鼎智科技(873593)工控和机器人系列报告：精密运动控制领先企业下游应用场景不断打开

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鼎智科技上证指数相关研究报告鼎智科技鼎智科技A股公司简评报告1深入布局医疗器械与工业自动化行业，持续拓展下游应用场景和优质客户公司深入布局医疗器械与工业自动化行业，借助技术优势和定制化服务，持续拓展下游应用场景并获取优质客户。1)医疗器械：随着人口老龄化成为趋势，医疗器械产品需求保持高速增长。公司在韩国等国家设立办事处，在美国成立了全资子公司，提高市场覆盖度，并且与多家国内外知名医疗器械和工业自动化企业建立了稳定的合作关系，包括迈瑞医疗、桂林优利特、西安天隆、韩国Boditech、韩国SDBIOSENSOR、美国IDEXX等，公司产品受到众多客户的一致好评，荣获迈瑞医疗抗疫突出贡献奖(2022年)等奖项。2)工业自动化：公司深耕工业自动化领域，将持续受益于工业自动化设备需求提升。公司掌握先进技术，根据客户需求提供适配解决方案，并以柔性化生产模式与高精度生产设备为产品性能提供保障。公司重点关注物流自动化、新能源汽车等领域，与深圳曼恩斯特、韩国LG、韩国三星、美国惠普等国内外自动化设备公司形成稳定的合作关系。3)人形机器人：人形机器人技术发展迅速，根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达120万亿级别，是一个崭新且空间庞大的蓝海市场。公司通过多年的技术沉淀和经验积累，对精密运动控制产品进行持续研发创新，在滚珠丝杠、空心杯电机等领域持续深耕，有望满足人形机器人对精准运动控制的需求。品图示域终端产品领域断设备、核酸提取设备、宠物诊断设备、血液尿液分析设备等医疗设备、工业机器人等电机领域断设备、工业设备等领域动化设备等工业设备、医学影像分析设备等医备图表3：资料来源：鼎智科技招股说明书，中信建投定向募投补充流动性，IPO兼顾产能扩张与技术研发定向募投补充流动性，IPO扩充产能、提高研发水平。1)定增募投补充流动资金：自挂牌以来，公司共完成三7万元，均用于补充流动资金。2)IPO募投：公司于2023年4月顺利在北交所IPO，募投资金拟投资于三个项目：鼎智科技智能制造基地建设、鼎智科技研发中心建设和补充流动资金项目，项目总投资预计分别为30830.00、8109.00和6000.00万元。其中，智能制造基地建设项目用于新建生产用房，引进先进的生产设备、自动化生产线和信息化管理系统，旨在扩充产能，提升智能制造水平；研发中心建设用于新建研发中心，购置先进的硬件设备以及仿真软件，并对“医疗器械核心零部件”、“工业自动化领域线性运动智能化解决方案”、“塑料齿轮及齿轮箱”、“高精度传动组件”等课题进行研究，旨在提高核心技术研发水平，丰富公司产品结构。公司业绩关键假设鼎智科技鼎智科技A股公司简评报告2线性执行器：该产品以步进电机为主要构成，通过丝杆与电机转子直接连接，并配备螺母通过与丝杆的相对位移实现电机旋转运动向直线运动的转化，从而使得电机提供简单有效的直线运动。2020-2022年，公司线性执行84、1.25、1.92亿元，同比分别增长43.28%、49.57%、53.32%，占总营收的比重分别为63.77%、64.45%、60.26%。远期来看，由于公司的线性执行器主要应用于医疗及工控等持续增长的领域，且目前市场上有竞争力的企业较少，因此我们预计该业务具备长期成长性。短期来看，我们判断2023年线性执行器产品收入继续增长，但是增速放缓，主要由于工控领域景气度降低且音圈电机订单占用公司较多产能；2024-2025开启，该业务有望恢复快速增长。因此，预计2023-2025年公司线性执行器收入分别为2.30、3.04、3.98亿元，同比分别增长19.89%、32.32%、30.75%。混合式步进电机：该产品主要作为医疗检测自动化设备和工业自动化的执行单元。2020-2022年，公司混合式步收入分别为0.27、0.37、0.65亿元，同比分别增长72.28%、39.81%、76.34%，占总营收的比重分别为20.24%、19.12%、20.56%。我们判断2023年混合式步进电机产品收入也继续增长，但是增速也会放缓，2024-2025年，随着公司新产能逐步释放和工控领域新一轮景气周期开启，该业务有望恢复快速增长。因此，预直流电机：该产品包括直流有槽电机和直流无槽电机。2020-2022年，公司直流电机业务实现收入分别为0.04、2022年，意大利物流自动化设备制造商Rulmeca通过意大利SERVO向公司采购了约9万台直流电机，较2021年增长约2800万元，因此基数较高，我们判断2023年该业务收入增速会放缓，2024-2025年则会恢复增长。因音圈电机：该产品包括标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电机、标准矩形音圈电机。2020-2022年，公司音圈电机的销售收入分别为0.14、0.13、0.05亿元，同比分别+348203.91%、-2.33%、-60.87%，占总营收的比重分别。2023年一季度，公司总营收达到1.33亿元，同比增长81.45%，主要由于音圈电机我们判断2023年音圈电机业务收入将大幅增长，并且随着公司客户拓展，该业务未来收入规模将持续提升。预计2023-2025年公司音圈电机收入分别为0.60、0.73、0.88亿元，同比分别增长1043.94%、22.90%、20.83%。其他主营业务：主要为其他配套的与主营业务相关产品，2020-2022年分别实现收入35.57、3.80、422.99万元，同比分别-44.28%、-89.32%、+11040.06%，波动性较大，保守预计2023-2025年其他主营业务营收同比增速分91%、12.28%，保守预计2023-2025年其他业务营收同比增速分别为4%、4%、4%。(单位：百万元)5E器3E4E012.0943.28%49.57%2%%9.2658.50%60.63%64.93%67.00%66.00%65.00%步进电机收入26.5637.1365.4878.50110.05151.79鼎智科技鼎智科技A股公司简评报告30123E4E5E8%1%4%3%.964.75.868.4240.87%42.55%43.00%44.00%45.00%396.067.549.35%8.98%9.60%7.00%.55.636.61%8.78%42.36%44.00%45.00%46.00%8.54%7%2.90%0.83%044.67%4.25%0%0%0%主营产品231098%2%00%00%00%43.50%6%0.00%2.00%2.00%务629846.85%00%00%00%9305586879903%41.21%司音圈电机毛利率平均值为37.36%，低于整体毛利率平均值62.09%，而该业务预计2023年收入增速达到1043.94%，高于整体收入增速33.69%。盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年收入分别为4.26、5.60、7.27亿元，同比分别增长33.69%、31.46%、29.94%；归母净利倍，首次覆盖，给予“买入”评级。41A2A3E4E5E)25.83YoY8.0.9元)9.62.5YoY4.6.2%)).5ROE%)4.4EPS(摊薄/元)176PE(倍)4.9.1资料来源：iFind，中信建投鼎智科技鼎智科技A股公司简评报告5风险分析1)原材料价格波动风险：公司生产所需各种原材料主要有电机、定子组件、编码器、轴承、丝杆、滚珠丝杆等。其中，电机、定子组件、丝杆等占比较大，其价格与铜价、钢价关联密切，大宗商品市场上铜、钢等相关金属产品价格波动对公司生产经营具有一定影响。2)市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。3)产能扩张不及预期风险：IPO募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度不及预期，将对公司业绩增速造成影响。4)国外市场经营稳定性的风险：2022年公司境外销售收入占主营业务收入的比重分别为49.15%，主要出口地区为欧洲、亚洲、美洲。近年来国际贸易摩擦有所加剧，尤其是中美贸易摩擦给产业、经济运行均带来一定不确定性，如事态进一步扩大，全球市场都不可避免地受此系统性风险的影响。5)盈利预测假设不成立风险：营业收入增速是未来盈利预测及估值的重要假设，如果受各类因素影响，公司营收增长不及预期，相对应公司未来的盈利预测及估值模型均存在下滑风险。我们对营业收入预期变化对公司盈利及估值敏感性影响测算如下表所示。在当前预期情景下，我们预计公司2023-2025年收入分别为4.26、5.60、，同比分别增长33.69%、31.46%、29.94%；归母净利润分别为1.29、1.70、2.23亿元，同比分别增长当公司未来营收小幅低于预期时，我们假定2023-2025年营收较当前情景分别下降1.50%、1.50%和1.50%，相应公司归母净利润较当前情景下滑3.37%、3.38%、3.35%。当公司未来营收大幅低于预期时，我们假定2023-2025年营收较当前情景分别下降3.00%、3.00%和3.00%，相应公司归母净利润较当前情景分别下滑10.00、10.03%、9.96%。在极端情况下，我们假定2023-2025年营收较当前情景分别下降4.50%、4.50%和4.50%，相应公司归母净利润较当前情景下分别滑19.65%、19.72%、19.56%。图表4：未来营收增速变化对公司绝对估值敏感性分析(单位：百万元)假设润较预期值变化2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E5.78.52///9.39.066.81.37资料来源：iFind，中信建投鼎智科技鼎智科技A股公司简评报告6资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E产.488.503.26及应收账款款03.910.11产产0.29资.942.74动资产85.90债6.58及应付账款2.93债0.220.64债3255款3008动负债益.73.41.43益5.90现金流量表(百万元)1A2A3E4E5E2.602.60.87.0143.8948.32867.85.43.431552.43用现金流动现金流资利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E5.78.27附加026858.813.38.553.64用.22.59用损失益.63.01额.30.67.32益利润9.60.52DA.37.81EPS106963务比率1A2A3E4E5E%)%)ROE%)OIC能力%)率比率7.991.9358.544.36631.89.69682.07.57218.682.891.205.64073.38941.1464.40483.78鼎智科技鼎智科技A股公司简评报告7现金流现金流.40总资产周转率1.19应收账款周转率6.62款30应付账款周转率4.48111现金流9.56每股指标(元)增加额393.5741.03106963)1.18674758每股净资产(最新摊薄)2.335.597.8210.7514.60资料来源：iFind，中信建投鼎智科技鼎智科技A股公司简评报告8董事总经理，董事总经理，高端制造组组长，机械首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国EDHEC商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12曾就职于国泰君安证券研究所，2017.01-2019.07曾就职于方正证券研究所。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND