投资银行基金管理业务课件

投资银行基金管理业务7/20/20231现代投资组合理论投资组合的含义及作用组合一词来源于portfolio，含义是指导个人或机构同时拥有的股票、债券、不动产或其他资产。投资者组建投资组合的目的主要有：降低、分散投资风险；实现投资收益最大化。投资组合的分类避税型投资组合收入型投资组合增长型投资组合混合型投资组合7/20/20232现代投资组合理论货币市场型组合国际型组合指数型组合证券组合的管理管理的内容目标：实现风险控制前提下的收益最大化计划：组合的构成时机：品种：7/20/20233现代投资组合理论研究方法传统投资组合理论现代投资组合理论传统投资组合理论传统投资组合理论是靠非数量化方法（主要包括基本分析法和技术分析法）来选定证券，构建和调整证券组合。传统组合理论的基本程序A、确定投资政策，即组合的目标是放在收入、增长或混合上。7/20/20234现代投资组合理论B、进行证券分析，根据投资政策目标选择品种、时机C、构建组合D、修订组合结构E、对组合运作结果的评价传统组合理论的内容A、收入型投资组合目标定位于风险最小、收入稳定、主要包括各种高收益债券、优先股和蓝筹股等。B、增长型投资组合C、混合型投资组合7/20/20235现代投资组合理论规避投资风险是组合的根本动因现代投资组合理论的产生与发展 A、现代投资组合理论的产生 现代资产组合理论（modernportfoliotheory）起源与Harry.Markowits“PortfolioSelection”（1952）一文。他所研究的是单期投资问题，即投资者拥有一笔资本，从现时起投资于特定期限，那么投资之初投资者所要解决的首要问题就是选择证券品种及规模。而这种组合又是多样的，所以投资者的决策就是从众多的可供选择的组合中确定一个最优组合，即组合选择问题。7/20/20236TheRisklessSecuritiesTheRisklessSecuritiesarethosewhicharecertainofmakingtheirpromisedpaymentsinfullandontime,andthereisnouncertaintyastothepurchasingpowerofthepromisedpaymentsNodefaultriskNoInflationriskNoanyotherrisk7/20/20237TheRiskySecuritiesRiskysecuritiesarethosesecuritiespaymentsofwhichareuncertain.Someoralloftheirpaymentsarecontingentoneventswithrespectto:AmountTimingBothoftheamountandtiming7/20/20238现代投资组合理论B、现代组合理论的发展Markowits的组合理论尽管提出了一种有效的投资管理方法，但是由于当时技术条件的限制，该理论并未引起人们的足够重视。到1963年，Markowits的一个学生William.Sharpe提出了一个简化的资产选择模型，单指数模型（single-indexmodel），使组合理论广泛应用于实践。此后，Sharpe、Lintner、Mossin在Markowits理论基础上提出了资本资产定价模型（CapitalAssetsPricingModel—CAPM）。后来，为解决CAPM模型的不足，7/20/20239现代投资组合理论Stephen.Ross和Role提出套利定价模型（ArbitragePricingModel—APT）。现代投资组合理论的假设现代组合理论的核心内容是：在面对市场上纷繁的投资机会时，投资者应如何根据各种证券的绩效和自身对收益——风险偏好来选择最佳的证券或组合，以实现投资目标。为阐释其内涵，该理论假设有效市场假设——市场上各种证券的收益—风险变动及其引致因素是可知的，信息公开且对称。投资者风险厌恶假设，要让其承担风险必须给予高回报的补偿。7/20/202310现代投资组合理论Allassetsaremarketable;Capitalmarketsareperfect:allassetsareinfinitelydivisible,thatis,fractionsofassetscanbetradedAllinvestorsarepricetakers,nooneinvestorcaninfluencethemarketbybuyingorsellingactions;Taxesandtransactioncostsdonotexistoralternatively,donotaffecttheinvestmentdecision.Unlimitedbuyingandshortsellingareallowed,withoutmarginrequirements.7/20/202311现代投资组合理论Informationiscostlesslyavailabletoeveryinvestor,andallinvestorspossessthesameinformation.Arisk-freeinterestrateexistinthemarketatwhichallinvestorscanundertakeunlimitedborrowingorlending.Allinvestorsareriskaverseandseektomaximizetheirexpectedutilityoveroneperiodhorizons.Investorshavehomogenousexpectations:theypossessthesameinvestmenttimehorizons,andtheirestimatesoftheexpectedreturns,variancesandco-variancesofriskyassetsareidentical.7/20/202312现代投资组合理论TheyallbasetheirportfolioselectiondecisionsonMarkowitzmean-varianceoptimization.Inotherwords,allinvestorsperceiveinvestmentalternativesandarriveatportfoliodecisionsinexactlythesamemanner.7/20/202313现代投资组合理论投资者追求高收益的假设投资风险的规避，必须在组合中增加其他证券组合中证券收益相关性假设有效证券组合的选择（optimumportfolio）所谓有效证券组合，是指满足投资者在追求预期收益最大化的同时，尽量争取减少投资风险的决策要求的证券组合。包括三种情况：一是预期收益率一定时，风险最小的组合；二是风险一定时收益最大的组合；三是不存在其余比其预期收益更高且风险更小的组合。A、风险分散原理及应用7/20/202314现代投资组合理论投资风险分散原理用大数定理证明。该定理认为，当N趋向无穷大时，随机变量分布的离散程度趋向最低，即经算术平均后得到的随机变量值将比较紧密的聚集在它的期望值附近。所以，在市场上，在风险概率相同的情况下，在一定的范围内，投资分布越广，其所遇风险的程度就越低；反之则越高。

风险证券数量7/20/202315现代投资组合理论——

证券投资风险衡量市场风险衡量的方法：离差法、β法离差法由于市场风险是指投资收益的未来的期望值和实际偏离的可能性，所以可以用离差法或标准差来将收益分布的离散程度全面的反映出来。方差与标准差：一般用方差（Var）或标准差（δ2R）反映期望值与实际值的偏离程度。标准差或方差越大，表明变量偏离期望值的幅度越大，风险越高；反之风险越小。协方差与相关系数前面分析的是单一证券面临的风险，在组合中必须考7/20/202316现代投资组合理论——

证券投资风险衡量虑组合中的各种证券的收益与风险关系。假设投资者以a的比例投资于证券A，以b的比例投资于B，则组合的期望值为：E（aRA+bRB）则E（aRA+bRB）=aE（RA）+bE（RB）该组合的方差为：Var（aRA+bRB）=a2Var（RA）+b2

Var（RB）+2abcov(RA、RB)其中cov(RA、RB)就是协方差，用以描述A与B的关联程度。若不相关，cov(RA、RB)为0；若相关cov(RA、RB)大于0；若负相关，cov(RA、RB)小于0。cov(RA、RB)反映的是A、B相对运动的绝对值。相关系数ρ用以反映这种相关运动的相对值，-1≤ρ≤1。7/20/202317现代投资组合理论B、有效证券组合的确定确定有效界面（efficientFrontier）ABCE7/20/202318现代投资组合理论投资者在进行投资时，有多种方案可供选择，这些选择方案汇集成投资者所面对的全部投资机会——机会群，如图所示，横轴表示组合风险，用标准差δ表示；纵轴表示组合的预期收益，E~A为有效界面。有效界面包括了整个投资机会群中所有风险相同时收益率最高或收益率相同风险最小的组合，是全部有效组合的集合，除外都是无效的。因此投资决策归结为一个问题，即在有效界面上能够最大限度地满足投资者无差异曲线的证券组合。7/20/202319现代投资组合理论求无差异曲线条件下的组合7/20/202320现代投资组合理论资本市场线条件下的组合投资者的选择有多样性，既可以选择风险证券，又可以选择无风险证券；既可以完全的自有资本，也可以借入资金。所以，要将资本市场线与有效界面结合确定组合。EXP7/20/202321现代投资组合理论P——无风险证券收益PE——无风险与有风险证券结合并与有效界面相切，表示风险收益的线性相关，最佳组合在PE线上。X——最佳组合PXE——资本市场线PX——借出组合XE——借入组合7/20/202322投资基金概述投资基金的概念

投资基金是指由基金发起人发行的，用以汇集众多投资者的资金成一定规模的信托财产，委托专家进行经营管理，依据分散投资原则投资于各类有价证券，并将收益按出资比例分配给投资者的一种投资工具。投资基金是一种集体的投资方式，在不同的国家有不同的规定性，从而也就有不同的称谓，在英国以及英联邦体系中被称为单位信托投资基金（UnitTrust），在美国被称为共同基金（MutualFund），在我国一般统称为投资基金

7/20/202323投资基金概述世界上第一家投资基金是1868年在英国建立的“海外和殖民地政府信托”，投资基金产生的原因在于当时英国国内资本十分充裕，收益率降低，在资本追求高收益的推动下，基金产生。对于投资基金的把握，应考虑到以下几点：从现金（或资本）形态上考虑，基金是指专门用于某种特定目的并进行独立核算的资金；从组织关系上考虑，是指管理和运用这种专门用于某种特定目的并进行独立核算的基金的机构或组织。基金组织也就是投资基金，是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则，运用现代信托关系机7/20/202324投资基金概述制，采取股份公司的企业形式，将分散的个体投资者的松散资本集中投资的组织制度。·投资基金的基本原则：共同投资、共享收益、共担风险·投资基金的运作原则：现代股份公司制度·投资基金的运作关系：现代信托关系投资基金的特征小额投资，规模经营多元投资，风险分散专业管理，专家操作收益自动转投资灵活的投资方向与方式7/20/202325投资基金概述投资基金尽管具有一定的投资优势，但是，与传统证券投资方式相比，仍有一定的不足。首先，由基金公司统一进行的间接投资，投资者无法象传统的直接投资那样自主决策；其次，投资成本较直接投资高。投资基金的关系人一般情况下，投资基金公司要涉及到四方当事人：一是基金发起人，即基金公司，是指依法设立基金的法人；二是基金管理者，即基金管理公司，是基金的具体运作者；三是基金托管者，即基金保管机构，具体负责基金的保管，同时对基金进行财务核算的金融机构；四是基金的投资者。四方当事人的关系由信托契约约定。7/20/202326投资基金概述投资基金在新兴证券市场发育中的作用

首先，投资基金提供更多的新的证券品种，为储蓄向投资的顺畅转移创造了条件；其次，投资基金的发展，创造了大量的机构投资者，利于改善市场投资者结构，抑制过度投机，稳定市场；第三，利于证券市场国际化；第四，方便投资者选择适宜的投资方式与组合；第五，为证券管理当局提供间接管理操作手段，提高证券监管效率。投资基金与传统证券投资工具的区别首先是发行主体的不同，相应的权力关系也有所不同；其次，运行机制的不同，投资者在相应的经济组织中的地位不同；第三，投资风险程度的差异。7/20/202327投资基金概述投资基金的类型契约型投资基金与公司型投资基金

依据投资基金的法律基础的不同，投资基金可分为契约型投资基金与公司型投资基金两大类。这种分类方法也可以说是按照投资基金的组织形态的不同来划分的，是投资基金最基本的划分办法。契约型投资基金

所谓契约型投资基金，又称信托型投资基金，是通过信托契约形式募集投资者的资金，由基金经理公司与基金保管机构签订契约，基金经理公司作为契约的委托公司设立基金，负责基金的管理运作，并指定一家证券公司办理基金受益凭证的募集销售、利润分配、收益及本金的偿还支付的基金类型。

7/20/202328投资基金概述契约型投资基金的整个运作体系涉及三方当事人，即基金经理公司、基金保管机构和基金受益人。契约型投资基金是在基金发展史上最悠久、最为流行的一种基金类型，是基于一定的信托契约而组织起来的，具有以下特点：第一，契约型投资基金是依据“信托契约”的文件组建的，在组织结构上不设立董事会，基金经理公司自己作为委托公司设立基金，自行或聘用经理人代为操作；第二，受托人接受基金经理公司的委托，并以信托人或信托投资公司的名义为基金注册和开立户头，基金户头要完全独立于保管公司的账户。受托人的职责是负责监管、保管和处置信托财产，监督基金经理人的投资活动，确保基金经理人遵守公开说明书所列的条款，符合契约要求。7/20/202329投资基金概述公司型投资基金公司型投资基金是指基金发起人按照公司法要求组建基金公司，发行基金股份，向社会筹资的投资基金。公司型投资基金股份的持有者即为基金公司的股东，享有经营决策的参与权、收益分配权和剩余财产分配要求权。公司型投资基金涉及的当事人为四个。因此，公司型投资基金有如下特征：第一，公司型投资基金的组织形式为股份有限公司，但由于其经营上的特殊性，又不同于普通的股份有限公司。第二，公司型投资基金的内部组织结构基本上与一般的股份有限公司相同。第三，公司型投资基金采取法人资本形式。第四，依据公司法，公司董事会对基金资产负有安全增值的义务。

7/20/202330投资基金概述契约型投资基金与公司型投资基金的比较共同点：第一，基金财产的最终所有人都是投资者或受益人；基金的运作都基于基金经理与基金保管绝对分离的原则。不同点：第一，公司型投资基金具有法人资格，因此要上缴经营所得税；而契约型投资基金因不具法人资格而没有这项支出。第二，公司型投资基金的运作必须按照公司法和公司章程进行，而契约型投资基金是按照信托契约开展。第三，公司型投资基金的受益凭证为股票，持有人是公司的股东；契约型投资基金发行的就是受益凭证，其持有人为基金的受益人，享有的权利少于公司型投资基金的股东。7/20/202331投资基金概述第四，公司型投资基金设有董事会。第五，公司型投资基金可以向银行等金融机构申请贷款，契约型投资基金不能。开放式投资基金和封闭式投资基金

依据投资基金股票（基金单位）能否赎回和买卖的方式的不同，投资基金可分为开放式投资基金和封闭式投资基金。开放式投资基金开放式投资基金又称追加式投资基金，是指基金管理公司在设立基金时，发行的基金单位总份数不固定，基金总额副封顶，可以根据经营决策和实际需要连续发行。7/20/202332投资基金概述投资者可以随时向基金管理公司购买或卖出基金单位，投资者向基金公司卖出的基金单位必须在基金公司设定的内部交易日转让。基金单位的出售和购买价格，既要考虑基金净资产，同时又要考虑市场上的供求状况。封闭式投资基金

封闭式投资基金是指基金管理公司设立基金时，基金总额固定，当初始发行达到预定计划后，基金即宣告成立并进行封闭。在一定的时间内不再追加发行新的基金单位。封闭式投资基金的流通采用在交易所上市的方法。7/20/202333投资基金概述开放式投资基金与封闭式投资基金的比较

首先，两者的投资目标市场不同，从基金公司来讲，封闭式投资基金不适合大规模短线投资；而从投资者角度，封闭式投资基金的基金单位利于短线投机。其次，基金单位的价格确定不同，开放式投资基金的价格根据每股净资产（NAV）基础上确定；而封闭式投资基金的价格是根据基金单位的供求关系确定。因此两者的基金单位的市场价格波动幅度也有所不同。第三，基金单位发行规模限定的不同。第四，基金单位交易途径的不同。在此应说明的是，单位信托基金是介于开放式和封闭式投资基金之间的，封闭的是基金单位的发行数量，开放的是基金单位可以由发行公司赎回。7/20/202334投资基金概述成长型投资基金和收入型投资基金根据投资基金的目标的不同，即根据基金是注重资本长期成长，还是当前最高收益的差异，基金由成长型投资基金和收入型投资基金构成。

积极成长型投资基金——又称高成长型投资基金、资本增值基金、最大成长基金。特点是，-----。优劣分析。成长型投资基金——长期成长基金成长及收入型投资基平衡基金7/20/202335投资基金概述与成长及收入型投资基金相似，都既注重基金的长期成长，又要获得相当的当前收益。不同之处是平衡基金将投资分散于股票和债券，具有双重投资目标。优劣分析。

收入型投资基金固定型投资基金与融通型投资基金按照基金投资计划编制的证券资产内容是否可变，分为固定型投资基金。便于投资者了解基金状况，但灵活性不足。融通型投资基金。采用这种方式的居多。7/20/202336投资基金概述半固定型投资基金其他投资基金根据投资基金的资本来源不同，分为国内投资基金、海外投资基金和混合投资基金伞型投资基金与基金中基金。是基金家族（Fundfamily）或基金组的一种。根据投资证券的不同，分为股票基金、债券基金、货币基金、认股权基金和期货衍生物基金创业基金、风险投资基金、产业投资基金7/20/202337对冲基金

对冲基金的英文名称为Hedge

Fund，意为“风险对冲过的基金”。起源于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。在一个最基本的对冲操作中。基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put

Option）。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，7/20/202338对冲基金买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge

Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点：

7/20/202339对冲基金投资活动的复杂性。投资效应的高杠杆性。筹资方式的私募性。操作的隐蔽性和灵活性。

7/20/202340投资基金的运作

投资基金的发起设立投资基金的发起设立是基金的寿命的起始点，是投资基金依据法定程序组建投资基金公司，募集资本的行为。确定基金的发起人是投资基金组建的第一步。也就是说，投资基金的组建行为要由投资基金发起人实施。所谓投资基金发起人，是指以设立基金为目的，并采取一切必要的步骤和措施来达到设立目的的法人机构。发起人首先应实施基金设立行为，在筹备基金过程中，必须完成一些具体的事务，如负责起草申请设立报告和信托契约文件、负责设计基金的具体方案等。

7/20/202341投资基金的运作投资基金发起人的资格确定

投资基金发起人的权利和义务投资基金的设立投资基金的设立一般采用两种方法，现金充当型和证券充当型。投资基金采用现金充当型设立基金时，投资基金的发起人事先预定基金规模，包括资本规模和基金单位，并依此确定基金单位的金额，而后向社会发行基金单位筹资。所筹集资本称为基金现金，交由基金保管机构保管。现金充当型设立方法简单明了，便于投资者监督资本运作。但采用这种方式，必须受到多方的限制，7/20/202342投资基金的运作如基金单位的发售在规定的时间内必须达到一定比例，否则基金不能成立。如基金管理暂行办法中规定，封闭式基金的募集期限为3个月，自该基金批准之日起计算。封闭式基金自批准之日起3个月内募集的资金超过该基金批准规模的80%的，该基金方可成立。开放式基金自批准之日起3个月内净销售额超过2亿元的，该基金方可成立。封闭式基金募集期满时，其所募集的资金少于该基金批准规模的80%的，该基金不得成立。开放式基金自批准之日起3个月内净销售额少于2亿元的，该基金不得成立。基金发起人必须承担基金募集费用，已募集的资金并加计银行活期存款利息必须在30天内退还基金认购人。7/20/202343投资基金的运作投资基金采用证券充当型方式设立时，基金发起人按预定的规模先垫资购买总额证券，然后将这些证券作为“基金证券”交由基金保管机构保管，凭此发行相当的基金单位，募集现金归还发起人。这种方法简便易行，但容易导致发起人的欺诈行为。基金的上市与交易基金的价格确定基金净资产与基金价格基金净资产价值即基金单位的内在价值，是衡量基金经营效益高低的主要指标，也是形成基金证券买卖的基本依据。7/20/202344投资基金的运作开放型投资基金认购与赎回价格直接依据基金净资产计价，封闭型投资基金的市价可能与净资产价格发生一定的背离，但应该是基础。基金净资产与基金价格的关系可以由以下公式表示：卖出价=资产净值+认购费用买入价=资产净值-赎回费用基金经营成本构成开办费用；固定资产购置费用；基本操作费用；承销及分配费用；行政开支费用等。基金收取费用7/20/202345投资基金的运作是指基金公司按照一定的标准从基金收益中提取或向某些当事人收取的费用。基金管理公司和基金托管公司在经营活动中所发生的各种费用，不是按照实际发生额核销的，而是按照一定的比例标准收取的。管理费用，管理费用一般按基金净资产的一定比例计提，逐日累计，每月计提，按年收取。这部分费用通常从基金收益中或从基金本身扣除，无须向投资者收取。收费比例大小与基金规模成反比，与基金风险大小成正比。通常为基金净资产的0.25~2.5%。托管年费，计提方法同基金管理费用，比例标准一般为0.2%左右。7/20/202346投资基金的运作首次认购费，投资者认购或买入基金时所需支付的费用，一般都附加在基金发行价上，有投资者直接承担。一般为3%左右。赎回费用，一般为0.5~1%。投资基金的投资运作程序确定投资目标投资目标决定了投资基金的投资方向和计划，一般具有两种形式：一是直接提出投资目标，二是提出实现目标所应达到的财务需要。从财务需要的意义出发，投资基金的投资目标可以概括为以下几种：7/20/202347投资基金的运作本金的安全；资本的增值；收益的保证；通货膨胀的抵补；纳税的考虑和工具的流动性等。所以，国外一般将投资基金的投资目标归纳为三大类：一是追求长期资本增值的成长型目标，二是追求较高当期收益的收入型目标，三是在追求资本增值的同时获取当期收益的成长收益型目标。制定投资政策投资政策是指基金选择投资各类有价证券的方针，指导基金管理者投资于不同种类的证券而制定和实施的原则性、方针性的措施，规范基金投资决策人和相关管理人行为的总的依据。7/20/202348投资基金的运作投资政策通常包括投资的指导思想，调整投资规模、投资结构和投资方向以及获取投资