社会服务行业2Q公募继续减仓建议底部增持

证券研究报告证券研究报告社会服务2Q公募继续减仓，建议底部增持2023年7月23日│中国内地 专题研究板块行情磨底，公募持仓下行，等待旺季提振27.14%/15.20%300/25.85/11.63pct2Q23消费者服务公募重仓持股比例环比-0.28pct0.69%，低配比例环比扩大至-0.08%。酒店板块重仓持股环比免税重仓持股环比-0.13pct，低配比例环比收窄至-0.19%，港股餐饮标的九毛九海底捞海伦司/百胜中国港股通占比季度环比-6/-4.29/+0.35/0.19pct。3Q/景区/餐饮等受益，长期建议关注基本面有韧性，业绩兑现度较高的龙头。2Q23消费者服务板块公募基金持仓环比继续回落2Q23，消费者服务板块（中信一级行业）公募基金重仓持股市值为47.37亿元/o-5%%NO.2/3，4名。2Q23消费者服务行业公募基金持仓比例环比下滑，重仓仓位配置从1Q23的0.96%下滑至2Q23的0.69%，低配比例环比扩大至-0.08。聚焦A股子板块，酒店/免税/旅游板块重仓持股比例同比-0.15/-0.42/+0.01pct，环比-0.07/-0.13/-0.01pct。酒店由超配转为低配（-3%；免税板块维持低配，低配比例环比收窄00pct至-%。酒店/免税个股龙头减配压力延续，景区龙头获机构增持2Q23（A+H股（O公募持仓市值O5（6.1亿（亿、宋城演艺（4亿、首旅酒店（1亿、海底捞（3亿，持3.11%/8.03%/7.81%/6.29%/0.44%2Q23消费者板块持仓市值O20中，持仓占流通股比增幅前三为九华旅游（2pct（pct（3pct（-pct（-pct-0pct南向资金微幅加仓海伦司、百胜中国，中免北上持仓比例下降海伦司//九毛九海底捞呷哺呷哺南向资金持股占自由流通股本为32.46/28.07/13.11/28.26%（数据截至1，下同，其中海伦司获得微幅增持（较Q23末0.3pct，主要由于6月发布轻资产模式（据海伦司官方公众号，抬升远期开店空间。百胜中国受益于快餐高韧性，1Q23业绩率先恢复，入港股通以来持续获得内资加仓，当前港股通持股占自由流通股比例为2.15%，年初/1Q23末以来+1.41/+0.19pct。中免/锦江北上资金持股占自由流通股本比例分别为19.54/10.02%，年初以来-3.61/+1.72pct。建议关注基本面有韧性，业绩兑现度较高的龙头3风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。

行业走势图社会服务 沪深300(%)9(0)(10)(19)(28)Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23资料来源：，重点推荐目标价股票名称股票代码(当地币种)投资评级华住集团-S1179HK49.08买入百胜中国YUMCUS71.90买入海底捞6862HK22.76增持海伦司9869HK9.24买入九毛九9922HK25.33买入锦江酒店600754CH63.00买入同庆楼605108CH41.07买入中国中免601888CH128.37买入宋城演艺300144CH17.85买入首旅酒店600258CH26.25增持资料来源：预测免费获取每日微信群内分享7+最新重磅报告;获取每日分享当日华尔街日报、金融时报;报告 行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。加⼊入“起点财经”微信群行情复盘23消费者服务板（中信1H23当周受端午、暑期行情提前演绎，出现小幅上涨，成交额达789.13A4.00%。7500亿，占比2.5%。中信月暑期旺季后资金面压力未有明显改善节前后成交额迎来两个小高峰随后走弱，3.26-4.25.28-6.4两周迎来两个小波峰，周交542.28544.748.29%8.33%。6-7月持续走弱，7.16-7.233.89%。图表1：消费服务板块成交金额及其占A股总成交比例百万元 消费者服务(中信) 消费者服务成交金额占比（右轴100,000

10%90,000 9%80,000 8%70,000 7%60,000 6%50,000 5%40,000 4%30,000 3%20,000 2%10,000 1%2018/12018/32018/12018/32018/42018/62018/82018/102018/122019/22019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/42020/62020/82020/102020/122021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/12023/32023/52023/7注：消费服务板块成分股以中信行业分类为基准，交易数据截至2023年7月21日资料来源：，图表2：消费服务板块（HK）成交金额及其占港股成交比例百万元 消费者服务HK(中信) 消费者服务成交金额占比（右轴100,00090,00080,00070,00060,00040,00030,00020,00010,0002018/12018/32018/12018/32018/42018/62018/82018/102018/122019/22019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/42020/62020/82020/102020/122021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/12023/32023/52023/7

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%注：消费服务板块成分股以中信行业分类为基准，交易数据截至2023年7月21日资料来源：，社服板块股价表现持续低迷。A股消费者服务（中信一级）指数年初至今（20237月1日下跌2.14A9.8pct5.2pct，相对沪深300落后25.85pct。子板块旅游零售/餐饮酒店/旅游服务/休闲综合跌幅均超过-20%，分别为-47%/-23%/-23%/-22%/-20%，景区跌幅相对较低，跌幅为-7%。图表3：消费者指数、深证成指、上证指数收盘价点 消费者服务(中信) 深证成指 上证指数 沪深20,00018,00016,00014,00012,00010,0002018/12018/22018/12018/22018/42018/62018/72018/92018/102018/122019/22019/32019/52019/62019/82019/102019/112020/12020/32020/42020/62020/72020/92020/112020/122021/22021/32021/52021/72021/82021/102021/112022/12022/32022/42022/62022/72022/92022/112022/122023/22023/42023/52023/7注：消费服务板块成分股以中信行业分类为基准，交易数据截至2023年7月21日资料来源：，图表4：年初至今CS消费者服务指数涨跌幅位居A股行业末位%0

通传计石家建电机汽综电纺非银有煤轻国钢商交食农医基建电房综消信媒算油电筑子械车合力织银行色炭工防铁贸通品林药础材力地合费中中机石中中中中中金及服行中金中制军中零运饮牧中化中设产中者((()()(((()(()()(((((()))))(((((((()()(((()(()()(((((()))))((((((((()))))())信中 中)))))())))))信 信事信中))))

中 中)))信 信)))

中中中中信信信信

中 及信 务( )))信 新 中( )))(业 信 能 信(()中 源())信 中))信)注：交易数据截至2023年7月21日资料来源：，图表5：年初至今CSA股消费者服务板块子行业涨跌幅%0(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)(45)(50)旅 (游 (零 )(售 )()中信)

旅 餐 休 景((游 饮 闲 区((服 中 综 中)()(务 信 合 信)()(中 中))信 信))注：数据截至2023年7月21日资料来源：,小市值景区受客流超预期催化，上半年表现领先，自然景区整体恢复情况优于人工景区。长白山（603099CH）A（000888CH）2023721日（下同）股价+29.37%、20.59%。免税龙头中国中免（601888CH）股价年初至今-46.98%。酒店板块走弱，锦江酒店（600754CH）和首旅酒店（600258CH）年初至今-22.94%、-18.87%。图表6：年初至今CSA股消费者服务板块个股涨跌幅%110

创米长曲峨东九黄西大外三锦同天黄丽宋岭张中西桂首西云众锦国君金 科 华全业奥白江眉方华山藏连服特江庆目山江城南家青安林旅安南信江旅亭陵 锐 天聚*ST*STBB黑会山文山时旅旅旅圣控索 楼湖 股演控界旅旅旅酒饮旅旅酒联酒饭西国凯酒德中*ST*STBBA马展 A

游游店食游游店合店店域际撒店 免注：数据截至2023年7月21日资料来源：,港股消费者服务（HK）指数年初至今（2023721日）15.20%，相对恒生指数（0520（9869-56.23%/-52.63%（9922跌幅达-38.76%，海底捞（6862HK）跌幅达-18.20%，百胜中国（9987HK）同店销售恢复度和修复速度领先，股9.14%。图表7：消费者指数（HK）、恒生指数收盘价0

消费者服务HK(中信) 恒生指

35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002018/12018/32018/12018/32018/42018/62018/82018/102018/122019/22019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/42020/62020/82020/102020/122021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/12023/32023/52023/7注：数据截至2023年7月21日资料来源：，图表8：年初至今CS港股消费者服务指数涨跌幅位居港股行业第23%403020100(10)(20)(30)石通建国有银汽煤综传机电中非交农电电基家商食消钢房计纺医综建轻HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(HK(石 军金)))HK()))HK()))HK(HK())HK(

金 港行运牧及设)HK(HK(HK()HK(HK()HK(HK(HK()HK(HK(HK(HK(

零饮者售料服

产机服 HK( ))))HK( ))))HK(HK(HK(中中信信中 中

中中中信信信

中中中通融信信信中

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中 务中信 信中中))中中 信信))

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美金百银高沙胜河梅中中娱中国国乐国有限公司

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大金复九家界星毛乐控旅九集股游团 文化

海中呷伦国哺司中呷免哺注：数据截至2023年7月21日资料来源：,持仓分析公募基金持仓2Q23A4名。2Q23公募基62,008-6%，环比-3%。根据中信行业分类，30个行业板15个板块重仓比例环比维持增长。1Q23211Q23423中报，2Q23基金重仓持股中消费者服务板块的持股市值为7-（占比%vs1Q236H221.50图表10：1Q23/2Q23板块基金重仓市值（亿元） 2Q23股票重仓市值 1Q23股票重仓市12,00010,0008,0006,0004,0002,0000食电医电计基机有汽国交银家通房农消传石电建建煤轻非钢商纺综综品力药子算础械色车防通行电信地林费媒油力材筑炭工银铁贸织合合饮设机化 金 军运产牧者 石及制行 零服 金料备工 属 工输渔服 化公造金 售装 融及务用融新事能业源资料来源：,图表11：2Q23板块基金重仓比例环比变化3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

食电医电计基机有汽国交银家通房农消传石电建建煤轻非钢商纺综综品力药子算础械色车防通行电信地林费媒油力材筑炭工银铁贸织合合饮设 机化料备 工

金 军属 工

产牧者 石及渔服 化公

制行 零服 金造金 售装 融及新能源务用 融事业资料来源：Wind,华泰研究2Q23消费者服务行业公募基金持仓比例环比下滑，重仓仓位配置从1Q23的0.96%下滑至2Q230.69%，维持低配。0.15pct，环0.07pct0.42pct0.13pct；旅游板块重0.01pct2Q23基金重仓持股中酒店板块持仓市值46.52亿元(67.1亿元(vs2Q220.53%)32.3亿元(0.05%，vs2Q220.04%)。2Q23消费者服务板块低配比例为0.02pct超配0%（-%pct至-。图表12：公募基金消费者服务板块持仓比及超配情况 图表13：板块细分行业基金持仓结构及同比增减重仓持股占比 市值占比% 22年平均仓位 超配比例（右轴）%

2Q22 2Q23 同比增减pct（右轴）1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

0.04

0.38%

%0.32%

.%

-0.0

0.5%0.4%0.3%0.2%6%-0.06%-0.00.0%8%-0.1%-0.2%

0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

0.05-0.0110.01-0.0110.01-0.15-0.42(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)(0.30)(0.35)(0.40)(0.45)1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23

餐饮 酒店 旅游 免税资料来源：， 资料来源：，图表14：公募基金酒店板块持仓比例及超情况 图表15：公募基金免税板块持仓比例及超配低配情况重仓仓位 市值占比 超配比例（右轴）

重仓仓位配置 市值占比 超配比例（右轴）0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%

1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23

0.10%0.09%0.05%0.09%0.05%0.06%0.06%0.01%-0%.030.06%0.04%0.02%0.00%-0.02%-0.04%

0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23

-0.05%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.19%- %60.26151-0.15%-0.20%-0.25%-0.30%资料来源：， 资料来源：，2Q232Q23消费者服务板块公募基金重仓持股的持股市值（下同TOP5公司分别是（67.11亿（31.08亿（22.14亿（13.31亿（3.93亿8.03%、7.81%6.29%0.44%2Q23重仓持股基金数量TOP5（88个（56个（38个（31个、君亭酒店（10个。2Q23消费者板块公募基金持仓市值TOP20中，持股占流通股比增幅前三为九华旅游（2pct（24pct（pct（-pct九毛九（-pct、首旅酒店（-0pct。免税龙头中国中免持仓占比降幅环比收窄至（百胜中国海底捞持仓占比环比0.8/-1pct。图表16：出行链场景相关公司TOP5基金持股比例变动表1Q22基金持股比2Q22基金持股比3Q22基金持股比4Q22基金持股比1Q23基金持股比2Q23基金持股比2Q23环比1Q23证券代码 证券简称细分行业例(%)例(%)例(%)例(%)例(%)例(%)变动(pct)601888CH中国中免免税6.017.717.51-1.11600754CH锦江酒店酒店16.7817.7014.7215.1712.128.03-4.09300144CH宋城演艺旅游6.165.514.836.927.987.81-0.18600258CH首旅酒店酒店10.3414.1913.969-2.906862HK 海底捞餐饮0.050.400.840.760.620.44-0.17资料来源：，图表17：2Q23消费者服务板块公募基金持仓市值TOP20资料来源：，图表18：2Q23消费者服务板块公募基金重仓数目TOP20代码名称持有基金数（个）2Q23 1Q232Q23增减持股占流通股比2Q23 1Q232Q23增减pct股价涨跌幅（%）2Q231Q233690HK美团-W314356-423.63.40-14-18601888CH中国中免88317-2293.14.2-1-41-15600754CH锦江酒店56144-888.012.1-4-348002841CH视源股份3944-58.89.0-0-827600258CH首旅酒店3853-156.39.2-3-21-6300144CH宋城演艺3161-307.88.0-0-2311300662CH科锐国际2622411.29.81-19-9301073CH君亭酒店201464.92.52-21-5300795CH米奥会展1618-25.86.8-11642000888CH峨眉山A166102.91H中青旅1530-152.83.7-1-1800027HK银河娱乐133100.00.00-429987HK百胜中国1214-21.20.70-913603377CH东方时尚1217-50.31.5-1227605098CH行动教育11925.54.2110290780HK同程旅行9720.50.9-0-3-96862HK海底捞810-20.40.6-0-18-59922HK九毛九816-82.35.4-3-30-10603136CH天目湖88-1.92.2-0-1611603199CH九华旅游7253.30.13232资料来源：，沪（深）港通持仓南向资金港股餐饮公司海伦司九毛九港股通持仓比例维持相对高位，百胜中国入通后认可度持续提721/32.46%/10.39%，较年初+4.02/1.29pct1Q23末+0.35/0.11pct，主要由于疫后经营企稳，市场对其开放加盟模式后续发展持续关注。九毛九南向资金持股占自由流通股本/总股本比例为28.07%/17.58%，较年初-9.97/-4.99pct1Q23末-6.0/-2.62pct百胜中国南向资金持股占自由流通股本总股本比例为2.5%/1.4%（7月21日，较年初+1.41/+0.96pct1Q23末+0.19/+0.13pct1Q23业绩超预期兑现，伴随数字化建设、扩店和单店模型优化加速，业绩确定性进一步加强。721日，海底捞/13.11%/28.26%，较年初-3.66/-11.73pct1Q23末-4.29/-17.59pct。图表19：港股消费服务板块占自由流通股本比例（截至23年7月21日）%九毛九 海伦司 海底捞 百胜中国 呷哺呷哺50454035302520151052022/102022/112022/112022/122022/122023/12023/12023/22023/22023/32023/32023/32023/42023/42023/52023/52023/62023/62023/72023/702022/102022/112022/112022/122022/122023/12023/12023/22023/22023/32023/32023/32023/42023/42023/52023/52023/62023/62023/72023/7资料来源：，图表20：九毛九入通以来收盘价及持股占（截至23年7月21日） 图表21：海伦司入通以来收盘价及持股占（截至23年7月21日） 收盘价（左轴） 占自由流通股本（右轴） 收盘价（左轴） 占自由流通股本（右轴） 占港股总股数（右轴） 收盘价（左轴） 占自由流通股本（右轴）占港股总股数（右轴）40 45 25 4035 40 3530 35 20 302525 30252025 152020 2015 15 10 1510 10 105 5 5 52020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/6资料来源：， 资料来源：，图表22：海底捞入通以来收盘价及持股占（截至23年7月21日） 图表23：百胜中国入通以来收盘价及持股（截至23年7月21日收盘价（左轴） 占港股总股数（右轴）占自由流通股本（右轴元 收盘价（左轴） 占自由流通股本（右轴元 收盘价（左轴） 占港股总股数（右轴）占自由流通股本（右轴 占港股总股数（右轴）80257060 2050154030 10205102018/122019/122020/122021/122022/122022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/60 02018/122019/122020/122021/122022/122022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/6

6000

1.21.00.20.0资料来源：， 资料来源：，北上资金2Q23中国中免和锦江酒店股价和外资持仓阶段性走弱。2023721日，中国中免北上资金持股占自由流通股本流通A股比例为4%2%Q23末-9-2pct，主因消费渐进复苏，品牌价格体系重塑，海南封关政策未定，市场预期较年初悲观。锦江酒店北上资金持股占自由流通股本/流通A股比例为10.02%/4.73%，较1Q23末-0.13/-0.06pct，持仓比例微幅下跌，主要由于消费复苏不及预期情况下酒店板块估值中枢整体下滑，且公司海外业务有所拖累。图表24：中国中免收盘价及北上资金持股占比（截至23年7月21日）（元）2016/602016/6

收盘价 占自由流通股本（右轴） 占流通A股（右轴

35%30%25%20%15%10%5%2016/92016/122016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/6资料来源：，图表25：锦江酒店收盘价及北上资金持股占比（截至23年7月21日）元）收盘价元）收盘价占自由流通股本（右轴）占流通A股（右轴）70 60 50 40 30 20 10 2016/62016/92016/122016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/6资料来源：，图表26：首旅酒店收盘价及北上资金持股占比（截至23年7月21日）（元）收盘价占自由流通股本（右轴）收盘价占自由流通股本（右轴）占流通A股（右轴）

25%3020%2520 15%15 10%105%52016/62016/92016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/6资料来源：，图表27收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E华住集团-S1179HK买入32.3549.08105,637-0.600.981.221.41-49.3130.1924.2520.98百胜中国YUMCUS买入58.2671.9024,2991.062.422.702.9554.9624.0721.5819.75海底捞6862HK增持18.2022.76101,4470.290.660.800.9557.3925.2220.8017.52海伦司9869HK买入7.029.248,894-1.260.250.340.42-5.0925.6818.8815.28九毛九9922HK买入12.7625.3318,5600.030.490.760.99388.9523.8115.3511.79锦江酒店600754CH买入44.9163.0048,0560.111.452.102.45408.2730.9721.3918.33同庆楼605108CH买入35.3741.079,1960.361.111.591.9998.2531.8622.2517.77中国中免601888CH买入113.72128.37235,2712.433.895.636.7746.8029.2320.2016.80宋城演艺300144CH买入12.7317.8533,2850.000.380.510.62NA33.5024.9620.53首旅酒店600258CH增持20.1226.2522,511-0.520.751.041.17-38.6926.8319.3517.2020230723日资料来源：Bloomberg，预测图表28：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点华住集团-S(1179HK)百胜中国(YUMCUS)

1Q23收入超公司此前指引，尽显龙头本色华住集团1Q23实现整体收入45亿，同比+67.1%（优于61%-65%的公司指引），环比+21.6%，录得EBITDA16亿，归母净利润为9.9亿元，经调整净利润10.04亿，同比扭亏，归母净利率达22%。业绩表现靓丽，得益于需求快速回补，龙头享受品牌溢价，RevPAR（RP）修复程度领先，以及出售雅高股票所获其他净利润（5.14亿）。后续暑期、十一旺季催化，华住RP复苏程度有望保持领先，下半年储备店筹备结束，扩张有望环比提速，盈利弹性有望持续兑现。我们预计23/24/25年EPS为0.98/1.22/1.41元，基于35X24EPE，维持目标价49.08港币，可比公司24年和彭博一致预期PE均值为20倍（考虑公司规模效率领先，业绩向上弹性较大，支持溢价，但考虑港股市场因素小幅削弱溢价幅度）。维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2023年05月30日点击下载全文：华住集团-S(1179HK,买入):1Q业绩靓丽，期待暑期拾级而上1Q23录得净利润2.89亿美元，好于市场预期1Q2329.17亿美元（剔除外币换算影响同比+18%）4.16亿美元/+118%yoy2.89亿美元/+189%yoy，经调2.92亿美元/+186%yoy，好于市场预期（彭博一致预测：1.9亿），20.3%6.5pp，主要系收入回升直营杠杆释放、Lavazza等新品牌立足高景气赛道，加速扩张带来成长23/24/2510.13/11.30/12.34DCF71.9美元，对应WACC9.1%3%（不变）。维持“买入”。风险提示：新店业绩不及预期及拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期。报告发布日期：2023年05月05日点击下载全文：百胜中国(YUMCUS,买入):1Q23靓丽复苏，龙头弹性兑现股票名称 最新观点海底捞(6862HK)海伦司(9869HK)九毛九(9922HK)锦江酒店(600754CH)同庆楼(605108CH)中国中免(601888CH)

经营趋势向好，立足长期成长公司经营改革已取得一定成果，23年至今门店翻台有所企稳，3Q23进入火锅消费旺季，我们预计有望继续驱动公司业绩回升，全年开店节奏或保持稳健。立足长期，公司品牌影响力仍在，储备店员和资金充足，若组织内部调整梳理结束，后续扩张提速可期，看好公司长期发展动能。我们维持盈利预测，预计23/24/25EEPS为0.66/0.80/0.95元，基于31x23年PE得出目标价22.76港币（23年可比公司和彭博一致预期29xPE均值，龙头经营趋势向好，拐点向上有望催化估值，给予溢价，考虑市场资金因素缩减溢价幅度）。维持“增持”评级。风险提示：1）宏观环境疲软，2）经营业绩低于预期，3）竞争加剧。报告发布日期：2023年06月08日点击下载全文：海底捞(6862HK,增持):经营趋势向好，改革势能释放中报有望首度实现扭亏，好于我们预期海伦司7月21日发布正面盈利预告，预计1H23实现营收7亿-7.2亿/同比-18至-20%，主要系加盟店占比提升；归母净利1.55-1.6亿，扣非净利1.7-1.8（0.15-0.2亿（1.39亿22.2%3Q23加盟门店有望开始落地，24/2523/24/25EPS0.25/0.34/0.429.2425X24E2419X，以反映小酒馆赛道高景气和公司龙头地位。“买入”。风险提示：新模式扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。报告发布日期：2023年07月22日点击下载全文：海伦司(9869HK,买入):盈利能力再提升，静待展店提速拐点年尽显经营韧性，23年平台型餐饮龙头起航九毛九于3月21日发布22年业绩，实现营收40.06亿/yoy-4.2%，归母净利4928万/yoy-85.5%（略高于盈利预警4700万），经调整净利润6934万。22年太二/怂火锅门店数达450/27家，太二餐厅层面利润率达14.3%。太二经营修复或领先同业，品牌力支撑快速扩张；怂火锅加速展店，第二曲线扩张趋势向好；赖美丽烤鱼可复制模型打磨中。我们持续看好公司多品牌创新、跨赛道复制的平台化能力。我们预计23/24/25年EPS0.49/0.76/0.99元，维持目标价25.33港币，基于29X24年PE，高于可比公司24年和彭博一致预期的23XPE均值，行业顺周期上行，龙头规模领先，多品牌创新能力具备稀缺性，给予溢价。维持“买入”评级。风险提示：新品牌扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。报告发布日期：2023年03月22日点击下载全文：九毛九(9922HK,买入):经营韧性强，多品牌有望接替发力1H境内商旅/休闲需求双向回暖，期待下半年旺季表现锦江酒店7月14日发布业绩快报，预计1H23归母净利5亿-5.5亿，同比增长168%-178%，好于我们前瞻预期（4.98亿）；扣非净利3.7-4.2亿，同比增长151%-160%。其中2Q归母净利3.7亿-4.2亿元；扣非净利2.78亿-3.28亿，同比扭亏。受益商务出行及休闲旅游需求回暖，境内酒店经营修复驱动业绩增长。考虑暑期休闲旅游需求集中释放，3Q作为酒店传统旺季，经营复苏环比有望继续向上。立足长期，公司坚定推进高质量发展，整合提效，RP向上修复后利润释放空间仍可期待。我们预计23/24/25年EPS为1.45/2.10/2.45元，目标价63元，对应30X24PE（可比公司24年及Bloomberg一致预期PE均值25X，公司规模领先，改革提效，给予溢价），维持“买入”。风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。报告发布日期：2023年07月15日点击下载全文：锦江酒店(600754CH,买入):2Q修复延续，经营持续改善1H23业绩亮眼，三大飞轮驱动长期成长同庆楼7月11日发布业绩预增预告，预计1H22实现归母净利1.25亿-1.70亿（yoy+493%-703%)，符合我们预期（1.3亿）；扣非净利0.90-1.21亿（yoy+625-881%）。其中，2Q23实现归母净利0.53-0.97亿。宴席刚需集中回补加速业绩释放，公司以老字号品牌大型标准化餐饮业务为主引擎，宾馆、食品业务新曲线渐趋成熟，三轮驱动助推公司迈入加速发展阶段。短期而言，23年需求明显改善，下半年为传统婚宴等宴席旺季，全年业绩高弹性可期。我们长期看好公司多业务协同互补的可持续增长动能。维持盈利预测，预计公司23-25年EPS为1.11/1.59/1.99元。可比公司23年一致预期PE均值为22倍，考虑宴请刚需集中性释放，大店经营模式有稀缺性，给予溢价，给予公司23年37倍PE，目标价41.07元，“买入”评级。风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。报告发布日期：2023年07月11日点击下载全文：同庆楼(605108CH,买入):1H业绩靓丽，迈入加速发展新阶段1H23温和复苏，盈利能力阶段性承压中国中免7月7日发布业绩快报，预计1H23实现营收358.58亿/+29.68%yoy，归母净利润38.64亿/-1.87%yoy，扣非归母净利38.53亿元，其中2Q实现营收150.89亿元，扣非归母净利15.57亿元。营收温和复苏，盈利能力受海南价格体系重塑、机场租金成本、外汇汇率上涨等多重因素影响，同比小幅下滑。我们认为从需求环境、公司库存周期来看，23年下半年到24年销售收入和净利润率有望企稳改善，下半年催化包含海南日销有望回升，机场店经营正常化，项目升级落地，市内店政策预期升温。我们预计23/24/25EEPS3.89/5.63/6.77元，目标价128.37元（给予33X23PE，参考可比公司一致预期23年PE均值33X），维持“买入”。风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。报告发布日期：2023年07月08日点击下载全文：中国中免(601888CH,买入):1H温和复苏，静待2H旺季拐点股票名称 最新观点宋城演艺(300144CH)首旅酒店(600258CH)

年业绩有望逐季修复宋城演艺发布年报，2022全年实现营业收入4.58亿元/yoy-61.36%；归母净利965.80万元/yoy-96.94%；23Q1实现营收2.34亿元/yoy174.82%；归母净利润6030.84万元/yoy256.29%。22年文旅产业链遭受较大冲击，公司体现较大的经营韧性，全面升级西安项目，上海项目正在进一步打磨以重新推向市场，佛山项目23年亦有望亮相。据年报，公司将以充足的准备和饱满的热情投身新一轮的增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.38/0.51/0.62元，可比公司24年一致预期PE均值为25倍，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，单个项目投资金额有限/爬坡期短/成熟时期高利润率高ROE，即将有多个项目复业，成长可期，给予公司24年35倍PE，目标价17.85元（前值19.57元），维持“买入”评级。风险提示：各项目开业时间表延后；新项目开业后爬坡较慢。报告发布日期：2023年04月27日点击下载全文：宋城演艺(300144CH,买入):积极期待旅游市场复苏1H23景气修复，全年经营修复趋势有望延续首旅酒店7月14日发布业绩快报，预计1H23实现归母净利2.6-3.0亿，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.2-2.6亿，同比扭亏。2Q实现归母净利1.8-2.2亿，扣非归母净利1.72-2.12亿，业绩稳步修复。短期看，暑期旺季启幕，休闲游需求释放驱动酒店业景气回升，公司经营修复趋势有望继续向上。长期看，公司中高端合作品牌有所起势，高端品牌资产注入，中高端平台能力持续补充，或带来成长新看点。我们维持盈利预测，预计23/24/25年EPS为0.75/1.04/1.17元。参考可比公司一致预期23年PE均值35X，我们给予首旅35X23年PE，调整目标价至26.25元，维持“增持”评级。风险提示：经济波动衰退；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。报告发布日期：2023年07月15日点击下载全文：首旅酒店(600258CH,增持):1H业绩稳健，暑期复苏有望提速资料来源：Bloomberg，预测风险提示居民消费意愿下滑：疫情持续影响，居民消费习惯或发生改变，疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间。市场竞争加剧：疫情期线下消费疲软，市场恢复初期，为吸引客流，市场竞争或加剧，影响旅游相关企业净利润水平。免责声明分析师声明本人，梅昕，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。响所预测的回报。品等相关服务或向该公司招揽业务。报告意见及建议不一致的市场评论和/给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）https://www.htHYPERLINK".hk/stock_disclosu