双碳产业新趋势分析报告：碳中和碳达峰

产业策略专题报告双碳产业新趋势2023年4月25日背景：中国提出“双碳”战略，距离目标达成仍有距离

“双碳”目标提出：2020年9月22日，主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出：“中国将秉持人类命运共同体理念，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。

“双碳”战略提出的背景和意义：1）提升作为负责任大国的国际形象；2）对公众改善环境质量需求的响应；3）转变发展模式，调整经济和能源结构、实现能源产业转型升级；4）保障能源独立性和安全性，“把能源的饭碗牢牢端在自己手里”。2021年10月26日，国务院发布了《2030年前碳达峰行动方案》。该方案聚焦“十四五”和“十五五”两个碳达峰关键期，提出了提高非化石能源消费比重、提升能源利用效率、降低二氧化碳排放水平等方面的主要目标。中国碳达峰目标及完成情况相关表达2025目标2030目标2022完成情况至2025年，非化石能源消费比重达到20%左右；到2030年，比重达到25%左右~20%~25%17.4%到2030年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上-->65%50.8%（2021年）7.6亿千瓦>12亿千瓦到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右到2030年，全国森林覆盖率达到25%左右>3000万千瓦-870万千瓦0.45亿千瓦---~1.2亿千瓦40%26%（新能源汽车）24.02%~25%1资料：《2030年前碳达峰行动方案（国务院印发）》，中信证券研究部投资机会：各产业渗透率仍有较大提升空间不同光伏电池类型渗透率变化：N型电池占有率将快速增长中国新能源汽车渗透率BSFPERCTOPConHJTIBC其它40%35%30%25%20%15%10%5%100%80%60%40%20%0%0%2019202020212023E2025E资料：CPIA（含预测），

中信证券研究部资料：Wind，中信证券研究部国内电力储能装机预测单位：GW2018A44.42019A2020A48.22021A2022E902023E1402024E1752025E220光伏新增装机其中：30.154.9集中式装机23.320.7217.912.2132.715.5325.629.31139516971888811011042分布式装机储能新增装机电力配储功率比例其中：1323323.7%1.9%3.1%9.5%10%11%12%13%抽水蓄能新增装机新型储能新增装机1.31.00.30.81.51.78.02.58.34.510138724352资料：国家能源局、CWEA、CNESA、中信证券研究部预测投资机会：“双碳”市场投资空间广阔

“双碳”相关领域投资市场空间广阔：

中国：结合国家4万亿元；、清华大学、红杉资本等多家预测，我们预计至2060年，中国总投资空间超过100万亿元，年投资额峰值约3万亿-

碳中和相关领域中，可再生能源投资额占比最大。

全球：据中国工程院院士、生态环境部环境规划院院长王金南在首届“中国低碳城市发展论坛”上的发言，2021年全球能源投资总额为2.2万亿美元，清洁能源及其占比在不断增长，主要涉及领域包括能效提升、可再生能源发电、电网及储能、电动汽车及低碳化石燃料等；

IEA预测，碳中和情境下，全球能源投资将从近五年的年均2万亿美元扩大至2030年的年均近5万亿美元。中国碳中和目标下投资规模预测预测机构价格监测中心投资规模国家至2060年，“碳中和”新增投资将超过139万亿元（每年3.1万亿-3.6万亿元）127.2-174.4万亿元之间（2020-2050每年4.23万亿元）清华大学气候变化与可持续发展研究院IEA国际能源署至2060年，能源领域的累计投资大约219万亿元2021-2060年，我国绿色投资年均缺口约3.84万亿元“碳中和”相关的投资规模约70万亿元红杉资本“零碳报告”中国投资协会《零碳中国·绿色投资蓝皮书》能源生产能源传输能源储存能源消费3资料：界面新闻，IEA国际能源署，红杉资本，中国投资协会，中信证券研究部挑战之一：国际环境愈发动荡，能源安全意义重大单边措施：碳贸易壁垒与绿色技术“脱钩”时间事件具体内容七国集团宣布将于2022年底前建立“气候俱乐部”2022年6月•

向所有《巴黎协定》签署国开放，以减少温室气体排放为目标，同时助力工业向气候友好型工业转型•

征收产品：碳密集型产品美国《清洁竞争法》（CCA）草案公布2022年6月2022年8月•

征收基准：每个涵盖行业的平均碳排放强度•

征收对象：进口商和美国国内生产商•

新能源汽车补贴持续至2023年12月31日美国通过《通胀削减法案》（IRA）•

根据电池中关键矿物价值所占比例及电池中在北美生产或组装的部件价值占比来确定补贴资格•

电池中关键矿物由“敏感外国实体”提取、处理和回收，或部件由实体名单企业制造、组装，无资格领取补贴2023202420262027

2023年7月1日前

2024年7月1日起，

2026年1月1日

2027年开始实施限值法规，适欧盟理事会和欧洲议会就《新电池法》达成临时协议2022年12月发布电动汽车电池碳足迹计算方法，并设定再生材料使用最低比例只有已建立碳足迹声明的可充电工业和电动汽车电池才能投放欧盟市场起，加贴碳足迹标签，欧盟将出台法规限制电池产品碳足迹限额用于所有进入欧盟市场的电池

对于与碳足迹有关要求，原则上需通过指定机构进行强制性三方验证全球首个“碳关税”：要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额•

产品范围：钢铁、水泥、铝、化肥、电力、氢欧盟理事会宣布通过欧盟碳边境调节机制（CBAM）2023年2月•

覆盖排放：直接排放（某些情况下覆盖间接排放）•

起征时间：2023年10月1日-2025年12月31日（仅报告），2026年起•

ETS配额：2026-2034逐步削减欧盟企业的免费配额4资料：中国新闻网，人民资讯，中国能源报，新浪财经，中信证券研究部挑战之二：竞争格局变差，传统产业链环节的投资机会不大

今年初开始，伴随特斯拉降价、宁德锂矿返利计划等事件，巨头凭借供应链优势降维打击腰部及以下企业，价格战开启，行业格局变差特斯拉降价宁德锂矿返利计划2023年1月6日，特斯拉宣布下调国产车型售价。Model3后驱版和高性能版售价分别由26.59万元和34.99万元调整至22.99万元和32.99万元，降幅分别为13.5%和5.7%；ModelY后驱版、长续航版和高性能版分别由28.89万元、35.79万元和39.79万元调整至25.99万元、30.99万元和35.99万元，降幅分别为10.0%、13.4%和9.6%。据财联社2月报道，宁德时代正在向车企主动推行锂矿返利计划，以实现电池降价，加强与主流新能源车企之间的供应绑定，锁定车企的长期稳定订单。核心条款：未来三年，一部分动力电池的碳酸锂价格以20万/吨结算，与此同时，签署这项合作的车企，需要将约80%的电池采购量，承诺给宁德时代；对比当据公司年报，特斯拉2022年毛利高达25.6%，即使降价后仍可保持相对较高的毛利空间，这也意味着公司未来有进一步下调价格的可能，也因此引发同业恐慌，国内汽车行业掀起“价格战”。前电池级碳酸锂每吨报价仍超40万元。据经济观察报，该计划将基于宁德时代2022年拍得的江西锂矿。2022年4月，宁德时代控股子公司以8.65亿元较低的报价竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权。该锂矿的产量并不算大，目前该返利计划仅针对几家宁德时代的战略车企客户。时间1/6品牌特斯拉问界降价情况Model3、Model

Y共5款车型降价2-4.8万元M5、M7等4款车型降价2-3万元1/131/161/171/281/312/1向车企推行降价策略的同时，宁德时代也向上游提出了约10%的降价要求。零跑2023年2月28日前C01车型5000定金抵3万元G3i、P5、P7等12款车型降价0.5-3.6万元2023年2月28日前购买帝豪L

Hi·P仍享受22年综合补贴后价格2023年3月31日前宏光MINI

EV限时降价3000元2023年2月Aion

Y、Aion

S

Plus等降价5000元2023年3月31日前C40、XC40纯电版5000定金抵2.5万元小鹏吉利五菱埃安2/1沃尔沃2/2上汽飞凡

R7进行价值体系配置，相较2022年平均降价2万元左右2/3哪吒2023年2月28日前哪吒S部分车型5000定金抵2万元3/2比亚迪多款车型降价万元上下5资料：财联社，经济观察报，懂车帝，36kr，凤凰网汽车，中信证券研究部挑战之三：估值体系面临系统性重构

二级市场估值下调，一级市场融资窗口已经关闭

特斯拉、宁德时代、蔚小理等估值下调

零跑汽车2022年9月29日登陆港交所，发行价为48港元/股，首日跌幅便超过了35%。据中国经营报，零跑汽车Pre-A轮、A轮、B轮、C轮融资的每股对价成本，分别为4.54元、12.26元、20.66元、27.26元。截至2022年11月29日，零跑汽车港股股价不到20港元，B、C轮投资者已账面浮亏。2022年12月开始，随着零跑被纳入港股通，公司股价也开始上升，截至2023年4月20日，股价约40港元。传统产业链环节二级市场估值下调（2021.04

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2023.04）NIO.N

蔚来PSLI.O

理想PSXPEV.N小鹏PS300750.SZ宁德时代PE002594.SZ比亚迪PETSLA.O

特斯拉PSTSLA.O

特斯拉PE（右轴）601012.SH

隆基绿能PE（右轴）35302520151054003503002502001501005070605040302010000资料：Wind，中信证券研究部投资方向：寻找高性价比和高端化的新技术路线价值创造低碳环保效率提升成本下降用户体验能源：新型能源成体系快速发展汽车：智能化、电动化清洁能源的产生汽车智能化新技术：第三代太阳能电池、钙钛矿新技术：自动驾驶、智能座舱能源存储与运输车用半导体新技术：长时储能技术、钠离子电池、新型电力系统、虚拟电厂新技术：自动驾驶/智能座舱AI芯片电动交通工具新技术：长距离物流运输（氢燃料重卡）vs

园区短途运输（换电重卡）电池应用新技术：固态电池、电池回收充电与补能车即服务数字化低碳化寻找高性价比、高端化的新技术路线，强调降本增效，两者兼具最佳7资料：整体框架参考《蔚来资本2022投资展望白皮书》，中信证券研究部光伏：P型逼近极限，晶硅体系天花板已现8资料：NREL钙钛矿：第三代太阳能电池，转换效率性能优异

钙钛矿目前定义为具备化学通式ABX3的物质。钙钛矿太阳能电池是指利用钙钛矿型有机金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池。理论上，钙钛矿可普遍和晶硅电池叠层，但从工艺角度，钙钛矿更适合与HJT叠层（与TOPCon叠层需改造较多）。钙钛矿的主要优点是：

1）效率高：钙钛矿材料吸光性能远强于晶硅，能量转换过程损耗低，因此转换效率高。据协鑫纳米测算，单结和多结钙钛矿电池理论最高转换效率分别超30%和50%，对比晶硅的29.4%。

2）成本低：钙钛矿电池相比晶硅产业链大幅简化，生产钙钛矿组件单瓦能耗只有晶硅组件的1/10，成熟期的钙钛矿电池单位产能投资额为晶硅电池的一半。综合成本看，钙钛矿组件单瓦总成本约为5到6毛钱，是晶硅极限成本的50%。太阳能电池演进里程和转换效率钙钛矿产业链大幅简化钙钛矿-HJT多叠层电池理论极限50%钙钛矿电池单结钙钛矿理论转换效率约33%，双叠层钙钛矿达43%，三叠层理论新式单层钙钛电池理论极限33%25%效率可达50%以上HJT、TOPCon等理论转换效率极限约28%-29%PERC20%17%目前主流，理论极限为24.5%，隆基绿能已达24.05%AI-BSF铝背场电池，瓶颈约20%，基本快被淘汰2010201620202022202520309资料：K2VC资料：PV-Tech微信公众号、界面新闻和36氪，中信证券研究部储能：政策推进、盈利改善，中国新能源转型催化储能成长空间国家/地区政策大力支持：各地区逐步明确发电项目的强制性配储要求。各省配储要求

2021年7月，国家展的指导意见》。和国家能源局发布《关于加快推动新型储能发地区河北山西辽宁吉林江苏浙江湖南海南配置要求地区安徽福建江西山东河南湖北青海内蒙配置要求地区贵州云南陕西甘肃广西宁夏天津新疆配置要求10%10%，1h10%

储能项目储备快速提升：2022年7-12月，国内电力储能项目累计新增数量超1000项（含规划、建设和运行），累计新增总功率规模近300GW。5-20%10-15%10%10%，1h10%，2h10%，2h10%鼓励10-20%，2h5-20%，2h5-10%，2h10%，2h盈利模式趋于清晰：电力系统向着“高比例可再生能源和高比例电力电子设备”双高趋势快速发展，峰谷价差在分时电价政策下持续拉大，进一步提升用户侧储能项目的盈利空间。部分项目10%鼓励鼓励构建以新能源为主体的新型电力系统10-20%，2h10%10%，2h15%，2-4h10-15%10-15%，2h政府部门投资固定资产投资与电力消费储能资料：各地方政府官网，中信证券研究部国内部分地区峰谷电价时段示意图电力流动电力流动电源设备电网设备用电设备输电设备变电设备配电设备建筑电器工业生产数据资产电动汽车农业生产太阳能火电水电核电风电引入社会资本参与电站资产投资：中信证券研究部绘制10资料资料：北极星储能网储能：源网侧大储+工商业+户储新场景发电用电动态延时平衡多源协同互补绿电消费比例大幅提升储能多类型储能协同应用电源侧储能电网侧储能用户侧储能电源侧安装储能系统，与各类发电设备的出力进行互补，保障电力系统的安全稳定在电网侧通过参与电力辅助服务，例如调峰、调频、备用等，以保障电网的稳定运行削峰填谷、平移负荷，降低用电成本，国外较多风光配储火电联合调频新型储能电站抽水蓄能工商业储能用户储能储能充电桩11资料：新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿），LEK，中新网，中信证券研究部储能：多场景、多技术路线并存

预计“十四五”期间将呈现多种技术路线并举的发展态势。

快鱼吃慢鱼而非大鱼吃小鱼；技术领先、成本领先、渠道优势的公司胜出。和电化学储能相比，物理储能度电成本低、寿命长、容量大，但占地面积较大，不适合城市内的小型化项目，更多建在郊区（电源、电网侧）。资料：IRENA储能技术度电成本（元/kWh）随发电时间（h）变化储能系统对比类型功率等级吉瓦级使用寿命40-60年转换效率70%-80%70%-75%75%-85%80%-90%65%-75%85%-95%抽水蓄能物理储能压缩空气百兆瓦-吉瓦级十兆瓦级20-40年铅炭电池2000-4000次4000-6000次钠离子电池全钒液流电池锂离子电池百兆瓦级电化学储能百兆瓦级10000-150000次6000-10000次百兆瓦-吉瓦级12资料：《规模化多元电化学储能度电成本及其经济性分析（刘阳等著）》，前瞻产业研究院，中信证券研究部资料：《基于全寿命周期成本的储能成本分析》

（傅旭等著）新能源汽车：步入1-N的稳定成长新阶段

全球新能源汽车行业已步入1-N的成长阶段，从此前的补贴驱动转变为当前的市场驱动。-

行业成长-

政策周期-

技术周期-

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车型周期-

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车型周期期望2016年，全国范围推广2013-2025年，88个示范城市2017-2019年，补贴加速退坡，参与者减少市场驱动，稳步成长2016201720182015203020252019渗透率超1%渗透率超10%2023201420212020补贴退出时间快速起步期过热膨胀期行业出清期稳定成长期成熟期13资料：GGII，中汽协，中信证券研究部预测、绘制新能源汽车：下游竞争愈发激烈，向中上游寻找新方向，未来创新点在于材料上游：电池材料中游：动力电池下游：电动汽车整车厂竞争愈发激烈，行业主要矛盾从基本的能量密度和造车技术，转变为现在的成本矛盾传统动力电池龙头份额稳固寻找新方向、新技术新材料、新技术有望促进行业新成长正极：三元前驱体龙头市占率持续提升；磷酸铁锂湖南裕能和德方纳米份额靠前-

宁德时代稳居行业第一，2022年国内市场份额约45%；比亚迪排名第二，份额约24%-

特斯拉降价，主机厂面临成本压力负极：贝特瑞龙头地位确立，前七名份额排名相对稳定隔膜：“一超两强多小”格局确立-、小米、苹果等互联网巨头入局，竞争进一步加剧-

其余厂商包括中创新航（6%）、高科（5%）、亿纬锂能（2%）、时代广汽（2%）、LGES（2%）、蜂巢能源（2%）、欣旺达（2%）等。电解液：龙头天赐材料份额逐渐提升-

二三线企业开始掉队、比亚迪、宁德时代等中下游企业也在向上整合新方向：2022年毛利率：-

正极：磷酸锰铁锂（LMFP）是磷酸铁锂升级的重要方向；高镍化仍将是三元行业未来发展趋势，更适配固态电池；钠电池正极体系仍在演进，包括层状氧化物、聚阴离子、普鲁士等新方向：特斯拉25.6%、比亚迪17.0%、蔚来10.4%、小鹏11.5%、理想19.4%、零跑-15.4%-

固态电池：半固态电池有望于2023年开始量产上车，全固态电池距离商业化装车仍有较远距离-

负极：固态电池走向硅基和锂金属负极，钠电池以硬碳负极为主-

钠电池：产业化开启，2023年出货量预计在几GWh，2025年预计在几十GWh，前期主要应用于低速两轮车2022年净利率：-

铜箔/铝箔：复合集流体在安全性、能量密度和成本三方面皆有优势特斯拉10.9%、比亚迪4.2%、蔚来-29.3%、小鹏-34.0%、理想-4.5%、零跑-41.3%-

封装：特斯拉带动4680大圆柱14资料：中国汽车动力电池产业创新联盟数据，GGII，Wind，中信证券研究部新能源汽车：未来核心创新点在于材料-

需求：固态电池使用不可燃的固体电解质，替代传统液态锂电池的电解液和隔膜，可大幅降低热失控风险；同时可适配更高比容量的正负极材料，提升能量密度。当前市场上商用的车载液态锂电池单体能量密度最高约300Wh/kg，即使采用“高镍三元正极+硅基负极+电解液”的组合也很难突破350Wh/kg的能量密度上限，对比全固态电池现阶段样品的能量密度普遍在350Wh/kg左右的水平，未来有望进一步提升至500Wh/kg以上。-

挑战：全固态电池在成本、性能、量产方面皆有挑战，距离商业化装车仍有一段距离，预计在2030年之后；半固态电池有望于今明年开始上车。-

玩家：代表企业包括卫蓝新能源、清陶能源、辉能科技、赣锋锂业等；宁德时代和比亚迪也有所研发。固态电池-

需求：硅碳负极能量密度高于传统石墨，正在进入初步产业化阶段。-

挑战：硅基础负极的主要挑战在于硅材料材料在充放电过程中体积易发生膨胀，导致SEI膜的反复破坏与再生，影响电池的循环寿命。为提升的稳定性，目前已有多种改性技术，包括复合化、纳米化、预锂化等技术。但目前硅基负极中硅含量仍较低，普遍不到10%，后续将逐步提升。硅基负极-

玩家：硅基负极目前以硅碳和硅氧复合负极为主，贝特瑞是国内目前硅基负极的龙头企业，已开始大规模量产出货，杉杉股份的硅氧负极已批量应用于3C领域，并通过了主流动力电池客户的认可。其余玩家大多处于试产或研发阶段，包括硅宝科技、胜华新材、璞泰来、翔丰华等。-

需求：与传统纯铜/铝不同，复合集流体是基膜和铜/铝的复合材料，其优