2023年新型城镇化与建材行业分析报告

2023年新型城镇化与建材行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、新型城镇化全面利好建材行业 PAGEREFToc368760714\h41、新型城镇化引领新一轮发展改革，推动经济转型 PAGEREFToc368760715\h42、城市集群‛促发城际关系紧密趋势，产业转移，配套交通基建需求提升 PAGEREFToc368760716\h53、市民化改革趋势下城市内基建投资加大 PAGEREFToc368760717\h64、市民化改革趋势方向，远期持久拉动地产需求 PAGEREFToc368760718\h75、建材股收益逻辑 PAGEREFToc368760719\h8二、水泥全面受益基建和地产持续增长 PAGEREFToc368760720\h91、城镇化下水泥需求增速在2023年达到顶峰前维持年均5%左右，2023年预计增7.3% PAGEREFToc368760721\h92、中西部经济圈和城市群受政策支持增速更高 PAGEREFToc368760722\h12三、市内基建投资加大，供排水管道和地铁材料收益 PAGEREFToc368760723\h151、引水工程保障城市、农村生活生产用水，推荐龙泉、青龙 PAGEREFToc368760724\h152、城市内涝亟需解决，排水管道未来需求大，推荐纳川股份 PAGEREFToc368760725\h173、地铁13、14年密集开通，规划量大新开工或放量，利好开尔新材 PAGEREFToc368760726\h18四、地产长期需求可维持，利好地产相关建材企业 PAGEREFToc368760727\h201、13年新开工面积增速转正，或带来行业转暖 PAGEREFToc368760728\h202、营收增速与房地产投资增速、新开工增速相关性强，13年看销量反弹 PAGEREFToc368760729\h21五、总结：基建先行，水泥、管道收益新型城镇化明显 PAGEREFToc368760730\h221、相关子行业受益比较：市政建设最快，水泥、管道弹性大 PAGEREFToc368760731\h222、主要企业简况 PAGEREFToc368760732\h24（1）华新水泥：中部需求弹性大，供需关系最好 PAGEREFToc368760733\h25（2）海螺水泥：华东2023年新增供给大幅下滑，供需改善 PAGEREFToc368760734\h25（3）龙泉股份：受益引水项目建设高峰，在手订单保障业绩 PAGEREFToc368760735\h25（4）开尔新材：受益地铁密和脱硫脱销，预计业绩大幅反转 PAGEREFToc368760736\h26（5）北新建材：原材料成本仍处低位，产能布局推进 PAGEREFToc368760737\h26（6）伟星新材：工程零售并举助销售增长，股权激励利管理改善 PAGEREFToc368760738\h27（7）栋梁新材：2023年型材销量弹性大，预计铝价上涨盈利提升 PAGEREFToc368760739\h27（8）建研集团：外延式发展2023年继续展现成效 PAGEREFToc368760740\h28一、新型城镇化全面利好建材行业1、新型城镇化引领新一轮发展改革，推动经济转型十四五规划纲要提出坚持走中国特色城镇化道路，科学制定城镇化发展规划，促进城镇化健康发展。推进城镇化健康发展，是我国全面建设小康社会，缩小城乡差距，从根本上解决“三农”问题的需要。十八大提出要‚坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路‛，李克强副总理更在多个场合强调‚扩大内需的最大潜力在于城镇化‛。我们认为新一届政府将着力推进城镇化进程。据21世纪网报道，发改委主导的《促进城镇化健康发展规划(2023-2023年)》初稿也已编制完成，该规划将涉及全国20多个城市群、180多个地级以上城市和1万多个城镇的建设，为新型城镇化提供了发展思路，提出了具体要求。未来10年拉动40万亿投资。后续有望出台更为细化的城镇化改革综合配套措施。我们预计相关的具体措施有可能在两会前后对外正式颁布，从而刺激相关行业发展提速。目前已有福建、江西、湖南等省讨论了城镇化的具体措施。陕西和河南在2023年全省发展和改革工作会议中也对今年工作作出计划时也有对城镇化的规划。2、城市集群‛促发城际关系紧密趋势，产业转移，配套交通基建需求提升我国在“十一五”规划中即明确提出，要把城市群作为推进城镇化的主体形态；而在“十四五”规划则中强调，科学规划城市群内各城市功能定位和产业布局。中央经济工作会议中提出：实现尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的发展，关键是深化产业结构战略性调整。大中小城市和小城镇、城市群要科学布局，与区域经济发展和产业布局紧密衔接，与资源环境承载能力相适应。城市集群的发展趋势将带动城市区域内、城市区域之间等人力、资源、信息等要素的充分融合与流转，在各地区特色的背景下形成产业调整、产业升级，有序实现农业转移人口市民化，达到城镇化走集约、智能、绿色、低碳的新型道路。在城市集群发展中，配套的交通建设必不可少，跨区的铁路、公路是人员和物流进出的必须。从已有的省份的规划中，也可看到福建规划‚十四五‛基本建成福州、厦门、泉州等中心城市绕城高速公路，陕西安排660亿元投资，加快西成客专、西康复线、延志吴高速、榆佳高速、三星快速干道、西安地铁一号线、汉中及延安机场等项目建设。河南更是提出‚尽快形成全省‚半小时‛和‚一小时‛交通圈‚。可见交通建设仍是新型城镇化的重要方面。3、市民化改革趋势下城市内基建投资加大市民化后群众公共服务需求提升后对于市政基建设施的建设要求。市内交通是考量城市承载能力的重要方面，提高公共交通承载能力是提高市民生活水平的必须。福建《关于积极推进城镇化发展的十二条措施》中指出‚构建现代综合交通体系，加快福州地铁1号、2号线和厦门地铁1号线等中心城市地铁建设‛。而多地地铁规划获批、项目启动也是发展市政交通的一个佐证。改善供水排水排污成为新型城镇化下的另一个趋势。福建《关于积极推进城镇化发展的十二条措施》中指出‚加快城乡水厂和配套管网建设，实施一批备用水源、应急水源和蓄引调水工程，到2023年设市城市公共供水普及率达95%以上，县城达90%。改造提升排水管网、排涝河道和泵站，福州主城区防洪(潮)标准达200年一遇，其他设区的市城区50-100年一遇，县（市）城区20-50年一遇‛。江西‚住建厅城镇化22条具体观测落实措施‛也指出要‚加大城市基础设施建设投入，重点投向供水、供电、供气、道路交通等基本建设，加强污水处理、垃圾处理、地下管网等‘短板’设施建设‛。4、市民化改革趋势方向，远期持久拉动地产需求2023年12月的中央经济工作会议，李克强副总理在经济社会发展和改革调研工作座谈会指出，推动城镇化，把农民工逐步转为城市市民，需要推进户籍制度改革。市民化改革的重点是收入分配改革、户籍制度改革、住房体制改革。《中国城市发展报告（2023）》（2023版城市蓝皮书）认为，未来15到20年内，中国将整体迈入中级城市型社会；按这个速度，需要付出40-50万亿的成本来完成4-5亿进城农民的‚市民化‛。市民化改革进程是一综合性的发展方向。我们宏观认为，我国到2023的常住人口城镇化率达到60%，较11年的51%还有9%的提升空间。按目前人口计算，即城镇还将新增1.2亿人口。这些人口的市民化将拉动住房供应体系，从而拉动地产产业链投资。5、建材股收益逻辑我们从受益可能的时间维度分类建材受益子行业。（1）从各地规划看，连接小城市和大城市之间的交通建设仍是最重要的投资之一，前期已有不少规划，资金面保证后可快速开工，对水泥、混凝土、防水材料需求有较大的拉动作用。（2）市政基建也是政府主导的能较快见效的投资。建材公司中主要分两块：一是供水排水网络建设迫在眉睫，供水PCCP管道和HDPE排水管网将受益城镇化。二是地铁建设高潮在即。利好供应地铁站防火搪瓷装饰板的开尔新材。（3）城镇化下人口转移进入城市，对住宅有长期需求，带来保障房进度加快和地产长期需求，利好房屋建造过程中需要使用的水泥、防水材料、石膏板，以及房屋装修时的塑料水管、塑料型材、铝合金型材等。二、水泥全面受益基建和地产持续增长1、城镇化下水泥需求增速在2023年达到顶峰前维持年均5%左右，2023年预计增7.3%台湾人均水泥消费在93年达到巅峰，为1332KG，此时人均GDP约11000美元，城市化率65%左右，此后至2023年人均水泥消费随各经济指标下降而逐步下滑，公共投资占GDP比重从6.5%降至3.4%，营建业占比从5.2降至2.3%，房地产新开工面积从5816万平米降至2589万平米，水泥产量从2476万吨降至1685万吨。日本的人均水泥累计消费在1950年仅为91公斤，经历30年高速发展，到1979年人均消费达到705公斤。日本水泥人均消费量1991年达到峰值700KG，日本城市化率在90年已高达77%。1991年后GDP增速放缓趋零，而房屋建筑大量采用木质结构，人均消费量逐年下降，09年仅为350KG。从历史经验来看钢铁水泥等建材累计人均消费随城镇化率和工业化进程呈明显S型，消费强度则随人均GDP的提高呈倒U型，美国、法国、德国等发达国家的水泥工业发展史也都印证了这一观点。国外水泥消费达到高峰期城镇化率一般在70-80%左右，目前我国城镇化率51%，同样我国人均累积消费量也低于发达国家曾经高峰水平。国家规划到2023年实现GDP增速7.5%增长，也意味着中国水泥需求目前未有达到高峰期，我们估计高峰期在2023年左右，在此之前预期我国水泥需求增速大致维持年均5%左右增速。水泥短期需求变化受宏观调控影响，大致紧缩货币财政水泥需求下滑，宽松货币财政水泥需求上升。2023年执行稳健货币积极财政政策，尤其下半年财政政策开始发力，水泥需求上半年逐步确立底部，下半年开始明显回升。预期2023年稳健货币积极财政政策依旧，宏观环境暂好。2023年上半年房地产销售同比下滑导致新开工也同比大幅下滑，下半年地产销售同比开始好转，但新开工依旧乏力。受益制约水泥在地产方面的需求今年贡献度不大，相关产业链管桩和挖掘机、混凝土机械产量同比下滑。预期2023年地产销售将延续下半年好转趋势，并将带动地产开工同比正增长，这将增加地产对水泥需求正向贡献度，地产需求略好。2023下半年水泥需求好转更多来自基建复苏拉动，下半年发改委大量批复了基建项目以及各种相关债券发行解决资金问题，基建投资大幅反转带动水泥需求明显好转。预期基建复苏趋势在2023年依旧可以维持，其中铁路、公路、水利、城市轨道投资高增对水泥需求做较大正向贡献。根据我们对地产、基建、农村等细分行业2023-2023年投资增速判断，结合我们拟合的水泥需求增速和固定资产投资的相关性规律，我们预期2023-2023年水泥需求增速为6.9%、7.3%，明年需求继续高增长。这个判断假设前提是宏观政策延续和地产政策维持，至少明年2季度前这种迹象会印证判断合理性概率大，2季度之后的随政策再随时跟踪调整。2、中西部经济圈和城市群受政策支持增速更高东部地区城镇化率和人均消费量达到相对较高水平，中西部地区水平相对较低，后者相对中长期发展更有空间和时间，支撑水泥需求增长。这也是我国整体目前暂时未到高峰期的原因。中西部地区基础设施相对不完善，加大该地区基础设施投资可以加快城市群和经济圈的建设。目前形成的众多都市圈为京津冀、长三角、珠三角、山东半岛、辽中南、中原、长江中游、海峡西岸、川渝和关中城市群‚十大城市群‛。我们预期中部地区值得关注的区域是吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等省区，西部地区值得关注的区域重庆、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等省区，该类区域受政策支持水泥需求相对高增长。房地产是水泥消费中传统最大的一个部分。我们选择了几个都市群和经济圈做观察，2023年，京津冀区域今年需求增速最差（北京天津河北水泥需求都是负增长），华东安徽江苏水泥需求还是保持了高增长、浙江上海负增长，华中河南湖南湖北都保持了10%以上增长，西北五省大都保持了20%以上增长（宁夏因人均需求量过高增速低于10%）。2023年的水泥需求判断：中西部地区增速高于东部地区，西部高于中部。以需求角度看西北五省最高，华中地区其次，此外就是华东地区。若明年地产销售和开工有所好转，估计2023年受压制的区域水泥需求或略有好转，如京津冀和华东部分区域。三、市内基建投资加大，供排水管道和地铁材料收益1、引水工程保障城市、农村生活生产用水，推荐龙泉、青龙新兴城镇化注重质的提高，将提高人民生活质量。工业生活用水的供给是新型城镇化有重要意义。《全国城镇供水设施改造与建设十四五规划及2023年远景目标》指出‚至2023年要新建管网长度共计18.53万公里，其中：设市城市6.79万公里，县城5.77万公里，重点镇5.97万公里。‛‚‚十四五‛规划项目总投资4100亿元，其中：水厂改造投资465亿元；管网改造投资835亿元；新建水厂投资940亿元；新建管网投资1843亿元；水质检测监管能力建设投资15亿元；供水应急能力建设投资2亿元。目前已开工建设的最大工程是南水北调，未来还有山西大水网，新疆、内蒙、青海、云南、广东等多省市的引水工程正在筹划。河南南水北调工程已近结尾，2022年配套开始工程较多。按地区分为许昌、新乡等11段，集中在2022年9月底到11月招标。由于中线计划2023年底前完成主体工程，因此这些标段都将在2023年年内供货。河北省南水北调配套工程也已启动，预计2023年上半年开始招标。新建各市输水管道工程1310千米，总规模与河南省相近。目前只有廊涿干渠保定段、廊坊段和延长段项目已招标完。石津干渠的桃园跌水工程已完成施工招标，保沧干渠、邢清干渠、邢台市邯郸市配套工程都处于勘察设计阶段。南水北调项目结束后，在新疆、内蒙、青海、云南、广东、山西、甘肃等还有较多项目。山西大水网项目刚启动，2023年预计东山供水、西山供水的管道建设也将逐步展开招标，预计在300公里左右。新疆、内蒙等地都还在项目申请阶段，历史时间长，多为十年规划。在各类引水工程中，目前多使用PCCP管道。南水北调及各大水利项目利好PCCP管供应公司。上市的龙泉股份、国统股份、青龙管业和巨龙管业都是国内前十大的PCCP管道公司，竞争力强。其中龙泉股份今年公告新签大订单最多，而青龙管业在南水北调中也获得5.2亿订单。两者对应收帐款控制较好，毛利较高，推荐。其中龙泉股份100%都为PCCP管，未来多项引水工程启动后弹性更大。2、城市内涝亟需解决，排水管道未来需求大，推荐纳川股份汛期频繁出现的内涝对城市人民生活造成困扰，城市排水系统老化带来的问题受到了政府的关注。城市污水带来的环境问题已受到重视，污水处理已被提上日程。在新兴城镇化推动下，对部分重要城市进行排水系统和排污系统的改造已可预见。2023年5月4日，国务院办公厅关于印发‚十四五‛全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知。‚十四五‛期间，全国规划范围内的城镇建设污水管网15.9万公里，约三分之一为补充已建污水处理设施的管网。其中，设市城市7.3万公里，县城5.3万公里，建制镇3.3万公里；东部地区6.1万公里，中部地区4.9万公里，西部地区4.9万公里。全部建成后，将大幅提高城镇污水收集能力和污水处理厂运行负荷率。国内目前地埋管网行业中，85%使用混凝土管，使用塑料管的不到5%，其中HDPE缠绕增强管的市场占有率可能不到1%。混凝土材料成本较低是其主要优势，但易发生沉降，连接处容易漏水，城市内涝的根本原因是地下管网堵塞。HDPE缠绕增强管很好的解决了这个问题，目前正在推广普及中。污（雨）水管网的建设高峰将为其带来广阔的市场。纳川股份生产HDPE缠绕增强管，用于城市、开发区、工业园区等排污水和排雨水的地下管网系统，定位高端，尚处于市场导入阶段。（1）原材料HDPE因中东产能投放过剩，价格波动幅度小。预计公司未来两至三年毛利率能保持50%左右的较高水平。（2）排水排污管网的推进为公司带来巨大市场空间，有助公司成长。（3）2022年5月股权激励授予，13年5月第一次行权，行权条件是2022年净利润增速不低于30%，除权后行权价格是11.84元。对管理层有较强的激励作用。3、地铁13、14年密集开通，规划量大新开工或放量，利好开尔新材2022年9月，发改委披露新一轮地铁项目批复，项目总长度超过1919公里，计划投资额超7000亿元。其中通过可行性研究的项目19个，总长度546公里，投资额超过2650亿，都创历史新高。并批复12个城市地铁规划或修改方案，在2023年前规划新增38条地铁线路。2023年前，我国有25个城市的轨道交通规划通过了国务院审批。这些城市当时批复的规划线路绝大部分在11年前开工，13-15年地铁线路计划通车的比较密集，预计到时将有大量的地铁装修需求和地铁站屏蔽门需求。地铁建设高峰到来利好开尔新材。开尔新材搪瓷立面装饰材料在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。公司产品一般在地铁开通前装饰车站时进入，因此地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求。搪瓷立面装饰材料在公司收入中占比75%，在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求，预计公司订单业绩将有明显反转。四、地产长期需求可维持，利好地产相关建材企业1、13年新开工面积增速转正，或带来行业转暖新开工面积增速2023年转正，或带来行业转暖。房地产市场基本面的各种指标中，销售量是最先导指标。销售面积增速大约比新开工面积增速提前6个月左右。2022年房地产销量逐渐回暖，降幅逐渐收窄，新开工面积增速呈现止跌态势。我们房地产行业预计2023年销售面积继续回暖至4%。销售面积回暖将带动新开工面积逐渐回暖，预计2023年新开工面积增速10.4%，增速由负转正（2023年预计增速-8.5%）。房地产投资增速仍将保持15%左右的增长。2023年房地产投资增速从28.1%下滑至15.1%（2023年为预计），使得建材企业经受了严峻的考验。由于2023年新开工下滑等因素的影响，预计2023年的房地产投资增速15.5%基本持平。但地产方面仍需注意政策动向，我们地产团队预计，明年地产政策总体稳定，属于鼓励消费+限制投资。虽不会再严厉加码，但也不会大幅放松。二三季度销量若快速复苏时则有政策压力，再反向影响地产销售。2、营收增速与房地产投资增速、新开工增速相关性强，13年看销量反弹房地产需求占比越大，其营业收入增速与房地产行业增速相关性越强。房地产需求占下游需求比例越大，房地产行业走势对公司经营所产生的影响也越大。伟星新材、永高股份、东方雨虹的下游房地产需求占比分别为100%，100%，50%占比较大，因而其营业收入增速表现出了与房地产行业增速较强的相关性。但是不同公司也会出现一定的差异性，这与公司成长阶段、产能投放等各种因素均有一定的关联，不能一概而论。从相关性测算结果来看，房地产完成投资额增速及新开工面积增速是较为关键的指标。通过对不同公司的营业收入增速与房地产相关指标的测算发现，营业收入增速与完成投资额增速、新开工面积增速的相关性最高，判断房地产投资额增速和新开工面积增速是判断相关公司未来增速的关键。五、总结：基建先行，水泥、管道收益新型城镇化明显1、相关子行业受益比较：市政建设最快，水泥、管道弹性大受益时间上看，我们认为交通和市政基建最先启动。主要原因有二：（1）需对冲经济下滑，而地产政策放松较难，因此将先加大基础设施建设。（2）十八大提出要‚把稳增长放在更加重要的位臵，加强和改善宏观调控，切实落实好已经出台的各项政策措施‛。而从2022年‚稳增长‛的政策看，多为加强基建投资的政策，并批复大量地铁、公路、铁路项目为2023年投资增长做好准备，以及南水北调中线配套工程的启动也为13年引水工程建设做好准备。基建复苏必将带动水泥需求，因此水泥需求预计将迅速反弹。PCCP管道、HDPE排水管和地铁材料较先受益。地产需求持续增长，因地产政策仍较为严厉，受益城镇化的大幅反弹预计略滞后于城市基础设施建设。但去年地产不景气，目前地产销售已经回暖，预计今年年内地产复苏。产业链上产品今年将有销量反弹。从受益弹性看，水泥既受益于基建又受益于地产，受益程度较大，且12年需求较弱，预计2023年后弹性最大。其次为受引水工程项目开工影响大的PCCP管道，2022年需求也较弱，预计2023年反弹。下游大部分为地产的石膏板和型材，和受地产影响大的塑料管道地产回暖中弹性较大。2、主要企业简况从个股看，受益城镇化，开尔、龙泉等2023年上半年业绩增速较高。装饰园林订单充足，保障2023年业绩高增速。水泥和巨龙、青龙2023年上半年业绩有较快增长，2022年上半年业绩下滑严重，因此好转明显。海螺型材、永高股份、建研集团、龙泉股份等2022年上半年业绩增长明显，所以即使2023年因地产复苏和管道开工收益业绩增速仍然很高，但弹性反而不大。从估值看，北新建材、伟星新材、海螺型材相对较低，开尔、巨龙等相对较高。（1）华新水泥：中部需求弹性大，供需关系最好1）泛华东湖北连续3年产能投放几近零增长，根据我们测算，华中河南湖南湖北（华新同力水泥区域）2023-2023年9%、3%，其中湖北2023年、2023年都木有新增产能投放，2023年仅1条产能投放，压力最小。2）湖北为中西部振兴桥头堡需求给力。中部振兴规划涵盖的新城镇化建设和基建复苏相关度高需求向上。煤炭价格下行和管理改进降低成本，公司2023年EPS具有向上较大弹性预期，PE和吨市值估值相对较低，行业首配，增持。（2）海螺水泥：华东2023年新增供给大幅下滑，供需改善1）根据我们的测算，华东江浙沪皖（海螺水泥主要区域）产能增速2023-2023年9%、1%，2023年产能压力大幅下降。2）若明年地产销售和开工有所好转，估计2023年受压制的华东区域水泥需求或有好转，需求有弹性。3）中材与海螺战略合作，稳定协同，未来价格和产能控制更强。（3）龙泉股份：受益引水项目建设高峰，在手订单保障业绩1）南水北调河南段等大型引水工程项目2022年9月后启动，龙泉股份竞争实力雄厚，拿到订单21亿，是11年收入的4倍。其中8亿为河南项目，河南南水北调2023年底需完成，因此预计2023年完工确认收入比例大，业绩增速较高。2）河南接近尾声河北项目已经启动，规模与河南相近。目前在前期勘察和设计招标，预计PCCP管材招标在2023年上半年也将启动。龙泉作为业内龙头企业，预计也能在河北项目中获益。维持未来成长。（4）开尔新材：受益地铁密和脱硫脱销，预计业绩大幅反转1）搪瓷立面装饰材料在公司收入中占比75%，在新建地铁中广泛应用，公司市占率近50%。地铁13-15年密集通车将极大地刺激搪瓷立面装饰材料需求，预计公司订单业绩将有明显反转。2）发展脱硫脱硝产品，脱硫脱硝的配件更换3-5年一次，市场比较稳定，分散风险。国家脱硫脱硝政策严格推行，行业收益增速高。公司上半年进入整机领域，是一个突破。募投产能释放后将降低成本。（5）北新建材：原材料成本仍处低位，产能布局推进1）原材料成本仍处低位，11年3季度后美废价格下跌，原材料成本下降。2022年前三季度成本持续下降，4季度将维持低位。2）产能扩张带来市场控制力。产能扩张稳步推行，目前产能已经达到世界第一，对于市场控制能力更强。（3）建筑节能成为公司新关注点。公司推进建筑节能理念，拟进军建筑节能市场，可能会成为公司未来的刺激点。（6）伟星新材：工程零售并举助销售增长，股权激励利管理改善1）伟星新材2023年销量将大幅增长，原因有三：公司募投项目已按照计划完全投产，目前产能达12万吨。公司2023年预计全年销量不到6万吨，增速10%左右。2023年地产销售复苏带动地产新开工和完成投资额趋势向上，利好公司下游需求反弹。销售网点已达2万多家，经销商1000多家，华北、西北和东北已进入，2022年上半年收入已占比分别24%，8%和8%，逐步完善下地域扩张可待。2）预计公司毛利率维持高水平。公司扁平式经销商渠道控制力强，毛利率高。公司原材料部分进口，价格波动较小，预计2023年仍以平稳为主。产品定价11年底有下降，2022年初恢复，后国内原材料价格虽有下降，公司产品价格稳定，2023年后预计随原材料和产品价格平稳。3）股权激励授予日期是2023年12月7日，2023年的业绩条件已经达到。第一个行权期行权价16.59元。预计2022年业绩能达到行权标准。（7）栋梁新材：2023年型材销量弹性大，预计铝价上涨盈利提升1）2022年受制地产，预计型材销量不到10%，目前产能完全消化可销量增长50%。2023年地产复苏，型材销售预计有反弹。成本加成，铝价影响不大，产能利用但吨折旧少，吨毛利有上升空间。2）铝板材市场2022年后不景气，2023年亦不乐观，但铝价上升通道将促使吨毛利提升。3）高新资格复审通过，总部税率降为15%。（8）建研集团：外延式发展2023年继续展现成效1）公司减水剂现有合成产能达18万吨，随着河南银洲砼材20万吨脂肪族产能释放及陕西三代产能建设，公司2022年底总产能有望达43万吨，2023年产能增长体现在河南、华东等地区外延式收购的产能释放。2）公司已形成以减水剂为核心发展业务的多元体系，兼具检测稳定现金牛业务；上市带来资金等竞争优势，弱势格局下促进龙头逆势扩张。3）原材料价格下跌带动减水剂2022年毛利率维持高位，考虑公司技术服务资金等竞争优势展现的议价率，2023年盈利能力下滑幅度很有限。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择没有一家跨国电梯企业会轻视中国市场，但是日系只有全力押注中国市场，才有生机和发展。由于电气技术的深厚积累，日本电梯企业的技术能力在80年代已经跻身全球一流。但是日系电梯企业错过了欧美城镇化的高峰，由于在欧美保有量太低，无法在营销和售后网络方面，在欧美与当地企业竞争。因此，中国成为日