恺英网络 -游戏-传奇奇迹筑基拓展品类开启新征程

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1介1公司聚焦游戏赛道，22年移动游戏收入占比84.75%。公司以传奇奇迹游戏做大规模，是传奇游戏龙头，目前在拓展新品类，同时对外投资产业上下游、储备IP，赋能游戏业务。子公司浙江亿，23年5月公司发布公告称，拟收购其自然人股东所持有的江盛和已完成相关工商登记，预计前述少数股东损益计入归母净利，提高盈利水平。逻辑1历史遗留问题基本解决，集中精力发展主业。1)19-20年，传奇IP版权纠纷、原实控人被调查所带来的影响逐步消化：现任董事长上任，管理层理清；与世纪华通合作获得传奇正版授权；研发条线管线化，搭建七大工作室+其他项目组的架构，发行条线从独立发行改为模块化、统一管理，经营走上正轨，21-22年发布《热血合击》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《天使之战》等期业绩考核以21年扣非净利为基数，23年增速不低于160%。保持较高价值，核心用户付费能力强；公司是赛道龙头，积累了丰富的研运经验。1)传奇：推出《蓝月传奇》(累计流水超40亿)《原始传奇》等产品，与江西贪玩合作外延强化发行能力；2)奇迹：代理《全民奇迹》(累计流水超80亿)等，22年推出《天使之战》《永恒联盟》，促业绩增长。目前储备了《龙腾传奇》等若干传奇奇迹游戏作为稳收益来源。1积极拓展新品类，打开增长空间。公司近年来积极拓展新品类，储备了二次元、仙侠、武侠等其他品类的游戏，23年公司已上海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》将逐步上线。在传奇奇迹研运经验、成功推出《敢达争锋对决》《高能手办团》等新品类的经验加持下，拓展成功的可能性提高。盈利预测、估值和评级人民币(元)成人民币(元)7.000成交金额恺英网络沪深300公公司基本情况(人民币)项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B2021 224.14 2022 2023E735% 66% 2024E .972025E .15来源：公司年报、国金证券研究所1虑及公司传奇奇迹筑基，积极拓展新品，储备丰富，预计23-25风险提示1新游上线或表现不及预期风险；行业监管政策风险。公司深度研究获取更多服务公司深度研究敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4。图表1：公司发展历程420050028002100000700-2100-28002008-2013：页游为主。18年，收购浙江九翎，深化H5游戏和微信小游戏的布局。23年，6月上线《龙神八部之西行记》；8-10%月《全民江湖》上线。江九翎的业绩补偿纠纷落地，收到应还款项5.09亿元；股权拍卖持续落地，董事长60%金锋增持，江西贪玩入股，加强绑定。2008200920102008-2013：页游为主。18年，收购浙江九翎，深化H5游戏和微信小游戏的布局。23年，6月上线《龙神八部之西行记》；8-10%月《全民江湖》上线。江九翎的业绩补偿纠纷落地，收到应还款项5.09亿元；股权拍卖持续落地，董事长60%金锋增持，江西贪玩入股，加强绑定。2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221Q232014-18：以传奇奇迹做大规模，转向手游。14年，独家代理《全民奇迹》手游，12月流水超2亿元；独代页游《斩龙传奇》；4月分发平台—XY苹果助手开始商业化运营；15年，借壳泰亚股份上市；16年，与韩国Wemade签订传奇IP改编页游及手游的授权合同；获得日本知名IP—热血系列、魔神英雄传授权，进行手游改编及发行、运营；投资游戏研发商浙江盛和，2014-18：以传奇奇迹做大规模，转向手游。14年，独家代理《全民奇迹》手游，12月流水超2亿元；独代页游《斩龙传奇》；4月分发平台—XY苹果助手开始商业化运营；15年，借壳泰亚股份上市；16年，与韩国Wemade签订传奇IP改编页游及手游的授权合同；获得日本知名IP—热血系列、魔神英雄传授权，进行手游改编及发行、运营；投资游戏研发商浙江盛和，获得《蓝月传奇》独代权，月流水峰值超2亿；17年，控股浙江盛和，9月推出手游《王者传奇》，12月推出《敢达争锋对决》；，《战舰世界闪击战》上线。2019-20：调整期。19年，原实控人王悦因涉嫌操纵证券市场罪被调查；10月《全民奇迹》合同到期；公司因传奇IP涉及多起诉讼；20年，浙江九翎出表，6月盛和自研《原始传奇》上线；9月放置游戏《高能手办团》推出。22年，1月自研自发奇迹手游《天使之战》上线，首月流水破亿；自研、腾讯独代《玄中记》上线；与VR游戏研发商幻世科技合资成立上海臣旎，持股60%；9月，自研自发奇迹手游《永恒联盟》上线；与浙08年，上海恺英成立，最初以页游为主，作为腾讯开放平台08年，上海恺英成立，最初以页游为主，作为腾讯开放平台的开发者之一，上线《摩天大楼》、《恐龙时代》、《捕鱼大亨》等自研页游；40%13年，上线XY.COM页游平台，3月《烈焰》在XY.COM上线，截至15年2月底，流水3.2亿；至15年2月底，流水3.2亿；5月页游《烈火屠龙》在腾讯平台上线，截至15年2月底，流水2.7亿。20%0%-20%恺英借壳上市恺英借壳上市泰亚股份恺英网络泰亚股份恺英网络营业收入(左轴：百万元)同比%2007恺英官网，国金证券研究所整理11金锋接任董事长，管理层出现和娱美德、亚拓士均有较大规模的诉讼在受理中，公司主业发展受限，收入规4)2021-至今：历史问题基本解决，困境反转，专注游戏主业发展，并开始拓作发行游戏，加之传奇IP诉讼持续落地，传奇IP纠纷的影响逐步消退；19年开始任职的管理层也逐步梳理好内部治理，经营走上正轨后，新游陆续推出，《零之战线》等游戏，22年推出奇迹游戏《天使之战》《永恒联盟》、腾讯独代隐山居图》《山海浮梦录》等在储备中。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5盛和，公司成功发行了《全民奇迹》《王者传奇》品线；②引入优质IP的同时也自主孵化：目前引入了“刀剑神域”打造新一代精品IP矩阵，同年，与知名作家卜令楠(笔名：洛城东)签约合作图表2：公司研发、发行、投资+IP业务布局研发产品发行平台发行产品七大工作室+其他项目组投资布局相应产品持持股7.73%持股15%持股30%持股16.33%持股15%持股6.8%上上海恺英+浙江盛和敢达工作室王者工作室蓝月工作室飞鸟工作室灯神工作室弧光工作室Dominator工作室其其他1.2管理团队经验丰富，研发发行条线梳理清晰及内部管理团队基本理顺，管理团队经验较丰富。所持有股份开始进入司法拍卖流程，截至1Q23，王悦持股敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9图表t：公司股权架构变动绍兴市安嵊企业管理合伙企业(有限合伙)香港中央结算有限公司江西贪玩信息技术有限公司杭州浩祥投资合伙企业(有限合伙)恺英网络股份有限公司-第三期员工持股计划其他金丹良王悦林诗奕绍兴市安嵊企业管理合伙企业(有限合伙)香港中央结算有限公司江西贪玩信息技术有限公司杭州浩祥投资合伙企业(有限合伙)恺英网络股份有限公司-第三期员工持股计划其他金丹良王悦林诗奕金锋V6%Lt.L8%Lt.L8%6.9g%g.Zt%V.VV%Z.98%Z.Zt%L.gV%L.VL%L.t8%L.Zt%恺恺英网络股份有限公司Z0Zt年一季报股权架构L)Z0L6年，原实控人王悦因操纵证券市场罪调查，Z0Z0年被判刑和处罚金，其持有的股权被部分拍卖；Z)现任董事长金锋持续增持，ZZ年g月和8月通过Z笔拍卖增持公司股份890V股，目前直接持股Lt.L8%，为公司第一大股东；t)通过员工持股计划(Z0Z0年以来发布t期员工持股计划)、股权激励绑定核心员工，给予正向激励。林诗奕上海圣杯投资管理合伙企业)有限合伙(上海海桐开元兴息股权投资合伙企业)有限合伙(深圳市华泰瑞麟一号股权投资基金合伙企业)有限合伙(上海骐飞投资管理合伙企业)有限合伙(冯显超其他周瑜Z0L6年股权架构林诗奕上海圣杯投资管理合伙企业)有限合伙(上海海桐开元兴息股权投资合伙企业)有限合伙(深圳市华泰瑞麟一号股权投资基金合伙企业)有限合伙(上海骐飞投资管理合伙企业)有限合伙(冯显超其他周瑜王悦t.9%V.t%t.9%V.t%LZ.8L%金丹良海通开元投资有限公司0.80%V9.9t%ZL.VV%LZ.L0%g.t0%g.08%Z.9g%L.6t%L.VV%L.t8%0.80%V9.9t%恺恺英网络股份有限公司，国金证券研究所期数发布时间持有人持有份额上购买回购股限(万份)票的价格业绩考核布(草案)沈军(董事、副董事长、副总经理)申亮(董事、副总经理、代理总经理)骞军法(董事、副总经理、董秘)秦伟(监事会主席)(副总经范波(财务总监)肖璇(监事)陈晶晶(职工代表监事)购完定第一个解锁期：以L6年扣非净利润为基数，扣非净利润增长率不低于L0%；第二个解锁期：以L6年扣非净利润为基数，扣非净利润增长率不低于Z0%.布(草案)黄宇(监事会主席)LgLZ.gt9t元/股公司及控股子公司核心员工(tt人)金锋(董事长)陈永聪(董事、总经理)第一个解锁期：以ZL年扣非净利润为基数，扣非净利润增长率不低于80%；第二个解锁期：以ZL年扣非净利润为基数，扣非净利润增长率不低于L90%。布(草案)沈军(副董事长、副总经理)骞军法(董事、副总经理、董秘)赵凡(董事、副总经理)6V8V.99gt元/股黄宇(监事会主席)第一个解锁期：以ZL年扣非净利润为基数，扣非净利润增长率不低于L00%；第二个解锁期：以ZL年扣非净利润为基数，扣非净利润增长率不低于L90%。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7期数发布时间持有人持有份额上购买回购股限(万份)票的价格业绩考核陈晶晶(职工监事)郑兴焱(监事)公司及控股子公司核心员工(47人)所，注；员工职位为草案发布当时的职位，若发生商誉减值，计算净利润时剔除商誉减值影响职务姓名任职日期离职日期个人简历金锋2019-03-20王悦2016-01-102019-03-19任上海恺英网络科技有限公司董事长,经理。沈军2023-07-26陈永聪2021-01-1107-292018-07-30王悦2016-01-1007-262021-01-1107-2907-30月-16年2月任上海恺英网络科技有限公司副总经理兼游戏事业群总经理；17年3月-18年7月任恺英网络股份有限公司游戏事业群总经理兼首席运营官；16年1月担任上海恺英网络科技有限公司董事长,经理黄振锋2021-07-01曾任凯撒同盛发展股份有限公司(股票代码000796)财务总监、海越能源集团股份有限公司(股票代码600387)财务总监、长驰控股集团有限公司财务总监等职务。拥有多年跨国外资上市公司和特大型国企(合资)财务工作经验,曾任飞索半导体中波2019-10-292019-03-2607-0110-29科安全设备有限公司高级财务分析经理,安吉汽车租赁有限公司财务总监,上海车速递汽车租赁有限公司首席财务官等职务.作室+其他项目组的架构，提高研发效率；发行条线进行模块化梳理，统一管理敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8有《热血传奇》的著作权，娱美德和亚拓士承认并确认盛大拥有《传奇世界》年，娱美德与盛大和解，认可《传奇世界》拥有完整的著作权就端游《传奇世界》提起诉讼。诉金额较大，且在运营游戏存在关停风险。1.4近两年业绩改善明显，股权激励彰显信心敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9图表6：公司各项业务营业收入(百万元)图表7：公司归母净利、扣非归母(百万元)及其同比增速400000002500200050002017201820192020202120221Q23移动网络游戏网页网络游戏游戏分发收入其他应用产品移动游戏信息服务总营收200001000%500%0%-500%-1000%-1500%-2000%2017201820192020202120221Q23归母净利润(左轴)扣非归母(左轴)同比-扣非归母游戏名称上线时间游戏题材游戏类型全民奇迹》2014-12蓝月传奇》2016-10盛和后成为自研王者传奇》09《敢达争锋对决》2017-12战舰世界闪击战》01原始传奇》07《高能手办团》0901热血合击》05《刀剑神域黑衣剑士：王牌》06动作零之战线》2021-12策略天使之战》01《新倚天屠龙记》09永恒联盟》2022-11龙神八部之西行纪》06卡牌大额亏损(归母净亏损18.9亿元)除新游上线较少、老产品处于生命周期后期同时加强债权管理、催收信用减值损失，及浙江盛和受托研发业务同比增长；13)费用率：销售费用率伴随新游上线而提高；2021-1Q23，研发费用率下滑主敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10图表9：公司归母净利率、扣非归母净利率变化图表10：公司销售、管理及研发费率变动 0% 20172017201820192020202120221Q23率%扣非归母净利率%35%30%25%20%5%0%2017201820192020202120221Q23销售费用率管理费用率研发费用率象共计21人，包括公司任职的中层管理人员、核心技术/业务人员及公司董事会认为需要进行激励激励对象行权价格拟授予数量(万股)行权期业绩考核目标公司董事会认为需%传奇游戏，国内官服流水持续保持在百亿以上，手游占比显著提升，据敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明11图表12：传奇IP国内官服流水及手游占比图表13：游戏用户性别分布806040200201520162017201820192020H190%80%0%60%50%40%30%20%0%0%传奇IP国内官服流水(左轴：亿元)手游流水占比传奇IP用户非传奇IP用户男性女性的核心玩法是自由PK，进入国内市场较早，是许怀，满足用户在游戏中的心理诉求。图表14：用户关注的传奇类游戏特性分布情况图表15：游戏用户年龄分布简单，易上手戏装备掉落随机性戏情怀系统丰富品类游戏玩法城争霸带来的成就感和荣誉感主要玩移动传奇游戏主要玩客户端传奇游戏0%19岁及以下20-29岁30-39岁40-49岁50岁及以上传奇IP用户非传奇IP用户来源：伽马数据，国金证券研究所来源：伽马数据，国金证券研究所中IP比最大(54.7%)的是30-39岁因可能在于这部分用户是比较早期的传奇游戏玩家，有情怀加持，同时传奇游排名、攻占沙巴克，主要抓住用户攀比心理，通过PK、攻城获取爽感，开新服后能敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明122022年手游投放产品总数各主要题材占比分布PVP排名账号安全、充值回报、氪金成本操作简单、易上手、挂机回收、高爆率2022年手游投放产品总数各主要题材占比分布PVP排名账号安全、充值回报、氪金成本操作简单、易上手、挂机回收、高爆率传奇三国他图表16：买量创意中的传奇游戏卖点分布图表17：2022年手游投放产品总数各主要题材占比分布服务器5/195/185/175/165/155/14050505050505服服服服服服20162017201880端游ARPU900102030405080端游ARPU90敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明132016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-09U图表20：《奇迹MU：觉醒》VS游戏行业ARPU(元/月)变化图表21：《全民奇迹》流水及注册人数变化2018201920202021202201020304050608060402002.51.50.570《全民奇迹》累计流水(左轴：亿元)《全民奇迹》累计注册人数(右轴：亿)2.2、传奇奇迹研运经验丰富，保障基本盘稳固等多款传奇产品，自身具有较强优势；同时与世纪华通、江西贪玩合作，获得正版游戏名称上线时间页游/端游/手游市场表现蓝月传奇》04页游恺英独代王者传奇》04手游江西贪玩独代龙腾传世》01页游江西贪玩独代05手游腾讯独代原始传奇》07手游江西贪玩独代敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明142016-062016-082016-062016-082017-022017-042017-062017-082018-022018-042018-062018-082019-022019-042019-062019-08游戏名称上线时间页游/端游/手游市场表现热血合击》0105手游腾讯独代手游江西贪玩发行，公司官网，国金证券研究所图表23：《蓝月传奇》累计流水图表24：《全民奇迹》累计流水45403530252050《蓝月传奇》累计流水(亿元)9080060504030200《全民奇迹》累计流水(亿元)敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明152)同时，公司对外投资广州兄弟玩(持股15%)，该公司成立于18年，研发过多款敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明16图表27：贪玩游戏在运营游戏产品数目图表28：贪玩游戏运营的游戏产品收入及其同比增速9080060504030200在运营游戏产品数目(款)2019202020211H2200000400000200002019202020211H22运营的游戏产品收入(百万元)同比增速%80%60%40%20%0%营的游戏产品收入之和游戏授权方，公司持股40%)，和江西贪玩、世纪华通等合作稳固正版授权来源和优主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响盈利及品牌影响力益干线盈利，固化赛道敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17图表30：《敢达争锋对决》《高能少年团》iOS畅销榜排名变化，国金证券研究所，国金证券研究所化较高，比较重买量，公司已成功研发、敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明18用户基础。游戏名称游戏品类游戏题材上线时间备注机甲(敢达题材)行发行神英雄传独代牌发行：觉醒背景理发行OverlordIP新的开始升市场竞争力续稳定收益收益续稳定收益，心光流美官网，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明19(孵化+引入)(孵化+引入)3：公司对外投资及IP储备梳理在二次元AVG领域具有4月推出男性向恋爱游戏《奇点时代》，taptap评分7.7分。专注于泛科幻题材在二次元AVG领域具有4月推出男性向恋爱游戏《奇点时代》，taptap评分7.7分。熊游戏：持股17.7%，RPG多年，自熊游戏：持股17.7%，RPG多年，自研《妖怪正传》全球发行，在研《妖怪事务所》《妖怪正传2》等。%，致力于原创精品游戏的自主研发、发行运营及IP打造，自研《高能手办团》已全球发行，自研《飞吧龙骑士》由吉比特代仟憬网络：持股23.75%，专注增量赛研发及发行，聚焦于3A的自主研发、发行运营及IP打造，自研《高能手办团》已全球发行，自研《飞吧龙骑士》由吉比特代杭州快马：持股20%，专注于SLG及模拟经营游戏研发，团队主要成员来戏发展国》《合金弹头》杭州快马：持股20%，专注于SLG及模拟经营游戏研发，团队主要成员来戏发展国》《合金弹头》《真正的男子汉》均取得了月流水过千万的成战争》独代给贪玩游戏。杭州余烬科技：持股15%，全力打造一款主机频台的高品质游戏—科幻题材的第三人称玩法独特的黑客潜入游戏《Evotinction》。科技：持股6.8%，旗下大朋杭州余烬科技：持股15%，全力打造一款主机频台的高品质游戏—科幻题材的第三人称玩法独特的黑客潜入游戏《Evotinction》。游戏研运提供有用户基础的游戏题材提供有用户基础的游戏题材优质研发、发行商补充研运对外投资《百工灵》：公司孵化的动漫游戏IP，传统手工艺为创实体书将于23年底《刀剑神域》：画化、游戏化改编，公司获得万权。《机动战士敢达》：1979年Sunrise制作的科幻题材动画，已成为日本动画中最著名、最经久不衰、最价值过百亿美金，包括动画、动漫、游戏、等可视化产品。《关于我转生成为史莱姆这档事》：伏濑著作同名轻小说，后改编为漫画、动画、游戏等《热血江湖》：韩于2005年4月在韩国出售，根据同名畅销漫画改编，武侠卡通风格。《西行纪》:国漫IP，曾获得第11届日本国铜奖、第14届中国动漫金龙奖CACC最佳剧情漫画腾讯视频播出，四季《盗墓笔记》：南派三叔所著作的盗墓题在网上连载，已改编成电视剧、电影、游产品。岁时令》：国内首创的中国节日拟人题材绘本式科普漫画，获国家社科基金重大课题项目支持，公司重点孵本动画公司Sunrise制作的动画系列。中国在1993年引入译制版。后来陆续发售了漫画、小说、广播剧等一系品。LORD本轻小说家丸山黄金险小说，原为网络连载，后改编为文库轻小说，于0日出版，后续进行了动画等作《信长之野望：天道》：日本历史模拟。《龙族》：江南创作想小说，09年开始在小说绘上连载，后被发展成动《仙剑奇侠传》：大宇资讯制作的系列电脑游戏，以武侠和仙侠为题材，已衍生出多款手游、多部电视剧等可视化作品。《斗罗大陆》：唐家三少创作的玄幻小说，已改编成系列化的电视剧、动，各对外投资企业官网，企查查，国金证券研究所整理《妖怪事务所》等游戏；心光流美是《高能手办团》研发商，自研飞行射击游丰富品类拓展的题材。4.1、盈利预测1我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.07/56.29/65.75亿元，分别同比敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明201传奇奇迹新品，有望稳固基本盘；同时202120222023E2024E2025E营业收入2,375.303,725.534,707.055,629.236,574.83同比%53.92%56.84%26.35%19.59%16.80%移动游戏2,247.763,157.424,147.785,056.355,970.30同比%110.69%40.47%31.37%21.91%18.08%信息服务463.53501.32531.40563.28同比%8.15%6.00%6.00%网页游戏127.5387.1035.7017.0015.30同比%-23.34%-31.70%-59.01%-52.38%-10.00%其他应用产品0.0217.4922.2524.4825.95同比%-99.89%111160.96%27.22%10.00%6.00%综合毛利率70.78%75.02%75.33%75.30%75.35%的游戏收入占比提高7.14pct至94.56%，且该模式22年的毛利率也提升了4.85pct，年随营业收入规模扩大而较稳定，均为4.32%；3)研发费率：研发费用主要包括职202120222023E2024E2025E1.12%74%70%0%8%4.32%4.32%费率，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明214.2、投资建议2023-25年公司净利润增速较高，主要由于：1)公司历史遗留问题基本解决，股权PIP江西贪玩、世纪华通合作多年；3)积极拓展新品类，有望带来增量。目前公司储备了丰富的非传奇奇迹品类产品，立足传奇奇迹研运、成功研发或发行《高能手办团》《敢达争锋对决》等新品类的经验，内部研运团队+对外投资+IP储备布局下，提高1我们选取三七互娱、吉比特、完美世界为可比公司，由于公司业绩增速较快，采用公司估值股票代码公司简称收盘价(元)20212022EPS(元)2023E2024E2025E20212022P/E2023E2024E2025ECAGR2022-25PE/G2023.SZ1.521.74SH1.0022.7826.61.SZ0.800.97.SZ0.670.8644敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明22附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入2020-42927.8%202153.9%-69429.2%202256.8%-93125.0%2023E26.3%-1,16124.7%2024E19.6%-1,39024.7%2025E16.8%-1,62124.7%货币资金应收款项存货其他流动资产2020733577462620211,1781,0121653120222,5511,088102982023E2,8421,462164232024E3,7811,706174972025E4,8841,99220573毛利1,1151,6812,7953,5464,2394,954%销售收入72.2%70.8%75.0%75.3%75.3%75.3%营业税金及附加-5-12-18-24-28-33%销售收入0.3%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%销售费用-463-361-803-994-1,224-1,427%销售收入30.0%15.2%21.6%21.1%21.7%21.7%管理费用-186-165-164-211-243-284%销售收入12.0%7.0%4.4%4.5%4.3%4.3%研发费用-313-339-511-634-750-868%销售收入20.3%14.3%13.7%13.5%13.3%13.2%息税前利润(EBIT)1478041,2991,6831,9942,342%销售收入9.5%33.8%34.9%35.8%35.4%35.6%财务费用151034454859%销售收入-1.0%-0.4%-0.9%-0.9%-0.8%-0.9%资产减值损失-31-12000公允价值变动收益20-27-2000投资收益44105-12101010%税前利润17.3%11.2%n.a0.6%0.5%0.4%营业利润2299061,3411,7472,0602,419营业利润率14.8%38.2%36.0%37.1%36.6%36.8%营业外收支253044525666税前利润2549361,3841,7992,1172,485利润率16.4%39.4%37.2%38.2%37.6%37.8%所得税-11-92-23-176-207-244所得税率4.3%9.8%1.7%9.8%9.8%9.8%净利润2438441,3611,6231,9092,242少数股东损益652683361814856归属于母公司的净利润净利率11.5%24.3%27.5%30.6%33.1%33.2%现金流量表(人民币百万元)流动资产1,9392,7373,9484,7426,0017,469%总资产54.7%62.2%68.3%72.2%76.2%79.5%长期投资600537593608623638固定资产161621222325%总资产0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%无形资产9301,0401,1211,1551,1861,213非流动资产1,6051,6621,8291,8271,8751,920%总资产45.3%37.8%31.7%27.8%23.8%20.5%资产总计短期借款01122000应付款项364360840600680768其他流动负债119212340421483541流动负债4835831,2011,0211,1641,309长期贷款000000其他长期负债536733201919负债5366511,2341,0411,1831,328普通股股东权益2,8893,4064,4725,4786,5947,905其中：股本1,5151,5151,5151,5151,5151,515未分配利润5871,1542,0702,9354,0525,363少数股东权益120343705199156负债股东权益合计 比率分析每股指标每股收益每股净资产每股经营现金净流每股股利回报率净资产收益率总资产收益率投入资本收益率增长率主营业务收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率资产管理能力应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数偿债能力净负债/股东权益EBIT利息保障倍数资产负债率20200.0831.3420.0470.0006.16%5.02%4.59%-24.24%-46.26%-109.39%-7.81%126.61.6280.03.7-33.67%-9.615.12%20210.2681.5820.2330.00016.93%13.11%19.04%53.92%447.45%224.14%24.12%89.15.2137.22.4-35.49%-77.914.79%20220.4762.0780.6890.00022.92%17.75%27.91%56.8