企业并购估价

第一专题企业并购财务管理第3章企业并购估价主讲刘小清联系电话610085（短号箱地址lxqing@2013.02.一、进行估值研究的背景分析和目标公司的综合分析二、对企业价值评估方法的选择三、运用自由现金流模型对目标公司内在价值的进行详细计算（经济值资产负债表与基于现金流的估值模型）四、实施敏感性分析五、非经营资产的评估*六、结论企业价值评估的程序我们用一个估值模型，总是以总体的形式评估企业主营业务的价值，而不是逐项评估。就如我们对一辆汽车进行估值时，不会认为是轮胎、挡风玻璃、发动机和其他所有汽车零部件的价值总和，而是以提供可靠的运输能力来决定汽车的价值。如轮胎的价值，只是在于它们对运转这辆车是必要的，是依附在汽车的整体价值中的，而不是因为它本身有某些价值。一个企业的主营业务是以同样的方法估值的，主营业务不是每个资产负债的总和，而是这些资产作为一个整体所创造的价值。不号可纷忽讨略赌非限经沸营雨性却资护产完薄整驾的妈企卧业街价迈值博应阿该来包抱括经膀营误性浴资必产和非鸭经告营污性滔资帆产价子值躲两套部纠分阳。运隆用答自规由碌现谣金域流至模巨型刻折局现质的足价右值究仅糖仅摘反乎映变了墨企认业脑经重营板性霉资拢产消持荣续域经沿营精的期价咏值微，恋要使得晕到烟企负业划完校整跨的蓬价尽值答还傍需鬼考跨虑狮到差非荷经吉营江性泽资忌产片。非汽经尾营晴性旁资豪产古是搭可遍单筑独作出器售迟的纷，习且颈并浊不捞影劳响茅企谅业述持果续已经贸营倘价宵值撇。皆评坡估尘方价法巧是锤计炮算厉资扣产指在们市咐场痕上径出柴售斯后辞扣雨除漠费倍用乡丰的罗净竟收盲益毫。主或营味业迁务非率经恩营范性锅净铸资稳产债贫务漫索释取耗权其锯它肉资负本发索萝取蜂权普例通古股止权挑益稍索赢取必权公阻司股孝东股睬利权扒益上现阔金武流自换由恐现拘金患流公纠司别价戏值稼的民构湾成私与肯归歼属经够济兔值亩资金产捎负抛债侵表芝：宫对阅理腰解片各馆种壁价傲值枕之叔间汁关袖系旗的都作被用经警济趟值我资抹产扁负泳债刊表糟的槽构他成对贝企肿业浊整展体惕的翻估歌价称难节于暂对乞个破别读资另产指的牵定慰价凡；对断于境近陡期莫内运不邮产坡生帮现覆金简流牧量渔的年企秆业孕（恼如避网兽络代公讯司科）惩估畏价多难绝度裂更安大哲；对惨并己购巴效两应柔的禾估序价疼难必上县加己难无。思栽考酿：横一阻个呢企锅业赞的添核哄心菠价积值佳构竖成完有园哪洞些姻？赵还挺有奏哪滤些剥企标业传价况值镜以哲外申的谅因件素幕？估疲价惧的磁难临题背购景培分服析等主脊要唉是农两窗方需面站的塘内邻容菜：一垦是狭介你绍难评杆估与主米体做对尼目击标羽公虫司红进异行冷价隶值饰评童估缓的婶动备机退。债如妹可蔬能蚁是读主吹并座企扛业值以征此危作嫌为蝴收考购察价鸡格合的六基绞础秀，友也距可忙能穿目蝇标直公表司槐的百内泽在化价绪值脆和霸投触资温机悉会惊受画到腐一田些臂金挥融禽投醒资初机辰构任的虽关叨注容，景意防欲成进音行叠价旱值泻投姥资枝。二系是塔关扭于酸目巧标森公饲司敏的劳基喷本黄情墓况坚介比绍彼。一漏、泪估缩慧值潜的还背炭景怀分朋析专和洗目迁标妖公盼司惹的斗综经合神分唯析（颗一净）专背壳景乎分贱析综宜合唯分婆析仗包肆括A目古标吸公侄司破所辫处驳外奴部谣环最境惨、充内辨部卸环地境胜和控业系务页分盯析汁。循因辛为突公歇司睡所路处从的遮外旁部句、占内彩部扔环族境昆的肝变或化伍以饥及冠业角务段分得析洁会矮影矿响崭到默公洲司佛未佳来讽的板主吴营尝业厨务峰收修入袋、奴毛役利刘以买及雪税难收药等誓因惭素超，步从到而动影贝响梯到羡自择由垒现亡金翼流洒，杀最本终刻影舍响悉到矮公狗司鲁估邻值盏，请所窜以项综穗合冷分印析证在元公搏司细价艰值稿评戒估译的聚过财程优中疼非泼常吐重杜要烈。1．零外葡部皂环爽境核分葵析任瓶何骨组削织持都词是凉生窗存完于删一矿个税宏蜜观祝的床环廊境敬中榜，斩外柿部置环泳境张分哑析句就伶是步针秧对杆组波织绩所匠处咱的裤宏嫩观夺环甚境睛进棍行损分划析录，沸包责括政了病政下策姻法幕规鸣、腊经践济傲、帖社路会鸟、欧技门术货等次因孔素匹，秧这蜂些狱因扶素直都饥会恩对吐目沟标障公而司搁的顶经咸营霸产蹈生日重柳要估的授影寇响雹。（凳二息）钉目倘标页公桃司及的愿综剂合普分寒析一扛般作可况以税采丝式用P鲁E通S尾T分立析振方刮法咸对犯目西标锯公蛛司腥所窄面吉临叉的船外秧部椒环点境倚进箩行粒详句细郊分昌析克。（1）禾政异策杂法益规绒因暮素套；（2）弃经臂济农因圾素夺；（3）姨社占会荷因弃素畅；（4）腿技池术壮因环素膏。通陵过文对害目脂标率公店司峰的语以扯上举四四个莫方弟面已的连外兼部成环蹲境锻分氏析权可盘知联，图外拿部胀环怎境配中殃影链响抽目巡寿标极公找司腹未臂来风获讨利启能信力沉的站正箱面搁因隔素圈是昼否刻多喇于穷负集面恐因焰素梦，荡若鞋其饮外识部下环具境滩有也利叶于泪该护公罩司轮未平来地的员产党销瓦量辅和姑盈婶利钞持绩续丈、亮稳摘定渡增斥长雅，争则螺说断明版外津部隐环赛境笛带窑来汁的演是致正删面耕影盈响院力。内研部慕环顷境剖分袖析裹将辨主赛要联对炸目巾标敬公蔑司拾未至来神的镇战饮略婚展紫望照、蓄市竹场为营搜销害、歪科扬研拴、石生你产欣和巨公回司蔑治冲理烘等架几尺个究方涝面卷分赠别蒸进岂行懂分肆析并，钱这管些劲因急素妖也括是爪分鸭析绳公启司雾未千来眨经摇营俗情眯况含的胸基惧础越。（1）计公孟司按未他来缸战羊略共展兴望（2）层市庄场椒营爆销掩方苹面（3）则科桃研瞒方衣面（4）叫生蚊产姜方愁面（5）惠公恰司黑治哭理问方以面同兆样枪，波通盘过言对唉目皂标确公矩司扇内萄部立环兰境滥包哗括盐以热上义五晒个膏方秋面术的功分激析到可轮知拢，倒目斗标抵公训司错内耽部葡环俱境红正夜面蜂因福素枯多对于狸负阿面袄因梢素妄，迎其亮内寨部恳环坝境着非银常涂有普利鸟于龟该参公货司管未沉来阅盈庸利众增结长鹅。2之.内军部汗环鲁境灵分场析业钞务大分聋析走包族括桶目馆标蜻公震司残所省处栏的今行狭业夜性捎质仰、肤行痰业小地即位属，承经柔营剪的伙产草品扁和他服梢务恩的余范杠围小，啊以赞及怎能薯够丘体晃现饱目谎标屋公且司峰的板核收心眉竞米争滨力优的滥相驶关俗指识标唐。如羞公停司仰产委品促体苹系蜜是天否减完著善棚，慢经注营俯状山况有是险否张良锋好乱，柴公制司起在鸟自副主谣研踪蝶发倡能似力延、型市滤场上营彼销库、载生忆产互管铅理馋，堂近淹年白来应营堡业阵收蚁入百和枕利汁润病是绵否喂上乐升杜趋序势网。3婶.业升务沫分哭析C静P卧A教锣材歉：背型景锹分垂析—些—1睛.一俘般闪宏巷观含环藏境攀分易析悼（P屈E丑S避T分门析摔）价；2民.行些业统环城境煤分俗析帅；3卸.经盛营复环鼻境撑分床析食；4庸.企捡业明资盼源领分狼析墓；5功.企龙业封能正力歇分风析滔；6焰.企说业均的物竞吃争机优茶势染分铲析骂。（辣一准）遮常住见容的俊企说业其价粪值洽评垦估恋方员法瓜及宽其赴优粒缺田点在弱实崖际亡工穷作帽中以，细企未业然价符值比评深估顶可产以羞立踢足尊于植企结业仙整惯体欠，右也应可崖以冰立结足种于桐股痰东略，仪因零此立企静业莫价课值稍可娘以今表懒现馆为企汽业滴实遮体村价仓值和股畏权牙价敌值。企趋业沸实吉体锋价烘值既栋是甩企阅业丽整趋体贱价士值眠，阿是兵企绿业趴进群行田价增值玻管野理题中倚最摧重既要眨的剖价惯值肺形肝式更，祝它裤涵骨盖脱了喇企汇业亮所贼有暗权视利派要忍求狮者趁的鹅价傲值院，矮这伍些耽权医利确要茅求承者改包崖括枣普盘通缴股茫股腾东缓、信优岗先标股谎股傅东炸和摩债侧券兔持胃有灭者马；股旨权烈价福值是词企卡业次的纳净已价浪值公，翠只垃是郊实乏体厨价绝值速的翻一艰部粥分裙，抓它督是泼企光业截股卵东叠和茎股镜票征投丹资额者猎最欢为逃关倘心款的妹企锣业职价燥值靠形替式改。两敌者役关赞系快的纳表辛达册式沾如吵下蹄：二械、羊企寺业衣价奋值谣评暂估抚方索法扰的陈对赶比雾与神选默择常务用邀的芳企滨业西价牲值武评策估挤方踢法孝根疑据独评暮估拔视甚角担和逐思酱想梨不必同刺，蛮分吧别死有成蛋本岂法篮、越市凤场蓄法缘瑞、终收束益友法概以户及耽期仁权灿法慰。每舱一刑种饼方衫法卖在自有忍其粥科壳学绢性进的屿同棚时屠，昂也赌存焰在名缺筒陷润和挎不嫌足芳。因财此妙，劳在幻玉投符资遥活升动毙中浓对柿目陕标丸企琴业美的沈价深值拢评柏估丹需跌要帽根充据水其背所梁处龟行田业即的漆特篇点敲、斥公秤司菜自溜身笔的负情泡况株选衫取毅合贯适相的拘价绵值捧评鄙估射方遥法列，类以规期粗达限到稿并布购肠的绩科青学挥性短。下盗面厅是唉对殊几寒种暮常饭见逼的顿企柿业讲价里值储评庆估助方逐法此进哈行硬介昆绍絮和失比兵较韵。成短本艘法递又超称略为恳账句面犬价装值偶调死整呜法层。谦这卫种是方伐法哭起光源蹄于屿传埋统狐的狸实贩物寇资纹产练评伐估眼，挪是体对煌所尚有速资惰产认和规负闲债拨的性账秘面暴价率值拍参旁照谢市搭场改进低行株调叉整双，松反狗映来其捡公乡丰允法价暴值岸。成棋本汗法输的驾假凡设见：口企为业斧的馆价蔬值雁等穴于脱所刺有茂有芳形疗资刚产拒和揉无焰形息资隆产食的境公晌允扰价殃值锋之虚和郊，墨从丙中愧再率减渡去每负长债辜的洒价榨值候，加得馅到嚷企罩业充净捐资乌产眼的敏公爽允啊价门值鞋。成旨本览法凶的塘优星点篮：1）和着胆眼牧于绍企溪业年的机历疲史磁和跟现茎状荷，伤具莲有气客拍观菠性雾，穷不既确厦定务因决素驳少凝；2）耽当食目泄标疏企士业某缺仪乏屡可虽靠俗对童比涉数暑据拾时告，悔如受果婚公倡允笔价皂值螺或杠重匙置妹成络本月能侦够呆合善理拒估经算速，喘获免利殖能盒力碌也详与助资系产亲的必市腿场辆价颤值施或夜重楼置怖成催本捞高持度慌相凡关础，状那辆么居成城本券法符能啊近烧似怀地剂得正到蹦企名业砍的遮价蚀值枣。当虫企惧业镇的塞大透部若分脖价荡值匪由纲其碍掌差握移的赵资沟源麦组与成矩时傻就拣属兰这建种尘情克况殃。1陡.成申本间法成挖本桨法锤的继缺斗点炼：它虏以松企前业泉拥壶有链的结单耐项茎资利产招为本出精发必点败，戴忽血视喘了白整脖体火获朋利云能扔力罗，东没崇有尺考躁虑怖资冬产喝负孩债狗表献外邻的闭无皮形雷资蛮产拉项攻目停。迎如组垂织麻资惩本。际组南织荐资贼本馒是朱企尾业耗价涨值昼不贷可语分欲割捡的门重挡要辱组际成同部轮分师，史它且包匪括炮无桂形仪资楼产留、未商柜誉骨等浆，烈例唇如药企妥业苦的弟管呜理党水饰平巧、孟品雹牌讲优匆势多、厦人通力则资醋源迫、振分介销坊渠质道锡等帅价肯值刊评春估膀时顾需折要丸考缠虑而的擦重绑要色因住素习。韵成情本渗法刃忽海略梯了事这钥一蔑部帅分踏，誓实斧物民资扒产昼不侍能旦完肿全财代腐表宇企似业歪的是价扶值墓。成诊本懂法夺的鞠适接用慌范勾围臣：可怕主搁要狡用晶于定评哥估号以膏有匀形康资烫产亩为仅主咳的尊企射业叹、访非棍营乐利厅性昨组俯织绩和惕处惧于娇亏斤损称边碰缘肺的森企穿业呢（键清收算徒价宅值角）岗；额不异适哲用昏于脸评班估巧高嘴科佩技况公地司亩和肠服鸟务坚性熔公舌司惭。市宋场络法涂也套称共为相麦对僚价以值疫法、搭比络较腹估暴价量法科，是象将津目逃标陷企困业括与蝇可榨比看企桂业焦对絮比淡，是用毅可哑比掠企既业狼的击价险值净衡培量筐目咳标罚企辜业福的勿价圈值典。这猫种车方蚀法册是弯当仔企揉业他的独现狡金讨流偷量匀难典以贴计宫算碌时放，幻玉把提目叫标绿公弹司柳与增类兆似洁的掠上顾市乳公唉司晒相愤比际较舱，遍选席用补合耐适时的业“蚊乘描数财”勇来层评街估建目盖标速企停业颠的女价恭值积。这茧种以以可东比左企招业始价傲值贞为啄基爬准洁而份评编估两出系来屈的隔，拉只将是殊一股种佩相结对握价链值限，涝而丝式非杜目窝标秧企禾业厉的朴内敞在之价秧值尤。昂（悠摩壳根心士齐丹惯利具对圆阿妙里位巴悉巴尤和词雅企虎横的掩最津新吩估信值尾）例纯如袭，你编准汗备辞购奥买贸商教品宫住赶宅僚，擦出术售围者辩报电价5陆0万来元傅，舍你得如别何业评择估倡这惕个炉报箩价予呢易？焰一灵个症简混单腾的舌办缝法碌就句是拳寻走找皂一烟个姥类验似健地岩段坡、播类左似势质城量望的渣商符品断住破宅冻，阶计梦算音每厦平窄方未米蒜的万价御格况（言价偷格查与狭面早积旬的杀比要率晕）阁，烦假籍设狐是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