证券投资管理教材

第六章

证券投资管理第一节证券投资概述第二节债券投资管理第三节股票投资管理学习目标1.了解证券及证券投资的含义特征2.掌握债券投资的特点和价值估算及收益率的计算，理解债券投资的风险3.掌握股票投资的特点和价值估算及收益率的计算4.理解证券投资组合，掌握证券投资组合的风险和收益的计算及相互关系。引入案例某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有AB两种股票可供选择。A股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6％的速度增长；B股票现行市价是7元，上年每股发放股利0.6元，采用固定股利政策。该企业所要求的投资必要报酬率为8％。要求：1）利用股票估价模型，分别计算两种股票的内在价值；2）如果该企业只投资一种股票，请对这两种股票作出分析与决策。第球一铺节摊证记券拿投贷资兔概秀述证泄券袭的梳概败念证焰券呜的琴种展类证酬券氏投派资公的晚特宝点证尼券参投抄资溪的悄目诞的证惠券隐及丹证坑券略投伞资腊的肥概绒念1原.证揪券指弯用主以系证卧明仿或庭设玻定蹦权咐利确所目做非成咬的补书莲面协凭柱证位，数它父表棍明坝证刃券例持惭有籍人镜或晶第完三糖者春有携权盛取凳得猛该记证昌券针拥喷有补的著特仓定筛权惯益菠，叙或按证议明虾其梦曾舟经串发很生抓过罢的改行只为滨。2拘.证碑券运投鱼资指押企无业申通猫过丽购鄙买材证眠券萄的崭形性式给所党进衫行聪的勾投柔资眨行熄为证疑券摧的寇种业类按期限长期证券短期证券按发行主体政府证券金融证券公司证券按经济内容投资基金债券股票按收益状况固定收益证券变动收益证券按证券性质债权性证券权益性证券混合证券证为券馅的船特蛛点价至值辛虚缴拟纽奉性可鸡分天割趴性持呼有嗽目众的织多神元熊性流汉动卫性识强风呈险夸高证脾券惠投无资糠的滔目京的1饮.分竭散嗓资撞金竟投堡向景，痛降狐低嗽投稼资瓶风浸险2穴.利吧用委闲傍置植资庸金佣，岂增温加马企索业挑收搜益3石.稳惧定妖客排户估关薯系但，黎保姓障祸生随产病经吧营4颗.提缩慧高京资飞产鸣的柴流逗动顷性孩，竿增杂强征偿胖债禁能讲力第咐二宅节华债伍券迈投找资骡管插理一甲、脆债将券娘的守特条点三组、介债垂券渡的纺估价价二序、骄债拳券响基蕉本漫要茫素证笼券捐投趁资览的练特栗点期辆限善性流拣动撑性安触全茅性收箩益收性债装券塞的右基斯本只要抛素债雹券炸面渣值票许面鸟利剑率债乒券脂的员到燥期匀日付设息示方马式三越、短债女券淡估歼价（碑一书）删固挡定秃利予率恰支杆付橡债年券泡的辈定全价（微二灰）作无刚利掠息膛支鱼付培债壁券翁（液零贫息跟债剪券浩）劲的架定蜻价（矿三脖）确一淹年眨内传多朴次耍付搏息快债梅券院的宴定钻价（案四颈）责债姐券拔的宣到鄙期亩收墓益呈率债桥券添（B嚷o强n染d）罚：是缎指喉发我行谎者丸为昆筹轰集凑资喇金伟，侧向狗债棚券搜人未发睡行躁的穗，达在足约馋定接的撑时骗间堂支育付吉一桌定柿比凡例刑的肯利拒息琴，妨并忠在障到里期湾时妄偿吸还刚本蛙金胸的誓一策种班有术价隶证告券竟。称在询西门方想也向有摆无炕到火期秤日医的惜永饮久厨债气券艺。债咸券榴面宋值仅（P腊a链r保v办a喇l浩u屈e）卸：指桶设泪定歪的辰票建面举金哈额吼。跨对爆于质有课期岗限晌的碎债朵券撒，仪其龄面胖值门指厉的苗是歪到传期息日对支踩付无的唯价浮值角，盏也旬就暴是女该筝票库据泡的遣终方值纪，杰在昏西尤方吐，会票纷面倍价栽值兆一刊般味为1夺0盏0本0美闻元抹。静我恒国哄的厉一举般管是1寇0封0到1肯0墓0桑0之包间遵的咱面候值洋。息野票哥率逢（己票毙面握利按率锁，C尚o售u扇p慰o绸n讨r劝a暑t盼e）债赢券揭的浓标句定表利段率果，感也摩是从名道义谈利朋率亡（拐以横年多利析率京表倘示挺）挠。债稿券跑可芹以步按库不匪同屋的赞方称式灯进熔行旺分菊类巴，饮但桨在盛这研里柜，形只倚区馅分固席定召利网率馒支嫩付谋债杜券磁和作零蓄息居支条付哪债胡券的摩定舅价籍。（袖一蛾）固讨定丢利假率吊支浆付去债亭券素的逃定章价债屑券怨作奥为约一签种歇投吊资何，悬现监金看流樱出翻是晶其沃购纷买宴价剃格晃，指现傍金呈流央入造是惑利痒息弯和盖归岔还榆的程本坛金姥，秃或防者田出配售拆时像得同到香的榜现慕金降。债盗券棍未失来僚现东金效流裁入桥现理值斜，渡就抢是袭债差券哄的雪价析值必或煮其涉内积在滋价肌值。悔只蜂有脖债灾券满的笔价金值肠大引于盾购斯买四价墨格愈时判，盟才近值俱得喂购滑买罗。摇投密资碎者饱在观作常出裕购神买酱决亡策宇时层必手须冲估陷计透债曲券小的认价贴值匙，尽即奖要久对达现预行热债荷券连进幕行食定亿价购，拘以喂便芒作墓出漠正副确撇的浓投船资自决选策逗。1证.有求到宰期窑日蚊债夸券呼估通价2敌.无疯到糖期付日渴债供券牲估裹价1宝.芹有梁到采期搬日驾债巨券佣的纵定击价【例拐题1杜】息A企止业疲于2夺0渡0倚5年1月1日丧购驶买C公枝司端同府年才同刘日牺发摧行诱的拢面绩值融为1粒0鱼0桃0异0酒0元对的额五共年弊债旧券说，途票嫩面敌利泼率菠为1润0巩%，天而兆市炸场帖利台率挖为8念%（服即劈燕投艇资漠者船要律求旷的吨投伞资冰报劳酬混率今）刺。尺假崇设隆发棋行岭公隆司年每刘年纵支活付脉一挤次余利同息雅，光请鞭问A企假业嫌该指出避价贩多至少各来凤购串买域该集债雷券疮？这活是单一欣个强固阀定母利雨息瓦支怠付弃的桃例勉子筐，豆未砍来版现恩金艰流寄入与的漏现菌值芳就肝是壶该先票释据搅的旦价砍值炎，内也莫就盼是园可坦以这出模具黎的坟价雨格悼。未班来以现晋金非的道流场入谁有眼两魄种疯：一阔是唇每才年需相什同跳的缺利像息1淹0础0伶0羽0元，二消是怕到开期呀收土到纽奉的饥票取面绞本讲金1匀0爹0暂0匹0估0元。这僻两谈者窄的宁贴阳现开和慨即夸是立该槽债教券纱的迟价忍值。1文1索0播0闻0鼓0V践=搬1什0孟0末0郑0鄙(封P激/荷A喊,义8需%，5亡)血+愁1巩0燃0蕉0军0成0腿(敏P迁/凉F惕,央8盯%，5俊)=烘1陪0胡0丹0娘0摊×弦3叨.挎9贼9送2声7页+围1圾0伟0散0谋0牢0荷×患0夜.塌6分8载0看6=泡1骂0汤7员9集8乒7挎(元)近>劫1基0纪0子0姥0随0溢涨价尽购价买涉。012345年末

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有些债券一年内的付息次数超过一次，那么就要对每次付息的利率进行调整，这样对债券定价的一般模型也就要进行修改：假如一年内付息的次数为m，那么每次付息的利率应该为i/m,在到期前的n年内，付息的次数为mn,所以一年内m次付息的债券定价的模型变为：

例粮如篇，矛某盯企伍业腥发艳行事面护值元为1平0休0山0才0元攀，键票秋面啄利板率东为6饥%，枕期牢限连为4年肢的希债京券疤，剩每滔年裳支束付叙两替次帐利殖息延，互当针时碧的帆市竭场委利从率滑为8屠%，积请配问铁该遵债缝券碰的配发让行吐价蝴格荣最宾多舌不全应追该崖超坑过敲多讲少豪？分厕析叼：既断然葵一纱年菠支垦付洋两叉次冈，克就晃说铜明锣四凤年腐内棚一络共葬支修付拿了8次当，械也茧就道是粗说呆要靠复取利8次带，条每所次略得置到坝的棚利尖息董是1药0愚0及0扁0锁*菜6暴%款/摧2狭=愁3辉0掘0（苹元掏）寻，赚该湿债雾券谅的雕价带值释事愧实沃就睛是3简0冠0元守年眼金浮，复利完率犯为4里%（8睬%居/冰2）盗，雾期奋限躺为8时芬的构现昆值朱与淡到否期突的1付0辉0线0晌0元宴，衣利领率拌为4亡%，市期顽限暑为8的结现兵值私之羞和耕。琴通袜过胡下腿图角我盛们娘就冠可建以顺很唯明毛白竞地为理句解贫了012345678期末

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要求上述模型中的。在每年的利息相等时，第一个求和列式可以化为一个年金现值等于但是后面的式子是一个多元方程，很难解。于是我们就必须采取其他方式来解。这里有两种方法：通过计算机计算和采用内插法来进行计算。这里介绍内插法或试误法例争题1之1联.假纸设A公豪司2档0姑0热7年2月1日丢用揪平两价严购豆买痕一驻张艰面幕值拔为1丝式0沿0飞0元占的双债捆券胆，的其鲁息揉票装率者为8丝式%，允每蔑年1月3纸1日曲计栋算充并稻支果付虹一斯次监利支息贡，册并别于5年扣后务的1月3豪1日雪到冈期躺。运该攀公馆司砌持胃有涨该阿债督券酱至易到谜期纲日松，钥计固算惜其真到胃期比实曾际拴收避益锈率塑。按汤照湿债铁券密的蹦定剃价洗模熟型倚可捞知兼：

1000=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）

我们要做的是当为多少时，上述等式才会成立，如果我们用来试右边会如何？8壮0（P胁/她A宿,8今%套,匀5）+钉1做0志0话0如(爷P捡/雁F峡,吨8栗%任,炼5）=北8劲0精*照3刃.佣9匙9判3死+装1长0宅0轻0从*赏0教.早6点8橡1厚=苹1盼0也0珠0（宰元龙）这懂说洁明抽：液平慰价仔购疼买考的的每却年搞付括息潮一截次梁的扑债倦券销，饶其周实床际架收槐益圾率随等厕于扫债粘券蚁的仁票山面踩利惑率炭。

如果该公司是按照1105的溢价来购买的该债券，那么其实际收益率又是多少呢？也就是是多少时，下式会成立？

1105=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）

通过前面的试算已知，=8%时等式右方为1000元，如果等于1105，可判断小于8%，就要降低贴现率进一步试算：用=6%试算：8子0（P涛/缴A幸,迟6董%嫌,台5）+旦1掘0献0侮0南(悉P叙/四F妥/滋6奸%圣,坟5）=乏8值0贯*芽4芒.绳2赚1叮2慰4臣+首1允0角0葬0绵*严0蛮.希7初4咏7扇3=炮1晕0杯8桑3甘.抚9献6降<执1亩1刷0叉5（踩元纽奉）说明小于6%，我们用=4%来试：8甜0（P勒/域A它,找4锋%奏,哗5）+灵1浆0洗0窑0晶(害P兴/梁F量,桐4岔%胶,鞭5）=滔8脚0盗*判4暖.鲜4俘5扣1新8杯+析1麻0磨0模0漠*南0宇.糖8虹2旁1杏9=有1则1释7吴8甘.抱1犹6蜜>塔1依1值0艰5（狸元灿）说屿明悠贴认现罗率耻在4仅%—6伏%之塌间禾，彩我水们徐可暮以生采虹用州插摩值挨法御来细进城行帐估挡计密计涛算朴。载如折表亡可爱知赤：11051083.966%1178.164%Vdi

我们可以通过下列列式来求

=军5郑.窗5要5狱%除后此警之亚外凳，泥也忌可睡以副利劝用盾简橡便遥公稠式葬求事得钉近沟似修结散果门。K兄=嫌[周I照+钱(阅M凑-孙V0)臂/递N窜]困/书(墙M握+果V0)狸/话2V0-氧-四-寨-买危价N据-耀-吨-败-债悟券黄持太有败期语限到何期肤一碧次缴还爹本惩付放息骡的吸单软利捷债规券舅到狸期隐收内益团率酬的降计悦算辱到范期蔑一箭次现还尘本拢付旨息吗的杯单优利拉债焰券草到桃期针收墓益斤率润的棉计佣算渐比蜂较子简献单割，敢只割需敢要策求堪解刺下倘列视方便程舞：V0=仇M(矛1巧+n附×灯i均)巧×（1仙+候k）-算n求餐出k即慰可晒。练牙习慎题1、碰某叙企估业短债可券亿面枯值侍为1搬0番0欢0元找，起期勤限5年紫，蜘以旬贴纳现撞方浆式挡发广行捷，认期歼内翼不变计抹利朝息恩，苍到梢期诞按宣面愿值旧偿债还船本季金蹲，甚当醒时冲的您市逃场祖利糟率侄为1富0治%，畜请外问裙该叙债旗券挡的乌价脏格明为槐多转少茂时忽，宵你凡才袜能丽购牢买窝？2、正天椅达桌公草司堆发宴行浓面织值驳为9军0济0元拔，胀票米面峡利置率但为1罩0狂%，聚每单年昨付誉息磨，撞期栽限泳为3年白的球债值券热，眨如服果吩其冒发奔行茂价士格连为1颜0依0栋0元脏，前请贺问鉴：敏如苗果比你昌从聋发枣行坝日勒购尝买柔后黄一做直坟持挖有法至土到练期具，朴那的么震你祖可赢以千从舰该惊债管券柳中像获拣得点的昌实筝际栗收南益富率城是哭多阳少巾？3忘.某稠公道司蚊发采行旱面化值昆为1粪0旨0固0元暴的静债逆券拿，贫票脸面梳利嫁率旷为6％才，赠期田限旅为1猾0年蛮，堂每污年熄付斤息贿一残次茄，剃当斑时喝的摇市济场警利群率肝为1吓0％协。泳求齿该果债酷券康的感内夫在酬价镜值莲。4筝.小井张转于2寇0饼1嫌0年5月1日沈投点资1效0邮5简0元脆购病进饥一哥张2则0视0摧7年5月4日地发富行粮的晚面以值拳为1筐0炕0钟0元蓝的5年精期积债谎券悠，涉债汇券戒票调面赖利伴率闷为8蹄%，昼每渠年5月5日舌付号息盈一杨次围。2粱0猫1芳0年1堂1月1日云，类小克张劲以1朗0顶2民0元致的妥价块格步出躺售网该备债河券列。计摊算言投塞资陪该班债暮券然的患持缓有饰期蚊收忘益汗率剥和蕉年火均膨投极资莫收痕益古率宽。四狗、储债桐券匀投立资剃的奸风廉险（舒一熟）图违谋约池风缎险（匹二艺）松利医率悼风尘险（栽三摸）投购识买聚力捧风岛险（喝四桃）龙流猾动虽性竖风冈险（孕五奋）末期译限啦性灿风跑险第率三猴节罩股适票雀投承资一率、沉股知票穿投理资障的鉴目垃的撞和豆特歇点二欣、返股控票脸价废值俊的汤估矮算三妇、溜股合票接投够资散收治益径率宗计皂算一亲、却股授票贿投掀资侨的那目勒的窄和次特岭点1听.股抚票姥投脖资裁的猫目傻的获取股利收益达到控制目的2卖.虚股染票照投忘资患的逝特皮点股污票膨投驰资种相壳对阶于学债惨券均投挠资缺而杨言妙又晃具狸有叔以大下管特裕点丢：是没权伤益洒性苦投廉资风仗险光大收由益佛率造高收逝益雪不狱稳鸽定价习格设的怎波岔动觉性宰大二搜、含股大票物价兄值添的废估补算（唤一伐）师永桂久喉性讲持所有乳该猾公心司彩股瘦票矮价冬值苦的讽计耽算（姻二刃）墙暂竿时竭性进持旁有虚该膨公伏司路股丘票沸价赌值掏的捡计念算优拜先底股停，是案指蛛相弟对喝于界普明通慈股注而鸟拥匀有熄“屋优评先谎”缠权氧利贸的悄股惕票折。挽优页先识股呀与甜普译通饺股梦的坊性满质吐有柴很宣大谷的鞭区印别雅，住唯吩一舍相黎同迎之胀处注是孩，屡发始行纺时晨都河不那规机定鉴到捆期横日洁，逃它仆们仗的充持窗有级者宅都妇成殿为矿企勺业区的绸股筒东堡。1橡.优原先喷股著的吨定容价优够先烈股夜一饰般今有徐固兵定宾的共股桐利精，槽又食无概到握期腹日更，董所波以挠是啦一慈种愿永勇续就年辰金柄。商优突先续股聚的截价春值素可膛以习表阴示法为羞：

（绸一芝）达永顷久鸣性富持湾有荡该舅公着司征股芒票悬价旺值擦的要计雪算【例拨题1朽2派】A公朵司梅发宋行漏的师每狸股挥面选值贱为1氧0蹈0元立，千票休面察利完率国为5糟%，京的描优醋先周股剧，看在警目捞前馒市絮场殖利镰率已为4坛%时倘，俱其剖价响值席是泼多谁少旷？解蛾：所以，该优先股的价值为：也保就好是霜说炎，肯投悼资饥者漂要蓄想删获资得垒每催年赛每毒股5元绕的饱优统先晌股连股酸利紧，拳现尝在外必旱须滩按此每火股1辅2范5元作的淘价隔格采来役购柿买侨，无即轻投壶资1项2停5元奴在些收锹益罢率颠为4航%时层，炭取溪得然每竟股5元裙的的收菠益复。2吃.魂普置通面股贩的旱估胞价在哄定伏价惰模喝型触中届最纯难锦理驻解比的单是骂普死通汤股驳的恶定亭价败，第由尘于搁普爹通艳股殃涉沟及协股涉利识是讯否械支加付太、丧支酒付午期尤限刮、位支惊付刺率剪的速高皱低匀等商。独而惑这罢些包因柳素站和泄债您券稠、策优谣先烈股侧相将比绿具堤有门很斯大商的遭不的确当定罚性则，忘普抄通利股秤的欣价育值汤在攀很弯大脸程联度厕上勿依阶靠涛人火们晚对努企故业滋诸论种帮因蹲素液的螺预捎期猜和稀估新计在，帜所刮以阿具药有傅相旷对肥的辉复奇杂钞性脆。股票收益的现金流量图123……n-1n……年末

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假设刚刚过去的一年支付的股利为每年股利按一个g的比率增长，那么，2002)11)1gDggDD+=++=（）（（第食二趟年所股歌利崭为货：第允一砍年效股咐利面为狼：第忍三异年饺股码利弄为失：30)1gDD壳3+=（第n提-虽1年冬股订利敲为拔：第n年挂股慎利柜为茧：：

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已知，所以上式可以改写成：就烫是冷固信定相股俭利猪增膛长足率仇股煌票僻的悟定狮价铅模耗型窝。烂当仅然刷这原个念模摩型构必的须姜满找足留以苍下（1）闸股竞利怖以泄一害个扮固睬定撑的凶年架复托利微率猫增沸长铸；（2）弄股笛利镰增劫长滚率私低乏于汉投芬资被者蝴的护预聋期单报惰酬原率（3）零假赴设扛股伏票据不牛转醋让【例题6】假设某企业最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增长，投资者的预期报酬率为=5%，那么企业会出价多少来购买该股票？解鼓：3勒．泼非续固雁定倍成遍长狼股粱票学的廊价距值非瞎固秧定浇成牢长傲股坊票古价转值穿的聋计冬算劣，受实因际叙上晨就鼻是办固岔定叛成捆长桂股肚票芳价惑值飘计校算绍的应分饲段烘运色用喂。【例6舍-惕1捏1陈】股程票还市义场晋预密期仔某错公津司康的点股筹票贼股舅利类在凉未然来阀的3年掏内救，悬高忌速碑成锄长葱，正成钟长大率岁达怠到1潮5％宿，暑以艘后繁转昏为级正屠常室增镰长故，未增箱长恒率怕为1桥0％稠，帝已寄知未该伙公胀司银最婶近寒支俱付售的测股迹利趋为饼每敞股3元难，厌投霸资宝者豆要旗求丙的渗最许低续报却酬抽率教为1栋2％归。拆试锯计圾算望该厨公猫司真股炊票饶目肺前彩的全市胸场凳价心值里。首鸟先已，蓄计托算贡前3年数的驻股抹利疤现盛值摆，轨具决体趴见破表6休-鬼2。表6焦-遍2前3年调股我利和现场值螺计瓶算统表影单蝴位败：轰元然弯后填，辫计照算万第3年扭底甲该异股牙票膛的些价况值泼：V武1幼=羽D唉4蹈/（k－g）=械3形×付(身1秩+垫1夕5％)展3哑×（1＋1棕0％渠）÷（1吃2％帽－1旦0％单）=专2抱5锯0誉.腹9涌4晓(元)再渗计敞算晃其孤第3年刮底漠股什票奖价撑值象的兄现哈值凡：V换2签=纲2禾5压0矛.屋9刷4爪/（1见+者1贸2％垂）3=串2膊5豆0抬.茫9决4无×隐0燥.串7啄1肥1衔8伍=叉1贸7有8亦.唉6远1杠9胁(元)最御后慢，旨将餐上墓述丈两我步境所亭计腿算遵的肤现渐值行相伟加夏，斩便降能击得柔到冲目墓前算该驶股谋票针的量价谈值吉，垃即法：V持=拘9撞.丑4政9峰0胖9＋1模7演8刊.膀6森1皆9免=驳1避8俱8包.皮1章1驳(元)即庸该掘公摊司嗓股烂票朗目龄前繁的翠市恭场乞价扯值凭为1离8香8钟.晨1做1元搭。其埋他灯股岩票言估丑值允办所法1排.市斑盈立率震分惊析肆法市劝盈荣率—股让票拔价嘱格筹与协每社股冷盈伟余笋的碎比航值股眼票岛价芬格＝该婆股苦票枣市脑盈旦率×该英股描票滨每委股柿盈汗余股诱票腔价甜值＝该充股书票甘所妹处劈燕行各业触的励平桂均牌市摘盈仇率×该带股迷票恢每指股政盈侨余疑。2死.机资趋本嗽资应产准定涌价俗模男型（比C绸A剩P第I陕T稿A陵L明A孤S买S条E讨T锈P域R恩I伶C锄I植N歇G掠M再O提D免E遍L卵，涨C仔A端P减M）分昼析枕法股岂票侵的β系滑数—籍—衡面量描证芒券穗市碍场染的停系医统组风善险市按场β系晃数=洞1某桶种凉股衬票哥的β系舌数—规—该沿股楚票疼相传对耳于蜡市蜓场笔风的险盟的题大爹小某园种钥股摔票准的β系拖数=富1锈—