美国制造业PMI或在筑底

证券研究报告|宏观经济研究*动态点评请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究结论：7月份，美国制造业PMI略微回升，但仍处在收缩区间。新订单和产出指数有所上升，但就业指数大幅下降。美国制造业已经连续9个月位于收缩区间。随着美国商品零售增速在低位企稳，美国制造业或也在筑底。欧元区PMI指数继续下滑，制造业再创疫情后新低，服务业再度回落欧央行或将继续加息，制造业阻力进一步加大。要点：新订单指数回升来源于美国国内订单。总体需求依然疲软，但相比6月份略有好转。ISM报告指出“表现疲软来自中国和欧洲的订单水平一直令升，反映了美国内需回暖，或将导致通胀居高不下。美国商品消费增速可能正在见底，耐用品消费增速有所反弹。美国制造业产出继续收缩，但速度放缓；就业指数大幅降低。ISM报告指出“招聘速度放缓，自然减员、冻结和裁员正在积极实施”。虽然制造业就业在下行，但美国劳动力市场的主要问题在于服务业，总体而言劳动力市场仍然。原材料库存，产成品库存和订单库存都在继续收缩，但速度有所放缓。供应链风险缓解之后，供应商交付速度加快，企业没有必要维持疫情期间的高库存，因此美国企业处于主动去库存阶段。原材料价格仍在下行，与制造业PPI走势一致。总体而言，美国经济维持强韧，但结构上分化明显，制造业回落较快，服务造业可能正在筑底。欧洲制造业和服务业均继续回落，导致欧元区7月综合PMI初值48.9%，前值49.9%，下降1.0个百分点并连续两个月低于荣枯线。欧央行或将继续加息，欧洲制造业阻力进一步加大。欧元区出口增速大幅下降，外需不足也促使欧洲制造业回落。伴随着M1增速、M2增速和M1-M2增速差的下降，欧元区零售增速也在回落，欧洲制造业进一步下滑的可能性较高。风险提示：金融风险集中爆发；欧美央行加息；国际局势恶化；美国通胀反弹作者分析师蒋飞联系人贺昕煜相关研究2023-07-312、《辽宁经济分析报告—宏观经济专题报告》2023-07-31济研究*动态点评P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 图表目录 济研究*动态点评P.3请仔细阅读本报告末页声明1.美国制造业或在筑底图表1：美国制造业PMI产产出就业供应商交付原材料库存2021-012021-072022-012022-072023-01造业PMI新订单7750图表2：美国制造业PMI分项新订单指数回升来源于美国国内订单。7月份美国制造业新订单47.3%，高于前值的济研究*动态点评P.4请仔细阅读本报告末页声明美国:零售:季调:同比%图表3：美国订单结构美国:零售:季调:同比%指数新出口订单指数新国内订单指数2020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07零售增速进一步下降的空间有限，商品消费需求可能反弹。图表4：美国商品消费降温图表5：美国零售增速 %50)2018-062019-062020-062021-062022-062023-06美国:红皮书商业零售销售:周同比%%0)2018-062019-062020-062021-062022-062023-0EA要图表6：美国制造业PMI就业和产出图表7：美国新增非农就业美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:产出545352020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-0735050)美国:新增非农就业人数:私人:商品生产:季调千人美国:新增非农就业人数:私人:服务生产:季调千人103103济研究*动态点评P.5请仔细阅读本报告末页声明的SM主动去库存阶段。图表8：美国制造业PMI库存类指标材料库存产成品库存订单库存2020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07图表9：美国商品消费和服务消费美国:ISM:制造业PMI:原材料价格美国:PPI:最终需求:同比:季调%(右)美国:PPI:制造业总计:同比%(右)907002010-012011-082013-032014-102016-052017-122019-072021-022022-0950)，美国经济虽然维持强韧，但结构上分化明显，制造业回落较快，服务业回落图表10：美国人均可支配收入和平均周薪济研究*动态点评P.6请仔细阅读本报告末页声明美国:人均可支配收入:季调:同比%(剔除异常值)美国:私人非农企业全部员工:平均周薪:季调:同比%612010-012011-062012-112014-042015-092017-022018-072019-122021-052022-102.欧元区制造业再创疫情后新低I图表11：欧元区PMI4540 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:综合PMI20102011201220132014201520162017201820192020202120222023内外订单均大幅回暖。从产品类型来看，资本货物订单指数大幅增加，带动德国制造业订单指数回暖，消费品和中间产品略有减少。总体而言，德国制造业订单指数处在回落图表12：德国制造业订单分地区图表13：德国制造业订单分产品P.7请仔细阅读本报告末页声明0300(100)(300)(500)0300(100)(300)(500)德国:制造业订单指数:季调德国:制造业订单指数:欧元区:季调德国:制造业订单指数:非欧元区:季调02020-072021-022021-092022-042022-11中间产品:季调中间产品:季调 资本货物:季调9552020-072021-012021-072022-012022-072023-01欧央行或将继续加息，制造业阻力进一步加大。在之前的报告中，我们指出“欧洲制造图表14：欧元区PPI和基准利率图表15：欧元区经济景气指数和工业信心指数欧元区20国:PPI:当月同比% 欧元区:HICP(调和CPI):能源:同比%454050(5)(10)(15)欧元区:基准利率(主要再融资利率)(右)%4.00.02-102015-072018-042021-015欧元区20国:经济景气指数:季调欧元区20国:工业信心指数:季调(右)02010-012012-102015-072018-042021-01出口同比-2.3%，连续两个月同比负增。服务需求旺盛但商品需求不足是当前全球经济面临的普遍问题，欧元区出口大幅下降也是受到这一因素影响。但欧元区进口增速下降图表16：欧元区商品贸易增速图表17：欧元区商品贸易差额与欧元对美元汇率欧元区20国:商品贸易:出口:当月同比%欧元区20国:商品贸易:贸易差额:季调:亿美元欧元区20国:商品贸易:进口:当月同比%455))2010-022012-052014-082016-112019-022021-05欧元兑美元:月均值2020-032020-122021-092022-062023-0395MP.8请仔细阅读本报告末页声明图表18：欧元区货币增速和零售增速欧元区:M1:季调:同比%欧元区:M2:季调:同比%欧元区:M1:季调:同比-欧元区:M2:季调:同比%欧元区20国:零售销售指数:当月同比%8402010-012011-062012-112014-042015