金融工程：基于股权激励的选股策略

内容目录近一年股权激励事件及被结构化方案的特征变化 4激励事件特征 4可结构化的方案特征变化 5股权激励选股策略的构建方法 6股票池的构建方法 6基本面复合因子 6选股策略的构建方法 6激励目标策略 6人员结构策略 7实施进度策略 7选股策略的分析方法介绍 8股票池与选股指标的分析方法 8策略组合收益归因 8策略在区间一的表现 9股票池的表现 9选股指标的有效性分析 9选股策略表现分析 10策略收益归因 11策略在区间二表现 11股票池的表现 11选股指标的有效性分析 12策略收益分析 13市值与板块分布 13策略收益归因 14策略关键点分析 145.6.1.2022年9月至11月 14TMT板块 15中特估概念 16策略存在的问题 167.附录 187.1.策略全区间收益 187.2.策略2023年持仓 19图表目录图1：分年度股权激励数量统计 5图2：激励事件板块占比 5图3：激励事件分行业年度占比 5图4：30天内实施的激励预案占比变化 5图5：被结构化方案中利润类与收入类方案占比变化 5图6：被结构化方案中目标值与增长率类方案占比变化 5图7：股票池区间一相对中证500累计超额和特质收益 9图8：“目标增长率”区间一分组年化收益 10图9：“管理层占比”区间一分组年化收益 10图10：“实施周期”区间一分组年化收益 10图11：基本面因子在区间一IC累计值 10图12：策略在区间一相对中证500累计超额收益 11图13：复合策略区间一相对中证500超额收益的分解 11图14：股票池区间二相对中证500累计超额和特质收益 12图15：“实施周期”研究区间二的分组年化收益 12图16：“管理层占比”研究区间二的分组年化收益 12图17：“目标增长率”研究区间二的分组年化收益 12图18：基本面因子股票池中研究区间二IC累和 12图19：策略研究区间二相对中证500累计超额收益 13图20：策略所选股票在区间二的市值分布 14图21：策略所选股票在区间二的板块分布 14图22：复合策略区间二相对中证500超额收益的归因 14图23：股票池2022年9-11月相对中证500的超额收益分解 15图24：复合策略2023年TMT与非TMT板块累计特质超额收益 15图25：“目标增长率”分组中研究区间二目标值型股票数量占比 17图26：目标类型分组下区间一与区间二的年化收益对比 17图27：增长率类“目标增长率”指标研究区间二分组表现 17图28：实施进度策略中“实施周期”指标筛选阈值变化 17表1：策略区间一分年收益 10表2：策略区间二表现 13表3：2023年选股策略TMT板块所选股票 15表4：实施进度策略调整前后表现(20140103-20230628) 18表5：激励目标策略年度收益（20140103-20230628） 18表6：人员结构策略年度收益（20140103-20230628） 18表7：实施进度策略年度收益（20140103-20230628） 19表8：实施进度（调整）策略年度收益（20140103-20230628） 19表9：激励目标策略2023年所选股票 19表10：人员结构策略2023年所选股票 20表11：实施进度策略2023年所选股票 20表12：实施进度（调整）策略2023年所选股票 21股权激励计划指的是上市公司以本公司股票为标的，对其董事、高级管理人员或其他A2014132022552022562023628日。我们以区间一的分析结果作为基础构建策略，然后在区间二上探讨策略的表现。本文主要分为如下六个部分：第一部分对最近一年的股权激励事件及被结构化的方案特征变化进行分析第二部分介绍股权激励选股策略的构建方法。归因等等。第四部分与第五部分展示根据第三部分的方法对策略在区间一与区间二表现的分析结果。第六部分探讨激励目标策略与实施进度策略中存在的问题。近一年股权激励事件及被结构化方案的特征变化本节中我们介绍股权激励事件与被结构化方案近一年的变化。此处的被结构化方案指的是可以用报告《基于股权激励方案特征的选股方法》中所介绍的正则表达式、提取到的目标信息方案。激励事件特征20226282023628事件数量有所下降694202188520215.880.29。科创板与创业板的预案占比进一步提升2021年17.6523.06202128.48增加至统32.86。计算机等六个行业的占比有所提升202159.5567.15。方案实施进度逐渐加快。30201929.9752.66。图1：分年度股权激励数量统计 图2：激励事件板块占比9008007006005004003002001000

20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

事件数量（个） 停止实施占比

主板创业板科创板资料来源：， 资料来源：，图3：激励事件分行业年度占比 图4：30天内实施的激励预案占变化70.0060.0050.0040.00

60.00%50.00%40.00%30.00 30.00%20.0010.000.00

电子 计算机 机械 医药 基础化工 电力设备及新能源

20.00%10.00%0.00%资料来源：， 资料来源：，可结构化的方案特征变化表达式对方案的内容进行提取。从近一年所提取的结果中可以看出如下差异：可提取数据的覆盖率降低202183.1676.66。（含净资产收益率，下同）覆202168.3465.41，收入类指标覆盖率逐渐上升，从202156.7965.98图5：被结构化方案中利润类与入类方案占比变化 图6：被结构化方案中目标值与长率类方案占比变化利润(含净资产收益率) 收入

增长率 目标值0.0%0.0%8.0%8.0%0.%0.%0.%0.%2.0%2.0%资料来源：， 资料来源：，202178.8071.24202129.8939.66股权激励选股策略的构建方法本节中，我们首先介绍股权激励股票池，然后介绍与策略构建有关的基本面复合因子股票池的构建方法我们根据下面三个步骤构建股票池：90个自然日推出股权激励预案的股票；剔除方案中途停止的股票；剔除上市不足一年的股票、st10的股票。基本面复合因子在策略构建中，我们将使用基本面复合因子来进行股票选择，该因子的设计方法如下：roeeproe同比三个指标；01之A（st10的股票，行业为中信一级行业；2Bp结果标准化；将三个因子等权得到基本面复合因子。选股策略的构建方法激励目标策略激励目标策略的设计思路是使用方案的“目标增长率”指标、剔除目标设定不合理的股票，再用基本面因子进行优选。策略的构建方法如下：计算“目标增长率”指标：使用《基于股权激励方案特征的选股方法》中的方法，提取方案中的第一期利润目标；去除复合期数的方案；对于增长率型目标，直接采用该数值作为目标增长率；对于绝对值型目标，找出预案日前最近发布的年度净利润，计算目标增长率对“目标增长率”指标进行调整。由于后续策略筛选时需要用到“目标增长率”的分位点数据，为避免出现无法计算分位点的情况，我们对指标进行调整，具体如下：目标增长率(调整)=目标增长率+基本面复合因子*0.000122010据缺失的股票，得到激励目标股票池；基于基本面复合因子二次优选股票。在上一步的基础上，剔除基本面复合因子排3025的方式构建组合。人员结构策略人员结构策略的设计思路是使用“管理层占比”指标、剔除人员分配方案较为不合理的股票，再使用基本面因子进行优选。策略的构建方法如下：计算“管理层占比”指标：管理层的激励股份占总股份的比例；对“管理层占比”指标进行调整。由于后续策略筛选时需要用到“管理层占比”的分位点数据，为避免出现无法计算分位点的情况，我们对指标进行调整，具体如下：管理层占比(调整)=管理层占比-基本面复合因子*0.0001使用调整后的“管理层占比”指标筛选股票。在股票池中，剔除“管理层占比”20的股票，保留“管理层占比”缺失的股票，得到人员结构股票池；基于基本面复合因子二次优选股票。在上一步的基础上，剔除基本面复合因子排3025的方式构建组合。实施进度策略实施进度策略的设计思路是剔除方案实施进度过慢的股票，再用基本面因子进行优选。策略的构建方法如下：计算“实施周期”指标：对于已经实施的股票，其“实施周期”=实施日-预案日；（实施日-预案日大实施间隔，若股票有（当前日期-预案日）>=最大实施间隔，则其“实施周期”为当前日期-预案日；对于前两步定义好的股票，计算它们“实施周期”指标的中位数，记为预对于未实施但（当前日期-预案日）<最大实施间隔的股票，其“实施周期Max（当前日期-预案日，预期实施周期对“实施周期”指标进行调整，由于后续策略筛选时需要用到“实施周期”的分实施周期(调整)=实施周期-基本面复合因子*0.0001使用调整后的“实施周期”指标筛选股票。在股票池中，剔除“实施周期”最大4050只，得到实施进度股票池；基于基本面复合因子二次优选股票。在上一步的基础上，剔除基本面复合因子排3025的方式构建组合。选股策略的分析方法介绍本章中，我们简要介绍后续将要用到的针对选股策略的分析方法，主要分为股票池分析、选股指标分析以及收益归因三部分。股票池与选股指标的分析方法⚫ 股票池分析500指数的平均超额收益；SizeBp之后的平均残差收益。⚫ 选股指标分析三个因子在股票月度超额收益的区分度ICIC值的表现。策略组合收益归因通过收益归因，我们可以将组合相对基准指数的超额收益分解为行业、风格与特质三个部分。具体的分解方法如下：计算风险因子收益与股票特质收益首先，我们使用如下线性回归计算因子收益与股票特质收益，具体假设如下：𝑚𝑟𝑖=∑𝑓𝑗𝑥𝑖,𝑗+𝜖𝑖𝑗=1𝑖,𝑗为股票𝑖在因子𝑗𝑗为因子𝑗𝜖𝑖为股票𝑖的特质收益，Size、Bp两个风格因子。分解策略组合的超额收益𝑖𝑖=1𝑖取组合中股票𝑖的权重为𝑤𝑖，基准指数中股票𝑖的权重为𝑤𝑏，设共有𝑛只股票，则组合收𝑖𝑖=1𝑖𝑖=1益𝑟=∑𝑛𝑖=1

，基准指数收益=∑𝑛

𝑤𝑏𝑟𝑖，进而对组合超额收益𝑟𝑒有，𝑛 𝑛 𝑚𝑟𝑒=𝑟−𝑟𝑏=∑(𝑤𝑖−𝑤𝑏)𝑟𝑖=∑(𝑤𝑖−𝑤𝑏)(∑𝑓𝑗𝑥𝑖,𝑗+𝜖𝑖)𝑖=1

𝑖𝑖=1

𝑖𝑗=1𝑛 𝑚 𝑛=∑(𝑤𝑖−𝑤𝑏)∑𝑓𝑗𝑥𝑖,𝑗+∑(𝑤𝑖−𝑤𝑏)𝜖𝑖𝑖=1

𝑖

𝑖𝑖=1𝑚 𝑛 𝑛=∑𝑓𝑗∑(𝑤𝑖−𝑤𝑏)𝑥𝑖,𝑗+∑(𝑤𝑖−𝑤𝑏)𝜖𝑖𝑗=1

𝑖=1

𝑖 𝑖𝑖=1𝑖=1𝑖取组合在因子𝑗上的超额暴露为𝑙𝑗=∑𝑛(𝑤𝑖−𝑤𝑏)𝑥𝑖,𝑗，则有：𝑖=1𝑖𝑚 𝑛𝑖𝑟𝑒=∑𝑓𝑗𝑙𝑗+∑(𝑤𝑖−𝑤𝑏)𝜖𝑖𝑖𝑗=1 𝑖=1根据前面的策略假设和回归假设可知，策略超额收益满足如下分解：超额收益=行业因子收益+风格因子收益+特质收益策略在区间一的表现本章中，我们对股票池、选股指标与选股策略在区间一的表现进行分析，并对选股策略的表现进行归因。股票池的表现下图为股票池相对中证500指数的累计超额收益和收益分解后的累计特质收益。可以看到，在区间一，股票池累计超额收益整体呈上升的趋势且主要由特质收益所贡献。图7：股票池区间一相对中证500累计超额和特质收益超额 特质1.210.810.80.60.40.20资料来源：，选股指标的有效性分析果进行分析，所得结论如下：“目标增长率”适中的股票有着较好的市场表现。8中展示了“目标增长率”5组与最低的第1组相较其他组有较差的未来的业绩成长性较低；目标过高时，企业达成目标的难度也较高，这两种情况下市场对激励方案的认可程度较低。“管理层占比”较高的股票表现弱于其他股票。9中展示了“管理层占比”的5组的表现弱于其它股票。对方案也会更加认可。“10的表现更差。11eproe与季度roe3ICIC累和稳定上升，表明其在股权激励池中长期具有选股效果。图“目标增长率区一分年化收益 图“管理层占比”区一分年化收益0.3 0.30.25 0.250.2 0.20.15 0.150.1 0.10.05 0.050分组1 分组2 分组3 分组4 分组5

0分组1 分组2 分组3 分组4 分组5资料来源：， 资料来源：，图“实施周期”区间分组化收益 图：基本面因子在区间一C计值

季度roe 季度ep 季度roe同比6.55.54.56.55.54.53.52.51.50.5-.50.150.10.050分组1 分组2 分组3 分组4 分组5资料来源：， 资料来源：，选股策略表现分析125001中分年度展示了它们的表现，计算时未扣除印花税与交易费用。从图表中可以看出：500191722佳。2016年之后，三者表现基本相当。表1：策略区间一分年收益

激励目标 人员结构 实施进度年份绝对收益相对中证500超额绝对收益相对中证500超额绝对收益相对中证500超额20140103起66.4028.0753.6415.3239.741.412015142.2499.13111.8168.70108.1164.992016-7.949.83-18.47-0.69-15.831.952017-6.86-6.66-0.49-0.28-7.82-7.622018-22.7010.62-16.5316.79-15.5217.80201963.4037.0170.2643.8861.4235.04202066.0845.2189.8168.9483.7762.90202165.5549.9643.3827.7943.4627.8820220505止-26.16-3.43-23.38-0.65-25.56-2.84全样本29.8925.1027.9723.1824.0619.26资料来源：，图12：策略在区间一相对中证500累计超额收益激励目标 人员结构 实施进度2.41.91.41.91.40.90.4-.1资料来源：，策略收益归因3.2500超额收益的主要来源是策略的特质收益；500收益带来增量，但使得超额收益的波动加大。这一点符合风险因子的特征。图13：复合策略区间一相对中证500超额收益的分解行业 风格 特质 总超额1.81.31.81.30.80.3-.2资料来源：，策略在区间二表现本节中，我们对股票池、选股指标与选股策略在区间二的表现进行分析，并对选股策略的表现进行归因，最后对策略在几个关键点的表现进行分析。股票池的表现14500指数的累计超额收益和特质收益。从图中可以看出，特质收益表现非常稳定且是超额收益的主要来源。图14：股票池区间二相对中证500累计超额和特质收益超额 特质0.350.30.250.20.150.10.0502022-05-062022-07-062022-09-062022-11-062023-01-062023-03-062023-05-06资料来源：，选股指标的有效性分析我们利用分组法统计方案筛选指标在区间二上的分组效果，并与它们在区间一上的表现进行对比：15165组后的表现。可以看到，“实施周期”指标较高的第4、535图“实施周期”研究间二分组年化收益 图“管理层占比”研区间的分组年化收益0.60.50.4

0.80.70.60.50

分组1 分组2 分组3 分组4 分组5

0

分组1 分组2 分组3 分组4 分组5资料来源：， 资料来源：，图“目标增长”研区间的分组年化收益 图：基本面因子股票池中研区间二C累和0

0.90.70.50.30.1-.1-.3

季度roe 季度ep 季度roe同比分组1 分组2 分组3 分组4 分组5

2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月资料来源：， 资料来源：，“目标增长率”指标表现较差。175组后5组与较低的第14.2中研究区间一表现相反。IC18eproeroe同比三个基本面选股因子在IC累和表现。可以看到，202210eproe的表现一般，roe同比表现较差。策略收益分析195002中则对几种下表现：50050.7962.72、53.85、35.81。人员结构策略整体的表现最强，实施进度策略次之，激励目标策略最弱。41.16，低于人员结构策略67.2158.3440.31。表2：策略区间二表现策略名称20220506起收益20230628止收益区间收益相对中证500超额相对最大回撤年化超额波动信息比率换手率人员结构30.4228.2167.2162.723.6812.043.395.39实施进度30.2021.6158.3453.855.0713.132.757.30激励目标21.4715.5140.3135.816.8812.921.985.72资料来源：，

图19：策略研究区间二相对中证500累计超额收益激励目标 人员结构 实施进度0.50.450.40.350.30.250.20.150.10.0502022-05-062022-07-06 2022-09-062022-11-062023-01-062023-03-062023-05-06资料来源：，市值与板块分布我们对激励目标、人员结构、实施进度策略的持仓取并集，统计策略所选股票在不同市值区间和不同板块上的分布情况，具体如下：策略持仓中市值在50亿以上的股票平均占比为63.88。我们将全市场的股票按照5520亿、20-50亿、50-100亿、100-2002005个市值区间上，股票5.3330.7927.9417.3518.6050亿以上的股票平均63.88。33.70、25.7016.52。图20：策略所选股票在区间二市值分布 图21：策略所选股票在区间二板块分布100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%小于20亿 20-50亿 50亿-100亿 100-200亿 大于200亿

制造 科技 周期 医疗健康 基础设施与地产 消费 金融资料来源：， 资料来源：，策略收益归因与4.4节中做法相同，我们将激励目标、人员结构、实施进度三个策略等权复合，得到3.2500（见图22：特质部分贡献了主要收益40.7929.583.108.11。风格部分中，规模因子的贡献较高。规模因子的收益贡献为6.50，高于市净率倒数的-3.40。图22：复合策略区间二相对中证500超额收益的归因行业 风格 特质 总超额0资料来源：，策略关键点分析2022911月、TMT5.6.1.2022年9月至11月20229115005.6段时间的收益进行分析，得出结论如下：股票池相比中证500的累计超额收益为4.2，其中特质收益贡献较大。23示了股权激励股票池相对于中证500的超额收益的分解情况。可以看到，在2022年9月至115004.22.8贡献了较多的超额。选股策略相比股票池的平均超额为1.4，其中激励目标策略超额较高2022年911月期间，激励目标、人员结构、实施进度策略相对股票池的累计超额收益分别为4.6、0.9、-1.2，选股策略整体在股票池的基础上仍有增量。图23：股票池2022年9-11月对中证500的超额收益分解 图24：复合策略2023年TMT与非TMT板块累计特质超额收益4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

行业 风格 特质 总超额

0.150.10.050.150.10.050

TMT 非TMT资料来源：， 资料来源：，TMT板块202314TMT板块的股票相对其他TMTTMT24展示了两种策略的特质收益累和表现，从图中可以看出：组合持仓中TMT板块股票超额特质收益明显高于非TMT板块202314TMT18.18TMT9.80。TMT板块占比较低，但对组合的特质贡献高于非TMT板块。在组合中，TMT板块252023145.0TMT4.6板块股票以较低的占比贡献了较高的特质收益。下表列示了在2023年上半年，复合策略所选入的TMT板块的股票：表3：2023年选股策略TMT板块所选股票股票代码股票简称中信一级行业预案公告日策略买入日期000034.SZ神州数码计算机2022-12-192023-01-03002396.SZ星网锐捷通信2022-12-032023-01-03002402.SZ和而泰电子2022-12-022023-02-01002467.SZ二六三通信2022-10-142023-01-03002475.SZ立讯精密电子2022-11-142023-01-03002517.SZ恺英网络传媒2022-10-222023-01-03002902.SZ铭普光磁电子2023-01-132023-02-01002908.SZ德生科技计算机2022-12-152023-01-03002922.SZ伊戈尔电子2023-01-192023-02-01002983.SZ芯瑞达电子2023-03-292023-04-03300031.SZ宝通科技传媒2023-02-252023-05-04300075.SZ数字政通计算机2023-05-262023-06-01300303.SZ聚飞光电电子2023-04-222023-05-04300418.SZ昆仑万维传媒2023-02-252023-03-01300451.SZ创业慧康计算机2022-12-152023-01-03300545.SZ联得装备电子2023-03-302023-04-03300579.SZ数字认证计算机2023-03-232023-04-03300609.SZ汇纳科技计算机2023-05-272023-06-01300674.SZ宇信科技计算机2023-03-312023-04-03300845.SZ捷安高科计算机2022-10-012023-01-03300857.SZ协创数据电子2023-04-172023-05-04300872.SZ天阳科技计算机2023-03-302023-05-04301031.SZ中熔电气电子2022-12-202023-01-03301221.SZ光庭信息计算机2023-04-122023-06-01600353.SH旭光电子电子2023-04-122023-05-04600756.SH浪潮软件计算机2022-12-172023-01-03600845.SH宝信软件计算机2022-12-302023-01-03603083.SH剑桥科技通信2022-11-112023-01-03603633.SH徕木股份电子2023-04-292023-06-01605168.SH三人行传媒2023-05-272023-06-01605277.SH新亚电子电子2022-12-222023-01-03688018.SH乐鑫科技计算机2023-03-142023-06-01688023.SH安恒信息计算机2023-02-202023-03-01688080.SH映翰通通信2023-03-162023-04-03688188.SH柏楚电子计算机2022-10-282023-01-03688329.SH艾隆科技计算机2023-04-212023-06-01688383.SH新益昌电子2023-03-152023-05-04688508.SH芯朋微电子2023-03-172023-06-01688689.SH银河微电电子2023-05-312023-06-01688800.SH瑞可达电子2022-11-192023-02-01资料来源：，中特估概念对于“中特估”概念，股权激励组合涉及较少，2023年所选股票中仅有中钢国际（000928.SZ）与宝信软件（600845.SH）属于“中特估”概念股。策略存在的问题尽管策略整体表现较好，但是我们发现策略存在如下问题：⚫ “目标增长率”指标覆盖率下降54.011.165.41为54.01。76.66。41使用指标选股时，错失了很多投资机会。“目标增长率”指标在区间二表现较差在此前5.2节对选股指标的分析中，可知“目标增长率”指标在研究区间二表现较差。这里，我们从选股指标设计角度，探究“目标增长率”表现较差的原因。经分析，在研究区间二有以下几点结论：1.“目标增长率”较低与较高的一组的目标类型多为目标值。在设计“目标增长率”指标时，对于目标值型（即目标为具体数值）的指标，我们会依据其历史业绩估算出目标15图“目标增长”分中研区间二目标值型股票数量占比 图：目标类型分组下区间一区间二的年化收益对比0

分组1 分组2 分组3 分组4 分组5

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区间一 区间二增长率 目标值资料来源：， 资料来源：，2.目标值型股票的收益率明显高于增长率型26中展示了目标类型分组的年化收151组和第组的较好表现与目标值型的股票较优表现相关。图27：增长率类“目标增长率指标研究区间二分组表现 图28：实施进度策略中“实施期”指标筛选阈值变化<=<=1%(1%,20](2%,3%](30,50]

55504540353025202018年12月 2019年12月 2020年12月 2021年12月 2022年12月资料来源：， 资料来源：，26标类型指标难以作为有效的选股指标构建策略。.我们剔除了目标值型股票，统计增长率型“目标增长率”分组区间二表现，考虑到纯增长率类的目标多以整27他组。实施进度速度整体加快2840分位点在近几年的变化图，可以看到分值整体有所降低，这使得使用分位点来确定实施进度是否及时的合理性有所下降。因此，我们对实施进度策略方案筛选部分做出如下调整：4030天的较小值。基于方案特征筛选股票。对于方案已实施的股票，剔除实施日与预案日的时间间隔超过“期望实施间隔”的股票；对于方案未实施的股票，若当前日期与预案日经过调整后的实施进度策略的收益与前实施进度策略在区间一和区间二的收益变化不大。表4：实施进度策略调整前后表现(20140103-20230628)实施进度 实施进度调整)年份绝对收益相对500超额绝对收益相对500超额2014010339.741.4147.308.972015108.1164.99122.5879.472016-15.831.95-9.248.532017-7.82-7.62-4.71-4.502018-15.5217.80-16.0917.23201961.4235.0461.5135.13202083.7762.9075.5354.66202143.4627.8845.3829.802022-3.0817.23-3.7516.5620230628止21.6120.2825.5524.23全样本26.8522.1629.7525.06资料来源：，附录策略全区间收益表5：激励目标策略年度收益（20140103-20230628）年份绝对收益中证500收益超额收益相对最大回撤年化超额波动收益回撤比信息比率换手率20140103起66.4038.3328.078.7314.463.221.276.032015142.2443.1299.1315.7117.586.312.985.752016-7.94-17.789.835.1910.741.891.055.922017-6.86-0.20-6.668.238.93-0.81-0.775.812018-22.70-33.3210.627.689.201.381.615.88201963.4026.3837.015.9110.626.262.415.78202066.0820.8745.2112.9012.053.502.646.16202165.5515.5849.968.4213.115.932.746.072022-10.33-20.319.999.3013.171.070.905.9520230628止15.511.3314.186.8812.542.062.193.14全样本30.404.6825.7219.0312.501.351.766.00资料来源：Wind，天风证券研究所表6：人员结构策略年度收益（20140103-20230628）年份绝对收益 中证500收益 超额收益相对最大回撤年化超额波动收益回撤比信息比率换手率20140103起53.64 38.33 15.325.269.852.911.065.152015111.8143.1268.7016.4516.734.182.335.562016-18.47-17.78-0.697.019.63-0.10-0.095.652017-0.49-0.20-0.287.517.70-0.04-0.046.012018-16.53-33.3216.794.629.133.632.466.36201970.2626.3843.884.008.7010.983.416.10202089.8120.8768.949.9011.376.963.976.42202143.3815.5827.795.8013.144.791.646.322022-0.08-20.3120.236.6812.323.031.846.0020230628止28.211.3326.883.5911.037.494.472.97全样本31.114.6826.4216.4511.281.612.006.00资料来源：Wind，天风证券研究所表7：实施进度策略年度收益（20140103-20230628）年份绝对收益中证500收益超额收益相对最大回撤年化超额波动收益回撤比信息比率换手率20140103起39.7438.331.417.389.570.190.114.842015108.1143.1264.9916.7815.983.872.335.492016-15.83-17.781.955.829.260.340.255.762017-7.82-0.20-7.628.308.48-0.92-0.936.892018-15.52-33.3217.803.939.874.532.407.43201961.4226.3835.044.088.448.592.896.81202083.7720.8762.908.0410.917.833.847.47202143.4615.5827.887.8412.453.551.738.512022-3.08-20.3117.239.7013.311.781.488.0720230628止21.611.3320.283.0612.306.643.113.97全样本26.854.6822.1616.7811.261.321.716.93资料来源：Wind，天风证券研究所表8：实施进度（调整）策略年度收益（20140103-20230628）年份绝对收益中证500收益超额收益相对最大回撤年化超额波动收益回撤比信息比率换手率20140103起47.3038.338.977.8511.241.140