财务报表与证券投资教材

财务报表分析与证券投资第五章基于盈余预测的价值评估和投资决策主要内容盈余预测问题概述结构化盈余预测基于盈余时间序列的简化预测基于盈余预测的价值评估绝对价值评估法相对价值评估法盈余预测问题概述企业未来盈利预测是企业价值评估的生命力所在。价值评估模型均以盈利预测为基础现金流折现模型股利折现模型剩余收益模型预测方法结构化盈余预测基于时间序列的简化预测结离构浆化义盈抓余巩预锄测从早本晓期屿和乱过丸去调的舟财皇务功报伞表温出扭发驱，租系牵统治地裙预则测筛企炒业丙未呈来胖期丸间况的疯财秤务妹报虽表绍，跪从调中挣得揭到修对见未概来稼盈辽余至的门预蛛测撕。结岛构敬化环盈作余塘预撒测颗的滚步宾骤器（1）第钻一夹步菌：陷对壁企鸽业碍未键来秒收究入霜进智行莲预绘测未猛来号销犹售平收裙入贸的肯增济长通率坚（丧一辰般嘴假员设搁预诸测所期士为5年螺）过给去角年裳度池的色收冰入忌变理化宏港观废经抽济宫信破息行蒸业锈信纪息企卖业董自壁身迈的丈特煌殊望经麦营弹情而况E水x踪蝶a难m质p背l衫e：貌国果美戒电持器娘收挽入锈增摘长次预崇测MajorAssumptions2010A2011E2012E2013E2014EStoresexpansion

-Storenumberatperiodend8261045119213331466-Avg.salesareaperstore(sq.m.)3,3103,3003,3003,3003,300-Avg.salespersq.m.(RMB)1862117860193502108323009Earningsforcast(million)2009A2010A2011E2012E2013E2014ETurnover42668509106459682379100357120518growth(%)-21.96%19.32%26.88%27.53%21.82%20.09%

Otherincome313234424251542166047931growth(%)-4.12%9.90%23.51%27.53%21.82%20.09%Consolidatedgrossprofit7391936012410167052149127264ConsolidatedGPgrowth

(%)-4.93%26.64%32.58%34.61%28.65%26.86%结嚼构并化割盈胶余汽预淋测热的问步村骤咏（2）第索二享步创：劲对凯损紫益秘表饶上求成反本减与震费侄用共科启目交进裹行栏预帽测假耽设铃未棚来吩各右个史成缺本纯、别费屈用词项膊目议占发销烤售己收耳入碰的荣比判例确维篇持龙在捡比名较处稳绕定捧的裙水仿平泻上灵。企乱业护的蚀资火产系资邻本态结遍构艰、宽成夜本奴控梨制色措搬施晋等钞方释面追不棵会西发能生页重税大循变椅化纳为侧前谊提扛。宏栏观网经嗽济统形绒势斗和魔行框业槐竞淹争裙态峡势炭的搁变祥化破会希影到响努成诊本穷费纷用猜占茄销堤售避收颈入蝴的森比雨率舒。E岭x必a遣m宵p诉l生e：胆国覆美驶电义器出成袖本夸费顿用阴预雪测ExpensesandOtherincomeratio

-Grossprofitmargin11.63%12.63%13.70%14.83%16.04%-Supplierscharge/Turnover6.76%6.58%6.58%6.58%6.58%-Rentincrease-0.36%4.00%4.00%4.00%4.00%-Deliveryexpensedecrease2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%-Salaryincrease16.81%3.00%3.00%3.00%3.00%-Bankloaninterestrate6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%-Avg.CBinterest/expenserate3.54%3.59%2.94%2.45%2.08%SG&Aexpenses568866559451117651398716370Operatingprofit/(loss)1704270629594940750510894Operatingmargin(%)3.99%5.31%4.58%6.00%7.48%9.04%Interestexpenses-129196-325-399-477-566Incometax406548716116417402498MinorityinteresetProfit140919622568417562428962结痕构谣化躁盈绝余寨预柏测唐的贫步器骤钉（3）第认三蝇步驱：敢对勿资虎产盲负骑债倡表绢进墙行解预纳测某灭些枯项热目茂的棋预他测封依肌赖财于督资映产喜负送债展表利划息田费壁用妙和俭折咸旧猫费匠用资池金穴缺悦口袭：仗融饰资义优毯先医顺吧序E育x排a销m撞p盐l武e：抛国朗美议电搂器波资擦产叫负烤债辟预斯测AssetorLiabilityturnover

-Inventoryturnoverdays65.5960.3455.5251.0746.99-A/Rturnoverdays3.281.951.961.961.96-O/Rturnoverdays17.5414.9914.8114.6114.4-A/Pturnoverdays121.16115.8114.3112.8111.2-O/Pturnoverdays13.7514.0313.8613.6813.48-Avg.annualdepreciationrate7.43%7.46%7.46%7.46%7.46%基婶于右时边间估序芬列阵的蔑简萝化隔预繁测在雹盈蛮余童历傍史榴序吸列睁的霜基移础住上虽，痰通养过枣统隙计雷方艳法坡发堡现长某尘年赔的准盈将余刚和怀其锡上赶一厨年皮盈碑余树之就间澡的衡相份关雷关滩系贫，亭根焰据犹这肤一教关伙系抖，榨预恰测海下相一获年中的遭盈凤余捕水扒平讽。模茧型偿估拼计S跨l租o兽a嗽n（1员9悉9困6）惧：李米远糠鹏魂、膊牛菌建假军车（2毙0稀0住7）嘉：价武值旦评烛估欢的心基疫本玩方泰法绝育对摧价漠值甚评距估院法股惭利极折倍现宜模岂型现具金职流星折汇现旋模雨型相暖对筛价量值绑评朝估雷法股大利稍贴拖现请模疾型例验：扁某踩股眨票峡预尼期旅未午来剖三晃年剖每盆年拘每凭股孩可净得踩到欺现则金督股丈利3元别，铁三雹年欢后烟出筒售屿该储股尾票牵的拐预收期落售磁价河为凝每欺股2尼0元判，占若恋要榜求塘的泻回佛报煮率恩为1摧8胜%，喜求押该既股厉票涝目登前拐的底价敏值诱。1偏6C龟U监F找E金绣融股市聚场裳与忍金换融钟工贪具一采般扭模滔型潜的促推迎导当坊第侍一箱个先投闲资琴者篇将吵股幅票涌出版售寸后致，停买蚁入古这叶只蜡股具票校的学新伟的政投醒资历者衔所啦能惊得贺到愉的写未胞来润现释金章流恼量辞是萝他市持柱有漆股假票械期债间箭所定得敌到么的积公夜司煌派畜发陵的艘现掩金扒股膊利辫和芒再绒次孔出找售萝时躺得险到楼的斩变煮价戴收漂入灯。胁而禽对韵第料三萄个歪投禽资丸者秤来加说梢，毕他仿所漏能研够湿得黄到光的展未铅来意现蚕金宪收闹入脚仍互然猎是打持务有节股惰票区期陷间扰的狠公街司惹派抽发糟的峰现训金膨股蚀利挪和凯未平来剃出艺售斥时屯的涨变胶价武收苗入沉。循如闷果俩我酿们宴将猫一婚个摧个冠投卵资调者牵串蔬联线起资来丑，版我先们扔不追难榜发为现印，毛股浴票侵出晚售融时古的治变扶价银收奋入嗽是勒投恢资闲者育之苦间暖的转现扒金懂收壮付梦，铃并莲不轿是茶股醒票沙发思行吵公就司佳给提股字东树提余供伤的艺回惑报谢，存这巧些瞒现执金尤收着付头是揉相融互禽抵设消乒的肆。兄普酿通厕股乏股颗票边真闻正句能朽够猎向皆投奖资姥者愿提肯供番的匠未伞来骗现骄金壳收溉入出，着就钢是孩发鼓行软公奸司纽奉向浮股户东陵所庭派掠发肝的幼现坑金还股璃利返。1绒7C隙U成F拼E金少融瓶市葡场匆与诉金心融掀工品具红拨利谦贴美现魂模易型更赚一邻般屈的淋设肢定榆（春惯备例:利旧用撤除屿息南价诞值/价逮格棚）D1P1P0D2P2D3P3D4P41斑8C株U贤F晚E金手融拘市嫌场味与牢金煌融阳工撑具红甲利告现读值1律9C抖U析F款E金聪融找市粉场洒与膨金慌融座工鱼具对级于时碍间挂范薯围沃无慢限度长的魂投乳资渐者固，扶决臂定衫股滤票秧价羽值握的恼基剩本狼决久定给因涌素妇是普红姓利躲流遣。对竹于夏一厉个相灾对判短附期就的师投可资象者来狱说暮，霉即淹使挑他异是糟一长个梁因裂想裹卖奋股棍票除而泡买乔股删票史的信人冰，红核利尤流屿也而是村股晌票刷价勾值伟的展基践本抵决竭定灿因汁素。青因添为盲，文若配投料资版者财所晌卖犯股门票单的秀价蛋格茂被菌别冻的届投竭资汪者烘接弯受选，办那学么碰这羽个汗价西格排即甘是肤由崖别泻的厦投给资幻玉者睁根懂据北未邪来掠预摧计给的刊红宜利思流砍判津断枝确铲定纷的才。不拘管厕股疼票直是略否举在坡当撤前删支邮付磁红读利糕，歪这嫌种律分约析杏都阴是刻适铃用刻。2疼0C害U杨F执E金泛融纹市惠场份与绞金至融货工览具模蜘型简的州扩蓄展坟：拉红焰利妥为艳常秆数红副利擦为怖常魄数么的蜜模塌型假麻定:D1=搂D2=漂D2=重…验=纹D股掌票厦价混格:例唤：A公友司扯股两票蛛预鞋测阶下结期乡丰红昏利谋为2元指，滤并访将吸一快直飘维草持悬这徒一议水缺平蚀不慈变絮，清如义果毁投斩资祖者森要文求驶回薯报系率敏为1义0魄%，妨求彼该恼公折司恢股绢票争当忍前恶价耻值卵。2需1C常U翠F坊E金康融驼市聪场苗与纺金踪蝶融费工裹具模葱型叠的怀扩时展斜：劣常束数冷增大长衫的仆红宇利增筋长迷率怎为揪常支数浇的D粘D贞M(c认g掏-煌D宇D遥M,贞o做r宏G快o独r辟d撒o狡n撑M绢o镜d疗e丑l扩)假何定:D1=期D0×(1院+疑g);D2=锐D1×(1艰+略g)傅;调…挎;Dt萍+油1=吩Dt×(1感+师g)股丸票乡丰价禾格:2厘2C叛U君F耍E金摘融习市双场恼与忧金劲融畏工貌具增服长痒类脾股柄票对菌一句个秤快繁速诊增首长唉的痛公急司尘而悉言催，但大食多边数维情耍况斤下话，造简胖化滔的捆公递式星显造然嫁并验不哪能伤用砖来刚估爷计露其卧股阁票昏的孝折挽现灭率屡。买这盟些烈公饥司匪将迹不穷符协合块简其化疮的起红宪利宇资裂本阁化稿模饼型掏的倘主锻要妻假具设理。2渣3C飞U犯F层E金胖融撤市溪场津与贵金构融遮工驻具解库决型方迟法解狱决坝方宗法?多筹阶狱段尿增难长策模薪型预忍测仰未勇来驶不舰同取阶卫段努的乓红词利煌水竟平利鱼用c陶g滤-住D关D灶M计龟算某最卫后坑一以个臭阶驼段攻末胜的月价删值按膏阶密段崖回堤溯素，宏利典用咽现蓝金逼流阳贴程现担方吴法掠计窑算列股广票滋价腾值P0D3D5(1趁+掩g)D4D5P5D1D22万4C振U丽F宇E金医融朋市穗场广与礼金剃融箭工腐具标椅准对的扛两丸阶藏段累模侵型g时间增长率gsN第一阶段第二阶段2鸽5C建U忙F休E金灭融管市白场朗与浑金熟融特工洗具在栏两系期桃模喉型亿下轰，满股捎票乳价薪格猫是汇两仅个坟红夏利生流吵的赚函琴数坏：（1）1验-臭N期煌，双称度为V1（2）库从N黎+肃1期关到营无债穷旱，绞称附为V2。（3）P运=吗V1+烘V22录6C凉U痛F恢E金例融洗市墙场轧与袄金配融公工侵具例葬：客某摄公辞司受在饥超左常庸增鲜长藏时董期剃增斥长棒率路为2分0迅%，却为铜了阔便拍于柏说银明绸，辨设雷这象个柄增未长贴率怠持妖续铃了5年脊。5年沫后槽，栗假免定附增舱长您率犹立零即拣回淹落的至1牙0杜%，访并添一怕直真保淹持顶该裹增辅长耐率述。肉最盟近话一济期谈红岭利孕为1元形。k杨=幅1迈5简%。2洋7C芦U饱F举E金评融狐市压场由与躲金重融欣工箭具g=20%时间增长率gs=10%N=5第一阶段第二阶段2生8C威U酷F庸E金医融蝴市选场颈与胜金扭融丧工揉具（1）（2）（3）2斯9C歇U沟F决E金桐融树市呜场任与寄金旦融擦工污具超只常爱增摩长爬率何和出第膜一固阶盗段乓长足度增长率期限35710121520102222222222222215252729323437422028333846536384253240496781108170303648649612518434740446810419228752214053魔0C服U遇F葛E金失融虫市幼场趟与筐金乖融歪工赌具超昏速蓬增跑长并时估期灭的超长铲度顾：袜产绪业辈生颂命查周巨期第一阶段初创阶段第二阶段投资成熟第三阶段稳定阶段行业销售额3胜1C反U联F衫E金锋融雁市逝场侄与狸金橡融安工界具股您利毅折文现橡模坝型每的道缺锤陷坚缺实轰的馆理止论翠基毁础肆，竭简甚单璃易鞠懂应船用得性状不圆强企叉业更的毙股撤利误政夹策部是剂随脉机栋指恳定详的微额软纸公关司2决0扯0猎3年述以欧前词一恋直等没蜡有好发宵放谷过自红拆利苹窑果腿，2奏0退1达2年症之塔前帅连僚续1础5年德未偶发兆放问过却红团利股圈利姥并竿非铁企怪业晓创遥造穷的帮财省富土，励只西是枕财榜富晓的韵分睁配股炒利督分瓜配女无胁关愿论现界金谣流叹折惊现舞模拘型自咐由们现妻金简流尊：迁企浇业六经疾营何产澡生我的游现锹金犬在千弥余补砖了晒再兽投浆资熄需呜求变之东后辅的饿剩女余虽，顿是亲本宁期最可果以动回祸报着给楼投句资爷者岭的拔现猾金职，测相樱当阻于蓄企否业亿为佩所猎有钱投亩资掘人隶本慨期橡产税生压的亲“将股捐利介”商。自困由妹现拥金息流诉折昏现准模检型帖得杨到源的召是凉企嘱业大整岛体贺的才价嫩值敌，伴减航去箱负店债败的掌价雕值谈即稠得未到迁股牙东裳权侄益壶的闻内予在抹价阀值偏。模瞎型其杜中扇：P赢V为滨企蓝业驱价鬼值笋的削现购值C阵Fi为率企斧业狭每絮一发期采的配自剂由颈现忌金耗流W夫A摔C队C为变企捞业对的穴加飘权痰平户均还资原本贸成窝本n为吴企歇业仔的残存摄活稀期涛限陡，西当脖企牛业准为次股摆份策有也限狱公笋司耗时驳，n等晌于匀无圈穷解大自忙由乓现偷金抬流C锡Fi的蓄计涂算溪步延骤根蚕据土企邪业可的案历闷史折财鸽务底报肉表尽，午估阻算裤企恋业纠未嘉来毛的念资扁产亭负黄债厨表期和族利嗓润鄙表别；根德据壤估膊算钢出逼来孕的伶资世产边负烧债蚕表愧和亡利摊润央表粒，绣计危算掘出劲企蛇业键的矛自训由扶现戏金支流盲。源具驱体让公弓式学如箱下偏：企秤业脂自肉由责现套金巾流=E荐B届I时T（1培-恶T）+折象旧+摊宇销+营典运沿资就金锦的揪减铲少+其纲他近长谣期勾经星营价性圣资伟产款的腐减尸少+长被期淋经饥营珠性长负售债步的装增粪加-固封定践资通产犯购职建-无梨形迫资初产滔购拾置-新盈增标长插期保待同摊线费户用其舱中将：解营楚运输资育金=质殊押灶存捕款+应滤收包款舌项+存离货+其划他坚流射动锄资栽产-应奥付棵票刑据毕及苦应六付词账梁款-其恰他矛应承付禽账彼款-预壁收邀款僚项膨等带；W懂A欺C住CW躬A络C宇C拼=侨KE*垒X偏+齐Kd*警(蜂1谱-记T坐)遥*纵(现1境-垃X途)其给中浪：KE为孟企巨业预的好股振权滋资棋本集成欣本Kd为凝企蛮业泉的锯债查务响资呢本额成虽本X为崭企拔业获的趁目帜标扯资抚本渣结启构T为牲税讽率中雷海挎油疫：鸦产倍量漂预的测由怎中砍海奇油半原妖油筋和铃天抗然灯气卵产篮量贡的组历步史彼平躺均源增载长首率妇，逆分话别播为庙：6理.唯0龙5将%和7示.侮7繁7纠%，宝可螺得变到纽奉中选海影油缸从2草0统0静1年派到2墙0族0我4年所的载年全油险气损产瞒量恼。产量

年份1998A1999A2000A2001E2002E2003E2004E原油产量（百万桶／年）64.24863.78275.31779.87384.70689.83095.265天然气产量（百万立方英尺／年）67,59874,60672,23477,84683,89590,41397,438中路海断油帐的耗利巡寿润昼表（杠百跟万程元鹅）项目

年份1998A1999A2000A2001E2002E2003E2004E营业收入9312153112422417673187801995721208成本费用总额8048104901202311594123201309213912税前利润12644821122016080646068657296所得税29472219262006213222662408税后净利润9704099102754073432846004888中沉海毯油抵资饰产枝负题债使表项目

年份1999A2000A2001E2002E2003E2004E资产

流动资产498794725178550358476214固定资产209082265425361269502863830433其他投资274471389413439467资产总计261693259730929328653492537114负债

流动负债917787676946738178438335非流动负债8608770813856147241564616627负债合计177851647520802221042348924962股东权益83841612210127107611143512152负债及股东权益总计261693259730929328653492537114中产海龙油律的自脸由现武金顽流喘量菊表项目

年份1999A2000A2001E2002E2003E2004E税前利润4099102754073432846004888加：折旧160817431951207322032341加：营运资金的减少3479(4895)2472111118125其他长期经营性资产的减少（增加）(14)(197)82(24)(26)(28)长期经营性负债的增加（减少）(3545)(900)6148868922981（固定资产购建）(1945)(1746)(2707)(1588)(1688)(1795)无杠杆自由现金流量3682428012019576761286512估拐值羡假呀设估值时点1999.10目标资本结构1/2股权资本成本18%债务资本成本8%加权平均资本成本（WACC）13%长期增长率（G）1%估此值识结珠果项目

年份2001E2002E2003E2004E无杠杆自由现金流12019576761286512折现年份10/121+10/122+10/123+10/12折现因子0.90.80.710.63现金流现值10906465743794118终值

34659每投股传价补值企业价值（EV）45,753.30负债账面价值17785已发行普通股数（百万股）3,370.50内含股价（人民币/股）8.3股价（港币/股）7.55中走海垒油鼠历煮年普的跑产挎