经济政策不确定性对汇率影响的实证研究获奖科研报告

经济政策不确定性对汇率影响的实证研究获奖科研报告【摘

要】2016年以来我国政府改变传统一贯重视总需求的管理政策，将宏观经济政策的着重点放在了供给侧结构性改革上面，这一政策导向的转变加重了人民币汇率的波动;随着我国人民币汇率机制的逐步推进，人民币汇率的弹性不断扩大，汇率的变动进而影响到国内GDP的增长速度，对我国政府当局调整宏观经济政策产生影响。总之，经济政策的不确定性与汇率两者之间相互影响。事实上，影响人民币汇率的因素极其复杂，本文主要以经济政策的不确定为首要研究对象，讨论其对人民币汇率的影响程度。

对于经济政策不确定性和汇率这类论题而言，国内外的研究较少。本文在参考已有研究成果的基础上，主要研究经济政策不确定性对人民币汇率的影响。实证分析运用VAR模型，选取2007年以来的数据，通过脉冲响应函数和方差分解来探究经济政策的不确定性对汇率的影响。研究结果发现，经济政策不确定性对汇率影响显著，并针对政府如何采取有效政策来抑制汇率的波动提出政策建议。

【关键词】人民币汇率;经济政策不确定性;VAR模型

1实证分析

1.1数据的选取

本文主要研究经济政策的不确定性对人民币汇率波动的影响。由于人民币汇率改革之前波动幅度较大，因此选取汇率改革之后的从2007年1月以来的月度数据。本文主要把人民币的实际有效汇率作为被解释变量，主要解释变量为经济政策不确定性指数，此外考虑到其他影响汇率的因素，将利率、外商直接投资、经济增长速度和货币供应量作为解释变量加入模型中进行分析。

1.2单位根检验

本文选取的检验变量数据主要是时间序列数据，因此用ADF单位根检验经济变量的平稳性。原时间序列变量经过ADF检验后，结果显示不平稳，因此对其取一阶差分之后继续进行单位根检验，此时所对应的P值显然接近于0，拒绝原假设，则可认为一阶差分变量均是平稳变量。考虑到各个变量之间可能存在长期关系，因此对所选取的变量进行协整检验。

1.3协整检验

由于不平稳的时间序列之间不能直接进行简单的回归，应该通过协整检验来验证各个变量之间是否存在协整关系，即两个变量之间是否存在长期的均衡关系。从上文单位根检验的结果中，我们发现模型中的变量都是一阶单整序列，因此能够对其进行协整检验。协整检验的原假设为各个变量之间均无协整关系。由协整检验结果可知，六个原假设的协整检验的特征根统计量都大于临界值，所对应的P值接近于0，因此拒绝原假设，认为变量之间存在协整关系。

1.4回归结果分析

为了进一步研究各个变量与人民币汇率的相关关系，检验经济政策的不确定性对人民币汇率影响的显著性，我们将处理过后的数据，即经济政策不确定性指数的对数、经济增长速度对数、货币供应量对数与外商直接投资对数的一阶差分、利率对数的一阶差分做多元回归模型，在回归模型中考虑常数项，并对回归模型的结果进行分析，下表就是多元回归模型的结果：

观察的回归结果，我们发现经济政策不确定性指数的P值为0.076，说明当显著性水平为10%的情况下，该变量通过了显著性水平的检验，且该变量的T统计量为负值，说明经济政策不确定性指数与汇率成反方向的变动。其中经济增长速度与货币供应量均通过了显著性检验，其中经济增长速度与汇率反向变动，货币供应量与汇率正向变動，均符合实际意义，即经济发展速度越快，整个国民收入水平提高，对外国商品需求增加，外汇汇率相较于本国汇率出现上升趋势;货币供应量增加，本币贬值，意味着一单位美元兑换更多的人民币，汇率上升。该模型的R方达到90%，说明模型拟合效果较佳，具备一定的研究意义。

1.5VAR模型定阶及稳定性检验

上文多元回归模型中分析了变量对人民币汇率影响，结果发现经济政策不确定性对汇率影响显著，为了进一步分析变量间相互影响关系，所以对各个解释变量和被解释变量做VAR模型分析。VAR模型最优的滞后阶数主要按照多数原则来确定，由计算可知，建立滞后一阶的VAR模型最合适。下面对VAR模型的稳定性进行检验，已知VAR模型稳定的充分必要条件是所有的特征值都必须处于单位圆内。图1为VAR模型平稳性检验的结果，由图1可知，所有点均位于单位圆内，因此得出结论：VAR模型通过平稳性检验。

1.6脉冲响应函数分析

为了加深经济变量与人民币汇率短期内相互作用的理解，我们通过对VAR模型的脉冲响应函数研究不同阶段中，每个变量受到冲击后对人民币汇率产生的影响。从经济政策不确定性与人民币汇率的相互反映图中我们可以看出，当经济政策不确定性受到一个短期的正向冲击之后，人民币汇率在前5期出现正向的变动，但在第6期到15期之间呈现出反向的变动且变动的幅度急剧增加，15期之后经济政策不确定性对汇率的影响逐渐减少，30期之后几乎接近于0。同理，利率、外商直接投资、和经济发展速度受到短期内的冲击之后，人民币汇率会出现正向变动，并且变动幅度较大，但随着期数的不断增加，这种正向变动逐渐减少趋近于0或者呈现反向变动的趋势。当货币供应量受到短期的正向冲击之后，人民币汇率主要有一个正向的变动过程，在前3期变动趋势逐渐增加，3期之后货币供应量对人民币汇率造成的影响逐渐趋于平稳。从总体来看，除货币供应量之外，经济政策不确定性、经济发展速度、利率、外商直接投资受到短期冲击对人民币汇率波动的影响随着期数的增加不断下降。另外，经济政策不确定性、利率和经济增长速度对人民币汇率的影响效果大于外商直接投资和货币供应量。

1.7方差分解

方差分解是为了进一步评价各个内生变量对预测方差的贡献度，就本论题而言，为了进一步探究经济曾策不确定性对汇率的解释力度，运用Eviews对所有的经济变量进行方差分解，其结果显示随着期数的不断增加，汇率对于汇率波动自身的解释度逐渐降低，从第一期的100%下降到第30期的81%，除汇率自身之外的其他变量对汇率波动的解释力度不断增加，经济增长速度到第30期对汇率波动的方差贡献率达到8.7%，货币供应量对于汇率波动的解释力度达到3%，其中经济政策不确定性指数的解释力度虽弱于经济增长速度，但其对汇率波动的方差贡献率也在不断上升，到30期达到4%，利率和外商直接投资对汇率变动的解释程度较弱。

2研究结论与政策建议

2.1研究结论

本文通过实证对经济政策的不确定性对汇率的影响进行分析，得出以下的结论：脉冲响应函数显示，经济政策不确定性收到短期的正向冲击之后会对汇率造成负向的影响效果，但在30期之后，这种影响逐渐减弱;方差分析显示：经济政策不确定性作为汇率变动的第二大方差解释变量，对汇率的变动造成的不可忽视的影响;回归分析结果显示，经济政策不确定性会对汇率造成相反作用的影响。

2.2政策建议

2.2.1控制经济政策不确定性

一方面政府要增强识别不利因素的能力，及时采取有效的政策抑制经济政策不确定性对汇率的负面影响，特别是在发布、变更经济政策之前需要引导公众的预期，使得公众形成准确的预期，降低不确定性对公众的经济风险。另一方面政府需要运用有力的经济、行政手段来稳定汇率。

2.2.2完善人民币汇率机制

我国正处在供给侧结构性改革的关键时期，供给侧改革对于推进人民币国际化具有重大意义，因此必须坚定不移的贯彻。当前我国人民币汇率机制尚存在不足之处，人民币汇率机制过多的受到政府干预。如果要使人民币汇率处于合理区间，解决人民币汇率波动异常的问题，必须平衡好进出口贸易差额。

2.2.3健全外汇市场

通过对以往外汇市场的观察，我们