第二章外汇与汇率

山西财经大学副教授侯安平国际金融学（奚君羊版）

第二章

外汇和汇率

第二章外汇和汇率教学内容：本章主要介绍外汇和汇率的基本概念，在此基础上讨论有关外汇市场，汇率变动的影响因素和经济后果，以及汇率的决定理论。教学目的：通过本章学习，要求学生掌握外汇和汇率的涵义及种类，熟悉外汇市场交易的基本情况，充分认识经济因素和汇率之间的相互关系，并了解有关汇率决定理论。教学课时：

12课时在国际收支的调节中，汇率是一个最重要的变量。它通过改变外贸水平和引导外汇市场上的资金流动，直接影响经常项目、资本和金融项目的平衡。然而，虽然外汇市场上的牌价是汇率的直观表现，但外汇市场上的资金流动和技术分析并不能完全解释汇率水平及其波动的原因。同时，汇率还会引发国内和国际经济的全局变动，影响国际收支的均衡所以，对汇率的研究就成为国际金融的重要课题。本章，们将由浅入深地探讨汇率的形成机制、汇率变动的经济影响，以及理论界对汇率研究的一系列成果。

第二章外汇与汇率内容简介第一节外汇和汇率的内涵第二节汇率变动理论第三节外汇管制及其效率分析第四节外汇风险管理

第一节外汇和汇率的内涵

一、外汇的内涵（一）外汇的产生

国际经济交易涉及不同国家不同国家通常采用不同货币一旦不同国家间发生经济交易，当用货币表示这些交易的价值量和对这些价值量进行清偿时两国中至少有一国需要使用以外币表示的支付手段外汇（二）外汇的概念

外汇(ForeignExchange)是国际汇兑的简称，是指外国货币或以外币表示的能用来清偿国际收支差额的资产(各种支付凭证和信用凭证)。

从完整的角度出发，这一概念有动态（dynamic）和静态（static）两种含义，其中静态意义上的外汇又有广义和狭义之分。

1.动态意义上的外汇是指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。这种兑换是由外汇银行办理的，并通过银行间的往来账户划拨资金来完成，通常不需要现钞支付和运输。在这个意义上，外汇就是国际结算。·国际汇兑关系图中国（出口商）美国（进口商）10万美元货物中国银行中国（进口商）美国（出口商）花旗银行委托收款（汇票）人民币美元中国银行10万美元寄汇票（收款凭证）通知付款人民币美元汇票（付款）美元狭义的静态意义上的外汇

2.静态意义上的外汇（1）广义的静态意义上的外汇泛指可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产和债权。

广义的静态意义上的外汇主要适用于各国外汇管理的条例和法令中。

例如，我国在2008年8月6日发布的《中华人民共和国外汇管理条例》第一章第三条对外汇的解释是：“外汇是指：

1.外币现钞，包括纸币、铸币；

2.外币支付凭证或支付工具，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证、银行卡等；

3.外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；

4.特别提款权；

5.其他外汇资产。”显然，在上述意义上，本国货币及本币存款等本币资产不是外汇，因为它们不是对外资产，把它们支付给外国人，外国人成了债权人，仍不能清偿对外债务。

外汇的持有人可能是官方也可能是私人。一国货币当局持有的外币资产，称为官方（外汇）储备。例如，IMF对一国“国际清偿力”项下的外汇，即外汇储备所下的定义是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金和财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括中央银行之间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不论它是以债务国货币还是以债权国货币表示”。

（2）狭义的静态意义上的外汇是指以外币表示的可直接用于国际间债权债务关系清算的支付手段。狭义的静态意义上的外汇有两个前提条件：第一，以外币表示的资产。空头支票、拒付的汇票由于是在国外不能得到补偿的债权，故不能算作外汇。第二，可直接用于国际结算。以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际结算，故不属于狭义的外汇；外国钞票也不能算作狭义的外汇，因为正常的国际经济交易在结算时都是使用银行存款进行转账结算，而不用外币现钞，外币现钞只有携带回该外币发行国并存入银行才能用于国际结算。

因此，狭义的静态意义上的外汇概念的主体是在国外银行账户上的外币存款，以及对国外银行存款的索取权具体化了的外币票据，如银行汇票、支票等。

（二）外汇的种类

1.根据可否自由兑换，外汇分为自由外汇与记账外汇

自由外汇是指无需货币发行国批准便可随时动用，或可自由兑换为其他货币向第三国办理支付的外汇。其基本特征是可兑换货币。本国货币成为自由外汇的国家基本上取消了外汇管制或外汇管制较轻，满足国际货币基金组织的第八条规定，是所谓的“第八条款国”。

记账外汇，也称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，不能自由兑换为其他货币或向第三国办理支付的外汇。它是支付协定的产物。记账外汇只能用于协定国之间，不能兑换成其他国货币，也不能向第三国支付。

例如，两个友好国家的政府为了节省自由外汇的使用，签订了一个用于双边贸易结算的支付协定，开设账户记载彼此间的债权债务，并在一段时期后（如年终）集中冲销，结出贸易差额。这时对顺差国来说，当顺差额被转入下一年度用于抵消其以后的债务时，这一差额便是顺差国的外汇。由于它是被记载在双方指定的银行专门开设的清算账户上，故称记账外汇。

甲国乙国出口100进口100出口80进口80顺差20逆差20记账外汇

2.根据外汇的来源不同，外汇分为贸易外汇与非贸易外汇。

贸易外汇是指通过货物出口取得的外汇。非贸易外汇是指通过对外提供劳务（运输、保险、旅游等）、汇回投资收益（利息、股息、利润等）和侨汇等途径取得的外汇。

3.根据外汇交易的交割日期不同，外汇分为即期外汇和远期外汇

外汇市场交易程序确认成交报价询价交割

即期外汇又称现汇，是指在外汇买卖成交后的两个营业日内办理交割时的外汇。远期外汇又称期汇，是指外汇买卖成交后，在未来某一日期（30天、60天、90天等）办理交割时的外汇。期汇买卖可以防止外汇汇率变动的风险。

（三）外币成为外汇的条件

1.自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；

2.普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中能被各国普遍地接受和使用；

3.可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付的。

（四）外汇的特征

1.外汇是一种金融资产。金融资产是以现金、存款、商业票据、有价证券等形式表现的经济资源，它能够流通、换手、买卖、转让。显然，无论动态意义上的外汇，还是静态意义上的外汇，都具有金融资产的属性；

2.外汇必须以外币表示。有些资产虽然可以对外支付，但对持有人来说，它并不一定是外汇，比如，对美国居民来说，可用美元直接对外支付，但这些美元并不是外汇而是本币，因此并非可以对外支付的货币就是外汇，它必须符合一个条件，就是以外币表示。因为只有以外币表示，它才可能在国际经济往来中能被各国普遍地接受和使用。

3.用作外汇的货币必须具有较充分的可兑换性（Convertibility）。可兑换性是指一种货币能够不受限制（无政策、法令、行政方面的限制）地兑换成其他国家货币的特性。作为外汇的货币，其主要功能是用于对外支付，且其支付对象是全球范围内的人群，若一种货币不能自由地兑换成其他国家的货币，就不能用来清偿对外经济交易中所产生的债权债务关系，外国居民就不愿持有该种货币，那么它就不具有外汇的功能。

4.能不受限制地存入货币发行国商业银行账户，以便进入国际结算过程。严格意义上的外汇定义，并不包括外币现钞（纸币和铸币），而是指能不受限制地存入货币发行国商业银行的结算账户，从而转换为外币存款，以便进入国际结算过程的外币，即所谓的现汇。

二、汇率的内涵国家不同，使用的货币也不同。当一国的某种商品或劳务参与国际交换时，就需要把以本国货币表示的该商品或劳务的价格折算成以外币表示的国际价格，这种折算是按汇率来进行的。

（一）汇率的概念汇率(ExchangeRate)，又称汇价、外汇牌价或外汇行市。简单地说，就是两种不同货币之间的折算比价，或者说是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。它反映一国货币的对外价值。

（二）汇率的标价方法当两种货币进行折算时，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格，这就是汇率的标价方法。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。

1.直接标价法(DirectQuotation)

也称价格标价法(PriceQuotation)或应付标价法，是以一定单位的外国货币为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率的方法，即：一定单位的外国货币＝若干单位的本国货币在直接标价法下，汇率是以本国货币表示的外国货币的价格。

目前，世界上除英国和美国外，各国都采用直接标价法。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币数额越多，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值，或称本币贬值。反之，则反之。因此，直接标价法下，汇率的高低与本币币值的高低反比例变化，与外币币值的高低正比例变化。

例如，我国人民币的市场汇率：

2004年5月17日公布的外汇牌价中的基准价格是：

USD100＝CNY827.72002005年5月17日公布的外汇牌价中的基准价格是：

USD100＝CNY827.6500

这说明：美元币值小幅下跌，人民币币值小幅上升。

2.间接标价法(IndirectQuotation)又称数量标价法(QuantityQuotation)或应收标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率的方法，即：一定单位的本国货币＝若干单位的外国货币在间接标价法下，汇率是以外国货币表示的本国货币的价格。

一定单位的外国货币＝若干单位的本国货币一定单位的本国货币＝若干单位的外国货币

目前，世界上只有英国和美国采用间接标价法。英国一直沿用此法，美国在1978年以前采用直接标价法，1978年以后除了美元兑英镑的汇率同时用直接和间接标价法以外，美元对其他货币的汇率都改用间接标价法。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数额越多，说明本国货币币值上升，或外国货币币值下降，称为本币升值，或称外币贬值。反之，则反之。因此，间接标价法下，汇率的高低与本币币值的高低正比例变化，与外币币值的高低反比例变化。

3.美元标价法是以一定单位的美元折成若干数量的其他国货币来表示汇率的方法，即：一定单位的美元＝若干单位的其他国货币

第二次世界大战以后，由于纽约外汇市场外汇交易量的迅速扩大和美元国际货币地位的确立，西方各国银行在报出各种货币买卖价格时都以美元作为基准货币，目的就是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如，某日瑞士苏黎士银行面对其他银行的询价，报出各种货币的价格为：

USD1＝1.1860CAD

USD1＝1.1045EUR习惯上，人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（basecurrency），而把数量变化的货币叫做标价货币（quotedcurrency）。

一定单位的基准货币＝若干单位的标价货币直接标价法下间接标价法下外币本币外币本币美元标价法下美元其他货币汇率

（三）法定升值与法定贬值、升值与贬值法定升值(revaluation)是指政府主动提高本币的含金量或明文宣布提高本国货币的对外汇价。

例如，我国从2005年7月21日起，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。从当晚19时起，中国人民银行公开对外宣布，美元对人民币的汇率由上一天的

1USD=8.27CNY调整为：1USD=8.11CNY这意味着人民币对美元法定升值2%。

法定贬值(devaluation)是指政府主动降低本币的含金量或明文宣布降低本国货币的对外汇价。

例如，历史上美国政府曾两次主动降低美元的含金量，实行美元法定贬值：一次是在1971年，根据“史密森协议”，美国政府宣布美元对黄金贬值7.89%，即每盎司黄金从原来的35美元提高到38美元；另一次是在1973年，尼克松政府又被迫宣布美元再度对黄金贬值10%，即每盎司黄金从38美元提高42.22美元。再例如，1994年1月1日，我国实行汇率并轨，将1993年12月31日的1USD=5.8CNY的官方汇率与1USD=8.7CNY的外汇调剂市场汇率合并为1USD=8.7CNY，作为中国人民银行的外汇牌价，人民币法定贬值33.33%。升值(appreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化导致货币对外汇价的上升贬值(depreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化导致货币对外汇价的下降。

其实，法定升值与升值、法定贬值与贬值仅存在质上的差别（动因不一样），而汇率值变化的表现却是一致的，因此，有时笼统地将法定升值和升值统称为“升值”或是“上浮”，而将法定贬值和贬值统称为“贬值”或“下浮”。

(四)汇率的种类在具体的外汇交易中，汇率的具体表现形式是多种多样的。

1.从银行买卖外汇的角度(1)买入汇率（BuyingRate），也称买入价，是指银行从同业或客户处买入外汇时所使用的汇率。(2)卖出汇率（SellingRate），也称卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。

外汇市场的双向报价买入价卖出价直接标价法间接标价法前面(数字较小)后面(数字较大)前面(数字较小)后面(数字较大)

例如，在纽约外汇市场上，欧元对美元的汇率为：

EUR1=USD1.2338

————

1.2370

因此，纽约某外汇银行每1欧元的外汇买卖可获利0.0032USD。

(银行卖出欧元价格)(银行买入欧元价格)（直接标价法）银行卖出欧元的价格为：1EUR=USD1.2370银行买入欧元的价格为：1EUR=USD1.2338USD1.2338——→1EUR——→USD1.2370买入卖出

再例如，在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率为：

GBP1=USD0.6686————0.6724

因此，伦敦某外汇银行每1美元的外汇买卖可获利0.0085GBP。

(银行买入美元价格)(银行卖出美元价格)（间接标价法）银行卖出美元的价格为：1USD

=1.4957GBP银行买入美元的价格为：1USD=1.4872GBP1.4872GBP——→1USD——→1.4957GBP买入卖出

影响外汇银行确定买卖差价的因素持仓成本风险溢酬实际成本汇率平稳时差价小，波动时差价大优质客户差价小，资信差的客户差价大期限短的差价小，期限长的差价大

(3)中间汇率（MiddleRate），是银行买入价与卖出价的算术平均数，即（买入价＋卖出价）／2。

中间汇率不是在外汇交易中使用的实际成交价，而是为了方便计算（如套算汇率、计算远期升贴水率）或用于新闻报道和经济分析中。

(4)现钞汇率（BanknoteRate），是银行买卖外国钞票的价格。由于外国钞票既不能在本国流通，也不能直接对外支付，银行买入外国钞票后，要经过一定时间，待积累到一定数额后，必须将其运送到该外币发行国转换为银行存款才能使用，这样既要花费一定的运费和保险费，又要损失运送途中的利息。因此银行的现钞买入价一般要低于外汇买入价（一般低2‰～3‰），而现钞卖出价则与外汇卖出价相同。

2.按外汇的到账速度(1)电汇汇率（TelegraphicTransferRate，T/TRate），是银行以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。电汇是银行以电讯（电报、电传等）方式通知国外分支行或代理行付款给收款人的汇款方式。国内银行以电汇方式卖出外汇时，由于付款时间快，银行不能占用客户资金，客户承担的汇率变动风险小，因此国际支付绝大多数用电汇方式。电汇汇率是外汇市场中计算其他各种汇率的基础。外汇市场上公布的汇率一般是指电汇买卖汇率。

(2)信汇汇率(MailTransferRate，M/TRate)，是银行以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇是银行以信函方式（邮寄支付委托书）通知国外分支行或代理行付款给收款人的汇款方式。由于信汇方式所需的邮程长，银行可以在一定时期内占用客户的资金，因此信汇汇率比电汇汇率要低些。其差额大致为邮程利息，视邮程天数和利率情况而定。

(3)票汇汇率(DemandDraftRate，D/DRate)，是银行以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。票汇是银行在卖出外汇时，开立一张命令其国外分支行或代理行付款的汇票（draft），并将其交给汇款人，由汇款人自带或寄往国外取款的方式。显然，从汇票开出到付款也有一定的时间间隔，银行在这个时间内占用了客户的资金，因此，票汇汇率自然也比电汇汇率低一些。票汇的主要凭证是银行汇票，有即期和远期之分，相应地票汇汇率也有即期票汇汇率和远期票汇汇率之分，通常远期票汇汇率要在即期票汇汇率的基础上扣除远期付款的利息，因此，远期票汇汇率比即期票汇汇率低一些。

关键货币（基准货币）在本国对外经济交往中使用最多在本国国际储备中所占比重较大可以自由兑换本币(1)基本汇率3.按汇率确定的方式

假设全世界有n种货币，根据排列组合则全世界共有：

Cn2＝（n－1）n／2种汇率

(2)套算汇率(CrossRate)，是指关键货币与其他外币之间的汇率，其功能是用来套算本币与该外币之间的汇率。

例如，我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：

USD1=CNY8.2700

而当时伦敦外汇市场上英镑对美元的汇率为：

GBP1=USD1.7582（套算汇率）这样，就可以计算出人民币与英镑间的汇率为：

GBP1=CNY（1.7582×8.2700）=CNY14.54

由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如，香港某外汇银行的外汇买卖报价是：

USD1=EUR1.0020

USD1=CHF1.5182（套算汇率）据此，可以套算出欧元和瑞士法郎之间的汇率：

EUR1=CHF（1.5182/1.0020）=CHF1.5152

本币某一参照物黄金某一外国货币（美元）某一组货币（一篮子货币）确定、公布和维持一个固定比价（固定汇率）(1)固定汇率4.按汇率允许波动的程度

当本币与某一外国货币之间维持一个固定比价时，固定汇率并不意味着汇率永远不变。

在纸币流通条件下，当经济形势发生较大变化时，就需要对汇率水平进行调整。因此，纸币流通条件下的固定汇率实际上是一种可调整的汇率，或称可调整的钉住制（adjustablepeg）。如下表所示，人民币在不同的时期有不同的汇率水平，这些汇率水平是随着我国经济形势的发展而不断变化的。

时间1953年～1973年1973年～1980年

1981年1985年1986.1～1991.41993年底1994年汇率并轨人民币与美元的汇率2.4618按“篮子货币”定值贸易外汇内部结算价：2.8官方汇率：1.52.83.2下调到5.225.728.7（官方汇率5.8与外汇调剂市场汇率8.7合并）不同时期的人民币汇率水平

在一国货币钉住某一外国货币（美元）的固定汇率制度下，这仅仅意味着本币与所钉住的该外国货币（美元）之间的汇率基本上是固定不变的，但这并不意味着本币与该外国货币（美元）以外的其他货币间的汇率也是固定不变的。

固定汇率美元人民币人民币与美元之外的其他货币间的汇率会随着美元与其他货币间的汇率波动而波动美元之外的其他货币汇率不断波动例如，如果美元与人民币之间的固定汇率为：

1USD＝8.2500CNY

再假设美元与日元之间的汇率为：

1USD＝82.5JPY

那么，可以套算出人民币与日元之间的汇率为：

1CNY＝10JPY

但是，如果日元兑美元贬值为：

1USD＝99JPY

那么，日元与人民币之间的汇率也会相应地贬值为：

1CNY＝12JPY

1997年亚洲金融危机后，我国实际上实行的是钉住美元的固定汇率制度，不管外在条件发生了什么样的变化，人民币与美元之间的汇率基本上都是固定不变的。但是，这并不意味着人民币与美元之外的其他货币之间的汇率也是固定不变的，如果美元与其他货币之间的汇率发生波动，那么人民币与其他货币之间的汇率也会随之发生波动。·专栏：假想的人民币盯住一篮子货币的汇率制度篮子中的货币：

1美元；0.5欧元；50日元基期汇率：

1USD＝10CNY，1USD＝1EUR,1USD＝100JPY篮子货币的美元总价值：

1＋（0.5／1）＋（50／100）＝2美元或2欧元，或200日元，或20元人民币。

所谓人民币盯住一篮子货币，就是要始终保持这一篮子货币的人民币总价值20元不变。·如果美元对欧元和日元分别贬值20%，即：

1USD＝0.8EUR1USD＝80JPY那么，篮子货币的美元总价值变为：

1＋（0.5／0.8）＋（50／80）＝2.25（美元）为了保持篮子货币的人民币总价值20元不变，则必须相应调整人民币与美元之间的汇率。即：2.25USD＝20CNY亦即：1USD＝8.8889CNY

(2)浮动汇率(FloatingRate)是指政府不加任何干预,完全由外汇市场的供求关系而决定的货币比价。

在外汇市场上，如果外币供给大于需求，则外币贬值，本币升值；如果外币供给小于需求，则外币升值，本币贬值。1973年布雷顿森林体系崩溃后主要工业国家均采用这种汇率制度。但在现实经济生活中，随着各国政府对经济生活的干预程度日益加深，对汇率水平也进行着或多或少的干预和指导，这种有干预的浮动汇率称为有管理的浮动汇率（managedfloatingExchangeRate）。另外，在现实经济生活中，完全的固定汇率和完全的浮动汇率都是很少见的，在这两种汇率制度之间还存在着一些中间汇率制度。以后我们将对此做较为详细的介绍。5.从外汇管制的角度(1)单一汇率(SingleExchangeRate)是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。(2)复汇率(MultipleExchangeRate)是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的国际经济活动。复汇率是外汇管制的产物，曾被许多国家采用过。我们将在第四章详细分析复汇率的影响和利弊。6.从分析汇率变化的效应和经济含义的角度(1)名义汇率（nominalExchangeRate）就是现实中人们进行外汇买卖交易时所使用的汇率。它可能由市场决定，也可能由官方制定。

由于这一汇率并不能真正体现不同国家价格水平的变动，也不能真正体现货币购买力的变化情况，更不能真正反映货币的实际价值，所以被称为名义汇率。

现实经济生活中，用名义汇率值的变化来说明汇率的变动幅度和趋势存在一定的局限性。例如，在某一段时间内，美元对日元和欧元的汇率下跌，而美元对英镑的汇率却上升，这时，采用名义汇率是不能全面反应美元汇率的变动幅度和趋势。

(2)实际汇率(RealExchangeRate)是相对于名义汇率而言的，它是一种理论汇率，是人们进行学术讨论、判断研究或经济分析时所使用的汇率，只有这一汇率，才会对一国的对外经济活动产生实际影响。

当我们考察汇率对一国对外经济活动所产生的实际影响时，我们不能光考虑名义汇率，还要将其他因素也考虑在内。那么，都有哪些因素呢？比如，政府对经济活动的一些补贴、限制、国内外价格水平等等，这时名义汇率加减政府的影响行为就是实际汇率。现实中根据不同的需要，实际汇率有多种不同的含义。

①外部实际汇率或扣除价格变动因素的双边实际汇率（bilateralrealexchangerate，BRER），其公式为：

R＝e

Pf／Pd其中，R为外部实际汇率；

e为直接标价法下的名义汇率；

Pf

为外国商品的价格水平；

Pd为本国商品的价格水平。由于价格数据无法获得，所以实际计算时，通常使用价格指数。

例如，1994〜1996年美元兑人民币的汇率始终为8.30元，同期美国和中国的消费价格指数（CPI）分别为106和127,1996年美元兑人民币的实际汇率按上式计算为：

R＝e

Pf／Pd

＝8.30（106／127）＝6.93

这意味着，同样的1美元，在1996年虽然能换到8.30元人民币，但由于中国的CPI上升的速度比较快，同样的1美元在1996年换成8.30元人民币和1994年换成8.30元人民币在中国买东西相比，买到的东西就少掉了，因为中国的物价水平相对美国上升了。或者说，1996年的8.30元人民币，在中国只能买到相当于1994年价值6.93元人民币的货物和服务。也就是说，人民币兑美元的实际汇率在这一时期出现了上升。

欲使1996年人民币兑美元的实际汇率保持在1994年的水平上，也就是说，1996年美元换成人民币到中国来买东西要和1994年相等。则名义汇率必须要做出调整。此时可变换上式，求得名义汇率，即：

e＝R

Pd／Pf

＝8.30（127／106）＝9.94亦即，只有当1996年1美元兑换成9.94元人民币时，在中国买到的东西才能和1994年相等。由此我们可以发现，价格变动以后，会造成国内外商品和劳务经汇率折算的比价关系发生变化，这种变化就是实际汇率的变化。

由此得出的结论是：1996年人民币兑美元的名义汇率相对于1994年出现高估（overvaluation）。也就是说，1996年人民币兑美元的名义汇率应当是9.94元时，才能保证实际汇率不变，而实际上1996年人民币兑美元的名义汇率只是8.30元。

通过对实际汇率的考察，我们可以得出一个重要的结论：影响国际经济交易的因素是实际汇率而不是名义汇率。当我们讨论名义汇率上升和下跌对经济的影响时，我们所假定的是，实际汇率会随之发生相应的变化，即名义汇率的上升会导致实际汇率相应的上升，而名义汇率的下降会导致实际汇率相应的下降。影响实际汇率的因素主要有三个：名义汇率、本国的价格水平、外国的价格水平。

由于这一汇率反映的是国际范围内商品交换的相对价格，因此被称为是外部实际汇率。其实质是以同一种货币表示的外国商品与本国商品之间的相对价格。

课堂讨论：香港在联系汇率制度的条件下，汇率始终都是1USD=7.8HKD，这是否意味着汇率对香港经济的运行不发生任何作用呢？

不是的。在香港，名义汇率不发挥作用，实际汇率却在发挥作用，真正影响香港国际竞争力的不是名义汇率7.8，而是外国价格水平（Pf）与本土价格水平（Pd）的比较，即实际汇率。

②内部实际汇率，其公式为：R＝PT／PN其中，R为内部实际汇率；

PT为本国贸易品的国内价格水平；

PN为本国非贸易品的国内价格水平。由于贸易品和非贸易品是一国范围内的两种不同类型的商品，因此这一汇率被称为是内部实际汇率。内部实际汇率反映的是一国范围内贸易品和非贸易品之间的相对价格。对小国经济(指一国大部分商品在国际市场上没有定价权)而言，非贸易品的价格是由国内市场决定的，贸易品的价格则取决于国际市场上的价格（Pf）和本国名义汇率水平（e）。内部实际汇率下降，意味本国着放弃同等数量的非贸易品消费，能够换得更多数量的贸易品消费，即对贸易品而言，本币的购买力增加，本国货币实际升值；反之，则称为本国货币实际贬值。事实上，内部实际汇率公式中，PT改为ePf

，PN改为Pd，则内部实际汇率与外部实际汇率在公式上就完全相同了。如果说外部实际汇率主要用于两国双边经贸关系的研究上，那么，内部实际汇率则更主要是用在小国内部产业结构和国际分工问题的研究上。

③实际汇率＝名义汇率±财政补贴或税收减免实际经济生活中，各国政府为了达到增加出口和限制进口的目的，经常对各类出口商品进行财政补贴或税收减免，对进口商品则征收各种类型的附加税，于是就产生了这个层面的实际汇率概念。这种定义的实际汇率在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施、考察货币的实际购买力时，常常被用到。

例如，我国为鼓励出口，实行出口退税政策：规定生产商每获得1美元出口收入，政府给予0.1元人民币的出口退税

某生产商向国外出口了价值1000万美元的商品

按照名义汇率1USD＝6.5CNY计算，可换回6500万元人民币

对该出口生产商而言，实际汇率为：1USD＝6.60CNY

还可获得100万元（1000万美元×0.1＝100万）人民币的出口退税

同样的原理也可用在进口关税方面。如果国家规定每1美元的进口须支付0.15元人民币的关税，则对该进口商而言，实际汇率相当于：1USD＝6.65CNY。

④实际汇率是指两国劳动生产率的对比。其公式为：R＝e(wf／wd)(ad

／af)其中，

wd、wf分别表示本国和外国单位劳动的工资（工资代表成本并以各自货币计量）；ad、af分别表示本国和外国单位劳动的产出，即劳动生产率。劳动生产率对比的实际汇率R下降，表示单位本国劳动所能换取的外国劳动增加，即本国货币实际升值；反之，则表示本国货币实际贬值。这一定义的实际汇率主要是用来研究实体经济的。如果两国工资水平不变，则这一定义的实际汇率就抛开了货币因素，可以用作其他方式计算得到的实际汇率的标尺，也可以用来衡量本国出口商品的竞争力程度。由于劳动生产率ɑ＝Y／L

其中，Y为实际产出，L为投入的劳动总量。当物价由成本决定，且成本只包含工资时，就有：

P＝w／ɑ

其中，w为工资，

ɑ为劳动生产率。于是，国内价格水平为：

Pd＝wd／ɑd＝wd／Yd／Ld

＝wdLd／Yd

国外价格水平为：

Pf＝wf／ɑf＝wf／Yf／Lf

＝wfLf／Yf

从而包含劳动生产率的实际汇率与外部实际汇率ePd／Pf就具有一致性。(3)有效汇率(EffectiveExchangeRate)，是一国货币对一篮子货币经过加权平均计算后得出的汇率。其公式为：

A国的全部对外贸易值A币的有效汇率＝∑i＝1nA国货币对i国货币的汇率×A国对i国的贸易值名义有效汇率：不考虑价格变动的多边汇率实际有效汇率：考虑相对价格变动后的多边汇率因此，综合考察一国货币对外总体价值的变化，应该以有效汇率，尤其是实际有效汇率(realeffectiveExchangeRate,REER)为标准。

美元指数：是美元对一组货币的名义有效汇率。构成美元指数的一篮子六种货币和其所占权数分别是：欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。

我们知道，一国产品出口到不同国家会使用不同的汇率，而一国货币在对某些货币贬值时也可能同时对另一些货币升值。因此，从20世纪70年代末起，人们开始使用有效汇率来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。目前，国际货币基金组织定期公布有关国家的若干种有效汇率指数，除了以贸易比重为权数的有效汇率外，还有以劳动力成本、消费物价、批发物价等等为权数、经加权平均得出不同类型的有效汇率指数。有效汇率的关键特点在于加权，它既可以是对名义汇率加权，也可以对实际汇率加权，分别得到名义有效汇率和实际有效汇率。

(4)理论汇率，是经济学家们根据各种理论分析框架和方法计算得出的汇率水平。它只是一个学术上的概念，主要用于进行理论分析和研究，它与外汇市场上进行外汇买卖时的汇率未必一致。

(5)均衡汇率，是经济处于均衡状态时的汇率。当名义汇率与均衡汇率出现很大偏差时，经济就会出现失衡。均衡汇率只是一种理论汇率。但学术界对什么是经济的均衡状态并未达成一致（有的经济学家认为均衡是指国际收支的平衡，有的则认为均衡是指一国宏观经济同时实现内部平衡和外部平衡），因此现实经济生活中，只能通过建立一个纳入影响均衡汇率的主要因素的模型来进行测算。

7.从外汇买卖的交割期限(1)即期汇率(SpotRate)，又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时所使用的汇率。(2)远期汇率(ForwardRate)，又称期汇汇率，是买卖双方成交后，约定在未来某一时间（比如1个月后、3个月后或6个月后）进行交割时所使用的汇率。

远期汇率的报价有两种方式：（1）直接报价即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来。

例如，某日英镑对美元的现汇汇率为：

1GBP=USD(2.4210–20)

一个月期汇为：1GBP=USD(2.4180–00)

两个月期汇为：1GBP=USD(2.4150–70)

三个月期汇为：1GBP=USD(2.4130–50)

英镑的现汇买卖差价为10点，期汇买卖差价则有20点之多。

这种方法通常使用于银行对一般顾客的报价上。在日本、瑞士等国银行同业之间的期汇买卖也采用这一报价方法。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。

（2）采用远期差价（forwardmargin）或掉期率(swaprate)报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数，即升水或贴水幅度。英、美、德、法等国采用此方法。

采用远期差价来代替直接报出远期汇率的好处在于，当即期汇率变动时，远期差价（取决于两国货币利率的差异）常常保持不变，故以升水或贴水来报价，比改动期汇汇率省事。银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。

远期差价有三种形式：升水（Premium）表示外汇远期汇率高于即期汇率；贴水（Discount）表示外汇远期汇率低于即期汇率；平价（par）表示外汇远期汇率等于即期汇率。

由于汇率的标价方法不同，通过远期差价计算期汇汇率的原则也不一样。

在直接标价法下：

远期汇率＝即期汇率

在间接标价法下：

远期汇率＝即期汇率

＋升水－贴水－升水＋贴水

例如，在伦敦外汇市场上，美元对英镑即期汇率为：

1GBP=1.5500USD，一个月美元升水300点，两个月美元贴水400点。则，一个月后美元期汇汇率为：

1GBP=（1.5500－0.0300）USD=1.5200USD

两个月后美元期汇汇率为：

1GBP=（1.5500＋0.0400）USD=1.5900USD

在实际外汇交易中，远期汇率也要报出买入价和卖出价。这样远期差价的升水值或贴水值就有一高一低两个数字。在直接标价法下:若报出的远期差价是“前小后大”，则远期外汇为升水；若报出的远期差价是“前大后小”，则远期外汇为贴水。在间接标价法下:若报出的远期差价是“前大后小”，则远期外汇为升水；若报出的远期差价是“前小后大”，则远期外汇为贴水。

例如，某日香港外汇市场的外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD(7.7800–7.7800)(直接标价法)

一个月USD期汇30–50（前小后大）三个月USD期汇45–20（前大后小）试计算远期汇率？再例如，某日伦敦外汇市场的外汇报价如下：即期汇率：GBP1=USD(7.2220–7.2240)(间接标价法)

六个月USD期汇200–140（前大后小）九个月USD期汇100–150（前小后大）试计算远期汇率？第二节汇率变动理论

一、影响汇率变动的经济因素

汇率作为一国货币对外价格的表现形式，既要受经济因素的影响，又常常会受到政治和社会方面因素的影响。但由于政治和社会两方面因素对汇率影响的结论是不确定的，因此，经济学家们在讨论影响汇率变动的因素时，主要是从经济因素的角度考虑的。所以，在这里我们主要讨论影响汇率变动的经济因素。

国际收支＝外汇收＞支＝外汇供＞求＝外汇支＞收＝外汇求＞供本币升值本币贬值（一）国际收支顺差逆差

必须指出的是，国际收支状况并不一定会影响到汇率，这主要看国际收支顺差（逆差）的性质。短期的、临时性的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率的变动、政府在外汇市场上的干预和其他因素所抵消。不过，长期的、巨额的国际收支逆差，一般必定会导致本国货币贬值。由于国际收支差额对汇率的影响须通过外汇市场的供求关系的变动才能逐步体现出来，这就需要一个时间过程。因此，国际收支对汇率具有中期的影响作用。本币的实际汇率外汇供求价格水平对汇率具有长期性的影响成为影响汇率变动趋势的因素进出口（贸易收支）汇率国内外价格水平的相对变动（二）相对通货膨胀率

例如：本国：生产大米，1千克大米＝1元本币外国：生产小麦，1千克小麦＝0.5元外币若，名义汇率为：1单位外币＝1单位本币此时，R＝e

Pf／Pd

＝1×0.5／1＝1／2即：1千克小麦＝0.5元外币＝0.5元本币＝1／2千克大米

若，半年后：本国：1千克大米＝1元本币外国：1千克小麦＝1元外币若，名义汇率仍为：1单位外币＝1单位本币此时，R＝ePf／Pd

＝1×1／1＝1。即：

1千克小麦＝1元外币＝1元本币＝1千克大米

原来：

1千克小麦＝0.5元外币＝0.5元本币＝1／2千克大米半年后：

1千克小麦＝1元外币＝1元本币＝1千克大米

虽然，名义汇率仍然是1，但两国商品的相对价格却发生了变化，1千克外国商品小麦用本国商品大米来表现，其数量增加了。这说明，外国商品相对于本国商品来说昂贵了（或者本国商品相对于外国商品来说便宜了），这显然有利于本国的出口，不利于外国的出口。

就单位本币所能购买到的外国商品小麦来衡量，本国货币的实际价值降低了，这就是本国货币的实际贬值（本币实际汇率下降）。也就是说，外部实际汇率R的值上升，单位外国商品所能换取的本国商品数量增加，本国货币实际贬值；反之，则反之。因此，本国货币实际贬值（本币实际汇率下降）表示本国商品的实际价格相对下降，这会提高本国出口商品的价格竞争力，从而增加出口，但是从实际资源角度讲，则意味着本国等量的商品出口所能换回的外国实物进口数量的下降。

国际资金流动由于国际金融市场上追求利息收益的短期资本对利率变动十分敏感，所以利率对汇率的影响可在短期内很快发生作用汇率国内外相对利率的变动因此，每当金融危机到来时，各国政府常常会通过提高利率来稳定本国货币的汇率、防止其进一步大幅度贬值（三）相对利率

本国利率相对较高本币持有者不愿将本币兑换成外币外币持有者愿意将外币兑换成本币外汇市场上对本币供应相对减少外汇市场上对本币需求相对增加本币升值

1992年，当金融大鳄索罗斯对英镑进行冲击时，9月16日英格兰银行被迫卖出100亿英镑的外汇，相当于其外汇储备的40%，并将基准利率从10%提高到12%，再提高到15%。9月17日上午，英格兰银行宣布退出欧洲货币体系，实行浮动汇率制度。

1997年，东南亚金融危机时，当国际投机资本对港元进行冲击时，香港金融管理局曾一度将日利率提高到10%

以上（年利率相当于300%

以上）。

上述两种情况下，利率的提高，一方面可以吸引国外资本流入，将外汇市场上抛售本币的压力吸收掉一部分；另一方面当局希望通过提高利率来提高借入资金的投机成本，使投机者能投鼠忌器。

但是，我们在考察利率变动对汇率的影响时，也要注意比较。一是比较外国利率的情况，二是比较本国的通货膨胀率。如果本国实际利率上升，但幅度却不如外国实际利率的上升幅度，则不能导致本国货币升值。但与国际收支、通货膨胀、总需求等等因素不同，利率在很大程度上属于政策工具的范畴，具有被动性，因而它对短期汇率会产生更大的影响，对长期汇率的影响则是十分有限的。（四）总需求与总供给

1.（经常账户下）总需求中进口需求的增长快于总供给中出口供给的增长国际收支逆差本币贬值

2.总需求的整体增长快于总供给的整体增长满足不了的那部分需求将转向国外进口增长国内对外币的需求增加本币贬值

（资本和金融账户下）总需求的增长快于总供给的增长3.财政赤字资本内流增加利率上升本币升值

（五）预期因素预期因素是通过影响国际资金流动来影响汇率的，有时候也能对汇率造成重大影响。然而引起人们预期形成的因素主要包括经济的、政治的和社会的三个方面。预期通常是以捕捉刚刚出现的某些信号来进行的。因此，有意或无意地发出一些与之相对冲的信号，有时可以改变预期的方向。`预期因素国际资金流动汇率经济因素社会因素政治因素国际收支状况相对物价水平相对利率对汇率本身的预期国家主要领导人的健康状况主要领导人的更替战争自然灾害外汇市场上的各种流言蜚语

财政赤字国内货币供应量和需求增加国内通货膨胀本币实际汇率上升贸易逆差但是，犹和国际收支等其他因素一样，财政赤字增加对货币汇率的影响也并非是绝对的。如果赤字增加的同时伴有利率上升，则其对货币汇率的影响就很难说了。（六）财政赤字外汇需求大于供给本币贬值

（七）国际储备国际储备(特别是外汇储备)的增加外汇市场对本国货币的信心增加有助于本币升值

（八）经济增长状况1.劳动生产率的提高经济增长该国经济实力和国际竞争力的改善促使本币汇率上升2.扩张性的政策经济增长收入增加进口增加价格上升本币汇率下降

（九）中央银行对外汇市场的直接干预中央银行在外汇市场买进卖出外汇改变外汇市场的供求关系汇率（使其变动有利于本国经济）（十）政局变动一国政局不稳经济波动该国货币汇率下跌以上我们列举了影响货币汇率的十大因素。但必须指出的是：第一，上述十大因素对汇率的影响不是绝对和孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来对汇率发生影响，加之汇率变动还受其他许多因素(包括政治的和社会的因素)的影响，从而使分析汇率变动的任务变得十分困难和复杂。这十大因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下才能显示出来。第二，从根本上讲，劳动生产率的相对快速增长，使单位货币代表的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。不过，劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，它不易被马上察觉出来。二、汇率变动的经济影响（以本币贬值为例）

前面我们介绍了“什么变量决定汇率水平”的问题。现在我们来研究“汇率水平会影响什么变量”，即汇率决定的杠杆属性或主动属性。只有这样，我们才能全面把握汇率这一国际金融学的根本问题。由于汇率变动的方向不同，效果正反也不同，为分析问题的方便起见，这一节我们以本币贬值（即直接标价法下的汇率上升）为例，来分析汇率变动的经济影响。

（一）本币贬值对国际收支的影响

1.本币贬值对贸易收支的影响

（1）本币贬值调节贸易收支的路径本币贬值改变进出口商品的相对价格贸易收支（2）本币贬值改善贸易收支的条件本币贬值出口品外币价格下降进口品本币价格上升出口数量增加进口数量下降国内具有生产进口替代品的闲置资源贸易收支改善出口品具有需求弹性出口品的供给增加国内具有生产出口品的闲置资源进口品具有需求弹性进口替代品的供给增加

GWPmAPW′G′……本币贬值改善一国贸易收支需满足下列三个条件：

①进出口商品的需求弹性满足马歇尔—勒纳条件；

②国内总供给的数量和结构要适应出口品和进口替代品扩大生产的要求；

③国内存在着能随时用于出口品和进口替代品生产的闲置资源(IdleResources)。

2.本币贬值对资本和金融账户的影响

本币贬值就实物资本品而言相同数量的外资能换取更多数量的本国生产要素长期资本流入就证券等金融产品而言如果本国基本面因素没有发生变化外国投资者会预期本币当前贬值、未来升值贬值后，购入本国金融资产，以期升值后抛出获利短期资本流入（二）本币贬值对贸易条件的影响

贸易条件(TermsofTrade)又称交换比价,其计算公式是：

T＝＝

贸易条件表示的是一国对外经济交往中价格（汇率）变动对实际资源的影响。贸易条件改善（T值上升），表示该国出口相同数量的商品可换回较多数量的进口商品；贸易条件恶化（T值下降），表示该国出口相同数量的商品可换回较少数量的进口商品。

日本（出口国）美国（进口国）10台彩电800公斤大米外汇收入：1000＄每公斤大米的价格是1.25＄1＄＝125J￥1台彩电＝12500J￥1＄＝130J￥1台彩电＝12500J￥日本（出口国）美国（进口国）10台彩电外汇收入：961.54＄769公斤大米少换回了31公斤大米

=800X≈10.4(台)

贬值国贸易条件的恶化本币贬值贬值国国内资源的流失

（三）本币贬值对国内物价水平的影响1.本币贬值可能导致国内工资和物价水平循环上升的四种机制

（1）货币工资机制

一般物价水平↑出口商品和进口替代品的价格↑名义工资↑生活费用↑进口品本币价格↑本币贬值

（2）生产成本机制本币贬值进口品本币价格↑以进口品为原料所生产的本国商品价格↑（3）货币供应机制

本币贬值货币工资机制和生产成本机制的存在政府在等量外汇结汇方面将被迫支出更多的本币国内物价水平上升国内货币供应量上升（4）收入机制本币贬值（国内对进口商品的需求弹性低）进口总量不能减少（外国对出口产品的需求弹性低）出口总量不能增加外汇收入↓外汇支出↑贸易收支恶化和国内物价水平上涨2.本币贬值的“恶性循环”效应本币贬值出口↑进口↓价格↑出口↓进口↑本币进一步贬值存在价格效应、数量效应和货币效应价格效应数量效应货币效应贬值导致进口消费品价格上升工资增加中间投资品（原料、原材料和机械设备）进口价格上升生产成本增加通胀预期导致价格上升的惯性贬值造成出口增加、进口减少国内总供给减少贬值导致国际收支出现顺差外汇储备增加本币供给增加价格水平上升

通过上面的分析，我们可以得出下面的结论：由于本币贬值一般会促进出口、刺激需求、增加货币供应，因此对宏观经济具有一定的扩张效果；反之，本币升值则对宏观经济会产生紧缩作用。厦门大学、新加坡国立大学和经济参考报于2011年2月26日联合发布“中国季度宏观经济模型（CQMM）”，根据该模型的预测，如果人民币连续两年平均兑美元升值15%。则中国的消费价格指数（CPI）平均每年下降3%左右。其原理则在于本币升值对宏观经济形成的紧缩效应。（四）本币贬值对国内总需求的影响1.传统观点——成功的贬值对国内总需求具有扩张性影响本币贬值

出口↑进口↓国内生产进口替代品的产业得以扩张国内生产出口品的产业得以扩张国民收入多倍扩张对外贸易乘数=

2.贬值可能对总需求产生紧缩性影响的四种效应（1）贬值税效应

本币贬值本国对进口品（高新技术、设备、能源、粮食等）的需求难以压缩时国内货币购买力的较大部分将转向这些进口商品对本国产品需求下降本币贬值是对出口的一种补贴，对进口的一种征税（2）收入再分配效应

对国内产品的需求相对下降在企业边际进口倾向大于工资收入者的情况下有利出口行业，不利工资收入者（在实际工资增长滞后于物价增长的条件下）收入的再分配一般物价水平上升本币贬值出口行业利润增加，进口商品成本增加（3）货币资产效应

国内总需求下降本币购买外币资产的能力下降（较多的本国购买力转移到购买相同数量的外币资产上）本币贬值

（4）债务效应本币贬值偿还相同数额的外债需付出更多的本币当外债还本付息额较大时国内总需求下降

（五）本币贬值对国内就业的影响企业增加生产要素和雇员来扩大生产就业率提高总需求的扩张本币贬值对外经济关系内向型外向型低级形态闭关自守出口导向（相对开放型）高级形态进口替代完全开放一国对外经济关系（经济发展战略）的类型（六）本币贬值对本国民族工业的影响本币贬值（当一国采取进口替代型战略时）本国建设工业体系的进口成本增加不利于本国民族工业的发展（当一国采取出口导向型战略时）本国出口品的价格降低、竞争力提高有利于本国民族工业的发展（但会造成本国工业低端的生产结构）（七）本币贬值对国内劳动生产率和经济结构的影响本币贬值（出口品外币价格下降）出口企业销售增加（进口品本币价格上涨）进口替代品的产量增加本国企业经营状况得到改善若企业利用销售增加获得的资金改善生产技术，更新生产设备，研发新产品和向新产业转移长期看，本国的劳动生产率和经济结构将改善否则，贬值会在客观上保护以高成本低效益生产出口品和进口替代品的落后企业不利于劳动生产率的提高和经济结构的改善第三节外汇管制及其效率分析

一、外汇管制的含义广义的外汇管制外汇管制的含义狭义的外汇管制汇率制度选择外汇直接管制外汇市场干预特指国家对外汇的直接管制，即国家通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本币与外币兑换方式及兑换比价所进行的限制

外汇管制通常由各国专设的外汇管理机构或中央银行负责，我国的外汇管理机关是由中国人民银行归口管理的国家外汇管理局。

二、外汇管制的目的