泛微网络 -协同管理软件-模块拓展打开公司第二成长曲线

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1头部公司由于拥有品牌效应、移动端流量入口合作、信创适配能U增长的动能正在由渠道向产品切换。目前公司正积极进行平台化息采集数字化员工等产品。由于进行大模型研发有较高的数据和发布员工持股计划(草案)，拟向不超过237公司第三大股东，持股比例为4.89%，与公司业务多有同付账款较高的风险。人民币(元)人民币(元)100.0088.0076.0064.0052.0040.0028.002207122207121,0008006004002000成交金额泛微网络沪深300深度研究深度研究敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4地执行的AI管理软件也有望作为企业级智能管理水平。金证券研究所移动端流量集中：企业微信、钉钉、飞书等C端流量头部平台分别与头部协同管理量进一步聚集；信创全面适配能力：小型公司难以满足信创的各类适配需求；势：随着协同办公从数字化向智能化发展，有资本优势的上市公司更可能进行敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5全国直销阶段(2006至2014年)：2006年，具备一定的品牌知名度后，公司开始敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9图表7：至2021年，公司约95%营收由EBU贡献图表8：公司目前拥有多级销售体系研究所EBU模式是将内部的销售和交付进行剥离、成为独立的外部公司，使得上市公司聚焦成图表9：经销、直营、EBU模式对比图表10：EBU模式下的财务处理方式，国金证券研究所色箭头表示公司可计入财报的营业收入书，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7EBUEBU模式使得公司销售费用率高于同业，致远互联年报及招股说明书，国金证券研究所U高高低低(毛利率95%左右)高(毛利率75%左右)低高(70%左右)中(40-50%)低理费用说明书，致远互联招股说明书，国金证券研究所EBU要求老板精细管理、充分放权：独立的EBU既承担了经营风险、也分享了经营收益权、愿意分享利益)均提出了一定要求。图表14：EBU分成比例近年趋于平稳图表15：部分EBU分成模式及分成比例，公司公告，国金证券研究所BU书，国金证券研究所优势：进一步打开了收入空间。一来是以“包产到户”的方式，通过EBU来给公司销敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8净利率天花板较高，更适合竞争相对没那么激烈的垂直行业。且相同客单价的展倾向；图表16：直销及EBU模式下ARPU与净利率的关系3.1从外延并购转为内生增长，专项模块拓展打造公司第二成长曲线逐步提升，说明市场上的标准化产品需求已逐渐饱和、个性化需求增加。由于EBU敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6EBUEBU图表18：近年技术服务占主营业务收入比重逐步提升说明：1)单家EBU创收=EBU产生的收入/EBU数量；2)由于公司未披露第一阶段(2001~2015年)：公司面向不同类型的客户(大中型、中小型、小微型、政务型)推出相应的OA产品；第二阶段(2016年~至今)：公司进行平台化布局，并通过投资+自研的方式延展出大专项产品部门，包括人事、采购、合同、档案、费控、信息采集、知识管理、杆产品线的成功树立，。图表19：公司产品简介图表20：公司已有&未来可能拓展的模块生成式AI为公司拓展模块边界提供新机遇eA敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10证券研究所业舆情等信息采集。集AAI新技术发展的上市公司在本轮变革中拥有相对优势，市占率有望进一步提升。而在数据积累和研发经费方面相对弱势的小公司可能由于智能化转型较慢，从而面临发展挑战。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明11数量细分领域40等3型托管、模型部署、模型管理、代码编写86金融5、合规、财务育2视频教育11管理1点单1来源：YCombinator官网，国金证券研究所来源：Workato官网，国金证券研究所BBOA北地区的机遇。域增速之差201720182019202020212022201720182019202020212022-18.4%40.1%30.1%20.6%-12.5%-19.5%34.0%68.0%来源：公司年报，国金证券研究所来源：公司年报，致远互联招股说明书，致远互联年报，国金证券研究所得的股份由董事长韦利东及其父亲持有；公司于2023年5月发布员工持股计划(草案)，股东名称占总股本比例序号姓名职务占员工持股计划的比例1金戈董事、副总经理、董事会秘书2公司3上海影才文化中心(有限合伙)45生股票型证券投资基金6敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明12上海泛微网络科技股份有限公司回购专用证券账户上海泛微网络科技股份有限公司回购专用证券账户混合型证券投资基金两年持有期混合型证券投资基金789其他核心骨干员工(不超过228人)讯作为公司大股东之一，与公司业务多有协同。如与企业微信合作进军移动办公市场、核心假设：gy较2021年增速减少21.7pct，同样也是由于受到宏观经济的影响。假设2023年。022年管理费用率持续下降。5.5%、2.8%。同敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明13核心假设单位：亿元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入20.023.326.9.343.8.4%.5%毛利率%%%%%——软件.4%.4%.6%毛利率%%%%%.5%毛利率%5%%%%.4%毛利率%%%%%——技术服务25.742.9%.3%0%.0%.0%毛利率%97.0%97.0%97.0%0%.0%.0%毛利率.9%4.8%.0%.0%.0%——其他---2871.5%---毛利率.8%%---销售费用率管理费用率6%研发费用率投资建议及估值：图表30：可比公司估值比较(市销率法)代码名称股价(元)2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E.73.704.243金蝶国际.52669.140平均数4.9172.97544.34监管警示风险敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明14模块拓展不及预期AI等新技术发展不及预期AI争格局被颠覆的挑应付账款较高的风险敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明15附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入2020-694.6%202135.1%-914.5%202216.4%-1586.8%2023E15.6%-1345.0%2024E27.4%-1664.8%2025E27.5%-2074.7%货币资金应收款项存货其他流动资产20201,6191241846620211,9851975660720221,557264641,0902023E1,877337681,1292024E2,264453771,1782025E2,809630861,234毛利1,4141,9122,1742,5603,2664,171%销售收入95.4%95.5%93.2%95.0%95.2%95.3%营业税金及附加-7-13-18-19-24-31%销售收入0.5%0.7%0.8%0.7%0.7%0.7%销售费用-1,008-1,380-1,581-1,832-2,334-2,976%销售收入68.0%68.9%67.8%68.0%68.0%68.0%管理费用-80-91-69-162-189-123%销售收入5.4%4.5%2.9%6.0%5.5%2.8%研发费用-199-244-340-418-515-657%销售收入13.4%12.2%14.6%15.5%15.0%15.0%息税前利润(EBIT)120184167130204384%销售收入8.1%9.2%7.1%4.8%6.0%8.8%财务费用315333405166%销售收入-2.1%-2.6%-1.4%-1.5%-1.5%-1.5%资产减值损失-6-14-14-15-15-14公允价值变动收益000000投资收益3811-42000%税前利润15.3%3.3%n.a0.0%0.0%0.0%营业利润244327223250361589营业利润率16.5%16.3%9.6%9.3%10.5%13.5%营业外收支6810000税前利润250335234250361589利润率16.8%16.7%10.0%9.3%10.5%13.5%所得税-20-26-10-17-25-41所得税率8.1%7.8%4.5%7.0%7.0%7.0%净利润229309223232336548少数股东损益000000归属于母公司的净利润548净利率15.5%15.4%9.6%8.6%9.8%12.5%现金流量表(人民币百万元)流动资产2,2272,8442,9753,4123,9724,759%总资产82.1%84.2%84.0%85.5%86.5%87.9%长期投资263246164154154154固定资产191207316350384416%总资产7.1%6.1%8.9%8.8%8.4%7.7%无形资产245555637077非流动资产486533566577617656%总资产17.9%15.8%16.0%14.5%13.5%12.1%资产总计短期借款086666应付款项361467518582716889其他流动负债8391,0141,1001,3461,6121,938流动负债1,2001,4881,6241,9342,3342,832长期贷款000000其他长期负债16596432负债1,3661,4971,6301,9382,3372,834普通股股东权益1,2941,8801,9112,0502,2522,581其中：股本214261261261261261未分配利润6789241,0841,2241,4261,754少数股东权益000000负债股东权益合计 比率分析每股指标每股收益每股净资产每股经营现金净流每股股利回报率净资产收益率总资产收益率投入资本收益率增长率主营业务收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率资产管理能力应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数偿债能力净负债/股东权益EBIT利息保障倍数资产负债率20201.0736.0511.4030.15017.74%8.63%7.57%15.27%75.59%64.28%38.08%26.677.21,465.322.1-113.61%-3.951.35%20211.1857.2121.3770.15016.42%9.14%9.00%35.11%53.37%34.48%26.95%25.2147.31,548.014.0-108.59%-3.544.34%20220.8577.3330.8450.15011.68%6.30%8.30%16.41%-9.61%-27.69%4.87%31.4138.51,095.738.5-108.28%-5.046.04%2023E0.8917.8681.5670.35711.33%5.82%5.87%15.57%-22.14%4.05%12.62%42.0190.01,500.037.92024E1.2908.6422.0370.51614.92%7.32%8.41%27.39%57.42%44.70%15.06%45.0175.01,500.033.42025E2.1029.9032.9150.84121.22%10.11%13.82%27.51%88.12%62.95%18.00%50.0160.01,500.028.8净利润少数股东损益非现金支出非经营收益营运资金变动经营活动现金净流资本开支投资其他投资活动现金净流股权募资债权募资其他筹资活动现金净流现金净流量2020229018-64116-67128-472-4100316-592571472021309030-7797359-4826-379-4020-1-47-49-9120222230297-40-51-37475000-2033432023E232032-34179-4611000-52-522024E336034-51212-600000-832025E548036-66242-600000-153546-116.52%-123.26%-128.70%-3.248.59%-4.050.92%-5.952.34%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明16市场中相关报告评级比率分析一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”0=减持投资评级的说明：敬请参阅最后一页特别声明