2023年仓储市场景气度展望-罗戈网-2023.03

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n20c23.250ycInc2023年仓储市场景气度展望n

研判复盘：复盘之前我们的分析结果，即“国内外经济在今年二三季度即将见顶，逐渐由过热走向衰退，受此影响国内制造业企业活动即将转冷，仓储物流行业也会受到影响”，从实际情况看来，国内经济活动在2021年2季度见顶回落，全国32个重点城市通用仓储空置率在2021年3季度左右见底回升，仓储行业景气度开始下降，与之前研判高度符合，可以看出我们的分析框架是十分准确的。n

2023年展望：通过分析近期政策，经济基本面情况，过去15年宏观周期运行逻辑，掌握信用周期、库存周期、盈利周期及PPI之间的变动关系，我们预计PPI将在2023年一季度到二季度筑底逐步回升，三季度到四季度开始进一步上升。因此，可以预计仓储空置率将在将在2023年一季度到二季度见顶，仓储行业景气度小幅筑底回升；仓储空置率三季度到四季度开始进一步回落，仓储行业景气度大幅回升。同时，受疫情影响对经济带来的长期“后遗症”以及海外主要经济体衰退对国内经济带来的拖累，我们预计本轮仓储行业景气度不会高于2019年的仓储行业景气度。n

风险因素：国内疫情超预期，政策力度不及预期，美联储加息超预期等。物联云仓数字研究院

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研判复盘目

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2022年回顾03

2023年展望说明：l

本文所有数据来源于国家统计局、wind、物联云仓平台内部数据。文中的一切资料及数据，可能存在滞后性，仅供参考，具体以实时数据为准。3/23物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc01.研判复盘研判复盘|2021年研判结果2021年上半年仓储租赁行业空置率不断走低，行业景气度高，但是，当时我们曾在2021年5月18日发表的《从国内外经济看下半年仓储市场走势》中研判：“制造业对仓储物流行业有很大的影响，可以通过短期预判制造业来判断判断仓储物流业的走势，其中PPI是重要的先行判断指标；国内外经济在今年二三季度即将见顶，逐渐由过热走向衰退，受此影响国内制造业企业活动即将转冷，仓储物流行业也会受到影响”。《从国内外经济看下半年仓储市场走势》研判结果原文物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc研判复盘|2021年仓储行业景气度实际走势2021年实际情况与我们研判高度吻合，国内GDP增速在二季度见顶，国内制造业企业活动转冷，仓储物流行业也受到了很大影响。其中PPI当月同比指数在10月回落是由于输入性通胀缓解造成的，实际国内制造业企业活动在二季度就已经转冷，全国32个重点城市通用仓储空置率在2021年3季度左右见底回升，仓储行业景气度开始下降，与之前研判高度符合，可以看出我们的分析框架是十分准确的。GDP增速（%）20PPI当月同比与全国32个重点城市通用仓储空置率情况15105全国32个重点城市通用仓储空置率2021-2022年一季度两年平均增速4.9%在3季度左右见底后逐步攀升，即使有传统电商旺季也不改上行趋势0-5-10PMI购进价格与厂价格情况80706050403020100PPI当月同比指数在2022年10月见顶回落PMI购进价格与厂价格在2021年10月阶段性见顶后逐步回落，输入性通胀缓解，带动PPI回落PMI分项：购进价格PMI分项：出厂价格PPI当月同比（%）全国32个重点城市通用仓储空置率（%）物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc02.2022年回顾2022年回顾|综合来看2022年错综复杂，这加大了经济下行压力各国央行加息疫情外需转弱供给冲击需求收缩经济下行压力加大输入性通胀行业整顿预期下行全球经济步入下行周期地产调控博弈政策不断调整防疫政策财政政策货币政策地产政策行业政策……•

动态清零到逐步•

地方债前置发行•

减税降费•

留抵退税•

降息•

降准•

PSL重启•

“三支箭”救助大型开发商•

限购限售松动•

互联网、教培等行业整顿趋近结束放开物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2022年回顾|整体来看国内经济呈现前高后低的趋势2022年GDP增速高点在第一季度，随后逐步下滑。中国三大PMI指数受二季度俄乌冲突带来的输入性通胀、疫情影响在4月均降到了仅次于2020年2月疫情刚爆发时的低点，随后受疫情在此爆发及疫情放开阶段的影响，再次快速下滑，且三大PMI指数均有至少一半的时间处于荣枯分水线以下，经济十分承压。因此可以看出，国内经济在2022年呈现出前高后低的趋势。中国GDP增速（%）中国三大PMI指数（%）605550454035302015105荣枯分水线0-5-10综合PMI制造业PMI非制造业PMI物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2022年回顾|国内有两波明显的全国性疫情由于2022年11月后国内便不再进行大规模全员核酸，国内相关感染人数数据无法确保与真实情况的一致性，为了确保与真实情况相符，我们采用百度搜索指数来反映国内疫情情况。可以看出3月-5月，12月有两波明显的全国性疫情，且8月-11月全国各地有持续的散发性疫情爆发，对国内的经济活动产生了重大影响。百度指数关键词搜索趋势物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2022年回顾|三驾马车中的出口从下半年开始呈现出快速下滑的趋势欧美是全球主要的经济体，其经济活动在2022年快速下滑，其中欧元区和美国制造业PMI分别在7月和11月跌入荣枯分水线以下，严重影响了全球经济活动，韩国是全球经济的风向标，其制造业PMI也在7月跌入荣枯分水线以下。全球经济活动下滑从全球贸易情况也可以看出，代表全球贸易情况的BDI和CCFI也分别在6月和7月回落，受此影响中国的出口在7月见顶后也快速下滑。波罗的海干散货指数BDI制造业PMI指数（%）3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0060.0055.0050.0045.00荣枯分水线0.00美国(ISM):制造业PMI欧元区：制造业PMI韩国：制造业PMI全球：制造业PMI中国出口金额同比增速（%）中国出口集装箱运价指数CCFI20.0015.0010.005.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00-5.00-10.00-15.000.00物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2022年回顾|三驾马车中的投资成为稳定经济的重要力量为稳定经济增长，2022年中央及地方财政持续通过支持基础设施建设、制造业发展的方式，使基础设施建设投资完成额与制造业投资完成额全年保持了较高的增速。2021年房地产开发投资完成额占固定资产投资（不含农户）中的近3成，但2022年房地产开发投资完成额全年持续下滑，在一定程度上拖累了2022年全年的固定资产投资增速，制约了固定投资对稳定经济增长的力度。固定资产投资同比增速情况（%）2021年固定资产投资（不含农户）结构（%）50.0040.0030.0020.0027.1810.000.0044.68-10.00-20.00-30.00-40.0028.14固定资产投资完成额:累计同比（%）%房地产开发投资完成额:累计同比（%）%固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）%固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比%房地产业

基础设施（不含电力）

制造业物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2022年回顾|三驾马车中的消费从3月开始垮塌，严重拖累经济社会消费品零售总额增速情况可以看出，疫情后的三年时间内，消费一直没有恢复到疫情前水平，而且从2022年3月开始进一步垮塌，这一点从消费者信心指数也可以看出，信心指数远低于疫情爆发时，创下有记录以来的最低水平，因此消费成为全年拖累经济增长的重要因素。社会消费品零售总额增速情况（%）消费者信心指数40.0030.0020.0010.000.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00新冠疫情爆发亚洲金融危机非典全球金融危机历史极低水平-10.00-20.00-30.00社会消费品零售总额:当月名义同比（%）(两年平均值)社会消费品零售总额:实际累计同比（%）(两年平均值)社会消费品零售总额:当月名义同比（%）社会消费品零售总额:累计名义同比（%）物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2022年回顾|受经济下行压力的影响物流业持续处于低迷水平从主要快递企业分拨中心吞吐量指数和整车货运流量指数可以看出，随着经济在2022年的持续下滑与疫情的持续影响，物流业的也受到了很大影响，全年同样呈现出前高后低的趋势。主要快递企业分拨中心吞吐量指数整车货运流量指数160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00防控放开带来的感染高峰防控放开带来的感染高峰全国散点式疫情持续性爆发全国散点式疫情持续性爆发春节因素春节因素春节因素春节因素物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2022年回顾|受经济下行压力的影响仓储行业景气度持续处于走低中国仓储指数2022年有一半的时间处于荣枯分水线以下，尤其是到11月达到了44.1%，达到了近三年的第二低点，全国32个重点城市通用仓储空置率在2022年同样呈现出整年单边上行的趋势，整个行业十分萧条。同时，PPI当月同比与全国32个重点城市通用仓储空置率仍呈现出非常明显的负相关，证明我们的分析思路是十分准确实用的。60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%中国仓储指数PPI当月同比与全国32个重点城市通用仓储空置率情况荣枯分水线PPI当月同比（%）全国32个重点城市通用仓储空置率（%）2022年有一半的时间处于荣枯分水线以下物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc03.2023年展望2023年展望|中央工作的首要目标是扩大内需，经济增长2022年12月15-16日举行中央经济工作会议，定调2023年经济工作，首次提出“提振市场信心”，强调财政货币政策合力促进经济增长，把消费摆在优先位置，加大力度扩大内需。2020年中央经济工作会议2021年中央经济工作会议2022年中央经济工作会议2022年表述与往年的差异•

全面深化改革开放，大力提振市场信心•

努力实现明年经济发展主要预期目标•

着力稳定宏观经济大盘、保持经济运行总体要求宏观政策•

努力保持经济运行在合理区间首提“提振市场信心”在合理区间•

积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力•

产业政策发展和安全并举•

政策发力适当靠前•

宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策•

要继续实施积极的财政政策和稳健的财政政策强调

“加力提效”

，货币政策强调“精准有力”货币政策•

强化国家战略科技力量•

增强产业链供应链自主可控能力•

坚持·扩大内需这个战略基点，扎实推进共同富裕•

着力扩大国内需求，把恢复和扩大•

微观政策激发市场主体活力•

结构政策着力畅通国民经济循环•

科技政策要扎实落地•

改革开放政策要激活发展动力•

区域政策要增强发展和平衡性协调性•

社会政策要兜住兜劳民生底线消费摆在优先位置•

加快建设现代化产业体系•

切实落实两个毫不动摇•

更大力度吸引和引用外资•

有效防范化解重大经济金融风险重点任务•

全面推进改革开发首次把扩大内需放在首要位置•

解决好种子和耕地问题•

强化反垄断和防止资本无序扩张•

解决好大城市住房突出问题•

做好碳达峰、碳中和工作物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2023年展望|地方的重点工作任务同样是经济增长从已公布的2023年的重点工作任务可以看出，经济体量排名前十三的地区中有5个地区将“恢复稳定经济”列为第一任务，4个地区将“恢复稳定经济”列为第二任务，2个地区将“恢复稳定经济”列为第三任务，经济增长同样是地方的主要任务。省份第一任务第二任务第三任务国家重大战略推进：纵深推进粤港澳大湾区、深圳先行示范区

产业体系转型升级：以实体经济为本、坚持制造业当家，加快建设制造强省、

创新发展和人才保障：坚持教育优先发展、科技自立自强、人才引广东建设，高水平建设横琴、前海、南沙三大平台质量强省，更高立起现代化产业体系支柱领驱动，全面建设教育强省、科技创造强省、人才强省创新发展和人才保障：高质量推进科教人才强省建设江苏山东恢复稳定经济（扩大内需与促进消费）：积极扩大有效需求产业体系转型升级：加快构建现代化产业体系恢复稳定经济：扎实扛牢责任推进经济量质齐升创新发展和人才保障：扎实落实科教强鲁人才兴鲁战略产业体系转型升级：扎实推进先进制造业强省行动综合性政策体系：精准高效实施“8+4”经济政策体系，推动经济稳进提质恢复稳定经济(政府投资及招商引资)：掀起新一轮重大项目建设高潮，持续产业体系转型升级：聚焦“415X”先进制造业集群建设，促进制造业稳健运行、结构优化浙江河南扩大有效投资恢复稳定经济：牢牢把握稳中求进这个工作总基调，奋力推动经济恢复稳定经济：促进消费国家重大项目推进：重大项目推进运行整体好转提振市场信心改善营商环境：市场主体建设四川湖北国家重大战略推进：推动成渝地区双城经济圈建设乘势跃升恢复稳定经济(扩大内需与促进消费)：提升内需对经济增长拉动作用产业体系转型升级：加快构建现代化产业体系恢复稳定经济：牢牢把握稳中求进这个工作总基调，奋力推产业体系转型升级：牢牢把握动能转换这个主攻方向，全面提升产业体系现

创新发展和人才保障：牢牢把握教育科技人才这个基础战略性支撑，动经济运行整体好转代化水平努力构筑高质量发展新优势福建湖南产业体系转型升级：奋力推动经济高质量发展创新发展和人才保障：着力增强创新竞争力乡村振兴：大力促进城乡区域共建共享产业体系转型升级：聚焦产业升级，着力提升发展质效恢复稳定经济(政府投资及招商引资)：聚焦项目引领，着力扩大有效投资深化高水平对外开放：聚焦改革开放，着力激发发展动能恢复稳定经济：着力扩大内需，进一步强化有效投资关键支撑创新发展和人才保障：全面加强教育科技人才发展，提升创新驱动发展效能乡村振兴(现代化农业建设)：深化一产“两强一增”，大力推进农业农村现代化安徽上海作用国家重大战略推进：深入实施“三大任务”：自贸试验区及临港新片区建设行动方案、跨境贸易投资高水平开放外汇管理改革试点、长三角一体化发展第二轮三年行动计划产业体系转型升级：持续推动“五个中心”功能升级，聚力建设双向开放“三大平台国家重大战略推进：全力推进浦东引领区建设国家重大战略推进：深入落实重大国家战略河北北京恢复稳定经济(扩大内需与促进消费)：千方百计扩大国内需求产业体系转型升级：加快建设现代化产业体系国家重大战略推进：坚持规划引领，持续优化首都功能;深化非首都功能疏解，推动构建紧密的京津冀协同发展创新发展和人才保障：强化教育、科技、人才支撑，加快建设国际科技创新中心恢复稳定经济：着力扩大内需，积极促进经济运行整体好转和高质量发展物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2023年展望|经历疫情放开的短暂冲击后，预计经济开始逐步恢复在经历了疫情防控措施放开后的短暂冲击后，并随着全国新冠感染人数达峰后回落，中国经济逐步进入恢复态势，2023年1月中国综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数集体大幅反弹，且修复速度快于2022年5月。春运前

21

天累计发送旅客达到8亿人次，同比2022年增长56.86%，恢复至2019年水平的53.69%，人流量开始快速增加。不过后续经济修复进度仍有待进一步观察。中国综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数（%）春运前

21

天累计发送旅客情况(亿人次)16141210860555045403530荣枯分水线64大幅反弹2020192020202120222023铁路

民航

公路

水路综合PMI制造业PMI非制造业PMI物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2023年展望|预计海外主要经济体将为中国的经济恢复带来拖累海外主要经济体与中国的经济周期处于错位阶段，欧美在2023年步入衰退期是大概率事件，日本则经济增速乏力，2023年海外主要经济体将为中国的经济增长恢复带来很大影响，尤其是将拖累中国的出口。根据IMF预测也可以知道，2023年全球经济增速与2016年相当，2016年中国出口同比下降7.7%，按照中国出口与全球经贸的关系，2023年出口同比增速可能与2016年相当，这意味着出口或在2023年拖累GDP增速1.6个百分点。美国经济随着加息进程的IMF预测2016年全球经济增速3.1%

，实际增速2.4%，1月31日IMF在最新发布的《世界经济展望》中预测2023年全球经济增速2.9%推进而放缓，2023年将步入衰退美国日本日本放宽防疫政策后经济有所回暖，但经济增长动能乏力欧元区英国欧洲经济因能源危机步入滞涨泥潭，将比美国率先进入衰退中国随着疫情的解封，中国经济将率先复苏各主要经济体所处经济周期示意图物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2023年展望|仓储行业景气度展望前面的政策与经济分析可以定性判断出2023年将对仓储行业景气度产生积极影响，接下来将进一步通过分析PPI以更精确判断2023年仓储行业景气度的走势。从之前的跟踪与分析看到，物联云仓监测的可代表全国仓储行业景气度的指标——全国32个重点城市通用仓储空置率与PPI走势高度负相关，因此我们可以通过分析PPI未来的走势来预测判断未来一段时间的全国仓储行业景气度情况。

PPI与宏观周期运行密切相关，下面我们将对宏观周期运行逻辑进行分析。宏观周期运行逻辑：宏观层面一般用“工业企业产成品存货”的同比增速代表库存周期，“规模以上工业企业利润率”的同比增速代表盈利周期，“中国债务总额”的同比增速代表信用周期，“PPI”衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度。企业的库存变化是市场供需错位、供应链“长鞭效应”、企业投资意愿共同作用的结果。在一个典型的宏观周期中：（1）复苏的起点一般是来自政策逆周期驱动，积极的财政政策和宽松的货币政策带动信用周期和中长期贷款率先扩张，此时的库存周期表现为“被动去库存”状态，实体需求已改善但企业产能未及时扩张。（2）随着价格的提升，盈利回暖，产能利用率提升，企业投资意愿也开始加强，并从需求端往产业链中上游传导，进入“主动补库存”状态，供需两旺。（3）之后，可能由于政策退出、通胀回升、货币收紧、竞争加剧等因素，导致企业盈利高位走弱，但产能和库存的扩张仍有惯性，此时处于“被动补库存”状态，供给大于需求，企业开始累库。（4）最后，需求的不足导致企业的投资意愿也开始降温，市场进入供需同步下行的“主动去库存”状态，当经济恶化到一定程度，也酝酿着新一轮逆周期政策的开端。回顾

2008年至今，宏观层面的库存周期有以下几个特点（如下一页图中所示）：①

工业企业库存周期平均运行

41个月（3

年半左右）；②

库存周期是滞后指标，平均滞后于盈利周期

1-2

个季度；③

价格变化与盈利周期同步变动；④

前一轮存货周期见顶前后，通常对应着新一轮信用周期的开启。宏观周期一般的传导规律可总结为：信用周期→盈利周期→库存周期→（下一轮）信用周期。物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2023年展望|仓储行业景气度展望前一轮”存货周期”见顶前后，通常酝酿着新一轮”信用周期”的开启，宏观工业企业库存周期平均41个月（

3年半左右），

库存周期平均滞后于盈利周期1-2个季度，价格变化与盈利周期同步变动。35宏观层面工业企业的库存周期与信用周期30前一轮【存货周期】见顶前后，通常酝酿着新一轮【信用周期】的开启252015105工业企业产成品存货同比（%）中国债务总额同比（%）0-530

230宏观层面工业企业的库存周期与盈利周期2移工业企业产成品存货同比（%）PPI当月同比（%）规模以上工业企业利润率同比（2%5）1801302015宏观工业企业库存周期平均41M（

3年半左右）/

库存周期平均滞后于盈利周期1-2个季度10

805030-20-540个月49个月34个月41个月39个月（截止2023年2月）-70-10物联云仓数字研究院

©2023.250ycInc2023年展望|仓储行业景气度展望截止到2023年2月本轮