收购重组讲课提纲-联合证券培训资料课件

上市公司收购及重组2008年8月1第一部分：规范上市公司并购重组法规体系2第一部分：规范上市公司并购重组的法规体系公司法上市公司监督管理条例（征）2007年9月收购管理办法2008年8月配套披露准则外资相关法规国资相关法规交易所业务规则证券法重大资产重组管理办法2008年4月配套披露准则财务顾问管理办法2008年6月登记结算业务规则特殊行业股权监管基本法律部门规章行政法规自律制度证券监管体系其他法规吸并、分立、回购等管理办法正在制订中3第一部分：规范上市公司收购重组的法规体系一、证券监管法规1、规范上市公司收购上市公司收购管理办法（证监会35号令）信息披露准则第15号——权益变动报告书信息披露准则第16号——上市公司收购报告书信息披露准则第17号——要约收购报告书信息披露准则第18号——被收购公司董事会报告书信息披露准则第19号——豁免要约收购申请文件2、规范上市公司重组法规上市公司重大资产重组管理办法（证监会53号令）信息披露准则第26号——上市公司重大资产重组申请文件上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录第一至五号4第一部分：规范上市公司收购重组的法规体系二、国资监管法规1、国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法2007年6月2、国有单位受让上市公司股份管理暂行规定2007年6月3、最高人民法院关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定20014、企业国有资产监督管理暂行条例2003年5、企业国有产权转让管理暂行办法（国资3号令）2003年6、企业国有产权无偿划转管理暂行办法2005年三、外资收购（股权变动）监管法规1、外国投资者并购境内企业暂行规定2003年2、关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知2002年3、合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法（QFII）2002年4、外国投资者对上市公司战略投资管理办法2005年5第二部分：上市公司收购管理办法解读6一、整体框架与基本概念7将原有的《上市公司收购管理办法》和《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》合二为一；按照重要性原则，对不同的控制（简化表述为持股）比例规定了不同的强制性要求；实际判断间接收购和实际控制人的变化，一并纳入调整范围；（一）整体框架一、整体框架与基本概念81993年《股票发行与交易管理暂行条例》，主要借鉴了英国、香港的模式，实行强制性全面要约收购制度。收购人持股超过30％时，必须向所有股东持有的全部股份发出收购要约，并按照价接受股东出售的所有股份；1998年《证券法》将强制性全面要约收购制度确立下来；2002年《上市公司收购管理办法》，依然较多地借鉴了香港模式，实行强制性全面要约收购制度，但针对流通股和非流通股实行不同的要约价格；2005《证券法》对上市公司收购制度做出重大修改，将收购人持股比例超过30％须履行强制性全面要约义务，调整为收购人自主选择的全面要约和部分要约制度，体现了鼓励上市公司收购的价值取向；2006年《收购办法》修订，将强制性全面要约收购制度调整为强制性要约方式。收购人可以根据自身的投资策略，以要约方式收购其他股东所持有的全部股份或部分股份，但不强制收购人承担对全部有意出售股份的收购义务。（二）立法思路的变化过程一、整体框架与基本概念9一、整体框架与基本概念

（三）重要概念控制权收购一致行动人控股股东和实际控制人要约收购10一、整体框架与基本概念取得和巩固公司控制权（changeincontrol&consolidationofcontrol)

（三）重要概念——控制权、收购持股50%以上的控股股东；实际支配表决权超过30%；通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任；依其可实际支配的股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响；中国证监会认定的其他情形。收购控制权（Art84）取得股份的方式成为一个上市公司的控股股东；通过投资关系、协议、其他安排的途径成为一个上市公司的实际控制人；同时采取上述方式和途径。取得控制权的方法（Art5）11一、整体框架与基本概念协议收购要约收购收购分类协议收购

协议收购是收购者在证券交易所之外以协商的方式与被收购公司的股东签订收购其股份的协议,从而达到控制该上市公司的目的。目前国内协议收购是国内上市公司收购的最核心的操作方式。要约收购以特定的公开披露的交易条件，向不特定多数的股东发出收购要约，通过促使股东接受要约条件实现股份收购的行为。直接收购间接收购权益收购其他方式含义解读

（三）重要概念——收购的简单分类12协议收购要约收购收购分类直接收购直接收购是指收购者以直接取得上市公司股权，进而成为上市公司股东的收购行为。间接收购间接收购一般指收购上市母公司或者上级公司方式，通过股权间接控制的方式，形成对上市公司的实质控制的收购形式。直接收购间接收购权益收购其他方式含义解读一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——收购的简单分类13协议收购要约收购收购分类权益收购（基于物权）权益收购是指基于对上市公司或者上市公司母公司的股权所有权而形成的对上市公司的控制。控制权衍生于物权，及对股权的所有权（直接或者间接）。其他方式（基于表决权）通过协议安排、表决权委托等方式可以行控制上市公司多数表决权或者半数董事当选的方式，虽未拥有权益但可以实现实质控制（实质监管的兜底条款，尚未有案例出现）。直接收购间接收购权益收购其他方式含义解读一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——收购的简单分类14指投资者通过协议、其他安排，与其他投资者共同扩大其所能够支配的一个上市公司股份表决权数量的行为或者事实，一致行动情形的投资者，互为一致行动人。一致行动情形的投资者，互为一致行动人，合并计算股份进行披露，可委托披露（合并披露）；主要体现在要约是否发起、信息披露详实程度以及锁定期不同（法律后果）；投资者认为其与他人不应被视为一致行动人的，可以向监管部门举证（举证责任）。

一致行动人界定意义一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——一致行动人15AB上市公司控股同一母公司B上市公司控股A控股AB上市公司重要参股1、投资者之间有股权控制关系（母子公司）3、投资者受同一主体控制（兄弟公司）2、投资者参股另一投资者，可以对参股公司的重大决策产生重大影响（重要参股）一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——一致行动人的12例示16B上市公司上市公司上市公司4、投资者的董事、监事或者高级管理人员中的主要成员，同时在另一个投资者担任董事、监事或者高级管理人员（高管竞合）6、投资者之间存在合伙、合作、联营等其他经济利益关系5、银行以外其他法人、其他组织和自然人为投资者取得相关股份提供融资安排（融资协助）ABASBA合伙合作联营不构成关联关系一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——一致行动人17自然人AB上市公司30%以上配偶本人B上市公司7、持有投资者30%以上股份的自然人，与投资者持有同一上市公司股份9、持有投资者30%以上股份的自然人和在投资者任职的董事、监事及高级管理人员，其父母、配偶、子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等亲属，与投资者持有同一上市公司股份8、在投资者任职的董事、监事及高级管理人员，与投资者持有同一上市公司股份子女及配偶父母父母兄弟姐妹及配偶兄弟姐妹及配偶一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——一致行动人18企业上市公司员工公司上市公司10、在上市公司任职的董事、监事、高级管理人员及其前项所述亲属同时持有本公司股份的，或者与其自己或者其前项所述亲属直接或者间接控制的企业同时持有本公司股份12、公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高管人员与其直接或间接控制的企业之间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系11、上市公司董事、监事、高级管理人员和员工与其所控制或者委托的法人或者其他组织持有本公司股份控制企业控制亲属管理层公司其他关联关系一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——一致行动人19依据《公司法》的217条规定：控股股东持股占公司资本总额的50％以上；或虽不足50％，但享有的表决权已足以对股东会、股东大会产生重大影响的股东。实际控制人不是公司股东，但通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人。一、整体框架与基本概念

（三）重要概念——控股股东、实际控制人20二、权益变动披露（不超过30%）21二、权益变动披露（一）权益披露界限（5％≤A≤30％）拟增持比例A（不构成收购）控制权未变更控制权变更5％≤A＜20％(Art16)简式权益报告详式权益报告20％≤A≤30％(Art17)详式权益报告详式权益报告、财务顾问意见、第50条要求材料详式权益报告、第50条要求材料（国有股划拨、同一控制人未变、继承三种情形）详式权益报告（适用收购方承诺3年放弃表决权情形）权益变动报告书22二、权益变动披露（一）权益披露界限（5％≤A≤30％）20％≤持股比例≤30％详式权益变动报书；为第一大股东的，须聘请财务顾问未成为第一大股东或实际控制人，简式权益变动报告书；反之，详式报告书其后增减≥5％6个月内公告，免于编制权益变动报告书二级市场达到5％协议转让≥5％3日内超过6个月一种情形2日冻结期，其他无Art1323三、要约收购24三、要约收购（一）要约收购的分类及内部关系在不违反具体监管规定的情况下，任何投资者均有权随时发出自愿性收购要约；股份变动超过30%的部分，必须公平对待所有股东。要约收购强制性要约自愿性要约豁免未豁免简易程序7种普通程序4种全面要约收购部分要约收购初始>30％初始≤30％不要约不得低于5%25三、要约收购（二）（触发）要约收购的几种情况条件要约方式（1）自愿（未达到30%）Art23全面要约、部分要约均可（2）场内交易购买超过30%Art24同上，情况类似（3）协议受让超过30％，且未豁免Art47全面要约（4）实际控制超过30%，且未豁免，不减持Art56全面要约如收购控股股东的股权26三、要约收购（三）收购的实现方式（

>

30％）拟收购比例A实现方式信息披露要求A>30％（1）要求豁免，协议受让A比例协议收购报告书、第50条要求材料、豁免申请（2）直接要约A比例履行要约收购披露（要约报告书、财务顾问意见、法律意见书等）（3）协议受让30％，其余A-30％部分要约按20％≤A≤

30％履行权益披露，同时履行要约收购披露（4）协议受让30％，每年增加2％至A比例按20％≤A≤30％履行权益披露，每年进行简式程序要约豁免（5）协议受让A，同时发起全面要约收购要约收购报告书（免于披露收购报告书）27（四）要约收购的基本流程三、要约收购A+20日向证监会报送要约收购报告书公告要约收购报告书摘要证监会是否有异议是不得发出收购要约否12个月内不得再次收购取消收购计划公告收购要约文件C-15日前被收购公司公告董事会报告A日A-15日如有竞争性要约可变更初始要约股东可以撤回预受要约期满C日股东预受要约C-3日前收购人每日公告预受情况，在C－3到C日之间，股东不可撤回预受C－15日前可变更要约28（四）要约收购的基本流程（续）三、要约收购要约期满C日C+3日内申请过户C＋3日内公告要约收购结果报告证监会收购情况C+15日内部分要约全面要约按同等比例收预受超过预定比例预受少于预定比例全部收购29（五）要约收购程序——信息披露及实施三、要约收购向深交所法律部申请办理确认手续1工作日预存保证金传真划付申请表交披露材料公告报告书摘要传真至登记公司证监会发出书面无异议函日1自然日公告报告书全文公告中介机构意见要约期限届满1交易日汇足额收购资金传真划付申请表2工作日完成确认手续1工作日凭法律部确认中登公司办理股权过户手续向深交所公司部提交收购情况书面报告1自然日就收购情况进行公告向交易所公司部提交：要约收购报告书全文中介机构出具的意见添加收购编码董事会报告书独立财务顾问意见30（六）豁免流程三、要约收购持股比例>30％其后6个月内变动情况公告公告收购报告书3日内收购人向证监会报送收购报告书通知被收购公司涉及MBO，被收购公司董事会发表意见履行收购协议全面要约（详见要约收购流程）收购人向证监会申请豁免不申请申请不同意15日未表示意见视为默许15日内无异议同意15日内有异议不得超过30％的股份，拟继续收购的，可以发出部分要约不得公告收购报告书不得收购简易程序10日正常程序20日31（七）收购要约——条款安排要约价格（Art35）不低于收购人前6个月支付的最高价格；如低于公告前30个交易日均价（市价），财务顾问出具分析说明

。要约期限（Art37）30－60日，有竞争要约时除外。三、要约收购32（七）收购要约——收购行为的撤销要约收购报告书未获得批准，不得公告（Art28）（要约未发出）；要约收购报告书审批过程中可取消，自公告之日起12个月内，不得对同一公司进行收购（Art31）（要约未发出）

；要约期间不得撤销（Art37）

。

竞争情况下如何放弃？三、要约收购33（七）收购要约——要约收购的支付手段（Art27、36）

部分要约现金、证券、现金与证券相结合等多种方式；上市证券全部由登记公司托管，其中上市债券可上市交易时间不低于1个月；非上市证券必须提供现金选择权，并充分披露交割安排。

全面要约现金或提供现金选择权的证券，即必须包括现金。三、要约收购34（七）收购要约——要约条件的变更（Art39、40）

变更要约需事前批准；要约期满前15日内如无竞争要约，不得变更；要约期满前15日内如有竞争要约，可以变更，但应延长要约期，（XC）不少于15日，不超过最后一个竞争要约的期满日。三、要约收购ABCXYAB=初始要约期间XY=竞争要约期间35（八）收购的特殊行为约束——MBO（Art51）

治理结构要求组织机构及内控；独立董事比例不少于1/2

提供资产评估报告审议程序要求非关联董事决议；2/3独立董事同意；股东大会非关联股东1/2以上通过

独立财务顾问意见禁止性条款三、要约收购36（八）收购的特殊行为约束——反收购措施（Art8、80）董事会针对收购所做决策和采取的措施，应当有利于上市公司和股东的利益，而不是其自身利益；不得滥用职权对收购设置不适当的障碍，例如：

金降落伞计划公司章程中设置不当反收购条款：设置超过《公司法》关于董事会、股东大会决议通过的比例，如3/4甚至4/5；提高小股东提案权的比例；提高小股东召集临时董事会、股东大会的比例；独董以外董事当选须在公司服务满3年等。反收购措施不得损害上市公司和股东的合法权益，例如焦土战术。三、要约收购37（九）其他——间接收购与直接收购的披露原则和法定义务保持一致(Art56)衰减原则(Art57)：主要是对因投资关系形成多层控制结构下，基于重要性原则要求未取得上市公司控制权的投资者履行报告、公告义务，如不重要，则免于再向上追溯披露。例如投资者收购母公司的控股权，母公司通过控股子公司持有上市公司10%的股份，该部分股份在子公司的资产和利润中所占比重不足30％，在此情形下，投资者收购母公司的主要目的并不是取得对上市公司10％的股份的支配权，因此，投资者可免于履行报告、公告义务。有关投资关系的变化情况可以通知上市公司，由上市公司披露。三、要约收购38第三部分：上市公司重大重组法规解读39一、立法变化过程40一、立法变化过程

证监会75号文（规范性文件）

2000年6月，证监会颁布了《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》（75号文），正式开始规范上市公司重大重组，105号文颁布后失效；

证监会105号文（规范性文件）

2001年12月，证监会颁布了《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》（105号文），2008年5月18日失效；重大重组管理办法（部门规章）

2008年4月，证监会公布了《上市公司重大重组管理办法》，该办法于2008年5月18日生效后。41二、上市公司重大资产重组的界定42二、上市公司重大资产重组的界定重大资产重组：需报经证监会事中审核非重大资产重组：无需报经证监会审核，应按如下要求履行信息披露义务：定期报告准则中的披露要求证券交易所的上市规则（一）上市公司资产重组的分类43二、上市公司重大资产重组的界定适用范围

本办法适用于上市公司及其控股子公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为；（二）重大重组的判断条件——适用范围（Art2）上市公司以发行股份作为支付方式向特定对象购买资产的，应当符合本办法的规定；不涵盖已经核准发行的募集资金使用购买资产及投资。

44（二）重大重组的判断条件——构成重大的计算指标（Art11）二、上市公司重大资产重组的界定总资产

购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；营业收入

购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；资产净额购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50％以上，且超过5000万元人民币。45（二）重大重组的判断条件——构成重大的计算指标（Art12）二、上市公司重大资产重组的界定未导致取得或者失去控股权的资产、收入及资产净额需要按照标的公司相同指标与股权比例乘积计算；其中涉及购买的，资产及资产净额指标要考虑成交金额，采用孰高原则。例如：A公司股东持有A公司100%股权，将其中49%股权转让给上市公司。导致取得或者失去控股权资产、收入及资产净额需要按照标的公司相同指标计算；其中涉及购买的，资产及资产净额指标要考虑成交金额，采用孰高原则。例如：甲上市公司持有A公司51%股权，A公司另外股东乙持有49%，上市公司将其中1%股权转让给乙。交易标的为股权的46（二）重大重组的判断条件——构成重大的计算指标二、上市公司重大资产重组的界定资产、资产净额按照标的资产的账面值、资产与负债差额计算；涉及购买的，资产及资产净额指标要考虑成交金额，采用孰高原则；不涉及负债的，无需考虑资产净额指标，单纯考虑总资产指标即可；除非可以界定及单独核算，否则无需考虑收入指标。交易标的为资产形态的47组合交易计算方式（孰高）

上市公司同时购买、出售资产的，应当分别计算购买、出售资产的相关比例，并以二者中比例较高者为准。

12个月内累计计算交易标的资产属于同一交易方所有；交易标的资产属于相同或者相近的业务范围。控股子公司行为视同上市公司行为；经营性的行为及募集资金购买资产除外。（二）重大重组的判断条件——计算指标的掌握二、上市公司重大资产重组的界定48

法定提交情形上市公司出售资产和购买资产的金额占其最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告资产总额的比例70%以上；上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；涉及非公开发行股份的；证监会认定的其他情形。（三）提交重组委审核的情形（Art27）二、上市公司重大资产重组的界定申请提交情形上市公司购买的资产为符合本办法第四十八条规定的完整经营实体且业绩需要模拟计算的；上市公司对中国证监会有关职能部门提出的反馈意见表示异议的。49三、上市公司重大资产重组操作50（一）总体程序图示三、上市公司重大资产重组操作重组准备方案设计重组资产的规范打理审计评估报送材料准备重组董事会15日股东大会董事会预案董事会预案独立财务顾问核查意见证监会审核批准重组方案实施董事会决议独立董事意见提议召开股东大会公告报告书、中介报告等特别决议2/3网络投票关联股东回避（关联交易）逐项表决资产交割工商过户新股登记中介机构核查独立财务顾问持续督导51（二）重组涉及的相关财务资料——审计、评估三、上市公司重大资产重组操作

（1）购买和出售资产均达到70%指标的；（2）出售全部资产并购入资产的需要以重组后资产架构，编制最近一年的备考损益表，最近一年末备考资产负债表；审计基准日后6个月财务报告有效，最多可以延长1个月，过期重新确定审计基准日审计，备考报告同时增加披露一期。重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原则上应当采取两种以上评估方法进行评估。（Art18）52（1）购买和出售资产均达到70%指标的；（2）出售全部资产并购入资产的；发股购买资产的，还需要提供上市公司备考盈利预测。特别要求

（1）采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法；（2）重组实施完毕后3年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见；（3）交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。

（三）重组涉及的相关财务资料——盈利预测（Art17、33）三、上市公司重大资产重组操作53董事会发表意见

（1）评估机构的独立性；（2）评估假设前提的合理性；（3）评估方法与评估目的的相关性；（4）评估定价的公允性发表明确意见。独立董事发表意见

（1）评估机构的独立性；（2）评估假设前提的合理性；（3）评估定价的公允性发表独立意见。

独立财务顾问发表意见（基于未来收益评估）

（1）所选取的评估方法的适当性；（2）评估假设前提的合理性；（3）预期未来收入增长率、折现率等重要评估参数取值的合理性；（4）预期收益的可实现性。（三）重组涉及的评估要求三、上市公司重大资产重组操作54实施报告

证监会批准后及时实施，并在实施完毕后3日内编制实施报告，向中国证监会及其派出机构、证券交易所提交书面报告，并予以公告；中介核查

财务顾问和律师对实施结果均需要发表明确意见，一并公告（增加了财务顾问对实施结果的核查义务）；持续披露证监会批准后60日未实施完毕的，须向证监会及其派出机构提交实施进展情况报告，并予以公告；此后每30日应当公告一次，直至实施完毕。

12个月未实施完毕的，批文失效。（四）重大重组的实施要求三、上市公司重大资产重组操作55独立财务顾问的督导督导期间核准之日起，不少于一个完整的会计年度。

督导意见结合年报（重组办法），结合定期报告（财务顾问办法）。

报告内容

（1）交易资产的交付或者过户情况；（2）交易各方当事人承诺的履行情况；（3）盈利预测的实现情况；（4）管理层讨论与分析部分提及的各项业务的发展现状；（5）公司治理结构与运行情况；（6）与已公布的重组方案存在差异的其他事项。（四）重大重组的实施要求三、上市公司重大资产重组操作56发行价格不低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价（交易总额/交易总量）。

锁定期要求

锁定期12个月内，下列情形锁定36个月：（1）向控股股东、实际控制人或其控制的关联人发股；

（2）通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权；

（3）认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月。（五）非公开发行股份特殊要求三、上市公司重大资产重组操作57非公开发行

法规没有时间限制，原来有6个月的内部掌握，后来有所突破。

公开发行和公司债需要一个完整会计年度（重组前不具备公开发行再融资条件和控制人改变）可以模拟计算的条件重组委通过；一个完整的经营实体；相关的盈利预测和承诺已经实现。（六）重组后再融资规定三、上市公司重大资产重组操作58四、重大资产重组的重要形式