纺织服饰中期行业策略报告：品牌复苏渐进制造静待拐点

.07.01行业研.07.011敬请关注文后特别声明与免责条款方正证券研究所证券研究报告分析师陈佳妮S20520080002联系人廖捷公司信息数)(亿元)5.99元)897.12)行行业相对指数表现-11%22/7/122/9/1222/11/2423/2/523/4/1923/7/1纺织服饰沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究男装与运动。健复苏态势。比绩具备一定可持续性的商务男国际纺织服饰中期行业策略报告2敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 3敬请关注文后特别声明与免责条款图表1:A股纺织服饰(申万)板块市场表现 5 6 4敬请关注文后特别声明与免责条款 纺织服饰中期行业策略报告5敬请关注文后特别声明与免责条款费环境复苏及线下客流好转，服饰品牌终端流水、营运效率均呈环比改善态势；游制造。图表1:A股纺织服饰(申万)板块市场表现5%%-10%010203040506 资料来源：wind，方正证券研究所30%25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%港股纺织服饰恒生指数资料来源：bloomberg，方正证券研究所纺织服饰中期行业策略报告9敬请关注文后特别声明与免责条款浙江自然台华新材伟星股份健盛集团华利集团申洲国际牧高笛宝胜国际滔搏361度特步国际李宁安踏体育波司登安正时尚歌力思地素时尚锦泓集团欣贺股份比音勒芬报喜鸟九牧王海澜之家森马服饰太平鸟浙江自然台华新材伟星股份健盛集团华利集团申洲国际牧高笛宝胜国际滔搏361度特步国际李宁安踏体育波司登安正时尚歌力思地素时尚锦泓集团欣贺股份比音勒芬报喜鸟九牧王海澜之家森马服饰太平鸟恒生指数沪深300休闲运动品牌&经销40%20%40%60%资料来源：wind，方正证券研究所40%%0%-10%-20%-30% 社零总额yoy 社零总额2年CAGRy资料来源：wind，方正证券研究所牧纺织服饰中期行业策略报告7敬请关注文后特别声明与免责条款 -5%-10%-15%-20%-25%资料来源：wind，方正证券研究所 80% 60% 40% 20% -20% -40% -60% -80%100%资料来源：wind，方正证券研究所Q。季度增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1安踏品牌-45%段段段FILA段段Descente&Kolon-45%%-45%特步品牌0%%%李宁%高段-100%低段-50%低段段%高段段段361度成人361度童装%低段%%%%HH8敬请关注文后特别声明与免责条款美元百万美元2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05-01-03-05-07-09-11-01-03-05美元百万美元2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05-01-03-05-07-09-11-01-03-05-07-09-11-01-03-05-07-09-11-01-03-05202323232222222222222121212121212020202020---------------------2023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-0100080%000040%%5000-20%50000-40%0纺织纱线、织物及制品yoy资料来源：wind，方正证券研究所0%0%%0040%0%500050000-40%服装及衣着附件yoy资料来源：wind，方正证券研究所450040003500300025002000500000500050%40%30%20%10%04500400035003000250020005000005000纺织品和服装鞋类纺织品yoy鞋类yoy资料来源：wind，方正证券研究所80%60%40%20%-20%-40%-60%服装(包括针织和织袜)yoy资料来源：wind，方正证券研究所商月亚与中国大陆，台企制造商表现低迷与出口数据互相印证。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%裕元丰泰钰齐志强资料来源：wind，裕元官网，方正证券研究所90%0%10%30%50%资料来源：wind，方正证券研究所纺织服饰中期行业策略报告6敬请关注文后特别声明与免责条款2008-01-022008-07-032008-12-302009-07-032009-12-302010-07-052011-01-042011-07-062012-01-042012-07-092013-01-072013-07-152014-01-132014-07-152015-01-132015-07-142016-01-122016-07-132017-01-112017-07-142018-01-102018-07-132019-01-112019-07-162020-01-132020-07-172021-01-142021-07-192022-01-172022-07-212023-01-18倍倍-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-022008-01-022008-07-032008-12-302009-07-032009-12-302010-07-052011-01-042011-07-062012-01-042012-07-092013-01-072013-07-152014-01-132014-07-152015-01-132015-07-142016-01-122016-07-132017-01-112017-07-142018-01-102018-07-132019-01-112019-07-162020-01-132020-07-172021-01-142021-07-192022-01-172022-07-212023-01-18倍倍-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02%50%40%%10%20%30%40%50%0%0%0%0%0%资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所，特步国际9000400纺织服饰服装家纺纺织制造资料来源：wind，方正证券研究所0资料来源：bloomeberg，方正证券研究所纺织服饰中期行业策略报告10敬请关注文后特别声明与免责条款2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05亿人次2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-040-010-030-050-070-090-111-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-113-013-033-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05亿人次2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-040-010-030-050-070-090-111-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-113-013-033-0570%60%50%40%30%20%中国服务业商务活动指数同比中国服务业业务活动预期指数同比资料来源：wind，方正证券研究所550资料来源：wind，方正证券研究所复盘美国疫后复苏路径，商务活动场景修复持续性强。复盘美国疫后放开情况，超一年。00严格指数:美国:月:平均值(左轴)美国:服务业PMI严格指数:美国:月:平均值(左轴)资料来源：wind，方正证券研究所纺织服饰中期行业策略报告11敬请关注文后特别声明与免责条款201820192020202120221.0%。201820192020202120221.0%亿元7000600050004000300020001000015%10%5%0%-5%-10%-15%男装男装yoy(右轴)资料来源：欧睿，方正证券研究所十亿元十亿元45040035030025020000500商业男装时尚男装快时尚男装其他201420152016201720182014-2018CAGR20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：欧睿，方正证券研究所CR6%、家品牌连续多年位列男装板块市场份额第一。25%20.2%20.3%20.2%19.2%17.7%17.1%17.7%17.1%12.1%15.7%115.7%14.6%13.4%13.6%13.2%14.6%13.4%13.6%13.2%12.9%12.7%12.3%11.0%111.0%9.9%8.2%8.2%5%0%2013201420152016201720182019202020212022资料来源：欧睿，方正证券研究所5.0%4.0%3.0%2.0%0.0% 雅 雅戈尔资料来源：欧睿，方正证券研究所国YQ纺织服饰中期行业策略报告12敬请关注文后特别声明与免责条款环比改善环比改善季度增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1Adidas大中华区156%-16%-15%-35%-35%-27%-50%-9%Nike大中华区42%9%-24%-8%-20%-13%6%滔搏20%-30%低段负10%-20%负20%-30%负低单位数负10-20%高段负10-20%低段胜48%-15%-25%-26%-25%-24%-8%-20%7%源：公司公告，bloomberg，方正证券研究所；注：Adidas、Nike为汇率中性收入增速；滔搏、宝胜为收入增速；Nike、滔搏财年截至于5.31营运指标1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23安踏体育折扣73折74折73折75折75折72折库销比5倍5倍5倍略低5倍5倍略超5倍略超5倍超5倍低于5倍FILA折扣78折正价86折正价86折76折，正价86折75折，正价85折75折74-75折，正价85-86折八几折正价85折库销比6倍6倍6-7倍6-7倍6-7倍超7倍7-8倍低于5倍特步国际折扣70-75折75-80折75-80折75-80折75折70-75折70-75折約七折70-75折库存周转天数4.5个月4个月4个月4个月4个月4.5个月4.5-5个月约五个半月少于五个月李宁折扣3个月新品mid-80s3个月新品low-80s(全年)3个月新品约80%3个月新品high-70s(全年)存货周转天数3.1个月3.9个月(全年)3.6个月4.2个月(全年)13敬请关注文后特别声明与免责条款亿元亿元50454035302520565554535255EAvgAvg+1SDAvg-1SDPEAvgAvg+1SDAvg-1SD资料来源：bloomberg，方正证券研究所资料来源：bloomberg，方正证券研究所40003500300025002000500025%20%400035003000250020005000中国运动服饰市场规模中国增速世界增速25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%女装童装内衣运动服饰资料来源：欧睿，方正证券研究所资料来源：欧睿，方正证券研究所CR高于服装整体CR5.0%/6.1%。14敬请关注文后特别声明与免责条款运动品牌慢终端需求变化大小运动品牌慢终端需求变化大小70%60%50%40%30%20%%资料来源：欧睿，方正证券研究所%%5%0%资料来源：欧睿，方正证券研究所变动品牌拥有服装零售各细分子行业中最长的品牌生命周期。立一个运动品牌具有非常大的难度。装快消消费者年龄区间资料来源：方正证券研究所资料来源：方正证券研究所整理值打细分子行业那么大。15敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：方正证券研究所整理常见的手段。 安德玛2球杯甲橄榄球棒球赛迪达斯为国际田联官方合作商；作：彪马签约博尔特赛阿迪达斯、德国-阿迪达斯、俄罗斯-Zasport在类似的营销&广告费用比例下，头部运动品牌拥有明显的规模优势。2022年纺织服饰中期行业策略报告16敬请关注文后特别声明与免责条款亿元人民币553239%亿元人民币553239%300259250200500238性。图表38:21年具备运动行为人群参与不同类型运动比例72.0%51.5%872.0%51.5%70%60%50%40%30%20%0%近一年具备运动行为的人群参与不同类型运动的比例100%80%40%55%60%76%72%65%12%7%40%15%20%9%13%54%48%15%19%30%22%0%9%202320182019福建本土品牌202020212022其他国产品牌国际品牌资料来源：悦跑圈，方正证券研究所整理运动产品线的重要组成部分，有望成为诸多运动品牌发力点。纺织服饰中期行业策略报告17敬请关注文后特别声明与免责条款亿元跑步瑜伽/操课游泳小球运动(如羽、网球)户外骑行徒手健身/运动器械大球运动(如足、篮球亿元跑步瑜伽/操课游泳小球运动(如羽、网球)户外骑行徒手健身/运动器械大球运动(如足、篮球)搏击类79%0004000200Adidas步资料来源：各品牌官方微博，方正证券研究所整理壹篮球联赛启资料来源：各品牌官方微博，方正证券研究所整理国女性运动健身爱好者参与的运动类型中，瑜伽/操课仅次于跑步位居第二，占定瑜仍有望保持快速增长，图表42:2020年中国女性参与运动类型6868%41%39%38%30%%2%0201620172018201920202021E2022E2023E资料来源：方正证券研究所整理前我国户外运动产业尚处于发展初期，未来在政策支持、居民收入提高背景下，计将维持高景气态势。纺织服饰中期行业策略报告18敬请关注文后特别声明与免责条款20%0%0%-10%-20%-30%20%0%0%-10%-20%-30%Q-40%资料来源：wind，方正证券研究所30%25%20%5%0%5%0%-5%-10%-15%-20%1Q222Q223Q224Q221Q23资料来源：wind，方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款注特步国际、李宁、安踏体育。音勒芬作为高尔夫服饰龙头，连续六年(2017-2022年)获高尔夫服装综合占有率第一位。2A3E4E5E484369538742519771E资料来源：wind，方正证券研究所等多品牌服装矩阵，满足中高端人士不同场合的着装需求。Q1为2%、11.7%、12.3%。纺织服饰中期行业策略报告20敬请关注文后特别声明与免责条款2A3E4E5E313275.1132593-1.234E资料来源：wind，方正证券研究所认可。19年通过合资/收购布局时尚运动(盖世威、帕拉丁)和专业运动(索康尼、迈乐)，满足消费者差异化的产品需求，开启第二增长曲线。维持推荐”评级。3E4E5E4422E资料来源：wind，方正证券研究所纺织服饰中期行业策略报告21敬请关注文后特别声明与免责条款3E4E5E0342028064945E资料来源：wind，方正证券研究所3E4E5E3651847338-E资料来源：wind，方正证券研究所纺织服饰中期行业策略报告22敬请关注文后特别声明与免责条款2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05%8%%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%美国:CPI:同比美国:CPI:服装:同比资料来源：wind，方正证券研究所40%30%20%0%0%-10%-20%-30%-40%美国零售和食品服务销售额同比美国服装及服装配饰店销售额同比资料来源：wind，方正证券研究所龙头公司，服装消费压力虽存在但仍具韧性。收入增速公司19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1运动IKE7.0%4.0%7.2%5.1%-38.0%-0.6%8.9%2.5%95.5%5.0%-0.9%3.6%ADIDAS6.0%4.7%9.1%-19.2%-35.0%-7.0%-5.0%41.9%-3.6%-7.4%0.6%-0.5%MA20.5%-1.5%-32.3%7.1%2.8%91.2%20.0%23.5%26.0%23.9%24.3%Lululemon25.7%20.4%22.1%22.5%%-16.7%2.2%22.0%23.8%88.1%60.7%29.8%23.1%31.6%28.8%28.0%30.2%Deckers-1.6%8.0%.4%-4.9%2.3%49.7%78.2%31.2%21.8%21.3%%.5%KX2.1%5.1%23.1%-2.7%-42.0%-3.9%-0.5%.3%24.4%29.3%%21.1%8.4%VFC6.3%-18.5%-13.2%-14.1%-34.6%-52.6%-23.1%-12.2%22.8%9%22.6%22.0%9.4%3.1%-3.7%-3.4%-3.0%休闲/RalphLauren-0.7%0.1%-2.2%-0.1%-4.8%20.4%-2.7%-8.5%-23.6%-30.0%-9.5%9.1%37.2%37.2%52.1%29.5%29.8%AP-3.2%-2.0%-2.0%-2.2%1%-43.1%-18.2%-0.1%-5.3%89.4%28.6%-1.3%2.3%-12.9%-8.4%2.4%-6.2%销9.4%7.3%9.8%-3.3%-6.1%-39.4%-0.8%-0.6%-0.3%47.2%-6.3%%23.2%26.9%运动Footlockers-0.6%-0.7%0.1%-2.2%-0.1%-4.8%20.4%-2.7%-8.5%-23.6%-30.0%-9.5%9.1%37.2%37.2%52.1%29.5%S-6.5%0.6%3.8%5.6%4.7%-30.6%20.1%22.9%9%20.7%7.3%-7.5%-5.0%7.7%7.3%JDSports47.4%-6.5%6.9%52.7%31.6%%%berg分细分板块来看，美国休闲/时尚服装品牌库存去化进度更快，头部企业迅销集纺织服饰中期行业策略报告23敬请关注文后特别声明与免责条款存周期情况19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1NIKE(以百万USD计)运运动库存5415.05622.05835.06199.05807.07367.06705.06090.06693.06854.06699.06506.07700.08420.09662.09326.08905.0库存yoy0.9%6.9%1.6%15.1%7.2%31.0%.9%-1.8%5.3%-7.0%-0.1%6.8%5.0%22.8%44.2%43.3%5.6%ADIDAS(以百万EUR计)库存3285.03579.03677.04085.04334.05213.04676.04397.03938.04054.03664.04009.04542.05483.06315.05973.05675.0库存yoy4.5%4.3%8.6%31.9%45.7%27.2%7.6%-9.1%-22.2%-21.6%-8.8%5.3%35.2%72.4%49.0%24.9%PUMA(以百万EUR计)库存907.51063.31140.81110.21129.91288.91222.41138.01224.01388.71363.91492.21618.31984.42350.22244.92147.3库存yoy9.3%.4%28.4%21.3%24.5%21.2%7.2%2.5%8.3%7.7%1.6%31.1%32.2%42.9%72.3%50.4%32.7%Lululemon(以百万USD计)库存404.8443.0494.3627.1518.5625.8672.8771.0647.2732.9789.8943.9966.51275.01462.11741.71447.4库存yoy22.8%8.6%25.9%26.4%28.1%41.3%36.1%22.9%24.8%17.1%.4%22.4%49.3%74.0%85.1%84.5%49.8%Deckers(以百万USD计)库存278.8473.4558.9365.9311.6435.0484.1305.3278.2457.7636.3550.7506.8839.5925.0723.4532.9库存yoy-6.9%8.7%8.5%7.0%1.8%-8.1%-13.4%-16.6%-10.7%5.2%31.4%80.4%82.1%83.4%45.4%31.3%5.1%SKX(以百万USD计)库存740.9855.6890.41069.9985.71027.71053.41016.81067.41057.31230.31471.01449.51563.91779.41818.01502.3库存yoy-7.4%4.0%.9%23.9%33.0%20.1%8.3%-5.0%8.3%2.9%6.8%44.7%35.8%47.9%44.6%23.6%3.6%VFC(VFC(以百万USD计)库存1173.11381.51590.01565.01293.91402.91434.81076.01061.81216.81464.71287.21418.72341.42749.92591.92292.8库存yoy-37.0%-9.2%-29.3%11.7%0.3%-9.8%-31.2%-17.9%-13.3%2.1%9.6%33.6%92.4%87.7%101.4%61.6%休闲Ralph(以百万USD计)库存1537.01389.01240.01312.01521.0905.01539.01456.01465.01404.01477.01429.01568.01435.01411.01477.01632.0库存yoy%2.2%-0.2%3.1%-1.0%-34.8%24.1%1.0%-3.7%55.1%-4.0%-1.9%7.0%2.2%-4.5%3.4%4.1%GAP(以百万USD计)库存2131.02242.02326.02720.02156.02217.02242.02747.02451.02370.02281.02721.03018.03169.03135.03043.02389.0库存yoy6.7%0.2%5.6%-1.1%-3.6%13.7%6.9%%-0.9%23.1%33.7%37.4%1.8%-20.8%迅销(以十亿JPY计)库存379.1315.5410.5424.6353.9380.7417.5404.1354.6344.7394.9405.1350.3351.7485.9570.3437.7库存yoy40.7%.9%-11.7%-6.2%-6.6%20.7%%-4.8%0.2%-9.5%-5.4%0.2%-1.2%2.1%23.1%40.8%24.9%运动经销Footlockers(以百万USD计)库存1272.01537.01389.01240.01312.01521.0905.01539.01456.01465.01404.01477.01429.01568.01435.01411.01477.0库存yoy-1.4%%2.2%-0.2%3.1%-1.0%-34.8%24.1%1.0%-3.7%55.1%-4.0%-1.9%7.0%2.2%-4.5%3.4%Dick’s(以百万USD计)库存1824.72142.02136.82573.32202.32097.01875.22320.01953.62012.12011.02490.42297.62824.82996.03361.12830.9库存yoy6.6%6.2%9.0%17.1%20.7%-2.1%-12.2%-9.8%-11.3%-4.0%7.2%7.3%7.6%40.4%49.0%35.0%23.2%JDSports(以百万GBP计)库存913.2811.8764.7813.7996.7989.41428.51466.4库存yoy0.8%6.3%-16.3%0.2%30.3%21.6%43.3%48.2%berg入预Nike入增长纺织服饰中期行业策略报告24敬请关注文后特别声明与免责条款6.86.86.2公司预测期间最新财年收入指引(预测时间)上季度指引6-202