蚂蚁金服深度研究报告

蚂蚁金服深度研究报告

蚂蚁金服深度研究报告蚂蚁金服是中国最大的金融科技公司之一，成长历程可以分为三个阶段：支付起家、颠覆金融、技术输出。在支付起家阶段，蚂蚁集团的前身是淘宝网的支付结算部门。为解决线上交易支付的信任问题，担保交易应运而生。支付宝于2004年底正式成立，快速占领市场份额。在颠覆金融阶段，蚂蚁金服将业务延伸至信贷、理财、保险等传统金融领域。通过获取银行、保险、保险经纪、公募、基金销售、私募、保理、小贷等共8类牌照，旗下有超过20家金融机构。在技术输出阶段，蚂蚁金服开始向全球输出技术和服务，成为全球领先的金融科技公司之一。在支付起家阶段，蚂蚁金服以解决信任痛点切入，流量为王，独占鳌头。支付宝先后推出全额赔付、快捷支付等产品，给当时普遍使用网上银行、U盾转账的用户带来前所未有的支付体验。在B端，支付宝以免费甚至补贴的形式吸引商户，迅速占领市场。这一阶段，蚂蚁将支付宝单一产品做到极致，商业模式处于扩流量、冲规模的早期阶段。在颠覆金融阶段，蚂蚁金服以普惠金融切入，牌照为王，流量变现。凭借庞大的阿里电商生态与早期流量积累，蚂蚁开始将业务延伸至信贷、理财、保险等传统金融领域。蚂蚁金服渗透到传统金融领域，获取银行、保险、保险经纪、公募、基金销售、私募、保理、小贷等共8类牌照，旗下有超过20家金融机构。这一阶段，蚂蚁金服成功地颠覆了传统金融行业的商业模式。在技术输出阶段，蚂蚁金服开始向全球输出技术和服务，成为全球领先的金融科技公司之一。蚂蚁金服的技术输出包括云计算、大数据、人工智能、区块链等领域。蚂蚁金服还通过投资和合作，促进全球数字经济的发展和创新。总之，蚂蚁金服是一家以技术为核心的金融科技公司。在过去的几年中，蚂蚁金服已经成功地从一家支付公司发展成为一家拥有多元化金融牌照和全球领先技术的公司。随着技术的不断发展和创新，蚂蚁金服将继续在全球金融科技领域发挥重要作用。数字支付与商家服务板块的贡献收入逐年下降，目前占比为36%。该板块主要以支付宝作为平台，提供境内外支付、生活场景和多元金融服务等端口。其盈利模式主要是收取交易手续费。据统计，该板块在2017-2020年上半年分别产生营业收入358.9亿元、443.6亿元、510.1亿元和260.1亿元，占比从54.9%逐渐下降至35.9%。支付宝的运营主体是支付宝（杭州）信息技术有限公司和支付宝（中国）网络技术有限公司。其中，前者是蚂蚁集团内利润贡献最大的子公司，2019年和2020年上半年分别创造净利润97亿元和86.5亿元，占比分别为53.7%和39.4%。数字金融科技平台是蚂蚁最大的收入来源，贡献收入占比为64%，其中网络借贷占比较高。该板块主要提供多元金融服务，收入主要来自交易佣金、利息收入和投资收益等。据统计，该板块在2017-2020年上半年分别产生营业收入289.9亿元、406.2亿元、677.8亿元和459.7亿元，占比从44.3%增长至64.4%。该板块下设微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台，其中微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台在2020年上半年的收入占比分别为39%、16%和8%。从具体利源来看，小微贷款经营主体包括重庆蚂蚁小微小额贷款和重庆蚂蚁商诚小额贷款。这两个产品分别运营蚂蚁花呗和蚂蚁借呗。据统计，2019年贡献净利润分别为15.8亿元和12.0亿元，占比分别为8.7%和6.6%。此外，网商银行也贡献了净利润12.56亿元，占比为6.9%。自2018年以来，蚂蚁集团调整了网络借贷经营模式，从自营转向联合贷款。提供微贷技术支持的子公司盈利大增，其中蚂蚁智信（杭州）主要职能是为借呗和花呗产品提供信贷额度测算、大数据风控、机构联营、精准营销和实时授信等技术服务。据统计，2019年和2020年上半年，蚂蚁智信分别贡献净利润32.814亿元和73.084亿元，占比高达18.2%和33.3%。重庆万塘则主要负责金融机构的渠道接入、核对系统、资产转让和资产后台管理系统等。据统计，2019年和2020年上半年，重庆万塘分别贡献净利润12.420亿元和28.606亿元，占比分别为6.9%和13.0%。理财业务的经营主体主要是天弘基金和蚂蚁（杭州）基金销售。其中，天弘基金在2019年和2020年上半年贡献净利润分别为21.6亿元和12.9亿元，占比分别为11.9%和5.9%。保险业务的经营主体是蚂蚁胜信（上海）信息技术和国泰财产保险。截至2020年6月底，蚂蚁集团负债中保险合同准备金达到15.4亿元，是2017年的1.3倍。据统计，2020年上半年，蚂蚁胜信贡献净利润14.1亿元，占比为6.4%。支付宝的显性收益主要来自三个方面：C端个人取现、信用卡还款超过免费额度后收取0.1%费用，B端商户收取交易服务费，费率在0.6%-1.2%之间，以及沉淀备付金利息收入。然而，这种显性收益模式已经面临天花板，因为国内互联网用户渗透率已经见顶。更重要的是，支付宝通过打造金融科技服务入口，聚拢了大量的客户、信用和交易数据，从而实现了向高利润金融服务的二次引流。余额宝是国内首只互联网基金，于2013年6月13日上线。余额宝通过洞察客户资金沉淀衍生出的现金管理需求，创造性地利用闲置资金小额投资，产生收益的同时可用于日常消费。此外，余额宝的投资门槛低至1元，降低了投资门槛，吸引了更多的用户。余额宝的显性收益来自为天弘基金等提供直销平台的手续费，而隐性收益则是打开了与金融机构合作的前景，唤醒了客户的理财意识，推动理财线上化。花呗和借呗是支付宝的普惠金融产品，聚焦于长尾市场。花呗是一种消费信贷产品，用户可以通过花呗进行线上和线下消费，并在未来的一定时间内还款。借呗则是一种个人小额信贷产品，用户可以通过借呗获得短期贷款。这两种产品的显性收益来自于收取用户的利息和服务费，而隐性收益则是通过吸引更多的用户，从而扩大了支付宝的用户基础。蚂蚁集团是一家拥有2B和2C端的互联网贷款公司。2B端主要提供小微贷和助农贷等服务，而2C端包括消费贷蚂蚁花呗和现金贷蚂蚁借呗。截至2020年6月底，蚂蚁集团的消费信贷余额为17320亿元，小微经营信贷余额为4217亿元，总计21356亿元，服务超过5亿用户和2000万小微经营者。蚂蚁集团的打法有三种策略。首先，他们抓住了普惠金融的痛点，聚焦长尾，逆袭银行。虽然我国短期个人消费贷款余额达到8.08万亿，小微企业贷款余额达到40.7万亿元，但由于大量长尾客户征信记录难以获取，传统银行的信贷成本高、覆盖少。蚂蚁集团深耕普惠金融，解决了年轻人没有信用卡或信用额度较低而存在未满足的消费需求，平均余额约为2000元。其次，蚂蚁集团采用模式创新，降低门槛。早期，他们曾试图与银行合作试水小额信贷产品，但由于大量商家不符合银行信贷资质，双方合作失败。2010年，蚂蚁自建小贷公司，2015年开设网商银行，从事自营放贷。客户只需3分钟在线申请，1秒自动化审核放款，小微贷款的运营成本低至2.3元/笔，而传统小微贷款平均的人力成本就达到2000元。小贷公司放贷后，通过发行ABS产品，降低资金占用。最后，蚂蚁集团拥有电商基因，交易大数据为风控保驾护航。对于长尾客群，央行征信系统作用有限，2015年芝麻信用分上线，基于用户的消费行为大数据，多方位综合性地对用户信用进行评级，2018年5月百行征信成立，是目前国内唯一获得个人征信牌照的机构，蚂蚁集团持股8%，加强了个人征信信息的共享。2019年网商银行的不良率为1.3%，低于招行信用卡1.35%不良率，更远低于其他互联网金融公司。支付宝是一个拥有超过十亿年度活跃用户的平台，通过多样化的生活场景增加客户粘性，实现交叉销售，为金融机构导流。蚂蚁仅收取技术服务费，不再承担金融产品本身风险。2018年，同时使用三种以上蚂蚁集团产品的客户比重达到70%。同时使用五种以上产品的比重达到30%。2019年，这一比例分别提升至80%和40%，市场渗透率进一步提高。蚂蚁将爆款产品和业务向金融机构开放。截至2020年6月，蚂蚁已与超过350家金融机构合作，包括100家银行、170家资产管理公司以及约90家保险机构。蚂蚁不对理财、信贷和保险产品承担风险。具体来看：1）财富管理方面，三分之二由天弘以外基金管理。根据招股说明书披露，截至2020年6月，余额宝已经向24家第三方公募基金开放，理财平台促成的资产管理规模达到40986亿元，其中27460亿元由天弘以外的其他基金公司管理。2）互联网信贷方面，蚂蚁集团探索助贷和联合贷款模式，98%的贷款由金融机构提供。2018年5月，蚂蚁集团宣布探索开放花呗、借呗业务，尝试与金融机构合作。支付宝在其中主要充当撮合交易的平台角色，独立风控、向用户放贷并收取利息的是背后的银行等持牌金融机构。根据招股说明书披露，截至2020年6月，蚂蚁集团共有2.1万亿的信贷规模，其中98%的资金来自合作银行和发行ABS，自营贷款余额仅占1.68%；当前蚂蚁小微和蚂蚁商诚存续ABS规模为4121.1亿元和2622.6亿元，由此估算来自合作银行的资金约为13836.3亿元，占外部融资的64.6%。3）保险方面，蚂蚁主营合作普惠定制产品。蚂蚁保险商城以营销与保险公司合作定制产品为主。2018年，蚂蚁与中国人保合作推出“全民保”、“好医保”，2019年与国华人寿推出“健康福”等，产品均体现出低门槛、出入灵活且简单易懂的普惠特点。根据招股说明书，截至2020年6月，蚂蚁已经同约90家保险机构合作开展业务，促成保费收入及互助分摊总额超过518亿元，仅9%由国泰保险承保。蚂蚁赋能金融全链条，从前端获客到后端风控。2016年8月，蚂蚁集团开放平台上线，宣布向合作伙伴全面开放12大分类能力，包括基础的支付能力，独家的数据、安全、信用、理财、融资等能力。蚂蚁金服作为中国领先的金融科技公司，提供了多种技术方案，帮助金融机构获客转化、提供风控解决方案、降低运营成本和提高效率。首先，蚂蚁财富的“财富号”帮助金融机构实现了精准匹配，入驻机构的平均交易金额是同期未入驻机构的62倍，资产管理规模前者是后者的68倍。此外，蚂蚁研发的智能商业决策解决方案也为金融机构提供了更好的产品推荐和定价适当性评估。其次，蚂蚁研发的动态风险管理解决方案帮助金融机构更好地应对关键业务风险，如客户身份识别、欺诈风险、反洗钱、信用风险、流动性风险、运营风险、安全及数据隐私风险等，从而使他们能安全、高效、大规模地服务客户。此外，根据数据显示，基金公司通过蚂蚁财富平均用户运营成本下降70%，1年全行业运营成本节省2000万元，服务效率提升70%，服务渗透人群1亿。这也说明了蚂蚁金服的技术方案能够降低运营成本，提高效率。最后，蚂蚁金服还通过技术输出向海外移植成功模式。他们不断加大金融技术创新投入，提供完整的金融科技解决方案，包括数字金融、区块链和监管科技。蚂蚁围绕“BASIC”核心技术能力进行布局，以“连接”“风控”和“信用”为三大立足点。截至2020年6月，蚂蚁集团技术人员共10646人，占总员工比重64%。数字金融是一种定制化的云计算服务，包括金融分布式架构SOFAStack、移动开发平台mPaaS、分布式关系数据库OceanBase等模块。蚂蚁金融云于2015年9月正式发布，为金融机构提供深度定制的行业云计算服务。蚂蚁自研的金融级分布式关系数据库OceanBase在2019年创造了6100万次/秒的处理峰值新记录，并在TPC-C基准测试中打破了由美国公司Oracle保持了9年之久的世界记录，成为首个登顶该榜单的中国数据库产品。蚂蚁集团的区块链业务包括蚂蚁链BaaS平台、开放联盟链、蚂蚁摩斯多方安全计算平台等模块。蚂蚁链业务自2019年度开始商业化并产生收入。阿里巴巴（支付宝）在2019年和2020年上半年申请公开的全球区块链发明专利数量分别为1505项、1457项，全球位列第一。2018年6月，全球首个基于区块链技术的电子钱包跨境汇款服务上线，以香港和菲律宾的个人转账业务试水，2019年1月实现马来西亚和巴基斯坦之间的跨境汇款，这是南亚首个区块链跨境汇款项目。监管科技主要包括大数据安全平台、企业债券评级预警、企业财务造假识别等。蚂蚁自研的智能风控引擎AlphaRisk实时监控交易高达每秒25.6万笔，对每笔交易进行8个维度的风险监测。2019年，支付宝实现低于千万分之0.64的资损率，而同比国外竞争对手Paypal的资损率为千分之1.5。上交所与蚂蚁集团合作开发“鹰眼”产品，利用大数据围绕财务、股权、关联关系等信息对科创板企业风险进行扫描，实现风险的实时分析与处理。蚂蚁集团的海外布局开始于2015年，目前已在全球10个国家和地区拥有本地电子钱包，形成“1+9”的布局模式，覆盖全球共12亿用户，境外用户近3亿。根据蚂蚁集团招股说明书，截至2020年6月止的12个月内，通过公司平台处理的国际总支付交易规模达6219亿元，2017-2020上半年境外地区营业收入分别为34.2、43.1、65.86、32.1亿元，占比5.23%、5.03%、5.46%、4.42%。4.1监管挑战：新金融呼吁新监管，保持创新活力，防止监管失效传统金融监管难以适应蚂蚁模式。传统金融体系是基于传统金融模式搭建的，例如《巴塞尔协议》针对全球银行稳健经营制订资本要求和资本风险等级等标准。但是，每当大规模系统性金融危机发生，该协议就会被修缮补漏。该协议对各国银行资本监管拟定了统一的框架，为普惠金融服务提供了有效保护。然而，蚂蚁模式不从事高资本消耗的存贷业务，也不承担信用风险和流动性风险。其总资产约为3000亿左右，与工商银行30万亿资产规模相比，如九牛一毛，逻辑上并不适用这套监管框架。如果“一刀切”式仿照银行征收资本准备金，将大量耗费资本金，掣肘在技术研发方面的投入。新金融呼吁新监管。蚂蚁模式由于其业务模式新、体量庞大，对金融体系的影响不亚于银行、保险等传统金融机构。蚂蚁在投资者适当性、与传统机构利益分成、消费者权益等重大问题上，如果没有适当监管，难免会产生利益冲突。因此，新金融呼吁新监管。目前我国金融体系仍是以银行为主的间接融资体系。传统监管重视结果导向，“分业监管”“机构监管”等均是设计明确的监管指标、指向明确的主体，确保不出风险。新监管将是行为过程监管，“功能监管