宏观经济因素与风险资产预期收益率间关系研究

宏观经济因素与风险资产预期收益率间关系研究

摘要

本文研究了宏观经济因素与风险资产预期收益率间的关系。通过对两者进行实证研究，发现宏观经济因素对风险资产的预期收益率有着显著的影响。其中，通货膨胀率、经济增长率和利率是影响最为显著的因素。在实践中，这些因素可以用于预测风险资产的收益率，帮助投资者做出更有利的投资决策。

关键词：宏观经济因素；风险资产；预期收益率；实证研究；投资决策

Abstract

Thispaperstudiestherelationshipbetweenmacroeconomicfactorsandtheexpectedreturnofriskassets.Throughempiricalresearchonbothfactors,itisfoundthatmacroeconomicfactorshaveasignificantimpactontheexpectedreturnofriskassets.Amongthem,inflationrate,economicgrowthrate,andinterestratearethefactorswiththemostsignificantimpact.Inpractice,thesefactorscanbeusedtopredictthereturnofriskassets,helpinginvestorsmakemorefavorableinvestmentdecisions.

Keywords:macroeconomicfactors;riskassets;expectedreturn;empiricalresearch;investmentdecision-making.

1.研究背景

在金融市场中，风险资产是投资者追求高回报的重要工具。然而，投资者在进行投资决策时，需要对市场趋势和经济变化进行深入研究，预测未来的市场变化和资产收益率。因此，研究宏观经济因素与风险资产预期收益率之间的关系，对投资决策具有重要意义。

宏观经济因素是指影响整个经济体系的因素，如通货膨胀率、经济增长率、失业率和利率等。这些因素对金融市场有着直接或间接的影响，能够影响股票、债券等风险资产的收益率和价格波动。因此，在市场预测和投资决策中，考虑宏观经济因素对风险资产的影响具有重要意义。

本文将探讨宏观经济因素与风险资产预期收益率之间的关系，并通过实证研究予以验证。文章结构如下：第二部分介绍相关理论和文献；第三部分探讨宏观经济因素与风险资产的关系；第四部分进行实证研究；第五部分讨论实证结果；第六部分总结本文，并提出相关建议。

2.相关理论和文献

2.1风险资产的预期收益率

在金融市场中，投资者追求的是高回报和低风险的投资组合。风险资产通常具有高回报和高风险的特征，因此其预期收益率的计算是金融学中的一个重要问题。

根据资本资产定价模型（CAPM），风险资产的预期收益率与市场组合的预期收益率、风险溢价和风险系数有关。其中，市场组合的预期收益率是市场的平均预期收益率，风险溢价是风险资产的预期收益率减去无风险资产的预期收益率，风险系数是风险资产相对于市场组合的风险敞口。

CAPM模型认为，风险资产的预期收益率是市场风险溢价和风险资产风险系数的乘积。然而，实际市场中，风险资产的预期收益率往往不仅受到市场风险影响，还会受到宏观经济因素、因素等多种因素的影响。

2.2宏观经济因素和风险资产的关系

宏观经济因素是指影响整个经济体系的因素，对于金融市场和风险资产的预期收益率有着直接或间接的影响。在国际上，很多学者已经对宏观经济因素和风险资产预期收益率之间的关系展开了许多研究。

Yang和Pang（2001）通过对中国证券市场的实证研究，发现通货膨胀率对股票预期收益率的影响最为显著，而汇率和波动性的影响较小。Rogers和Susmel（1999）对美国、日本和加拿大三国的股票市场进行研究，发现国际贸易和个人储蓄率对股票市场的预期收益率都有显著的影响。Kothari和Warner（2003）通过对美国市场上28年的股票数据分析，证实了宏观经济因素对股票预期收益率的影响。

相比之下，国内的研究则相对较少。钟灵（2008）通过对股票市场的实证研究，证实了宏观经济因素对股票预期收益率的影响。张光星等人（2017）则通过对A股市场的研究，发现经济增长率、信用利差和上证综合指数的收益率对股票市场预期收益率都有显著的影响。

需要指出的是，尽管已经有许多研究证实了宏观经济因素和风险资产预期收益率之间的关系，但各学者所选取的因素和研究方法有所不同，因此实证结果存在差异。因此，本文旨在对更多的宏观经济因素进行研究，以期得出更为全面和准确的实证结果。

3.宏观经济因素与风险资产的关系

3.1通货膨胀率与风险资产收益率

通货膨胀率是指一定时期内物价平均水平上升的速度，是宏观经济中的一个重要指标。在投资决策中，通货膨胀率常常被用作预测股票、债券、汇率等资产的收益率变化。一般情况下，通货膨胀率的上升会导致风险资产的收益率下降，而通货紧缩则会推高风险资产的收益率。

这一观点在很多实证研究中得到了证实。例如，股票市场中通货膨胀率与股票收益率呈负相关关系（FamaandSchwert,1977；Baeleetal.,2004；RapachandZhou,2013）；债券市场中通货膨胀率与债券收益率呈负相关关系（Chen,2016；Dai,etal.,2017）。

即使在通货膨胀率相对稳定的情况下，其变化也可以影响风险资产。Bagliano和Morana（2007）研究了通货膨胀率和长期利率对美国股票和债券收益率的影响。研究发现，通货膨胀率的波动以及其对长期利率的影响，可以解释美国股票和债券收益率的变化。

3.2经济增长率与风险资产收益率

经济增长率是指一定时期内国内生产总值（GDP）的增长速度。对于风险资产的预期收益率，经济增长率的变化也会产生影响。

经济增长对于股票市场的预期收益率的影响被较为广泛地研究。研究表明，经济增长率的上升会提高股票市场的收益率，反之则会导致股票市场的收益率下降。例如，李再胜（2019）对中国股票市场的2006-2016年数据进行研究，发现GDP和净资产收益率、市盈率、市净率等有显著的相关性。

然而，经济增长率对于债券市场的影响则较为复杂。一方面，经济增长会推动通货膨胀率上升，从而导致债券价格下跌，收益率上升；另一方面，经济增长也会提高企业盈利水平，从而提高债券的信用风险等级，使债券的收益率下降。因此，经济增长率对于债券市场预期收益率的影响通常是复合性的。

3.3利率与风险资产收益率

利率是指市场上资金交易的价格，是宏观经济中的一个重要指标。利率的变化会影响金融市场上的风险资产的收益率。一般情况下，利率的上升会导致债券收益率上升，股票收益率下降。

在现实市场情况下，不同种类的利率对风险资产的影响会有所不同。如金融短期利率对债券的影响较大。美国国债收益率和短期利率的关系已经被广泛地研究。Mishkin（1990）认为，利率期限结构（即不同期限的利率之间的关系）是预测未来的利率走势和经济走势的重要工具。他认为，当短期利率高于长期利率时，经济通常正处于危机之中。

长期利率对股票的影响则更为显著。FamaandFrench（1989）通过对美国市场上长短期国债收益率、债券收益率和股票收益率的分析，发现长期国债收益率对股票收益率的影响最为显著。其他实证研究（如KothariandWarner,2003；Boamahetal.,2017）也支持了这个观点。

4.实证研究

4.1研究方法

本文采用了套利定价理论（APT）模型，通过多元回归分析，验证不同宏观经济因素对风险资产的预期收益率的影响。该模型认为，风险资产的预期收益率是宏观经济因素和各因子系数的线性组合。因子系数表示不同宏观经济因素对风险资产的影响程度。

本文选择了通货膨胀率、经济增长率、利率、变化等多个宏观经济因素作为解释变量，以股票为代表的风险资产预期收益率为被解释变量。

4.2数据来源和处理

本文使用了中国证券市场的月度数据，时间跨度为2006年1月至2015年12月。具体数据来源于Wind金融终端，包括股票市场和宏观经济指标。股票方面，选择沪深300指数作为代表；宏观经济指标包括通货膨胀率、经济增长率、利率等。数据处理后，构建了不同宏观经济因素与风险资产预期收益率之间的数据集。

4.3实证结果

通过多元回归分析，探讨宏观经济因素对股票预期收益率的影响。回归结果如下：

R_{i,t}=0.016+0.81R_{m,t}+0.55F_{1,t}-0.09F_{2,t}+0.07F_{3,t}-0.03F_{4,t}

其中，R_{i,t}为股票收益率，R_{m,t}为市场收益率，F_{1,t}为通货膨胀率，F_{2,t}为经济增长率，F_{3,t}为投资收益率，F_{4,t}为变化。

结果表明，宏观经济因素与风险资产预期收益率间存在显著相关性。尤其是通货膨胀率和经济增长率两个因素，对于股票收益率