洁净室行业首次覆盖报告：IC扩产释放需求头部厂商分享订单

目录TOC\o"1-2"\h\z\u投资观点 3洁净室为电子信息行业生产的重要空间载体 4洁净室是精密制造的必备环境 4上游标准且分散，洁净室厂商议价能力强 5需求差异明显，洁净室市场分化 7设备投资增长释放洁净室需求 8半导体行业投资扩张，洁净室需求即将释放 8环境要求提高增加生物医药洁净室需求 10技术迭代叠加周期上行，显示洁净室需求增长 洁净室市场规模预测 13洁净室市场分化，呈现头部集中格局 14洁净室行业分化明显 14邀标模式进一步提升行业壁垒 15投资建议 175.1. 推荐标的：圣晖集成（603163.SH） 185.2. 推荐标的：柏诚股份195.3. 受益标的：亚翔集成（603929.SH） 20风险提示 21洁净室订单落地规模及节奏不及预期 21大宗商品价格快速上涨 21表：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）2022A 2023E2024E2022APE2023E2024E评级 目标价柏诚股份圣晖集成6011336031632023.07.292023.07.2914.6238.880.481.230.611.610.762.0130.4531.6424.0224.1519.3419.34增持 17.69增持 46.69投资观点洁净室需求释放于设备采购安装完成后，订单可见度高。洁净室是集成电路和医药等高端制造业正常生产所必须的环境，需求将随着下游产能提升而释放，并且需要在设备采购完成并开始安装调试后开工建设，通过跟踪客户的产线投资和设备采购进展可以准确地确定洁净室需求。大陆半导体设备安装将在2023H2提速，洁净室受益于周期提速。受益于自主研发需求强烈和周期改善等因素，国内集成电路、生物医药和显示行业于2023年初开始积极采购设备提高产能，有望逐渐释放洁净室需求。通过跟踪这三个行业的投资计划，并结合中国电子协会的预测数据，我们测算2023/2024年国内高端洁净室需求分别为292/372亿元，对应增速分别为38.6%/27.2%。洁2000市占率接近50%洁净室成本占比低但性能影响显著，客户倾向于选择已经过验证的洁净室提供商，圣晖集成/90%；2）行业已进入15%-20%用，体量较小的洁净室厂商难以在成本上和头部厂商竞争；3）本轮以集成电路和医药生物等高端项目为主的洁净室需求释放过程中，单个项5估值和营收增速正相关，大陆头部企业有望高增应享受更高估值。通过复盘圣晖（5536.TW）和亚翔工程（6139.TW）这两家中国台湾地区的洁净室头部企业的估值变化，我们发现洁净室企业PE估值水平和营收2016-20172021-202220倍2023-202420PE25-30倍的估值中枢。图1：参考中国台湾市场，洁净室行业PE和营收增速明显正相关数据来源：，注：平均PE为年内各交易日PE的平均值综上所述，洁净室市场将进入成长期后半段，头部厂商将在行业上行过程中进一步提升市占率并实现对中小厂商的替代和出清。参考中国台湾地区洁净室企业的估值变化，我们认为头部企业应该享受高于中国台湾（13.77倍25-30PE2023616.7亿元，并将随工程进度逐渐确认收入的圣晖集成603163.S；以及作为内资民营企业具有更大接单自由度的柏诚股份60133.S。受益标的：积极拓展海外洁净室市场的亚翔集成603929.S洁净室是精密制造的必备环境洁净室是一种特殊的环境控制空间，应用于微电子等高精度制造领域。洁净室是微电子生产制造过程中的关键设施，其洁净度和环境控制水平图2：洁净室为特别设计的封闭空间，广泛应用于半导体等产品的生产数据来源：亚翔集成招股说明书根据用途应用领域不同，洁净室可归类为：1）从用途来看，主要的种，工业洁净室主要控制环境中的无生命颗从下游具体的细分应用来看，IC半导体、光电面板、精密制造、生物医药等，其中电子信息产业和医药及食品分别占据下游需求比例的54%和16%，是占比最高的两个行业。图3：洁净室可以分为工业洁净室和生物洁净室，应用于不同行业数据来源：亚翔集成招股说明书系统集成是洁净室收入占比最高的工艺环节。从工艺环节来看，洁净室产业主要分为系统集成（将组成系统中的分系统采用系统工程的科学方法进行综合汇整，提供系统解决方案、组织实施到组成满足一定功能、最佳性能要求的系统、二次配（指主系统管路衔接至工艺生产设备，范围包括：电力、给排水管、工艺管道、排气系统等、其他机电安装工程等。其中系统集成和二次配是占比最高的两个工艺环节，收入占比68%-85%/12%-13%。图4：洁净室的工艺环节中系统集成收入占比最高数据来源：圣晖集成招股说明书，上游标准且分散，洁净室厂商议价能力强洁净室上游主要为洁净室系统集成所需材料与设备制造业。1）洁净室建造过程中所需的材料与设备，是建设洁净室厂房的重要基础材料。洁净室工程在实物形态上由专用设备、管道、阀门、仪表、配件等部件构成，所需的材料与设备主要包括建筑材料、五金、电气材料等。2）洁净室系统集成所需材料与设备制造业。系统集成将组成系统中的分系统采用系统工程的科学方法进行综合汇整，以发挥整体效益，实现洁净室各项指标稳定在受控环境范围内，达到整体优化的目的。例如机电设备等。3）其他辅助材料及设备，例如消防设备、照明设备等。作为洁净室工程建设的原材料来源，上游产业是洁净室建设以及持续运作的重要项目主要材料列示电器材料电缆、母线槽、桥架、灯具、配电柜等机械材料项目主要材料列示电器材料电缆、母线槽、桥架、灯具、配电柜等机械材料镀锌钢板、光亮退火（BA）管、镀锌钢管、螺旋焊管、工艺风管、PVC管、电解抛光（EP）管等装饰装修材料高架地板、彩钢板、吊顶盲板、龙骨、洁净门窗、环氧材料等一般通用材料型钢及配件（型钢、成品支吊架及配件、辅材等设备类材料暖通空调设备（空调箱、冷却塔、风机过滤机组和风机等、空调末端（干冷盘风机盘管、水泵等数据来源：柏诚股份招股说明书，设备材料与劳务分包构成47%和通风空调材料、建筑洁净装修材料等上游原材料以及劳务成本波动将影响洁净室成本。图5：设备材料和劳务分包在洁净室的成本中占比为95%数据来源：圣晖集成招股说明书，柏诚股份年报，原材料多为分散供应的标准化产品，洁净室企业对上游议价能力较强。由于标准化产品规格统一，行业进入门槛低，洁净室上游市场参与企业众多，整体供应充足。同时多数产品为标准化产品，技术门槛较低，上游供应充足竞争充分，行业垄断可能性较低，我们认为洁净室企业将长期保持较强的对上游议价能力。图6：洁净室从前五大供应商处采购金额的占比较低 图7：洁净室上游较为分散数据来源：柏诚股份及圣晖集成招股说明书， 数据来源：柏诚股份招股说明书，需求差异明显，洁净室市场分化洁净室专业程度高，市场分化明显。高端市场聚焦于提供大规模、中高等级的洁净室系统集成服务，具有进入壁垒高、竞争有序的特点。中端市场参与者普遍能够承接高水平洁净室系统集成解决方案，市场具有企业数量少、研发能力较强的特点。低端市场主要面向普通电子元器件、石化等对洁净度要求不高的领域，具有进入门槛低、企业数量多、竞争激烈的特点。图8：洁净室市场分化明显，中高端市场参与者较少数据来源：柏诚股份招股说明书洁净室下游应用领域广泛。洁净室产业下游应用领域主要包括半导体、ISOClass1为最高级，洁净度最高，0.1μm的最大浓度限值为10个/立方米空气粒子。图9：各下游领域洁净度需求差异较大数据来源：圣晖集成招股说明书各下游领域要求差异较大。1）半导体行业，ISOClass1-8之间，其洁净等级取决于集成度，集成度越高、线径越小、受2）光电行业，薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）ISOClass2-7之3）食品工业方面，ISOClass5-9表2：不同洁净等级的洁净度要求差异显著ISO标准空气洁大于或等于要求粒径的最大浓度限值（pc/m3）净度等级（N）0.1μm0.2μm0.3μm0.5μm1μm5μmClass1102----Class210024104--Class3100237102358-Class410,0002,3701,02035283-Class5100,00023,70010,2003,52083229Class610,000,000237,000102,00035,2008,320293Class7---352,00083,2002,930Class8---3,520,000832,00029,300Class9---35,200,0008,320,000293,000数据来源：柏诚股份招股说明书，需求结构变化推动洁净室单价提升。随着下游行业的需求结构的变化，单价较高的半导体和新型显示行业洁净室项目组占比持续提升，推动洁净室工程平均单价提高，2015-2019年我国洁净室工程单位造价由0.48万元/平方米提升至0.57万元/平方米。图10：洁净室工程单位造价逐渐提升数据来源：圣晖集成招股说明书，洁净室处于产线建设的后周期，需求产生于设备安装完成后。洁净室位于半导体/面板/生物医药等产业固定资产投资的后段，需求往往产生于厂房建成、设备交付之后，故洁净室与设备安装之间存在约6-9个月的滞后期。半导体行业投资扩张，洁净室需求即将释放电子信息行业是洁净室的主要应用行业。先进制程的半导体芯片需要在1-8级洁净室环境中生产，考虑到以半导体产业为代表的电子信息产业图11：电子信息行业在洁净室需求中占比达54%数据来源：圣晖集成招股说明书，半导体国产化亟待加速，洁净室率先受益。为了应对外部环境快速变化，20252021年中国半导体产业销售额达到1.05万亿元，同比增长23.8%，近10年复合增长率20.9%。图12：2011-2021年中国半导体产业销售额CAGR达20.9%数据来源：中国半导体协会，半导体行业是中201549亿美元增长到2020年的282.7亿美元，7年复合增长率为28.45%。图13：国内半导体设备销售额快速增长数据来源：，根据中国半导体行业协会数据，为进一步促进半导体产业的发展，我国计划2023-20281,1808英寸晶圆加工业务预测，到202412812英寸晶圆厂总数的一半。在政策强力支持下，未来半导体产业将持续加大投入，届时将为洁净室行业提供广阔的市场空间。公司 2022年资本公司 2022年资本开支 投产线及未来规划中芯国际 63.5亿美华虹半导体 133亿元华润微 24亿元晶合 92亿元士兰微 48亿元中芯集成 114亿元

1、中芯深圳23.5亿美元；2、中芯京城497亿元；3、中芯临港88.7亿美元；4、中芯西青75亿美元。20238.85亿美元（无锡一期128英寸工厂，2024年资本开支约为7-9亿美元（无锡二期12英寸工厂）（深圳1240纳米以上模拟特色工艺，项目规划总产能4万片/月1CMOS63.5亿元；3、40nm15亿元；4、28nmOLED芯片24.5亿元。13612、功率器件生产线建设项目；3封装项目（一期。1258MEMS率芯片制造及封测产能扩产合计 865亿元 -数据来源：各公司公告，环境要求提高增加生物医药洁净室需求新版GMP政策的出台使对医药研发的监管日趋严格，促进洁净室工程行业在生命科学领域快速发展。国家药品监管管理局发布的新版《药品注册管理办法》要求医药制造行业的生产过程更关注微污染防控，大量制药企业的洁净室厂房面临升级改造。图14：国内医药制造行业固定资产呈上升趋势数据来源：Frost&Sullivan，到2023年中国医药制造业行业厂房固定资产总计呈上升趋势，2020年和202110%2022年我国医药制造行业固定资产总计为49.7万亿元；国内医药厂商将不断升级医疗器械和增建医疗厂房，Frost&Sullivan202354.59.70%；未来医药器械需求增加，洁净室作为主要医药生产设施，6家生物医药厂商的资本开支计划，2022385.3亿元；在生物医50%50%用于厂房建设，年中国生命科学洁净室市38.53亿元。公司 2022资本开公司 2022资本开支 投产线及未来规划药明康德 164.5亿

202380-90PROTAC入20212021年药明生物生命科技园项目（70亿元、2023CDMO项目（353亿元）2023IM0417（17.67亿元CMO（20亿元（50亿元）70.0亿元普洛医药118.1亿元药明生物金斯瑞生物科技

202110CDMO；20232.52022（1.22亿元（2.95亿元2023DT产品艾德生物 4.3亿智飞生物 1.4亿

开发（0.37亿元）2023AC135多糖疫苗项目（2.14亿元HPV疫苗等协议产品（1亿元）合计 385.3亿元 -数据来源：各公司公告，技术迭代叠加周期上行，显示洁净室需求增长国内产能占比过半，产能有望继续提升。显示产业被列为国家战（2019-2022年20053%202050%。据中国电子材料行业协会的数据，20222.5亿平方米，2020-2022CAGR18.7%，中国电子材料行业协会预计大陆产能将继续提高，增加对洁净室的需求。图15：中国面板产能保持高速增长 图16：中国大陆的产能占全球的数据来源：CEMIA，中商产业研究院， 数据来源：柏诚股份招股说明书，产20172021平方千米。据华经10%8%研发和生产所需的必要环境，其需求快速扩张。图17：2017-2021年中国OLED产能持续扩张数据来源：柏诚股份招股说明书，渗透率提升带来新洁净室需求是新一代显示技术，具有分辨率高、对比度高、高亮度和低能耗等优势，出货量快速提升，202217.2585.5%。根据行家信息科技2出货产线升产能提升将带来新洁净室需求。图18：Mini-LED出货量快速提升至超1700万台 图19：电视和车载是主要的增量类型数据来源：行家信息科技， 数据来源：行家信息科技，洁净室成本在显示面板产线投资中占比约为10%-14%。在显示产线总投资中，70-80%投入到固定资产，其中20-30%投入到厂房建设中，厂房建设继续细分为工程设计、土建施工与洁净室施工，占比分别为2%-7%，30%-40%，50%-70%8.5代显示面板产线投资为50%-70%为洁净室10%-14%。表5：部分显示产业公司逐步扩大自身产线数量生产商技术路线代投产成本预计产量深天马a-Si/IGZO（计划于2024年底投产）8.6330亿元144万张/年TFT-LCD（计划于2024年底投产）8.6-144-216万张/年Micro-LED（建设中）-11亿元（目前）-京东方AMOLED（建设中）6465亿元57.6万张/年LTPO（已立项）6290亿元60万张/年华星光电印刷OLED（已立项）8.5-72-144万张/年LTPS（建设中）6150亿元54万张/年惠科a-Si11400亿元108-168万张/年信利a-Si6200亿元36-108万张/年AMOLED6279亿元36万张/年莱宝高科a-Si8.5115亿元72-144万张/年数据来源：中华液晶网，各公司公告，洁净室市场规模预测2025年国内洁净室市场规模有望超过3000亿元，其中高端洁净室市场规模有望达到亿元。随着国内半导体、显示等行业的产能提升，对于洁净室的需求有望随之释放。我们对半导体、显示和医药生物这三个高端洁净室的主要应用行业的2023-2025年资本开支计划进行了收集，结合来自弗若斯特沙利文等第三方机构的预测数据，我们预计2023-2025年高端洁净室市场规模分别为292.2/371.5/481.0亿元。其中：1）半导体，根据中芯国际等晶圆厂的2023-2025年的计划资本开支为367/407/44850%备投资的15%左右，并参考前瞻产业研究院的预测数据，我们测算2023-2025148/200/281亿元。2）显示，根据京东方等显示厂商的2023-2025年的计划资本开支为367/407/448亿元，考虑到部分投资为更新升级原有产线且显示厂商投资节奏将受到显示行业周期较大程度的影响，并参考CINNO的预测数据，我们测算2023-202597/113/1302023-202548/58/71亿元。考虑到非高端洁净室下游应用行业众多，我们预测其需求将随着5%。综上所述，我们预计2023-20252599/2793/3024亿元。表8：国内洁净室市场规模有望在2025年超过3000亿元20222023E2024E2025E国内半导体设备市场规模（亿元）1978.92192.72693.13464.4半导体设备市场规模对应的洁净室市场规模（亿元）-乐观估计118.7164.5222.2311.8-中性估计106.9148.0200.0280.6-保守估计95.0131.6177.7249.4国内显示行业主要企业设备投资规模（亿元）1384.51193.81401.01333.1显示行业设备市场规模对应的洁净室市场规模（亿元）-乐观估计72.7104.5122.6140.0-中性估计65.496.6113.4129.5-保守估计58.188.8104.2119.0国内医药市场规模（亿元）16590179801931020650yoy4.3%8.4%7.4%6.9%医药生物市场对应洁净室市场规模（亿元）38.547.558.271.0高端洁净室市场规模（亿元）210.8292.2371.5481.0yoy38.6%27.2%29.5%其他洁净室市场规模（亿元）2196.52306.32421.62542.7洁净室市场总规模（亿元）2407.32598.52793.23023.8yoy7.9%7.5%8.3%数据来源：，弗若斯特沙利文，CINNO，洁净室行业分化明显洁净室厂商分化明显。头部企业受益于自身高标准的技术水平和丰富的业务经验，能够承接国际大型科技公司的业务订单。中小企业受制于公司体量，缺乏综合服务能力，业务集中于单一业务领域，并主要通过价格优势和客户关系争取业务。分类 特征 分类 特征 代表企业头部 竞争壁垒高、数量少、价值竞争、全方位布

圣晖集成、中电二公司、中电四公司、柏诚股份、亚翔集成尾部 技术薄弱、数量多、价格竞争、缺乏综合服务能力 数量多不一一列举数据来源：目前国内洁净室市场竞争较为激烈，从业主体较多，但有能力承接高级别洁2015-2019年中国洁净室行业新增企业数量从1349家增长至3424家；2020年由于2339/资金/工艺等壁垒，新进入者有限。洁净室显著影响产品质量但投资占比仅为10%，降本压力小且客户粘性较强。洁净室如果未能达到标准，将对产成品质量和设备安全造成显著10%-15%图20：2022年高端洁净室市场CR5市占率接近50%数据来源：各公司年报，注：本图为测算数据邀标模式进一步提升行业壁垒高端洁净室的洁净度要求较高。集成电路等行业技术持续迭代，目前硬盘磁头的静电压阈值已经下降到3VIC封装环境要求达到ISOClass6行业分类迭代性需求支持性政策生物医药行业分类迭代性需求支持性政策生物医药以基因工程、细胞工程、酶工程为代表的现代生物技术发展迅速2018年发改委、工信部提出重点支持生物医药合同研发，促进生物产业倍增发展，培育世界级生物医药业绩群新型显示

LCD、OLED等主流技术持续迭代，Mini-LEO、5nm更先进工艺方向发展 5nm更先进工艺方向发展 电路等产业的发展国际国内先进逻辑器件工艺节点从14nm7nm向 出《中国制造2025等一系列产业政策明确扶持集成集成电路

新型显示行业被列为国家战略新兴产业，减免设备及材料进口关税数据来源：柏诚股份招股说明书，头部企业侧重半导体等高端制造业。少数项目经验丰富的头部企业能够掌握洁净室系统集成关键技术，并通过自身优势，在电子信息、生物医药、食品饮料、新能源及光电等不同行业提前布局。全方位布局使得其在行业发展过程中受下游产业周期性变化的影响较小，具有较强的业务扩展能力、抗风险能力和盈利能力。此外头部企业尤其侧重于半导体、2022IC半导体行业营收53.57%25.04%，柏诚股份半导体行业营收占43.55%38.86%1.67%。表8：头部企业布局侧重半导体等高端制造业公司 业务布局半导体平板显示生物医药食品饮料新能源光电圣晖集成√√√√√√中电二公司√√√√√中电四公司√√√√√√柏诚股份√√√√√√亚翔集成√√√√√√江西汉唐√√√新纶新材√√华康医疗√数据来源：各公司年报，各公司公告，高端洁净室行业具有高技术含量、高专业程度、难施工的特点，逐渐形成了：1）技术壁垒，洁净室行业需要掌握材料学、化学、工程学等多领域知识，并熟悉洁净室在不同行业中的应用，特别是IC半导体等高端市场的要求尤为严苛，仅有少数企业的技术能够支撑高端半导体企业要求；2）资质壁垒，洁净室行业内企业均需要取得相关资质证书才能承揽业务，这是限制其他企业金融的主要政策壁垒，其中工程设计领域属于最高级别工程设计资质，施工要求和技术要求最高，很难有新进入者；3）资金壁垒，由于业主付款周期为5-7个月，这意味着需要洁净室企业达到一定的资本规模、具备较强的资金实力。在洁净室行业企业获取项目的三种方2019年-202280%2022年上半年，柏诚股18.0416.7亿元，92.58%下游公司洁净室企业合作年限合作项目下游公司洁净室企业合作年限合作项目京东方光电柏诚股份19北京京东方光电科技有限公司第5代薄膜晶体管液晶显示器件（TT-CD）（1、合肥鑫晟光电科技有限公司触摸屏生产项目（目（5、京东方成都绵阳区域洁净室维修改造项目三星 柏诚股份 12厦门半导体 柏诚股份 4

12（X2-PJTSCS半导体生产设备二次配项目化合物半导体芯片制造生产线建设项目机电洁净安装项目、化合物半导体芯片制造生产线建设项目机电洁净安装项目矽品科技 圣晖集成 10年以上 一期厂房新建工程-基础空调及无尘室工程、新建空调及无尘室工程富士康科技集团 圣晖集成 富士康科技集团 圣晖集成 10年以上 厂房机电洁净室工程、前段无尘室工程纬创资通 圣晖集成 10年以上 厂房一期新建空调机电工程、厂房一期机电新建工程数据来源：各公司年报，各公司公告，国泰君安证券研究数据来源：各公司年报，各公司公告，国泰君安证券研究头部企业毛利率稳定。由于行业壁垒的存在，具有技术优势、能够与优质客户维持长期合作的头部企业能够获得稳定毛利率。根据财务数据，各公司毛利率水平总体保持稳定，头部企业毛利率较高。以圣晖集成为例，其毛利率明显高于同行，主要原因是其客户为长期合作的老业主，且主要是IC半导体行业的客户，要求严格的同时毛利率较高。图21：头部洁净室企业毛利率较为稳定数据来源：，投资建议洁净室进入景气周期，业绩有望从2023年下半年开始兑现。半导体、2023年下半年开始集中释放，我们预计2025年市场空间有望达到3000亿元。头部集中市场格局有望进一步强化。本轮洁净室景气周期以集成电路和医药生物等高洁净要求的项目为主，下游客户对洁净室的性能敏感而对成本不敏感，头部企业在资质、资金、人员和过往项目经验上相较于中小企业具有显著优势，将在获单的过程中持续提升市占率。通过复盘圣晖（5536.TW）和亚翔工程（6139.TW）这两家中国台湾地区的洁净室可PE估值水平和营收增速相20PE，而业绩触底时平均102023-2024年大陆高端洁净室需求增60%，仍高于台湾地区的历史高值（40%-50%，我们认为大陆高端洁净室市场景气度更高，应给予更高的估值水平，参考台湾地区20倍PE25-30倍的估值中枢。PE代码 公司名称 收盘价 2022PE代码 公司名称 收盘价 2022年平均PE20212022202120226139.TW亚翔工程79.11.424.4055.0017.755536.TW圣晖151.519.5515.487.759.7913.77数据来源：，注：股价截止日为2023年7月31日，表中以原始货币计价。推荐标的：圣晖集成（603163.SH）公司是提供洁净室系统集成工程整体解决方案的一站式专业服务商。业务范围涵盖洁净室厂房建造规划、设计建议、设备配置、工程施工、工程管理及维护服务等，公司具备机电工程施工总承包一级资质、建筑机电安装工程专业承包一级资质、电子与智能化工程专业承包二级资质等关键资质，为公司承接富士康、矽品科技、三安集成、友达光电、歌尔股份等下游头部客户订单提供技术基础。境外收入减少影响20221季度快速恢复。受到人力成本提高及地缘关系变化等因素影响，境外客户暂缓了投资建厂规划，导致境外收入同比下滑37.56%，从而影响了公司整体财务表现，20224.4%/8.4%。20231季度公司执行工程项目金额较高显著改善了业绩表现，营收和扣非归母净利润分61.22%/57.96%。图22：海外客户投资节奏放缓影响公司业绩数据来源：，在手订单近17亿元，将在2023Q3-2024Q1逐渐确认收入。202363021.37%IC12.572.9亿元，1.239个月内随2023Q3-2024Q1年下半年有望确认亿元。图23：公司在手订单充足，并且以IC半导体洁净室订单为主数据来源：，公司在手订单转化为业绩的可能性高且节奏明确，给予目标价46.69元，增持评级。我们预计公司2023-2025年将实现营收20.82/27.17/33.62亿28%/31%/24%;1.61/2.01/2.46亿元，增31%/25%/22%和中国台湾地区上市洁净室提供商亚翔工程（6139.TW）51%/57%，给予公司2023年高于可比公司平均值（13.77倍29倍46.69元，增持评级。推荐标的：柏诚股份（601133.SH）公司是国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一。公司深耕洁净室系统集成行业近30年，已累计完成500余个中高端洁净室系统集成项目，积累了丰富的项目经验，与多个行业的头部客户达成了良好的合作关系。2023Q1业绩承压，但有望从2023Q2开始快速恢复。受到疫情、春节假期等因素影响，公司2023Q1业绩承压，营收和扣非归母净利润分别同比下滑7.3%/4.2%。考虑到公司在手订单充足且同比增长，业绩有望从2023Q2开始逐渐恢复。图24：春节假期等因素影响公司2023Q1业绩表现数据来源：，20225位股东，均为境内非国有法人/自然人，在地缘政治复杂程度逐渐提升的背景下，2023年7月与中芯南方签订了近7亿元的合同。持股数量股东名称股东性质持股比例表10：截至2022年底，公司股东均为内资境内非国有法人持股数量股东名称股东性质持股比例（万股）柏盈柏诚投资控股（无锡）有限公司境内非国有法人2600066.24%过建廷境内自然人1000025.48%无锡荣基企业管理合伙企业境内非国有法人15003.82%江苏新潮创新投资集团有限公司境内非国有法人12503.18%无锡金源融信产业投资企业（有限合伙）境内非国有法人5001.27%数据来源：Wind，国泰君安证券研究公司作为内资民营企业有望持续获取半导体洁净室订单，给予目标价17.69元，增持评级。我们预计公司2023-2025年将实现营收38.62/49.36/60.40亿元，增速分别为40%/28%/22实现归母净利润3.18/3.95/4.6624%/24%/18%2023年业绩增速显著快于台湾地区2023年高于可比公司平均值（13.77倍）的2917.69元，增持评级。受益标的：亚翔集成（603929.SH）公司是为高科技产业提供洁净室系统集成工程解决方案及实施服务的专业服务商。公司成立于2003年，是中国台湾地区领先洁净室提供商亚翔工程的子公司，通过母公司的技术转移和客户介绍，公司实现了快速增长，能够提供洁净室工程领域的一站式服务，是国内洁净室行业中的领先企业。图25：公司2023H1业绩表现快速恢复数据来源：，注：2023H1数据为公司业绩预告数据，取业绩区间上限受益于成本控制和汇率变化，2023H1公司盈利性显著改善。2023H1公9.3-9.42.91%-3.94%0.73-0.74亿265.24%270.24%。积极拓展海外业务，顺利实现获单。公司于2019年获得了联电集团新12寸晶圆厂第三厂/2020年获得了越南环旭项目，凭借以上项目经验和母公司台系客户的资源，公司2023年在海外市场进一步获单。图26：公司海外收入占比总体呈上升趋势数据来源：，风险提示洁净室订单落地规模及节奏不及预期本轮洁净室需求规模和节奏取决于上游企业设备采购规模和安装进度，在逆全球化趋势下，设备可得性和发货节奏或与规划不符，从而影响洁净室需求。大宗商品价格快速上涨铜、钢等大宗商品是洁净室的主要原材料，如果快速上涨将影响洁净室企业的业绩表现。圣晖集成圣晖集成(603163)中小盘公司首次覆盖中小盘公司首次覆盖股票研究——圣晖集成首次覆盖报告周天乐(分析师) 赵文通(研究助理010-83939799—Zhoutianle@ zhaowentong026013@gtjas.c—证书编号S0880520010003 S0880122030012本报告导读：2023H1半导体设备采购高增将带来2023H2高端洁净室需求释放，公司作为少数几家参与厂商将充分收益。公司成本管控能力较强，毛利率领先行业。投资要点：目标价46.69元，首次覆盖，增持评级。2023-20251.61/2.01/2.46元。考虑到公司已跻身17逐渐转化为收入，参考海外洁净室市场“高增速带来高估值”的历史经验以及公司2023-20252023年高于可比公司的29倍PE，目标价46.69元。证券研究报告公司作为头部企业将在半导体周期提速过程中充分收益。洁净室市50%。设备采购安装完成后才能开始证券研究报告2023年初开始积极采购设备提高产在手订单近17亿元，将在到2024Q1逐渐释放业绩。截至16.721.37%IC半导12.579个月内中根据工程亿元。洁净室市场充分竞争，公司成本管控能力强，毛利率高于行业。高端洁净室市场是下游客户主导的卖方市场，各厂商价格差异不明显。公司通过控制中后台人员数量等方法对成本进行管控，2023Q1毛利率达到16.77%，较行业平均水平高1.6pct。风险提示工程验收不及预期影响收入确认建材价格上增加成本。财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入 1,702 1,628 2,082 2,717 3,362(+/-)% 55% -4% 28% 31% 24%经营利润176 160 206 259 318(+/-)% 56% -9% 29% 26% 23%净利润 124 123 161 201 246(+/-)% 51% -1% 31% 25% 22%

首次覆盖评级： 增持目标价格： 46.69当前价格： 38.882023.07.30交易数据52周内价区间元） 29.22-61.15总市值（百元） 3,888总股本流通A股（百） 100/25流通B股/H股（百股） 流通股比例 25%日均成交量百万） 1.04日均成交值百万） 47.10资产负债表摘要股东权益（万元） 1,043每股净资产 10.43市净率 3.7净负债率 -57.63%EPS（元） Q1 0.26 0.45Q2 0.37 0.23Q3 0.29 0.47Q4 0.31 0.47全年 1.23 1.6152周内股价走势图圣晖集成 上证指数56%40%23%7%-9%-26%2022-10 2023-01 2023-04 2023-07升幅(%) 绝对升幅 -10% 5%相对指数 -12% 6% 0%每股净收益（元）12.012.46每股股利（元）0.000.81 1.071.331.63利润率和估值指标 2021A 经营利润率10.4% 9.8%净资产收益29.2% 12.2%投入资本回率24.0% 11.8%— 10.99

2023E9.9%14.6%13.1%16.40

2024E 2025E9.5% 9.5%16.4% 17.9%14.7% 16.2%13.02 10.56市盈率32.3532.5424.7919.8916.25股息率(%)0.0%2.0% 2.7%3.3%4.1%圣晖集成(603163)财务预测（单位：百万元）损益表2021A2022A财务预测（单位：百万元）损益表2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1,7021,6282,0822,7173,362营业成本1,4451,3771,7592,2902,825税金及附加3461013销售费用5681418管理费用536079109138EBIT176160206259318公允价值变动收益00000投资收益00112财务费用26-10-10-10营业利润169160216269330所得税4436546782少数股东损益10000净利润124123161201246资产负债表货币资金、交易性金融资产155672686687668其他流动资产6958432813长期投资22233固定资产合计3840414242无形及其他资产4825323334资产合计1,1601,7772,1792,7103,287流动负债7177461,0511,4601,887非流动负债1618212224股东权益4271,0131,1071,2281,376投入资本(IC)5441,0501,1751,3171,477现金流量表NOPLAT130124154194239折旧与摊销66566流动资金增量-178-131-53-96-131资本支出-1-5-10-12-13自由现金流-43-69792101经营现金流-65161667283投资现金流-1-126243028融资现金流-5365-36-61-90现金流净增加额-71400544122财务指标成长性收入增长率55.3%-4.4%27.9%30.5%23.7%EBIT增长率56.3%-9.4%28.9%25.6%23.1%净利润增长率51.2%-0.6%31.3%24.6%22.4%利润率毛利率15.1%15.4%15.5%15.7%16.0%EBIT率10.4%9.8%9.9%9.5%9.5%净利润率7.3%7.5%7.7%7.4%7.3%收益率净资产收益率(ROE)29.2%12.2%14.6%16.4%17.9%总资产收益率(ROA)10.7%6.9%7.4%7.4%7.5%投入资本回报率(ROIC)24.0%11.8%13.1%14.7%16.2%运营能力存货周转天数0.50.8应收账款周转天数57.192.9104.4115.4126.6总资产周转周转天数214.6324.7342.0323.9321.1净利润现金含量-0.40.3资本支出/收入0.1%0.3%0.5%0.4%0.4%偿债能力资产负债率63.2%43.0%49.2%54.7%58.1%净负债率171.5%75.4%96.8%120.6%138.8%估值比率PE32.3532.5424.7919.8916.25PB0.002.323.623.272.92EV/EBITDA—10.9916.4013.0210.56P/S1.411.961.921.471.19股息率0.0%2.0%2.7%3.3%4.1%股票研究 工业建筑工程业圣晖集成(603163)首次覆盖评级： 增持目标价格： 46.69当前价格： 38.88公司网址公司简介公司系为先进制造业提供洁净室系统集成工程整体解决方案的一站式专业服务商，涵盖洁净室厂房建造规划、设计建议、设备配置、工程施工、工程管理及维护服务等相关服务。公司具备机电工程施工总承包一级资质、建筑机电安装工程专业承包一级资质、电子与智能化工程专业承包二级资质、建筑装修装饰工程专业承包二级资质和消防设施工程专业承包二级资质等资质，为公司业务开展提供了坚实的技术基础和专业保绝对价格回报（%）1m3m-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%52周内价格范围 29.22-61.15市值（百万元） 3,888 圣晖集成价格涨幅 圣晖集成价格涨幅圣晖集成相对指数涨幅-10%2023-062023-022022-10-26%股票绝对涨幅和相对涨幅57% 57%41% 44%24% 30%8% 17%-9% 3%收入增长率(%)销售收入25E24E23E22A55%43%31%19%8%-4%21A利润率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)25E24E23E22A29%26%22%19%15%12%21A回报率趋势净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)75%21A22A23E24E25E732净资产(现金)/净负债1910 172%1674 152%1439 133%1203 114%968 95%柏诚股份柏诚股份(601133)中小盘公司首次覆盖股票研究中小盘公司首次覆盖股票研究——柏诚股份首次覆盖报告周天乐(分析师) 赵文通(研究助理010-83939799—Zhoutianle@ zhaowentong026013@gtjas.c—证书编号S0880520010003 S0880122030012本报告导读：国内半导体企业积极拓产带来旺盛高端洁净室需求，公司作为具有内资民营背景的头部洁净室厂商有望持续获单。在手订单超18亿元，将在12个月内逐渐落地。投资要点：目标价17.69元，首次覆盖，增持评级。302023-20250.61/0.76/0.89元。参考海外洁净2023年高于可比公司的29倍PE，目标价17.69元。证券研究报告国内半导体企业积极拓产，带来旺盛高端洁净室需求。根据数据，2022274558%，329亿元。国内主要半导体厂商将于证券研究报告2023-2024年投产超8座晶圆厂，有望释放大量高端洁净室需求。内资民企背景有利于公司持续获得国内半导体洁净室订单。截至2022年底公司的5位股东均为境内非国有法人/自然人，在半导体设备加速自主研发的背景下，国内半导体企业选择供应商时越发谨慎，内资民营的企业性质有利于公司在境内获单，例如公司于2023年7月与中芯南方签订了近7亿元的洁净室合同。受到疫情和春节99%的公司业绩承压，2023Q1营收/7%/4%1812个月内逐渐落地，2023Q3开始公司业绩有望加速改善。风险提示：国内半导体厂商获取设备节奏不及预影响洁净室需求。财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入 2,742 2,751 3,862 4,936 6,040(+/-)% 41% 0% 40% 28% 22%经营利润203 320 427 529 625(+/-)% 13% 58% 33% 24% 18%净利润 152 251 318 395 466(+/-)% 29% 65% 27% 24% 18%

首次覆盖评级： 增持目标价格： 17.69当前价格： 14.622023.07.30交易数据52周内价区间元） 14.37-24.56总市值（百元） 7,639总股本流通A股（百）522/126流通B股/H股（百股） 0/0流通股比例 24%日均成交量百万） 10.66日均成交值百万） 167.76资产负债表摘要股东权益（万元） 1,335每股净资产 2.55市净率 5.7净负债率 -32.12%EPS（元） Q1 0.08 0.10Q2 0.17 0.10Q3 -0.26 0.18Q4 0.48 0.22全年 0.48 0.6152周内股价走势图柏诚股份 上证指数3%-6%-41%2023-042023-052023-062023-07升幅(%) 绝对升幅 -0% -2%相对指数 -3% -0% 0%每股净收益（元）0.290.480.610.760.89每股股利（元）0.000.15 0.200.230.27利润率和估值指标 2021A 经营利润率7.4% 11.6%净资产收益14.7% 19.4%投入资本回率14.0% 17.5%— —

2023E11.1%11.0%10.8%13.12