Ch04-有价证券定价课件

第四讲有价证券定价第一节债券价值计算第二节股票定价模型第三节股利增长率模型1第一节债券价值计算一、债券的现金流二、债券内在价值的计算三、到期时间与债券价值四、持满到期收益率的计算2一、债券的现金流债券及债券投资的含义

债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。

投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。债券投资3债券的要素债券面值(ParValue,M)债券票面利率(CouponRate,i)利息计付方式(年、半年、季度等)债券的到期日(Maturity,orn)一、债券的现金流现金流量示意图？4债券的类型

分类标准类型分类标准类型发行主体政府债券金融债券公司债券期限长短短期债券中期债券长期债券利率是否固定固定利率债券浮动利率债券是否记名记名债券无记名债券是否上市流通上市债券非上市债券已发行时间新上市债券已流通在外债券一、债券的现金流5债券的价值等于未来现金流量的现值。现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。二、债券内在价值的计算由于I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In，则上式可以表达为：债券的内在价值6二、债券内在价值的计算Example

Whatisthepriceofa6%annualcouponbond,witha$1,000facevalue,whichmaturesin3years?Assumearequiredreturnof5.6%.溢价债券7二、债券内在价值的计算Example(continued) Whatisthepriceofthebondiftherequiredrateofreturnis6%?平价发行的债券8二、债券内在价值的计算Example(continued) Whatisthepriceofthebondiftherequiredrateofreturnis15%?折价债券9只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。债券估价的作用二、债券内在价值的计算10三、到期时间与债券价值债券的到期时间、必要收益率（资本的机会成本）、债券价值三者之间的关系。当必要收益率（资本的机会成本）一直保持不变至到期日时，随着到期时间的减短，债券的价值也逐渐接近其票面价值（面值）。1112四、持满到期收益率的计算债券的到期收益率（YieldtoMaturity,YTM）是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。也称为债券的内含收益率。YieldToMaturity-Interestrateforwhichthepresentvalueofthebond’spaymentsequaltheprice.这个收益率是按复利计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率（资本的机会成本）。13到期收益率可以通过以下公式求得：已知债券价格（价值）、面值、票面利率、存续期间的情况下：

四、持满到期收益率的计算计算方法：内插法、近似法（教材第96页）。14

到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。债券到期收益率的作用四、持满到期收益率的计算15四、持满到期收益率的计算Example WhatistheYTMofa6%annualcouponbond,witha$1,000facevalue,whichmaturesin3years?Themarketpriceofthebondis$1,010.7716五、半年期利率与债券价值如果债券利息的记付是按半年进行的，债券的价值如何计算？17五、半年期利率与债券价值按半年计付利息与按年计付利息的对比TimePeriodsPayingcouponstwiceayear,insteadofoncedoublesthetotalnumberofcashflowstobediscountedinthePVformula.DiscountRateSincethetimeperiodsarenowhalfyears,thediscountrateisalsochangedfromtheannualratetothehalfyearrate.18Q&AWhatisthepriceofa6%annualcouponbond,witha$1,000facevalue,whichmaturesin3years?Assumearequiredreturnof5.6%ANDthecouponsarepaidsemi-annually?19第二节股票定价模型一、股利和资本利得二、股票的定价模型20一、股利和资本利得1.股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。分享股利(Dividend)将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得(CapitalGain)。21一、股利和资本利得

2.股票的价值与股票价格股票的价值——是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”。股票价格——是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。223.股票的预期收益率股票的预期收益率＝预期股利收益率＋预期资本利得收益率一、股利和资本利得

举例见教材第98-99页。23二、股票的定价模型

股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。24如何预计未来每年的股利如何确定折现率股票估价模型在实际应用中面临的主要问题二、股票的定价模型

25Q&AExample

CurrentforecastsareforXYZCompanytopaydividendsof$3,$3.24,and$3.50overthenextthreeyears,respectively.Attheendofthreeyearsyouanticipatesellingyourstockatamarketpriceof$94.48.Whatisthepriceofthestockgivena12%expectedreturn?26第三节股利增长率模型一、零股利增长率二、固定股利增长率三、高增长后的稳定增长模型27

假设未来股利不变，即各期股利均维持在第一经营期期末的股利水平，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为： 一、零股利增长率28二、固定股利增长率固定股利增长率是指假设各期股利以某一固定增长率（g）增加。假设上期期末股利为：29二、固定股利增长率

Example

Whatisthevalueofastockthatexpectstopaya$3.00dividendnextyear,andthenincreasethedividendatarateof8%peryear,indefinitely?Assumea12%expectedreturn.30三、高增长后的稳定增长模型按照增长率的不同，股利的增长被分为两个阶段，在第一个阶段是高速增长，在二个阶段进入稳定增长阶段，为低增长率。在这种情况下，需要分段计算，才能确定股票的价值。31三、高增长后的稳定增长模型高增长率为，低增长率为，，第一个阶段为第1期至第T期，股利以增长，而在T期以后的第二个阶段，股利以增长。

32Q&A（1）固定股利增长率情况下，股票定价模型的推导？33作业1.ABC公司1994年1月1日平价发行一种公司债券，每张面值1000元，票面利率为10%，5年期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位）要求：（1）1994年1月1日到期收益率是多少?（2）假定1998年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时的债券价值是多少?（3）假定1996年1月1日的市场利率为12%，债券市价为950元，你是否购买该债券?34温馨提示为方便回顾和学习本章节内容，本课件可在PowerPoint软件里进行编辑，请下载后根据自己