有色金属行业研究分析框架

目录一．有色金属行业概况二．各子板块特性简介三．风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3有色金属元素占据元素周期表大半江山资料来源：Ptable，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：元素周期表（蓝框内为有色金属元素）有色金属行业细分为五大板块有色金属工业金属能源金属贵金属小金属金属新材料铜铝铅锌锂镍钴黄金白银磁性材料其他金属新材料稀土钨钼其他小金属紫金矿业中国铝业云铝股份天齐锂业赣锋锂业华友钴业山东黄金中金黄金银泰黄金洛阳钼业北方稀土锡业股份金力永磁铂科新材悦安新材资料来源：Wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：有色金属行业板块构成有色金属行业总市值达2.75万亿元（截至2023/8/1）工业金属43%能源金属20%小金属19%贵金属11%金属新材料7%图：申万有色金属板块市值图：各板块市值占比（截至2023年8月1日）012320012004200720102013201620192022SW有色金属市值（万亿元）资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业特征：产品同质、价格周期波动、资源成本刚性、全球化产品同质性价格周期波动资源成本刚性产品质量差异小。各个公司生产的金属产品（如阴极铜、电解铝、碳酸锂等）质量有清晰的衡量标准体系，横向相比质量差别不大，纵向相比生产质量基本保持稳定。价格波动大且呈现周期性。受宏观经济和行业供需影响，金属产品价格波动较大，长期来看呈现一定周期波动规律。本质原因在于供需错配。矿产资源成本变化小。矿产资源的生产成本（不包括权益金）往往只受资源禀赋影响，而不受价格影响。全球化资料来源：海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明商品定价、公司布局等方面全球化。金属产品全球化定价，黄金、铜等金属以美元计价。此外还表现在上市公司布局的全球化，基本面分析、股票估值体系的全球化。图：有色金属行业四大特征有色金属产业链：采选-冶炼-加工图：有色金属产业链勘探、矿建冶炼加工采选矿下游终端上游资源（海外矿企占优）壁垒较高，建设周期长中游冶炼加工（国内企业集中）壁垒较低、建设周期较短下游需求变化速度快利润拆分价格弹性，成本刚性利润增长点：价格↗（供需）价格、成本均弹性利润增长点：冶炼费/加工费↗（供需，技术升级）资料来源：海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明成长路径产能扩张增储/并购产能扩张成本控制技术升级产能扩张金属价格表现出强烈的周期波动性图：各主要金属产品价格涨跌幅（以2002年1月2日为基点）-200%0%200%400%600%800%1000%20022005200820112014201720202023COMEX黄金COMEX白银LME3个月铜LME3个月铝价格指数:稀土资料来源：Wind，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股价与金属价格走势高度相关图：金价与wind黄金指数0200040006000800010000120001020304050600201520162017201820192020202120222023图：锂价与锂矿指数国内碳酸锂价格（万元/吨，左轴）锂矿指数（右轴）010000200003000040000050010001500200025002002

2003

20042005

2006

2007

20082009

2010

2011

20122013

2014

2015

20162017

2018

2019

2020

2021

2022

2023COMEX黄金（美元/盎司，左轴）wind黄金指数（右轴）1,0003,0005,0007,0009,00011,00040006000800010000120002000200820112014201720202023图：铜价与申万铜指数LME3个月铜（美元/吨，左轴）申万铜指数（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金属期货市场的价格期限结构具有一定参考意义图：SHFE铜期货收盘价（万元/吨）图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/吨）151719212325M+5M+6M+7M+8M+9M+10M+112023-07-242023-07-314.44.54.64.7MM+1 M+2 M+3 M+4 M+5 M+6 M+7 M+8 M+9M+10

M+112020-03-012020-03-08资料来源：Wind，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录一．有色金属行业概况二．各子板块特性简介三．风险提示11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明其中V：股票的内在价值Dt：第t年每股股票股利的期望值K：股票的期望收益率资料来源：海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股票内在价值是逐年股利的现值之和绝对估值法：DDM𝑫𝑽

=

𝒕 (𝟏+

𝒌)𝒕∞𝒕=𝟏相对估值法：市盈率𝑷=𝑬𝑷𝑺×

𝑷𝑬其中P：股价EPS：基本每股收益；（价格-成本）*量PE：市盈率估值方法有色金属商品属性分析关注重点供给库存需求价格成本资料来源：海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明铜：与宏观经济密切相关图：名义GDP同比与铜价图：PPI同比与铜价0200040006000800010000-100102030401986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

2013

2016

2019

2022全球GDP同比（％，左轴）中国GDP同比（％，左轴）LME3个月铜（美元/吨，右轴）020004000600080001000012000-20-10010203020002003200620092012201520182021中国:PPI:全部工业品:当月同比（%，左轴）美国:PPI:制造业总计:同比（%，左轴）LME3个月铜（美元/吨，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球铜供应格局图：2022主要国家铜产量（万金吨）020040060080010001200智利刚果(金)秘鲁中国美国俄罗斯日本其他矿产铜冶炼铜智利21%资料来源：USGS，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明澳大利亚11%秘鲁9%俄罗斯7%美国5%中国3%

刚果(金)4%其他40%图：2022全球铜储量国别占比全球铜消费总量与区域格局0%60%80%100%199519982001200420072010201320162019中国 美国 德国 日本 其他图：全球精炼铜消费总量趋势图：全球精炼铜消费地区占比-6%-4%-2%20%40%0%2%4%6%8%10%050010001500200025003000199519982001200420072010201320162019全球精炼铜消费类（万吨，左轴）年增长率（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17全球铜消费结构与未来的方向资料来源：ICSG，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：2021全球铜终端消费结构图：不同类型汽车用铜量装备32%建筑28%基础设施16%交通12%工业12%050100150200250300传统汽车HEVPHEVBEVEbus

HEVEbus

BEV铜使用量（kg/辆）黄金：美债实际利率与黄金价格一般而言，黄金有三个基本属性：商品属性、金融属性、货币属性图：美债实际利率与黄金价格存在显著负相关性-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4-5-4-3-2-101234508/0211/0214/0217/0220/0223/02黄金价格环比涨幅（%，左轴）美债实际利率环比变化（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明黄金：全球央行购金趋势120010008006004002000-200-400-600-8002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1全球央行购金/售金量（吨；购金为正值，售金为负值）资料来源：Wind，海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：全球央行购金/售金量20锂：需求增速较快图：全球锂需求量图：全球锂需求行业结构资料来源：USGS，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022电池 陶瓷和玻璃

润滑脂

其他0%10%20%30%40%50%0481216201420152016201720182019202020212022全球锂需求量（万金吨，左轴）yoy（右轴）21下游新能源车需求持续增长图：中国新能源车销量（万辆）图：中国动力电池装车量及产量资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0204060801001月2月