沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则

沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则

这是因为欧洲大陆和香港证券监督管理委员会已经实现了更深、更高标准的政策整合。2014年4月10日,中国证监会与香港证会联合发布公告称,沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称沪港通)正式获批,未来6个月内将正式推出沪港通业务。4月29日,再次发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则》。沪港通一锤定音,再次牵动了市场的神经,更被视为继股权分置之后、又一历史性改革举措。最终能否顺利开闸放水,考验的是中国证券市场的改革力度和决心。上海金融与法律研究院研究员聂日明向《上海国资》表示,沪港通的最大价值,不在于允许沪港两市投资者资金的互通,而在于大陆与香港证监会在政策层面上实现了更深入、更高标准地融合。然而,与7年前“港股直通车”的市场环境不同,中国外汇储备较2007年的1.3万亿美元,已增至近4万亿美元,加之人民币年初贬值、人民币国际化等态势,在混合所有制的国资变革背景下,沪港通对市场估值、两地监管制度、国有股特权等市场机制改革均引发了倒逼之势。对社会主体的影响从实施细则可见,目前沪港通可购买的股票中,A+H股估值差距较大。香港股市对蓝筹股票的估值比内地高,而对小盘股的估值要比内地低。上交所大幅低估的蓝筹股集中在银行、保险、证券、建材、煤炭等,而小盘股A股比H股不乏高出一倍以上。对此,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授表示,沪港通通过引入香港国际投行的估值标准,利用香港股市定价的话语权和定价权,将带领A+H股的大蓝筹股估值回升,同时也会使A+H股中的内地小盘股估值拉低回归。聂日明认为,港股直通车后私募热炒港股,曾对两地估值带来缓和作用,但并非外部正式渠道,且对估值回归作用有限。如今只要沪港通的初衷不变,估值修复作用将持续发酵,并遵循“一价定律”。实施细则中规定,试点初期,个人投资者的证券账户和资金账户余额不低于人民币50万元,同时规定个人投资者需通过上交所会员测试。鉴于香港T+0制度将带来更大风险,沪港通在一定程度上起到了设高门槛的作用,提高中国投资者的专业性,而不再致力于投资者教育。对个人投资者账户的设限无疑具有针对性。财经评论员宋清辉对《上海国资》表示,“A股本质上是一个博弈市场,投资者赚钱靠的不是价值理念而是博弈,有利益博弈就会产生不公。”与“青睐稳增长”、“长期理性”的国际投资理念相比,他认为,沪港通必将重塑A股市场的价值投资理念,A股中垃圾股将会遭到投资者“用脚投票”,扭转“投机有余,投资不足”的现状。机制差异如何消除沪港通并非止步于消除估值的价差,目前两市不仅在交易制度、税制、交易时间以及休假停盘等存在不协调性,且在信息披露和投资者权益保护规则上亦有差异。港交所行政总裁李小加表示,沪港两地将奉行“本地原则为主,主场规则优先”。细则规定遵循“四不”原则,即不改变现行法律法规和监管体系、不改变证券市场的组织架构、基本上不改变投资者的交易习惯、原则上不增加投资者的交易成本,试图以最小的制度变革代价取得改革最大化效果。但聂日明则认为,两地机制差异如不消除,沪港通将寸步难行;而其根本问题,在于资本账户的管制。他表示,国际资本市场上不乏在美国和香港同时上市的股票,但交易时间等差异并未构成主要阻碍,关键是国际市场拥有开放的资本账户和完善的法律体系。例如在司法环境和证券市场的治理水平上,目前两地的信息披露口径、监管力度均有所不同。一方面,在处罚力度上,中国《证券法》规定,发行人不符合发行条件,以欺骗手段骗取发行核准,尚未发行证券的,处以30万—60万元罚款;已发行证券的,处以非法所募资金金额1%—5%的罚款。2013年5月万福生科圈钱4.2亿元仅被处以30万元罚款,引起了市场强烈质疑。而2007年的杭萧钢构案、2011年的绿大地案等,其监管处罚力度与香港市场的高惩罚政策亦相差甚远。另一方面,境内投资者对上市公司的质疑权利长期遭遇挫折。聂日明表示,沪港通监管的互通和差异的拟合,将迫使内地司法体系向香港学习,采用“就高不就低”的原则,杜绝地方政府保护上市公司的情况;可借鉴国际市场的集体诉讼机制,解决两地监管水平的鸿沟。离岸中心资产配置在人民币国际化的进程中,香港是人民币国际化的桥头堡。在开展离岸人民币业务10年之后,沪港通再次迈出了人民币国际化的新跨越,在一定程度上实现了港币与人民币的资金可兑换和互通。与针对机构投资者的香港人民币离岸中心业务不同,沪港通第一次规定了自然人可持有外币资产,这是对资本账户管制下自然人可兑换的首次突破。董登新表示,在人民币国际化的两个步骤中,第一步经常性项目已实现自由可兑换,第二步资本项目可兑换,包括机构投资者和自然人的本外币资金兑换尚未完全放开,对于内地散户投资者来说,持有外币的意义远大于炒作港股的价值。同时,沪港通与此前QFII和QDII机制不同。QDII允许境内投资者购买非真实的复合型外币资产,而沪港通针对的是真实资产;QDII购买一揽子股票和交易所交易资金是通过中介机构投资者代理实现的间接操作,而沪港通允许自然人通过券商交易终端直接操作,这也是沪港通在人民币跨境业务上的重大突破。减少机构投资者的分布,增加一种新的股东群体沪港通的投资标的大多为国有控股公司,国际机构投资者的介入,对于混合所有制改革具有重要意义。沪港通将更有利于促进中小投资者与大股东对等的议价地位,这是中国投资环境转好的标志。沪股通规定了两地投资额度,沪港通股票总额度3000亿元,港股通股票总额度2500亿元,并按照买卖抵销之后的净轧差计算。董登新表示,总额度不足以造成控股权争夺,且市值较大的蓝筹股出现被举牌的可能性不大,但不排除机构投资者进入十大股东之内,在央企的股东结构中增加一种全新的股东