通行宝 -ETC电子收费-智慧交通区位优势明显交通数据要素大有可为

1智慧交通区位优势明显，交通数据要素大有可为公司深度公司深度分析券研究报告营益于数据要素相关政策推进。一方面，公司把握“交通+”场景流量股价(2023-07-13)买入-A首次评级,967.43万元)07.00万股)股价表现股价表现通行宝沪深30047%37%27%17%7%-3%-13%-23%-33%2022-092022-122023-032023-06.35.2.49.4yangessencecomcn杨楠分析师yangnanessencecomcn公司深度分析/通行宝要素开放运营。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为。021A022A023E024E025E15每股收益(元)021A022A023E024E025E(倍)4.696.770(倍)%%%%收益率3%9%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测公司深度分析/通行宝内容目录 国资控股资源禀赋突出，三大业务赋能智慧交通 5 C ETC重驱动保持需求高景气 9高速出行回暖，电子收费服务有望显著受益 13 数据要素发展提速，公共数据有望率先释放价值 18东风已至，把握交通数据要素流量入口乘势而上 205.盈利预测与投资建议 22基本假设与营收预测 22投资建议 23风险提示 24图表目录通行宝发展历程 5通行宝前十大股东(2023年一季报) 5公司三大主营业务一览 6 2019-2022年主营业务占比 7智慧交通电子收费业务结构 72018-2022年毛利率情况 82018-2022年费用率情况 82019-2022年研发投入情况 82018-2022年费用率情况 82019-2022年营业收入结构(按区域分) 9全国民用汽车保有量持续增长 10全国二手车交易量总体呈上升趋势 11通行宝智慧交通电子收费业务主要场景 12城市静态交通一体化管理控制平台的业务架构 12电子收费服务业务流程 132015-2021年江苏收费公路通行费收入(亿元) 14 公司智慧交通运营管理系统业务应用场景 152019-2022年公司SaaS业务收入(万元) 16公司云系列产品的收入(万元) 16通行宝调度云功能界面 16SD-WAN智能组网技术服务 17江苏公路事业发展中心视频云平台 17江苏交控日常养护云平台 17“数据二十条”政策架构 18公司公路大脑数据中台的技术架构 20全国高速公路视频云联网系统总体架构图 21ETC销售模式介绍 9近年来智慧交通相关政策利好频出 10高速公路电子收费服务业务中各方主体收益 13近年来各地陆续推出公共数据开放运营的政策 19公司保险代理业务相关产品收益模式 20供应链协同服务的运营模式 21 通行宝重要财务数据和盈利预测 23可比公司估值表(2023-07-13) 23业务和智慧交通衍生业务，发挥智慧交通电子收势，不断丰富垂直领域的综合服务。通行宝发展历程资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心整理公司70.5%的股权。第二大股东江苏高速公路联网营运管理有C限公司、深圳宝溢交通科技有限公司以及江苏交控数字交通研技研发了协同指挥调度云平台等业内领先的交通管理系统，满足了江苏省高速公路经营管理单位的运营管理需求。通行宝前十大股东(2023年一季报)资料来源：公司公告，安信证券研究中整理照“双百”企业实施综合改革试点单位、江苏省发改委国有企业混合所有制改革试点单位、全励约束机制、推进市场化劳动用工等市场化改革提供了政策和决公司三大主营业务一览%40%%40%2018-2022年营业收入及增速2018-2022年归母净利润及增速04.00 YoY(%) YoY(%)9393669720182019202020212022400%-100%资料来源：Wind，安信证券研究中心归母净利润(亿元)YoY(%).004.0016161.711.5120182019202020212022500%400%-100%资料来源：Wind，安信证券研究中心ETCSaaS)智慧交通电子收费作为基本盘业务近C2019-2022年主营业务占比%40%%40%26.33%36.97%47.08%%72.14%60.95%50.55%资料来源：公司公告，安信证券研究中心智慧交通电子收费业务结构%%62%%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心主营业务智慧交通电子收费的毛利率呈稳步增长态势，主要是其大幅公司深度分析/通行宝%%00000002018-2022年毛利率情况2018-2022年费用率情况交通电子收费业务通衍生业务慧交通运营管理系统业务利率%54%45.78%54%45.78%48.42%42.40%41.89%40%资料来源：Wind，安信证券研究中心销售费用率研发费用率管理费用率20182019202020212022资料来源：Wind，安信证券研究中心主要是用于调度云、收费云、内控云、自由流云收费软件等产品的迭代升级，提升智慧交通运营管理系统服务水平。2019-2022年研发投入情况研发投入(亿元)占营业收入比例28.13%6.08%资料来源：公司公告，安信证券研究中心2018-2022年费用率情况00研发人员数量占比50%14%12%10%%0%资料来源：公司公告，安信证券研究中心江苏省市场的基础上，着重开拓省外市场，以分散业务区域集中的风险。根据招股书信息，公司深度分析/通行宝90%%90%%0%40%2019-2022年营业收入结构(按区域分)省其他省6.6.19%13.33%13.44%93.81%86.67%6%2019202020212022资料来源：公司公告，安信证券研究中心CC行业务系统对接，银行端独立负购电子标签等(后由银行免费提按协议向客户(主要为银行等)收取相关费用付宝等企业业务系统对接。车主用户通过通行宝按协议向客户(主要为银行等)收取相关费用资料来源：招股说明书，安信证券研究中心整理ETCOBU景外，国家发改委、交通运输部印发《加快推进TC近年来智慧交通相关政策利好频出政策名称发布主体主要内容.05改革收费站署了四项工作任务：加快建设和完善高速公路收费体系；加快电子不停车收费系统(ETC)推广应用；加快修订完善法规政策；推动政府收费公。.04《关于调整<公告>产品准ETC车载装置(即前装ETC-OBU)。.10交通管理科技发展部交管局省级统一版本的视频专网集成指挥平台、推广全国统.11《“十四五”信息通信行业市等统筹建设。到2025年，重点高速公路、城市道路实现蜂窝车联网(C-V2X)规模覆盖。.11的通知》厅基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等.12《数字交通“十四五”发展深化高速公路电子不停车收费系统(ETC)应用，建设监测、调度、管控、.03《“十四五”交通领域科技、移动互联网、区块能等新一代信息技术与交通运输融合，加快北斗导航技术应资料来源：安信证券研究中心整理应选装采用直接供电方式的ETC车载装置(即前装ETC-全国民用汽车保有量持续增长00000全国民用汽车保有量(万辆)增速 16284717081%20152016201720182019202020212022%资料来源：国家统计局，安信证券研究中心电3)二手车交易过户带来增量：据中国汽车流通协会数据，2022年全国二手车交易量1,603TC全国二手车交易量总体呈上升趋势400二手车交易量(万辆)资料来源：Wind，中国汽车市场年鉴，安信证券研究中心C。通行宝智慧交通电子收费业务主要场景资料来源：招股说明书，安信证券研究中心城市静态交通一体化管理控制平台的业务架构资料来源：招股说明书，安信证券研究中心ETC辆通过计费点并在系统中形成非现金电子收费缴费交易流水，公司将88%，相应路段所属高速公路运营管理单位均为江苏交控的关联企业，因的主要客户为江苏交控。公司与江苏交控及其下属企业之间形成的交易电子收费服务业务流程资料来源：招股说明书，安信证券研究中心0.6%服务费。高速公路电子收费服务业务中各方主体收益项目车主高速公路运营管理单位通行宝通行体验金通行费收入技术服务费入0.35%频率资料来源：招股说明书，安信证券研究中心0040000400下降。随着经济趋势逐步好转，高速公路通行量逐步恢，春节假期(1月21日-27日)，随着宏观环境逐渐好随着通行流量和收费额的增长将呈现增长态势。2015-2021年江苏收费公路通行费收入(亿元)7272343350321资料来源：江苏省交通运输厅，安信证券研究中心2023年假期高速出行复苏明显资料来源：江苏省交通运输厅，安信证券研究中心化ETC线设施(广告牌、车路协同设备)、充电桩等，对外广泛连接人、车、物等所有产生实时各类数据的终端设备，以实现这些终端与云端各业务系统的数据实时交互，全要素的云端数字化与智慧感知应用，极大提升了交通运营管理与出行公司智慧交通运营管理系统业务应用场景资料来源：招股说明书，安信证券研究中心产品收入均呈逐年上升趋势，其中调度云占比最高，根据招股书披露，2021年其收入为0400000400002019-2022年公司SaaS业务收入(万元)公司云系列产品的收入(万元)SaaS业务收入(万元)0279资料来源：招股说明书，公司公告，安信证券研究中心00,00000服务云资料来源：招股说明书，安信证券研究中心组织架构的扁平化行业治理模式和管理流程，实现了高速公路监作，并向全国推广。通行宝调度云功能界面资料来源：招股说明书，安信证券研究中心速公路通行费移动支付、调度云、视频云、车牌识别、收费稽SD-WAN智能组网技术服务资料来源：招股说明书，安信证券研究中心速、深圳市高速等省市路网应用，为行业用户提供“江苏方案”。公司已经形成了成熟的商业模式和产提供了有力的竞争优势。江苏公路事业发展中心视频云平台资料来源：感动科技官网，安信证券研究中心江苏交控日常养护云平台资料来源：感动科技官网，安信证券研究中心”值创造者合理倾斜，在二次分配、三次分配阶段，重点关注公共和依法规制资本在数据领域无序扩张形成市场垄断等各类风险挑的点和破题口，对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。资料来源：国家发展和改革委员会价格监测中心，安信证券研究中心公共数据开放运营。根据全国首部以公共数据为主题的地方性法规及供水、供电、供气、公共交通等公共服务运营单位，在依法履行职责或程中收集、产生的数据。公共数据作为数据要素中权威性、通用性、基础性较强的数据类型，是推进数据要素作用充分发挥的有机组成部分和有力放内容的法规也在逐步推进。近年来各地陆续推出公共数据开放运营的政策发布主体政策文件主要内容.10共数方政府规章。公共数据开放是公共服务的重要内容之开放和深度利用，又要高度重视和保障数据安全、合法合规。要.8室共数理，实行目录管请审核时限作出了“两个工作日”的要求，提升资源流转效率，体现则。.7《深圳经济特区理的顶层框架。要求构建公共数据管理体系，建设以城市大数据中心理机制。确立公共数据收集的基本原则，实行公共数据统筹采享方式获得的数据不得再另行收集。明确公共数据以共享为原求对接机制。.10《广东省公共数公共服务过程中制作或获取的数据，定“涉及商业秘密、个人信息和隐私的敏感数据或者相应证照经数据主体授权同意后，可用权、数据安全、数据授权、争议解决等多个方面进行了规定，并细化了公共数据处理各阶段各环节的数据安全责任，确立了政府.11条合、共享、开放、应用的全生命周进一步优化：一是完善公共数据管理“条块结合、以条为主”的组织架全公共数据治理体系。实施“分类分级分层”的差异化管理制度，“目录+清“基础库、主题库、专题库”的三层治理架构。三是优化公共数据共管理和服务机构之间共享公共数据，应当以共享为原则，不共享为例协调的公共数据授权运营机制，授权市政府办公厅制定公共数据授权.1共数全国首部以公共数据为主题的地方性法规。积极打造一体化智能化公共数据平台，实现了全省公共数据、应用、组件、算力等政务数字资源集约建设、统筹配置和高质量供给。明确了公共数据的定义，拓展了公共数据的范围，实现公共数据发展管理有法可依。设置公共数据安全专章，对加强公共数据安全管理、规范公共数据安全行为等都做.2共数给作出规范，规定申请使用公共数据，应当依照法律、法规和公共数据资集公共数据；能够通过公共数据平台收集公共数据的，不得衡公共数据的所有权、管理权和使用权，强化公共数据管理.8数据开放重则。开放服务质量有效提升，构建以需求为导向的开放数据治资料来源：安信证券研究中心整理划》中，提出要完善部、省两级综合交通运输信息平台架公司深度分析/通行宝资ETL、数据清洗、数据转换、数据加载、调度与监控、数据访、云端数据对接、运维管理等功能。公司公路大脑数据中台的技术架构资料来源：招股说明书，安信证券研究中心接面向广大车主用户，为优质的保险产品推广场景。为提供一体化车后场保险产品推介，车主用户直接与保险公司完成保险产品购买与销售。公司保险代理业务相关产品收益模式保险产品名称类别方案保费(元)服务费比例产品/100/138保险入的48%-67%48%货车5%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心公司深度分析/通行宝供应链协同服务的运营模式合作机构(资金提供方)贵阳货车帮科技有限公司提供的服务及职责车帮次日向发行人全额结算车主用提供的服务内容及职责向货车帮提供通行费账单传输、通行费争议处理、风险管理措构收益司收益际收到用户服务费*费率资料来源：招股说明书，安信证券研究中心连接多省市的交通视频数据入口，积累了极为丰富的监测数据(道路视频、路况等)和事件将提升数据资源的处理与加工能力，强化交通数据要素的开化和商业化。全国高速公路视频云联网系统总体架构图资料来源：感动科技《全国高速公路视频云联网技术要求》解读白皮书，安信证券研究中心公司深度分析/通行宝5.盈利预测与投资建议因素二、关于智慧交通运营管理系统业务的假设说明1)假设交通运输部门信息化投入相对稳定，软件开发和综合解决方案类业务稳定增长。，三、关于智慧交通衍生业务的假设说明21-2025E通行宝营收拆分预测营收拆分(亿元)22021A22022A22023E2024E2025E总营业收入5.9355.978.4911.1314.49YOY(%)27.26%0.62%42.13%31.17%30.13%综合毛利率45.78%48.42%51.26%53.00%54.67%智慧交通电子收费3.6233.024.365.236.18YOY(%)7.51%-16.54%44.28%20.07%18.16%智慧交通运营管理系统2.192.82.813.734.966.65YOY(%)78.69%28.13%32.51%33.20%33.94%智慧交通衍生业务0.120.10.140.410.941.66YOY(%)73.70%14.49%187.67%131.29%76.54%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测公司深度分析/通行宝通行宝重要财务数据和盈利预测摘要(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E15每股收益(元)每股净资产(元)2021A2022A2023E2024E2025E市盈率(倍)4.696.770市净率(倍)%%%%收益率3%9%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测我们采用招股说明书中选取的可比公司，由于通行宝收入和净利润增速偏高，催化，我们认为其估值高于可比公司。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为可比公司估值表(2023-07-13)可比公司总市值(亿元)营业收入(亿元)市盈率PE毛利率净利率20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E20222022540.069.211.4215%.82%49.363422.4748.13%.68%540899072%1.775%.04%.9794.696.7708.42%5%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测(注：千方科技、万集科技的数据均采用我们此前覆盖报告中的预测，中远海科为Wind一致预期)提示ETCETC业务主要集中在江苏区域，如果未来江苏区域汽车销售出现下滑或公司在全国范围内线上发行ETC业务达不到预源和及预期的风险。衍公司深度分析/通行宝表预测和估值数据汇总利润表财务指标 (百万元)202120222023E2024E2025E (百万元)202120222023E2024E2025E营业收入593.5597.1848.71,113.31,448.6成长性减:营业成本321.8308.0413.7523.3656.7营业收入增长率27.3%0.6%31.2%营业税费3.23.65.16.78.8营业利润增长率2.0%52.0%35.4%33.4%销售费用61.679.7104.8131.9164.4净利润增长率9.6%41.2%35.4%33.4%管理费用98.5115.7143.2176.7222.7EBITDA增长率27.5%78.9%34.2%32.4%财务费用-55.3-51.5-52.9-54.6EBIT增长率20.8%-22.6%112.2%资产减值损失5.07.98.9.7NOPLAT增长率9.0%137.8%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率-8.2%-56.9%-33.9%投资和汇兑收益营业利润37.0204.540.2178.342.2271.144.4367.046.6489.5净资产增长率17.4%89.4%9.3%11.6%13.8%加:营业外净收支28.7.60.00.00.0利润率利润总额233.2191.9271.1367.0489.5毛利率45.8%48.4%51.3%53.0%54.7%减:所得税31.625.035.347.963.8营业利润率34.5%29.9%31.9%33.0%33.8%净利润187.7150.9213.1288.5384.8净利润率EBITDA/营业收入31.6%32.4%25.3%26.8%33.7%25.9%34.5%26.6%资产负债表2025E589.0EBIT/营业收入运营效率固定资产周转天数27.5%21.2%31.6%32.6%33.3%92 (百万元)202120222023E2024E货币资金38.1161.2244.2363.1交易性金融资产3,427.0流动营业资本周转天数276296309290302应收帐款119.7142.3230.1258.3377.3流动资产周转天数24072490889533314应收票据263.1259.8369.2484.3630.2应收帐款周转天数7280808080预付帐款8.07.6.8.1.4存货周转天数7264646464存货49.058.485.996.7132.4总资产周转天数262628972319886572其他流动资产可供出售金融资产8.80.0.10.022.80.029.90.039.00.0投资资本周转天数-550-321-57持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.00.00.00.00.0ROE15.9%8.3%10.2%12.2%投资性房地产ROA4.4%2.9%3.8%4.9%5.9%固定资产254.3246.6287.4336.4395.2ROIC-5.3%-6.6%-28.3%-50.9%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产.222.635.251.572.7销售费用率10.4%13.4%12.4%11.9%11.4%其他非流动资产86.7864.1864.1864.1864.1管理费用率16.6%19.4%16.9%15.9%15.4%资产总额4,270.05,207.75,578.85,927.66,547.5财务费用率-9.3%-8.6%-6.2%-4.9%-3.9%短期债务4.86.90.00.00.0三费/营业收入17.7%23.0%22.8%22.8%应付帐款172.0162.5275.5264.2395.2偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率68.8%51.6%50.6%46.5%其他流动负债2,739.82,496.02,525.42,566.32,629.6负债权益比220.8%106.5%102.3%92.7%86.9%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率3453576572其他非流动负债22.220.320.320.320.3速动比率3351546268负债总额2,938.82,685.72,821.22,850.8利息保障倍数161.04119.771776.62--少数股东权益53.163.085.6116.2157.0分红指标股本347.0407.0407.0407.0407.0DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益931.12,051.92,265.02,553.52,938.4分红比率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股东权益1,33122,52192,75763,07683,5024股息收益率00%00%00%00%00%现金流量表业绩和估值指标 (百万元)202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润201.6166.9235.7319.1425.6EPS(元)0.540.370.520.710.95加:折旧和摊销46.9.0.121.926.4BVPS(元)3.846.206.787.568.61资产减值准备5.07.98.9.7PE(X)0.0044.6946.7734.5525.90公允价值变动损失0.00.00.00.00.0PB(X)0.002.743.733.372.98财务费用