财务管理课设

一、设计要求本次课程设计采用案例分析的形式，内容主要涉及财务分析与评价，资金筹集与决策，财务战略与企业购并，及其它一些主要的企业财务管理活动。本课程设计应以所学财务理论为依据，选择适当的原理对相关企业进行分析，制定可行的方案，实施相关决策。本设计以万科集团、红星公司等多家上市公司为案例来进行分析。二、财务管理战略分析1、筹资规模分析为了反映资金占用规模变动情况，本文从万科集团公司近三年资产负债表中选取相关数据进行分析：表1：母公司报表筹资规模占合并报表比例分析时间母公司报表总资产母公司报表负债资产负债率金额（元）金额（元）占比2018126,544,791,86,980,944,%%2019163,658,307,118,077,303,%%2020174,638,673,121,502,614,%%从表1中，母公司的资产和负债占集团合并报表数值的三成左右，且变动较小，资产主要由长期股权投资、货币资金以及其他应收款三项组成，可初步判断母公司属于投资性企业。表2：合并报表筹资规模变动分析时间合并报表总资产合并报表负债资产负债率金额（元）变动率金额（元）变动率2018378,801,615,296,663,420,%2019479,205,323,%373,765,900,%%2020508,408,755,%392,515,138,%%从表2中，可以清晰地看到万科集团的及产负债变化，筹资规模不断增大，但筹资规模增加的速度有所下降。从集团整体营业收入的波动来看，随着万科集团整体业经营业务规模的不断扩大，资金投入量也不断增大，致使集团筹资规模明显增大。2、筹资结构分析为了更深入地探究万科集团的筹资策略，现对其历年资产负债表进行结构分析，相关数据如下表：表3：2020年母公司主要筹资类负债占合并报表比例分析项目合并报表数据母公司报表数据占比短期借款2,383,069,2,910,029,%应付票据21,291,893,17,333,784,%长期借款34,536,712,28,989,566,%从表3中，可以看到母公司在集团主要的筹资方式上占有很大比例，在应付票据和长期借款账户上，母公司占比高于80%，这说明母公司是集团资金往来的中心，子公司需要通过母公司来进行资金融通。需要额外解释的是，母公司的短期借款数据超过了合并报表的数据，说明母公司拥有子公司的借款，更说明了母子公司筹资往来关系密切。三、股利政策分析1.万科股利的政策的影响因素（1）行业的生命周期与股利的政策通过分析了万科的集团的积年的的股利的分派，在一同与企业的及整个的行业中的成长，而大家会把基于行业的生命的周期股利的政策的理论来判断，一般那些刚刚创设的企业支付的股利通常是比较少的；当这个企业处于成熟时期的情况下时便会慢慢的提高支付的股利；由于在首创的阶段公司，经营风险一般情况下不会太低，融资能力不会太好，这样就可以来贯彻剩余的股利的政策。高速增长阶段来可以使用低股利再另加额外的股利的股利政策，同时为了避免现金的支出可以采取股票股利的分派方法来分派，从而确保的公司的有充沛的资金进行发展。（2）公司财务的状况与股利的政策公司的股利政策的方向以及支付方式的选择都是由公司的财务状况最终决定的。但是假如公司有充足盈余，企业就会有更多的选择方式来分配公司的股利。（3）盈利能力与股利政策万科集团每年必然选择现金股利的股利支付方式，当然有时候也会把增加股票的股利作为部分年的支付方式。该公司分发的现金股利大致上是每年呈现出递增趋势的，这个很明显可以由股利近几年股利的分派的曲线表现出来。（4）股权结构与股利政策一般情况下在公司的治理中，股利政策由控股股东决定，然而对于中国的股票的市场来说，在由于二级市场对上市公司的压力很大，从而使得实施的派现的现象很少，但是控股的公司与股利的分配的派现有着十分密切的关系。所以能够得出股利政策也是由股权结构决定的结论。综上我们可以知道，万科集团的成长性、关联交易以及股权结构等都深深影响着其现金股利政策。在这期间我们也得知，我国资本市场上有着不少不良状况，特别是在不被国家控股的上市公司的管理和治理等方面的问题较为明显。为了把我国上市公司引上正确的道路，现列出以下观点供参考：（1）从万科集团的角度分析①本文建议万科应该拥有跟种各样的投资主体，使得控股结构是相互制衡的。②万科集团如果相关业务能够被阻止，那么每年因为相关业务损失的现金就能够节约到利润下，现金股利分派的保证即是利润的上升。只有增加盈利能力才能促使公司保持高现金股利支付率。③假如万科集团想要保持长久的现金股利政策，必须得减少费用和支出，不断提高盈利能力，使得股权的自由现金流得到提升，才能拥有充沛的力量去保持长久的现金股利政策。（2）从监管部门的角度分析①严厉禁止不良性派现得行为。监管部门应该对好的派现情况作出明确界定，要想执行既定的现金股利政策，就必须在公告之前得到监管部门的许可。②更大程度的进行信息披露。上市公司依据自身情况来决定派发现金股利与否。③更加严格的执行相关法规。资本市场之所以正常运营是因为有完善的市场环境做前提，而完善的市场环境是离不开法律和规章制度的束缚。因此，我国应该尽快的发展与我国资本市场相一致的监管体制。四、固定资产决策研究按上市公司总市值、利润总额、总资产和主营业务收入四个指标进行综合评比，将万科与其它四家房地产公司-陆家嘴、金地集团、中华企业、北京城建进行对比分析。根据我国房地产行业的特征从债务比率、负债结构和股本结构几个方面来进行对比。（1）债务比率截止2020年8月，我国房地产行业的平均资产负債率直逼80%。本文所选择的5家代表性公司中，万科与中华企业两家公司已超过安全边界。经数据查询可知，5家房地产公司的平均资产负债率为75.24%，万科略高，说明公司扩展运营的能力较强，但债务太多会影响偿还能力。（2）负债结构较长期负债而言，短期负债具有低成本性，短期负债更受上市公司的青睐，万科的短期负债比例远远高于长期负债。有数据表明，五家公司的平均流动负债比率均超过50%，平均数为69.97%，而万科在五家公司中首当其冲，流动负债比例最高。（3）股权结构五家公司的流通股占总股本比例很高，其中有三家都达到100%，平均比例92.134%，万科为87.95%，股权相当分散。综上可分析得到万科资本结果存在的问题：（1）企业负债规模较大在上文中，通过和陆家嘴、金地集团、中华企业、北京城建等其他房地产商的对比可以发现，万科的资产负债率为80.54%，仅仅次于中华企业的84.39%；对于上市企业而言，根据财务杠杆原理，公司的未来销售增长率越高，其每股收益也就越大。而若想增加企业的每股收益，就得降低借款融资所用的融资费用，同时也要保持销售增长率稳定增加。从2012年开始，万科集团每股经营活动产生的现金流量净额在持续减少，因此，万科应该减少一定的负债，降低财务费用，这样就会给企业带来更高的收益。（2）企业负债的结构不合理通过建将万科集团的流动负债率与同是房地产的其他公司相对比能发现，万科的流动负债率较其他与之对比的企业都要高。近几年来，万科的流动负债都处于较高水平，而长期负债则稳定在较低水平。万科集团流动负债逐年增长，在2016年资产负债表中占负债总额达86.7%。（3）企业股权结构存在问题根据上文可知，万科集团的股权相对其他上市公司更较为分散，这也是其企业治理结构更为完善的核心原因，具体表现为公司流通股的份额远远超过同行业的平均水平，而这一比例还将不断增加。然而，股权较为分散也有其弊端，其一，由于股权集中度较低，企业缺乏大股东的有力支持；其二，由于股权过于分散，股东们没有能力更无意识的去影响企业的经营决策，其三，万科集团的股权为流通股，这便为宝能等公司大量收购股票而可能获得公司的重大影响力从而控制了公司。五、营运资金分析1、收入与资产结构2018-2020年万科营运资金与主营业务收入比率单位：亿元年份2018年2019年2020年总资产1000.941192.371376.09流动资产/总资产95.34%95.15%94.71％流动资产954.331134.561303.23流动负债487.74645.54680.58净营运资金466.59489.02622.65主营业务收入355.27409.92488.81净营运资金/主营业务收入1.311.191.27保利地产2.682.172.19招商地产2.285.121.87金融街0.832.533.37陆家嘴3.062.410.82万科的总资产和主营业务收入从2018年到2020年，增长了约40%，相对于地产行业均值来说，万科的主营业务收入增长并不算很高。对比于同行业的招商地产、保利地产等的高速发展，万科采取的似乎是一种稳健的发展策略。三年来，其流动资产占总资产比例一直维持在95%左右。从营运资金需求上分析，万科的生产经营活动有显著特点。首先，营运资金需求量大，占主营业务收入的比例较高（为了更好地研究营运资金与主营业务收入的增长配比情况，我们引入“净营运资金主营业务收入比率”这一指标，即营运资金周转率的倒数）。但与同行业的保利地产、招商地产、金融街以及陆家嘴相比，其净营运资金主营业务收入比率相对比较小。近三年，营运资金数额均大于营业收入数额，这与资金密集型行业特点有关，地产项目一般生产周期较长，附加价值较高。其次，收入和营运资金需求的增长方向一致。三年里，万科的营运资金增长33%，主营业务收入增长38%，相比较于同行业高速增长的招商地产等来看，其销售收入和流动资产结构的配比是比较合理的。2、资产周转状况2018-2020万科资产周转率单位：亿元年度营业收入流动资产应收账款应付账款存货营运资金数额周转率数额周转率数额周转率数额周转率数额周转率2018355.27954.330.498.6557.79111.042.42664.730.41466.590.762019409.921,134.560.399.2345.86128.962.08858.990.33489.020.842020488.811,303.230.407.1359.761632.36900.850.39622.650.79三年中万科加强了对应收账款的管理，应收账款周转率有所提高，但由于房地产行业按揭贷款销售的特征，应收账款比重很小，占流动资产的比例不到1%，很难对公司整体的流动性造成影响，所以应收账款的周转不具有重要性。而应付账款的比例较大，平均约占流动资产的12%，应付账款周转率在近三年变化不大，只是略微有下降趋势。在流动资产总额里，存货占了很大的比重（近三年平均占总资产的72.03%），因此，存货周转率的变动对流动资产周转率变动的影响最大。3、存货资金的沉淀万科的存货周转率一直很低，一方面是由于房产这种商品本身周转比较慢，另一方面，随着近几年“房地产热”，企业不断扩张，增加企业的存货量。除去每年保持20％左右的货币资金，万科其余的流动资产全部为存货。土地，作为房地产行业的存货变现能力尤为差，存货周转率极低。这些资金被存货长期占用，早已丧失了其流动资产的特性，几乎没有变现能力，资产的使用效率并不理想。下面，我们通过万科的存货结构来具体分析存货对其资产流动性的影响。表42018-2020年万科存货结构单位：万元2018年2019年2020年已完工开发产品466,625790,115531,999原材料5,1484,8466,000库存商品1,261————拟开发产品2,787,7603,471,9104,362,690在建开发产品3,387,6904,447,1104,170,310存货合计6,648,4848,713,9819,070,999拟开发和在建开发产品占存货的比例92.89%90.88%94.07%流动资产9,543,25011,345,60013,032,300存货占流动资产的比例69.67%76.80%69.60%从购买土地到商品房上市销售，沉淀在开发过程中的资金主要以三种形式存在，土地使用权、年内拟开发的土地和在建开发产品。其中作为土地使用权的无形资产，占用资金较少，大部分资金都被后两个阶段所占据。而在万科的存货结构中，除了原材料、库存商品以及少量已开发完成的商品房外，90%以上为拟开发和在建中的土地，这一比例在2019年房产行业不景气时稍有下降，但在2020年又回升至2018年以上的水平，达到94%，大量的资金沉淀在土地上。从2018-2020年间万科的拿地政策来看，虽然自2018年董事长王石抛出“拐点论”后，万科就开始采取减少库存、升级产品为主导的防御性战略，整个2019年，万科拿地速度以及新建面积锐减。但随着政府救市政策出台和大量放贷进入地产市场，房地产从寒冬迅速回暖，万科在2020年感到了内外部的巨大压力，迅速启动了“拿地模式”，2020年万科拿地共支付地价款约241.8亿元。可见，虽然万科的流动资产数量比较大且稳定，但是主要资金都沉淀在土地中，流动资产周转效率不高，不仅没能提高万科应对运营风险的能力，而且现金流压力巨大，营运资金的收益性和效率都不高。存货作为主要的流动资产是实现未来的营业收入的重要资源储备，然而，这些土地储备到目前为止，还不能转化为已完成开发过程的商品资产，难以在短期内实现营业收入现金流。同时，这些土地储备要转化为可出售状态的房地产商品，还需要追加巨额的持续性资金投入。如果没有持续的资金投入，不仅无法实现账面利润，更无法保证资金回流、完成资金链的循环。随着房地产行业银行信贷门槛的提高，高比例存货资金的沉淀对万科的融资政策提出了严峻的挑战。3.万科的营运资金融资政策2018-2020年间，万科经营活动产生的现金流不断增加，商品、劳务收入支出比例逐年增大，用于商品和劳务的资金缺口越来越小，2019和2020年甚至出现收入大于支出。行业平均值显示，房地产行业经营活动对资金的需求比较高，商品、劳务收入支出比例的行业均值约为1左右，万科该比率显著高于行业均值。虽然投资活动产生的现金流连续三年为负，但由于经营活动现金流比较充裕，万科2018-2020年间筹资活动现金流显著下降，通过筹资活动来满足经营活动需求的量越来小。2018-2020年万科现金流量结构单位：亿元年份2018年2019年2020年经营活动产生的现金流-104.38-0.3492.53年其中：销售商品、提供劳务收到的现金447.13427.83575.95购买商品、接受劳务支付的现金461.71302.18345.60商品、劳务收入支出比率0.971.421.67投资活动产生的现金流-46.04-28.44-41.91筹资活动产生的现金流213.6158.66-30.29现金净流量63.1929.8820.34每股经营现金流-1.5189-0.00310.8416是总的来说，万科2018-2020三年中的每股金营现金流很小，甚至为负，三年分别为-1.519元/股，-0.003元/股和0.842元/股。近几年万科依靠规模效益实现了业务的迅速扩张，“囤地”支出越来越大，沉淀在存货中的资金占用越来越多，这也意味着未来几年万科对资金的需求仍然十分强烈。如果现金流不足以应对购买土地的大额支出的话，这种极度的扩张将给万科带来巨大的负面影响，不仅将限制企业进一步的发展，而且可能会引发财务危机等一系列的问题。因此，如何提高自身的融资能力是万科亟待解决的问题。净营运资金存量及融资结构单位：亿元年份201820192020公司/项目净营运资金流动负债占流动资产比例净营运资金流动负债占流动资产比例净营运资金流动负债占流动资产比例万科466.5951.11％489.0256.90％622.6552.22％对比保利地产217.1246.55％336.96536.67％502.70643.20％招商地产93.84256.69％182.7943.75％189.23955.62％由于购地支出，房地产行业普遍需要部分长期负债和权益对流动资产进行补充融资。随着规模的扩大，万科的净营运资金不断增长，从2018年的466.59亿元增长到2020年的622.65亿元，增长幅度大约为40%，而万科的流动负债基本稳定在流动资产的50%左右，也就意味着长期负债和权益融资要满足部分流动资产资金的需求。与同行业其他规模较大、盈利能力较强的公司进行对比发现，这种流动负债融资相对不足的现象普遍存在。在房地产行业，土地就是资本，优质土地更无疑会提高公司的盈利能力，因此，盈利能力很强的公司普遍净营运资金较多。然而，高盈利能力相应的代价是高昂的融资成本和较长的资金链，大量净营运资金缺口需要依靠长期负债和权益融资进行补充。长期资金的到期日远，到期不能还本付息的风险较小，但是长期资金的利息成本较高，并且缺乏弹性，会影响企业的经济效益。股权融资固然拥有着不用偿还等好处，但是不仅成本高昂，而且存在着股权稀释等问题。六、EBIT-EPS在资本结构决策中的作用EBIT-EPS分析法进行融资决策包括以下基本步骤：（1）预计拟投资项目的预期EBIT水平；（2）判断预期EBIT值的变动性；（3）分别测算债务、权益两种融资方式下的EBIT-EPS无差别点；（4）根据企业愿意承担的风险程度来分析EBIT的变动状况，并决定项目融资方案。如果项目预期息税前利润确定，决策原则是当预计息税前利润低于每股收益无差别点的息税前利润时，权益融资是合理的，而当预计息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，债务融资更为可取。在项目收益不确定的情况下，通常要求企业对自身的风险承受力进行自我评估，而不能单纯依据EBIT-EPS的两平点分析，即以每股收益额最高为唯一标准来选择资本结构。以红星公司等多家企业为例作为研究：红星公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（