36%33%

线上商品销售及数字化服务收入GMV（亿）yoy72.6%50.45172.6%50.45162.6%573113.611.8%0.0%1.2%50 70%60%40 50%30 40%20 30%20%10 10%0 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，24/27百货行业相关标的梳理表16：百货、超市板块核心标的梳理

财务概况 业务概况东吴证券研究所东吴证券研究所市值 2022年股票代码 股票简称 （亿 2022年 2023E 归母元） 收入 收入 净利润2023E归母净利润2023E归母净利润yoyPE(2023E)主要经营省/直辖市主要经营业态（亿元） （亿元）（亿元）（亿元）（%）百货&多业态零售600729.SH重庆百货145183.0203.28.814.362%10重庆/四川百货/超市/电器600859.SH王府井259108.0135.81.99.8402%27北京/河南百货/购物中心/奥莱600827.SH百联股份248322.7345.16.8