XX投资公司创建构想

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＊＊＊投资公司创建构想

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础2偿、创屿建大途连风鹅险投粱资公侵司的脏可行疫性分蜂析2.1、宏观经济环境目前，中国已经告别了短缺经济时代，市场已经由卖方市场转变为买方市场，一些传统的低技术行业处于供过于求状态，而市场对高附加值的科技产品的需求显著增长。市场需求的增长为高科技企业发展提供了良机，中国的高科技企业也取得了明显好于一般传统产业的业绩。据大连市统计，大连高新技术产业园区认定的300家高新技术企业，97年平均年收益率达到30%以上（引：《大连市科委1997年工作总结》）。另外，国家公布的高新技术开发区的经济指标也显示高科技企业正在高速增长（95年与94年相比，科技企业的总产值、技工贸收入、利税分别增长64.5%、62.2%、60.4%）。

资料来源：1994年、1995年火炬计划年度报告

而且，在短短几年的时间里，国内就涌现了东大阿尔派、华为、联想、远大等一批，以几十万元起家如今年收入达到几亿元、甚至几十亿元的大型高科技企业。在宏观上，中国的高科技产业正进入加速发展的阶段，因而目前国内开展以科技企业为投资对象的风险投资将有利可图。另外，中国的宏观经济正处于良好的发展态势，多年来GDP保持年10%左右的高速增长，目前已经成为世界第十大贸易国、第二大吸引外资国，1997年底外汇储备也居世界第二位。良好的宏观环境保证今后一段时间内，我国经济还将以7%--8%的速度增长。因而，目前开展风险投资在宏观经济上正处于良好的时机。

2.2、政策导向

我国已把“科教兴国”当作国家发展的战略方针，江泽民主席早在1995年就提出要建立中国的创新体系，并强调指出‘创新是一个民族进步的灵魂，是一个国家兴旺发达的不竭动力’。1998年6月又指出‘迎接未来科技的挑战，最重要的是要坚持创新、勇于创新’。

而且，国家已经充分认识到，国内存在严重的科技与市场的脱离的问题。1996年6月国务院批准国家经贸委实施‘技术创新工程’，其中着重强调‘企业应当成为创新工程的主体和将新技术首次商业化的主体’。1998年6月，国务院又批准中国科学院实施‘知识创新工程’。在中国国家创新体系中也强调‘在政府的大力支持下，加快建设以企业为主体，以高等学校和科研机构为社会依托，以市场培植资源为基本途径，走出科技与经济紧密结合的新路’。

目前随着中国的创新工程的启动，风险投资的重要性也越来越引起人们的关注。1998年，以人大常委会副委员长成思危为首的一批有识之士，多次呼吁国家应当迅速制定有利于风险投资的政策、法规。98年的“政协一号提案”的内容就是建议建立中国的风险投资机制。1998年6月，中国社科院和中国人民银行等部门组织召开了‘中国资本市场发展战略论坛’研讨会，会中也对风险投资给予了高度重视。目前国家已经组织中国人民银行、证监会、财政部等部门开始进行有关‘中国开展高科技风险投资机制的框架’研究。事实表明，各个国家在开展风险投资的过程中都制定了一些鼓励风险投资的法律。因而，可以肯定，中国推出一些有利于风险投资的政策只是个时间问题。

2.3、市场需求

国内风险投资的投资对象主要由科研成果、风险企业组成。科研成果是指由一些科研机构以及个人从事科学技术的商业应用研究而获得的成果。它们大多数已经有成型的样品，但还没有经过中试（小批量试制）而彻底排除技术风险。因而，对这些科研成果的投资，基本上类似于投资于企业的导入期。

（1）、科研成果转化市场

中国现有的科技体制下，对技术开发阶段的投资比较多，而且主要投资于高和研究所等科研单位，并产生了一些技术水平很高的科技成果。据科技部统计：自92年起每年国家级重大科学技术成果有3万件以上（引：《经济科学》1998年第4期63页）。这些项目主要分布在国家的‘火炬计划’、‘863计划’、科技部、信息部、外经贸委的项目网络以及科研院校当中。目前这些成果的转化率只有20%──25%。也就是说每年有2万件以上的国家级科技成果供风险投资的选择。

从科研成果的投资价值角度，经过几年来科技开发机制面向市场的改革，科研人员在重视成果的技术先进程度的同时，对科研成果的市场前景也非常重视，事实证明有相当数量的成果具有很高的投资价值。如：广东清华科技创业基金，从清华向广东地区引入二项863科技成果。其中一项“中低温烧结多层磁介电容磁粉”仅95年就产值过2亿元，节汇1300万美元，增加利税3000万元，1997年项目产量增长150%，收入增长167%，利润增长285%，出口创汇增长257%（引：《98广州国际科技风险投资研讨会材料》）。再以进行商品化的火炬计划中的项目为例（见表2.2），1994年平均每个项目产值3090万元、利税680万元，1995年平均每个项目产值4389万元、利税798万元。

资料来源：1994年、1995年火炬计划年度报告

从资金供给的角度，这些项目的科研开发经费由国家财政提供，而国家财政没有能力也不可能再投资进行商品化，而就目前国内银行系统的状况看，银行不会对没有进行技术中试的高风险项目提供贷款。因而，风险投资是解决这个问题的唯一途径，风险投资面临着广阔的选择空间。国际上公认，一项科研成果的研究、中试、商品化三个阶段资金投入的比例为1：10：100，而据科委调查表明在国内三个阶段资金投入的比例仅为1：0.5：100，严重缺乏中试阶段的投入。据统计仅1993年全国就有1625亿元的资金缺口，仅清华一家，每年投入3亿元于科研开发，就需要30亿的资金才能完成中试。而目前全国的风险投资资金只有35亿元左右，远远不能满足需求。因而可以说，科研成果转化是个规模很大的风险投资市场。

（2）、风险企业市场

市场对高附加值的科技产品需求的增长，加上国家对高科技企业的政策支持，国内涌现了众多的以科技创新为动力的科技企业。据科技部统计，到1997年底全国共有民营科技企业65435家。其中，年销售收入1亿元以上的874家，年销售收入1000万至1亿元的4446家，年销售收入200万至1000万元13092家，年销售收入100万以下47023家（引：《中外管理》1999年第1期第6页）。可见，这些科技企业中不乏一些已经具备一定规模的处于成熟期的企业，但是绝大多数正处于早期发展阶段，需要资金和管理支持。而且这些企业正面临着很好的发展机遇。如今，在中国几乎每个新兴的技术领域都出现了市场高速增长的态势。仅以软件业为例，中国的软件市场正处于年28%的高增长阶段（引：《中国信息报》1998年4月17日‘中国软件业赶快长大’），能够把握住机遇的企业必然获得巨大的收益。以爱特信公司为例：爱特信以创建‘搜狐’而闻名，但是在得到美国风险投资之前，爱特信公司是一个只有几个人而且处于亏损状态的小型软件公司。在得到风险资金后，短短的两年内，‘搜狐’几经成为全球闻名的INTERNET中文搜索引擎，公司盈利几百万美元，以至‘雅虎’想以高价收购它。据电子部一份资料表明，目前我国软件企业5000多家，有54.6%的企业处于发展初期，规模小，员工人数少于50人（引：《计算机世界》1998年8月12日‘对中国软件业的调查’）。这些企业无疑为风险投资提供了良好的投资机会。另外，几年的市场经济，彻底地改变了人们的思想，人们创业意识得到了迅速提高，已经有越来越多的科技人员走进市场创建企业。在经历了市场磨练后，他们中很多人已经成为了有胆识的企业家。其中WPS的创始人裘伯君就是很好的例子，在WPS遭到WINDOWSOFFICE的重创后，裘伯君毅然卖掉自己的别墅，重整旗鼓开发出WPS97，使企业重新走到市场前沿，目前企业被估价3000万美元。可以说中国的风险创业家队伍已经初步形成，他们是风险企业投资价值的保证。

上诉分析可知，绝大多数的高科技风险企业需要风险投资的支持，中国风险企业是个规模很大的投资市场。

（3）、风险投资市场的发展潜力

风险投资的市场潜力的大小取决于科技创新的能力。科技创新的能力又取决于人才。中国是世界上智力资源最丰富的国家，拥有雄厚的人才优势。随着国内市场经济的完善，教育科研体制改革的深入，培养出了越来越多的实用型技术人才。宏观经济的良好发展，拥有尖端技术的人才在国内有着广阔的发展空间，也吸引越来越多的海外留学人员回到国内发展。据国家科技部统计，目前中国归国留学人员已达10万人，而且，数量呈现明显上升趋势。据联合国报道，几年来中国科技的竞争力已经由第20位提高到第13位。一些国际著名科技企业，如：微软、英特尔、IBM、等也都纷纷在中国建立研究开发机构，利用中国的人才资源。以微软公司为例，微软公司原计划在软件技术远远先进于中国的印度，建立其第二个海外研究中心（第一个设在剑桥），而且准备工作已进行了一年多。但当比尔盖茨两次访问中国后，他们最终选择了中国。正如盖茨所言“中国有太多的优秀人才，我不得不这样做”。人才是技术创新的保证，人才丰富的中国必将为风险投资提供越来越大的市场。

2.4、国内风险投资业的发展状况

中国开展风险投资的历史很短，最早的风险投资公司是1985年成立的著名的‘中创’，但由于管理上出现了问题，它没有从事风险投资，而是大量投资于房地产等，最后以破产而告终。但可喜的是一些后来成立的地方性小型风险投资机构（有的是公司）不仅生存了下来，而且取得了较好的业绩。其中有：江苏省高新技术投资公司，创建于1992年，总资产1.5亿元。上海科技投资股份，创建于1993年，总资产3.05亿元。上海创新科技集团公司，创建于1993年，总资产4800万元。浙江省科技风险投资公司，创建于1993年，总资产6000万元。还有沈阳市科委下属的风险投资中心，山西省科技基金发展总公司，重庆风险投资等。由于管理得当，它们都取得了不错的成就。如：沈阳市风险投资中心自92年开始，6年间扶持科技项目200余个，企业几十家，参与了东大阿尔派等企业的早期投入，平均回报率15%。重庆风险投资，5年累计投资2亿元，扶持项目30多个，其中隆达摩托车集团公司，雨水生物化工及汇利达电子信息集团，都是从无到有，经历了飞速发展达到资产过亿元，利税过千万，三家企业97年收入和超过10亿元。成都高新技术产业园区孵化中心，自1992年以来共投资700多万元扶持了119家企业，扶持成功率75%，目前，已有5家企业年收入过亿元。在广东清华科技创业基金的风险资金支持下，“风华高科”引进先进的技术项目，公司得以高速发展，并因此于96年成功上市，成为我国股市上为数不多的绩优高成长科技股。（引：《98广州国际科技风险投资研讨会材料》）

随着国内经济的发展、科技水平的提高及资本市场的完善，风险投资正悄然兴起，在各地政府的支持下国内相继出现了以下公司：深圳高新技术产业投资服务，创建于1995年，总资产1亿元。广东省科技风险投资，创建于1997年，总资产2亿元。北京科技风险投资股份，98年10月成立，注册资金5亿元。筹建中的深圳高科技风险投资，总资产约7亿元。另外，国外的风险投资公司也开始进入国内。如：美国IDG太平洋风险投资已在北京、上海、广州建立了合资的投资公司。台湾汇丰集团，新加坡祥峰公司也在中国建立了高科技投资基金。还有美国科技投资公司、环球投资公司、软件银行、华登国际投资集团、美洲银行罗世公司、艾芬豪国际集团等都已在中国开展了创业投资业务。

从整个行业上看，国内的投资公司数量虽多，但这些公司从事风险投资业务的时间都不长（最长的不过5、6年），实力普遍较弱，总资产之和约在35亿元左右。海外投资公司处在进入中国市场的初期，业务开展也处于摸索阶段，选择的投资对象主要是具有一定规模，能够有望迅速在国外上市的企业，对处于发展初期的企业还很少投资。从整体上看，现有规模的风险资本还难以满足市场的需要。而且各个公司投资的行业分布广泛，公司间还少有竞争，而且在竞争能力也没有占据绝对优势的公司。整个行业仍处于发展的初期，但已经呈现了明显的快速增长趋势。

2.5、风险投资的资本运作条件

（1）、筹资环境

中国的市场经济虽然开展的时间不长，但发展迅速，市场投资热点频繁出现几年来相继出现了地产热、股票热、产权交易热，加快了投资者的成熟速度。经济的持续发展产生了大量的百万富翁乃至亿万富翁，也造就了一批成熟的具有实力的机构投资者、企业家。这些市场经济中最早的成功者不仅有精明的头脑、强烈的进取精神，而且富有创新思维和冒险精神。他们的存在使风险投资的资金筹措成为可能。如：辽源得亨与深圳汇金科技合资组建的得亨汇金科技发展公司就是从事风险投资业务的公司，清华同方一直以发展信息业和风险投资两条路线发展企业，新成立的北京科技风险投资股份就是由北京国际信托投资公司等六家股东联合发起组建的。

（2）、资本退出渠道

首先，国内资本市场为风险投资提供了退出渠道。国内证券市场起步虽晚但发展迅速，至1997年底，深沪两市共有上市公司745家，总市值17000多亿元，占GNP比重达24%。加上国家支持科技企业上市的政策，国内的证券市场为风险投资提供了有效的资金退出渠道。如今人们已经认识到资本运营的重要作用，企业也转变了以往的只重视生产经营，忽略资本运营的观念。国内产权市场日趋完善，企业兼并、产权交易越来越活跃，这也为风险投资提供了方便的资金出口。

其次，美国、新加坡等国家都为科技企业融资开辟了第二板块市场，按照规定，中国的企业同样可以在这些国家上市，因而，这些国外资本市场也为国内风险投资提供了资金退出的渠道。目前，国外的一些风险投资公司开发中国市场的策略就是，投资于前景好的科技企业，对其进行包装，然后利用这些海外市场使公司上市。据悉，爱特信公司以及四通利方都计划99年在美国上市。

另外，香港正计划明年建立第二板块市场，其主要目标就是大陆的科技企业，可以预测，建成后它将成为国内风险资金退出的一个重要渠道。

2.6、风险投资微观运作条件分析

从宏观的经济环境、市场需求、行业的发展状况及可获得的收益等角度看，目前在国内开展风险投资的时机很好，但是从公司微观运作角度看必须具备以下条件。

（1）、公司所在地区具备良好的经济环境

首先，目前风险投资还是个新事物，风险投资的筹资过程关系到经营者的信誉、能力等多种因素，在目前还没有专业风险投资家的情况下，筹资过程必然比较复杂，甚至还要依靠当地政府的支持（从现在存在的一些风险投资公司看，当地政府在公司筹资过程中起到很重要的作用），因而当地资金将是主要资金来源。另一方面，风险投资经营本身也有很大的风险，出资人出于对监控的考虑更希望出资于本地的公司。目前，风险投资的资金的筹集对象还主要是金融机构、大型企业、富裕的个人。但是国内经济发展不均衡，不同地区经济发达程度相差较大，只有在经济发达地区才集中了一批具备出资实力的金融机构、企业、富裕的个人。因而，在经济发达的地区才更利于公司筹集到资金，尤其风险投资还是连续投资，可能还需要不断筹资，因而当地具有良好的经济环境非常重要。

其次，虽然国内的资本市场以及国外的第二板块市场为风险投资的退出提供了理想的渠道，但是风险投资的退出仍然要很大程度上依赖于国内的产权市场和其它方式。而国内的产权市场目前还具有很强的地域性，在经济发达的地区，产权市场交易活跃，因而也更利于风险投资的资本退出操作。总之，公司所在地区具备良好的经济环境对风险投资的运作很重要。

（2）、公司所在地区具备良好的科技环境及投资环境

公司所在地区具备良好的科技环境及投资环境是指，当地有很强的科技实力、有很多可投资企业或科研成果以及具备吸引项目的优势。

由于，风险投资公司的业务不同于其他的金融投资公司，它对每一笔投资都要参与管理，而且在国内目前的情况是，一方面各项法律并不健全，另一方面企业普遍管理水平不高，因而从投资安全以及投资增值角度，风险投资公司对投资对象管理、监督必不可少。尤其是对科研成果的投资又相当于投资于企业的种子期或导入期，需要更多的监督管理。

国内还没有形成象美国硅谷那样的风险企业集中的地区，国内的投资对象分布极其分散，数量巨大的科研成果分布在全国各地。这对开展风险投资不利，因为在全国各地投资将大大增加公司的管理成本，这是每个公司都不能承受的。所以从成本、安全上考虑，公司的投资应当在以全国为市场的前提下相对集中在某些地区，因而公司的所在地区具备较好的科技环境，有很多有投资价值的风险企业，或者当地具备很强的科研能力有大量投资价值大的科研成果，对公司经营很有利。事实上风险投资公司主要采取的是区域性经营。

国内的风险投资对象还有一个显著特点，是科研成果数量大、投资价值高。由于对这些科研成果的投资方式不同于风险企业，可以引进到当地（目前国内大多数公司把它当作重点业务之一）。因而当地是否具备吸引项目、人才的能力就很重要。从目前看资金仍然是吸引项目的最关键因素，因而当地经济环境也一定程度上决定了吸引项目的能力，但长期看随着风险投资的增多，当地的科技人才、行业优势等综合投资环境将变得很重要。

由上述分析可见，目前，在国内的一些经济发达、投资活跃，科技市场环境、投资环境优越的地区适合开展风险投资。深圳就是个很好的证明，深圳有优越的经济环境、投资环境，在风险资金的帮助下，几年来吸引了大量外地高科技项目。如今，深圳科技企业发展迅速，高科技企业产值从1992年的47.3亿元，增长到97年的474.46亿元。年增长58.6%。97年高科技产品的产值占工业总产值的35%。其中电子信息业从92年的38.9亿元，增至97年的432.13亿元，年均增长61.8%（引：《98广州国际科技风险投资研讨会材料》）。

2.7、大连开展风险投资的的微观环境分析

大连开展风险投资具备非常大的优势。首先体现为区域内存在发展的良机。从地域分布看，目前国内风险投资业大部分在广东及长江流域等南方地区，而北方的城市除北京、沈阳外，目前还没有其他风险投资公司。因而从区域内的竞争上，这对大连风险投资是个难得的机会。因而大连风险投资公司在经营应当以大连为核心以东北为依托，进而面向全国的开展业务市场。

其次大连城市的经济环境优越，尤其在北方地区更是突出。大连是中国北方最大的港口城市，多年来港口运输业发展迅速，目前已经建有国内最大的集装箱码头、专用油轮码头等现代化码头。港口经济带动了大连的商贸，目前大连已成为了中国北方的一个商贸中心，每年都举办国际服装节等大型商贸活动。大连的工业基础也很雄厚，有一批国家重点支持的大企业，如造船、机车、石化等，目前城市工业发展势头良好。大连还有得天独厚的海洋资源可以利用，渔业捕捞、海水养殖业为大连经济的增长作出巨大的贡献。大连是个美丽的海滨城市，有着丰富的旅游资源，多年来城市的环境改造、旅游产业化发展上取得了巨大进步，如今已经成为国内著名的旅游城市，旅游业也发展成为了大连的一个支柱产业。

大连是中国最早的沿海开放城市之一，其良好的投资环境每年都吸引了大量的海内外资金，成为了资本密集、投资活跃的城市，几年来，经济持续增长，连续几年年上缴国家税收在全国各大城市中名列第六。目前大连是东北地区经济发展最好的地区，也是中国北方经济最发达的地区之一。从经济环境上，大连具备开展风险投资的优势。

第三大连面对着发达的科技市场。大连的科技企业发展迅速，现有科技企业2400多家，到98年底年总收入180多亿元，占全市工业总产值的11%。其中，凯飞公司、大工领先集团、现代高技术软件公司、泰基能源、珍奥核酸等都是有自主开发的先进技术，已经具备一定规模，有着很大的发展潜力的高科技公司。大连有大工、海运、东财、大医、水产学院等高等院校，还有大连化物所、海洋研究所、42个各种市属科研机构等一批科研院所，科研实力也很强。仅以化物所为例：1995年香港在对全国科研机构综合实力评定中，大连化物所名列第四。全所有科技人员千余名，其中，中国科学院院士9人，国家认定的高级专家154人。在物理化学、有机化学、化学工程、生物化学等领域处于国际先进行列，每年都承接国家‘863’计划等大型研究任务，有大量科研成果，目前是国家98年认定的全国十三个重点发展的科研基地之一，最近又被科学院定为知识创新体制试点科研单位（全国仅有三家）。另外，从地域上看，大连对整个东北地区投资的管理还很方便，因而，东北的科技市场也是公司经营中重要的部分。

第四，大连的投资环境具备吸引力。高科技企业以人才和创新为基础，人才是保证技术创新的关键，因而除去资金的因素外，投资的地区是否有人才是能够吸引到优秀项目的首要因素，也是投资环境中最重要的因素。大连在人才方面优势明显，一方面由于大连是北方经济发达地区，而且有优美的自然环境、舒适的生活条件，每年都吸引大批人才涌入大连。另一方面，大连也通过各种方式吸引人才。几年来，政府陆续实施了青年科技人才基金、产学研复合型科技人才基金、留学归国博士基金等共25项科技人才基金计划，加强科技人才的培养和引进。还通过各种渠道如：举办了‘聘请外国专家项目洽谈会’等方式，引进国外专家（仅1998年就吸引国外的专家来连4000人次）。目前，大连已经成为中国人才最丰富的城市之一，东大阿尔派投资8000万在大连建立研究中心，就是基于人才的原因。城市的信息环境、交通环境、政策环境等这些与企业发展有关的因素，都不同程度对吸引项目的起着作用。作为国内最早开放的沿海城市之一，大连的交通、信息非常发达，城市基础设施完善，有国家级的高新技术开发区，保税区，市政府又制定了一些对科技企业行之有效的优惠政策。在税收、融资、土地、人才（户口）等给予有利的政策支持和保障，并筹建了大连高新技术产业化联席会议和联合办公室，从组织上保证推动高新技术产业化工作。

可以说，大连有吸引外来项目的能力和优势。如：1998年成功举办了大连市科技经济对接签约会，共组织签约76项、成交2.3亿元。1999年1月12日举行的大连与北京高等院校科研机构经济对接洽谈会，签约32项、成交2.7亿元。1998年全年共成交技术合同3149项、金额6.23亿元（引:《1998年大连市科委总结报告》）。大连软件园尚未建成就吸引了清华同方、天大天财等公司的加入，也证明了大连具备吸引外来项目的能力。

综上所述，经过从宏观环境到微观环境的分析，我们可以得出创建大连风险投资公司是可行的。

3、公司筹建方案及管理模式为了把握目前的市场机会，大连应当迅速成立风险投资公司。笔者建议公司采用下面的资金筹措方案及相应的管理模式。

3.1、资金筹措方案

3.1.1、资金募集方式

以政府为发起人采取私募的形式，向金融机构、法人企业以及富裕的个人募集资金成立大连风险投资。

就目前状况，这是比较理想的方式。因为：（1）中国的市场经济开展的时间还很短，大家对风险投资的认识还不是很深，短时间内纯粹的依靠民间自发融资开展风险投资的困难可想而知。但是全部由政府出资的话，政府的资金实力又有限，而且也不利于公司的管理。因而采用政府出资作为发起人，向金融机构、法人企业以及富裕的个人募集的形式，有了政府的信誉保证，将非常有利于筹资的顺利进行。（2）政府在资金上参与公司，利于公司的管理经营。开展风险投资是个系统工程，需要丰富的资讯网络，需要多个行业的协作。风险投资在国内正处于发展的初期，没有成型的理论和经验可以利用，更没有专业的风险投资家。开展风险投资还需要包括管理、投资、金融、及各个技术领域的专家、学者等多种人才，群策群力集众人的智慧摸索出一条成功之路。因而政府在人才、资讯等方面的优势是公司成功不可缺少的条件。政府作为公司的股东，使公司能够更加方便的利用政府资源上的优势。由此可见，政府的支持是非常重要的。政府可以采用直接投资、低息贷款、担保贷款等多种形式从资金上支持风险投资。目前为了保证顺利启动风险投资，政府直接出资比较及时、有效。其它出资人应当采取直接出资的方式。公司的资金注入方式可以采用一次性或分几次注入。也可以采用承诺式注入资金，即资金不注入到风险投资公司，而是在公司选定投资项目后，资金直接投入到所投资的项目中，这种方式消除了风险投资公司对资金保值增值的压力，也一定程度上降低了出资者的风险。

3.1.2、募集资金规模

根据国内外发展的经验，大连风险投资公司注册资金至少应在2亿元以上。因为：风险投资每个项目的投资额都比较大。如：投资于种子期，单个项目投资需几十万元，投资于导入期的单个项目一般需百万元以上，投资于成长期的单个项目一般需千万元以上，而投资于成熟期所需资金就更多了。风险投资在操作时，还需要组合投资以分散风险。而一般要有十几个以上投资项目，才能达到组合投资分散风险的效果。风险投资还有投资周期长、资金流动性差的特点，而且是连续投资，为保证一笔投资的后期投入顺利进行，公司也必须有一定资金规模。

3.1.3、方案可操作性分析

该方案有很强的操作性。首先大连政府能够在资金上支持风险投资。因为风险投资的出现，不仅使大连的一些风险企业和优秀科研成果得到风险资本的支持，而且会引进外地的技术、吸引外地的人才来到大连，大连的科技产业将得以加速发展，这将有利于大连的产业升级和城市竞争力的提高。因而，支持风险投资与政府发展城市经济的目标一致，风险投资必然会得到大连市政府的支持。同时，大连市政府有能力而且应当支持风险投资。多年来，大连市政府在发展科技上投入了大量的资金。仅科委在85期间科技三项就投入了1亿元左右。但是，由于是纯政府行为，投资不计投资收益，加上政府官员不可避免的官僚作风，不仅所有投资基本等于无偿援助，而且本地的一些优秀投资项目没有得到及时发展。可以肯定，如果利用风险投资公司运作这些资金，其结果将会产生根本的变化。

其次，以政府为发起人，凭借政府的信誉，募集到一定数量的资金是能够作到的。大连有13家上市公司，其中，盛道、大显、大商等都具备很强的资金实力。大连还有一些实力强大的私营企业及富裕个人，如：在房地产上积累了大量资本的新型、亿达等，目前正处于资金过剩的状态，具有很大的出资潜力。大连还有大量实力雄厚的外资企业和国内、外金融机构，它们不仅具备出资的能力，而且由于对风险投资的认识较深，出资可能性更大。如：申银万国大连营业部就曾表示对风险投资出资的浓厚兴趣。从国内其他地区开展风险投资的经验看，这种方案也是可行的。在深圳筹建深圳高科技风险投资股份时，政府出资5亿元，很短的时间内就从一些金融机构、企业筹集资金3亿元。

3.2、大连风险投资公司的治理结构

3.2.1、代理问题是风险投资公司管理的关键

风险投资是富于创新意识的一种经营手段，公司经营涉及技术、金融、管理等专业领域，尤其投资决策具有高度的专业化。出资人往往不具备全面的业务知识，因而过多的参与管理决策不利于公司经营。尤其当政府作为出资人之一，具有地方保护倾向（如：限定投资项目所在地），这使公司难以做到经营以市场为导向，对公司的发展将更为不利。但是，由于公司经营技术上的高度专业化，使风险投资公司的投资经营者与出资人之间存在严重的信息不对称，如果经营者稍有技术上或道德上的缺陷就会损害投资人的利益，因而当经营者使用风险资本有极大的权利时，代理问题会变得十分突出。因而公司必须建立有效的管理机制保证经营者决策的独立性，同时又要减小代理风险。

3.2.2、美国风险投资公司有限合伙制的启示

在美国风险投资的管理模式经过半个世纪的演变，由于很好的解决了出资人代理风险问题，有限合伙制已经作为成功的机制成为了主流。

有限合伙制是由有限合伙人和一般合伙人组成。有限合伙人是真正的出资人，出资占公司资金总额的99%，构成风险投资公司的主要资金来源。一般合伙人由风险投资家充当，出资仅为公司资金总额的1%，而主要的投入是他们的科技知识、管理经验、金融专长。他们是资金的经理人员，运筹帷幄，掌握着风险投资的命脉决定风险投资的成败。公司投资成功盈利后，投资收益的分配为有限合伙人拿80%的投资收益，一般合伙人拿20%的投资收益。而投资失败的话，一般合伙人将损失所出的全部资金。

一方面，丰厚的收益分配成为激励一般合伙人工作的巨大动力。另一方面，对一般合伙人来说1%的资金，是个很大的数目，因而可以防止他们轻率的冒险。除此之外有限合伙人以契约关系处理合伙人之间利益冲突。如：规定只有有限合伙人收回全部投资后一般合伙人才能分享20%的投资收益，有限合伙人可以分期投入资金，并有权终止合约，并解散公司，或要求一般合伙人增加投资等。

有限合伙制通过利润分配，把风险投资公司出资人的利益与经理人的利益结合起来，使经理人作到与风险投资相关的经营管理业绩得到高额回报，又通过共同投资把他们的风险连在一起，经理人对不良业绩要承担相应的风险，保证了经营者与出资人利益、风险一致，风险与收益相匹配，很好的解决了代理问题。

3.2.3、大连风险投资公司的代理机制

（1）、成立专家委员会负责公司的投资管理

?、聘任经验丰富的投资专家、金融专家为专职专家，组成专家委员会。专家委员会是公司投资管理的核心，是公司资金的经营者，负责董事会授权范围内所有管理及投资事物。所有董事会授权范围内项目的投资决策和已投资项目经营中的重大决策，均由专职专家采用投票的方式共同决定。?、所聘用专家应当具备成功的管理经验、投资经验及技术知识。聘用时首先签定聘用期较短的合同（如1年），经考核能力达到要求后签定聘用期较长的合同（如10年）。专家的聘用合同内容包括董事会的授权范围以及激励、约束、违约责任等条款。?、专家的报酬主要由工资和年终奖励组成，奖励部分数额应较高（如：高于该专家年工资总额），具体数目由董事会根据公司的经营业绩确定，并且付给公司股票。当专家委员会所持有公司股票总数达到公司股份总数的1%后，奖励改为现金。同时，作为激励当公司盈利后，专家可以获得一定比例的利润分配（如：10%）。或者设立数目较大的奖励基金（如：资金总额的2%），公司收回全部投资后，根据专家所持有的股票数按比例分配。?、根据公司投资的需要由专家委员会提名，董事会聘用若干名在某一技术领域处于领先地位，并对本领域的技术有预见能力的技术专家为兼职专家，负责为投资项目作技术鉴定。

采用专家委员会管理投资，首先保证了投资管理的独立性和专业性，保证公司经营以市场为导向。而且，通过专家的集体决策和兼职专家的参与，使大家能力上互补从而增加了投资的准确性。集体决策也弱化了个人权力，一定程度上减小代理风险。在激励上通过利润分配或巨额奖励的办法，能够给专家以工作的动力。而通过让专家持有公司的股票，还有激励的实现以资金收回为前提，可以防止专家随意的投资和保证公司经营的长期性。中国最大的资料库下载

（2）、董事会对专家的约束和监督

董事会对专家可以采取以下的约束、监督手段。?、董事会在授权时，对投资项目的范围有一定限制。如：公司资产的80%应投资于未上市的风险企业中，余下的20%可投资于债券市场，投资于单个项目的资金不能超过公司净资产的15%。不许投资于期货、期权、贵金属、房地产，不能投资于承担无限责任的项目。对连续投资额2000万元以上的投资项目，由董事会组织决策等。?、在公司管理费用的控制上，制定管理费用与公司年终奖励相关的标准。?、董事会选定一名董事出任总经理。总经理主要负责公司的日常行政管理，以及公司财务收支审批管理，对已投资项目的考查，还有对外各种协调工作（如：与政府有关部门的合作）。总经理参与公司业务决策但没有投票权。总经理对专家委员会主要起监督和帮助的作用。?、建立评议委员会机制评价公司经营业绩。评议委员会是个临时机构，由董事会在年终随机选定外部专业人员组成。主要评价公司经营业绩，对公司财务进行审计，确定管理费用的使用等。根据评议的结果，董事会决定对专家委员会及公司其它工作人员的年终奖励。正常情况下其每年年终评议工作一次，时间不确定。董事会也可以聘请专业的评估机构对投资项目的价值进行随机抽查。?、对具体专家工作业绩的评议采用自我评价、委员会内部互相评价、由公司其他人员评价相结合的办法。另外，董事会有增加专职专家的权力。

采用上述办法，通过对专家委员会决策范围的限制，确保了投资方向和对重大投资的慎重，从而减小投资风险。总经理由董事担任，有利于董事会与公司的信息沟通，同时有利于对专家的考核。而且，由于总经理有财务收支的审批权，也利于控制公司的管理成本。专家评议委员会采用外部人员和随机挑选，确保评价的公正性。

3.3、部门的设立

在公司创建初期，建议公司只设立三个具体部门。

（1）投资部：投资部根据投资项目所在行业分成小组，每个小组负责本行业投资项目的初审、调研、评估及投资后的管理等事物。每个小组业务上与从事该行业的兼职技术专家联系紧密。投资部经理领导一个小组负责传统风险投资领域外的投资项目。如：风险租赁，风险购并，企业包装上市等事物，并可以根据情况从其它小组抽调人员组成临时小组。投资部是公司最重要的部门。

（2）财务部：财务部负责本公司财务以及对所投资企业的财务监管。财务部有专人负责投资项目财务的监管，并向投资部提供财务监管报告。

（3）综合办公室：负责同各种行政事物。

只设立三个部门，使一个项目的挑选、考察、评估、决策、管理等各个阶段工作由同一组工作人员参与。这样即有利于项目的实施，又利于提高人员的专业化水平，同时利于考核员工的工作业绩及能力，也加重了人员的责任感。随着公司业务的发展，专家委员会可以根据业务需要设立新的部门。

4、公司业务经营机制4.1、建立公司经营所需的各种合作关系

大连风险投资公司应建立的具体战略合作关系有：（1）、同一家商业银行合作，使该银行对风险企业进行托管。这样一来，一方面银行可以有效的监督风险企业，另一方面，风险投资是种连续投资，随着所投资项目的发展，一些投资于种子期、导入期的企业进入成长扩张期，企业需要进一步的资金投入，这时候由于银行对托管的企业非常了解，一些发展前景明朗的企业可能从银行获得贷款的支持，而风险投资公司只需作为企业的担保人，不必再用自有资金。商业银行就分担了一部分后续资金，从而解决风险投资公司的后续投资问题。（2）、同国内的一家投资银行合作，通过投资银行对发展好的风险企业包装上市。还可以利用投资银行的业务网络，进行产权交易、并购等业务，一定程度上扩大了风险投资的资金退出渠道。（3）、与香港、新加坡等国外的投资银行合作，可以利用他们的业务网络引进外资注入风险企业，从而开辟风险投资的资金退出渠道，还可以利用它们在海外第二板块上市。（4）、与国外风险投资公司合作，积极引进外资，增加风险投资公司的力量，对大的投资项目可以合作组成投资集团共同投资，同时有利于加强对风险投资业务的培训。（5）、与政府的有关部门合作，利用政府部门的资讯优势，并通过它们的影响力扩大公司的影响，为公司进一步融资作准备。

通过建立以上各种合作关系，扩大再融资渠道，完善退出机制，加强业务资讯网络的建设，为公司的进一步发展奠定基础。

4.2、建立规范的业务操作程序及标准

4.2.1、项目审批及决策程序

项目来源

(1)、项目受理：由投资部各小组分别受理本行业项目并进行初审。(2)、项目初审：投资部对所有项目写初审报告，报告中应当包括，项目是否应当进一步调研以及理由。报告上交专家委员会。(3)、项目初步调研：经由专家委员会初步认可的项目，可以进行调研。调研包括，由兼职专家对项目的技术先进程度的判断，对项目的行业及市场分析，对申请人背景的调查等。(4)、项目评估：经过初步调研后，将调研报告上交专家委员会，由专家委员会对项目进一步筛选。对通过筛选的项目，专家委员会组织对项目的技术、市场、公司的管理能力的进一步详细的调查，对项目的风险和可能的收益进行判断。调查过程中可能要多次约见项目申请人，了解其管理观念、能力。根据调查结果对项目的投资价值进行评估。(5)、专家评审：项目评估后对有投资价值的项目进行专家评审。专家评审的参加者包括项目申请人、兼职技术专家、专家委员会、投资部成员、专家委员会邀请的其他成员。专家评审主要就技术问题及管理者经营能力加以进一步审查，并就可能的协议书初步条款进行磋商，如：出资形式、参与管理的程度等，最后形成评审报告。(6)、项目决策：根据项目评估和专家评审的结论，由专家委员会组织投资部有关成员、总经理进行集体讨论。由专家委员会决定谈判内容，如：投资方式、投资额、获取股份的数量、参与管理的权力等。根据谈判结果最终由专家投票作出投资决策。(7)、项目管理：投资项目的日常管理、监督由投资部人员完成，专家委员会只参与投资项目的重大管理决策。

4.2.2、业务操作标准

（1）、项目考察的标准：对投资项目的主要考察三点：技术创新的价值及可行性、项目的经济评估、企业领导的业务素质。?、对技术考察主要包括，技术的超前性及创新程度，技术复杂程度是否很容易被复制，技术成熟度距商品化的距离，该技术领域的发展速度及技术寿命，技术开发周期，产品生产是否依赖其它厂家。?、对项目的经济评估主要是考察市场。包括产品的市场是否是新生市场，市场的规模及发展速度，替代产品的市场和互补品的市场以及其变化对该产品市场的影响，与同类产品相比该产品技术的重要性有多大、产品竞争力怎么样，何时是上市最佳时机，如何提高市场份额，该产品有没有政策上的限制。?、对创业者管理能力的考察包括，创业者对从事的技术领域的洞察力，对技术商品化的能力，对市场的了解程度，对获取资金的态度及使用资金的能力，以及包括性格等在内的综合素质等。

（2）、投资策略：公司应当积极采用组合投资，联合投资（同别的公司合作投向一个项目），以分散风险。对投资工具的选择要采取多种形式，包括普通股、优先股、可转换债券、债权、期权等。资金分阶段注入，对首期投入后，加大跟踪管理力度。根据对企业的管理水平、技术和产品的特点进一步了解，以及对仍然存在的技术风险、管理风险、市场风险的判断，决定后期投入的方式。

（3）、对投资项目的管理方法：对投资企业的管理包括，帮助企业制定发展战略、市场定位等重大决策，建立有活力的董事会，提高董事会中知识结构的比例（可以灵活对待名额分配），必要时聘请外部专家（如：律师、会计师、咨询公司等帮助管理），并且应当不断吸引其它投资者的加入以扩展新的业务网络，加强财务制度建立和财务监督，重视对企业技术发展状况的监控。

（4）退出策略：对于成功的投资应当强化管理，促进它尽快成熟尽早上市，获得最大利益。对于一般的企业应保持稳定发展，鼓励其与其他企业合并，并将股份转让给企业管理层或其它企业。对于失败的企业，协助其转移、改变经营方向，并尽量脱手，必要时采取破产清算以减小损失。

5、公司短期投资规划及长期发展战略5.1、公司短期投资规划

（1）、首先投资于处于成长期的风险企业

多年来，由于国内缺乏风险投资，有一批处于成长期的科技企业，虽然技术水平很高，发展前景很好，但一直处于缺乏资金支持的状态。此时，风险资金的投入能够使其在短期内迅速成长，从而达到海外上市的要求。另一方面，也有一些已经符合海外上市条件的科技企业，由于国内缺乏从事帮助企业海外上市的中介机构，没有能够利用海外第二板块市场以达到融资的目的。对这些企业进行短期投资并包装上市，风险投资公司能够获得可观的收益。

在风险投资公司发展的初期致力于投资成长期的企业，不仅由于这些企业投资价值大，还因为这些投资资金回收期短，能够迅速实现投资价值，对坚定投资者的信心，对公司的发展都非常有益。经验表明，投资于种子期5年以上才能达到收获，而投资于成长期的高科技企业，并对其进行包装上市，一般18个月能获利。因而操作顺利的话，公司可望在2年内从这些投资项目上获利。

（2）、逐步加大科研成果的投资业务

由于当前市场中有一批科技水平高、投资价值大的科研成果，而且对其投资的手段灵活，有利于公司的投资管理。所以，经过初步发展后，公司应以科研成果为投资的重点。具体实施方式：?、从现有的国家各个项目网络及本地科研机构中，寻找适于本地发展的投资价值大的科研成果，对其进行投资。?、通过多种形式建立起公司的业务网络，丰富投资项目的来源。如：定期开办科技成果交易会，建立归国人员创业基金等形式，尤其，建立归国人员创业基金在短期内应充分重视。?、公司可以就某些具体技术领域，同几家著名的科研院所建立风险基金，致力于项目种子期、导入期的投资，培育一批项目，为实现公司长期发展战略作准备。

另外，国内目前还存在大量企业，拥有相当数量的有形、无形资产，但资产运营效率较低，迫切需要进行重组寻找出路。公司可以找到那些经营业绩不佳，但却很有发展前景的企业，通过购并等方式取得其经营权，通过有效的管理，在企业取得一定经营业绩后，将其出售而获取利润。

5.2、公司长期发展战略

5.2.1、未来几年国内风险投资业的行业发展状况

风险投资业面临的竞争力量

在国内，作为新兴的行业，风险投资正处于行业的发展初期，但是由于风险投资业进入障碍低，进入速度快，所以当风险投资公司获得高额利润后，新的竞争者的进入不可避免。而且由于国内有大量的存量资金，加上资本的全球化趋势日益明显，行业进入者的力量会很大。而且，风险投资公司还将会受到来自出资人和风险企业的两方面压力。一方面，随着出资人拥有信息量的增加以及专业能力的增长，他们会对风险投资公司提出更高的利润要求，从而加大风险投资公司的资金成本压力。另一方面，随着风险企业有更多的风险投资公司选择，了解更多的信息，更加老练，它们讨价还价的能力也就更高，资金的价格将受到压制。同时，随着国内银行系统的经营逐渐好转，资本市场的完善，银行贷款、股票、债券会越发显现对风险资金的替代作用。由于国内投资者存有大量的资金，企业自筹资金的能力也将替代风险资金，还有国外投资者的直接投资也构成风险资本的替代品，因而，替代品的作用也不容忽视。

在上述几种力量的作用下，风险投资行业内必将很快出现资金增多，竞争加剧，整体利润率下降的现象。

5.2.2、采用专业化投资作为公司长期发展战略

（1）、公司竞争优势的基础

为了使公司在迅速发展的行业中保有一定的地位，必须迅速建立公司竞争优势，而投资人员专业能力是风险投资公司建立竞争优势的基础。

风险投资公司为风险企业提供的‘产品’是资金和管理服务，因而资金的价格和管理的水平是决定公司竞争力的主要因素。投资人员的专业能力无疑决定管理能力，而决定资金价格的最终因素也是投资人员的专业能力。因为决定资金价格的最直接因素是资金成本，而公司人员的业务能力是决定公司的原始筹资成本的关键，同时如果公司的人员专业能力高，公司的投资将具备更好的盈利性，较好的盈利能力将使公司易于再融资，也就意味着公司可以获得成本较低的资金，而且，再融资无疑会使公司的资金规模得以扩大。公司的资金规模增大，更能利于组合投资降低风险，同时可以在资金回收等方面更加灵活，能够在一定程度上降低资金的价格，还可以投资于资金需求量大的项目，增多公司可投资项目。另外，成功的投资将使公司获得较高的声誉，较高的声誉是对公司提供的管理能力的证明，当企业面临多个风险投资公司时，它们必然选择管理能力更强的公司，公司成功投资的声誉可以帮助其竞争。

因而，公司能否取得竞争优势关键是人员的专业能力，而且高水平的投资管理人员将会使公司竞争优势越来越大。

（2）、为确保竞争优势公司应当采用专业化投资战略

对风险投资公司而言，投资人员对一项投资的工作包括：选择投资对象、投资操作、参加经营管理、退出。?、正确选择投资对象需要投资人员对投资对象所处行业有很深的研究，能够预见到行业技术发展的趋势，更能够从市场角度对技术商品化后的市场前景给以准确的判断。这要求投资人员对所投行业的相关行业等也有透彻的认识。

在投资操作过程中，由于投资于企业不同发展阶段所采用的投资技巧不同。如：对投资工具的选择、投资收回期的预测、投资权益的确定等。投资管理人员必须有熟练投资于某一发展阶段企业的技巧，才能很好的完成。?、参加经营管理是公司盈利的有效保证，它要求投资管理人员必须有丰富的管理经验，高超的管理技能，还要对企业所处行业、市场要有深入的了解，确保投资价值增长。?、结束退出是一项投资能否实现盈利的最后环节，要求投资人员要有丰富的金融经验，对资本市场了如指掌，熟练资本运作的技巧，才能选择最佳退出方式及时机，获取最大利润。

由此可见，专业化的投资人员必须是技术、市场、管理、金融四方面的专业化。目前，随着科技的发展使投资领域越来越多，可投资项目越来越多，技术、市场的变化发展速度也越来越快。只有使工作人员长期研究跟踪所熟悉的投资对象，才能使他们无论对行业的认识、对技术及产品市场前景的判断、对投资技巧产品及管理手段的掌握，均达到较高的专业化程度，进而保证公司投资的准确和盈利。

因而，只有采用专业化投资战略的公司，使公司的投资对象限定在某些选定的行业或企业发展的某些阶段，才能使投资管理人员长期从事这些领域的研究，进而达到专业水平，使公司在竞争中获得优势。美国风险投资业的竞争结果就是证明。在美国，风险投资经过了几十年的发展，随着风险投资的利润的增长，到80年代后，大量的资金涌入风险投资业，行业内的竞争加剧。各个风险投资公司的投资战略发生了明显变化，有的将业务集中在投资于某一投资阶段，如：致力于种子期投资、以杠杆收购类交易为目标，有的将业务集中于某一工业或技术领域，如生物技术、废品回收、环保等。

52.3、专业化的发展战略的制定

（1）、选择重点投资的行业

作为公司的长期发展战略，公司选择的行业应当是投资潜力大的行业。对风险投资而言，只有那些技术创新潜力大，并且以创新技术生产的产品有广阔的市场前景的行业，才是投资潜力大的行业。下面从美国的风险投资在各个行业的分布及变化趋势，初步判断各个行业的投资潜力。

资料来源:VentureEconomics，1990由图5.1的数据，1978—1980年风险资金主要投入的行业依次为：消费相关产品（25%），计算机硬件（19%），工业制品（10%），自然资源（能源）（9%），其他