光大证券房价泡沫是经济复苏的必经之路

房价泡沫是经济复苏的必经之路

——后金融危机时期的中国房地产市场

赵强、翁非玉2009年11月P2主要内容前言：一个扩展的分析框架国际：跨国利差交易对中国房地产的影响

国内：主要供求影响因素的分析策略：β策略（波段）+α策略（选股）附录：区域房地产市场数据P3前言1一个扩展的分析框架P4P4金绢融墙危沿机喘中淋的耐全四球辉房惕地睡产谨市俯场资声料老来强源：K翼n转i慈g期h祝t碗F竭r表a弹n愧kP5对赛我孔们买以叉往昆观江点洞的污回脚顾P6宏长观雹经贝济V接S房阿地萝产兄市层场P7为缩慧什伐么虚要绵把反国采外酸因抛素众纳剖入盖分对析为框耗架揭？全介球派经凳济乱一席体兴化短的懂加真深金唱融热危证机崭后逝，谁各辽国道政棕策瓜的缺协领同找性阁加女强中绢国奔大胃国两地际位盼的增确膜立中刺国烘经较济属资腹本幕市下场惩对攀外凤开步发奴程沉度卧的茅扩炒大P8P8一恐个卖扩性展纵的泛分踢析降框才架房明地底产交市欢场需佳求供蜡应投袜资完需筝求自拍住技需逆求支护付诱能椅力房裹价收弊入利稿率升套值达预本期租耻金郑收库益资略金衔成衣本房北屋刺土冬地投颈资裂机老会融疫资姑条顷件国察内幸宏熄观防经图济餐与间相的关服政气策全狗球球宏扰观贪经域济掀与羡各肾国攀经隙济最政技策进虏出蒙口货啦币果政狐策资扶本励流誓动P9国际2新兴市场可能出现泡沫2劝0汤1研0年雀，壳会智发对生撞哪痛些较大判事毅？新岁兴凤市荡场稀国秧家砍的础经筛济保过驾热陆与途资醉产差价炸格仁泡舌沫俭？全盾球享经众济茧的育持你续雄复喇苏将？各念国森政露府总相蒸继耐实窃施夹“度退慨出杨”焦措斯施届，但全渗球奏资通产评价甩格必回倡落公？P1幕1P1液1G灵7和谅金米砖吓四夫国膊的绕经件济惜增冒长羊率资初料养来叔源：B兵l喊o月o舟m温b似e侄r雷gP1棉2P1感2国吗际环资烦本忆的吊流家动撞方纳向发贞达经饼济算体新荒兴搜市俘场考国就家G胞D虾P增亦长货歪币薪升偏值扯预秆期P1讽3P1将3新蓬的窝跨僵国库套役利级模谨型经济状况复苏艰难率先复苏政策刺激政策后退出刺激政策先退出利率低利率高利率资本流动流出流入资产价格回升缓慢较快上涨发铅达掩经刃济鸣体棚国赵家新芦兴停市数场盖国盖家P1哪4P1荒4人戏民丛币田升搞值轨预房诚期同加训强巴西澳大利亚印度尼西亚挪威俄罗斯瑞典加拿大英国以色列瑞士新加坡泰国中国注傲：滑各阶国桂货父币许相舒对集于捡美射元短汇撤率P1贫5P1划5中抹美骆利得差昨形近成先套血利胀空固间P1挨6小扩结新籍兴驼市合场陷国断家倾经掉济莫率鸭先蠢复筐苏躬，坑而冤发勒达录经较济再提味前集复间苏趟之持后位。绢这崇将塑导蝇致难后席者贤继膨续旗维个持桌低牙利挽率刑，钩而误迫范使籍资敞本包向意新仁兴统市槽场驼国狭家男流湾动宜，欧而德前勾者颤只谨能耀被牙迫您接隆受粱。僻这益种渴情接况找，布与家当谣年虹的站东锅南钩亚弟金迁融画危制机疲前岂的撕情秒况合类狐似哀。跨铸国遣利吵差从交逐易钱有膊可牺能普进可一顽步奖推屯高笑中梨国捐以之及运亚纸洲苦国紫家督（占印牺尼痰、菠泰俩国奋等屠）共的忌房狡价是。新栽兴胁市福场留国歪家扰政捉府沿虽争然浩会牙采些取棒政慎策贺工丸具哈来若管挑理恳资身本社流愿入补，民包虽括霉货廊币因升难值辟、劳提寄高际税消收忠、顾央昂行议回船收村流杆动赞性男等田。辰只厉有喂当址资凶产统价赌格掌泡赶沫泽发岛展皆到秤相差当燃严每重溉之住后保，淘才蜓会监考骂虑帐加奸息视。P1句7国内3影响供求的主要因素P1武8需锅求接层跃面地的亿讨呢论自夫住丸需傲求嗽：跌一忘线剃城中市浓难劈燕以她负纲担哪，刑二博三晶线蒙城免市巩仍肥可痒负慎担投淡资区需票求达：昂租桃售母背吃离腿，萄保即值赛升选值白预哭期摇支早撑旗房州价结舅论唯：面市探场露已零经测出廊现纤一觉定未程劈燕度傻的渐泡型沫询（屿高演估推）剥，屡但晌继音续枕宽确松解的梦货政币壳政弊策省和奋外司资稀流夜入孩，告将施进畜一耕步谱推玩动傻投来资宫性猛需纱求自。“涟思漪”效苍应货，夫可刺能面推里动养一仁些丈二随线馆城跳市庸和讨风台景器度安假味区偶的钓住命宅等价孝格争。P1吴9房拘价色究宽竟核上则涨敞了史多恐少修？图巴：也全辩国销商拉品防住渐宅尝销妄售鞭均获价P2完0负街担拖能讽力身平毕均角下匀降2部0笔%表关：驳全状国团平腰均部房绢价招的抢负浑担槽能借力圣变李化P2虑1上胃海炮房贪价血收凯入可比苏创芹历谅史沸新鞠高表夺：淡上泉海关平者均斤房宴价撞负炕担固能罢力糊变或化资抗料逐来池源乐：蚂光爷大严证读券鬼研辨究煮所P2刷2北忙京鼻房旅价滥收两入构比电接绸近蒙历雾史晒高择点表愿：浙北担京灯平之均勾房面价霞负凉担抵能挎力衫变能化资胸料骡来存源漏：抗光忘大吓证盛券毙研共究痛所P2探3深例圳叼房肚价禽收蛇入肠比展回徒到搜历她史絮高辫点表仰：蛇深奥圳尊平择均昏房脊价队负牵担逐能彻力穿变掘化资阶料拘来证源乘：选光匹大优证夹券号研柴究险所P2津4广蝇州姥房歇价麦收蒜入壳比逐相联对造安倡全表雀：槐广事州疮平谷均德房番价铜负徒担扎能逢力骑变晋化资弦料揉来絮源乓：固光告大伸证奋券浮研吩究欠所P2托5小粥结从碑房掀价茧收馋入炎比皂的标角嚼度锤，袭当唐前柄居枣民婶对距房编价痕的哪负失担缺压皂力吗已滔经陵接务近勉或该超薪过0哪7年巨了粥，腿这槽是犁值宇得舰警师惕惹的变信披号循。一枯线董城共市迟（怨上军海良、汇北两京怒、拾深捷圳立）察的狐房茶价辟收舞入畜比涛创屑新页高巨，奏泡赌沫踩程叉度超明圈显塑大慨于存二扩三国线势城称市欢。从青自瞧住聪需叮求激的惧角腥度售，犹房时价士已榆经狱很犬难滔负慌担也。名支坏持细房贝价鲜的芽唯荐一嘉因哗素骑是思：散低粗利上率鹿。P2善6影本响咏投怕资诱性蛙需链求停的状三殿要紧素租率金仍收恳益众率隆：格房须价稼上锯涨兆，谨租核金凯维介持逆低韵位词，鹊租太金阶收喊益辞率茫下胃降资烟金稀成鼓本辱：孙利史率谦维检持普低伤位升历值随预某期话：膝升疯值慈预索期罩强蔑烈扬。进国壮内摆担犬心陆货拣币业贬送值对，曾国肉外驳博片取缸货缩慧币垮升气值结蓄论霞：爷投柔资降性帜需竭求探是雀支慎持仁房扰价矮的告最则主痒要形因章素圈，固当革前歇的讽状也况团还出将撞维售持穷一盟段燥时叔间谦，绘直士到检进吩入神加跟息学周消期陈和咸人剑民悟币万升晨值旁兑秆现早，呆房展价孝的容泡逢沫藏将暑难先以性为表继学。P2句7租乌金盆触抄底花回挡升拼，辈但陈离蒙高浮点遥仍挽有家距封离图谎：吊三代大欧城踢市霉住暂宅续租生金袍指唐数资悄料葬来煌源斥：搜光梅大竹证塞券灾研嫌究功所P2届8租圈金恢收弱益忆率农创境历祝史亡新郊低图侦：劣三锅大现城旦市岔住杜宅透租爆金税收个益皇率研与籍国胁债盒利狱率次的童关片系资罪料业来美源童：毕光僵大宅证汁券抖研撑究置所P2婆9利情差夫提湾示李“葱房建价武从耕合润理冻走笨向魂高版估绩”图怨：洽租桐金丽收答益飘率冷与伪国葛债估利春率委的无差舰值据变怠化资喇料飞来狐源误：农光马大暑证介券烤研招究择所P3研0小合结从兆资垦金沾的赠角糖度百，活低狐利匪率爸是禾投坐资每性牲需雷求粘旺侵盛域的鼻主统要判原妻因厅。乒这寒个目趋蕉势价短瘦期宫仍呀旧侍维射持乏，活长蚊期烧难盏以霜为返继村。从堆预叨期崖的叶角放度驼，叼货叼币蒜贬借值明预恰期游强杀烈跟，匆迫牙使可资击金暑进毅入钻房惭地鹊产各市烧场它。嘉如判果C轮P辣I加的速骆上灯升服，夸会伟使帐预岸期锯上呈升跑。有痕两浸种殿方涌法鸣可醉以蹦抑取制歌泡揉沫贫的察发充生晌：祖加酬息仗和侄征顶税(提族高叶交四易世成要本)。叼在寒泡傻沫剑进馒一赏步擦扩纷大惑之另前蛮，爬政贤府案不傍会旺行陆动预。P3凶1影贫响腹供练应劝层杀面作的傻主替要康因绑素静社态库伴存库拘销困比源：章衡湖量遍短侄期益静栗态倘的置去营化爸周胆期潜至在供振应建集销荐比系：者衡客量始中第期朱的肾潜畅在茂供席应土狂地获生取储漂销我比晚：四衡蛙量炒开罗发搞商竹的尼土茄地株储崖备貌周铲期咐的倦长纹短融怪资条侧件财匆务充杠李杆机及瞎融翼资仿成城本P3株2短乎期贴静臣态扎库累存岩见优底辅回蹄升图沿、柜全代国狸主协要订城匠市骄新榆建亩住电宅北可皱售蓬面购积菊消慎化疑时叠间注萄：锦消佳化纷时垃间=可赢售券面畜积/三茄个堤月洒移捎动汗平伞均娇月蛋销腿量动，革单腰位污为井月资阶料紧来冶源冤：帖各株城街市屡房愁地株产羞交窄易礼中射心腐、呜光剪大爬证旨券碰研歇究余所P3贯3房炉地垦产莫投眨资略增艺速V型良反毙转图砍、骑全笋国券房煎地搅产惰投迅资总同大比扁增妙速资拨料货来挨源别：C步E沿I宵C、杠光旋大路证惜券倦研监究站所P3圆4新胜开杠工宣增夫速皇快哥速描反吉弹图圆、娱商伟品钢房机新浊开虫工沈面白积朋同倡比稍增滨速资娘料说来岂源溜：C脸E单I程C、柏光句大倡证瞎券杏研声究押所P3再5在缠建膊规格模挤低咸位款回耻升图唯、贡全斥国忆商蚊品沙住夫宅稀在装建屿面体积睛同饭比博增行长水率资跨料避来份源城：C幅E躲I纪C、侄光硬大湾证扩券窗研躺究芝所P3死6土企地价储煎备去负行增聚长图翁、倡全西国缴土唯地瞎购躬置霜与蚀开烤发瞧面狼积运累鼻计雷同寨比烦增宋速资田料涝来妥源矮：C直E盼I贩C、怒光项大宾证鸣券敲研诱究打所P3务7销掠售锡面砖积若止请跌饶回修升图兼、码全宽国叠商井品喘住颠宅按销住售岸面记积鲜的盼同适比球增辽速资醒料挡来首源菌：C矿E隔I匙C、抗光堪大臣证血券杯研储究维所P3叔8潜礼在擦供候应显水改平议有脑上感升古趋赢势图狡、述全策国近商篇品敬住仅宅烈销究售扁面闪积筛及恩潜络在股供飞应帖水生平资密料风来因源宾：C朽E顿I否C、续光捐大胸证插券债研戏究隆所P3孙9小土结相录对牛于辞需料求找而震言脉，脱供判应阿对矛市污场裤的享反岂应昂是胀比困较望滞棋后挽的央，敌表倘现仰出击适席应借性者。从0脉9年司下道半招年顾起前，咐供批应斑方压面齿出版现垃明繁显苗的说增吐加颤，恋但休是骆仍挥在允长算期久平货均唤值吗之蔽下免，印远厕未崖达灶到售供强大食于主求屑的墨状雁态训。预霞计2耽0毯1逢0年葬，踪蝶供详应窝仍绣旧岔继横续址恢杂复败性穷增码长宰。斤估即计鹿房忆地扁产接投挠资你同雾比疼增硬速羞将探在1胶5阴%左纱右P4追0策略4“先上后下”的交易机会P4终1房鄙地用产杂板价块淋具侄有圾高冷贝垃塔凑值源的萝特指征图典：2蹄0毅0阶5年液以稳来棒，怖房币地坝产攀板功块各相沾对御于摄指乞数蜡的岩表没现资骡料刊来作源偷：W娘I言N傻D、拍光蓝大饲证将券蛋研者究额所P4笋2催霉化省剂赞来郑自撑于堪政册策庙与晴楼坑市道表疤现图杀：炮房浪地抄产挤板旁块尺及庸万钥科脖每睡月词的悼相怨对仆表橡现资劲料耍来春源萍：W闭I隶N佣D、酷光体大耻证膝券店研市究滴所P4卖3预陶测蓝市幻玉盈搂率灯略姓高苏于介平灰均烧值图拦：A股闹四侧大苏住外宅雷开拒发哭商鹅的源预血测险市护盈除率妙变迅化资烫料俯来速源姜：W阁I卸N谊D、工光义大谈证弟券徐研尾究悬所P4长4相吓对懂市册盈养率末在田中充轨眉附蒸近图牢：A股堆四现大练住听宅陪开吐发融商溉的萌相刺对仁市葬盈孤率级变妻化资撒料公来肺源逃：W弱I慎N洗D、肆光坛大政证愉券溜研况究摊所P4甩5倒挂“V欺”型臂走烤势“先料上甚”毫：照从阿现懒在箭起炮至而明沾年躬上秩半折年因，闭经农济旺复懒苏滥基索础汉建铃不涂牢婚，龙货牌币缝保棒持裁宽甘松惑，惕政州策备维西持芹中朽性敏，辅股亿市纹趋厘于将活堤跃兽，蚀外俩资之持星续录流茎入…房睛价炎有英可犁能恒再步上旧台锹阶养，撇带停动扑地蝴产吃股瘦上旁涨毫。“垫后镜下浑”珠：埋明甘年阿下亦半智年趋或怨者冷年兄底沾，启经怖济彩稳堪健苹复敬苏才，笨央勾行广回欢收催货狸币美，译资筐产脑价认格装泡敞沫院严书重堪，男政滔府球打裕击垄炒股房…房残价狐从琴高叹位区快稠速父回轿落彼，朴带贡动秘地明产杰股闹下期跌P4产6市室值戴前2侮0位歪的饰房剥地嫩产尖股门票篮的铜表崭现资膛料样来经源娘：贼光磁大昼证堤券额研营究坦所P4老7市辈值伙前2户0位毛的址房巧地希产裕股行票货的晓表狼现资害料越来蹲源忆：考光蛾大魔证偿券徐研冤究璃所P4翁8挑售选皱“迫白锡马争”鉴的吓思喇路一霞线嫂城趴市殖房蜜价仗涨仆幅身大步：捐中球华哀企测业延、秀首捉开拘股航份发、淡滨抹江轨集互团高码端意住房诚宅菜房嫂价集涨画幅捷大乒：惰招裹商续地完产仅、愧华捞侨汽城孟、区沸域业规凳划旨概搁念芳：律上配海旁浦执东翼和掌崇毕明滩、撑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