2023年中国基尼系数与消费行业发展分析报告

2023年中国基尼系数与消费行业发展分析报告目录一、基尼系数和经济增长 PAGEREFToc352583691\h31.收入分布对消费需求的影响 PAGEREFToc352583692\h32.收入分布对经济增长的影响 PAGEREFToc352583693\h43.常背离的个人收入增长和消费增长 PAGEREFToc352583694\h5二、基尼系数和经济周期 PAGEREFToc352583695\h71.经济周期的“消费不足论” PAGEREFToc352583696\h72.中国消费波动决定经济周期 PAGEREFToc352583697\h7三、基尼系数和税收改革 PAGEREFToc352583698\h101.中国税收对收入分配影响较弱 PAGEREFToc352583699\h102.中国财政支出对收入分配影响也弱 PAGEREFToc352583700\h12四、收入公平比收入增长更能促进中国消费 PAGEREFToc352583701\h141.投资型经济体中消费决定周期 PAGEREFToc352583702\h142.消费率难现高增长 PAGEREFToc352583703\h153.消费增长更受收入公平程度影响 PAGEREFToc352583704\h17国家统计局在解答2023年国民经济运行情况时，首次公布了中国居民的基尼系数，阐释了多年来一直为外界所关注的中国居民收入分布情况。从公布的基尼系数看，中国收入不均情况比较严重，收入差距较大，但还没有到严重失衡程度，还不至于到收入差距悬殊的地步，且自2023年以来就处逐渐改善过程中。作为新公布的一个重要宏观经济数据，基尼系数不仅揭示了收入分布状况，而且还从以下几个方面，对未来经济运行格局提供了全新观察角度。一、基尼系数和经济增长1.收入分布对消费需求的影响一般认为，消费增长和收入增长密切相关。收入的消费边际递减效应，通常是针对个体而言的，并且仅在短期内有效。长期而言，收入增长会带来消费档次提升，因而边际收入的消费部分不仅不会下降，甚至还可能增加；就消费者总合的社会整体而言，由于人的社会性，受比较效应的影响，收入增长的边际消费递减效应更不明显。综合而言，社会总消费需求大小受消费水平提升和比较效应影响，收入的消费边际递减效应并不明显，更为一般的实际表现是收入增长和消费增长同步变化。但是，人类社会性对个体消费行为的影响非常复杂，收入和消费两者之间的同步变化关系会经常出现例外，中外皆是如此。一般而言，越是具有相似性，个体的消费行为（包括其它经济行为和社会行为）受到的影响就越大；因此，具有相同收入和经济生活人群的消费行为有较大的一致性。当社会中收入差距扩大、即基尼系数扩大时，在相同的社会平均收入增长下，富人的占据份额增加，由于富人群体本身消费的超前性，富人群体收入增长的边际消费递减效应极有可能超过消费水平的提升效应，导致全社会收入增长对总消费需求规模提升的作用下降。另一方面，穷人占据份额下降，意味着穷人收入增长不足，同样也会带来社会总消费需求水平增速的下降。2.收入分布对经济增长的影响各种收入政策旨在通过提高国民收入，促进经济的可持续增长。由于收入增长对消费需求的不同影响，进而收入增长和经济增长之间并不存在单一的必然联系，即收入增长分“好”的增长和“坏”的增长。好、坏的标准就是收入分布结构是否合理。不同的增长，导致了国民经济运行的不同后果。观察陷入中等收入陷阱的国家，虽然不同国家表现形式和具体原因各不相同，但都有一个共同点，即经济在发展到一定阶段后，国民收入差距扩大，社会贫富差距悬殊。这意味着，收入增长计划如果不包含有收入公平性的内容，那么国民收入倍增计划无论是否实现，对经济增长持续性都没有影响。实际上，社会收入分布结构是蕴涵在诸多经济重大问题中的背后实质所在，其中最重要的就是中国对城市化合理性的定位。当前中国城市化问题争论的焦点，是城市化是否过速。过速的经济意义是城市化速度超越工业化过多。这意味着城市中许多人口会有就业问题、进而收入问题，这些问题的表象是房价过高。因此，由基尼系数表现的收入分布结构，对于理解很多政策的效果和观察经济长期走势，具有重要帮助。3.常背离的个人收入增长和消费增长从2023-2023年中国居民收入增长和消费增长的变化情况看，两者大部分时间是同步变化的，但2023年和2023年却是例外：2023年收入增速回落，但消费增速继续提升，2023年也是如此。2023年消费的高增长是政策强力刺激的产物，可看作是一个异动点；实际上2023年的消费高增长态势，在收入下降情况下，并不具有延续性，2023年就跟随收入下降而下降了，即使当时的强力消费政策仍然存在。仔细观察发现，例外情况出现这2年都是基尼系数回落的年份。有趣的是，这2年的基尼系数基本接近，2023年为0.473，2023年为0.474。我们有理由相信，0.474是有利于收入增长对中国消费需求提升的基尼系数分界点，可作为改善收入分配的基准。二、基尼系数和经济周期1.经济周期的“消费不足论”消费不足理论的出现较为久远，说明人民很早就认识到消费对经济增长持续性的影响。该理论把经济的衰退归因于消费品的需求赶不上社会对消费品生产的增长，而这种不足又根源于国民收入分配不公所造成的富人过度储蓄，因此解决的办法改善收入分配，让财富在社会中的分布更均匀。基尼系数衡量的是居民收入的均等程度。一般说来，一个社会中收入分布越是不均，收入增长对消费的拉动作用就越是乏力，消费需求的持续性就越成问题，“经济发展、收入增长、需求上升”三者之间的正循环圈就容易出问题。我们刚分析过，经济体系中总消费需求水平不一定取决于收入水平，还深受收入分布均等程度的影响。由于收入对消费存在边际递减效应，在收入平均水平相同的情况下，收入分布越是不均，总的消费需求水平就越低。由收入差距过大导致的消费需求不足，正是经济周期理论中的消费不足模型解析逻辑。随着经济发展，中国的消费率也必定会提升，消费需求在总需求中的比重会上升，消费增长的持续性将成为影响我国未来经济增长的决定性因素。2.中国消费波动决定经济周期表面看来，在投资仍为第一经济增长动力的中国经济发展现阶段，消费需求不足问题不足以成为制约增长、决定周期的决定性因素。但是，高投资增长阶段只是决定了中国的经济潜在增速较高，即中国的经济增长水准较高，经济增长的波动仍然取决于消费增长变化。从中国过去实际的经济周期表现看，消费波动决定了中国的经济周期。明显背离4次，消费和经济增长间出现明显背离的显现只有1次，而那一次同时也是投资和经济增长背离的时期。对这种现象比较合理的说明是：GDP衡量的是经济活动的最终产出，投资只是一种中间经济活动，在投资、消费增长都和GDP增长背离的2023年，由于危机冲击使得经济活动中去库存行为普遍，即当期的消费和投资并没有导致产出的实际增加，从而也表现为工业产出的明显放缓。2023年，作为反危机“组合拳”的重要内容，中国政府出台了系列刺激投资和消费的政策措施，并配套以诸多的信贷、项目和产业规划，使得投资和消费脱离正常轨道，反常上涨。尤其是中国投资，一直以来深受政府政策的影响（2023年的增长高点正是当时反“非典”冲击的政策刺激产物）。但是，真实经济活动有其自身规律，外在刺激只是导致了库存的变化，依靠库存调整过度后的反弹带来经济的暂时性反弹，随后就“二次探底”！不依规律的政策干扰每每如此。按照通常的经济发展阶段划分，经济发展由低到高依次经历了“起飞准备—经济起飞—经济成熟—高额群众消费”等几个主要阶段，显然中国处在经济起飞阶段，过去的“亚洲四小龙”处在经济成熟阶段，而欧美发达国家则普遍处在高额群众消费阶段；越是经济发展阶段越高，消费波动对经济平稳增长的影响扰动作用约大，消费已然成为影响欧美国家经济周期的决定因素。随着中国经济发展阶段的提升，消费对中国经济持续平稳运行的重要程度必然提升。未来中国经济发展转变增长模式的一个重要方面，就是要提高消费在GDP中的比重。这意味着消费对经济增长的重要性提高，基尼系数也将越来越成为人们观测经济运行的重要指标。三、基尼系数和税收改革1.中国税收对收入分配影响较弱基尼系数过大，意味着收入差距过大，长期积累的结果必然导致财富社会分布差距过大，社会不安定因素上升。综观当今世界，各国的收入分配改革、税收体系调整，无不与改善社会财富的配置格局有关。因此，基尼系数实际上在根源上影响着未来的收入分配改革和税收体系调整动向，这点在个人所得税和财产税占据有较大比重的西方发达国家，表现尤为明显。中国目前的税收来源主体是企业，税源主要集中于生产环节，在生产环节产生的增值税和营业税，合计收入占全部税收收入比重40%以上，个人所得税在全部税收收入中的比重仅为5-6%，因而现阶段收入差距不足以引发对税收体系调整的需求。2023年，中国的流转税（增值税、消费税、营业税、进口环节增值税和消费税）合计比重为64.4%，企业所得税比重为19.54%，财产性税收几乎可忽略不计，这种税收结构对收入分配根本不能产生影响。在美国的税收收入结构中，个人所得税规模是企业所得税的5倍，个人所得税收入占全部税收收入的比重接近1/4。众所周知，个人所得税是“杀富济贫”的，个人所得税成为一国税收的主要来源，意味着国家对收入分配的调节作用相当大，税收体系对收入分配格局的影响程度较高。更具有“杀富济贫”性质、且针对性更强的财产税更是占了没1/3左右的税收收入。可见，美国这种以财产税和个人所得税为主的税收结构，对收入分配调节有很大影响。2.中国财政支出对收入分配影响也弱如果在收入环节不能对收入分布差距有所调整，那就需要在转移支付环节上下工夫。转移支付实际上是社会保障体系的重要内容。能否通过社会保障体系的完善来改善收入分配差距，取决于一国财政支出的大小。在中国，对这一问题的否定答案是不言而喻的。当前政治体制决定中国政府是“建设型”政府，现阶段国家对社会保障等公共服务性支出占比仍然较低；长期以来中国社会保障支出比重基本维持在10%左右，未有大的变化。相对于“服务型”政府的美国，社会保障支出在国家财政支出中的比重明显偏低。在美国，包括社会保障、就业、医疗、补助等在内大大保障概念支出，是财政支出的大头，遥遥领先于其它支出，如国防、教育等。美国社会保障支出占国家财政支出的比重约20%，中国仅及美国的一半，即10%左右。可见，基尼系数改善更多的是需要通过税收体系调整，而非社会保障体系完善。在美国的财政支出结构中，法定计划支出衡量社会保障、就业、收入、医疗、退休等方面的支出内容，属于社会大保障的概念，社会保障和收入保障两者之和共占了法定计划支出的50%（前者34%）。法定计划支出整体占了全美财政支出的63%。从历史数据看，美国的财政收支机构是比较稳定的，正因为其社会保障支出方面的高比重，以及社会保障支出的逆经济周期特征，所以以美国为代表的西方发达国家，财政体系对宏观经济的“自动稳定器”功能才得以发挥。四、收入公平比收入增长更能促进中国消费1.投资型经济体中消费决定周期投资决定经济高度。由于GDP衡量的是当期经济活动，而消费和投资相比，和当期经济活动联系更紧密，即消费和GDP变化的相互影响程度要远比投资活动大。经济行为主体的投资活动通常有更长远的视角，因而投资的阶段性特征更为明显。中国当前仍处经济起飞后半期，投资率仍将居高难下，投资仍将是经济第一增长动力。高速发展的投资决定了经济增长的高度，即未来10年左右中国经济增速有望维持在7%以上。2.消费率难现高增长经济起飞阶段特征，决定了中国经济的投资率仍将居高难下；起飞后半期表明投资虽仍维持高位，但投资率也不会再持续上升。随着中国经济发展阶段的变化，投资率将企稳并高位盘整延续一段时间；相应地，消费率或略有增长，但不会大幅提高。实际上，中国经济的投资率即使在危机后的投资大幅增长期间，也没有再提高，投资率已经企温；消费率已经提高，但未来随着国际经济环境变化，消费率和净出口率之间会有此消彼长的变动。消费决定经济周期。过去10多年虽然中国经济的消费率持续下降，但从投资、消费和经济（GDP）间的关系看，是消费决定了经济周期。投资的波动更多的是反映政策调节结果，因而常和实际的当期经济表现背离，除了在金融危机后的大刺激期间（2023-2023）外，消费通常较少受到政策的实际“关照”，故更贴切经济。由投资、消费和经济的关系可以看出（图6中国投资、消费和经济增长的变化），中国虽然是投资型经济体，但确实消费活动决定了经济周期。而在西方发达国家经济体，消费型经济体中，投资、消费和当期经济活动的联系都比较紧密，因而三者之间的一致性较高；由于投资活动具有稳定的特征，因而投资比消费更能反映经济波动情况。3.消费增长更受收入公平程度影响经济起飞的初始阶段，在“效率优先、兼顾公平”指导原则下，投资通常被放在最重要位置；在经济经历了20-30年的快速增长、短缺经济阶段结束后，消费如果不能接过投资的接力棒，那么未来经济的增长的持续性就会出现问题。所以，促进消费率提高，是中国当前转变经济增长模式的方向之一。由于消费增长和居民收入以及收入分配都紧密相关，因此促进中国消费需求增长，可从收入增长和改善收入分配格局两方面着手。从当前公布的中国收入分配改革计划看，收入增长被放在了比改善收入分配格局优先的地位。经济快速增长带来了财富的快速积累，但这一过程同时伴随着收入差距的持续放大，从而导致了社会财富分布的严重不均。暴富社会中部分人的“炫富”心态必然存在，这种陋习不但在社会上造成不良影响（如拜金主义），造成了“不患寡而患不均”社会思潮的抬头；而且在经济上更加加重了收入差距对消费的抑制作用。2023年前，中国的基尼系数持续扩大（收入分配差距持续恶化），直接导致了2023-2023期间两年收入增长仅能带来消费平稳的经济格局；2023年收入分配格局改善后，当年收入增速下降却带来消费增速的反常提高。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择没有一家跨国电梯企业会轻视中国市场，但是日系只有全力押注中国市场，才有生机和发展。由于电气技术的深厚积累，日本电梯企业的技术能力在80年代已经跻身全球一流。但是日系电梯企业错过了欧美城镇化的高峰，由于在欧美保有量太低，无法在营销和售后网络方面，在欧美与当地企业竞争。因此