广和通-市场前景及投资研究报告-全球通信模组领先

证券研究报告·公司深度研究·通信优选系列报告之五广和通：被低估的全球通信模组领先者发布日期：2022年8月8日摘要

公司是全球领先的通信模组提供商，主要深耕大颗粒细分市场。广和通成立于1999年，聚焦蜂窝通信模组大颗粒市场，在车载、FWA、PC、POS等领域布局领先，过往业绩快速增长，经营表现优秀。2013-2021年，公司营收增长近33倍，CAGR高达55%，归母净利润增长近57倍，归母净利润CAGR达到66%。公司目前全球市占率约11%，居蜂窝通信模组行业全球第二位。

车载业务：车载智能模组份额第一，锐凌并表仍值期待。公司在2018年成立了专注车载前装市场的子公司广通远驰，在车载智能模组方面布局领先，目前是国内最大的车载智能模组供应商，2021年营收放量，同比增长1190%，我们预计今年有望实现翻倍以上增长。此外，公司通过锐凌无线收购Sierra

Wireless车载通信模组业务，合计份额跃居全球第一。目前，锐凌无线核心人员稳定，与主要客户合作关系稳固，在订单饱满，积极布局5G产品。公司积极推进收购锐凌无线剩余51%股权，有望增厚业绩、实现协同发展。

FWA业务：海外需求持续旺盛，公司显著受益。FWA有望成为手机之外最快形成规模的5G应用。根据GSA数据，2022年，FWA

CPE出货量预计将增长33%至2200万台，超过2020年的创纪录出货量，5G

CPE及热点渗透率将达到26%，较2021年提升10pp。公司在业内率先推出基于FWA定制SoC芯片联发科T750的5G模组FG360，已率先实现5G

FWA领域的百万级出货，量产数全球第一，目前在手订单饱满。

PC与POS业务：市场预期过度悲观，今年仍有望平稳增长。笔电市场增速自2021Q3起放缓，2022年增长压力较大，其中教育和消费笔电需求下滑明显，但这类笔电较少搭载蜂窝通信模组，公司产品主要用于高端商务笔电，一方面商务笔电需求仍保持稳健，另一方面蜂窝模组搭载率仍在提升。2022年起，商务笔电蜂窝通信制式将从4G

cat9/cat12向4G

cat16及5G升级，公司市场份额有望提升，增速将快于行业。通胀、战争、疫情等影响POS机短期需求，但长期来看智能POS和新兴支付硬件有望持续贡献增量，公司将受益。

其它业务：增强渠道能力，拓泛IoT，提供全栈解决方案。公司历史上采取直销为主的销售模式，近两年积极拓展经销渠道，提供优于业界的代理商激励政策，有望借此加速拓展泛IoT市场，持续挖掘新增长点。在通信模组之外，公司积极布局ODM、天线等产品，面向全球客户提供更完善的全栈式物联网无线通信解决方案，完善产业链布局。

盈利预测与投资建议。若不考虑锐凌无线并表，预计公司2022-2024年归母净利润5.36亿元、7.73亿元、10.48亿元，对应PE

33X、23X、17X。若公司2023年初左右实现锐凌无线并表，预计公司2022-2024年归母净利润5.36亿元、8.34亿元、11.18亿元，对应PE33X、21X、16X。公司历史估值中枢42X左右，当前公司2022年PE为33X，估值较低，且低于可比公司估值。短期看，市场对公司业务有点过度悲观，存在预期差。随着车载、网关、泛IoT等营收快速放量，下半年原材料缓解，利润率有望回升，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；海外宏观经济变化超预期；疫情影响超预期；芯片紧缺及涨价超预期；汇率波动影响财务费用与毛利率；运力紧张超预期；行业竞争加剧等。1目录第一章第二章第三章第四章第五章第六章公司概况：全球领先的通信模组提供商，深耕大颗粒市场车载业务：车载智能模组份额第一，锐凌并表仍值期待FWA业务：海外需求持续旺盛，公司不断突破，显著受益PC与POS业务：市场预期过度悲观，今年仍有望平稳增长其它业务：增强渠道能力，拓泛IoT，提供全栈解决方案投资建议：公司盈利预测、投资建议及风险提示031530354044第一章公司概况：全球领先的通信模组提供商，深耕大颗粒市场1.1

公司专注于物联网与无线通信领域

公司为电信运营商、物联网设备制造商和物联网系统集成商提供端到端的物联网无线通信解决方案，产品主要包括2G/3G/4G/5G/NB-IoT等无线通信模组及其行业应用的通信解决方案，使得物联网数据互联互通，实现数据智能化。公司产品被广泛应用于车联网、PC、移动支付、智能电网、智能家居等领域。

公司致力于物联网与无线通信技术推广及其解决方案的拓展，是无线通信领域拥有自主知识产权的专业提供商。截至2021年底，公司累计获得71项发明专利、51项实用新型专利及60项计算机软件著作权。图1：广和通主要产品及应用领域资料：公司公告，中信建投41.2

公司深耕细作20余年，系国内首家上市的无线通信模组企业

公司最早作为摩托罗拉无线通信产品中国区分销商于深圳成立。

2009年，公司自主品牌FIBOCOM无线通信产品上市，主要采用基于原英飞凌平台（后采用英特尔）开发产品，2012年公司3G无线通信模块产品上市，2014年4G无线通信模块产品上市。2017年，公司在创业板上市，成为国内第一家上市的无线通信模组企业。2019年，公司推出5G无线通信模块FG150及FM150，成为全球首发5G模块的企业，引领5G行业应用。2020年，公司通过参股子公司锐凌无线收购Sierra

Wireless旗下的车载前装业务相关资产，深入车联网领域业务。目前，公司拟收购锐凌无线剩余51%股权。图2：广和通发展历程3G无线通信模块产品上市，专注M2M物联网市场深交所创业板上市，股票代码自主品牌FIBOCOM无线通信产品上市获得Intel战略投资，成立美国子公司发布LTECat1模组L610，参与5G模组标准编写验证全球首例5G模组端到端多切片方案Motorola无线通信产品中国区分销商推出5G无线通信模块FG150及FM150公司拟收购锐凌无线剩余51%股权发布GTI5G通用模组白皮书300638.SZ1999200920122014201720182019202020212022新设立七家子公司，包括西安软件、广通远驰等成立于深圳，与Infineon战略合作全资收购浙江诺控；成立欧洲分公司非公开发行股票，募集7亿元，投资5G新产品收购SierraWireless车载前装模块业务4G无线通信模块产品上市实施实施2021年股权激励计划2022年股权激励计划资料：公司官网，公司公告，中信建投51.3

公司高管兼具技术与市场经验

公司董事长毕业于西安电子科技大学无线通信专业，同时具备6年销售经验。

公司总经理为销售出身，副总经理、监事会主席均有较为深厚的技术背景。表1：广和通高管团队介绍姓名职务出生年经历董事长、广宇通信执行董事、中国电子商会副会长、香港广1988年大学本科毕业于西安电子科技大学无线电通信专业，2010年取得长江商学院工商管张天瑜

和通董事、广和通软件执行董事、美国广和通董事、广和通

1967年

理硕士学位。1988年至1994年任中国电子器材厦门公司销售部门经理，1994年创立厦门日投资执行董事新经营电子元器件购销业务，1999年创立广和通。董事、总经理、广和通软件总经理、博格斯董事、美国广和通董事、欧洲广和通董事、西安广和通软件执行董事、西安广和通通信执行董事、广和通科技执行董事、广通远驰执行董事、广通亿联执行董事、上海广翼执行董事应凌鹏许宁1974年1995年至1998年任厦门日新销售经理，1999年入职广和通任销售经理。1994年大学本科毕业于桂林电子工业学院电子仪器及测量技术专业。1994年至1998年任彩1973年

虹集团公司工程师，1998年至2000年任深圳三星视界有限公司工程师，2000年至2003年任深圳市云

讯股份有限公司工程师，2003年至2006年任广宇通信技术总监。董事、副总经理、西安广和通软件总经理、西安广和通通信总经理1992年至1999年任中国燃气涡轮研究院工程师、1999年至2000年任珠海维洛特电子有限公1970年

司工程师，2000年至2002年任深圳市云

讯股份有限公司工程师，2002年至2004年任深圳市东汉和科技开发有限公司工程师。舒敏监事会主席、总工程师副总经理、董事会秘书2007年至2011年任深圳市高新投集团有限公司项目经理，2011年至2015年任深圳市旺鑫精1981年

密工业有限公司副总经理，2014年至2015年9月任汇冠股份（300282）监事，自2015年3月至2019年8月任公司副总经理、财务总监、董事会秘书。陈仕江2007年9月硕士研究生毕业于西安交通大学工商管理专业，1996年至1997年任深圳王力电技术有限公司工程师，2007年至2011机股份有限公司制造部线长、1997年至2007年任年任深圳福斯特电池有限公司运营副总经理，2012年1月至2012年10月任公司制造总监，2012年至2014年任深圳卓力能电子有限公司总经理特别助理。邓忠忠副总经理1974年1998年至1999年任深圳市赛格股份有限公司会计，1999-2003年任海能达通信股份有限公1975年

司会计，2003年至2018年任海能达通信股份有限公司财务副总监，2019年1月至8月任公司财务副总监。王红艳资料财务总监：公司公告，中信建投61.4

公司全球化运营，重视与全球伙伴开放合作

公司坚持全球化发展战略。公司总部位于深圳，同时在西安也设有研发中心，在美国、德国、印度等地均设有办事处服务公司3000+全球用户，公司拥有1000+全球员工，提供本地化服务与支持。

公司重视与全球伙伴合作，公司与亚马逊、谷歌、微软、AT&T、Verizon等海外知名厂商均开展广泛合作，同时公司产品通过诸如HF/GCF/CE/RoHS/REACH/RCM/FCC认证，具有较高的客户认可度。

公司海外市场收入占比过半。2021年，公司海外市场收入23.33亿元，占总营收比56.78%。图3：公司重视全球化运营商资料：广和通，中信建投71.5

公司过往业绩快速增长，激励计划指引积极

2013-2021年，公司营收增长近33倍，CAGR高达55.05%，归母净利润增长近57倍，归母净利润CAGR达到65.87%。2022Q1，公司实现营收11.78亿元，归母净利润1.05亿元，分别同比增长36.38%和30.18%。

2022年7月8日，公司实施2022年限制性股票激励计划，公司向195名激励对象授予190.96万股限制性股票，占公告时公司股本总额的0.31%，首次授予的限制性股票的首次授予价格为11.82元/股，业绩考核目标为以2021年扣非归母净利润为基数，2022、2023、2024净利润增长率不低于20%、50%、80%。图4：广和通营收、归母净利润图5：广和通出货量、ASP营收（亿元）归母净利润（亿元）出货量（万个）ASP营收YoY归母净利润YoY40003500300025002000140120100804540353025201510300%250%200%150%100%50%3475.56109.9541.09125.40105.8695.962541.5627.4419.156059.301499.1315001000500012.491298.4411.7840.1240926.95854.135.630.444.012.92

3.263.44502.841.71.230.871.050.07

0.25

0.35

0.4200%0201620172018201920202021资料：Wind，中信建投81.5.1全球蜂窝通信模组行业保持高景气度，公司充分受益

通信模组是实现万物互联的关键，通信模组需求随着物联网连接数的增长而增长。

根据TSR数据，2013年全球蜂窝通信模组出货量0.7亿片，2021年达到3.9亿片，八年CAGR达到25%。考虑到通信制式从2G/3G向4G升级，综合单价有所提升，因此出货金额增速更快。Counterpoint预计2025年全球蜂窝通信模组出货量将达到9.5亿片，未来四年CAGR为22%，2030年出货量超12亿片，未来十年CAGR为12%。图6：2013-2021全球蜂窝通信模组出货量（亿片）图7：全球蜂窝通信模组市场出货量预测（亿片）2G3GLTECat1NB-IoT2G3GLTE-M4G

Cat

14G

Other6GLTE

Cat4及以上LTECatMNB-IoT4G

Cat

1bis5GLPWA-DualMode4G

Cat

45G

RedCapYoY合计3.9141210870%60%50%40%30%20%10%2022-202512.3年仍将保持较快增速10.311.80.90.30.811.360%3.010.92.89.50.70.10.40.18.26.72.20.20.10.81.65.360.91.40.00.00.00.30.10.526%25%4.30.20.31.122%1.10.20.10.442.616%0.00.40.22.50.10.00.42.216%0.80.50.50.70.00.00.320.10.78%0.20.56%6%1.05%0.94%

4%0%0.70.80.80.60.50201320142015201620172018201920202021资料：TSR，中信建投91.5.2广和通市占率排名全球前二，未来仍有提升空间

从公司的发展历程来看，战略布局领先，执行力较强，在物联网蜂窝通信模组行业脱颖而出，从上市前的中小型通信模组公司成长为具备全球竞争力的行业领先者，目前市占率仅次于移远通信，居全球第二位。

我们认为，物联网模组行业空间较大，且保持快速成长，公司未来有望进一步提升市占率。图8：全球蜂窝通信模组市场份额（2021年起广和通份额包括锐凌无线）移远通信广和通+锐凌无线日海智能/芯讯通SierraWirelessTelitThales/GemaltoU-Blox有方科技美格智能其他6%13%3%8%4%19%4%19%3%24%5%9%24%5%4%按出货数量4%8%8%6%11%6%18%20%16%22%201611%6%6%5%3%17%5%9%15%9%22%6%11%9%17%7%23%6%37%39%202127%201925%201819%2017202010%2%17%27%4%9%32%32%34%3%12%按出货金额14%2%6%7%6%8%5%12%12%10%8%11%15%16%14%10%7%8%15%15%6%18%13%8%11%20%5%23%5%8%6%25%27%2%18%201912%2%7%4%2016201720182020Q32021Q4资料：Counterpoint，IoTAnalytics，TSR，中信建投101.5.2.1

国内产业链及工程师红利带来成本优势（1/2）

海外原材料及人工成本均高于国内，海外通信模组企业需保持30%-40%的毛利率才能够勉强覆盖其研发及运营成本（净利率中位数约-5%），因此产品售价高。国内通信模组厂商运营成本较低，价格优势明显。特别说明：ASP既反映了公司的价格策略，也与产品结构有关。

得益于公司在PC市场的高市占率和高盈利能力，公司ASP、毛利率、净利率都高于国内同行（ASP和毛利率与国外同行相比仍较低）。图9：蜂窝通信模组公司产品平均售价（元）广和通移远通信有方科技芯讯通物联SierraWirelessTelitGemalto锐凌无线250200150100501251101069659400201620172018201920202021注：国内厂商（包括锐凌无线）基于各公司公告的收入及出货量数据计算，国外厂商基于TSR、Counterpoint、IoTAnalytics等机构出货量数据及公司披露的收入数据计算资料：公司公告，TSR，Counterpoint，IoTAnalytics，中信建投111.5.2.1

国内产业链及工程师红利带来成本优势（2/2）图10：蜂窝通信模组公司毛利率（仅通信模组业务）图11：蜂窝通信模组公司净利率广和通移远通信日海智能/芯讯通Telit有方科技物联广和通移远通信日海智能Telit有方科技物联美格智能SierraWireless锐凌无线美格智能SierraWireless锐凌无线GemaltoGemalto45%40%35%30%25%20%15%15%11.71%10.34%10%9.77%8.88%7.79%6.95%5%0%-5%28.59%28.11%27.30%27.00%24.51%23.20%-10%-15%-20%10%201620172018201920202021201620172018201920202021资料：各公司公告，中信建投121.5.2.2

公司主要聚焦大颗粒市场，头部客户集中，经营稳健（1/2）

公司主要聚焦大颗粒市场，早期头部客户主要来自移动支付（POS机），此后逐步在PC、车联网、CPE等领域获得突破。目前，公司在保持大颗粒细分市场地位稳固的基础上，进一步开拓泛IoT市场。

公司前五大客户收入占比保持在50%以上，明显高于同行。图12：A股主要通信模组公司前五大客户营收及占比表2：广和通2014-2016前五大客户营收及占比收入金额（万元）年份客户名称所处行业占比前五大客户收入金额（亿元）占收比百富计算机技术（深圳）有限公司3080%70%60%50%40%30%20%10%0%移动支付IT战略与咨询移动支付9486.13

27.63%2160.96

6.29%2054.67

5.98%欣泰亚洲有限公司67%深圳市新国都支付技术有限公司201625201510559%58%58%深圳市博实结科技有限公司

车联网/物联网1976.73

5.76%57%52%54%53%52%54%杭州海兴电力科技股份有限公52%智能电网-1760.72

5.13%17439.21

50.79%5797.94

17.85%51%50%司49%48%总计45%42%39%百富计算机技术（深圳）有限公司移动支付40%37%欣泰亚洲有限公司IT战略与咨询4366.09

13.44%3795.76

11.69%35%33%35%33%32%2015

世平国际（香港）有限公司半导体29%28%深圳市新国都技术股份有限公司26%移动支付3139.65

9.67%23%21%深圳华智融科技有限公司总计移动支付1268.17

3.90%18367.61

56.55%-16%百富计算机技术（深圳）有限公司移动支付4708.65

16.14%深圳华智融科技有限公司移动支付电器元件2809.21

9.63%2625.58

9.00%2014环宇企业深圳市汉普电子技术开发有限公司0半导体2520.45

8.64%世平国际（香港）有限公司总计半导体2458.29

8.43%15122.18

51.84%广和通移远通信日海智能美格智能有方科技-资料：wind，中信建投131.5.2.2

公司主要聚焦大颗粒市场，头部客户集中，经营稳健（2/2）图13：A股主要通信模组公司历史业绩比较归母净利润(亿元)归母净利润YoY64400%200%333.06%330.54%296.41%166.20%139.50%65.226%0.16%121.42%89.43%27.71%

38.421%5.47%97.919%5.95%66.76%41.51%51.22%-29.72%46.67%29.33%

20.49%25.44%-15.67%8.77%8.98%0.00%12.21%0.000%%-21.82%-18.00%-17.11%-47.59%2-200%-237.58%0-339.09%2015

2016

2017

2018

2019

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2021

-400%-2-4-6移远通信广和通日海智能美格智能有方科技-600%-800%-1000%-799.60%图14：A股主要通信模组公司经营净现金流比较（亿元）图15：A股主要通信模组公司ROE比较广和通移远通信日海智能美格智能有方科技广和通移远通信日海智能美格智能有方科技6440%30%20%10%0%2021年现金流主要受原材料缺货涨价备货影响202015201620172018201920202021-2-4-6-8-102015201620172018201920202021-10%-20%-30%资料：wind，中信建投14第二章车载业务：车载智能模组份额第一，锐凌并表仍值期待2.1

车联网：从Telematics向V2X过渡

车联网是以车内网、车际网和车载移动互联网（车云网）为基础，按照约定的通信协议和数据交互标准，在车-X（X：车、路、行人及互联网等）之间，进行无线通讯和信息交换的大系统网络，是能够实现智能化

交

通

管

理

、

智

能

动

态

信

息

服

务

和

车

辆

智

能

化

控

制

的

一

体

化

网

络

。

车

联

网

包

括

车

载

信

息

服

务（Telematics）、智能网联、智能交通三个阶段，目前正从第一阶段向第二阶段过渡。图16：车联网阶段演进基础设施演进（道路智能化）以往：车企主导，面向车主(2C用户)现在及未来：交通、公安、通信、服务运营商多方参与，以车路协同为特征，面向2B/2C用户车载信息服务阶段(Telematics)智能网联服务阶段(ICV)智能交通出行服务阶段(ITS)通信•E-Call/B-Call导航服务远程控制盗车跟踪语音识别•车、路、网、云协同探索•

交通出行数据融合开放•智能交通/自动驾驶/共享出行技••••术5G/NR-V2X演LTE-V2X进ꢀ网2G/3G/4G络智能化ꢁ无自动驾驶(L0)驾驶辅助(L1)/部分自动驾驶(L2)/有条件自动驾驶(L3)高度自动驾驶(L4)/完全自动驾驶(L5)自动驾驶技术演进（车辆智能化）资料：，奔驰，通用，中信建投162.2

联网渗透率提升叠加制式升级，车载通信模组市场有望保持高增

根据高工智能汽车研究院监测数据，2021年国内新车（自主+合资品牌）前装标配车联网上险量为1265万辆，同比增长32%，前装搭载率为62%，同比提升约15pp，我们预计2025年前装搭载率有望突破90%。

我们预计2021年中国前装车载蜂窝通信模组市场规模约为34亿元，未来四年CAGR为45%，2025年将达到153亿元，2021年全球前装车载蜂窝通信模组市场规模约98亿元，未来四年CAGR为33%，2025年将达到293亿元。2022年起，5G和5GSoC将是车载蜂窝通信市场增长的主要驱动力。图17：中国前装车载蜂窝通信模组市场规模（亿元）图18：全球前装车载蜂窝通信模组市场规模（亿元）4G4G

SoC5G5G

SoC5G+LTE-V2X5G+NR-V2X4G4G

SoC5G5G

SoC5G+LTE-V2X5G+NR-V2X153293228951234113042064292516227513159112106124417155108298511452277901585310833425112591390999892793232291282523202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E资料：高工智能，中汽协，OICA，ABIResearch，中信建投172.3

智能模组向车载市场渗透，国内车厂已率先落地（1/2）

智能模组与常规模组搭配其他主控模块使用方式不同，除具备通信功能外，还可以提供视频处理能力及AI算力，模组内部集成大容量存储器，可承载智能化操作系统，单个模组可满足通信+计算双重需求。图19：数传模组拆解（以芯讯通SIM7600A为例）图20：智能模组拆解（以美格智能SLM756P为例）FLASH+RAM济州半导体JSFBAB3YHABBG-425分集开关SkyworksSKY3414多频多模功放SkyworksSKY77638-11基带高通MDM9607射频收发器高通WTR2965电源管理高通PM8909SoC高通MSM8909（集成CPU、LTECat4modem、WiFi、BT、GNSS、GPU、DSP等）FLASH+RAM美光科技MT29TZZZ8D5JKEZB-107W晶振NDKNX2016SF电源管理高通PMD9607多模多频功放QorvoRF7460主集开关SkyworksSKY3414射频前端SkyworksSKY77912-61资料：FCCID，中信建投182.3

智能模组向车载市场渗透，国内车厂已率先落地（2/2）

智能模组在整体模组行业中的渗透率呈现提升态势，从早期的新零售、智慧物流等场景向智能网联汽车等领域拓展，部分国内主机厂率先采用5G

SoC模组，如比亚迪，从而实现更高的集成度和更低的成本。

根据ABI

Research数据，2020年全球低端SoC模组出货量约0.11亿片，金额2.62亿美元，预计2021年出货量0.14亿片，金额3.15亿美元，分别同比增长27.27%、20.23%；2020年全球高端SoC模组出货量20万片，金额900万美元，预计2021年出货量50万片，金额2500万美元，分别同比增长150.00%、177.78%。图21：智能模组用于POS机图22：比亚迪DiLink

4.0(5G)车机系统资料：美格智能，牛车网，中信建投192.4

子公司广通远驰智能模组布局领先，2021年营收放量（1/2）

广和通在2018年成立了专注车载前装市场的子公司——广通远驰，致力于开发RSU、T-Box、网联智能座舱等产品，瞄准端云连接、AI智能、商用车智能等业务板块，驱动智能网联汽车的“新四化”。

目前，广通远驰已经发布多款车规级通信模组，包括LTE

Cat4模组AL940、AL930等，C-V2X模组AX168，智能模组AL656S，Cat

1模组AL426，Wi-Fi6模组AW916等，以满足汽车、Tier1厂商产品升级和更新换代需求，特别是在车载智能模组方面公司布局领先。图23：广通远驰业务布局资料：GSMA，中信建投202.4

子公司广通远驰智能模组布局领先，2021年营收放量（2/2）

2021年，广通远驰实现营收3.98亿元，同比增长1190%，净利润-0.60亿元，亏损主要与公司新进入车载市场，规模仍较小、原材料紧缺涨价及初期毛利率略低导致，以及公司持续推出新品、研发投入较多有关，毛利率16.30%，同比下降0.01pp，销量135.16万片，同比增长314.35%。

2022年5月，公司发布公告，同意广通远驰通过设立员工持股平台以增资扩股方式实施员工股权激励，员工持股平台向广通远驰增资合计不超过857.1429万元（含本数），即不超过增资后广通远驰注册资本的30.00%。本次股权激励有望充分调动广通远驰管理层及核心人员的工作积极性，推动可持续发展。

未来，广通远驰与锐凌无线将分别发力国内与海外市场，并在研发、采购等方面充分协同。得益于车联网市场的高景气度及公司在国内市占率的提升，预计广通远驰收入将保持高增势头，盈利有望逐步向好。图24：2020-2021广通远驰营收、利润情况图25：广通远驰车载前装智能模组AL656S（基于高通QCM6125平台）营收（百万元）归母净利润（百万元）3983120202021(47.13)(59.59)资料：公司公告，中信建投212.5

通过锐凌无线收购Sierra

Wireless车载通信模组业务，跃居全球龙头

锐凌无线核心业务资产为收购的SierraWireless车载无线通信模组业务。

Sierra

Wireless为实现战略转型，从综合无线领域产品及服务提供商转型成为专业物联网解决方案服务商，于2020年7月与锐凌无线全资子公司锐凌香港签署《资产购买协议》，分拆出售其车载无线通信模组业务，交易对价1.65亿美元（约11.54亿人民币）。锐凌无线是公司为此次交易新设立的SPV公司，由广和通于2020年7月注册成立，2020年7月、8月深创投、前海红土、建信华讯、广和通对其两次增资，增资后广和通对锐凌无线持股49%。2020年11月锐凌无线与SierraWireless完成资产交割工作。

2021年公司拟计划收购锐凌无线剩余股权，收购事项已经向深圳证券交易所提交申请。根据公司公告，目前锐凌无线100%股权的预估值为5.18亿元，51%股权的预估值为2.64亿元，对应2021年PE为7.49X，PB为1.05X，估值较低。本次交易对锐凌无线的估值范围不仅涵盖其持有的Sierra

Wireless车载无线通信模组业务相关资产，还包括前次交易完成后锐凌无线使用剩余的货币资金投入生产经营所累计形成的其他资产、负债，故估值存在一定差异。图26：锐凌无线/SierraWireless车载通信模组业务发展历程199920032004200820092010201720202021•Wavecom率先推

•Wavecom进一步

•Wavecom在无线

•Wavecom研发并

•Sierra•Sierra•Sierra•Sierra出第一代应用

开发了汽车市

通信模组中增

推出了汽车级

Wireless收购

Wireless与哈

Wireless被大

Wireless将车

划通过发行股•广和通公告计于汽车的通信

场的专用解决

加了蓝牙功能，

3GW-CDMA模块

Wavecom模组，开始与

方案，推出了

以满足汽车行标致雪铁龙集

双频

GSM/GPRS

业客户的需求曼共同开发

4G

众集团选中作

载无线通信模

份及支付现金产品

为

4G车载无

组业务出售给

购买收购锐凌线通信模组供

锐凌无线应商无线剩余51%股权团的合作与

GPS功能相结合的2G无线通信模组资料：公司公告，中信建投222.5.1锐凌无线核心人员稳定，管理团队经验丰富（1/2）

自Sierra

Wireless车载无线通信模组业务被锐凌无线收购以来，公司核心团队稳定，《资产购买协议》确认的5名核心员工未出现离职情况，4名核心技术人员未出现离职情况。此外，锐凌无线新聘请了原Sierra

Wireless车载业务总经理Dan

Schieler作为首席执行官，新聘请原Sierra

Wireless高级运营副总裁BillDoson作为高级运营副总裁，以实现平稳过渡，满足未来发展需求。表3：锐凌无线核心人员情况原SierraWireless职务锐凌无线职务人员简历备注曾是SierraWireless的高级副总裁兼车载业务总经理，管理了一支由研发、产品管理和销售/技术支持组成的全球团队。Schieler先生于2003年加入SierraWireless，担任北美销售副总裁，并曾在SierraWireless担任不同业务部门的负责人超过15年，协助SierraWireless成功整合了所收购的Wavecom的销售团队，拥有丰富的整合和管理经验，并于2019年从SierraWireless离职。在加入SierraWireless之前，Schieler先生在AirPrime公司担任全球销售和营销副总裁，负责推动AirPrime的销售战略，并管理一支经验丰富的国际销售团队。在加入AirPrime公司之前，Schieler先生曾在Xircom公司的OEM部门工作，负责管理顶级OEM计算制造商的客户。DanSchieler高级副总裁兼车

首席执行新聘任载业务总经理官Andreas

拥有20多年的汽车行业经验，在SierraWireless任职超过12年，负责全球汽车业务、制定业务战略、领导汽车产品组合的产品管理和营销，并首席运营

留任核心汽车业务副总裁Kohn管理与主要供应商和客户的关系。在加入SierraWireless之前，Andreas曾在西门子担任多个汽车相关职位超过八年。作为锐凌无线的全球销售高级副总裁，Cyrille负责锐凌无线的全球销售活动，推动包括销售运营在内的所有销售计划的战略和执行。Cyrille在SierraWireless担任各种销售职务超过12年，从2010年到2020年，他担任南欧总监、欧洲、中东和非洲汽车销售总监和高级总监，于2008年加入SierraWireless，担任高级汽车全球客户经理。在加入SierraWireless之前，Cyrille先生曾担任NECElectronics的高级客户经理、APSYS的业务开发人员和BureauVeritas的顾问。官员工CyrilleDemousseau全球销售销售高级总监

高级副总裁留任核心员工留任核心1975年5月生，英国国籍，研究生学历，拥有东南大学物理电子技术专业学士学位、电子科技大学通信工程专业硕士学位，并于2008年至2012年WeiXu

期间攻读牛津大学软件工程硕士学位。曾于多所国际知名通讯公司担任研发工程师，拥有18年以上研发经验，是通讯领域研发专家。2012年1月

研发部高级总监起任SierraWireless研发部高级总监，锐凌无线成立后至今任研发部研发高级副总裁，总管研发部研发工作。研发高级

员工&核副总裁

心技术人员作为锐凌无线的运营高级副总裁，全面负责锐凌无线的运营，包括供应链、采购和生产。

Bill于2002年到2019年曾担任SierraWireless的高级BillDodson运营高级副总裁运营副总裁，负责SierraWireless的生产、采购、生产工程、质量和客户服务等。2019年到2020年，Bill任DSCC公司供应链管理咨询顾问。在

高级运营副总裁加入SierraWireless之前，Bill曾担任GatewayComputers全球运营副总裁和ToshibaAmericaInformationSystems公司运营总监。作为锐凌无线的质量副总裁，Rafet负责锐凌无线全球质量计划，包括新产品引入门监控，确保从工程到汽车质量批量生产的有效过渡。Rafet是SierraWireless的全球客户质量和运营高级总监，2009年加入SierraWireless，担任中国的制造总监，将生产基地的能力从工业级扩展到大批量汽车级。2012年，他成为SierraWireless欧洲、中东和非洲区运营总监，负责所有基于相关地区的采购、供应链、制造、NPI、质量和物流。Sylvain在嵌入式电子系统的支持和开发方面拥有25年的经验，担任锐凌无线系统工程副总裁，主要负责客户的技术支持相关工作。Sylvain拥有新聘任RafetLakhdar全球客户质量及

质量副总

留任核心运营高级总监裁员工Sylvain

近15年SierraWireless工作经验，从2018年到2020年，担任全球汽车系统工程高级总监。在此之前，他是欧洲、中东和非洲区系统工程高级总

全球汽车系统工

工程副总

留任核心Ogier监，负责管理区域物联网和汽车系统工程团队。Sylvain2006年加入SierraWireless（原Wavecom），担任M2M(IoT)应用工程经理。在加入SierraWireless之前，Sylvain在Ingenico担任了8年的全球产线经理，并在KSBSA担任了3年的项目经理。程高级总监裁员工1982年12月生，中国国籍，本科学历，拥有成都理工大学电子信息工程专业学士学位。曾于知名电子科技公司任职研发质量工程师。2008年10月起任SierraWireless研发部高级经理，锐凌无线成立后至今任研发部硬件总监，负责硬件研发等。研发部硬

留任核心件总监

技术人员陈焕进研发部高级经理1980年1月生，中国国籍，研究生学历，拥有电子科技大学电子技术专业学士学位、南京大学软件工程硕士学位。曾于国内外知名通讯公司担任毛毅勇

软件工程师，拥有13年以上通讯软件研发经验，是通讯软件领域研发专家。2009年7月起任SierraWireless软件部高级经理，锐凌无线成立后至

软件部高级经理软件部软

留任核心件总监

技术人员今任软件部软件总监，负责软件、固件研发等。1969年4月生，中国国籍，1989年至1992年就读于西安交通大学无线电技术专业。曾于知名通讯公司担任研发工程师，拥有18年以上研发经验。

研发部项目部高

研发部项

留任核心2010年起任SierraWireless研发部项目部高级经理，锐凌无线成立后至今任研发部项目总监，负责软件研发等。

级经理

目总监

技术人员庞东资料：公司公告，中信建投232.5.1锐凌无线核心人员稳定，管理团队经验丰富（2/2）

原SierraWireless车载无线通信模组人员主要分布于Sierra

Wireless中国、法国、德国、中国香港、日本、韩国等国家或地区的相关法人主体中。锐凌无线收购了原Sierra

Wireless在中国的子公司锐凌深圳，并在法国和中国香港等国家或地区设立主体，承接了交易范围内SierraWireless原各地的员工和业务。

目前，锐凌香港和锐凌法国为主要的销售、合同签署主体，锐凌深圳为研发中心。表4：锐凌无线控股公司情况序号公司名称锐凌深圳主要业务主要作用备注由司亚乐无线通讯科技标的公司的研发中心，主要负责设计、开发模组产品；

（深圳）有限公司更名而来，相关资产、人承担部分销售支持、供应链管理、以及财务、人力等

员（共计121人，其中研发人员116人）保留运营职能主要负责车载无线通信模组产品的研发、设计、开发及运营1在原主体内，并采用股权交易形式将公司100%股权转让至锐凌卢森堡控股平台，作为亚洲、北美等国家和地区的客户合同的主要签署主体，原材料供应商和外协工厂主要合同签署主体，进行产品销售、原材料采购、外协加工，并作为部分无形资产承接主体车载无线通信模组产品的主要销售、原材料采购和外协加工等合同签署主体2锐凌香港新设立车载无线通信模组产品的销售支

销售支持、运营，保证锐凌无线车载模块业务全球销

新设立，承接SierraWirelessHongKongLimited人员（7人）及业务34锐凌香港科技锐凌卢森堡持、运营售业务的正常运转以及采购供应链的协调工作持股型公司，除持有子公司股权外未经营其他业务控股平台，并作为部分无形资产承接主体新设立作为欧洲客户的主要合同签署主体向欧洲部分客户进行产品销售；承担部分销售、当地联络与销售支持、以及人力、财务等运营职能车载无线通信模组产品的销售、销售支持和运营新设立，承接SierraWirelessS.A.人员（共计17人，其中销售15人）及业务5锐凌法国车载无线通信模组产品的销售、销售支持和运营新设立，承接SierraWirelessDeutschlandGmbH人员（3人）及业务678锐凌德国锐凌日本锐凌韩国销售、当地联络与销售支持、运营销售、当地联络与销售支持当地联络与销售支持车载无线通信模组产品的销售、销售支持新设立，承接SierraWirelessJapanK.K.人员(2人)及业务车载无线通信模组产品的销售支持新设立，承接SierraWirelessKoreaLimited人员（1人）及业务资料：公司公告，中信建投242.5.2锐凌无线是全球车载通信模组龙头，客户优质，合作关系稳固

锐凌无线是全球领先的车载无线通信模组供应商，2019、2020年全球占有率分别为17.6%、19.1%（佐思产研数据），2021Q3市占率达到29.9%（Counterpoint数据），稳居全球第一。

锐凌无线与LGElectronics、马瑞利、松下等主要一级供应商客户已形成多年的良好合作关系，并与大众、雷诺、PSA、FCA等知名整车厂建立了直接联系，与客户之间将会持续保持合作黏性。表5：锐凌无线前五大客户2019收入（万元）2020收入（万元）2021收入（万元）Tier1客户对应主机厂合作历史占比占比占比LGElectronics为大众集团4G产品选定的一级供应商，SierraWireless在中标大众集团项目后于2015年首次与LGElectronics展开合作，并先后获得AR758x系列、AR759x系列项目LGElectronics大众27,64525,25824%85,65529,40253%154,06068%Wavecom于2009年被SierraWireless收购前，菲亚特克莱斯勒、

于2001年获得Marelli订购150,000片WISMO模Marelli22%18%33,98915%标致雪铁龙组的订单，Marelli至今仍为锐凌无线主要客户之一PanasonicFicosa菲亚特克莱斯勒标致雪铁龙于2012年中标AR755x系列项目后开始合作27,4877,72624%7%24,4384,84815%3%24,7596,79011%3%Wavecom于2009年被SierraWireless收购前已经与Ficosa建立联系，收购完成后先后获得AR855x系列、SL系列和AR755x系列项目Continental雷诺日产、现代于2013年中标SL系列项目后开始合作9,6998%5,8254%3,8832%合计116,903100%161,365100%225,351100%资料：公司公告，中信建投252.5.3锐凌无线订单饱满，积极布局5G产品

锐凌无线4G产品已中标项目的执行周期已覆盖至2026年，为未来发展奠定基础。

锐凌无线5G产品研发项目已分别完成前期市场调研、项目立项、需求规划和系统架构设计等环节，与多个下游一级供应商客户以及大众、Stellantis和雷诺等主机厂客户保持密切沟通，目前分别处于回复RFQ、供应商资质能力审核和样品计划协商等环节。5G产品预计商业化时间为2024年或2025年。其中，预计商业化生产时间为2024年的项目，整车厂已确定一级供应商或一级供应商短名单，锐凌无线已向一级供应商提交报价并就价格、产品性能等保持持续沟通。预计商业化量产时间为2025年的项目，整车厂仍在选择一级供应商的过程中，在确定一级供应商前，锐凌无线与整车厂就项目进展、技术路线等保持持续沟通。表6：锐凌无线现有中标项目情况、时间分布及预计执行周期表7：锐凌无线5G产品情况产品系列产品型号RN91XXRN93XXRN95XX制式产品特性客户及中标时间

首次量产时间预计结束时间5G

标准Release-152G/3G/4GRelease-16Release-16AR855x系列201320152016201620202021已结束2023向后兼容能力2G/3G/4G2G/3G/4GMarelli、Continental和Ficosa（2013）C-V2X功能DSDA

功能支持支持支持不支持-支持支持-3G

SL系列覆盖区域北美、欧洲和东亚支持AR865x系列Marelli（2014）独立组网（SA）支持支持AR755x

基于高通MDM9215芯片

Ficosa（2013）和系列

平台开发的CAT-3产品Panasonic（2015）非独立组网（NSA）支持支持支持2023工作温度-40℃至95℃--LGElectronics（2016）、Marelli（2018）AR758x

基于高通MDM9x28芯片系列

平台开发的CAT-4产品20182017202420242026基于高通SA515M基带芯片开发，主要产品平台研发工作已基本完成，具备在6-12个月内根据客户要求实现量产的能力4GAR759x

基于高通MDM9x40芯片

LGElectronics系列

平台开发的CAT-6产品

（2015、2017）项目状态项目规划项目规划新4G/RL94xx系列基于高通MDM9x40芯片

LGElectronics预计2023平台开发的CAT-6产品（2021）资料：公司公告，中信建投262.5.4锐凌无线营收稳步增长，4G产品占比持续提升图27：锐凌无线2019-2021营收、利润图28：锐凌无线2019-2021营收结构营收（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY2G

3G

4G

其他25201510545%40%35%30%25%20%15%10%5%0%22.53%5%40%38%16.168%11.777%88%0.720200.70.0201927%018%0%11%20213%0%-50%201920202021图29：锐凌无线2019-2021毛利率图30：锐凌无线2019-2021费用率、净利率2G3G4G其他合计销售费用率财务费用率管理费用率净利率研发费用率57.8%46.3%25.0%5.0%4.3%2.2%4.0%3.6%3.1%2.2%28.0%2.0%1.6%1.9%18.5%1.5%1.1%1.1%0.9%0.0%13.6%201913.7%202012.6%2021201920202021资料：公司公告，中信建投272.5.5研发、采购协同带来降本增效，锐凌无线盈利能力有望提升

目前锐凌无线毛利率较低，2021年为12.6%，我们预计未来有提升空间，主要来自加工费和物料成本下降。此前Sierra

Wireless采购模式为直接向伟创力发送生产预测，并由伟创力根据采购计划向除基带芯片之外的原材料供应商采购。2020年11月锐凌无线收购Sierra

Wireless车载模组业务后，开始通过广和通香港向伟创力下单，伟创力在收到生产预测后向指定原材料供应商进行采购。我们认为，公司与锐凌无线结合有望充分发挥规模效应，提高在原材料采购环节的议价能力，增强主要原材料的供应稳定性。

在研发方面，广通远驰与锐凌无线有望通过技术交流、联合开发提高研发效率和投入产出比，同时有望共享5G技术，实现二者技术资源的有效整合、协同发展。表8：锐凌无线利润表预测（万元）2021年

4-12月173,323.712022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年永续期营业收入营业成本222,523.95194,575.9112.56%52.46223,685.96195,794.6412.47%86.24249,022.68213,313.9714.34%89.4276,070.54233,246.3015.51%280,992.38235,578.0316.16%335,917.90278,560.4717.07%326,902.09266,992.3218.33%326,902.09266,992.3218.33%153,788.7711.27%3.01毛利率营业税金及附加营业毛利92.6996.1299.69103.4103.419,531.943,671.382.12%27,895.584,839.252.17%27,805.075,007.332.24%35,619.315,256.092.11%42,731.555,524.772.00%45,318.235,720.632.04%57,257.746,114.601.82%59,806.366,268.011.92%59,806.366,268.011.92%销售费用销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率管理费用研发费用财务费用2,119.191.22%3,380.921.52%3,496.451.56%3,617.141.45%3,743.241.36%3,874.991.38%3,414.651.02%3,558.481.09%3,558.481.09%10,020.285.78%12,437.985.59%12,909.465.77%13,401.105.38%13,913.775.04%14,448.385.14%15,005.884.47%15,587.264.77%15,587.264.77%1,545.270.89%2,068.780.93%2,068.780.92%2,068.780.83%2,068.780.75%2,068.780.74%2,068.780.62%2,068.780.63%2,068.780.63%营业利润利润总额加:利息

支出所得税2,175.822,175.821,545.27670.85,168.645,168.642,068.781,304.693,863.951.74%4,323.064,323.062,068.781,152.263,170.801.42%11,276.2111,276.212,068.782,405.718,870.503.56%17,481.0017,481.002,068.783,524.2513,956.755.06%19,205.4519,205.452,068.783,835.1115,370.345.47%30,653.8430,653.842,068.785,898.9224,754.927.37%32,323.8432,323.842,068.786,199.9726,123.877.99%32,323.8432,323.842,068.786,199.9726,123.877.99%净利润1,505.020.87%净利率加:

折旧

/摊销3,747.456,797.745,850.2411,782.966,090.9311,330.506,533.2017,472.486,793.3822,818.916,793.3824,232.495,870.7932,694.494,247.8732,440.514,247.8732,440.51毛现金流资料：公司公告，中信建投282.5.6锐凌无线收购稳步推进，有望增厚公司业绩、实现协同发展

目前公司对锐凌无线持股49%，计划通过发行股份及支付现金购买收购剩余股权。

公司于2022年7月1日收到深圳证券交易所中止审核通知，原因是申请文件中记载的财务资料已过有效期，预计公司更新财务数据后将恢复审核（参考2022年4月情况）。

若锐凌无线收购顺利完成，一方面将增厚公司业绩，另一方面将强化锐凌无线与广通远驰的协同效应，加快公司在国内外车载通信模组市场的扩张速度。表9：本次发行前后公司主要财务数据（不考虑配套融资）比较2021年度/2021年12月31日备考数2020年度/2020年12月31日备考数项目（万元）实际数420,851.20195,308.79410,931.3140,134.5440,134.540.97增幅实际数292,047.16156,213.29274,357.8228,362.3328,362.331.17增幅资产总计股东权益合计营业收入535,181.62217,114.79626,556.9443,809.6227.17%11.16%52.47%9.16%9.16%392,734.79174,767.58435,555.3435,009.1634.48%11.88%58.75%23.44%23.44%19.66%净利润归母净利润每股收益

（元/股）43,809.6235,009.161.047.22%1.40资料：公司公告，中信建投29第三章FWA业务：海外需求持续旺盛，公司不断突破，显著受益3.1

FWA是手机之外最快落地的5G应用

FWA（Fixed

Wireless

Access）指通过支持移动网络的客户端设备（Customer

Premise

Equipment，CPE）提供宽带接入的连接，CPE包括室内（桌面和窗户）和室外（屋顶和壁挂式）的客户端设备。在5G的支持下，FWA将成为传统宽带技术（光纤、DSL、Cable）的重要补充方案，并在海外市场发展迅猛。

FWA有望成为手机之外最快形成规模的5G应用。Omdia预测，FWA用户2021年约为3430万户，将在2026年达到8000万户,其中超过1/3为5G用户，五年CAGR达到17%，远超光纤（6%）、Cable（-2%）和DSL（-9%）。根据Ericsson数据，2022年FWA数据流量将占移动网络数据总流量的20%。图31：室外5GCPE+Mesh组网的无线家庭宽带图32：全球FWA用户数预测（百万户）4GLTE

5G80604020020192020202120222023202420252026图33：全球移动数据流量预测（EB/月）FWA(3G/4G/5G)Mobiledata(5G)Mobiledata(2G/3G/4G)40030020010002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027资料：V-SOL,Omdia，GSA，中信建投313.2

海外运营商积极推广5G

FWA服务

根据GSA数据，截至2022年6月，全球范围内提供4G/5G

FWA服务的运营商达到504家，分布在172个国家和地区，占4G/5G运营商总数的一半以上。其中，提供5GFWA服务的运营商达到83家。

T-Mobile2022Q2FWA用户累计达到154万户，新增56万户，环比增长66%，同比增长4.9倍。

Verzion2022Q2FWA用户累计达到70万户，新增25.6万户，环比增长32%，同比增长10.1倍。图34：各地区提供4G/5GFWA服务的运营商数量图35：已发布5G

FWA服务的运营商所在区域LTE

5G140120100806040200欧洲北美洲拉丁美洲中东和非洲亚太地区资料：GSA，中信建投323.3

2022年FWA

CPE出货量有望高增

根据GSA对4G-5G

FWA论坛26家CPE供应商的调查结果，2021年受访企业的总出货量下降，一方面受组件短缺影响，另一方面2020年的市场在COVID-19驱动下增长特别强劲，尤其是电池供电的袖珍路由器。

2022年，FWACPE出货量预计将增长33%至2200万台，超过2020年的创纪录出货量；5GCPE及热点渗透率将达到26%，较2021年提升10pp。图36：2020-2022全球FWA设备出货量（百万台）图37：2020-2022全球4G/5GFWA设备出货量占比室内CPE室外CPE电池供电热点4G

5G5%16%30.229.526%7.72.29.82.822.76.31.895%84%74%19.617.614.6