跨境投资时代利器汇率对冲指数

一、汇率对冲指数的基本概 1、海外投资的三种汇率风险对冲策 2、何为汇率对冲指 二 市场汇率对冲指数产品的发展概 1、汇率对冲指数产品在兴起的原 2、汇率对冲指数产品主要以ETF的形式出 3、汇率对冲ETF成为近几年市场的主流创新品 4、汇率对冲ETF设计方式对 5、汇率对冲ETF未来发展空间较 三、国内汇率对冲ETF的发展前 1、国内即将推出对冲指 2、A股汇率对冲ETF具有较大的发展空 图1：海外投资中对汇率风险的三种不同策 图2：汇率对冲指数设计思 图3：2002-2014年指数走 图4：2013年以来MSCIJapan指数受益于宽松政策大幅上 图5：2013年以来对日元汇率指数走势（日元相对大幅贬值 图6：DBJP和EWJ在2013年由于汇率因素收益率相差超过 图7：市场已有的汇率对冲ETF设计模式存在差 图8：2014年以来指数走势保持强 图9：欧元兑指数走势2014年以来持续下 图10：投资海外市场中长期看汇率对冲指数更具优 图11：2000年以来和中国GDP占全球GDP的比例变化情 图12：对指数走 表格1：2009-2013年全球主要收益率前十名具体情 表格2：目前主流汇率对冲ETF具体情 表格3：国内即将发布的汇率对冲指数具体情 表格4：国内汇率对冲指数构建方 随着全球金融的，以为代表的投资机构已经基本实现了资产配置的全球化。在是否对冲海外投资的汇率风险上，不同的投资机构采用截然不同的投资策略，一般来说包含完全对冲汇率风险：该策略是指在投资国外市场将汇率风险通过金融工具进行完全对冲。典型的代表有MutualSeries和TweedyBrowne等基金公司；其中互惠欧洲人基金投资于欧洲，2006年后将欧元兑汇率风险几乎完全对冲掉，2008年6月末的汇率风险对冲度达到92％。主要是因为2006年的走弱部分抵消了该基金精选个股的收益，虽然该年的绝对回报超过了26％，仍然是较大幅度同类基金。完全不对冲汇率风险：以富达等基金公司的投资机构则任由汇率风险敞口的完全，该基金追踪MSCI欧澳远东指数，100％不对冲汇率风险，便可看出汇率波动对基金业绩的影响程度。在表现相对强劲的2005年，该基金虽然获得了近14％的回报率，但是由于汇率影响不敌指数本身的表现；在弱势的其他年份，该基金的表现优于对冲汇主动管理型的汇率风险对冲策略用的汇率均衡程度等方面。典型代表是imr机会基金，该基金采用主动管理型4年底的时候该基金决定部分对冲欧元和英镑对的汇率风险，随后的5年相对前两种货币走强，准确的预见性使得该基金在2005年大幅度领先同类基金和基准指数。在投资国外市场时针对汇率风险的三只不同策略本质上并无优劣之分，不过在实际投资操作中，随着近年来全球的波动性有所增加，汇率风险对投资收益的影响与日俱增，中型的指数化投资较为常用，因此指数对冲产品便随之出现。+汇率损益约汇率对冲指数是指某种货币计价的指数针对另一种货币进行汇率对冲，使得持有另一种货币的投资者在投资该指数时规避了汇率波动给投资收益带来的不确定性。例如，本土投资者把资产配置在日经5意味资将元不是计。日元相对于升值，那么投资者在以计算他们的投资收益时将会增加；反之，如果日元相于经5指数经过日元对的对冲，则能够使投资者无论对日元汇率如何变动都能够获得日经指数本身的收益率，即投资者不需要对汇率进行研究，可以将主要精力放在对标的指数的研究上。基于该类指数开发的EF则称为汇率对冲指数EF。+汇率损益约2：二 市场汇率对冲指数产品的发展概 随着各国对资本的逐步放松，在全球流动逐步变得畅通。同时在2000年之后随着新兴市场国家经济的快速增长，基金产品的全球化资产配置需要逐步提升。2008年全球金融之后，新兴市场的机会此起彼伏，虽然也保持了较为持续的强劲走势，20092010201120122013RTS雅加达指数道琼斯指数委内瑞拉股指埃及CASE30迪拜股指（102%孟买指数雅加达指数综指阿根廷股指中国上证综指俄罗斯RTS指（菲律宾马尼拉指数加纳股指指数希腊ASE阿布扎比股指指（（-日经225综指孟买指数（-东证指数（数（英国富时指数（-奥地利卡拉奇股指（49%德国DAX30（-孟买指数尼日利亚股指指数德国DAX30（-新西兰内罗毕股指图3：2002-2014 指数在8年之前的几年中呈现单边下跌走势，的持续贬值对于投资海外市场的基金产品来说是有利的，即在获得海外市场指数本身的收益之外，还可以获得一定的汇率变动收益，因此在投资中对于汇率风险的对冲并不是非常迫切。但是进入9年以来指数开始呈现宽幅震荡走势，使得的基金产品在进行海外投资时的汇率风险更图3：2002-2014 在市场，投资海外市场的产品中ETF占据了较大的，主要有两方面的原因（1）海外投资中投资方式是较好的选基金产品在进行海外投资时，一般情况下以资产配置为主，因此对阿尔法收益的要求相对较低。此外，产品管理人对海外市场的熟悉程度一般不如当地投资管理人，其在选股方面并不具优势。因此在海外投资中运用指数化的投资方式是较好的选择。（2）ETFETF用低廉：传统开放式基金年约1.0%-1.5%，而ETF的年成本低：ETF资产组合相对稳定，较少1%左右，ETF申购赎回手续费一般不超过0.5%3、汇率对冲ETF成为近几 2006年，ETF商WisdomTree了首只股指的汇率对冲ETF产品--JapanHedgedEquityFund（代码：DXJ）。WisdomTree是目前全球ETF产品管理规模第八位的商，且只ETF产品，截止2014年9月30日该公司的ETF产品资产管理规模达到了343亿。JapanHedgedEquityFund之后受到了投资者的欢迎，目前规模达到了92.8亿元，是所有汇率对冲ETF中规模最大的产品，且该产品交投较为活跃。2009年底，WisdomTree了第二只汇率对冲ETF产品--WisdomTreeEuropeHedgedEquityFund2011年，德意志资产及管理部（DeutscheAsset&WealthManagement）开始跟进汇率对冲ETF产品的，该年度了dbX-trackersMSCIGermanyHedgedEquityMSCIJapanHedgedEquityFund（DBJP）三只产品，指数覆盖了德国、和EAFE地区（欧洲，澳大利亚和远东汇率对冲ETF2013年，该年度的两只产品业绩对比使投资者充分认识到汇率对冲ETF的优势。这两只产品分别是德意志资产及管理部的dbX-trackersMSCIJapanHedgedEquityFund（DBJP）以及全球第一大ETF商iShares的iSharesMSCIJapanETF。两只产品的标的指数均为MSCIJapan指数，区别是前者进行和日元汇率对冲，而后者不对冲。自2012年底安倍晋三之后开始推行罕见的宽松政策，2013年MSCI 4：2013MSCIJapan

在对日元汇率的影响下，两只相同指数的ETF产品的收益率产生较大的差别，其中dbX-trackersMSCIJapanHedgedEquityFund（DBJP）在2013年的收益率为41.2%，基本上与标的指数本身涨幅相同，有效地剔除了汇率变动来带的影响。而iSharesMSCIJapanETF(EWJ)在2013年的收益率只有21.6%，两者的差距刚好和日元的贬值幅度接近。1随着汇率走势的震荡加剧，越来越多的投资者希望对汇率风险进行对冲，2013年汇率对冲ETF产品的发展开始加速，率先该类产品的ETF商WisdomTree和德意志资产及管理部（DeutscheAsset&WealthManagement）均在2013年了两只汇率对冲ETF，前者增加了MSCI德国指数和MSCI小盘指数的汇率对冲ETF，而后者则增进入2014年后，iShares也开始汇率对冲ETF，2014年2月4日了SharesCurrencyHedgedMSCIJapanETF（HEWJ）iSharesCurrencyHedgedMSCIGermanyETF（HEWG、iSharesCurrencyHedgedMSCIEAFEETF（HEFA）等三只产品，2：ETF机构汇率对冲ETF名称成立日期当前规模(百万近30元）管理iSharesCurrencyiSharesCurrencyMSCIGermanyETF（iSharesCurrencyWisdomHedgedEquityFund（WisdomTreeEuropeEquityFund（WisdomTreeJapanEquityFund（WisdomTreeJapanSmallCapFund（DeAWdbX-trackersMSCIHedgedEquityFund（dbX-trackersMSCIHedgedEquityFund（dbX-trackersMSCIHedgedEquityFund（dbX-trackersMSCIUnitedKingdomHedgedEquityFunddbX-TrackersMSCIHedgedEquityFund（4、汇率对冲ETF在汇率对冲ETF的设计方式上，目前已经的产品存在一定的差异性。其中WisdomTree和德意志资产及管理部的产品是专门的汇率对冲指数，该指数由原标的（DXJ）为例，该产品直接WisdomTreeJapanHedgedEquityIndex，而的三只产品则由原标的指数的ETF和汇率远期合约组合构成汇率对冲DeutscheAsset&Wealth汇率对冲成分股+汇率远期合约iShares之所以采用这种方式，可能原因是作为全球最大的ETF商，旗下产品线极为丰富，目前已经了MSCIJapanMSCIGermany和MSCIEAFE的ETF产品，在此基础上直接构建汇率对冲ETF可以省去构建原标的指数ETF的成本，而相应的缺点则是产品汇率对冲DeutscheAsset&Wealth汇率对冲成分股+汇率远期合约5、汇率对冲ETF（1）强势环境中汇率对冲ETF需求有望继续提随着经济复苏的持续和QE的逐步推出，指数在2014年以来开始呈现出较为强劲的上升走势，在指数强势的环境中，本土进行海外投资时在汇率方面存在较大的风险，因为强势的无疑会大幅削弱海外投资的收益率，因此对汇率进行对冲的必以欧元区投资为例，虽然当前欧元区经济依然较为，但是欧洲央行行长德拉吉的最新有几个值得特别关注的要点：一是放缓财政紧缩，二个是减税，还有一个是要推进大项目来创造就业，促进经济增长。同时欧元区结构性调整也要不断深化，承诺会为通胀进一步萎缩采取必要措施，还强调要以更积极的财政政策来配合货币政策。他的这席发言标志着，欧洲央行此前关于欧元区成员国即使在经济疲软时期也需削减赤字和改（量化宽松措施的吹风，通过资产支持债券的方式来为欧元区经济提供支持。这种注资将通过的方式流入欧元图8：2014年以 图9：图8：2014年以 图9：欧元 ETF进行欧元区的投资无疑是较好的选择，事实上，目前已有的两只欧洲综合股指的汇率对冲ETF---WisdomTreeEuropeHedgedEquityFund(HEDJ)、DeutscheX-TrackersMSCIEuropeHedgedEquityETF(DBEU)在今年以来基金规模已经翻倍，规模增长在市场的所有ETF中处于前十位，另一只汇率对冲ETF--DeutscheX-trackersMSCIEAFEHedgedEquityFund(DBEF)规模增长也极为显著，虽然不是专门针对欧洲股指，但是MSCIEAFE指数中欧洲股指占有较大的权重。（2）在收益率方面，汇率对冲ETF相比没有进行汇率对冲的同标的指数ETF而言各有优劣，当本币相对外币贬值时，汇率对冲ETF更具优势，但是在本币相对外币升值时则处于弱势。但是汇率对冲后市的指数的风险有所降低，根据过去十年（2004年-2013年）MSCI系类指数的年均夏普比率滚动计算可以看出，相对来说，经过汇率对冲的MSCIEAFE指数、MSCIJapan指数、MSCIEmergingMarkets指数、MSCIGermany指数相比没有对冲的指数，具夏普比率指承受单位风险所获得的收益，经过汇率对冲后的指数降低风险后从中长期看获得了更高的夏普比例，说明其具有更高的资产配置价值。因此从资产配置的角度看，资金在海外投资时如果选择指数化的式投资，中长期看选择汇率对冲之后的指数在同等环境中更具优势。10MSCIEAFE MSCIJapan

MSCIGermany三、国内汇率对冲ETF 所和中证指数日前宣布，将于11月3日正式发布上证与中证中文名称英文名称中文简称英文简称指数代码数对冲SSE50USD对冲SSE180USD对冲SSE380USD数对冲CSI300USD对冲CSI500USDCSI1000USDCSI1000USD资料来源：资策略：4：基础资产类别基础资产及衍生品名称A股、固定收益以外币计价的标的指数汇率远期外币兑本币一个月远期多头指数的计算如下在任意日t，指数的计算为0指数t指数t(标的指数收益t汇率对冲收益t0将上述两项收益项展开（汇率指外币兑本币汇率，下同），标的指数收益t标的指数t/标的指数

即期汇率t

对冲比例11

)-(t0t

/(Tt)/T个月远期汇率tt其中，t0为1T为1个月远期的到期日，一般为1（Tt）TT日到期远期在t日的报价，一般t其中：（Tt）/T个月远期汇率根据编制方案，上证与中证汇率对冲指数模拟建立标的指数的头寸并开设兑离岸一个月远期多头仓位的投资策略，其中远期仓位在每月底自动展期，以保护标的指数模拟追溯结果显示，以沪深300对冲指数为例，过去三年其相对于沪深300数的年化误差为0.27%，仅为沪深300指数误差的11%，汇率对冲结果显著有效。2、AETF海金配置A股的比例有望逐步上中国经济虽然在近两年出现，但是相比全球其他经济体来说依然处于较高水平，预计未来几年我国GDP增速依然能够保持在7%左右。同时，从较长时间段看中国GDP占全球比例从2000处于持续增长中；相反，以为代表的西方国家GDP占图11：2000年以 经济总量占比上升的格局中，海金加大市场的配置便在情理之中，此图11：2000年以 A股指数的ETF逐步增多随着海金对A股投资意愿的提升，相应的ETF产品层出不穷，南方、易、嘉等多家基金公司通过RQFII 指数的ETF产品在海易所挂牌上市。其中，南方东英source富时的中国A50ucitsETF的欧元类别在德意志所xetra平台上市，是欧洲市场首个直接投资于中国A场的产品。易基金子公司与ETF管理公司合作推出了ETFS-EFundMSCI AGOUCITSETF，已在伦敦所、德意志所和纽约泛欧所阿姆斯特丹挂牌上市。该指数包括超过460个中国概念股，旨在为欧洲投资者提供直接投资我国内地市场的机会。德意志资产及管理（DeAWM）与嘉实国际则在推出全球首只RQFII中国小型股投资产品。该产品追踪由中证指数计算的A股小型指数的表现，为投资者提供参与不同种类、平均市值为12亿左右的中国A股小型企业的投资机会。截止2014年6月末，市场合计共有38只ETF上证与中证A股指数，净值规模达327亿元。随着沪港通的即将开启，投资者对于A股的参与热情不断提升。汇率浮动空间增大催生汇率对冲指数ETF发展空间///2014年3月15日，银行宣布，/

汇率浮动区间由±0.5%扩大到了±1%，汇率浮动区间由±1%扩大到自2014年3月17日起生效。汇率浮动区间的逐步增大，将使得汇率风险相比以往有所增加。特别是2014年以来，兑即期汇率彻底打破过去几年来单边升值的趋势，进入双边震荡市场，给投资者投资A股带来了。图图 6汇率对冲指数由于能更好地反映和汇率风险对冲后的A股整体表现，在当前汇率波幅扩大的情况，更有利于对A股的投资。本次即将发布的对冲指数类型较为丰富，既包含了大盘股的上证50指数，也包含了中小盘的500指数。当前已经的汇率对冲ETF规模已经超过150亿，折合已近千亿，而当前国内市场ETF产品总规模也仅为3000亿元左右。但从指数覆盖的范围看，市场汇率对冲指数ETF目前主要是针对、德国、英国等发达国家成熟市场，这主要是因为发达国家市场之间的