TMT科技-中信建投：TMT科技板块投资机遇(微信)

中信建投：TMT科技板块投资机遇研究产品中心中信建投证券研究2023-08-1507:55发表于北京重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：通信：持续关注电信运营商数据要素业务与AI算力板块计算机：关注券商IT与信创行业电子：中芯国际预期下半年销售收入优于上半年；华为终端业务止跌回升传媒：小程序游戏高增，妙鸭免费榜第1，持续看好AI应用人工智能：英伟达发布软硬件新品，发力开源模型的私有化微调海外：港股估值仍处历史低位，政策呵护估值快速修复《持续关注电信运营商数据要素业务与AI算力板块》中信建投证券研究核心观点三大运营商发布2023年半年报。传统电信业务保持平稳增长的同时，数字化转型收入持续较快增长，中国移动、中国电信、中国联通总收入分别同比.6%、8.8%。资本开支有保有压、费用控制精准投入，利润增速均超收入增速。数字经济发展、数据要素体系建设加速等拉动，运营商预计将持续稳健增长。近期，我们认为需要重点关注电信运营商的大数据业务，其拥有优质数据资产，有望充分受益数据要素市场建设。近期AI算力板块震荡调整。海外云厂商对于未来资本开支维持较乐观的指引口径，对AI业务发展均给予较高期待。在AI数据中心中，越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件，大模型大集群计算需求拉动，我们认为1.6T光模块升级周期有望缩短，有望在2024年下半年小批量出货。英伟达发布的L40s应用场景，其主要聚焦在小模型、推理、模型微调等场景，服务器侧可能采用200G，但交换机侧也可能会用到800G。云计算的传统网络已经开始升级到800G，而伴随AI应用加速渗透，未来推理所需的算力和流量实际上可能远大于训练。我们认为800G和1.6T光模块需求预期均可以乐观，持续推荐AI算力板块。风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G进展不及预期等。证券研究报告名称：《持续关注电信运营商数据要素业务与AI算力板块》对外发布时间：2023年8月14日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：阎贵成SAC编号：S1440518040002SFC编号：BNS315武超则SAC编号：S1440513090003SFC编号：BEM208汪洁SAC编号：S1440523050003《关注券商IT与信创行业》中信建投证券研究中央政治局会议提出“活跃资本市场”的顶层设计，本周沪深交易所提出多项交易制度改革。交易所的交易制度优化，涉及券商IT系统改造升级，同时市场交易活跃将进一步提振券商IT系统需求，有望双重推动券商IT未来业绩表现。本周，中信银行公示了65亿信创订单，行业信创订单不断，相关厂商业绩已得到初步验证，预计随着行业信创订单落地加快，业绩增长有望进一步提速。投资建议近日召开的中央政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，提出“活跃资本市场”的顶层设计，预计后续将有政策自上而下持续支持市场情绪回暖。在政策落地上，本周沪深交易所提出，研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股(份)为单位递增，并研究ETF引入盘后固定价格交易机制。未来，交易所按照“成熟一项推出一项”，持续活跃交易端市场。交易所的交易制度优化，一方面涉及券商IT系统改造升级，券商IT投资有望加大；另一方面，市场交易活跃将进一步提振券商IT系统需求，双重推动对券商IT市场表现形成支撑。向前看，考虑政策研究制定耗时较长，且近期媒体频繁建议的“降低印花税”、“打开T+0”都是政策可选项，我们预期力度更大的政策“组合拳”或仍在酝酿，券商IT仍有潜在的政策“催化”。此外，本周上证指数创出了2022年10月以来的单日跌幅之最，显示当前市场情绪较差，若要在短期内提振情绪，券商和券商IT往往是“活跃市场”的先锋，短期仍有望继续承担提振市场情绪的“重任”。信创特别是行业信创订单有望持续落地，行业事件驱动性机会增加。今年以来受财政支出偏紧等因素影响，上半年信创订单落地缓慢，但近期行业信创订单加速释放，对信创行业预期的边际改善推动较大。7月12日，中国交通运输协会公众号显示《交通运输信息技术应用创新适配测评总体要求》征求意见稿发布。7月25日，软通动力、彩讯股份等成功中标中国移动“云能力中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”。7月27日，麒麟软件公众号公告其独家中标中国邮政集团服务器操作系统集采项目，数量超60000套。8月7日，财政部会同工业和信息化部研究起草了操作系统政府采购需求标准(征求意见稿)，并向社会公开征求意见。本周，中信银行股份有限公司通用基础设施集成商入围采购项目公布了65亿超大订单，该项目被业界认为是信创历史上最大订单。行业信创订单不断，在业绩验证方面，恒生电子此前发布2023年半年度业绩预告，公司总体经营状况良好，2023Q2营收增速环比有提升，公司继续加强内部管理，控制成本费用，提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速，销售回款增速高于收入增速，扣非净利润持续释放，预计上半年实现扣非净利润约为2.51亿元，与上年同期相比将增加约1.42亿元，增加比例约为130.24%。顶点软件也发布了半年度业绩预告，称行业发展势头良好，公司的产品与技术竞争优势增强，同时公司内部管理效率提升及股权激励摊销费用减少，归属于母公司所有者的净利润同比增幅较大，预计2023年半年度实现归母净利润5,850.00万元到6,250.00万元，与上年同期相比，将增加2,312.51万元到2,712.51万元，同比增长65.37%到76.68%，信创公司基本面保持稳健，预计随着行业信创订单落地加快，业绩增长有望进一步提速。向前看，在“操作系统政府采购需求标准”征求意见的基础上，未来信创行业政策有望进一步细化。在原有的直接采购服务器等大项的基础上，细化存储、处理器等具体要求，行业细分深入有望对信创细分行业的公司表现形成一定催化。本次中信银行采购就涉及三大类九小类产品，分别是：服务器：ARM芯片服务器，预算金额34.01亿元；C86芯片服务器，预算金额10.20亿元；网络设备：数据中心级别交换路由，预算金额10亿元；非数据中心级别交换路由，预算金额1.19亿元；防火墙设备，预算金额9850万元；波分设备，预算金额1.7亿元；存储设备：集中式ARM高端存储，预算金额3.93亿元；分布式ARM对象存储，预算金额2.34亿元；中高端存储光纤交换机，预算金额8972万元。可见采购目录细化是大势所趋，对应信创存储、芯片等细分行业厂商的机会增加。风险提示(1)宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；(2)国内疫情反复风险：计算机多数公司业务实施和签单等需要到场服务，若人员复阳情况增加，将直接影响公司业务开展；(3)行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；(4)国际环境变化影响(目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压)。证券研究报告名称：《关注券商IT与信创行业》对外发布时间：2023年8月14日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：阎贵成SAC编号：S1440518040002SFC编号：BNS315金戈SAC编号：S1440517110001SFC编号：BPD352应瑛SAC编号：S1440521100010甘洋科SAC编号：S1440521010006《中芯国际预期下半年销售收入优于上半年；华为终端业务止跌回升》中信建投证券研究核心观点半导体：中芯国际Q2业绩环比有所上升，行业下行已经触底但增长仍面临挑战；消费电子：华为终端业务止跌回升显露充足韧性，关注下半年华为产业链机遇；汽车电子：华为将与奇瑞合作推出智选车业务首款纯电轿跑。行业动态信息1、半导体：中芯国际Q2业绩环比有所上升，行业下行已经触底但增长仍面临挑战本周，中芯国际发布2023年第二季度财报，实现营业收入15.6亿美元，同比下降18%，环比增长6.7%，接近一季度指引的上限。二季度毛利率为20.3%，环比微降0.5pct，主要因平均单价和折旧上升。经营利润为0.80亿美元，同比下降85.2%，环比下降4.2%。归母净利润4.03亿美元，同比下降21.7%，环比增长74.3%。归母净利润与经营利润表现的差异主要由于其他收入项目实现4.16亿美元，同比增长329.7%，环比增长115.9%。中芯国际二季度销售收入上升主要受益于晶圆销售量增加，同时也能看到产能利用率环比提升10.2pct，达到78.3%。晶圆平均单价则因价格调整和产品组合变化有所下降。按应用分类，二季度智能手机收入环比增长2成，份额回升至26.8%；无线局域网、路由器等领域订单下降，中低端TWS和WiFi稳定，致使物联网收入环比下降超过2成，份额降至11.9%、消费电子26.5%、其他34.8%。中芯国际联席CEO赵海军博士在业绩说明会上指出，手机和消费电子领域仍处于创新瓶颈期，没有新的亮点，需求不增反降，换机周期变长。个人电脑、工业、新能源、汽车等细分行业供需逐渐趋于平衡。从公司订单情况可见，部分应用于国内手机终端、消费电子的芯片库存开始下降，客户逐步恢复下单的需求，例如图像传感、图像信号处理、高压驱动、微控制、工业控制和特殊存储芯片等。针对智能手机整体终端销售数据的低迷与公司智能手机端收入份额提升的差异，赵海军博士指出市场中的“维修型”手机会将部分器件换新，再流通到低端市场，这部分市场通常被中国客户承接，会有急单的情况发生，且体量不小。各地区的营收占比分别为，来自中国区的营收占比增至79.6%；美国区的占比为17.6%，欧亚区占比为2.8%。针对中国区营收占比提升以及国内市场的复苏情况，业绩说明会上提及：一方面，国内外景气周期存在一定时间差，去库存节奏不一致。具体来说，中国区客户在去年9月份开始调整，而欧美客户在今年第二季度才开始在订单和库存方面进行严格的管理。因为欧美客户一般是电子市场的第一供应商，跟OEM签有长约，受到约束。另一方面，该现象反映了半导体供应链的调整，中国区客户在市场中取得了更多份额，也促使中芯国际取得了更多的订单。展望三季度，中芯国际预计将延续二季度量增价跌的情况，折旧也将持续增加，营收环比增长3%-5%，毛利率处于18%-20%之间，主要依据是中国主要设计公司的产品库存下降，部分新产品在建立库存，开始为下半年和明年产品的终端出货做准备。通过获取更多的市场份额，中芯国际预计下半年的销售收入好于上半年。晶圆代工厂的经营情况与下游需求息息相关，SIA数据显示全球半导体销售额的同比跌幅已从5月开始呈现收敛态势，结合中芯国际业绩说明会的信息，反映当前半导体行业下行已经触底，但由于去库存速度低于预期，需求增长缺乏动能等问题，行业仍处于弱复苏状态。2、消费电子：华为终端业务止跌回升显露充足韧性，关注下半年华为产业链机遇华为发布2023年上半年经营业绩，实现营收3109亿元，同比增长3.1%，净利润为466.35亿元，同比增长209.3%，净利润率15.0%，相比去年同期5%的净利率有明显提升。从五大业务组成来看，ICT基础设施业务收入1672亿元，终端业务收入1035亿元，云计算业务收入241亿元，数字能源业务收入242亿元，智能汽车解决方案业务收入10亿元。受美国制裁影响，华为终端业务曾经历连续下滑，2020年-2022年的上半年营业收入分别为2558亿元、1357亿元和1013亿元，2023年上半年终端业务收入止跌，同比增长2.17%，重回增长轨道。从同时期智能手机市场出货量数据来看，根据IDC统计数据，2020Q2华为在全球和中国智能市场的出货量份额达到峰值，全球为20%，超过苹果与三星，位列第一；国内为45.2%，位列第一，但之后的市场份额快速下降并跌出前五。然而，IDC数据显示，2023Q2华为在中国市场的手机出货量猛增76.1%，市场份额约13.0%，与小米并列国内第五，成为行业发展最大变量。同时，凭借新品P60系列和折叠屏MateX3系列的优异表现，华为在国内600美元以上高端市场上的份额保持在第二位。下半年华为将发布Mate60等新机型，并有望在规格上带来重要更新。华为终端业务已显露出充足韧性，未来若保持良好进展，华为在终端市场的份额有望逐步提升，也将利好华为产业链标的，建议关注。3、汽车电子：华为将与奇瑞合作推出智选车业务首款纯电轿跑“LUXEED”)将会第一个搭载HarmonyOS4，并计划在本季度对外亮相。在不造车的前提下，华为在汽车行业的参与模式聚焦于较为成功的智选车模式，而该车型是由华为和奇瑞联合推出的智选车品牌，是继华为与赛力斯合作推出AITO问界品牌之后，智选车合作领域的又一重要成果。新车型更多的细节有待发布会展示，目前可以看出新车型智能化方面有重点布局，例如车顶的凸出或为激光雷达布置预留空间；车机搭载HarmonyOS4，有望带来更强的系统流畅度以及多设备的互联能力。我们认为进入新能源汽车电动化竞争的后半程，智能化将成为车企差异化竞争的关键。目前智能座舱的落地速度和用户感知度都优于智能驾驶，智能驾驶的溢价将在未来逐步体现。虽然问界的销售受到市场竞争等因素的影响有所承压，但随着汽车智能化渗透的加速，华为仍有机会凭借其技术实力重新占据优势。未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；目前仍处于5G网络普及阶段，相关技术成熟度还有待提升，应用尚未形成规模，存在5G应用不及预期风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，疫情仍未消散，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。证券研究报告名称：《中芯国际预期下半年销售收入优于上半年；华为终端业务止跌回升》对外发布时间：2023年8月13日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：刘双锋SAC编号：S1440520070002王天乐SAC编号：S1440521110001范彬泰SAC编号：S1440521120001孙芳芳SAC编号：S1440520060001乔磊SAC编号：S1440522030002章合坤SAC编号：S1440522050001郭彦辉SAC编号：S1440520070009研究助理：郑寅铭研究助理：何昱灵《小程序游戏高增，妙鸭免费榜第1，持续看好AI应用》中信建投证券研究【市场走势回顾】【核心观点】一、板块估值再回大涨前本周传媒继续调整，我们深度复盘行情，6/20至今板块领跌全市场(-20%)，估值再回到3月底大涨前位置，其中游戏领跌(-28%)，核心公司估值到15-20x。1、大厂持续加码算力，百度/字节/腾讯/阿里向英伟达下单50亿美元芯片2、妙鸭相机持续性略超预期，APP7月底上线苹果商城后，本周升至应用免费榜第1名。中长期看大模型牌照、GPT-5、Llama2应用、微软Copilot等进展。三、游戏&电影持续高景气1、游戏：小程序游戏高增速，目前仍在红利期。微信小程序上架需备案，利好头部公司布局。看好买量能力强+品类玩法契合的公司。2、暑期：《孤注一掷》第三方预测票房37亿，上调暑期档+全年大盘至200亿/600亿，看好有弹性的院线+国庆有单片的公司。1)A股方面：本周申万传媒指数下跌2.86%，位列31个行业正数第11。TMT其他板块中计算机/电子/通信的涨跌幅分别为-4.3%/-4.47%/-6.26%，全行业排名分别为正数第25/正数第26/正数第31。上证综指下跌3.01%，深证成指下跌3.82%，创业板指下跌3.37%。2)港股方面：港股方面，恒生科技指数下跌4.98%，恒生指数下跌2.38%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数下跌5.78%，纳指下跌1.9%。行业要点：国内互联网巨头积极投入AI，也关注8月15日后大模型审批及应用落地进展6月20日以来，传媒板块由高点大幅调整，截至目前已下跌20%，估值回到3月底大涨前位置。但当前国内外AI产业仍在快速迭代，其中国内方面，各大互联网巨头积极投入算力以及应用上新，叠加产业政策的催化，预计后续将有新一轮应用爆发。1)算力基础设施：据金融时报，百度、字节、腾讯和阿里已向英伟达下单订购50亿美元芯片，包括10亿美元A800处理器、40亿美元GPU。2)应用：快手、阅文、网易云等在本周均陆续更新AI应用。阅文集团：内测AI聊天功能。旗下潇湘书院App于8月11日开启内测“筑梦岛”AI聊天功能，体验类似于Glow，用户可以自行创建虚拟人的人设、性格、头像，乃至创建特定的背景故事，从而与虚拟人进行更沉浸式的对话，获得情感陪伴体验。预计阅文集团的海量网文版权为其提供了优质训练数快手：将发布一系列AI功能助力内容创作。于8月10日光合创作者大会上首次公开了AIGC技术新进展，基于自研的大模型，提供图文音视频生成等能力，其中语言大模型在同等规模参数下，在业内大多数基准模型测试中取得第一。此外，快手APP、快影、一甜相机正在探索AI生成图文、AI照相馆等功能，近期也将内测AI四格漫画、AI生成影视解说脚本、AI生成商品介绍脚本、一键Vlog剪辑等功能。我们认为相关功能将有助于创作者降低制作视频内容、商品推荐内容的成本，提高生态内容供给。网易云音乐：正式上线“私人DJ”。该功能作为智能音乐助理，能实现个性化推荐歌曲和音乐讲解。《生成式人工智能服务管理办法》将于下周8月15日正式实施，关注后续大模型审批进展及国内AI应用落地进展。行业要点：妙鸭相机持续性略超预期，乐观看AI应用后劲功能版本更新中。7月下旬，AI写真应用“妙鸭相机”在微信小程序及朋友圈爆火后，于7月底苹果商城上线APP版本，除了小程序的AI真人写真功能，还新增了AI线稿上色(基于简易草稿成图)、灵感画廊(基于他人作品获取灵感)等功能。8月4日妙鸭相机也推出B端工作站，已邀请到一些摄像师、设计人员内测。热度排名呈上升趋势。7月底苹果商城上线APP版本后，妙鸭相机在iOS免费版应用总榜中排名持续上升，据七麦数据，从7月31日的151名上升至8月13日的第1名。我们此前就在【100页AI应用报告：痛点、难点与未来】提出：AI效率型应用先行，妙鸭切中用户真实痛点，跟写真店比，一定程度做到“更快/更好/更省”，做到了极致的使用体验，实现了用户破圈。我们乐观看好AI应用长期发展。1、游戏：重视上市公司小游戏布局，传奇IP授权利好正版方1、小游戏快速发展，重视上市公司布局强制ICP备案，利好头部公司：近日，微信小程序发布官方通知，自9月1日起小程序须完成备案后才可上架。我们认为小程序游戏进一步规范化，将利好头部公司布局。更多上市公司布局：吉比特《勇者与装备》(代号BUG)小程序版本正在测试；巨人网络《原始征途》小程序版本测试中，此外掌趣科技下半年也将有多款小游戏上线。2、传奇IP市场走向正版，暑期档新品不断恺英网络：世纪华通获传奇IP国内独家授权，恺英网络与盛趣在IP资源领域内进行深度合作，并通过合伙企业持有世纪华通1.07%股权，未来传奇市场份额，有望向恺英等正版CP方集中。近期新品上线：腾讯MMO《冒险岛：枫之传说》8月17日上线，目前TapTap预约26万，评分8.1；哔哩哔哩《闪耀！优俊少女》(赛马娘国服)8月30日上线，目前TapTap预约66万，评分8.7。3、英伟达等推动3D资产标准化，游戏最先受益风险提示：近期英伟达、皮克斯、Adobe、Apple等成立产业联盟OpenUSD，推动3D内容生态标准化，类似于2D资产的Html格式。游戏是3D资产的主要应用之一，3D内容生态标准化将使得游戏制作工具的兼容性更强，叠加英伟达Omniverse的AI支持，将进一步降低3D内容制作门槛，游戏公司有望最先受益。2、电影：单周票房预计仍将超过20亿元，今年有望创造历史最强暑期档本周工作日再次实现单日票房均超过2亿元，为暑期档以来第二次。我们预计8月第二周票房有望再次超过20亿元，带动暑期档票房向着200亿元大关迈进，超过2019年暑期档的178亿元，创造历史最强暑期档的记录。类型片供给不断，暑期档验证现实题材类型片开始崛起。本周阿里影业的合制片、中国电影参投的《孤注一掷》获得超预期表现，目前猫眼预测票房达37亿元，如实现，将位列中国影史票房榜的第11位，成为今年第4部进入票房榜前20的影片。暑期档验证观众口味出现迁移，从2013年开始兴起的《致我们终将逝去的青春》《匆匆那年》等青春校园影片，到2019年开始的《战狼2》《长津湖》等主旋律影片，今年暑期档开始，《消失的她》《八角笼中》《孤注一掷》等现实题材类型片崛起。后续同类影片储备较多的光线传媒有望实现以小博大，验证动画电影以外的真人电影价值。需求依旧旺盛，低成本室内娱乐活动，符合时下娱乐需求。我们认为今年电影成为高性价比的娱乐消费的主要原因系，各地极端天气，叠加消费恢复缓核心观点版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。证券研究报告名称：《小程序游戏高增，妙鸭免费榜第1，持续看好AI应用》对外发布时间：2023年8月13日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：杨艾莉SAC编号：S1440519060002《英伟达发布软硬件新品，发力开源模型的私有化微调》中信建投证券研究8月8日，英伟达召开SIGGRAPH计算机图形学会议，黄仁勋带来4项英伟达最新进展：(1)英伟达24年Q2交付GH200芯片，搭载高性能HBM3e内存，为大型AI模型优化。(2)NVIDIAAIWorkbench推出，整合企业级AI工具，与HuggingFace合作增强功能。(3)L40S计算芯片和RTX工作站发布，强化AI计算与图形渲染。(4)Omniverse平台升级，推出四款新CloudAPI，助力开发者3D渲染与资产管理。英伟达新产品GH200的推出加速基础大模型的研发迭代，AIWorkbench将助大模型企业端私有化部署。L40s芯片在推理侧的强劲算力，将加速AI应用发展。产业要闻【台积电宣布在德国合资建造晶圆厂，预计2027年投产】【苹果测试M3MAX芯片，搭载明年高端MacBookPro推出】【小米AI大模型MiLM-6B首次曝光：64亿参数，C-Eval总榜排名第【华为智选车首款纯电轿跑实车亮相，首搭鸿蒙HarmonyOS4车机系统】风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。证券研究报告名称：《英伟达发布软硬件新品，发力开源模型的私有化微调》对外发布时间：2023年8月13日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：于芳博SAC编号：S1440522030001《港股估值仍处历史低位，政策呵护估值快速修复》中信建投证券研究核心观点盈虚有数，韬晦待时，随着港股估值再度回到极具吸引力的水平，新一轮估值修复与扩张已经开启，7月以来港股快速上涨的原因主要在于政策呵护和支持，7月下旬中央政治局会议超前举行，在地产政策、扩大内需以及资本市场活跃度方面给出了较为积极的指导信号，对于支持民营经济发展壮大等问题再次给出确定性意见。随着美国加息暂告一程，美国经济衰退担忧消退，以及中美关系的阶段性缓和，港股估值迎来了流动性和风险偏好主导的修复，未来指数和估值扩张的持续性取决于盈利预期能否接棒，即下半年国内经济复苏的韧性以及企业盈利增速的弹性。本周观点：预期反复修正，加息暂告一程。今年春节以来港股中概互联表现整体疲弱，诚然，这背后有行业内卷加剧、大股东减持等基本面和交易层面的因素，但海外宏观流动性扰动是压制港股今年表现最主要的扰动。自去年开启加息周对外发布时间：2023年8月8日期以来，美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点，联邦基金利率也从0%-0.25%上升至5.25%-5.50%。由于近期美国通胀和就业增长有明显放缓迹象，美联储可能就此结束本轮加息周期。不过2%的通胀目标还未达成，根据联邦基金利率期货数据显示，美联储可能至少要到明年上半年才会降息。中美关系短期缓和，长期仍对港股市场有所扰动。年中中美高层人进行了一系列友好、多频次的会面，布林肯、耶伦、克里在结束访华行程时都作出了相对积极的表态，降低了未来极端事件发生的可能性。下半年仍需关注台湾地区领导人选举，以及2023