(32)-7.2公司金融企业文化

9.2加权平均资本成本

利用单项资本的成本，可计算出公司的“平均”资本成本这个“平均”资本成本就是市场根据对公司资产风险大小的预期，所要求的必要报酬率计算时，使用每类资本所提供的金额大小作为权数加权平均资本成本14-2符号约定E=权益的市场价值=外发股数*每股价格D=负债的市场价值=流通在外债券数*债券价格V=公司的市场价值=D+E权重wE=E/V=权益资本所占比例wD=D/V=债务资本所占比例资本结构权数14-3假定某公司权益的市场价值为$50000万，负债的市场价值为$47500万。其资本结构权数为多少？V=50000+47500=97500万wE=E/V=500/975=51.28%wD=D/V=475/975=48.72%例：资本结构权数14-4我们关心的是税后现金流量，因此需要考虑税收对各类资本成本的影响负债利息是可在税前予以扣除的这种减少的税负降低了债务的资本成本负债的税后资本成本=RD(1-TC)股利是不能在税前予以扣除的，因此，税对权益资本成本不产生影响WACC=wERE+wDRD(1-TC)税与加权平均资本成本14-5权益信息5000万股每股$80Beta=1.15市场风险溢酬=9%无风险利率=5%负债信息$10亿元面值目前价格为每份$1100票面利率=9%,每半年付息15年到期税率=40%例题扩展–WACC（1）14-6权益资本成本为多少？RE=5+1.15*(9%)=15.35%负债资本成本为多少？N=30;PV=-1100;PMT=45;FV=1000;可解出r=3.927%,因此：RD=3.927*2=7.854%负债的税后资本成本为多少？RD(1-TC)=7.854(1-0.4)=4.712%例题扩展–WACC（2）14-7资本结构权数为多少？E=5000万股*80/股=40亿D=10亿*1100/1000=11亿V=40+11=51亿wE=E/V=40/51=0.7843wD=D/V=11/51=0.2157WACC为多少？WACC=0.7843*(15.35%)+0.2157*(4.712%)=13.06%例题扩展–WACC（3）14-8使用WACC作为贴现率只适用于那些与公司目前经营具有类似风险的项目如果我们正在考察的项目与公司目前的风险不一样，则我们需要为这个项目选择适当的贴现率同样，不同的分部也同样需要相对独立的贴现率分部资本成本与项目资本成本14-9如果对所有项目，无论其风险大小，都用WACC进行分析，会如何呢？假定WACC=15%项目 必要报酬率 IRRA 20% 17%B 15% 18%C 10% 12%例：对所有项目使用加权平均资本成本进行决策14-10找一家或多家与目前考虑项目在各方面尽量类似的公司计算这些公司的贝塔系数取平均将这个贝塔值带入CAPM，计算得到适合目前考虑项目风险水平的必要报酬率但是，要寻找到这样业务类似的公司是非常困难的单一业务法14-11考察项目风险与公司整体风险的关系如果项目风险大于公司整体风险，使用一个高于公司WACC的折现率如果项目风险低于公司整体风险，则可以使用一个略低于公司WACC的折现率这样，仍然也可能接受本该拒绝的项目或拒绝本该接受的项目，但犯这种错误的概率相对只使用WACC进行贴现来说，已降低了主观判断法14-12主观判断法–例风险水平贴现率极低WACC–8%低WACC–3%与公司整体水平一致WACC高WACC+5%极高WACC+10%14-13筹资费用必要报酬率受风险大小的影响，但不受资金来源影响但是，发行新证券的成本也不能简单忽略掉基本处理办法是：计算加权平均筹资成本计算中，使用目标比例为权数，因为公司从长期的角度看，会照这个权数去进行筹资14-14NPV与筹资费用–例某公司正在考虑一项将耗资100万元的项目，该项目可在未来7年内每年带来税后现金流量25万元，公司WACC为15%，目标D/E之比为0.6，权益资本的筹资费用率为5%，负债的筹资费用率为3%。考虑筹资费用后，该项目的NPV为多少？fA=(0.375)(3%)+(0.625)(5%)=4.25%未来现金流量的现值=1,040,105NPV