出行消费复苏趋势明朗贸易短暂承压长期向好

目录TOC\o"1-2"\h\z\u板块表现及投资建议 1（一）重点数据跟踪 1（二）投资建议 4（三）板块行情 11（四）子行业表现 12公司动态 18（一）休闲服务板块 18（二）商业贸易板块 22行业动态 24（一）休闲服务板块 24（二）商业贸易板块 26风险分析 28请参阅最后一页的重要声明板块表现及投资建议（一）重点数据跟踪韩国免税：外国游客：5月销售额为7.07亿美元，同比19年-51.9%（上月为-49.7%），环比继续下滑3.2%19年-70.8%138717%；1-534.1亿美元，对应246亿人民币，同比-51.4%。从机场渠道的购物人次环比4月继续提升12%，人次恢复至19年的46%。市内店人次仅为19年的15%，客单价再创新低，代购持续疲软。58.7219年-50.6%（上月为-49.1%）。韩国本地消费者市内店和机场1941%/61%，国内游客也未恢复到疫情前水平。618度的提升进一步压缩了代购的赚钱空间，逐步散客化是大趋势。图1:韩国免税市场数据来源：KDFA，证券全国5月入住率64.0%（同比2019年为-4.22pct，下同，4月为-0.36pct），房价同比4.7%（4月为+11.3%），2019101.2%（4112%），412%3519年：5月累计一线城市经济型/中增速+0.7%/-4.1%，二线城市经济型/增速-4.1%/+0.76%恢89.9%（495.4%），104.7%（4117.7%）4月都有一定下降，体现了需求方面的压力。酒店需求是后验经济繁荣程度的一个指标，企业盈利和控费会直接传导向行业。从投资角度，顺周期都是国内直营运营成本率反而是上升的（中高端模型还在打磨），RevPAR的弹性已经不大，更重要的还是成长性的利润兑现，整体来看华住依然相对最优。图2:STR酒店情况（%，同比2019年）数据来源：STRGlobal，证券537803亿元（+12.7%21年+5.17%，43.5%）wind预期(+13.6%)+11.5%。1-556906亿元，同比+13.8%48055亿元，同比+11.8%25.6%；5月份，餐饮收入同比+35.1%（上月+43.8%），同比21年+6.6%；限额以上单位商品零售同比+11.1%，其中，粮油、食品类同比-0.7%，同比21年+11.5%；饮料类同比-0.7%，同比21年+6.9%；中西药品类同比+7.1%，同比21年+18.7%；化妆品类同比+11.7%，同比21年-0.6%；金银珠宝类增长+24.4%，同比21年+5.1%，服装、鞋帽、针纺织品类+17.6%，同比21年-1.5%；家电类同比+0.1%，同比21年-10.5%。按零售业态分，1-5月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额、超市同比分别+8.0%、+6.8%、+6.0%、+11.4、-0.3%。去年同期存在明显低基数效应，对比2021年数据后发现，维持较高增长的仍然为药品、粮油食品等必选品类。可选品和耐久品中，部分品类同比21年仍然下降，尤其是建材、家电，化妆品也是微弱下滑，金银珠宝在可选品中表现仍然较好。图3:社会零售总额月度同比增速 图4:CPI同比变化CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

社会消费品零售总额:当月同比月

CPI:非食品:当月同比数据来源：，证券 数据来源：，证券图5:粮油、食品类零售额同比增速 图6:烟酒类零售额同比增速零售额:粮油、食品类:当同比 零售额:烟酒类:当同比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

60%50%40%30%20%10%0%-10%2020-112021-012021-032020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05数据来源：，证券 数据来源：，证券图7:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图8:化妆品类零售额同比增速零售额:服装鞋帽针纺品类:当同比 零售额:化妆品类:月同比2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

50%40%30%20%10%0%-10%-20%2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05数据来源：，证券 数据来源：，证券图9:金银珠宝类零售额同比增速 图10:日用品类零售额同比增速零售额:金银珠宝类:当月比 零售额:日用品类:月同比2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

40%30%20%10%0%-10%2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05数据来源：，证券 数据来源：，证券图11:家具类零售额同比增速 图12:汽车类零售额同比增速零售额:家具类:当同比 零售额:汽车类:当同比70%60%50%40%30%20%10%2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05数据来源：，证券 数据来源：，证券图13:通讯器材类零售额同比增速 图14:家电类零售额同比增速零售额:通讯器材类:当月比 零售额:家用电器和音器材类:月同比2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

50%40%30%20%10%0%-10%-20%2020-112021-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05数据来源：，证券 数据来源：，证券（二）投资建议免税板块：今年上半年12家离岛免税店总销售额323.96亿元，同比增31%，其中免税销售额264.84亿元，同比增26%，购物人次516.6万人次，同比增34%，免税购物件数2568.23万件，同比增5.8%。为期两个月的2023第二届海南国际离岛免税购物节启动，发放2000万元免税购物消费券；中免发布2023半年度业绩快报，23H1营收预计358.58亿，+39.68%，归母净利润38.64亿，-1.87%，扣非净利润38.53亿，-1.90%。单Q2营收150.89亿，+38.83%，归母净利润15.63亿，+13.75%，扣非净利润15.57亿，+13.74%。与我们此前预期一致。汇率仍承压下毛利率环比+3.67pct，打击代购下望持续迎健康发展；三亚发布，6月22日起在携程等四大平台陆续发放三亚旅游消费券，此外省财政还安排3000万元离岛免税购物消费券；边际端：（1）7873622019同期+20.3%787457，同比2019同期+14.5%1000万人次；数据端：（1）韩国免税：外国游客：5月销售7.0719年-51.9%（上月为-49.7%）3.2%19年138717%；1-534.1246亿人民币，同比-51.4%。从412%1946%1915%，客单价58.7219年-50.6%（上月为-49.1%）。1941%/61%，国内游客也未恢复到疫情前水平。618大促有税价格持续低位，价格透明度的提升进一步压缩了代购赚钱空间，逐步散客化是大趋势。（2）海南深入开行业动态报告展打击离岛免税“套代购”反走私活动；（3）海南新一批离岛免税消费券端午发放，预计后续节假日仍将发放。海南免税格局渐稳定，封关后期待龙头品类丰富度及渠道运营能力持续迭代、新市场逐步拓展。2023H1中免业绩符合市场预期，毛利率环比提升优质，控折扣及严打代购下望迎持续健康发展。2022年底中免旗下502Q3期持续推进。海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局，年内销售额取得较好修复，但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存影响。年内中免调整积分政策，对毛利率改善预计有正向作用，但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择。海南计划2025年封关，并已于年内开启封关测试准备及测试工作，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前香化产品品类占50%的格局改变，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定的价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策及限额的可能调完善自身差异化定位，运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，并成为拉动消费的重要差异化场景。上海机场参股部分免税资产，预计后续与中国中免继续深化合作，提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力，提升整体市场规模和价值，或打造具备全球竞争力的机场免税渠道；当前环境下，中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势，深度参与自贸港建设等环节持续提升优势。龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定。中国中免23Q1毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年汇率变动的影响，且折扣同比尚未明显收窄，后续有望改善。未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造，海外市场的拓展等。酒店板块：端午假期期间，锦江、华住、亚朵等持续超2019同期，华住、亚朵等Q2同比增速仍优质；根据STR，国内酒店4月所有级别酒店指数均超19同期，中档和经济型恢复程度最高，较2019同期指数超120。5月综合较19恢复程度环比4月有一定下滑。春节后各龙头经营效率维持快速提升态势，由于供需缺口，使当前三大集团的基本均较疫前持平或增长，全年需求端预计仍有支撑，补供给情绪起来但仍需转化周期，供需逻辑仍可重点关注。三大集团发布2022年报及23Q1情况，Q1较疫前增长，pipeline均有所下降说明当前仍为供需紧平衡，开店目标维持稳健，23H1业绩预告也相对稳健。结构性提升及供需红利下ADR助力修复为主线。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争品牌力和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权。预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，Q1末加盟商回补意愿提升，预计年末将迎来供给端明显提升，关注各家拓店及储备数量和质量，过去三年中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。全国5月入住率64.0%（-4.22pct，4月为-0.36pct），房价同比4.7%（4月为+11.3%），综合恢复至2019年的101.2%（4月为4月下降了12%，35月中后端预计恢复有一定放缓。本身贡献更多的其实是加盟店部分，国内直营运营成本率反而是上升的（中高端模型还在打磨），即利润与的弹性已经不大，更重要的还是成长性的利润兑现。华住集团-S：Q1业绩亮眼，签约数量较优，海外望减亏。1、2、3、4月综合RevPAR恢复到2019年96%、140%、120%、127%，5-6月预计仍维持较优增速，20232019110%~115%1400600-650家（20221257544家；20211540499家），pipeline增长明显，但开店行业动态报告速度并未显著提速，预计与部分软品牌清退相关。23Q1指引收入增长61%~65%，全年增长42%~46%。疫后pipeline和中高端品牌布局成关键。中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发展，预计逐步清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。加盟比提升也将带来净利率结构性提升。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；锦江酒店：23Q1卢浮预计受海外利率提升及成本提升，亏损超2100万欧元，明显扩大，但境内业绩恢复良好，23Q1净开店家仍为三大中最领先。20231、2、3、4、5、61988%、115%、107%、116%、104%、108%，恢复优质GPPWehotel22-242806.35/4020.70/5792.69万元，WehotelCRStakerateGDR一步调整，BD团队模式迭代，会员及直销占比继续发展。公司组织管理整合及效率恢复领先行业，关注降费弹性。23Q1期间费用率下降明显。考虑到公司一中心三平台带来降费效应，产业链协同能力提升，会员体系装入体内且费率有所改善，品牌创新能力突出，实际利润率有望好于预期，后续发展仍可期待。首旅酒店：20231/2/3/477%/118%/100%/104%，H1全部酒店为147元，预计需求持续稳定。入住率尚未完全恢复，ADR提升。202287967Q3124家。Q1景区业务盈利能力表现亮眼。20231500-1600600-650400人并调动门店员工，提升整体激励，扩大对中高端布局。高端部分纳入后，主要以整合为主，结合自身5月上线新高端会员体系，包括人才建设共享等。逸扉品牌预计今年走出爬坡期，开店预计在25-30家。仍主要依托轻管理模式拓店。关注下沉轻管理在长尾物业出清的大环境下议价空间的提升。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。轻管理模式仍是近年重要的开店支撑，在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅。关注整合后增长弹性充足，且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店，契合疫后中高端市场竞争的大趋势，君亭酒店公告与重庆渝中区文旅委员会签订西南总部合作协议，经协商投资2.1亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店，2023-2024年首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500间，并设立西南总部。持续关注供需结构性机会及需求修复韧性，当前暑期开启且预订和初期出游情况较好，预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用。5月全国经营效率环比有所下降为正常区间，但龙头酒店经营表现仍呈现韧性，优质中高端酒店的品牌矩阵储备、研发以及培育或成为行业大方向和龙头重要发力点，中高端酒店市场对于需求的细分要求更高，不同定位酒店要求更专业化，故市场对品牌丰富度的要求更多，当前中高端市场竞争格局尚存不确定性，龙头优势更大，中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向。经济型和下沉市场也存在房价和品质同步提升趋势。拓店和储备稳健以及品牌建设重要性提升，品牌属性和差异化定位明显提升，建议重点关注优质性价比产品、中高端品牌发展。疫后对龙头将是重要的拓店签约速度验证期，疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量，集团化赋能能力，以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证。餐饮板块：重视年内综合壁垒+成长潜力和第二曲线优的龙头α机会，当前关注中报业绩来临对发展模式和降费的验证，关注消费大环境后续若修复的催化，港股的修复机会等。近3年保持稳健的年化CAGR，反映线下本地消费景气度，龙头表现也在逐步修复关注结构化机会。创新迭代和数字化仍是重要竞争力。关注部分龙头发展模式转变。疫后关注成长性及龙头标的模式升级、品牌创新等逻辑，有望打开新成长空间，整体逻辑逐步仅关注β和边际数据，向找寻综合壁垒+成长性的α标的转移，关注相关差异化标的。关注一级市场年内降温情况下，今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑，同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升。部分龙头受外部因素持续影响，线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全消费周期、场景及品类延伸等适应程度较为重要，私域流量留存以及创新和赛道认知较关键，关注中式IPO机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛九：怂经营效率及开店或超预期，2023120家，怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期，年内新开业的怂运营效率亮眼。未来几年capex30%。下沉市场太二新模型调整顺利推进，中长线加密和下沉空间仍具，目标千家。赖美丽完成产品打造及少量门店扩张。多地供应链中心建设顺利sku的中央厨房，人才培养和激励机制逐步完善，自研数字化系统不断改善，预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健。多品牌逻辑逐渐跑通，在细分赛道具较强壁垒，餐饮行业中横向对比α较突出，预计在修复环境下具优质提升空间；同庆楼：中报业绩预告符合预期，核心增量物业开始贡献业务，三轮驱动已逐步成熟。2023年以来经营逐步修复至正常状态，23Q1业绩坚韧，且横向对比行业，盈利能力突出。核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质，缺乏竞对，物业议价力突出。旗下富茂酒店结合了餐饮+客房的模式，经营面积、年营收体量和盈利能力均较突出，2023年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性。食品业务预制菜等稳健发展，深度拓展线上+4-8家酒楼，3-4投入预制菜相关工厂建设，业绩增量预计较优质；奈雪的茶：门店保持稳健增长，且仍预计2023年新开店600家，预计利润率趋向约中个位数，降费预期下盈利能力得到较好改善。赛道逻辑有所改善，2022年门店数突破千家，开店兑现度高，参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同，北京、上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和同时也推出轻松购完善产品矩阵，将选择便利度交予消费者，会员数量仍保持稳健增速。自动制茶设备全国门店铺设后，对人员等成本优化力度较大，浮动租金模式对于成本灵活更优优势，外卖占比在2023年有所下降逐步回到正常区间；呷哺呷哺：模型调整和性价比定位回归后预计重回开店轨道。2023年预计华东和华南仍为主要扩张区域。公司2022年会员体系全面调整升级后，权益及品牌打通，带来会员粘性和复购率提升，产业链持续布局深耕，持续推进海外门店建设。百胜中国：业绩整体表现强韧，数字化、会员建设、外送等持续升级迭代，Lavazza望快速扩张，KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张；海伦司：新的合伙人计划发布，提供更优单店投资模型、托管模式、较高的利润分成门槛，初期预计合作意愿较强；瑞幸咖啡：咖啡奶茶化心智的引领者，数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力，各项数据稳健修复，万店后持续进行供应链建9.9opmargin等影响有限，单店仍具爬坡属性，在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出，且竞争优势较大；海底捞：降费预期持续推进。景区及休闲度假游板块：根据携程数据，截至7月5日，暑运前5日周边游、长线游订单环比6月增幅分别为29%、64%。去哪儿数据显示，7月3日-9日暑期机票预订进入首个高峰期，提前预订量已超过2019年同期七成。2023端午假期国内旅游出游1.06亿人次，可比口径恢复至2019同期的112.8%，国内旅游收入373.10亿元，可比口径修复至2019同期的94.9%。2019同期已实现较突出的增长态势，目前暑期预订情况较热，旅游年内仍有较好需求释放，景气度持续。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的。天目湖：预计年内逐步推进南山小镇二期建设，且内部多个项目推进中，落地后将带来较好的盈利水平，受益国资对当地旅游市场开发，积极探索外延项目。年内在旅游需求快速释放下，前期所总体看未来内部多个项目、南山小寨二期、动物王国投资等都将有持续业绩提升的预期。中青旅：乌镇客流稳3月开业或进一步提升客流；宋城演艺：71日开园23Q2基本运营正常。后续核心验证城市演艺模式。博彩板块：6ggr201964%5月提升。ggr649.2952%。4201966%，其中香港恢复亮眼，内地仍具空间。澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强，酒店存在供不应求情况，其修复预计具备较强韧性，与经济效应的关联度或不明显。作为内地出境游目的地，具有较高性价比，供给有限情况下，修复的韧性较强，头部消费者稳定。当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况，头部企业GGR恢复程度明显领先行业，且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间。同时考虑到中场业EBITDAVIP2019年的盈利水平且取得长远的发展空间，关注金沙中国、银河娱乐等头部博企在ggr逐步快速修复至接近疫前的情况下，也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性。金沙中国：澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务，过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大。疫后接待客群修复速度领先，一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量；银河娱乐：综合运营和控费提效能力突出，疫后客流修复领先，现金流及资产负债端较优。三期年内逐步运营，四期望近两年建设落地，后续capex基本可通过现金流滚动，三四期落地丰富综合体能力。可选消费板块：线下消费整体恢复预计提速，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、控费和创新能力较强的低估值标的。建议关注：①医美化妆品赛道具备修复逻辑，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，珀莱雅；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国黄金、周大生、周大福；专业零售板块：持续关注孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升后增长较快，预计线下店面也将持续稳健开店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先，细分赛道存市占率提升逻辑，受益政策预REITs65%将在市场布局、运营模式、供应链资源、仓储物流及数字化应用整合等方面充分发挥协同效应，预计提升综合能力；关注居然之家，洞窝平台数据资产赋能；关注百联股份，奥莱业态年内持续快速修复。公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金（REITs）。本次开展公募有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变，丰富公司业务结构、推动公司战略转型，探索公司第二增长曲线。跨境电商板块：海外经济环境复杂，通胀水平仍然处于较高位置，消费者生活成本较高，但是收入增速较低，储蓄率维持低位，银行恐慌下消费信贷紧缩，海外消费降级趋势依旧。同时人民币国际化业务快速推进，中国外贸韧性强化，汇率波动风险有望减小。推荐关注以泛品贸易为主的跨境电商华凯易佰。表1:重点公司预测与估值情况行业公司代码股价/元市值EPS/元PE2023/7/14亿元E23E24E25E23E24E25景区类中青旅600138.SH12.7992.580.460.801.2327.816.010.4黄山旅游*600054.SH13.3880.360.450.570.6329.523.321.4丽江股份*002033.SZ10.7459.020.410.460.5126.423.421.2峨眉山A*000888.SZ11.3059.540.480.570.6523.619.917.4宋城演艺300144.SZ12.78334.160.350.540.6136.523.721.0天目湖603136.SH26.3649.110.861.111.2930.723.720.4桂林旅游*000978.SZ7.5935.53酒店类锦江酒店600754.SH46.33444.301.321.902.5335.124.418.3首旅酒店600258.SH20.50229.370.901.101.3622.818.615.1餐饮类海伦司9869.HK7.2491.720.290.510.6825.014.210.6同庆楼605108.SH34.5389.781.141.521.9030.322.718.2广州酒家603043.SH25.93147.481.261.481.8020.617.514.4旅游服务众信旅游*002707.SZ7.5874.490.080.180.2190.842.736.1中国中免601888.SH117.052405.095.376.928.3621.816.914.0医美爱美客300896.SZ452.50979.038.4911.8215.8053.338.328.6华熙生物688363.SH90.13434.142.543.173.8335.528.423.5朗姿股份002612.SZ23.13102.340.390.530.6659.343.635.0化妆品上海家化600315.SH28.99196.811.181.361.5524.621.318.7贝泰妮300957.SZ91.39387.132.963.865.0030.923.718.3丸美股份603983.SH28.81115.530.620.801.0046.536.028.8珀莱雅603605.SH113.00448.533.654.605.7331.024.619.7一般零售家家悦603708.SH12.4980.850.310.430.5740.329.021.9红旗连锁002697.SZ5.8279.150.400.430.4514.613.512.9天虹股份*002419.SZ6.1271.530.250.320.3724.019.416.4武商集团*000501.SZ9.3471.820.580.710.7百联股份600827.SH12.72212.510.410.460.5431.027.523.6重庆百货600729.SH34.18138.952.753.033.3612.411.310.2居然之家000785.SZ4.10257.780.250.340.4016.412.110.3电商服务壹网壹创300792.SZ27.2965.110.961.221.3828.422.419.8珠宝零售菜百股份605599.SH13.84107.640.730.810.9219.017.115.0潮宏基002345.SZ6.8360.690.420.530.6516.312.910.5迪阿股份301177.SZ38.46153.842.512.943.5515.313.110.8老凤祥600612.SH66.01263.233.914.725.4716.914.012.1中国黄金600916.SH11.96200.930.700.820.9217.114.613.0周大生002867.SZ16.70183.021.241.441.6513.511.610.1跨境电商安克创新300866.SZ87.99357.622.923.343.8730.126.322.7华凯易佰300592.SZ29.6885.831.111.2826.723.2专营连锁孩子王301078.SZ11.04122.770.270.360.4540.930.724.5华致酒行300755.SZ23.0996.241.802.222.8112.810.48.2资料来源：，证券，注：*代表未覆盖，采用一致预期。图15:23H1业绩预告数据来源：公司公告，证券（三）板块行情本周消费者服务行业涨跌幅2.31%，跑赢上证综指1.03pct，跑赢沪深300指数0.40pct，在中信一级指数70.97%0.31pct3000.95pct，在中信一级指数13。图16:本周各板块指数涨跌幅（单位，%）数据来源：，证券2023714PETTM49.5448.710.83。2020-2021年，2020年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股。2022年中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的多数也出现回调。2023年第二季度以来，消费持复苏存在一定压力，休闲服务板块估值有所下降。2023714PETTM17.8817.630.25。2020年以来，PE呈上升趋势，2023复苏，PE呈现震荡下行的趋势。23Q1以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长，板块估值上升。图17:沪深300、CS消费者服务、CS商业贸易板块市盈率对比数据来源：，证券（四）子行业表现休闲服务行业子板块中，酒店板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+7.28%。其余板块中，出境游>餐饮>免税>景区，涨跌幅分别为+6.63%、+4.95%、+4.51%、+0.09%。出境游板块估值水平最高，PE311倍。其余板块中，景区>酒店>餐饮>209、113、69、53倍。图18:休闲服务子行业涨跌幅（单位：%） 图19:休闲服务子行业PE（TTM整体法，剔除负值）7.286.637.286.634.954.510.0976543210酒店 出境游 餐饮 免税 景区

3503002502001501000

3113112091136953出境游 景区 酒店 餐饮 免税数据来源：，证券，注：总市值加权平均 数据来源：，证券商贸零售行业子板块中，专营连锁板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.32%。其余板块中，专业市场经营>一般零售>贸易>电商及服务，涨跌幅分别为+1.01%、+0.99%、+0.83%、+0.45%。估值方面，PE自高而低分别为电商及服务>一般零售>专营连锁>专业市场经营>贸易，PE分别为57、32、17、16、9倍。行业动态报告1.010.990.830.45图20:商业贸易子行业涨跌幅（单位：%） 图21:商业贸易子行业PE（1.010.990.830.4510

1.32

60 5732173217169403020100 数据来源：，证券 数据来源：，证券个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为锋尚文化、华住集团-S、同程旅行、海底捞、九毛九；跌幅前五公司分别为凯撒旅业、峨眉山A、曲江文旅、广州酒家、格力地产。（2）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为高鑫零售、居然之家、老凤祥、珀莱雅、贝泰妮；跌幅前五公司分别为武商集团、潮宏基、汇通达网络、鲁商发展、ST美谷。图22:本周休闲服务板块个股涨跌幅（%）数据来源：，证券行业动态报告图23:本周商业贸易板块个股涨跌幅（%）数据来源：，证券表2:大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）指数涨幅前五消费者服务换手率前五涨幅前五商业贸易换手率前五上证综指 1.29锋尚文化14.14曲江文旅15.50 高鑫零售7.14美凯龙 18.80深证成指 1.76华住集团-S13.04西安旅游14.34 居然之家6.77*ST美谷 7.83上证50 2.35同程旅行11.04长白山11.80 老凤祥5.96居然之家 5.43沪深300 1.92海底捞9.89西安饮食6.81 珀莱雅5.39小商品城 4.44创业板指 2.53九毛九9.64大连圣亚6.67 贝泰妮4.78零点有数 4.11消费者务 2.31跌幅前五换手率后五跌幅前五换手率后五商贸零售 0.97*ST凯撒-4.09海南机场0.34 武商集团-5.27永辉超市0.49道琼斯 2.29峨眉山A-6.30同程旅行0.34 潮宏基-5.92稳健医疗0.42标普500 2.42曲江文旅-6.76复星旅游文化0.08 -6.19豫园股份0.39纳斯达克 3.32广州酒家-8.11华住集团-S0.07 福瑞达-6.72汇通达网络0.21USD/CNY 格力地产-11.67百胜中国0.07 *ST美谷-7.25高鑫零售0.16资料来源：，证券，注：周换手率统计A股中板块换手情况（基于自由流通股）沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、同庆楼。本周中国中免沪港通持股水平较上周下降0.2pct至9.39%。深港通持股占比中，宋城演艺持股占比较大，本周下降0.17pct至3.24%。港股通持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比较大，本周分别下降0.69pct至18.20%、下降0.17pct至12.77%。商业贸易持股：0.69pct21.94%。持股0.22pct至4.27%0.04pct4.75%0.12pct4.47%，爱美0.01pct3.76%0pct2.44%0.01pct0.86%。表3:休闲服务沪（深）港通持股一览（截至2023.7.14）分类证券代码股票简称持股数量/万股持股占比上周持股占比年初持股占比沪港通601888.SH中国中免18,334.019.39%9.59%10.81%600754.SH锦江酒店4,306.764.71%4.82%3.92%605108.SH同庆楼255.273.12%3.24%1.20%603043.SH广州酒家1,661.902.92%3.37%2.80%600185.SH格力地产4,407.582.33%2.85%0.94%600258.SH首旅酒店1,996.971.78%1.82%2.42%600859.SH王府井881.830.80%0.70%0.32%600054.SH黄山旅游406.180.79%0.92%0.10%600138.SH中青旅393.470.54%0.85%0.16%深港通300144.SZ宋城演艺8,493.933.24%3.41%5.32%000863.SZ三湘印象828.580.70%0.70%0.00%002163.SZ海南发展505.520.59%0.58%0.60%002707.SZ众信旅游377.860.38%0.51%0.01%000796.SZ凯撒旅业46.840.05%0.05%0.18%000888.SZ峨眉山A0.020.00%0.00%0.00%港股通9922.HK九毛九26,46618.20%18.89%22.57%0520.HK呷哺呷哺13,87412.77%12.94%18.01%2255.HK海昌海洋公园53,8246.64%6.40%5.17%0880.HK澳博控股46,5566.56%6.54%7.05%0780.HK同程旅行12,5345.59%5.28%5.13%6862.HK海底捞20,8703.75%3.78%4.33%1880.HK中国中免4203.61%3.45%2.85%0200.HK新濠国际发展4,2462.80%2.80%3.37%1128.HK永利澳门13,3812.55%2.55%2.82%1992.HK复星旅游文化2,8532.29%2.30%2.79%0308.HK香港中旅9,7251.76%1.75%1.96%2282.HK美高梅中国6,2961.66%1.70%2.58%1928.HK金沙中国有限公司6,9670.86%0.81%1.12%0027.HK银河娱乐2,6650.61%0.61%0.71%0341.HK大家乐集团1830.31%0.31%4.09%资料来源：，证券表4:商业贸易沪（深）港通持股一览（截至2023.7.14）分类证券代码股票简称持股数量/万股持股占比上周持股占比年初持股占比沪港通603605.SH珀莱雅8,648.0321.94%22.63%22.94%600916.SH中国黄金3,514.024.27%4.05%2.77%600755.SH厦门国贸7,923.933.90%3.74%2.92%600729.SH重庆百货1,363.283.39%3.48%3.17%600612.SH老凤祥876.712.76%3.17%1.76%688363.SH华熙生物505.952.55%2.60%2.77%600655.SH豫园股份7,175.271.84%1.80%1.79%600415.SH小商品城8,620.931.57%1.39%1.22%600826.SH兰生股份659.521.57%1.38%0.73%600738.SH丽尚国潮990.581.30%1.34%0.29%605266.SH健之佳84.111.10%1.09%0.55%605136.SH丽人丽妆195.230.99%0.95%0.29%603708.SH家家悦594.550.97%0.98%1.35%600694.SH大商股份250.210.85%0.69%0.30%600223.SH鲁商发展794.170.78%0.82%0.93%601933.SH永辉超市6,553.300.72%0.64%0.38%600811.SH东方集团2,470.690.67%0.63%1.05%600828.SH茂业商业1,091.050.63%0.42%0.08%600682.SH南京新百604.460.51%0.51%0.50%600315.SH上海家化328.780.48%0.46%0.46%688366.SH昊海生科62.210.44%0.51%1.98%601828.SH美凯龙1,573.060.43%0.43%0.68%600827.SH百联股份662.870.41%0.37%0.20%600814.SH杭州解百171.990.24%0.26%0.07%600693.SH东百集团177.700.20%0.20%0.20%深港通300866.SZ安克创新1,934.394.75%4.71%2.25%002697.SZ红旗连锁6,085.014.47%4.35%4.66%300896.SZ爱美客813.743.76%3.75%2.58%300957.SZ贝泰妮1,293.503.05%3.20%2.14%000963.SZ华东医药5,336.583.04%3.10%3.21%002867.SZ周大生2,603.172.37%2.35%2.33%002419.SZ天虹股份1,865.691.59%1.33%1.29%000829.SZ天音控股1,549.441.51%0.96%0.95%002127.SZ南极电商2,864.001.16%1.13%3.21%002612.SZ朗姿股份438.030.99%1.05%0.68%002416.SZ爱施德1,029.030.83%0.70%1.16%000501.SZ武商集团502.080.65%1.02%1.45%000626.SZ远大控股319.620.62%0.68%1.43%002818.SZ富森美422.670.56%0.57%0.37%000861.SZ海印股份1,328.230.52%0.58%0.42%300792.SZ壹网壹创121.420.50%0.46%0.80%301078.SZ孩子王541.360.48%0.59%0.05%300755.SZ华致酒行202.130.48%0.50%0.54%000785.SZ居然之家2,320.000.36%0.33%0.43%300740.SZ水羊股份127.030.32%0.21%0.20%002024.SZ苏宁易购1,056.230.11%0.12%0.24%301177.SZ迪阿股份32.080.08%0.12%0.05%000882.SZ华联股份176.440.06%0.06%0.07%港股通6808.HK高鑫零售23,2832.44%2.44%1.65%1929.HK周大福8,6300.86%0.85%0.65%资料来源：，证券公司动态（一）休闲服务板块A】（代码：000888.SZ）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为14,000万元-15,000万元，比上年同期增长：339.03%-356.10%。扣非净利润为13,800万元-14,800万元，比上年同期增长：308.79%-323.92%。【黄山旅游】（代码：600054.SH）2023年半年度业绩预盈公告：预计2023年半年度实现归母净利润19,000万元到22,800万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。归属于母公司所有者的扣非净利润为18,800万元到22,500万元。【西藏旅游】（代码：600749.SH）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润280万元左右，扣除非经常性损益后的净利润为60万元左右。【广州酒家】（代码：603043.SH）2023年半年度业绩快报公告：20237,616.38万元，与上年同期增长39.86%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6,935.01万元，与上年同期增长42.03%。【岭南控股】（代码：9961.HK）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为2,400万元-3,100万元，比上年同期增长：124.02%-131.02%。扣非净利润为2,170万元-2,870115.87%-120.99%。【丽江股份】（代码：002033.SZ）2023年半年度业绩预告：202311,000万元-13,000比上年同期增长：305.92%-343.36%。扣非净利润为11,200万元–13,800万元，比上年同期增长：287.10%-330.53%。7.【全聚德】（代码：002186.SZ）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为2,600万元-2,850万元，上年同期亏损15,254万元。扣非净利润为2,100万元–2,350万元，上年同期亏损15,433万元。8.【云南旅游】（代码：002059.SZ）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-11,600万元至-5,800万元，上年同期为-2,933.76万元。扣非净利润为-12,000万元至-6,000万元，上年同期为-3,500.04万元。9.【同庆楼】（代码：605108.SH）2023年半年度业绩预增公告：202312,52916,952万元,与上年同493.32%702.78%8,952万元,625.27%881.20%。10.【长白山】（代码：603099.SH）2023年半年度业绩预增公告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1,225万元，与去年同期相比增长117.09%。【九华旅游】（代码：603199.SH）股东减持股份计划公告：持股比例32.63%的第一大股东文旅集团因拟解除委托安徽省高新技术产业投资3030%30%2023710302,988,3602.70%。【西安旅游】（代码：000610.SZ）2023年半年度业绩预告：2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损：3,900.00-5,200.00万元，上年同期亏损：4,854.25万元。扣非净利润为亏损：3,950.00-5,250.005,524.55万元。【曲江文旅】（代码：600706.SH）2023年半年度业绩公告：预计2023年半年度实现归母净利润约为1,240万元左右，归属于母公司所有者的扣非净利润约为240万元。【锦江酒店】（代码：600754.SH）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为50,000万元到55,000万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为37,000万元到42,000万元。【首旅酒店】（代码：600258.SH）2023年半年度业绩预盈公告：预计2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为26,000万元至30,000万元，比上年同期增长168%-178%；归属于上市公司股东的扣非净利润为22,000万元至26,000万元，比上年同期增长151%-160%。【三特索道】（代码：002159.SZ）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为5,000万元-7,000万元，190.66%-226.93%62008200192.70%-222.61%。【奈雪的茶】（代码：2150.HK）2023年第二季度运营情况：8810间。2023年上半年，本集团合194间奈雪的茶茶饮店。本集团将维持全年新开约600家新门店的计划。（二）商业贸易板块【百联股份】（代码：600827.SH）开展基础设施公募项目申报发行公告：2023712日，公司董事会审议通过《关于开展基础设项目申报发行工作的议案》。此项目拟采用“公募基金+专项计划+项目公司”的交易结构，基金REITs，公司和/20%的比例的公募基金份额。2023年半年度业绩预盈公告：预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润30,000万元到36,000万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；归属于母公司所有者的扣非净利润25,000万元到30,000万元。【天虹股份】（代码：002419.SZ）筹划开展消费基础设施公募REITs的提示性公告：项目正在筹划论证和方案设计中，具体方案尚需公司董事会、股东大会及国有资产监督管理机构审批，存在一定不确定性。【菜百股份】（代码：605599.SH）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为38,000万元到43,000万元，比上年同期增长：53.12%到73.27%。归属于上市公司股东的扣非净利润为35,373.95万元到40,373.95万元，比上年同期增长：64.76%到88.04%。4.【老凤祥】（代码：600612.SH）关于放弃控股子公司上海老凤祥有限公司部分非国有股股权优先购买权公告：5亿元人民币自有资金受让央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙持有的上海老凤祥【明牌珠宝】（代码：002574.SZ）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为5800万元到7000万元，比上年同期增长：56.42%到88.78%。扣非净利润为5000万元到6200万元，比上年同期增长：73.78%到115.49%。【吉宏股份】（代码：002803.SZ）2023年半年度业绩预告：预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为17,296万元至18,449万元，比上年同期增长：50%—60%。扣非净利润为16,355万元至17,376万元，比上年同期增长：60%—70%。7.【珀莱雅】（代码：603605.SH）2023年半年度业绩预告：202346,00049,000万元，比上年同期增长：55%—65%43,50046,50055%—66%。8.【美丽田园】（代码：02373.HK）自愿性公告业务更新长沙加盟业务收购：70051%权，并将长沙目标公司业绩将并入本集团的综合财务报表。9.【周大生】（代码：002867.SZ）关于公司6月份新增自营门店情况简报：公司在6月份新增了6个自营门店，其中于华南地区新增了4个专卖店，分别于华北地区、华东地区新增了1个联营店。10.【苏美达】（代码：600710.SH）2023年半年度业绩快报：预计营业总收入、归属上市公司股东净利润、归属上市公司股东扣非净利润为6,450,427.27、51,253.57、42,972.73万元，与上年同期相比分别-15.81%、+13.11%、+2.61%。【华凯易佰】（代码：300592.SZ）2023年半年度业绩预告：202319,000万元–21,000万元，比上年同期增长：127.08%—150.98%。归属于母公司所有者的扣非净利润为17,600万元–19,600万元，比上年同期增长：125.29%—150.90%。【豫园股份】（代码：600655.SH）2023年半年度业绩预增公告：预计2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为218,000万元到225,000142,570149,570189%198%之间。归属于上市公司股东的扣非净利润为4,500万元到8,500万元之间，同比减少18,089万元到22,089万元之间。【上海家化】（代码：600315.SH）2023年半年度业绩预增公告：202328,53031,53481%100%24,86227,47924%到37%。【永辉超市】（代码：601933.SH）2023年半年度业绩预盈公告：公司预计2023年半年度归属于上市公司股东的净利润3.9亿元，与上年同期相比增加5.0亿元；归属于上市公司股东扣非净利润1.0亿元，与上年同期相比增加0.1亿元。【周大福】（代码：1929.HK）截至20