汽车热管理行业市场前景及投资研究报告：新能源热管理蓝海内资零部件厂商

证券研究报告新能源热管理蓝海可期，内资零部件厂商逐步崛起——汽车热管理行业专题报告核心观点◼

电动化带动热管理系统单车价值量大幅提升，市场空间持续扩容。根据我们计算，传统燃油车整体热管理系统价值量大约2800元，纯电车和插混车热管理系统单车价值量则分别为7050元和7650元，价值量提升两倍以上。2025年国内新能源乘用车热管理市场规模或超900亿元，CAGR约23%。◼

五大核心零部件贡献主要增量：阀、热交换器、压缩机、泵、管路。我们认为阀、热交换器、压缩机、泵、管路五大核心产品贡献汽车热管理系统价值量主要增量，将各个零部件在燃油车和纯电车的单车价值量做对比：阀（50元→1050元）、热交换器（1250元→1550元）、压缩机（500元→1500元）、泵（100元→500元）、管路（200元→650元）。◼

本土新能源车供应链崛起给内资厂商带来发展新机遇。

2022年国内新能源车销量实现687万辆，同比高增96%

，在新能源大浪潮中，国内涌现出了比亚迪、奇瑞、蔚来、理想、赛力斯等优秀的自主新能源品牌，受益于自主新能源车企明显放量，2022年自主品牌份额同比+5.2pct。在国内新能源自主品牌崛起的背景下，新的电动车热管理供应链正在形成。◼

国内热管理行业百花齐放，趋势明显。以三花智控（电子膨胀阀、四通阀）、银轮股份（换热器、水冷板）、盾安环境（大口径膨胀阀）等为代表的内资热管理厂商，在部分细分赛道已经研发出优秀产品，有望凭借原有的市场渠道和成本优势，陆续切入国内新能源车企的供应链，抢占国内市场份额。◼

投资建议：建议关注汽车热管理核心零部件标的：银轮股份（热交换器、电子水泵）、三花智控（电子膨胀阀、四通换向阀）、川环科技（冷却胶管）、克来机电（

CO2高压管路）。◼

风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，缺芯问题延续，下游新能源车销量不及预期，新技术迭代不及预期。|2

目录◆1.新能源春风掀起热管理广阔蓝海◆2.汽车热管理前沿技术及发展趋势◆3.新能源势头正盛，◆4.投资标的推荐正当时◆5.投资建议及风险提示|31.新能源春风掀起热管理广阔蓝海

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41.1汽车热管理概念及组成◼

定义：从系统集成和整车角度出发，统筹整车热量与环境的热量，采用综合手段控制和优化热量传递，保持各部件工作在最佳温度范围，改善汽车各方面性能。◼

主要作用：通过散热、加热、保温等手段，让不同的零件都能工作在合适的温度下，以保障汽车的功能安全和使用寿命。◼

汽车热管理系统组成：传统汽车热管理主要有发动机、变速箱的冷却以及空调系统热管理，新能源汽车热管理有电机电控系统热管理、电池系统热管理及乘员舱空调热管理图

热管理系统组成散热器、冷却风扇、节温器、水泵、水箱冷却系统润滑系统机油冷却器中冷器、空滤、涡轮增压器等机油冷却器发动机热管理系统进排气系统传统汽车热管理变速箱冷却系统乘用舱空调系统制冷系统暖风系统压缩机、蒸发器、冷凝器、膨胀阀暖风散热器汽车热管理电机电控热管理系统电池热管理系统乘用舱空调系统冷却系统冷却系统散热器、冷却风扇、水箱、冷却液泵等Chiller冷却箱、电池水冷板、电子水泵、电子膨胀阀、电子水阀纯电动汽车热管理加热系统PTC加热器制冷系统暖风系统电动压缩机、蒸发器、冷凝器、储液罐PTC加热器/热泵空间|5数据：盖世汽车网，长城证券研究院1.1汽车热管理的必要性◼

燃油车：✓

高温环境下增加发动机、变速箱报废风险。

1）过高温度会导致活塞拉缸、缸盖缸体变形，甚至整个发动机报废。此外，进入气缸的混合气温度变高也容易产生爆燃。2）过高温度会加速橡胶密封的老化，油液的润滑性能下降，甚至变速箱的报废。✓

低温环境下阻力加大，增加油耗。

1）低温启动时润滑油的粘度增大，润滑油从机油泵到曲轴轴承的时间加长，阻力加大。

2）克服低温所造成的运转和行车阻力增加燃油消耗量。图

发动机过热图

变速箱温度过高◼

纯电车：✓

高温环境下易电池热失控现象。1）出现电池热失控现象，电池包出现漏液和冒烟，严重时会导致起火和爆炸。2）长期高温会导致电池容量快速衰减，降低其使用寿命。✓

低温环境下放电性能变差。目前大规模使用的锂离子电池，在-30℃到45℃气温范围内电池放电均压和放电容量均随温度的降低而降低，进而影响新能源车的续航里程。图

使用三元锂电池的香港巴士热失控图

低温环境下锂电池放电性能显著下降|8数据：盖世汽车网，长城证券研究院1.1汽车热管理系统主流技术路线◼

燃油车热管理：1）乘员舱制冷——空调冷媒；2）乘员舱制热——发动机余热；2）发动机冷却——水冷/油冷；3）变速箱冷却——冷却油。◼

电动车热管理：1）乘员舱制冷——空调冷媒；2）乘员舱制热——PTC或热泵空调制热；3）动力电池冷却——水冷/冷媒；4）动力电池加热——发动机余热+PTC；5）电机冷却——水冷/油冷。表

热管理主流技术路线乘员舱发动机冷却变速箱冷却

电池冷却

电池加热

电机冷却制冷空调制热燃油车纯电车发动机余热水冷/油冷油冷空调空调PTC空调水冷PTC水冷/油冷热泵空调水冷/冷媒

PTC/冷媒

水冷/油冷发动机余热+PTC插电混合车空调热泵空调/发动机余热水冷/油冷油冷水冷水冷/油冷|6数据：汽车之家，长城证券研究院1.1汽车热管理产业链◼

产业链分布：新能源汽车产业链中游主要包括空调热管理系统、电机电控冷却系统以及电池热管理系统等模块或者总成，由上游水泵、冷凝器等零部件组装而成，为下游整车提供功能安全和使用寿命的保障。◼

新能源热管理系统产业链中产品更复杂：由于其热管理系统的覆盖范围、实现方式相较传统燃油汽车发生了较大改变，其对于零部件节能性、安全性等方面的要求相对更高。上游零部件中新增了Chiller、PCT加热器、四通阀等零部件，中游热管理系统中的热泵空调系统、电池冷却系统使得系统复杂程度进一步上升。图

热管理产业链上游中游下游零部件供应商系统集成供应商整车厂BEV电动压缩机PTC加热器空调系统PHEV膨胀阀冷凝器Chiller发动机冷却系统热泵空调系统电池冷却系统水冷板ICE水泵四通阀龙头企业|7数据：个公司年报，长城证券研究院1.2燃油车：发动机/变速箱冷却+乘员舱空调系统+进气热管理◼

发动机/变速箱冷却：发动机冷却需要水路循环，温度较低时节温器关闭，冷却液走小循环；温度较高时节温器开启，冷却液走大循环，通过散热器与风扇给冷却液降温，使发动机保持在最佳工作温度；变速箱冷却依靠油冷。◼

空调系统：制热主要是依靠发动机的余热，高温冷却液将热量传递到空气，鼓风机将其送入乘员舱；制冷则是利用蒸发器中制冷剂气化带走周围空气热量，由鼓风机将冷气送入乘员舱，再通过冷凝器将高压气体重新液化进行循环。◼

进气热管理：中冷器可以降低进入发动机的空气温度，EGR是将部分废气降温后送入发动机再次燃烧。两者共同作用提高发动机进气量和燃烧效率。图

燃油车热管理回路高压管路储液罐热力膨胀阀大循环小循环机械水泵前端模块HVAC模块EGR冷却器机油冷却器暖气流冷凝器散热器中冷器鼓风机蒸发器气流风扇风机芯发动机/变速箱涡轮增压器节温器机械压缩机低压管路乘员舱空调系统制冷剂冷却液气体发动机/变速箱冷却进气热管理|9数据：汽车之家，长城证券研究院1.2纯电车：三电系统热管理+乘员舱空调系统◼

三电系统热管理：动力电池高效工作温度区间窄，制热时通过PTC进行加热，制冷时PTC关闭，通过Chiller热交换器与空调系统并联，使冷却液降温，流经电池水冷板，带走动力电池热量；电机电控等功率器件串联，通过散热器和风扇给冷却液降温，带走热量，液冷是主流，油冷的性能更佳。◼

空调系统：制冷原理与传统燃油车相同；由于没有发动机，制热需要新增制热系统，主要有PTC制热与热泵空调两种模式。PTC制热是通过热敏电阻加热周围空气，由鼓风机将暖气送入乘员舱；热泵空调通过四通阀改变制冷剂流向，通过冷凝器中高压气体液化产生的热量加热周围空气，由鼓风机将暖风送入乘员舱。相较于PTC制暖，热泵空调更加节能，可以增加电动车续航里程。图

纯电车热管理回路储液罐电子膨胀阀电子膨胀阀HVAC模块前端模块电池水冷板冷凝器蒸发P动力电池充电机气流气流鼓

器风

/机

冷凝气流散热器风扇/Chiller热交换器TC电机控制器机油冷却器蒸发器驱动电机PTC器电子水泵电动压缩机四通阀电子水泵制热三电系统热管理空调系统制冷剂冷却液数据：汽车之家，长城证券研究院|101.2插电混动车：发动机冷却+三电系统热管理+乘员舱空调系统◼

插电混动车热管理系统是燃油车与纯电车系统的综合。◼

发动机/变速箱冷却：发动机/变速箱冷却机理与燃油车类似，主要依靠液冷与油冷。◼

三电系统热管理：三电系统热管理机理与纯电车类似。◼

空调系统：制暖既可以依靠发动机余热，也可以通过热泵空调制热；制冷机理与燃油车类似。图

插电混动车热管理回路电子水泵节温器PTC三通电磁阀充电机电子胀膨阀电子水泵电子膨胀阀EGR冷却器发动机散热器暖电机散热器电机控制器鼓风机板

板换

换热

冷水

水侧

侧机油冷却器中冷器风芯体冷凝器气流气流发动机/变速箱风扇蒸发器动力电池水泵Chiller电机电动压缩机乘员舱空调系统发动机/变速箱冷却进气热管理制冷剂冷却液气体数据：汽车之家，长城证券研究院|111.3电动化带动热管理系统单车价值量提升传统燃油车热管理系统主要分为空调系统和发动机系统热管理系统两部分，整体热管理系统价值量大约2800元。图

燃油车（ICE）热管理系统表

传统燃油车热管理系统价值量拆分价值量（元）系统部件机械压缩机冷凝器5001001005010050气液分离器储液罐蒸发器热力膨胀阀暖风机芯鼓风机空调200150管路（低压+高压）150其他小计100150020015030020010015050散热器中冷器EGR冷却器机油冷却器机械水泵节温器风扇发动机/变速箱冷却管路其他小计5010013002800合计|12数据：太平洋汽车网，长城证券研究院1.3电动化带动热管理系统单车价值量提升表

纯电车热管理系统价值量拆分（热泵+暖风PTC辅助）纯电车热管理系统舍去发动机冷却系统，主要分为空调系统和三电系统热管理系统两部分，整体热管理系统价值量大约7050元。系统部件电动压缩机冷凝器价值量（元）1500100图

纯电车（EV）热管理系统气液分离器储液罐10050蒸发器100液冷冷凝器辅助A-PTC电子膨胀阀三通阀200500250150空调鼓风机150管路（低压+高压）其他300500小计3900250150电子水泵电子油泵散热器200电子风扇机油冷却器四通阀150200200电机电控管路150其他100小计1400250250500250电子水泵Chiller冷却器电池水冷板电子膨胀阀四通阀电池合计200管路20010018507050其他小计数据：太平洋汽车网，长城证券研究院|131.3电动化带动热管理系统单车价值量提升表

插混车热管理系统价值量拆分（非热泵）纯电车热管理系统主要分为空调系统、发动机冷却系统和三电系统热管理系统三部分，整体热管理系统价值量大约7650元。系统部件电动压缩机冷凝器价值量（元）1500100气液分离器储液罐蒸发器10050100图

插电混合动力车（PHEV）热管理系统空调电子膨胀阀暖风机芯鼓风机250200150管路（低压+高压）其他小计1501002700200150散热器中冷器EGR冷却器机油冷却器机械水泵节温器300200100150发动机/变速箱风扇100冷却管路其他小计电子水泵散热器501001350250200电子风扇三通阀管路150150150电机电控其他小计1001000250150250500250800电子水泵液液换热器Chiller冷却器电池水冷板电子膨胀阀W-PTC电池合计管路其他小计20020027007650数据：太平洋汽车网，长城证券研究院|141.3热管理五大核心零部件：阀、热交换器、压缩机、泵、管路◼

阀、热交换器、压缩机、泵、管路、PTC等产品贡献汽车热管理系统价值量主要增量，我们看好其中五大核心零部件：阀、热交换器、压缩机、泵、管路。图

燃油车和电动车热管理系统核心零部件价值量对比（元）表

汽车热管理核心零部件价值增量分析技术变化技术壁垒高竞争格局燃油车纯电车180016001400120010008006001）原有的热力膨胀阀升级为电子膨胀阀；2）热泵空调新增四通阀目前三花、盾安等内资厂商具备电子膨胀阀量产能力，其中三花占据主要份额并且已经申请相关专利阀类155012501500热交换器Chiller、水冷板等新品类热交换器的增加中银轮股份是热交换器行业龙头1050压缩

机械电动压缩机到电动压机

缩机升级目前外资供应商占据主要市场，国内仅有奥特佳等部分厂商具备量产能力高中6505005005001）原有机械水泵升级为电子水泵；2）电机油冷方案中电子油泵的新增由于三电系统设计相较于发动机更为复杂且对温度要求更高，冷却管路用量和性能要求大幅提升400泵类行业格局较为分散20020010050阀类0行业格局较为分散，但存在在川环科技、中鼎股份、鹏翎股份、标榜股份、腾龙股份等主要供应商0管路低PTC热交换器

压缩机泵类管路数据：太平洋汽车网，长城证券研究院|141.3国内汽车热管理市场规模预测◼

2025年国内新能源车热管理市场规模有望达到929亿元，CAGR约23%。✓

假设1：22年纯电乘用车热泵和非热泵热管理系统平均单车价值量分别为7800元和7500元，插混乘用车热泵和非热泵热管理系统平均单车价值量分别为8350和7950元，未来受原材料价格回落、热泵技术成熟、热管理系统集成度上升等因素影响，热管理系统价值量呈逐步下降趋势。✓

假设2：我们预测2025年国内新能源车销量有望达到1243万辆，电动化率达到50%。表

国内新能源汽车热管理市场规模预测20202014-6%6%202121477%2022235510%28%6542023E23891%2024E24372%2025E24852%国内乘用车销量（万辆）YOY电动化率15%33282%27218%6038%90845%109777%84450%124376%944新能源乘用车销量（万辆）EV占比12080%9677%50278%708纯电车销量（万辆）PHEV占比20%2423%15122%20023%25224%298插电混动车销量（万辆）EV热泵渗透率14%0%31%1%37%17%18645%25%31954%30%45663%33%595PHEV热泵渗透率EV热泵配套需求（万套）EV热泵价值量（元）PHEV热泵配套需求（万套）PHEV热泵价值量（元）EV非热泵配套需求（万套）EV非热泵价值量（元）PHEV非热泵配套需求（万套）PHEV非热泵价值量（元）13868122079591780026764450756876749298869482852018776535983503168183389810138880203497809247500125735015072771777204200827881127950779177137636国内新能源车热管理市场规模（亿元）96260504687825929YOY172%94%36%20%13%数据：中汽协，MARKLINES，汽车之家，长城证券研究院|151.3国内汽车热管理市场规模预测（分核心赛道）◼

新能源热管理市场规模有望快速增长。受益于电动化进程加速，新能源热管理市场规模有望快速增长，根据我们测算，2025年阀、热交换器、压缩机、泵、管路五大细分赛道的市场规模分别约为115亿元、215亿元、193亿元、76亿元和78亿元，23-25年整体CAGR=23%。◼

燃油热管理市场规模缓慢下滑。由于燃油车销量持续下滑，叠加燃油热管理产品产能过剩加剧价格下滑，预计未来燃油热管理市场规模缓慢下滑。图

国内新能源汽车热管理市场规模预测图

国内燃油汽车热管理市场规模预测阀类热交换器压缩机泵类管路阀类热交换器压缩机泵类管路50045040035030025020015010050800700600500400300200100002020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E数据：中汽协，MARKLINES，汽车之家，长城证券研究院|152.汽车热管理前沿技术及发展趋势

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182.1水冷是动力电池的主要冷却方式◼

液冷是动力电池冷却的主流技术。动力电池的续航和工作环境温度有较大关联，因此动力电池的温度控制是三电系统热管理的核心，根据管理方式分类，动力电池包的冷却（温控）主要包括自然冷却、风冷、液冷、直冷四类，其中风冷一致性差，冷却效果难以控制，冷媒直冷技术难度较高，因此电池冷却的技术路线仍以液冷为主。图

动力电池主要冷却方式方案原理优点缺点冷却介质空气代表车型结构简单、节约能量、成本低荣威Ei5、MarvalX自然冷却

单纯依靠外界环境进行电池包冷却散热性能弱包括被动风冷和主动风冷：被动风冷通常直接使用外部空气/乘员舱空气作制热和制冷效率低，一致性管理较难能在成本和性能上取得较好的平衡风冷为工质；主动风冷则是对外部空气进行空调预热或预冷后再进入电池系统和电池包热交换空气北汽EC系列电池包内附带相对独立的水-乙二醇工质回路，当电池温度和室温接近或稍高时由低温散热器进行电池包冷却；当电池温度较高时空调制冷剂回路介入工作，和电池冷却器进行热交换以实现较高的散热效果热管理效率高，温度控

结构复杂，成制精确，一致性管理性

本较高，质量

乙二醇、水

蔚来、威马液冷直冷能较好较大将蒸发器插入电池包构建和空调系统一体的回路“直接”利用空调系统的

制冷效率高、温度域更工质实现蒸发吸热实现电池包的冷却效果一致性难以控制，技术难度高宝马i3、海制冷剂广、设备结构简单豚数据：银轮股份可转债募集说明书，长城证券研究院|172.1冷媒直冷有望成为电池冷却新方案◼

冷媒直冷技术原理与空调制冷原理类似。通过压缩机将制冷剂气体压缩成高温高压的气体，然后进入前端冷凝器后，将制冷剂气体被冷凝成高温中压的液体，高温中压的液体通过膨胀阀碰撞，将低温低压的两相流进入蒸发器，蒸发器通过车舱空调蒸发器或是电池包内的冷板，制冷剂吸收热然后不断蒸发，最后变成气体通过膨胀阀回到压缩机完成整个循环。◼

冷媒直冷技术换热性能强、结构简单。✓

换热性能强。相较于液冷系统利用冷媒与冷却液换热，再通过冷却液冷却电池，直冷系统可以减少一次换热过程，降低换热温差，且制冷剂在电池冷板内沸腾化热，换热能力显著增强。✓

结构简化。原有的液冷系统借助Chiller来完成，然后再通过水泵水管到水冷板上，直冷技术可以直接将电池回路的冷却液系统彻底消除，在额外的空调回路中用制冷剂直接冷却电池，节省大量零部件以及成本。图

冷媒直冷结构图图

液冷与直冷结构对比数据：汽车热管理知识，长城证券研究院|182.1冷媒直冷直热优秀案例：比亚迪海豚热管理系统◼

比亚迪海豚热管理系统：对热泵系统进行集成，用冷媒直冷直热替代传统冷却液。✓

宽温域热泵技术。运用阀岛结构对制冷剂回路大部分控制组件进行了集成，并通过将制冷剂回路和电机电控冷却液回路进行耦合，将电机电控的热量用于乘员舱制热或者电池包制热，提高热量利用效率，实现更宽的空调工作温域（-30℃—60℃）以及更长续航里程。✓

冷媒直冷直热。刀片电池上面采用了直冷直热技术以冷媒取代了传统的冷却液，直接对电池进行冷却和加热，直冷模式制热效果较好，但制冷剂用量大、成本高，且对电池一致性要求高，目前比亚迪电池包直冷直热技术属于全球首创。图

比亚迪海豚热管理系统图

比亚迪e3.0平台首款车型海豚截止阀单向阀蒸发器膨胀阀内冷凝器膨胀阀截止阀截止阀前端冷凝器水壶A-PTC散热水箱风扇截止阀压缩机三通阀电驱气液分离器水泵截止阀Chiller单向阀单向阀膨胀阀截止阀电池冷板空调回路/电池回路电机回路冷却液回路排气管数据：《汽车热管理研发》，汽车之家，长城证券研究院|272.2热泵空调逐步替代PTC空调◼

发动机热源消失，新能源车新增PTC加热器。由于发动机热源消失，汽车需额外的热源补充，才能维持空调系统高效运转。成本低、结构简单、工作稳定的PTC加热方案就成为了新能源汽车行业普遍采用的制热方案。根据其工作方式不同，PTC加热器可分为风暖式和水暖式：✓

风暖式。PTC风暖加热器是直接加热流经加热器表面的空气，然后经鼓风机吹入车内，达到暖风的效果，成本较低，制热快、温度较高，但暖风非常干燥，舒适度较低，高压PTC直接接入乘员舱，存在一定的安全风险。✓

水暖式。PTC水暖加热器先把水加热，热水流入暖风芯体与冷空气换热，被加热后的冷空气送入乘员舱内，热量损失相对较小，是目前成较为熟且安全的采暖方案，广泛应用于电动汽车上。◼

PTC电加热严重降低续航里程。通常PTC电加热器功率都在6KW左右，每小时耗电6度，以带电量为70度电的蔚来ES6为例，PTC暖风使用一小时，电池耗电10%左右，对动力电池的消耗极大，严重影响了电动汽车的续驶里程。图

PTC风暖加热器图

PTC水暖加热器水泵除气室PTC风暖加热器PTC加热器冷风暖风暖风散热管冷风暖风|19数据：太平洋汽车网，长城证券研究院2.2热泵空调逐步替代PTC空调◼

热泵空调制冷过程和传统空调一致，制热过程依靠系统的反向循环，将外界空气的热能强制转移到乘客舱的空调系统，整个热泵系统充当环境热量的“搬运工”，制热过程（逆卡诺循环）主要分四大循环过程：①

冷媒从大气环境中吸收热量②

吸收热量汽化后的冷媒被压缩，温度进一步升高③

高温高压冷媒通过热传递加热舱内空气或冷却液④

被加热的热空气吹入驾驶舱◼

能效系数更高的热泵空调是未来空调系统的发展趋势。热泵通过制冷剂的气液转换，将空气中的热量转化为自身的内能，COP值（能效系数）比PTC加热高出2-3倍，可以有效延长20%以上的续航里程，即使在极低温度下，仍可保证COP大于等于1，而PTC能效系数永远小于1。图

逆卡诺循环图

特斯拉Model

Y热泵能效系数图数据：散热联盟，长城证券研究院|202.2热泵空调逐步替代PTC空调◼

据我们计算，2022年热泵车型渗透率已经达到38%，我们预计后续随着比亚迪、特斯拉等车企旗下热泵车型的热销，越来越多的电动车企将布局热泵空调新能源车型，热泵渗透率有望持续提升。图

国内热泵空调新能源车型及销量（辆）销量车企品牌车型动力类型2020280202021417390209433012101180295980202245451161131576318169138192648851200205417202058144664129351251451256873994ES6ES7ES8EC6ET5ET7海豹海豚元PLUS汉EV汉DM唐EV唐DMAionLXBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVPHEVBEVPHEVBEVBEVBEV0111065367蔚来000000000海洋王朝比亚迪广汽00002745460911070910046922015826广汽埃安

AionS11567931830AionV广汽丰田

威兰达PHEV041672967G9P5iX3BEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEV000006373379825915131405336125270719412179568552557744550912794562480368小鹏宝马786500宝马几何几何G6几何A几何C极氪001XC40M5Model3ModelY50515277025301498610770600710260283999200131137798875318吉利极氪沃尔沃问界赛力斯特斯拉00其他20076134695热泵空调搭载车型销量新能源乘用车总销量YOY1203697

3322668

653549813%176%105%热泵渗透率11%26%38%|20数据：无敌电动网，汽车之家，MARKLINES，长城证券研究院（注：部分车型过去版本为搭载热泵，以空值列示）2.3空调制冷剂特性对比：CO2冷媒GWP、成本低于R134a◼

当前车用制冷剂发展出现R1234yf和R744两个主要方向。R134a是第三代传统冷媒，2017年开始被禁止在欧盟境内新售汽车上使用，目前制冷剂出现两种发展趋势，一种以日系、法系、美系（通用和福特等）车企为代表的采用化学合成工质的零ODP、低GWP制冷剂，如R1234yf（目前已被美国杜邦和霍尼韦尔申请专利）；另一种以韩系、德系（大众和宝马等）为代表，采用天然工质作为替代物，如R744（CO2）。◼

CO

冷媒被寄予厚望。CO

冷媒成本低，无污染，并且由于其沸点更低，低温下制热效率强于R134a和R1234yf。目22前德国、英国、瑞士、荷兰等国家对CO

冷媒空调系统均有补贴，但由于CO

冷媒空调系统其运行压力都显著高于传22统的制冷空调系统，高临界压力、低临界温度对系统及部件的设计提出了许多较高的要求，因此目前CO

冷媒尚未2得到大规模应用，国内冷媒仍以R134a为主。我们认为国内腾龙股份、克来机电等公司已经开始布局CO

热泵配套产2品，未来随着配套系统的持续升级，CO2有望成为国内主流车用冷媒。表

不同类型制冷剂性能参数对比运行压力（bar）制冷剂名称化学式ODPGWP燃烧性不可燃沸点（℃）

临界温度（℃）

使用情况

成本（元/吨）R12CCl2F2（氟利昂）1560020-30-29.8-40.8-51.6-26.1112.296已被禁用/国内2030年前R22CHClF2（氟利昂）000170021001430不可燃不可燃不易燃20-3020-3020-3018500/全面淘汰R410aCH2F2&C2HF570.5101.1中国（家用）目前使用最广泛的制冷剂R134a

CH2FCF3（氟利昂）25000低度可燃性，有汽油可以点燃R1234yfR744C3H2F4004120-30-29.5-56.695北美、日本欧洲、韩国70000600CO2等不可燃100-12031.1注：ODP指臭氧消耗潜值，GWP指温室效应指数，临界温度指对气态物质加压使之液化的最高温度数据：汽车之家，长城证券研究院|212.4新能源热管理系统集成化趋势明显◼

随着汽车向电动化和智能化方向发展，整车能量管理内容增多，对汽车能量管理的要求也越来越高。从整车层面对各子系统进行能量统筹管理将成为电动汽车未来的发展趋势。◼

传统分散式热管理系统特点：✓

电池、电机电控和空调系统回路彼此独立，各自有一套完整的温控系统和管路系统✓

存在着某一系统用电加热系统制热的同时另一部件或系统在对外散热的过程，能量利用不充分✓

系统集成度较低，管路复杂、零部件数量多，成本较高◼

集成式热管理系统特点：✓

利用多通道阀门或管路，将电池、电机电控和空调系统中某些或全部回路连通，形成一个大循环回路✓

热管理控制器根据各部件的温控需求，控制压缩机、加热器、阀体等部件的开启或关闭，改变循环回路，统筹热量管理，减少能量的浪费✓

系统集成度高，控制逻辑复杂，难度较大图

传统分散式热管理系统图

集成式热管理系统电池热管理系统回路电池热管理系统回路电池系统热管理控制器电驱系统热管理控制器电控多通道阀门或管路热管理控制器电驱动系统热管理回路电驱动系统热管理回路空调热管理系统回路空调系统热管理控制器热管理控制器空调热管理系统回路数据：太平洋汽车网，长城证券研究院，控安汽车研究院|222.4集成化趋势：特斯拉热管理系统发展历程◼

特斯拉热管理系统：首次应用于Roadster，第四代热管理系统领跑行业。特斯拉热管理系统始于Roadster，历时十余年已形成第四代技术方案，应用于ModelY，成为热管理行业的领军者。图

特斯拉热管理系统发展历程第1代第2代第3代第4代RoadsterModel

SModel

XModel

3Model

Y传统空调间接制冷传统空调直接制冷传统空调直接制冷热泵空调直接制冷水冷电机水冷电机油冷电机油冷电机乘员舱高压风暖PTC乘员舱高压风暖PTC乘员舱高压风暖PTC乘员舱高压风暖PTC电池回路高压水暖PTC电池回路高压水暖PTC电池回路取消水暖PTC电池回路取消水暖PTC电机/压缩机/鼓风机低效制热集成歧管模块集成阀门模块四通阀电机低效制热PTC分区控制集成式储液罐20082012201520172020数据：《特斯拉电动汽车热管理技术发展趋势》，长城证券研究院|232.4集成化趋势：特斯拉热管理系统1.0◼

特斯拉热管理系统1.0：首次应用于Roadster，各回路耦合度较小。特斯拉第1代热管理系统应用于Tesla

Roadster车型，包含电机回路、电池回路、空调暖通（Heating

Ventilation

and

Air

Conditioning,

HVAC）回路和空调回路，各回路功能相对独立，不同回路之间的耦合度相对较小。✓

电池回路：低温环境下，PTC加热器加热冷却液，被加热过后的冷却水和电池进行热交换；高温环境下，通过与空调系统交互的热交换器，对动力电池进行冷却。✓

空调暖通回路：低温环境下，通过高压风暖PTC对鼓风机吸入的低温空气进行加热，为乘员舱进行采暖；高温环境下，制冷剂通过与空调系统交互的热交换器，对HVAC

回路中的冷却液进行冷却，冷却液经散热器对鼓风机吸入的高温空气进行冷却，为乘员舱进行制冷。图

Roadster热管理系统结构图

特斯拉Roadster储液罐驱动电机散热器风扇系统电子器件电子水泵电子水泵散

加

鼓热

热

风器

器

机电池冷凝器电子水泵加热器风扇干燥机/气液分离器储液罐空调制冷回路空调制暖回路电机回路电池回路数据：《特斯拉电动汽车热管理技术发展趋势》，汽车之家，长城证券研究院|242.4集成化趋势：特斯拉热管理系统2.0◼

特斯拉热管理系统2.0：首次引入四通换向阀，电机和电池回路相互耦合。特斯拉第2代热管理系统应用于

ModelS/X车型，相对于第1代热管理系统，集成度更高，首次引入四通阀控制结构，可实现电机回路与电池回路的串并联模式。✓

首创四通换向阀：增加电机回路与电池回路相耦合的四通阀结构，电池温度较低时，电机系统余热为电池系统进行加热，减少高压PTC为电池加热所消耗的电能；电池温度较高时，电机回路散热器为电池系统进行冷却，节约空调系统为电池冷却所需要的能量消耗。✓

空调制冷效果提升：第二代空调回路取消HVAC回路，实现空调系统对乘员舱的直接冷却,制冷效果更好。✓

引入Chiller精确分配冷量：空调系统与电池回路通过Chiller热交换器进行换热，可对空调制冷量进行精确分配，减小电池回路的主动冷却过程对乘员舱制冷舒适性的影响。图

特斯拉第二代热管理系统结构图

四通换向阀三通阀冷水泵PTC膨胀阀膨胀阀低温散热器凝器1风扇水冷板PTC蒸发器鼓风机电池电机集成减速器及逆变器DC/DC冷凝器2三通阀水泵充电机压缩机四通阀膨胀水壶水泵空调回路电机回路电池回路数据：《特斯拉电动汽车热管理技术发展趋势》，长城证券研究院|252.4集成化趋势：特斯拉热管理系统3.0◼

特斯拉热管理系统3.0：自主研发Superbottle，集成度提升。特斯拉第3代热管理系统应用于

Model3车型，相对于第2代热管理拓扑结构，在风暖

PTC、驱动电机和储液罐结构设计上均有较大的技术创新，同时结构设计上更凸显集成化。✓

Super

bottle（五通阀）：

Super

bottle通过将四通阀、电机水泵、电池水泵、Chiller热交换器、散热器和执行器等部件集成在一起，减少不必要的热管理系统管路和接头连接数量，降低成本和整车质量，并简化热管理系统在整车上的装配工作量，节省整车装配时间和后期维护成本。✓

电机新技术：驱动电机以油冷替代水冷，冷却效果增强，同时电机新增低效制热模式用于电池回路的加热，相应的取消电池回路的高压

PTC，减少成本。✓

分区加热控制：第三代热管理系统PTC采用正温度因子材料随长度变化的加热管，可实现驾驶座与副驾驶座的分区加热控制。图

Model

3热管理系统图

Super

bottle结构图电池包管理模块五通阀膨胀阀膨胀阀电池包电控低温散热器冷凝器PTC蒸

鼓发

风器

机风扇ADAS电机集成减速器及逆变器压缩机油冷三通阀空调回路电机回路电池回路|26数据：《特斯拉电动汽车热管理技术发展趋势》，长城证券研究院2.4集成化趋势：特斯拉热管理系统4.0◼

特斯拉热管理系统4.0：首次引入热泵空调，八通阀高效连接三大回路✓

热泵空调。ModelY使用热泵空调代替原有的PTC空调，避免PTC加热系统对续航里程的损耗，此外通过回收热管理回路中的余热，解决了热泵空调低温下工作效率低的问题。✓

八通阀。ModelY在原有的五通阀（super

bottle）基础之上设计出集成度更高的八通阀，可以实现空调、电池、电机三大回路的串联和并联，将热泵空调系统和电机、电池热管理回路动态地结合在一起。✓

智能热管理器。在软件方面，特斯拉ModelY热管理器具备超强算力，通过检测外部环境温度、电机系统温度、电池组温度和座舱温度等参数，来综合电机、电池组、热泵系统和压缩机等所有热源供给的最佳效率，最终经由智能热管理算法输出一个综合结果来提升整车热体验。图

ModelY热管理系统图

特斯拉八通阀结构电子油泵膨胀水壶液冷冷凝器四通阀自动驾驶单元电机/减速器油冷器冷凝器膨胀阀散热器膨胀阀水冷散热器Chiller电机控制器风扇内12VPTC12VPTC电池冷却器蒸

置发

冷器

凝器电池电机气液分离器DC/DC压缩机PCS功率电子电池系统电子水泵四通阀三通阀空调回路电机回路电池回路电子水泵数据：《特斯拉电动汽车热管理技术发展趋势》，特斯拉专利，长城证券研究院|273.新能源势头正盛，正当时

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323.1燃油车时代：外资热管理厂商产品布局更完善◼

燃油车时代，外资热管理厂商产品力强于内资厂商。✓

国外汽车行业起步更早，外资厂商在传统热管理零部件积累了深厚技术，产品矩阵更为丰富，以法雷奥为例，不仅能提供机械水泵、中冷器、机械压缩机等关键零部件，还具备生产前端模块、热泵空调等热管理总成系统的能力。✓

国内汽车行业起步较晚，内资热管理厂商产品相对单一，大部分关键零部件仍为外采。表

燃油车热管理系统主要供应商及产品布局发动机热管理空调系统其他管路企业及类型机油冷却器EGR冷却机械压缩热力膨胀蜡式节温阀

器机械水泵

散热器风扇

冷却管路油冷器

中冷器冷凝器

蒸发器暖风机芯

鼓风机器机电装（日本）翰昂（韩国）★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★外资法雷奥（法国）马勒（德国）银轮股份三花智控拓普集团盾安环境川环科技奥特佳★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★内资腾龙股份飞龙股份华域汽车松芝股份中鼎股份海立股份★★★★★★★★★★★★★★★|29数据：MARKLINES，各公司年报，长城证券研究院3.1燃油车时代：背靠国际知名车企，外资厂商稳居垄断地位◼

燃油车时代，热管理市场由外资主导。过去全球汽车热管理市场主要掌握在电装、翰昂、法雷奥、马勒等老牌外资零部件企业手中，根据2020年数据显示，前四大外资热管理厂商市场份额合计为64%。◼

绑定国际知名主机厂，伴随大客户共同成长。✓

电装原为丰田汽车子公司，1951年独立后在日本上市，主要给丰田汽车配套汽车热管理和电子产品；✓

翰昂由福特与万都机械(韩国)合资成立，主要为现代、通用等车企进行配套；✓

法雷奥于1923年在法国成立，主要为大众、宝马、日产、现代等德国、亚洲整车厂进行配套；✓

马勒于1920年在欧洲成立，2014年在沈阳和成都分别新建热管理系统新工厂，2015年收购美国德尔福温控部门，主要客户为大众、宝马、奔驰等德国车企。图

2020年全球汽车热管理系统市场份额表

四大外资厂商主要产品和配套客户企业电装主要产品主要客户28%空调、散热器水箱、压缩机、冷凝器、中

丰田、大法、本田、铃木、36%冷器等马自达空调、散热器水箱、压缩机、冷凝器、中冷器等翰昂现代、起亚、通用、福特13%空调、散热器水箱、冷凝器、中冷器、空

大众、宝马、日产、铃木、11%12%法雷奥马勒调控制器通用大众、宝马、奔驰、日产、本田空调、散热器水箱、冷凝器、中冷器等电装

翰昂

法雷奥

马勒

其他|30数据：华经产业研究院，MARKLINES，各公司年报，长城证券研究院3.2电动车时代：内资热管理厂商亮点产品百花齐放◼

电动车热管理新技术间接缩短内资和外资厂商技术差距。新能源车的动力总成由发动机换为三电系统，为热管理系统的革新提供了条件，电子水泵、电子膨胀阀、四通阀、Chiller等新技术层出不穷，传统热管理零部件的替换一定程度上缩短了内资和外资热管理厂商的技术差距。◼

国内热管理厂商迅速布局新能源领域✓

银轮股份基于在传统热管理系统的热交换器优势，执行“1+4+N”战略，已经获得特斯拉、宁德时代、蔚小理等新能源客户的定点。✓

三花智控凭借在制冷空调业务积累的技术优势，迅速拓宽汽零业务，研发电子水泵、电子膨胀阀等优秀热管理产品。✓

拓普集团依托研发

IBS

智能刹车系统所形成的研发及精密制造的能力，成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，目前已经具备热泵总成的量产能力。✓

盾安环境紧跟行业发展和技术发展趋势，特别在大口径电子膨胀阀系列产品上目前处于市场领先地位，目前已经和比亚迪、蔚来、理想、长安等一线新能源主机厂达成合作。表

电动车热管理系统主要供应商及产品布局电机电控热管理空调系统电池其他管路企业及类型机油冷却电动压缩电子膨胀Chiller冷电池水冷电子膨胀电子水泵

散热器

风扇

电子油泵冷凝器

蒸发器

辅助PTC四通阀

鼓风机★器机★★★★阀★却器★板阀★电装（日本）翰昂（韩国）★★★★★★★★★★★★★外资法雷奥（法国）马勒（德国）银轮股份三花智控拓普集团盾安环境川环科技奥特佳★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★内资腾龙股份飞龙股份华域汽车松芝股份中鼎股份海立股份★★★★★★★★★★★★★|31数据：MARKLINES，各公司年报，长城证券研究院3.2电动车时代：新能源浪潮下，内资热管理厂商有望破局◼

新能源浪潮已至，自主品牌崛起。2022年国内新能源车销量实现687万辆，同比高增96%，电动化率达到26%，电动化进程持续加速。在新能源大浪潮中，国内涌现出了比亚迪、奇瑞、蔚来、理想、赛力斯等优秀的自主新能源品牌，旗下王朝、海洋、蚂蚁、问界等火爆车型持续热销，助力自主品牌份额持续提升，2022年自主品牌份额同比+5.2pct。◼

本土新能源车供应链崛起给内资厂商带来发展新机遇。过去国内传统燃油车合资品牌长期占据国内市场主要份额，并且和外资热管理供应商的供应关系长期且稳定，因此内资零部件厂商仅依靠和自主品牌的合作难以扩大规模。但在国内新能源自主品牌崛起的背景下，新的电动车供应链正在形成，以三花智控、银轮股份、盾安环境等为代表的内资热管理厂商，在部分细分赛道已经研发出优秀产品，有望凭借原有的市场渠道和成本优势，陆续切入国内新能源车企的供应链，扩大市场份额。图

国内新能源车销量及同比增速图

各国别车系国内市场份额新能源汽车销量（万辆）YOY自主品牌日系德系美系韩系法系其他1%1%3%1%2%2%2%1%800180%160%140%120%100%80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%5%1%0%1%5%2%19%17%700600500400300200100021%21%24%23%24%21%21%19%60%40%20%49%20220%42%201844%202139%201938%2020-20%20182019202020212022数据：中汽协，长城证券研究院|324.投资标的推荐

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374.1银轮股份：汽车热管理行业龙头，新能源成增长引擎◼

积极进行新能源转型的热管理龙头✓

深耕热管理领域，热交换器收入占比超八成。银轮股份于1958年创建，业务主要为热管理和尾气处理两大板块，热管理业务产品具体包括热交换器和车用空调两大类，尾气处理主要产品包括应用于国六柴油机后处理的DOC+DPF+SCR箱式总成以及应用于柴油机后处理的尿素箱。根据2021年年报，公司热交换器业务收入占比为80.4%。✓

公司新能源业务营收增势迅猛。2017年公司成立第五事业部孵化新能源汽车热管理项目，正式吹响公司向新能源热管理业务拓展的号角。在新能源领域，公司从单一零部件向模块化方向发展，持续提升产品范围和产品附加值，目前已经形成“1+4+N”的产品布局，助力公司新能源业务快速增长。2022年公司新能源业务继续保持快速增长，22H1新能源业务实现营收7.86亿元，同比高增105.12%。表

银轮股份营收构成图

新能源业务产品热交换器尾气处理其他贸易收入汽车空调100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022H1数据：公司年报，长城证券研究院|344.1银轮股份：汽车热管理行业龙头，新能源成增长引擎◼

深度绑定头部新能源客户，电动化布局持续加速。✓

绑定头部新能源车企，新能源车业务定点不断。公司在近几年短时间以内积累了特斯拉、小鹏、广汽、蔚来等新能源龙头车企的客户资源，22年上半年公司又获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品等定点，新能源车定点不断。我们认为北美客户、比亚迪、理想、蔚来均为头部新能源车企，未来下游客户销量持续高增再叠加双方合作持续深化，公司有望伴随优质客户共同成长。✓

与动力电池龙头扩大合作范围，电池冷却产品有望实现量价齐升。22年11月，公司与宁德时代签署战略合作协议，在原有电池冷却板的合作基础上，进一步打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式，进一步拓宽了双方合作的产品种类，未来公司电池冷却产品有望实现量价齐升。图

银轮股份营收及同比增速表

银轮股份主要客户908070605040302010045%40%35%30%25%20%15%10%5%产品名称主要客户营业收入（亿元）YOY（%）沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、理想、威马、通用、福特、新能源汽车领域宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等；燃料电池领域的主要客户有亿华通、上汽大通等福特、通用、宝马、雷诺、曼胡默尔、捷豹路虎、广汽三菱、乘用车领域

东风日产、丰田、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪、上汽等法拉利、奥迪、奔驰、兰博基尼、宾利、宝马、迈凯伦、福超级跑车领域特等0%戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等-5%-10%商用车领域201720182019202020212022H1卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工、久保田等工程机械领域工业/民用换热

ABB、康明斯、卡特、MTU、格力、美的、海尔、海信、三板块

星、LG、天舒等。数据：公司年报，长城证券研究院|354.2川环科技：汽车胶管领军企业，乘新能源春风而起◼

国内汽车胶管主流供应商，电动化潮流下成长性十足。✓

产品覆盖九大系列，总成化、集成化打包服务优势明显。公司深耕车用胶管及总成开发40余年，产品范围涵盖车用冷却、燃油、制动、空调、进排气、车身附件等九大系列，品种齐全，也可根据不同实际需求进行专业定制开发，总成化和集成化供货能力强，增强供货的适配性和快捷性。✓

新能源产能持续加码。2021年初公司投资建设传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）项目，对应总产能约10000吨，目前该项目一期工程已于2022年8月全面投产，产能爬坡顺利，总产值约10亿元，二期工程建设顺利，预计明年二期工程投产后全部工程总产值将达到20亿元。✓

绑定多家新能源头部车企，有望实现量价齐升。公司成功为比亚迪、广汽埃安、赛力斯、吉利新能源、哪吒等新能源车企进行配套供货，而新能源车对冷却管路的需求远大于燃油车，导致新能源车管路价值量远高于燃油车，因此下游新能源客户销量的增长有望助力公司实现量价齐升。图

公司实现整车胶管产品全覆盖图

公司主要新能源客户及配套车型车企/品牌比亚迪配套车型秦、汉、宋、唐、元、海豚AIONY/S/V/LX五菱宏光MiniU/V/N/S广汽埃安上汽通用五菱哪吒汽车北汽新能源长安新能源金康赛力斯吉利汽车极狐深蓝系列问界M5/M7领克、极氪岚图东风新能源威马汽车EX系列数据：公司年报，长城证券研究院|364.3三花智控：产能与订单需求协调，储能热管理或带来新增量◼

新能源春风下，汽零业务贡献显著增量。公司业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。车用产品包括电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、电子水泵等，客户覆盖法雷奥、大众、奔驰、宝马、比亚迪、上汽、蔚来等头部零部件供应商和车企。受益于新能源热潮，公司汽零业务营收规模和占比持续提升，22H1实现营收32亿元，同比上升51.5%，占比31.5%，同比+4pct。◼

产能持续加码应对新能源高需求。公司于2017年通过发行股份融资以扩充新能源产品产能，2021年底完成年产1150万套新能源汽车零部件建设项目，新能源产能持续加码。◼

储能热管理新布局有望带来新增量。公司于2022年3月成立储能子公司，填补储能热管理的业务空白，未来有望带来新的业务增量。图

三花智控营收增速及结构表

三花智控产品布局2001501005040%30%20%10%0%营业收入（亿元）YOY（%）业务分类产品应用四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等制冷空调业务空调、冰箱、冷链物流、洗碗机0热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、电子水泵等2019202020212022H1汽车零部件业务新能源汽车、传统燃油车制冷业务单元汽零业务单元100%80%60%40%20%0%2019202020212022H1|37数据：公司年报，长城证券研究院4.4拓普集团：热管理新进竞争者，依托先进制造能力快速扩张◼

定位多品类产品线，汽车零部件平台型供应商。公司主要产品包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统共八大业务板块。◼

新进竞争者，积极拓展业务。2020年12月，公司投资20亿元新设全资子公司“拓普电动车热管理系统（宁波）有限公司”，2021年该全资子公司竞得宁波杭州湾新区约649亩国有建设用地使用权。◼

依托IBS优秀制造能力，热管理业务进展迅速。公司依托研发

IBS

智能刹车系统所形成的研发及精密制造的能力，成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，2021年实现收入12.9亿元。目前公司热管理业务进展迅速，热泵总成产品已经具备量产条件，且获得了一汽相关车型的订单，热泵零部件产品客户顺利推进，未来公司热管理业务规模有望受益于新能源渗透率的提升持续高增。图

拓普集团营收结构图

拓普集团热管理系统业务营收隔音产品减震器锻铝控制臂热管理系统智能电子刹车系统

其他业务热管理系统(亿元)100%80%60%40%20%0%1412108642020212022H1201720182019202020212022H1数据：公司年报，长城证券研究院|404.5北特科技：乘新能源春风，客户和产品实现双重升级◼

2018年收购上海光裕，形成汽车底盘零部件+空调压缩机两大业务格局。公司靠转向器、减震器等底盘零部件业务起家，2018年收购上海光裕进军空调压缩机领域，目前公司主要分为底盘零部件、空调压缩机、高精密、铝锻轻量化四大事业部，空调压缩机业务是公司未来重点发展方向。◼

乘新能源春风，客户和产品实现双重升级。✓客户升级。公司过去空调压缩机的客户主要为北汽福田、中国重汽等商用车客户，现在已经获得上汽大通、赛力斯、零跑等新能源车企的定点，客户结构持续优化。✓产品升级。公司为新能源车配套的电动压缩机价值量可以达到1000元以上，相较于传统燃油车的机械压缩机价值量提升一倍左右，电动化带动单车价值量迅速提升。图

公司营收结构图

公司新能源系列产品客车底盘汽车空调压缩机类

精密加工铝锻轻量化

其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020：公司年报，长城证券研究院20212022H1数据|424.6盾安环境：制冷元器件龙头，汽零业务有望创造第二