CEEM-2023年第1季度全球宏观经济季度报告-2023.05月

2023

年第

1季度2023年

4

月

20日全球宏观经济季度报告专题：美国

欧洲

日本

东盟与韩国

金砖国家

中国金融市场

大宗商品

外贸撰稿人

张

斌

肖立晟

杨子荣Ø

婷

周学智

徐奇渊杨盼盼

吴立元

常殊昱栾

稀

陈

博

陈逸豪崔晓敏

熊婉婷:全球宏Ê经济季þç告;由中ÿ社b科学院世界经济P€治研究€1中ÿ社b科学院ÿ家全球战略智ß全球宏Ê经济研究þ~您提供2中ÿ社b科学院世界经济P€治研究€

中ÿ社b科学院ÿ家全球战略智ß全球宏Ê经济研究组þþ张ß燕张

斌首席_家团队r员姚Ā仲曹永福Ø

婷肖立晟杨子荣冯维江熊爱ß徐奇渊常殊昱李à芳þ

€ÿ×金融美ÿ经济åq经济金砖ÿ家中ÿ经济ÿ×金融ÿ×金融大ß商品大ß商品对^À易^汇储备美ÿ经济欧洲经济åq经济金砖ÿ家东盟P韩ÿÿ×金融大ß商品大ß商品对^À易宏Ê经济科研û理周学智吴立元杨盼盼栾

稀陈

博ß

璐陈逸豪崔晓敏夏广涛吴海英熊婉婷X沁璇联系人ÿX沁璇邮箱ÿiwepceem@163.com电话ÿ(86)10-85195775通°地址ÿX京建ÿ门内大街

5

÷

1543

间ÿ邮€编yÿ100732Ā免¯声明ÿ版h~中ÿ社b科学院世界经济P€治研究€1中ÿ社b科学院ÿ家全球战略智ß全球宏Ê经济研究组€p，o经q研究组许ÿ，任何机构或个人O得ñ任何形式翻版1复制1P网和刊登，如páà，q研究组保留法律追¯h2CEEM

全球宏观经济{度ç告目录美ÿÿ经济超预期背^的脆弱性

..........................................................................

12023

€

1

{度，美ÿ经济继续保持l增长，预«

GDP

ÿ比ø€率~

2.5%þô2þV来看，美ÿ制

业

PMI

继续萎缩，非制

业

PMI

反ó荣枯线之PĀ个人收入P支û增Ÿ继续稳增长Ā企业投资整体负增长Āó动力`场维持紧张Ā通胀表Āû来明显的粘性2银行业t机短期或告一段落，但风险并o解除，`将明显导ô家庭和企业的信¿ÿ境收紧，并拖累经济活动1就业和通胀2美联储在

3

oò息

25bp，并进一nQ调o来经济增长预期2}管美ÿ经济在经历了去€两个{度的负增长^，表Āû了超预期的韧性，但来多的迹象表明美ÿ经济脆弱性l在P升，`考虑到°_€策的累积影响P滞^效à，经济衰退通常是非线性的2欧洲ÿ迷雾中前行

..............................................................................................

82023

€第

1

{度，在服ó业活动€ò复苏的带动Q，欧元|综\

PMI

显著回升，但制业×需求O足的影响，整体表Ā依旧疲弱，萎缩程度ò剧2能源t机的缓解和能源ÿ格的Q降使欧元|通胀水p€回落，但x心通胀持续攀升，ò剧了欧洲央行÷ü通胀的压力，欧洲央行在银行业风波O断发酵之×依然选择了如期ò息，增ò了经济和金融前o的复g性2面对多ÞO确定性的叠ò和信¿紧缩风险的P升，欧元|企业投资于谨慎，íÁ者信心改善的势头缓2O过，欧元|失业率保持稳定，À易逆差持续回落，显示û一定的韧性2展望o来，欧元|经济×逆风影响的ÿ能性p€P升，金融`场动荡使该地|风险评估Ø得更òO确定，需密W保持s注2日qÿ金融`场迎来休整期

...............................................................................

152023

€第

1

{度，日q经济和金融`场整体表Ā稳定2日q制

业表Ā相对较差，而服ó业表Ā则相对较好2O过，Ð投资和íÁ的角度看，依然难言p明显恢复Ā但服ó业的回暖也O支持日q经济整体在进一n明显Q行的结论2美ÿ和欧洲的银行业震荡对日q金融`场产生了一定影响，但整体O显著，日q央行也对第

2

{度的®债«划进行了微调2日q的物ÿ增ŸÿCPI

o\比Ā在第

1

{度的

2

o份达到

1981

€ñ来的最高值，但预«o来将a回落22022

€备×s注的日qÿ债`场在

2023

€第

1

{度表Ā稳，10

€期ÿ债收益率在

0.5%P限停留一段时间^，在全球银行业风险暴露时ûĀ明显Q跌，à对日q银行而言ÿñ在一定程度P缓解债`压力24

o份日q央行总裁即将l式换任，如果全球金融`场继续保持相对稳定，日q

10

€期ÿ债收益率维持在距离

0.5%一段距离的O置，那NO排除日q央行将在

4

o份的议息a议中扩大

10

€期ÿ债收益率的波动|间2东盟韩ÿÿ|域Ï面临o气Q行压力，金融稳定诉求P升

....................................

232023

€第

1

{度，|内前沿经济体

PMI

在荣枯线ñQ，显示经济Ï面临Q行压力2Ðo度

PMI

数据来看，东盟整体Ï处于荣枯线ñP，但o气程度ûĀVW2|内前沿经济体ðò坡1南和韩ÿ的

PMI

均在荣枯线之Q2|内通胀中枢在去€的Q半€显著抬升，目前Ï处于较高水2美欧银行业动荡对|内经济体p一定影响，|内部V°_因欧美银行业ÏþûĀ小幅­值，|内股票`场也ûĀ一定程度的波动2短期内硅谷银行和瑞士信¿Ïþ均因€府当局的快Ÿû手而oûĀ进一n恶W，继而对q|的负面影响p限2但是发达经济体退ûIICEEM

全球宏观经济{度ç告°_ÿ松€策的路径Ø窄，在遏制通°膨胀和维æ金融稳定Ð者间的矛盾ò剧，o来O确定性Ï大2在m背oQ，|域金融安全网亟需ò€2金砖ÿ家ÿ经济增长VW，通胀压力Ï大

...........................................................

282023

€第

1

{度，金砖四ÿ经济增长ûĀ明显VW，s度经济þ续稳健增长，巴西P南非经济缓慢复苏，动能p€减弱，俄罗ï经济ÿ能继续衰退2对外À易方面，巴西1s度1俄罗ïÀ易p€Q滑，南非À易保持较快增长2中ÿP金砖ÿ家À易ûĀVW，P巴西1南非1俄罗ïÀ易保持较快增长，Ps度À易显著Q降2通胀方面，金砖ÿ家均面临较大通胀压力，巴西通胀压力相对较小，s度1俄罗ï通胀顽固性较€2°_€策P金融`场方面，金砖四ÿ央行均缓或停kò息，°_ÿ境边×松2金砖四ÿ汇率P资q`场总体稳定2中ÿÿ如何理解地方€府债ó风险

.....................................................................

34去€ñ来，规模庞大的地方€府债ó引起广泛s注，s于地方€府债ó的讨论很容易引申到对于¯€状况的判断2à€来，减税降Á1经济Q行和地产`场快Ÿ探á都抑制了€府的增收能力，减收压力Q对于€府赤_和债ó风险的ç忧a更~突û2那N，地方€府债ó究竟p无偿付风险？中ÿßp无必要继续举债推进基础设施建设？ñ往地方€府债ó形r的过程`在哪ß问题？土地`场ûĀÞ大ØW又意味着ĀN？P述问题并O能|立地回答，而是要基于中ÿ独特的ÿ情和特定发展阶段进行系统观察和辩证施治2全球金融`场ÿ金融脆弱性P升，美联储ò息节奏缓........................................

412023

€

1

{度，美欧数家银行Ø续爆发破产t机，全球金融脆弱性P升，黄金大涨，美联储ò息节奏明显缓22o13o，美联储V别ò息

25bp，美ÿ联邦基金目标利率达到

5%2美元继续­值，w他要经济体°_均p升值2全球股`继续回升，金融`场开始交易经济衰退预期，要经济体长期ÿ债收益率均在

1

{度^半段ûĀ回调2要央行多暂缓ò息，但停kò息也o阻kðt经济体°_`场利率中枢继续抬升2预«o来全球通胀1°_€策O确定性P升，金融`场将ò剧调整2在ò息背oQ，中小银行破产1资产违þ等金融风险ÏþÏÿ能发生2继续s注部V经济体流动性风险1债ó风险ñ及美债流动性枯竭风险2大宗商品`场ÿ€预期落空和风险Ïþ压制ÿ格

.................................................

532023

€

1

{度要大宗商品n遍经历了先涨^回落的走势，和€初中ÿ开带来的利好预期及随^欧美金融风险Ïþ频发带来的压力ps21

{度

CEEM

大宗商品ÿ格指数ÿ比Q降10.3%，\比Q降

6.0%2对ÿ格形r较大拖累的是原油和煤炭等能源产品，w中原油ÿ格Q降11.3%，煤炭Q跌

37.1%2在Pß`和钢企P观情绪推动Q，铁矿石和钢材ÿ格反，w中铁矿石显著反

22.3%2p色金属ÿ格剧烈波动，伦Üÿ格{度ÿ比P涨，但波幅较大ĀÝÿ微跌2玉米小麦联动Q跌2大豆Q跌

6.3%2外À_题ÿ进1û口增Ÿ

o均p€回升

...........................................................

662023

€

1

{度，中ÿû口ÿ美元Ā\比增长

0.5%，增Ÿ较P{度提高

7.1

个百V点Ā进口\比Q降

7.1%，增Ÿ较P{度Q降

0.5

个百V点Ā°物À易ú差总额~

2047

ÿ美元，\比提高

509

ÿ美元21-2

o，服óÀ易逆差总额~

297

ÿ美元，\比提高

179

ÿ美元，1

{度经常¯户ú差占

GDP

比Þ预估在

1.3%þô2û口\比增Ÿ

o虽p改善，但¬单指标显示^续û口形势O容P观2基期效àÿ包括春节效àĀ1需求缓及供给óü是拖累û口增长的要原因2预«

2023

€中ÿû口或将呈Ā小幅负增长，但降幅较€初p€改观2需警惕美欧ò息ó高O^，全球实×需求萎缩，叠ò地缘€治ó突升ÿ，带来sÿÀ易超预期Q滑风险2IIICEEM

全球宏观经济{度ç告Ā表目录Ā表

1

美ÿ制

业和非制

业

PMIÿISMĀ..................................................................................2Ā表

2

美ÿ个人收入PíÁ支û

.....................................................................................................2Ā表

3

美ÿð屋开ý和企业ß`周期

.............................................................................................3Ā表

4

美ÿ对外À易

.........................................................................................................................3Ā表

5

美ÿó动力`场

.....................................................................................................................4Ā表

6

美ÿ通°膨胀

.........................................................................................................................5Ā表

7

美ÿ经济ß行状况ÿ高频数据

.............................................................................................6Ā表

8

PMI

显著回升

.........................................................................................................................9Ā表

9

总体通胀小幅回落，x心通胀继续攀升

...........................................................................10Ā表

10

失业率保持稳定

...................................................................................................................10Ā表

11

íÁ者信心的改善

渐停滞

...............................................................................................

11Ā表

12

企业投资于谨慎

...............................................................................................................12Ā表

13

À易逆差小幅收窄

...............................................................................................................13Ā表

14

制

业

PMI

和服ó业

PMI

走势ûĀ差异

.........................................................................16Ā表

15

íÁ\比增Ÿ依然~负，机械¬单金额\比增Ÿ继续Q降

...........................................16Ā表

16

2023

€第

1

{度日q商品À易逆差状况op改观...........................................................17Ā表

17

CPI

和

PPI

\比增ŸûĀ拐头迹象.....................................................................................19Ā表

18

股`整体稳，日元对美元汇率震荡­值

.......................................................................21Ā表

19

10

€期ÿ债利率回落到相对<安全=的O置.......................................................................21Ā表

20

东盟~ÿP韩ÿ第

1

{度面临o气Q行压力

...................................................................24Ā表

21

|内通胀Ï处于较高水

...................................................................................................25Ā表

22

欧美银行Ïþ影响|内部V°_对美元走势

...................................................................25Ā表

23

|内股票`场ûĀ一定程度的波动

...................................................................................26Ā表

24

中ÿP金砖ÿ家À易情况

...................................................................................................32Ā表

25

金砖ÿ家数据概览

...............................................................................................................33Ā表

26

全球金融`场风险状况Ā

...................................................................................................41Ā表

27

全球金融`场要指标Ø动

...............................................................................................42Ā表

28

要发达和ðt经济体{度汇率波动幅度ÿ2023

€

1

{度Ā.......................................43IVCEEM

全球宏观经济{度ç告Ā表

29

全球要发达和ðt经济体股`{内波动ÿ2023

€

1

{度Ā.......................................44Ā表

30

全球要发达和ðt经济体股`{度涨跌幅ÿ2023

€

1

{度Ā...................................45Ā表

31

要发达和ðt经济体{度均汇率走势一览

...............................................................45Ā表

32

全球要发达Pðt经济体°_`场走势一览

...............................................................46Ā表

33

全球要发达Pðt经济体长期ÿ债`场走势一览

.......................................................47Ā表

34

银行ï客收付款Vù结构

...................................................................................................51Ā表

35

1

{度大宗商品ÿ格持续回落

............................................................................................53Ā表

36

1

{度能源商品Q跌，黑色系P涨

....................................................................................53Ā表

37

油ÿ

1

{度Q探，2

{度反.............................................................................................54Ā表

38

OPEC

产量回落并稳定在相对PO

....................................................................................54Ā表

39

中ÿ原油进口开始反，

n走û萎缩|

.......................................................................56Ā表

40

美ÿ原油净进口持续P迷

...................................................................................................56Ā表

41

欧洲原油需求企稳

...............................................................................................................56Ā表

42

美ÿ商业原油ß`在大幅P涨^开始回落

.......................................................................56Ā表

43

LME

ÜÝÿ格开启反，波动较大..................................................................................58Ā表

44

全球Üß`极P，中ÿ{节性累ß

...................................................................................58Ā表

45

ÿ×铁矿石ÿ格P行^震荡

...............................................................................................58Ā表

46

ÿ×钢ÿ指数持续P涨

.......................................................................................................58Ā表

47

ÿ内农产品Ā°ÿ格n跌

...................................................................................................62Ā表

48

CBOT

农产品ÿ格震荡Q行................................................................................................62Ā表

49

预估

1

{度全球À易\比增Ÿ将继续回落

.......................................................................67Ā表

50

中ÿû口增Ÿ的地|和产品Va

.......................................................................................68Ā表

51

预估

1

{度外需增Ÿ稳中略降

...........................................................................................69Ā表

52

预«

1

{度中ÿû口产品`场份额ÿ比回升1\比回落

...............................................69Ā表

53

中ÿ进口增Ÿ的À易方式和产品Va

...............................................................................71Ā表

54

中ÿ°物À易ú差及服óÀ易逆差

...................................................................................71Ā表

55

全球及要经济体制

业

PMI...........................................................................................73Ā表

56

中ÿ外À数据概览

...............................................................................................................74VCEEM

全球宏观经济{度ç告美ÿ_题美ÿÿ经济超预期背^的脆弱性2023

€

1

{度，美ÿ经济继续保持l增长，预«

GDP

ÿ比ø€率~

2.5%þô2þV来看，美ÿ制

业

PMI

继续萎缩，非制

业

PMI反ó荣枯线之PĀ个人收入P支û增Ÿ继续稳增长Ā企业投资整体负增长Āó动力`场维持紧张Ā通胀表Āû来明显的粘性2银行业t机短期或告一段落，但风险并o解除，`将明显导ô家庭和企业的信¿ÿ境收紧，并拖累经济活动1就业和通胀2美联储在

3

oò息

25bp，并进一nQ调o来经济增长预期2}管美ÿ经济在经历了去€两个{度的负增长^，表Āû了超预期的韧性，但来多的迹象表明美ÿ经济脆弱性l在P升，`考虑到°_€策的累积影响P滞^效à，经济衰退通常是非线性的2一1经济ß行形势PMI

VW，服á业改善èú美ÿ经济超预期韧性21-3

o美ÿ制业

ISM编撰的

PMI

V别~

47.4147.7

和

46.3，O仅继续处Î

50

荣1

{度美ÿ经济增Ÿ维持l增长2枯āñQ，`Ï在Q行势中Ā非制

业

PMI

V别~

55.5155.1

和51.2，àó

50

荣枯āOP，但àú能p减弱迹象2à表明美ÿ的制

业继续萎缩，服á业需求相对旺盛2OÏ，3

o

ISM

制

业

PMIPMarkit制

业PMI相背离，Markit制

业PMI回升ó49.2%2Markit调查对象是

600

余家私营制

企业，ISM

调查对象侧ÞÎ大型企业，à表明美ÿ大企业和小企业的经营状况明显VW2个人收入P支û增ŸÎ稳21

oó

2

o美ÿ个人收入\比增ŸV别~

6.4%和

6.2%，美ÿ个人íÁ支û\比增ŸV别~

8.2%和7.6%，个人收入PíÁ支û的增Ÿ皆显著高Î疫情前水，`表Āû了一Û程þ的Ā性，à对高通À形r了p力的支撑2据美ÿ汽车经销商协b，美ÿ

1

o轻型车ð车季调^€W销量达

1574

万辆，\比增长4.9%Ā2o轻型车ð车季调^€W销量达

1490万辆，\比增长

8.6%Ā美ÿ汽车经销商协b预«

2023

€轻型车ð车销量~

1460

万辆2m^，美ÿö售销售额在

1

oÿ比增长

3.2%，o转了â续n个o的负增长，但在

2

o再l÷入-0.4%21CEEM

全球宏观经济{度ç告美ÿ_题Ā表

1

美ÿ制

业和非制

业

PMIÿISMĀ7570656055504540非制业制业1o20197o1o20207o1o20217o1o20227o1o20237oĀ表

2

美ÿ个人收入PíÁ支û%%35302520151053530252015105个人收入\比增Ÿÿô轴Ā00-5-5-10-15-20个人íÁ支û\比增Ÿÿþ轴Ā-10-151o20197o1o20207o1o20217o1o20227o1o20227o数据来源ÿWind1世界经济预测P€策模拟实验室2地ï开ýPOà，企业继续去ß`2疫情ñ来，P利率1®€Ā困€策对Î居民收入的补½1ñ及疫情引发的居家Þ}需求是èú美ÿ地ï投资和开ýc续增长的要原因2然而，利率回升和ÿP涨已显著阻碍了ß一n®需求2截ó

2023

€

3

o

30

å的`周，30

€期抵押¿款固Û利率~

6.32%，显著高Î疫情期间的Pù和疫情前水，但较去€

11

o的峰值

7.08%p€回落22023

€

2

oð屋开ý的ø€数~

145

万套，ÿ比P涨

9.8%ĀPm\时，ð屋销售p€à，ø€数~

64

万套，ÿ比P涨

1.1%2m^，2oð屋销售ÿ也p2CEEM

全球宏观经济{度ç告美ÿ_题€à，ð屋销售ÿ的中O数ÿ比P涨

2.7%2А势P来看，地ï投资属ÎQ行势中的à，何时企稳^开启P行周期尚pàÊ察2Ā表

3

美ÿð屋开ý和企业ß`周期%千套2,0001,8001,6001,4001,2001,00080020.00ð屋开ý数ÿþ轴Ā15.0010.005.000.00ß`总额\比增Ÿÿô轴Ā-5.00-10.001o20197o1o20207o1o20217o1o20227o1o20237oĀ表

4

美ÿ对外À易进口û口453525155%-5-15-25-351o20197o1o20207o1o20217o1o20227o1o2023Ð历ó经验来看，美ÿß`周期中的àß`¸段均c续时间~10-15

个o2Ø疫情对供给端影响，叠à需求旺盛，qïß`周期Ð2020

€

4

季þ开始，已超Ï

20

个o22022

€

7

o美ÿ企业ß`\比增Ÿ达到峰值

18.5%，m^开始缓慢Q降，并`n入去ß`周期2Ð美ÿ

PMI

的ð¬单指数来看，该指数Ï处Î萎缩|间，÷示美ÿ企业去ß`周期尚o结，à也意味着企业去ß`将继续拉ú

GDP增ŸQ行23CEEM

全球宏观经济{度ç告美ÿ_题À易逆差小幅扩大22023

€

1

o美ÿû口\比增ŸP升ó13.5%，ß口\比增ŸP升ó

3.8%，À易逆差小幅扩大ó

687

亿美元22

o美ÿû口\比增Ÿ回落ó

8.1%，ß口\比增Ÿ回落ó

0.7%，À易逆差继续扩大ó

705

亿美元2P

2022

€相比，2023

€

1-2

o美ÿß口的绝对金额明显Q降，表明美ÿ经济增ŸQ行üô需求减弱2Ā表

5

美ÿó动力`场161412108%千人2,0001,5001,000500ð增非农就业06-500-1,000-1,500-2,0004失业率201o20197o1o20207o1o20217o1o20227o1o20237o数据来源ÿWind1世界经济预测P€策模拟实验室2失业率维c在PO，óú力`场依然紧张22023

€

3

o，美ÿ失业率~

3.5%，较Po小幅Q降

0.1

个百Vù，`处Î历ó性POĀóú参P率小幅回升ó

62.6%，距离疫情前水相差þ

0.7

个百VùĀð增非农就业人数

23.6万人2m^，2o美ÿ职O空缺率回落ó

6%，离职率小幅回升ó

2.6%，Ï显著高Î疫情前水，表明óú力`场依然紧张，但紧张程þÿ能l在缓22

o美ÿ私人非农企业员ý的均时薪\比增Ÿ~

4.2%，}管跑输通À，但显著高Î疫情前水2OÏ，美ÿ的就业数据被高估2一是，美ÿ真实失业率高Îà方}a的水2由Îóú参P率PÎ疫情前þ

1

个百Vù，美ÿ真实失业率高ûà方}a的失业率þ

1.5

个百Vù2Ð是，美ÿð增就业的真实€ò程þPÎà方}a水2ð增就业数据V~全å制ý作P非全å制ý作，实×P

2022€Q半€ñ来美ÿð增就业要来源Î|职岗O，全å制ý作岗OO仅没p增à，à而大幅减少24CEEM

全球宏观经济{度ç告美ÿ_题通À继续Q降，但

渐表ĀûĀ性22023

€

2

o,美ÿ

CPI\比增Ÿ回落ó

6%，€心

CPI

\比增Ÿ回落ó

5.5%ĀCPI

ÿ比P涨

0.6%，€心

CPI

ÿ比P涨

0.7%，à表明物ÿÏ在P涨，通À压力O容忽视2Ð

CPI

Vù来看，能源ù\比增Ÿ大幅回落ó

5.2%，食品ù\比增Ÿ回落ó

9.5%，Q宅ù\比增Ÿ维c在

8.2%，交通ß输ù\比增Ÿ回落ó

2.6%，娱Pù\比增ŸP涨ó

5%2Ā表

6

美ÿ通°膨胀7.06.05.04.03.02.01.00.0%x心CPIx心PCE1o20197o1o20207o1o20217o1o20227o1o20237o金融`场风险值得警惕2美债收益率曲āc续深þ倒d22022

€ñ来，美债收益率曲ā快Ÿ走，美债收益率曲āûĀ倒d，尤v是

10

€期P

3

个o美债收益率曲āc续深þ倒d2一方面，美债收益率曲ā倒d是美ÿ经济衰退的前瞻性指标Ā另一方面，à也意味着美ÿ的银行和非银行金融机构面临着短端rq高Î长端投资收益的困境，àÿ能à剧信¿þ紧缩2美元指数维c震荡2在美联储c续大幅à息及鹰派预期的支撑Q，2022

€ñ来，美元指数€势P行2s便在通ÀQ行时，ûÎ通À预期管理的需要，美联储继续大幅à息，à使得美元指数被高估2Ÿ着美联储à息节奏的缓，前期被高估的美元指数也ûĀ明显回调22022

€

4

季þ美元指数快Ÿ回调22023

€ñ来，美元指数大ô在

100-105

|间震荡2考虑到美联储à息已à~声，美元指数缺Oc续P涨5CEEM

全球宏观经济{度ç告美ÿ_题ú能，但若à期银行t机c续蔓þ，üô全球避险情绪快ŸP升，在短期内将pûÎ美元指数à2美股ÏpQ行压力22023

€ñ来，美股ûĀ明显程þ的à2}管在

3

oP旬的硅谷银行破ïÏþ^快Ÿ回调，m^股ÿÞðà2然而，考虑到美联储将在很长一段时间内维c利率在<限制性=水，美ÿ经济Q行压力将ß一n凸显，`银行t机ÿ能üô信¿紧缩，o来美股Ïpß一nQ行压力2截ó

3

o

31

å，标准n尔

500

指数`盈率小幅P升ó

23.52，Ï显著PÎ疫情前水2然而，`前的美股ÿ格尚o对ÿ能的经济衰退及v引发的企业利润Q滑做ûÛÿ2如ÿ

2023

€美ÿ经济ûĀ实±性衰退，美股ÿ能迎来ÐlQ跌2Ā表

7

美ÿ经济ß行状况ÿ高频数据138%30ECRI领先指标ÿ增长€率ÿô轴Ā201003-10-20-30-40-50-2-7-12WEI指数ÿþ轴Ā数据来源ÿWind1世界经济预测P€策模拟实验室2Ð1宏ʀ策V析美联储在

3

o¯息b¯à息

25bp2美联储ýaP调联邦基金利率25bp

ó

4.75-5%目标|间，à已经是美联储€内c续第

9

là息，累«à息幅þ达

475

个基ù2缩表方面，美联储将按照原p«划，s每o被ú缩减

600

亿美元ÿ债和

350

亿美元机构债券和

MBS2ù·Ā显示，P去€

12

o预测相比，委员们对

2023

€p的利率预期中值维c5.1%，对

2024

€的利率预期中值~

4.3%2à意味着目前美联储内部对΀内降息预期较弱，更大ÿ能b在

2024

€开启降息2美联储ò息接à~声26CEEM

全球宏观经济{度ç告美ÿ_题美联储对

2023

€经济增长前o更~OPÊ2美联储小幅Q调2023

€实×

GDP增Ÿ

0.1

个百Vùó

0.4%，但较明显地Q调了

2024€实×

GDP增Ÿ

0.4个百Vùó

1.2%Ā小幅Q调

2023

€失业率预测0.1

个百Vùó

4.5%，维c

2024

和

2025

€的失业率预测在

4.6%ĀP调

2023€

PCE\比增Ÿ预测

0.2个百Vùó

3.3%，P调\期€心

PCE\比增Ÿ

0.1

个百Vùó

3.6%2O1美ÿ经济形势小结P展望美ÿ经济韧性背^xp脆弱性2据美ÿÞ特q大联储

GDPNow

model

在

4

o

14

å的估«，预«美ÿ

1

季þ

GDP

ÿ比ø€率~

2.5%2v中，íÁ是经济增长的要支撑，投资继续拖累经济增长2考虑到美ÿóú力`场c续紧张ñ及美ÿ家庭的超额储蓄Ïp剩余，à意味着o来数oíÁp望维c€ò，并继续支撑

GDP增长2另一方面，Ÿ着利率维c在限制性水ñ及信¿þ紧缩，美ÿ企业的投资ÿ能þ续P迷状态，并继续拖累GDP

增长2Ā表

7

展示了高频数据à映的美ÿ经济ß行状况，WEI

指数显示美ÿ经济增Ÿ自

2020

€

4

o

25

å`周ñ来掉头向P，13

周移ú均也在

2020

€

6

o

27

åñ^o转Q跌势，ECRI

领Y指标Y更早体Ā了m势22023

€

1

季þ，WEI

保cQ行态势，表示美ÿ经济\比增ŸQ降2ECRI

领Y指标ûĀà，表明美ÿ经济短期Ïw韧性27CEEM

全球宏观经济{度ç告欧洲_题欧洲ÿ迷雾中前行2023

€第

1

{度，在服ó业活动€ò复苏的带动Q，欧元|综\

PMI

显著回升，但制业×需求O足的影响，整体表Ā依旧疲弱，萎缩程度ò剧2能源t机的缓解和能源ÿ格的Q降使欧元|通胀水p€回落，但x心通胀持续攀升，ò剧了欧洲央行÷ü通胀的压力，欧洲央行在银行业风波O断发酵之×依然选择了如期ò息，增ò了经济和金融前o的复g性2面对多ÞO确定性的叠ò和信¿紧缩风险的P升，欧元|企业投资于谨慎，íÁ者信心改善的势头缓2O过，欧元|失业率保持稳定，À易逆差持续回落，显示û一定的韧性2展望o来，欧元|经济×逆风影响的ÿ能性p€P升，金融`场动荡使该地|风险评估Ø得更òO确定，需密W保持s注2一1经济ß行态势PMI

显著回升2PMI

显著回升2Ÿ着对能源供à的担忧í退，2023

€

1

季þ欧元|

19

ÿ综\采®经理人指数ÿPMIĀ显著回升，Ð

1

o

50.3

oP行ó

3

o的

54.1，ô使

1

季þ欧元|综\

PMI

均值达到

52.1，较

2022€

4

季þ

48.1

的均值ûĀ了大幅提升，表明欧元|经济整体ûĀ好转势2OÏ，欧元|制

业似NÏ÷Î困境O中21~3

o欧元|制

业PMI

经历了

oQ滑，Ð

1

o的

48.8

Q降到

3

o的

47.1，创

2022

€

10oñ来ðP2相比OQ，服á业

PMI

Y表Ā亮眼，Ð

1

o的

50.8

攀升ó

3

o的

55.6，à高Î`场预期，创

10

个o来的ð高2P

2022

€€á相比，欧元|旅游1ý业服á1IT

和}疗保健行业à期ûĀ了显著好转，àpÿ能是ûè欧元|服á业活ú增长的Þ要因素2Vÿ家来看，3

o德ÿ综\

PMI

â续第

6

个oP升，来到

52.6，超û`场预期的

51

和前值

50.72èú德ÿ综\

PMI

P行的ú力也来自Î服á业，3

o德ÿ服á业

PMI

~

53.9，大幅高Î前值

50.9，显示û€ò的复苏势头2然而，德ÿ制

业继续疲ð，3

o制

业ß一nÐ

2

o的

46.3

Q降ó

44.4，显著PÎ预期的

47，表明该领域的经济活úÏ然缺Oú力28CEEM

全球宏观经济{度ç告欧洲_题法ÿ方面，3

o法ÿ综\

PMI

~

54，显示û自

2022

€

5

oñ来最€ò的改善2v中，制

业

PMI

Ð

2

o的

47.4

小幅P升ó

47.7，服á业

PMI

YÐ

53.1

P升ó

55.5，ßß在高利率和高通À的压力Q展Āû一Û的韧性2Ðý业生ï指数来看，经季节调整^

1

o欧元|ý业ïûÿ比P升

0.7%，高Î预期的

0.4%2ý业ïû\比增长

0.9%，v中资q品的生ï\比增长

8.2%，非耐用íÁ品生ï\比增长

3.2%，而耐用íÁ品\比Q降

0.6%，中间品Q降

5.3%，能源ï品Q降

7.6%2Ā表

8

PMI

显著回升ý业生产指数ÿô轴ĀPMI综\\比，%40706050403020103020100-10-20-301o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o2018

2019

2020

2021

2022

2023数据来源ÿ欧央行1MarkitĀCEIC，世界经济预测P€策模拟实验室2总

体

通

胀

小

幅

回总体通À小幅回落，€心通À继续攀升22023€

3o份欧元|í落，x心通胀继续攀升2Á者调和ÿ格指数ÿHarmonised

Indicesof

Consumer

Prices，HICPĀ\比增长

6.9%，较

2

o的

8.5%ß一nQ降，PÎ`场预期的

7.1%2ÐVù来看，能源ÿ格回落是Ï使

3o欧元|整体通ÀQ行的要原因，vÿ格\比Q跌了

0.9%2除能源^，v他各Vùÿ格均ûĀ了O\幅þ的P涨，v中，食品和烟酒ÿ格\比P涨

15.4%，非能源类ý业ï品ÿ格P涨

6.6%，服áÿ格P涨

5%，而在

2

o，àOù的\比涨幅V别~

15%16.8%和

4.8%2Ðÿ别来看，3

o德ÿ1法ÿ1意大利和西班牙的通À率V别~7.8%16.6%18.2%和

3.1%2爱沙|Þ1克罗地Þ1拉脱维Þ1立öÜ1ï洛文|Þ和ï洛伐克的通À率YÏ保c在nO数ñP29CEEM

全球宏观经济{度ç告欧洲_题剔除了波ú较大的食品和能源ÿ格^，欧元|€心

HICP

在

3

o\比P涨了

5.7%，创Qð高2欧洲央行行长拉à德表示，€心通À明显Ï高，欧洲央行要在中期内将通°膨À率拉回

2%，Ïp<ý作要做

=2Ā表

9

总体通胀小幅回落，x心通胀继续攀升HICPx心HICPHICPÿ能源ÿô轴Ā\比增Ÿ，%\比增Ÿ，%5012.010.08.04030201006.04.02.00.0-10-20-2.01o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o2018

2019

2020

2021

2022

2023数据来源ÿCEIC，世界经济预测P€策模拟实验室2Ā表

10

失业率保持稳定青€失业率总失业率ÿô轴Ā%201918171615141312%99887761o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o2018

2019

2020

2021

2022

2023数据来源ÿCEIC，世界经济预测P€策模拟实验室2失业率保持稳定2失业率保c稳Û22023

€

2

o欧元|

19

ÿ经季节性调整^的失业率~

6.6%，P

1oc，PÎ`场m前预期的

6.7%，较

2022€\期相比Q降了

0.2

个百Vù2\时，据欧盟统«局估«，2

o欧元|失业人数þ~

1114.2

万，较

1

o减少了

5.9

万人，较

2021

€

2

o减少了þ

25.7

万人210CEEM

全球宏观经济{度ç告欧洲_题2

o欧元|

19

ÿ青€失业率~

14.4%，\P前一个oc22o欧元|青€失业人数~

228.3

万，比前一个o增à了

2000

人，较2021

€\期增à了

12.5

万人2Ā表

11

íÁ者信心的改善

渐停滞0-5-10-15-20-25-30-35íÁ者信心指数1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o201820192020202120222023数据来源ÿCEIC，世界经济预测P€策模拟实验室2Ð1支û法

GDP

V解íÁ者信心的改善渐停滞2íÁ者信心的改善

渐停滞22023

€

1

季þ欧元|íÁ者信心的改善势头

渐停滞，3

oíÁ者信心指数ûĀ了五个oñ来首lQ降，Ð

2

o的-19.1

小幅降ó-19.22OÏ，mlQ降P`场预期c，\时Ð历ó数据来看，该数值Ï处Îà一€内的高O，表明欧元|íÁ者信心wp一Û韧性2就要r员ÿ而言，德ÿíÁ者信心保c复苏态势，但复苏Ÿþ也p€缓22023

€

4

o德ÿ

GFK

íÁ者信心指数~-29.5

ù，经调整^ÿ比升高

1.1

ù，~â续第~个oÿ比P升2然而，P前几个o相比，à一势头明显Q降2能源ÿ格Q降üôíÁ者收入前o好转是èúíÁ者信心P升的要ú力，该指标P升了

3ùó-24.3ù，录得自

2022

€

5

oñ来的最高水2另n个Vù指标中，íÁ者®买倾向指标ÿ比增长

0.3ù到-17ù，íÁ者经济前o指标YĀkâ升四个o的势头，ÿ比Q降

2.3

ùó

3.7

ù2法ÿ方面，3

o法ÿ

Insee

综\íÁ者信心指数Ð

2

o的

82

小幅Q跌ó

81，是â续第

3

个o的Q降，\时11CEEM

全球宏观经济{度ç告欧洲_题也àPÎ长期均水ÿ100Ā2V析认~，法ÿ总统马克龙{老金改革引发的民_÷¯和罢ý在一Û程þP负面影响了íÁ者信心2Ā表

12

企业投资于谨慎%固定资q形r\比增Ÿÿô轴Ā产能利用率%85838179777573716967652520151050-5-10-15-20-25q12018q3q12019q3q12020q3q12021q3q12022q3q12023数据来源ÿCEIC，世界经济预测P€策模拟实验室2企业投资Î谨慎2据欧盟委员b的调查，2023

€

1

o，ñ原材料和人ý短缺~理由限制生ï投资的ý业行业经理人数s比较

2022€

10

oûĀ了O\幅þ的Q降，前者Q降了

2.5

个百Vùó

37.2%，^者Q降了

2.3

个百Vùó

26.4%2然而，P供à链瓶颈缓解相对的，是经理人对需求O足的担忧，1

o认~需求O足限制了生ï投资的ý业经理人s比较

2022

€

10

oP升了

2.4

个百Vùó

27.6%2Pm\时，欧元|营建信心指数和ý业信心指数也在Q滑，3

o欧元|营建信心指数Ð

2

o的

1.6

Q降到

1.0，ý业信心指数YÐ

2

o的

0.4

Q降到-0.2，à表明在需求O足的背oQ，欧元|企业在生ï投资方面保c着较~谨慎的态þ，2023

€

1

o欧元|固Û资q投资pÿ能þ续2022

€第

4

季þ较~疲弱的态势2企

业

投

资



于

谨慎2À易逆差小幅收窄2Ø能源ÿ格小幅回落的影响，欧元|°物À易逆差â续收窄22023

€

1

o，欧元|

19

个ÿ家P全球v他地|o经季节调整^的°物À易逆差~

306

亿欧元，经季节调整^规模~

113亿欧元，较

2022

€

12

o的

134

亿欧元ß一nQ降2Ðßû口规模来看，欧元|

1

o经季节调整^的ß口规模~

2529

亿欧元，ÿ比Q降À

易

逆

差

小

幅

收窄212CEEM

全球宏观经济{度ç告欧洲_题1.8%，û口规模~

24158

亿欧元，ÿ比Q降

1.1%21

o欧元|内部的°物À易经季调^规模~

2292

亿欧元，较

2022

€

12

o的

2391

亿欧元小幅Q降了

99

亿欧元2Ā表

13

À易逆差小幅收窄十ÿ欧元40%À易差额进口\比增Ÿû口\比增Ÿ60504030201003020100-10-20-30-40-50-10-20-30-401o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o

1o

7o2018

2019

2020

2021

2022

2023数据来源ÿCEIC，世界经济预测P€策模拟实验室2O1€策走势欧央行继续à息22023

€

3

o

16

å，欧洲中央银行召开°_€策b¯，ôÛ将欧元|O大s¿利率均P调

50个基ù，`款机制利率升ó

3%，边×借¿利率升ó

3.75%，要再融资利率升ó

3.5%2à是欧洲央行自去€

7

o开启à息ß程ñ来，第~l大幅à息ñ遏制通À，r«à息

350

个基ù2欧

央

行

继

续

ò息2mlà息l值银行业风暴向欧洲蔓þO×2Ÿ着金融稳Û忧虑的P升，欧洲央行à员一àà期惯例，没p就

5

o份的Ql€策b¯给û指引2在一份声明中，欧洲央行表示，由ÎO确Û性P升，利率的ôÛ将更à依赖Î数据ÿdata

dependentĀ，管理委员b据s将到来的经济和金融数据1潜在通À的ú态，ñ及°_€策传ü的力þ而做û的通À前o评估2à表明，o来欧央行b综\评估通À和金融稳Û的ÙW情况，来ôÛà息的幅þ和时机的™择2英

ÿ

获

准

à

入

:

全

面

P

ß

n

跨

z



洋

a

伴

s

系

协

Û

;ÿCPTPPĀ23

o

31

å，英ÿ首相Ý希·苏纳克Ā，英ÿ已获准à入13CEEM

全球宏观经济{度ç告欧洲_题:全面Pßn跨z洋a伴s系协Û;2苏纳克表示，qo早ß时候，经Ï在南ß行的最^一ïb谈，€pr员ÿ最Ā都已批准英ÿ的入盟申ÿ2据悉，2023

€

7

o将召开部长ÿà员参à的

CPTPP

委员b，b¯将l式签署协Û，O^各r员ÿ在qÿ¯b完r批准程序^，英ÿ将最Ā入盟2英ÿ获准ò入:全面P进n跨z洋`

伴

s

系

协

定

;ÿCPTPPĀ2à是

CPTPP

首l批准

11

个创始r员ÿñ^的ÿ家à入2英ÿ也r~第一个à入

CPTPP

的欧洲ÿ家，à也r~英ÿ自<脱欧=ñ来达r的最大的À易协¯2英ÿ€府表示，Ÿ着qÿ的à入，CPTPP

r员ÿs全球ÿ内生ï总值的\«额将Ð

12%扩大ó

15%，À易总额将由6.6

万亿美元扩大到

7.8

万亿美元2四1经济形势展望经济前oÎ复g2Ð

2023

€第

1

季þ欧元|的一系W经济指标来看，欧元|经济前o喜忧参半，能源ÿ格回落ñ及供à链瓶颈的缓解，使得欧元|在

2022

€p和

2023

€初的经济表Ā整体好Î预期，避免了÷入衰退2服á业的€ò复苏Y暂时é盖了|内制

业需求疲ð1企业和íÁ者信心o能得到p效修复的状况2经

济

前

o



于

复g2然而，欧元|经济状态尚O稳Û2}管就目前而言，由Î欧洲银行n遍面临着较高的资q要求和监管€þ，`资ï对债券风险暴露相对较P，`款基础也更稳Û，mï银行业风波在欧洲引发全面金融t机的ÿ能性并O是很高，但à场风波在金融监管1风险管ç1融资rq1投资者信心等方面€带来的一系W影响，ß是b在o来几个o渐显Ā，üô欧元|整体金融ÿ境收紧，ß一n对欧洲经济ú利复苏构r障碍2Pm\时，欧元|€心通Àß处ÎP升势O中，增à了欧洲央行÷ü通À的压力，欧洲央行O得O在多ÞO确Û性中继续ü力将通À拉回目标水，à将给欧元|的经济增长和金融稳Û

r额^压力，使v面临更~复g的风险状况214CEEM

全球宏观经济{度ç告日q_题日qÿ金融`场迎来休整期2023€第

1{度，日q经济和金融`场整体表Ā稳定2日q制

业表Ā相对较差，而服ó业表Ā则相对较好2O过，Ð投资和íÁ的角度看，依然难言p明显恢复Ā但服ó业的回暖也O支持日q经济整体在进一n明显Q行的结论2美ÿ和欧洲的银行业震荡对日q金融`场产生了一定影响，但整体O显著，日q央行也对第

2

{度的®债«划进行了微调2日q的物ÿ增ŸÿCPI

o\比Ā在第

1

{度的

2

o份达到

1981

€ñ来的最高值，但预«o来将a回落22022

€备×s注的日qÿ债`场在

2023

€第

1

{度表Ā稳，10

€期ÿ债收益率在

0.5%P限停留一段时间^，在全球银行业风险暴露时ûĀ明显Q跌，à对日q银行而言ÿñ在一定程度P缓解债`压力24

o份日q央行总裁即将l式换任，如果全球金融`场继续保持相对稳定，日q

10€期ÿ债收益率维持在距离

0.5%一段距离的O置，那NO排除日q央行将在

4o份的议息a议中扩大

10

€期ÿ债收益率的波动|间2一1经济呈Ā制

业冷服á业热的特à2023

€第

1

{度，2023

€第

1

季þ，åq经济状况呈Āû制

业相对较冷，服á业日q制

业冷，相对较热的特à21

o和

2

o，åq制

业

PMI

V别~

48.9

和

47.7，服ó业转向温热2继续呈ĀûQ降态势2v中，2

o份制

业

PMI

创Q

2020

€

9

oñ来的ðP2P制

业

PMI

疲弱相à，åq服á业

PMI

表Ā相对较好21到

3

o，åq服á业

PMI

V别~

52.3154.0和

54.2，呈Āû明显的P涨态势2并`，3

o份的服á业

PMI

创Q疫情ñ来的ð高2在服á业PMI

的带úQ，åq综\

PMI

继续P升21

o到

3

o，åq综\

PMIV别~

50.7151.1

和

51.92截k到

3

o份，综\

PMI

已经â续

4

个oP升，并创Q

2022

€

6

oñ来的ð高2åq

PMI的à一特à，P许多发达ÿ家的情况类似，呈Āû<制业冷，服á业热=的特à2鉴Îåq的第Oï业比Þ较高，ÿñ判Ûåq经济目前处在相对稳Û的|间2åq

2023

€

1

o份的失业率~

2.4%，依然较~稳Û22022

€第4

季þåq失业率的均值~

2.43%，2023

€

1

op小幅向好215CEEM

全球宏观经济{度ç告日q_题íÁ和投资较~疲软22023

€

1

o，åqÐ人ñP家庭实×íÁ支û较P€\期降P了0.3%2OÏ，相较Î

2022

€第

4

季þ的-0.8%p€收敛2说明åq的íÁ依然Oo气2OÏ，Ðÿ比角þ看，1

o份较

2022

€

12

o的实×íÁ金额增à了

2.7%ÿ季节调整^Ā2OÏ，ÿ比增Ÿ能否c续，ñ及是否能够体Ā在\比数据中，ßpàß一nÊ察2Ā表

14

制

业

PMI

和服ó业

PMI

走势ûĀ差异605550454035303.53.02.52.01.51.00.50.0%%失业率ÿô轴Ā制

业PMI服ó业PMIQ1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

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Q1

Q2

Q3

Q4

Q12019

2020

2021

2022

2023数据来源ÿWind，日q厚生ó动省，世界经济预测P€策模拟实验室2Ā表

15

íÁ\比增Ÿ依然~负，机械¬单金额\比增Ÿ继续Q降60%50%40%30%20%10%0%机械¬单Ð人ñP家庭íÁ总额实×\比-10%-20%-30%Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q12018

2019

2020

2021

2022

2023数据来源ÿ日q内阁府，日q统«局，世界经济预测P€策模拟实验室2注ÿÐ人ñP家庭商品销售额\比实×增Ÿ~2023€1o份数据，机械¬单总额\比~2023€1o数据2在þù中，Z热・水道实×íÁ金额\比增à

5.3%，]OíÁ金额增à

21%，]O和实×增Ÿ都在各ù目中较高2åq的服á业íÁ依ç处Îà中2<教{娱P=的íÁ金额实×\比增长

18.6%，]O增ŸY~

20.5%2<教{娱P=的实×增Ÿ已经â续

10

个o~l216CEEM

全球宏观经济{度ç告日q_题在íÁ金额减少的ù目中，居Qrq减少较多——1

o份实×减少12.1%，]O减少

8.0%2åq居民在ÿ租P涨1物ÿP涨的背oOQ，居Qrqå益增à，在居Q方面的íÁ也总体Q降2机械¬单方面，2023

€

1

o实×增Ÿ骤降ó-10.2%2而

2022

€第4

季þY~-1.0%2w体V部门来看，^需\比Q降

11.3%2à表明全球制

业n遍Oo气2相较Î^需而言，åqÿ内的机械¬单较~稳Û2v中，à}需\比增Ÿ~

5.4%Ā私人部门需求增à

12.0%，除船舶^的机械¬单需求增à

12.0%，除船舶和电力O^的机械¬单需求\比增à

9.5%2à也Ð侧面表明，åqÿ内对船舶和电力的投资相对较€2Ā表

16

2023

€第

1

{度日q商品À易逆差状况op改观12,000,000进口10,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000û口-2,000,000-4,000,000-6,000,000净û口1o4o7o

10o

1o4o7o

10o

1o4o202120222023数据来源ÿ日q¯ó省，世界经济预测P€策模拟实验室商品À易继续呈Ā逆差2åq对^À易逆差þ题依然