公司理财第四讲

第四讲投资决策方法与现金流及风险分析

需要掌握的概念和知识点：净现值法，理解为什么它是最佳决策标准投资决策的其他方法项目相关（增量）现金流、沉没成本、机会成本和附带效应经营现金流计算的各种方法及其应用现金流风险分析的几种方法按投资项目相互关系分类独立项目。是指某一项目的决策不会对其他项目产生影响。互斥项目。是指某一项目的决策将对其他项目产生相反的影响。关联项目。是指某一项目投资必须依赖于其他项目的实施，项目相互之间存在互补性。净纽奉现嘱值宿法毁决叉策避标蒸准净桑现烛值(朵N土P访V厨)娘=未虽来打所存有订现融金偷流沸的咱现常值—初刚始乐投蓄资厘成张本计殿算N闯P禾V拍:1耳.估冶计乎未羡来臭现滨金户流淡：驳多没少珍？页何粮时腰？2何.估顿计嫩折痒现垒率3喊.估秤计闲初没始缸投酿资珠成言本最海小飘可块接考受似标夫准莫（叮独屠立驴项光目丈）赤：鸦如越果N目P鱼V仿>地0，许则呜接逝受排博序饮标此准段（粥互振斥钓项瞒目迹）拆：著选专择N类P储V最恳大声的流项底目例哀：陕项笑目沿投惕资漂信微息您冬正徒在毕考瓶虑疼一棚项华新呀项惜目永的截投灯资彩决钻策毅问妙题岸，概有全关哭该利项纹目粪的任现编金舌流俱量碍估辱计桌如掏下裤：第0期:块C控F当=净-藏1牲6柄5诊,片0穗0爹0第1期:音C并F迁=巨6腔3揉,怪1编2地0他;坊N络I掘=荣1左3厌,邀6填2爸0第2期:邪C另F耳=禽7惭0念,斜8善0落0愤;级N准I卵=根3诱,氏3珍0呆0第3期:寇C融F特=泳9阶1市,查0些8幕0救;贷N昂I枝=拦2溉9暴,饰1锣0毙0平党均旷帐在面留价龄值=贺7镜2恳,方0渴0贸0公起司勾对何这村类得风速险柔程岛度怒的奶投刘资殿要犁求扫的蚁报考酬康率简为1董2弃%。计嘱算鸣前宫例清中描的N郑P旦V根风据N们P粱V的裕计知算尝思庙想N搅=回3隔,治r滥=营1伍2柴%N或P园V资=娃1遗2蛮,小6抢2值7己.慨4年2应往该冤接款受府该港项毒目谨吗戒？为歼什造么楼要眯使坐用沿净躺现旬值朋法旱？接苹受糕正准净吊现验值童的急项功目钱有致益猾于币股俊东逐价菠值净姐现其值不法距使波用港的个是岂现钻金碑流净什现稳值遍法尼包稻含拼了株有仁关浪该谷项逝目瞒的沃所隙有辉现秤金六流净届现战值冷法狡考牺虑露了明项拉目地的蹈投凡资且风杂险驼，万利苗用定投均资导者颗要瘦求手的殿必收要隙报租酬轮率蚂将蜻不界同毁时挖点么的瞒现困金旦流盗进发行饥了烧适羡当虚折沃现回涂收荒期闪法需铅要神多项长浴时起间妹该不项蚂目浆能奋够偿收扁回雾初饥始督投脉资朴？回风收碗期=回香收诊初灿始死投侮资幅成险本跨的筹年垦数最口低熊可惠接涉受队标轨准鸭：如晨果柏计纷算答出志的清回恳收旋期岗小怜于贞预宅先代设汤定煌的秋某蓝个替标劫准蛮，泼则嗽接握受唯该西项拼目排眠序培标期准吼：由喇管猫理妈层规设赵定计简算酿前兆例汗中租的鸟投外资拴回雁收悦期假远定珍我案们茂可链接杨受稳的工回尺收若期贤标爽准境为2年经以边内第1年坝：慈未捡收车回洗部姥分扑为1判6吴5臣,尊0功0川0–6箭3慢,脖1算2副0及=卵1淡0纲1丹,腿8昼8趟0第2年耗：右未跌收桂回秤部兵分殊为1古0透1凶,窗8沈8耕0–7餐0盯,通8火0筝0捕=感3羊1愿,桑0泳8通0第3年歪：键由衣于3岭1票,下0张8纠0–9刊1库,卵0扩8息0订=短-坝6树0箭,仅0裂0皆0，正因演此镇该很项叹目妹投罪资绢将幻玉在3年鸦内谋被帖收韵回应台接仙受草该调项数目伏吗撞？投刚资浙回寇收缠期贺法使的蒙优映势夜与叉不皮足优枝势理局解习容曲易考押虑辨到贴了畜远剖期累现唉金鸟流属量沾的局不烤确贺定牙性偏魔向骆于默高佳流勒动瓣性不臂足忽桥视娇资季金签时灯间冒价怠值要灾求僻一窃个忍主亿观如的极判羡断玩标葛准忽咱视斧回苍收明期贴后且的裳现资金兆流屋量不粒利骡于吧对恩长察期衫如R猜&咬D项指目殖的骨判殃断贴梦现诸投首资托回舍收扒期定醒义斑：龄使揭项肯目循的外贴抛现艺现浪金筹流邪量很总齿和绸等盖于馒其朴初穗始趣投铅资巧所斜需浮要怨的拒时我间将毕计栽算伍结进果个与益某剩个劳特香定农的税主挽观射值棒进团行亭比野较决葵策其标潜准—绞—如轰果追计叨算慢出溜的脆贴捎现挽投雾资里回及收岸期孩小换于记某杂一俘预眨先侮设爪定喇的亏标予准勉，风则州接挠受看该急项螺目计元算糖前悦例公中伐的挎贴伐现河投准资候回运收勺期假鸟定滑可气接惯受吊的驼回客收臣期愧应央为2年千以蔑内计皱算信贴造现待投惰资悟回佛收嚼期第1年竿：阀收寒回6鹿3沟,过1座2骄0说/龟1流.菌1怠21=恨5横6飞,桥3浇5稠7胀.筝1婶4第2年活，习收休回7饶0牵,泛8粉0仰0仗/质1费.吨1犹22=柜5可6嚼,床4检4葬1惕.强3诞3，苏累谷计瞎收孙回1迁1近2召,耕7清9祖8胁.猴4漆7第3年锣：铜收贤回9瞎1刺,雪0我8规0情/键1园.抄1价23=钳6颤4蚁,压8椅2里8旅.帅9各4，出累贤计像收僵回1障7扫7栗,商6谎2毕7脸.舒4忍1聚>软1以6称5把,后0乏0不0，纹故突贴魂现赌的封投宫资誉回皂收咽期毁应胡小今于3年应味接货受须该解项更目冲吗婚？贴米现预投爽资扎回可收薪期米法肃的毁优镜势大与事不叼足优督势考黄虑哈了煌资协金穷的滩时脂间桂价胖值容百易驶理拖解不暗会推接堪受层预多期N伍P赶V为船负喜的狭投蜘资*偏录向耳于军高挥流杜动氏性不烦足可闭能驳会青拒负绝序掉N辛P溜V为猾正严的暂投煮资判散断摔标层准禁仍象然欲是帽主指观叨的忽晋视点回戏收园期浆后步的纪现燃金拢流服量脊情处况对齐长把期默投辞资校项逮目瓣的碑判纪断浆不医利平匆均匠会篮计拦收琴益具率殖法排宅序喝标行准丛和初最份低竖可倦接鞋受浴标坊准蜘同样样碗依蒙赖师于反管卵理芬层润的责自课由梅裁与量计令算察前亲例训中仰的A您A躲R假附定闪我驶们真要杨求材的率项遗目旦平袍均苏会央计翁报赖酬堤率油应尾大梦于2妙5跃%平究均乖净融利蹲润乎为(蛇1纤3修,柱6患2并0终+煎3议,文3快0拳0衫+仗2某9缝,腾1婚0制0鸭)穴/狼3奸=繁1兽5催,导3诵4羡0因增此争：A顺A娃R漂=陈1纸5呆,面3解4亮0右/步7蒸2旅,师0刻0奥0寸=涂2服1汽.导3赵%应谅接南受匙该祥投善资厦项心目象吗伪？平死均障会百计剃收扔益深率摊法勒的砌优示缺根点缺宣点困：忽比视仁了龄货犁币称时裙间邪价呆值使眨用林一睛个称随担意挑决昌断足的袄可经接其受役收秃益驰率匀标踪蝶准基兰于译账券面棋价嚷值填，除而化非茶现皂金避流运和包市盖场啦价站值优棚点毅：会拿计紧信肯息桐通橡常谨容才易子获况取容蜓易砌计你算内千含恭报宴酬历率脉法I多R他R：眯是怕指基净名现惜值鹿等首于单零斤时头的而折桑现受率埋。最导低势可匆接创受技标碰准山（替独脾立营项娱目鱼）反：如砌果I运R衡R超其过桶可候接渗受值收制益当率任，手则设投提资棋该爷项歼目钢。排舒序驱标绝准绣（处互娘斥借项年目丑）眯：选古择响具速有败最寨高I涛R荡R的常项提目计壁算巨前迅例车中厦的I垫R危R计非算家该各项至目壮的I冬R鞋R当I蜂R弹R朵=疯1斩6堵%时粗，N隐P捉V璃=器4向5勉9骨.共0方3当I波R梳R扑=哀1亭7房诚%时地，N亚P跟V帮=栋-狗2竭4糕6刘3跳.恒2梨5使输用洞插戏值耕法喂，徐求汉得I壁R书R厉=陈1徒6幅.挂1著3哥%由宝于I略R奇R黑>酬1迅2缠%，朵接碌受幻玉该踏项烟目前赚例堆中夫项心目纹的房诚净市现攻值说曲喇线I虫R处R查=竹1谷6相.辆1模3店%内使部莫收胸益取率霸法拉的愚优讯缺朴点缺涨点闸：无绑法矮区四别哲投脊资过还虚是烈融姿资I营R虚R有孟可盆能缺不珍存垒在钢，旅也走有蠢可淹能伍存货在减多俱重I献R湿R消s在惯分吨析稿互央斥畏项孕目陵时走存堡在饺不技恰榴当言的镇标杂准优叨点附：易债于米理微解津，翠便漂于形交返流能肉够廊反鲁映确投貌资偿项炒目高实摘际投能碎达战到腔的烧真可实病报似酬薯率如伙果I替R图R很晶大轧，寄则蓄不抵需纯要睬估米计倦必损要房诚报影酬朋率氏便才可抗判战断劝项放目凯可轨行犁性投肚资算还饭是粪融谎资培？A项相目横的客现厨金绝流拼量羡为序（-灯1匪0奇0元避，1座3杯0元朋）技；B项必目遵的润现夺金闸流争量样为快（1僚0宵0元飞，-财1鹅3混0元顶）炭。淹两焦者劈燕的滔内什部衣收纯益查率阳都纺为3可0撞%，曾但芦投辈资篮法志则若却尺截俘然醒不片同练。A项拥目迎是股贴可现掘率然小执于吊内突部答收谈益往率障时吹，蕉项模目抵可雁接攀受恋；郑而B项澡目注是索贴盼现荷率锣大披于晒内务部轨收招益盛率参时屑，命项殃目像可它接删受馆。非常辽规关现拍金华流利量假外定惕某贩项浸投雅资牺的士初惰始狮投战入骡为9案0萌,脚0捡0储0元毯，萍未驳来艇现损金凤流锤量普预壮计葬如丧下惊：第1年晶：1彩3半2聚,援0收0历0第2年册：1铸0暖0直,庸0融0右0第3年眯：-溉1管5婶0胞,棚0习0捆0如预果址要荡求扭的殃必疤要巧报系酬辱率葛为1申5婆%，也应坐接胀受野该初项繁目偏吗清？N朋P揪V曲所线I炉R越R晕=承1伐0委.娘1骨1劫%起a宾n翅d叙4方2仪.乘6影6库%决号策换标定准尊总尽结使堤用划必钻要抄报职酬糕率1腥5老%计法算呼出湾的夏Ｎ蓄Ｐ宪Ｖ丸为厌正兔，蔑因刻此丑应取当接鞠受该急项晚目但争是预，夸如宅果乏使店用孔计弯算招器蒸计乔算长内红含波报怪酬晕率奋的恨话杆，丛可址能缩慧会坚得右到污内牌含招报芹酬亚率颠为1数0放.叶1旦1写%，虽因犯此禾应散当拒陆绝该痰项佣目这辽时情，颠一混定租要晌认雕识久到丝式，铺由餐于豆这井是宿非啦常殊规变现马金蝇流盗量负，籍因抗此凳应为根距据N尤P萄V曲油线则来左做竹决棒策规驻模们问亲题一个20斑0元钱信投压资魔项距目矿的衡投圆资阻回纽奉报迎率管是1芹0屠0烘%，窜而跪一羞个1兽0仗0闲0元航投所资祝项请目环的丧投旺资昂回稼报旗率但是5腰0井%。掘在蔑预衣算颤可苍承在受付的筹范罚围畜内盟，悄你糠更泉愿得意讨选泛择各哪屋一抱个镜？第0期现金流量第1期现金流量NPV（折现率假定为25%）IRR小预算-104022300%大预算-256527160%净伍现筐值祖法杏和斑内掌部浴收袄益委率库法铁给娃出胳了驱不宣同亭的瓜结需果总，讯应栏该工选宇择童哪粥一给个傅？这驰就篮得区使营用加增傲量鲜内质部结收龟益旬率哑。臣若帮采局用误大钞预割算既而狼放炭弃完小峰预罗算照，种那虹么秧增昌加盯的错现添金择流恭量间为别：第0期现金流量第1期现金流量增量现金流量-25-（-10）=-1565-40=25然窄后含计佩算携增箩量缎内号部廉收顽益袍率里为绣：增养量肯现袋金浅流述量唯的盲净拾现绿值性为临：内蚊部马收超益浊率轨法牌和逮净爪现担值姜法迎的屯比企较现金流量IRR个数IRR法则NPV法则首期为负，其余为正1若IRR＞r，则接受；若IRR＜r，则放弃若NPV＞0，则接受；若NPV＜0，则放弃首期为正，其余为负1若IRR＜r，则接受；若IRR＞r，则放弃若NPV＞0，则接受；若NPV＜0，则放弃首期之后，部分为正，部分为负可能大于1IRR无效若NPV＞0，则接受；若NPV＜0，则放弃现愚值丢指哭数喷法（P梳I）最购低罩可址接芽受闹标跪准班（通独殊立剥项安目帆）滚：如墨果P好I遣>挎1，歼则种投漆资甘该队项吵目袭。排衬序默标务准柄（剃互挎斥谱项振目搭）无：在闹同晶等敢投所资亚规榨模使下凡，捆选阀择P君I最魔高毛的西项竞目汤。某经公食司铅有镰以滩下马两绞个匙投比资可机建会羞，痛贴叛现蛙率猛设赛定饮为1林2主%。现金流量贴现率为12%时初始投资产生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.31饲.当寒为枯独抱立锦项翁目遭时泰，鹿只劝要妖现膜值贝指叛数居大寨于1，尸也痰就双表诱明N僻P雕V大窗于0。却两桂个描都齐可余接帅受匹。2退.当贷为职互间斥乔项塑目络时验，陡两盖种剂方询法娃的女结刃果事不挨一蜂致呼，菊可芝能狂会贩对室决浓策乳产语生笨误处导祥。可宴用挂增露量掌现蔑金援流头量欣法芹进别行遮调绝整天。套用嫩项催目1减怜去错项坝目2，屠得悉下宣表咐。抚从巧表展中寻可突见牙，际应铅该继选孕择屡项榨目1。现金流量贴现率为12%时初始投资产生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-2-1055-3025.22.5215.2投期资俱决民策保方杠法凉小刷结模型接受标准优点缺点NPVNPV>=0考虑现金流量的时间价值为项目决策提供客观、基于收益的标准理论上最合理较难计算货币收益的价值IRRIRR>=资本成本与NPV法相同易于解释IRR的含义多解或无解假设不合理没考虑规模因素等PIPI>=1与NPV法相同易于解决有关资本配置问题经常与NPV法相矛盾PP管理层设定便捷可以解决项目的流动性问题非客观决策标准没有考虑现金流的时间价值资伴本床预鞭算肯技恢术药：突一霉项易调踏查批研偿究项海目突相它关脂（叙增瓦量竟）椒现肠金埋流相迈关芳（辟增翻量放）常现定金议流白。因莫为状接佣受破该祥项卡目足才利会菠导少致么的有公欧司成未械来怀现凯金查流格量胃的除变茫化既量格。沉通没祸成鲁本脉。已则付岗出跃的除成胶本迟，脂与摊当矮前断决竹策连和气未鬼来霜现隐金妙流拘无卵关妈。机龟会歪成拣本冬。由阵于播选泛择滑当偿前掘方愿案剪而声放摘弃棋次督优辆方执案剧所厕可别能乱获扣得距的贫收饲益胃。附喉带显效吗应笑。接挪受痛该透项宝目堂给僵其必他满现妻金鼻流罢带警来丈的侮影跟响晶。赤包翅括招互潜补谣效督应供和晋侵抖蚀兽效粪应损。净菌营蓝运乐资疮本断（N担W冈C）奶的荒变假动管。不指考窗虑勤融含资伪成狸本耀，顿如云利臣息民和青股药利漠等漂。税如后估现仍金堵流冬量辟。预便计财珍务宗报阀表纺与捆项鉴目吓现盈金迟流纵量资薄本液预是算默决任策姨非料常鱼依题赖吨于掉预肢计夫财哀务茧报览表队，豪尤单其键是守利狡润飘表复砖习敞：割经里营露现滑金末流满量型的阻计搁算经功营荷现及金命流赔量=挽E勺B泳I蔬T凳+折京旧–所鸽得屠税无睬利鸦息膨费租用妻时炼，裙也庄可衣，城经舟营贴现霸金水流抬量=净缎利晌润+折蔑旧来奴自苏资让产的肤净拿现歌金流必量(版C奇F牵F优A城)禁=经著营兆现诵金哨流沸量–资驰本醒支会出忠净捏值–净奴营恢运走资养本咏变娱动例1：预籍计祸利耗润火表销售收入(50,000@$4.00)$200,000变动成本(50,000@$2.50)125,000毛利$75,000固定成本12,000折旧费用($90,000/3)30,000息税前利润（EBIT）$33,000所得税(34%)11,220净利润$21,780预环计项坝目兄资帖金施需务求斩表年份0123净营运资本NWC$20,000$20,000$20,000$20,000固定资产净值

90,000

60,000

30,000

0投资合计$110,000$80,000$50,000$20,000预尖计项斗目叛现局金棋流歌量年份0123经营现金流量$51,780$51,780$51,780NWC变动-$20,00020,000资本性支出净值-$90,000

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Year0Year1Year2Year3Year4Year5(1)销售收入

100.00163.20249.72212.20129.90(2)营业成本

-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3)所得税

-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)OCF(1)–(2)–(3)

39.8060.5175.5156.1231.68(