白羽肉鸡行业市场前景及投资研究报告：海外引种受限白鸡养殖链机会

行业研究证

券

研

究

报

告农林牧渔

2022年

11

月

08日白羽肉鸡行业深度研究报告推荐（维持）海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。引种

上，1）当前占比

80%的引种

美国受禽流感疫情和航班运输影响，在秋冬季疫情传播发展更为严重的背景下，预计可用供种州将极为有限；2）占比

16%的新西兰因安伟捷品种鸡病影响，较难补足供应缺失；3）备用引种地欧洲也处于禽流感疫情影响中，波兰、西班牙等供种国已被我国海关发布进口禁令，解除封关预计需要半年以上；4）国内自主育种的“圣泽

901”等品种供应有限，市场推广的产业化进程仍需要时间。引种运输条件上，在新冠疫情航班受限情况下直达航班安排较为困难，白羽鸡引种通常为1日龄鸡苗，种苗运输至境内养殖场的时间不宜超过

72h，也应避免转机对鸡苗精力的消耗。另外当前种鸡存栏质量较差，换羽的供给弹性有限，供应短缺现象有较大可能出现。从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖类似同为供给周期，白羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，并通过生产周期传导到至少

14

个月之后的鸡肉供给。今年5月份以来，随着美国禽流感疫情对安伟捷供种州的冲击、新冠疫情影响下中美航班通航的受限，我国祖代鸡引种受到较大影响，5-7

月连续

3个月引种为0，虽然

8月恢复引种，但由于航班匹配难题、禽流感疫情的持续演绎，引种量继续在低位徘徊。2022年1-9月引种和自繁更新量

68

万套，同比减少

20

万套（-22.7%）。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。行业基本数据占比%0.011.64股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元)9414,319.5610,330.211.57相对指数表现%绝对表现相对表现1M-1.4%-0.4%6M1.8%8.0%12M-9.5%13.1%2021-11-08~2022-11-0710%-2%在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、B

端优势突出且大力发展

C

端的一体化龙头圣农发展。-15%21/1122/0122/0422/0622/0822/11-28%农林牧渔沪深300相关研究报告《生猪养殖行业2022年三季报总结：养殖景气度向上，关注企业业绩兑现》2022-11-01《华创农业周报（20221024-20221030）：供给仍偏紧，乐观看待未来猪价》2022-10-30风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。《华创农业周报（20221017-20221023）：淡化短期猪价节奏，积极布局生猪板块》2022-10-23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号白羽肉鸡行业深度研究报告投资主题报告亮点报告首先对我国白羽鸡引种情况做了清晰的分析，说明了各海外引种上的供应限制因素，做出未来海外引种大幅受限的预计。报告基于历史几轮周期的复盘，总结周期的价格传导节奏，推算出明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段。最后报告对产业链上下游公司的弹性进行敏感性分析，通过上下游的弹性对比，发现产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节利润水平高于下游环节，并总结周期进程中的受益顺序，给出关注益生股份、民和股份、圣农发展的投资建议。投资逻辑海外禽流感疫情持续，对国内祖代鸡引种将造成较大影响，在国内自主供应种源供应能力发展初期，白羽鸡祖代产能的短缺将较大概率出现。在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展

C端的一体化龙头圣农发展。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号白羽肉鸡行业深度研究报告目

录一、海外引种或持续受限.........................................................................................................6（一）引种

集中、国内初步突破

.............................................................................6（二）高致病性禽流感爆发，海外引种大幅受限

.........................................................81、高致病性禽流感疫情正在欧美爆发

.......................................................................82、引种受到高致病性禽流感疫情以及航班影响

.......................................................9二、长周期供给侧拐点隐约可见...........................................................................................10（一）历史周期复盘：白羽肉鸡行业周期如何传导？

...............................................101、白羽肉鸡产业链从引种到出栏共需至少14

个月

...............................................102、过去10

年约经历5轮周期，平均每轮周期2年左右时间

...............................103、周期核心驱动因子：引种、禽流感疫情及替代

.................................................

11（二）多指标判断白羽肉鸡当前所处周期位置：长周期供给侧拐点隐约可见........12三、产业链上游公司业绩/股价弹性更大..............................................................................16（一）益生股份...............................................................................................................16（二）民和股份...............................................................................................................18（三）圣农发展...............................................................................................................18（四）仙坛股份...............................................................................................................19四、风险提示...........................................................................................................................20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3uWmVqWfZbWiYcUpOpN7NbP6MmOnNpNtRlOmNpOkPmMwOaQqRmRuOnOzRvPoNnN白羽肉鸡行业深度研究报告图表目录图表

1

2017年至今我国祖代鸡更新量（万只）

................................................................6图表

2

近年来，美国成为我国种鸡主要引种国

.................................................................6图表

3

2021年祖代鸡更新品种占比

....................................................................................7图表

4

2022年科宝、圣泽901

更新品种占比显著提高

....................................................7图表

5

在产祖代种鸡生产效率出现明显降低

.....................................................................7图表

6

在产父母带种鸡生产效率呈现显著下降

.................................................................7图表

7

科宝父母代种鸡效率明显偏低

.................................................................................7图表

8

欧美等地观测到较多高致病性禽流感疫情

.............................................................8图表

9

美国已有43

个州出现鸡群感染疫情

.......................................................................8图表

10

高致病性禽流感疫情接近覆盖美国全境

...............................................................8图表

11

欧洲此轮禽流感疫情将迎来新的发展

...................................................................8图表

12

秋冬季禽流感疫情将快速发展

...............................................................................9图表

13

美国野生禽类

HPAI

观测分布

................................................................................9图表

14

白羽肉鸡产业链传导示意图

.................................................................................10图表

15

白羽肉鸡产业链传导示意图

.................................................................................

11图表

16

猪价和白鸡价格具有一定正相关性

.....................................................................12图表

17

白羽肉鸡主要前瞻指标跟踪

.................................................................................12图表

18

我国历年来祖代种鸡更新量

.................................................................................13图表

19

在产祖代种鸡存栏量

.............................................................................................14图表

20

后备祖代种鸡存栏量

.............................................................................................14图表

21

父母代鸡苗价格.....................................................................................................14图表

22

父母代鸡苗销量.....................................................................................................14图表

23

在产父母代种鸡存栏量

.........................................................................................15图表

24

后备父母代种鸡存栏量

.........................................................................................15图表

25

祖代鸡强制换羽数量

.............................................................................................15图表

26

今年以来产业链各环节利润情况

.........................................................................15图表

27

产业链上游环节业绩弹性更大

.............................................................................16图表

28

各公司股价涨幅情况

.............................................................................................16图表

29

益生股份净利润情况

.............................................................................................17图表

30

益生股份各业务毛利占比

.....................................................................................17图表

31

益生股份商品代鸡苗业绩弹性测算

.....................................................................17图表

32

益生股份父母代鸡苗业绩弹性测算

.....................................................................17图表

33

民和股份净利润情况

.............................................................................................18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4白羽肉鸡行业深度研究报告图表

34

民和股份各业务毛利占比

.....................................................................................18图表

35

民和股份鸡苗业务盈利弹性测算

.........................................................................18图表

36

圣农发展净利润情况

.............................................................................................19图表

37

圣农发展各业务毛利占比

.....................................................................................19图表

38

圣农发展各业务毛利率波动情况

.........................................................................19图表

39

仙坛股份净利润情况

.............................................................................................20图表

40

仙坛股份各业务毛利占比

.....................................................................................20图表

41

仙坛股份各业务毛利率波动情况

.........................................................................20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5白羽肉鸡行业深度研究报告一、海外引种或持续受限欧美高致病性禽流感疫情爆发，白羽鸡海外引种大幅受限。祖代种鸡海外引种占比超

90%，美国为主要引种

地，2022年高致病性禽流感在美国爆发，目前虽仍有少量州未出现商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁移催化疫情发展，可用引种

将极为有限；备用引欧洲同样受到

HPAI

的影响，预计封关恢复时间半年以上；另外冬季新冠疫情多种发下国际航班受限，对引种运输安排造成巨大挑战，11、12

月海外引种或有可能为

0。此外，由于种鸡质量较差，换羽更新的供给弹性有限，国内圣农自供的种鸡仍有限，因此祖代产能将持续不足。（一）引种集中、国内初步突破美国已成为我国最主要的引种国。2015-2017年，欧美等多数国家禽流感肆虐封关，至今法国、波兰、西班牙等曾经的重要种鸡出口国仍未复关。2021年，新西兰引进种鸡在海关被检测出鸡病问题，我国转而增加向美国引种，至

2022年9月，我国从美国引种比例从

2020

年的

12.81%提升至

79.88%，美国成为我国白羽鸡最重要的引种种州：阿拉巴马州、田纳西州），新西兰占比

15.93%降至第二。国（主要引图表

1

2017年至今我国祖代鸡更新量（万只）图表

2

近年来，美国成为我国种鸡主要引种国祖代鸡更新量美国新西兰其他2015105100%80%60%40%20%0%2.91%4.19%15.93%14.40%38.74%72.79%79.88%58.34%012.81%202020212022.1-9资料：中国畜牧业协会，华创证券资料：海关总署，华创证券科宝为我国当前第一大引种品种。我国向外引种品种主要系美国的安伟捷的AA+、罗斯308、利丰，新西兰科宝，国内自繁品种圣泽

901、科宝艾维茵等。2020年，AA+为白羽肉鸡最大引种品种，市占率为

37.34%；2021年3月底，由于新西兰安伟捷鸡病问题，我国于当年

3

月底至

8

月底未从新西兰引进该品种，转而引进新西兰科宝、美国利丰等。2021

年全年，科宝引入市占率较2020年明显提升

11%左右，至

2022年9月，科宝成为我国祖代鸡引种市占率最大品种，市占率达35%。圣泽

901较

2021

年市占率显著提升。根据中国畜牧业协会数据，2022年5-7

月，我国祖代鸡更新量为

6.17

万套，较

2021

年同期下降

67.42%。原因系

5-7

月祖代引种基本以自繁更新量为主，而主要引种国美国从

4

月起，受航班问题叠加国内新冠疫情影响，祖代鸡不能按照之前预定计划运达，因此自

4

月底至

7

月底美国引种未能开放，此阶段从美国引种祖代的数量为

0。圣农集团的圣泽

901

在此期间为国内自繁更新主力，至

9

月为止市占率较去年全年提升

11%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6白羽肉鸡行业深度研究报告图表

3

2021年祖代鸡更新品种占比图表

4

2022年科宝、圣泽

901更新品种占比显著提高AA+科宝利丰罗斯308圣泽901AA+科宝利丰罗斯308圣泽90110%21%5%26%27%5%25%12%34%35%资料：mysteal，华创证券资料：mysteal，华创证券我国当前种鸡质量处于较低水平。受多年禽流感影响，叠加上轮强制换羽等因素，行业整体父母代种鸡质量不高。此外，科宝和国内品种父母代种鸡性能与AA+、罗斯

308等优质品种仍存在一定差距。行业协会数据显示，2022

年当前祖代种鸡生产效率较

2021年下降约25%，父母代种鸡生产效率较

2021年下降约16%，故虽当前祖代、父母代在产存栏水平仍在中上，行业的供给能力仍不足。图表

5

在产祖代种鸡生产效率出现明显降低图表

6

在产父母带种鸡生产效率呈现显著下降在产祖代种鸡生产效率在产父母代生产效率6560555045403530210200190180170160150201720182019202020212022201720182019202020212022资料：中国畜牧业协会，华创证券（备注：在产祖代生产效资料：中国畜牧业协会，华创证券（备注：在产父母代生产率=父母代鸡苗销量/在产祖代种鸡存栏量）效率=商品代鸡苗销量/在产父母代种鸡存栏量）图表

7

科宝父母代种鸡效率明显偏低指标AA+/罗斯

308科宝

500圣泽

901圣泽生物、东北农业大学、圣农发展培育公司美国安伟捷美国科宝0-24周存活率（%）95-9689.81519696高峰期产蛋率（%）868565周入舍母鸡累计产健雏数（只/只）15017715018065周入舍母鸡累计产合格蛋数（枚/只）

178资料：AA+、罗斯

308、科宝

500、圣泽

901父母代管理手册，百度百科，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7白羽肉鸡行业深度研究报告（二）高致病性禽流感爆发，海外引种大幅受限1、高致病性禽流感疫情正在欧美爆发高致病性禽流感（HPAI）是由正粘病毒科流感病毒属A

型流感病毒引起的、以禽类为主的烈性传染病，因在禽类中传播快、危害大、病死率高，被世界动物卫生组织列为

A

类动物疫病，我国也将其列为一类动物疫病。自

2020年开始，高致病性禽流感开始在欧洲、美洲等地爆发。欧洲疾病预防控制中心

9

月发布报告称，2021

年至

2022

年度高致病性禽流感流行季是迄今在欧洲观察到的最大规模流行季，已影响欧洲

37

个国家。美国自2022

年开始也出现高致病性疫情的爆发，已有43

个州出现家禽感染。图表

8

欧美等地观测到较多高致病性禽流感疫情图表

9

美国已有

43

个州出现鸡群感染疫情资料：ESFA&ECDC《Avian

influenzaoverviewJune-资料：USDASeptember2022》秋冬季候鸟迁移，禽流感疫情仍将持续发展。截至

11

月

4

日美国已有

46

个州出现禽类感染，欧洲已有

37

个国家发生

2467

起禽类疫情，且由于病毒可通过直接和间接的接触方式传播、耐低温干燥环境，因此秋季、春季候鸟的迁移将会对疫情的传播造成极大影响。根据

WOAH

对过去

15

年的疫情数据研究发现，秋冬季

10

月-次年

2

月通常是疫情传播发展的顶峰，季节性明显。因此美国很有可能全境被高致病性疫情覆盖，而欧洲也将迎来本轮疫情传播新的发展。图表

10

高致病性禽流感疫情接近覆盖美国全境图表

11

欧洲此轮禽流感疫情将迎来新的发展资料：ESFA&ECDC《Avian

influenzaoverviewJune-资料：USDASeptember2022》证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8白羽肉鸡行业深度研究报告图表

12

秋冬季禽流感疫情将快速发展图表

13

美国野生禽类

HPAI

观测分布资料：WOAH资料：USDA2、引种受到高致病性禽流感疫情以及航班影响HPAI

疫情持续爆发，美国引种将受到极大影响。从美国引种的影响主要在于引种州是否发生商业养殖场的

HPAI

疫情爆发，目前美国已有

25

个州出现商业养殖场的

HPAI疫情，而美国

USDA动植物卫生检疫局也提示2022年以来中国已不接受包括华盛顿州、犹他州等19

个州的禽及相关的出口产品。目前主要引种州阿拉巴马州虽尚未报告商业养殖场的疫情，但相邻的次供种州田纳西州已报告

2

个庭院养殖鸡群的疫情感染案例，伴随着

10

月-2

月的疫情传染高发期，候鸟迁徙对养殖场、庭院养殖均可能会有疫情影响。如图14

所示，目前阿拉巴马州、田纳西州均已报告野生鸟类

HPAI

案例。未来美国引种有较大可能因

HPAI

的疫情爆发而中断。备用引种地欧洲受到

HPAI

疫情影响，解除封关预计需要时间较长。我国海关总署于10

月

28

日发布《禁止从动物疫病流行国家地区输入的动物及其产品一览表》，禁止从欧洲的

32

个国家地区进口禽类及其相关产品，包括法国、波兰、西班牙等白羽鸡引种国。而根据海关总署的《进口法国种禽种蛋检疫和卫生要求》公告，法国动物卫生状况要求需要达到世界动物卫生组织《陆生动物卫生法典》的

HPAI

国家无疫状态要求。作为再次申请的无疫区，法国虽仅需保持

28d（一个禽流感潜伏期）的无疫情爆发即可再次申请恢复无疫状态，但国内发布相关进口禁令一般需要经过现场考察、疫情风险分析才会解除禁令，叠加新冠疫情对考察行程的影响，禁令解除的时间估计在半年以上。而我国对法国的禽类进口禁令自21年1月6日发布后也一直未解除。另外对于首次申请无疫区状态的国家，WOAH《陆生动物卫生法典》要求保持

12

个月无疫情爆发，因此近期

HPAI疫情的爆发将使得这类国家至少1年左右不能满足引种的无疫区条件。引种运输条件要求较高，航班受限影响引种进展。引种运输条件一般为直达航班，在新冠疫情航班受限下安排较为困难。白羽鸡引种通常为

1

日龄鸡苗，种苗运输至境内养殖场的时间不宜超过

72h，也应避免转机对鸡苗精力的消耗。2022

年

4-7

月底受航班问题叠加国内新冠疫情影响，美国祖代引种量为

0，虽自

8

月份祖代引种开放，但航班问题解决起来难度依旧较大。8月份以来我国通航标准虽放松，但9月美国暂停26个赴华航班，减少了引种航班选择。伴随着国际新冠疫情迎来新的冬季流行季，疫情对航班影响预计仍将持续，因此四季度引种的运输航班条件预计不会有所改善。受种鸡质量制约，换羽的供给弹性有限。当祖代引种产能较为不足时，行业会采取强制证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9白羽肉鸡行业深度研究报告换羽以延长祖代、父母代生产周期，对短期的供给会有一定补充。但换羽需要经历断水、断食，容易产生肝破裂、马利克、瘫腿等疾病，且前面

2

年行业景气度低迷，祖代种鸡质量较差，适合换羽的种鸡存栏并不多，因此总体上换羽只会影响短期供给、且换羽的供给弹性不大，对长期供给影响较小。二、长周期供给侧拐点隐约可见（一）历史周期复盘：白羽肉鸡行业周期如何传导？1、白羽肉鸡产业链从引种到出栏共需至少

14

个月按照白羽肉鸡生长和繁育特点，从祖代种鸡引种开始计算，依次传导到父母代种鸡、再到商品代肉毛鸡出栏，一共需要至少

14

个月左右时间，若考虑到祖代种鸡和父母代种鸡分别达到产蛋高峰，整个传导周期大约需要

18

个月时间。其中祖代雏鸡从引种到产蛋共需

24

周时间（育雏阶段共需

6

周、育成阶段共需

18

周），其后是约

41

周产蛋期；父母代鸡苗孵化需

3

周时间，其后从父母代雏鸡到产蛋同样需

24

周时间（育雏阶段共需6

周、育成阶段共需18

周），然后是约

41周产蛋期；商品代鸡苗孵化需

3周时间，其后是

6周育肥时间达到毛鸡出栏条件。图表

14

白羽肉鸡产业链传导示意图资料：华创证券整理2、过去

10

年约经历

5轮周期，平均每轮周期

2年左右时间我国白羽肉鸡周期呈现出较为高频的周期波动，复盘

2012

年以来

10

年间白羽肉鸡行业变化，整体共历经约

5

轮周期，其中最短一轮周期仅

14

个月，最长一轮周期也只有

36个月，平均每轮周期

2

年左右时间，相较于猪周期每

4

年一轮周期，白羽肉鸡周期长度明显偏短。周期一（2012.02-2013.04）：本轮周期持续约

14

个月时间，其中上行期主要受餐饮行业快速发展带动，但由于

2012

年底“速生鸡”事件叠加

2013

年初的禽流感爆发，显著冲击了消费者对于鸡肉产品的需求。周期二（2013.04-2015.10）：本轮周期持续约

30

个月，2011-2013年我国祖代鸡引种连续3年攀升，从

2011

年的

118

万套，增至

2013年的历史最高位的154

万套，产能的连续扩证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10白羽肉鸡行业深度研究报告张导致供大于求，叠加禽流感疫情对消费的冲击，2014年鸡价高位回落。与此同时，2014年初白羽肉鸡联盟成立，开始主动对行业进行产能调控。周期三（2015.10-2017.02）：本轮周期持续约

16

个月，一方面，自

2014年白羽肉鸡联盟成立叠加

2013

年美国、法国等先后爆发禽流感疫情，我国引种量见顶高位回落，2014年引种量降至

117

万套，祖代鸡产能向商品代传导叠加

2016年国内猪价景气上行带动鸡肉替代需求提升，白羽肉鸡价格于

2016

年

3

月冲高见顶。2017

年随着国内禽流感疫情的爆发，鸡肉消费再度受到抑制。周期四（2017.02-2020.02）：本轮周期持续时间最久，累计约

36个月。一方面，2015-2016年祖代鸡引种连续低位，行业本预期

2017年迎来周期景气上行，但行业强制换羽的实施叠加渠道于

2016

年底累库，导致

2017

年周期未能如预期到来。但引种量的持续下行叠加产业链的亏损，行业产能调整于

2018

年见效，而随后

2018

年下半年逐步席卷全国的非洲猪瘟疫情对猪肉产能形成巨大损伤，鸡肉替代需求走强，本轮白羽肉鸡行情上行期一直延续到2019年底，且白鸡价格也创出历史性新高。周期五（2020.02

至今）：本轮周期长时间磨底。一方面，供给端来看，2019

和

2020

年连续两年祖代鸡更新量超

100

万套，在产祖代种鸡和父母代种鸡存栏高位运行，行业产能过剩，但由于

2018-2019

年产业链上游种鸡场环节积累了丰厚的利润，因此产能去化过程较为缓慢。另一方面，新冠疫情防控措施在一定程度上抑制餐饮、旅游等活动，白鸡消费相对低迷，鸡价持续震荡运行。图表

15

白羽肉鸡产业链传导示意图元/kg资料：Wind，华创证券整理3、周期核心驱动因子：引种、禽流感疫情及替代通过复盘过去10

年5轮周期，我们认为影响白羽肉鸡周期波动的因素主要可归为以下几点：①

引种量的变化。引种量的变化主要是供给端的传导逻辑。因为长期以来，我国白羽肉鸡行业一直极度依赖种源的进口，但海外主要供种国（包括美国、法国、西班牙、新西兰等）的禽流感疫情等因素会直接影响种鸡的进口，进而通过“祖代种鸡-父母代种鸡-商品代鸡苗-商品代毛鸡”的传导链条影响约

14

个月之后的鸡肉供给，并反过来作用于产业链各个环节的生产决策行为；②国内疫情影响。国内疫情尤其是禽流感疫情主要影响的是需求而非供给，禽流感具备传染人的特性，导致局部时点会引证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11白羽肉鸡行业深度研究报告起居民对鸡肉消费的恐慌，很大程度上抑制鸡肉需求，进而对价格带来压制。③猪周期的影响。我国居民肉类消费中，猪肉占主导地位，其次是禽肉、牛羊肉、水产类。其中禽肉和猪肉互为替代品，在猪肉价格较高的阶段，消费者转向禽肉等替代肉类消费，带动鸡肉价格的上涨，反之在猪价下行期则构成对鸡肉价格的压制。历史上看，比较典型的是

19

年非洲猪瘟疫情影响下生猪价格史无前例冲到

40

元/公斤的高位，带动了白鸡和黄鸡价格均创下历史新高。图表

16

猪价和白鸡价格具有一定正相关性22个省市:平均价:生猪主产区平均价:白羽肉鸡45403530252015105元/kg

14元/kg1210864200资料：Wind，华创证券（二）多指标判断白羽肉鸡当前所处周期位置：长周期供给侧拐点隐约可见从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖板块相似的地方是二者同为供给周期，白羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，而且在过去近20

年的时间内，由于我国白羽肉鸡种源的进口依赖性，本质上周期的波动基本上取决于种鸡的海外引种量的波动，并通过生产周期传导到至少14

个月之后的鸡肉供给。因此祖代鸡更新量是最为前瞻的领先指标，其次包括祖代种鸡存栏、父母代种鸡存栏等多个领先维度不同的前瞻指标。图表

17

白羽肉鸡主要前瞻指标跟踪指标类型领先终端鸡肉供给时长当前水平指标描述祖代种鸡更新量60周36周48周33周9周2022年1-9月共

68万套2022.10月底133万套2022.10月底34万套同比-22.7%在产祖代种鸡存栏量后备祖代种鸡存栏量父母代鸡苗销售量在产父母代种鸡存栏量后备父母代种鸡存栏量商品代鸡苗销售量同比+6.9%，处于历史最高位同比-41.5%，处于2014年来历史同期最低位2022年1-10月共5123万套

同比-3.7%2022.10月底1837万套2022.10月底1573万套同比+1.8%同比+7.7%21周6周2022年1-10月共5123万套

同比+12.8%资料：禽业协会，华创证券整理1、祖代鸡更新量（引种+自繁）自今年

5月明显缩量从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖板块相似的地方是二者同为供给周期，白羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，而且在过去近20

年的时间内，由于我国白证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12白羽肉鸡行业深度研究报告羽肉鸡种源的进口依赖性，本质上周期的波动基本上取决于种鸡的海外引种量的波动，并通过生产周期传导到至少14

个月之后的鸡肉供给。因此祖代鸡更新量是最为前瞻的领先指标。以过去几轮周期来看，2013年引种的高位导致了2015年的景气低迷；2015-2016年引种的低位徘徊本应促成2017年的好行情，但由于行业强制换羽的进行使得行情延后，在2018-2019年与非洲猪瘟疫情带来的猪肉涨价形成共振；2019-2021年持续的高引种量叠加产业链积累的丰厚利润，使得20

年之后行业陷入持续的低迷。图表

18

我国历年来祖代种鸡更新量祖代肉种鸡更新量（万套）yoy1801601401201008080%60%40%20%0%15413812512211811710097947976757268696465605955536047484943-20%-40%-60%40200资料：禽业协会，华创证券整理从边际上看，今年

5

月份以来，随着美国禽流感疫情对安伟捷供种州的冲击、新冠疫情防控下中美航班通航的紧张，我国祖代鸡引种受到较大影响，5-7

月连续

3

个月引种为

0，虽然

8

月恢复引种，但由于航班匹配难题、禽流感疫情的持续演绎，引种量继续在低位徘徊。后续需要密切关注海外引种量的变化。2、在产祖代种鸡与后备祖代种鸡存栏量后备祖代种鸡存栏、在产祖代种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给

48

周、36

周。祖代雏鸡引种后转入后备祖代鸡，经过24

周左右培育期开始产蛋，转入在产祖代鸡状态。今年

5

月份，我国祖代种鸡更新量为

0

套，6、7

月更新量也分别只有

3.92、2.0

万套，5-7月合计引种量

6.17

万套，同比下降

67.4%，协会监测后备祖代种鸡存栏量从

7

月初开始趋势向下，截至

2022.10.24-2022.10.30当周，后备祖代种鸡存栏量降至

33.61万套，同比下降41.5%，降至

2014年来历史同期最低位。从生产传导的角度来看，若取后备祖代种鸡平均存栏周龄（12

周），则从后备祖代种鸡存栏到父母代鸡苗正常供给时间跨度约

15周（12

周转在产+3周孵化），到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为

48

周。而从在产祖代种鸡存栏到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为36

周。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13白羽肉鸡行业深度研究报告图表

19

在产祖代种鸡存栏量图表

20

后备祖代种鸡存栏量在产祖代种鸡存栏量：万套后备祖代种鸡存栏量：万套1401201008080604020060147

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

5214710

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

522022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年2022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年资料：禽业协会，华创证券资料：禽业协会，华创证券3、父母代鸡苗销量与价格父母代鸡苗销量领先商品代毛鸡出栏约

33

周，量价结合判断供给传导节奏。从父母代鸡苗销售开始计算，需要24

周时间达到产蛋条件，经过

3周孵化产出商品代鸡苗，再经过6周培育出栏商品代毛鸡。截至

2022.10.24-2022.10.30当周，父母代鸡苗销量处于历史高位，但由于对引种缩量的担忧等因素，父母代鸡苗价格迎来温和上行，且据上市公司益生股份等在公开交流中所说，公司

11

月父母代种鸡报价为

40

元/套，较

10

月已大幅上涨，12

月份父母代种鸡报价将继续提高。随着祖代肉种鸡引种数量减少，会导致后期父母代种鸡的供给减少，价格提升。按照生产周期推算，我们预计春节后或许能够看到父母代鸡苗量跌价升，周期反转逻辑进一步强化。图表

21

父母代鸡苗价格图表

22

父母代鸡苗销量父母代鸡苗销量：万套16015014013012011010090父母代鸡苗价格：元/套1008060402008070605040302022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年2022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年资料：禽业协会，华创证券资料：禽业协会，华创证券4、在产父母代种鸡与后备父母代种鸡存栏量后备父母代种鸡存栏、在产父母代种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给

21周、9周。与祖代种鸡类似，父母代种鸡场购入父母代鸡苗后将其转入后备父母代种鸡，经过

24

周左右培育期开始产蛋，转入在产父母代种鸡状态。从生产传导的角度来看，若取后备父母代种鸡平均存栏周龄（12周），则从后备父母代种鸡存栏到商品代毛鸡出栏共需

21

周（12周转在产+3

周商品代鸡苗孵化+6

周商品代培育）。而从在产父母代种鸡存栏到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为

9

周。截至

2022.10.24-2022.10.30

当周，后备父母代种鸡存栏证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14白羽肉鸡行业深度研究报告1573

万套，同比增加

7.7%，位于历史高位。在产父母代种鸡存栏

1837

万套，同比增加1.8%，同样位于2014

年来历史同期最高位。图表

23

在产父母代种鸡存栏量图表

24

后备父母代种鸡存栏量在产父母代种鸡存栏量：万套后备父母代种鸡存栏量：万套2000180016001400120010001600140012001000800600147

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

521

4

7

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

522022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年2022年2019年2016年2021年2018年2015年2020年2017年2014年资料：禽业协会，华创证券资料：禽业协会，华创证券5、种鸡质量与换羽情况按照过去经验，在产业链各环节盈利状况好的时候，种鸡场会更积极地对

60

周龄+的种鸡实施强制换羽从而扩大生产弹性，在养殖行情低迷的时候也会通过对

40-50

周龄的种鸡换羽来避开价格低谷。因此强制换羽比例的高低主要取决于两点：盈利预期、种鸡质量。以

2016年为例，产业里正是基于对

2017年行情的乐观预期，在

2016年做了大量的换羽操作，与此同时，在产种鸡质量性能较好，也支撑和保障了强制换羽的实施和效果。根据行业专家反馈，当前白羽肉鸡行业种鸡质量明显低于

2016年水平，也低于

2018-2019年水平。主要表现为死淘多、疾病多、产蛋/出苗率下降等方面，而且由于祖代种鸡的超负荷使用，未来一段时间种鸡质量问题或将一直存在，从而导致种鸡增量弹性受到抑制，据预估当前可换羽种鸡仅约占比

20%左右，若后续产业链价格持续上行，行业因换羽可贡献的生产增量也相对有限。图表

25

祖代鸡强制换羽数量图表

26

今年以来产业链各环节利润情况强制换羽量（万套）养殖利润:父母代种鸡元/羽养殖利润:毛鸡屠宰利润:毛鸡654321043210(1)(2)(3)坐标轴标题资料：禽业协会，华创证券资料：和讯，华创证券核心观点：长周期供给侧拐点隐约可见。从周期角度来看，当前在产祖代种鸡和在产父母代种鸡存栏均处于历史高位，但由于海外禽流感疫情带来的封关以及新冠疫情对国际航班的影响，祖代种鸡引种量出现明显的下滑。通过祖代场调研了解，10

月份国内海外引种再度降为

0。而且，随着冬季来临，高致病性禽流感疫情存在进一步蔓延的风险，从而持续制约引种的进行。我们预计

11-12

月海外引种或继续保持低位。通过观察前瞻证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15白羽肉鸡行业深度研究报告指标——后备祖代种鸡存栏已经自

7

月以来显著下行，我们认为产能去化的通道已经开启，若引种持续低于预期，按照周期传导节奏来推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段。当前时点长周期供给侧的逻辑隐约可见。三、产业链上游公司业绩/股价弹性更大在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大，建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、B

端优势突出且大力发展

C端的一体化龙头圣农发展。图表

27

产业链上游环节业绩弹性更大资料：相关公司公告，华创证券图表

28

各公司股价涨幅情况民和股份益生股份仙坛股份-圣农发展15.58%鸡价2012.2-2013.425.23%38.36%30.39%34.50%48.02%128.57%2013.4-2015.10

200.61%2015.10-2017.2

172.10%377.07%113.07%496.59%540.91%170.51%191.11%205.68%81.47%2017.2-2020.2394.80%179.83%资料

：Wind，华创证券（一）益生股份公司主要产品为父母代肉种鸡雏鸡、商品代肉鸡雏鸡、种猪、农牧设备、乳品、有机肥等，其中父母代和商品代鸡苗为公司主要利润

，近四年占毛利的比重平均在

85%以上

。2021年公司实现父母代鸡苗外销1191.26

万套；实现商品代鸡苗销量

45743.63万羽。目前公司自主研发的小型白羽肉鸡益生

909

已获得国家畜禽新品种认定，是山东省首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种。益生

909

产肉率高、料肉比低、抗病力强、成活率高，适合平养、笼养多种饲养方式。目前公司生产数量远满足不了客户的需求，2022年的产能为7000多万羽，预计到十四五末期益生

909

小型白羽肉鸡产量将增至3

亿多羽。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16白羽肉鸡行业深度研究报告图表

29

益生股份净利润情况图表

30

益生股份各业务毛利占比资料：公司公告，华创证券资料：公司公告，华创证券公司所从事的父母代、商品代鸡苗业务属于产业链上游环节，具有更高的业绩弹性，有望显著受益于行业景气周期的反转。公司

11

月父母代种鸡报价

40

元/套，较

10

月已大幅上涨，12

月份父母代种鸡报价将继续提高。同时商品代鸡苗价格也在上涨。当商品代鸡苗价格为4.5-5.5元/只、销量为

5.25-5.45亿只时，公司商品代鸡苗业务盈利在

8.9-14.7亿之间；当父母代鸡苗价格为

42-48

元/套、销量为

1200-1400

万套时，公司父母代鸡苗业务盈利在2.8-4.1亿之间。图表

31

益生股份商品代鸡苗业绩弹性测算单位：亿单价：元/只3.53.63.73.73.83.94.04.06.16.36.46.56.76.84.58.78.99.19.39.49.65.05.56.06.57.0510005250011.211.611.812.012.212.413.814.214.414.715.015.316.316.817.117.417.818.118.919.419.820.220.520.921.4