华安期货-2023下半年钢材市场展望：把握补库周期下的结构行情

请务必阅读正文之后的免责条款部分把握补库周期下的结构行情望市把握补库周期下的结构行情望市场展望与投资策略：观面和钢材供需格局的主要结论依然适用，部分修正和迭代在于： (1)除地产新开工以外的行业用钢在上半年展现出了相对韧性，这种韧性体现在基建与投资、竣工与存量项目施工、乃至出口带动的钢材需求上。(2)碳元素的大幅让利使得钢厂维持高产量的同时仍保持微利，预计下半年吨钢即时利润均值将维持200+元/吨以上。(3)铁矿石下半年面临阶段性补跌风险，届时或拖累钢价重心；(4)全年粗钢平控的落地时间和程度将极大影响钢价运行节奏，该未知变量仍需持续关注。(5)三季度开启的补库周期将在利润和需求两个维度牵引钢价重心上移，但考虑到全社会资产负债表修复周期较长，除非有明显政策或外力驱动，不宜对年内补库周期的向上强度和速率过度乐观。综上，笔者对螺纹钢主力合约维持此前年报中4500元/吨的估值上限，将估值下限由此前年报里的2900元/吨上调至3200元/吨，主要运行区间3500-4300元/吨；下半年节奏和策略总体以区间低位的做多为主。0-100元/吨即可。业务资格可[2011]1776F1054/Z0001643F03091118Emailtzzxhaqhcom“期”待诚信“货”真价实华安期货请务必阅读正文之后的免责条款部分 ............................................ ............................................ N 请务必阅读正文之后的免责条款部分1在前期年报《重心下移，明暗交织》中，笔者提出在国内经济进入补库周期2023下半年的补库周期的N字形走势。而上半年钢N交易至预期证伪的过程。对于当，但笔者认性的区间低位做多为主。考虑到前期年报已对本年度的钢材市场供需和宏观周期有了非常详尽的论述，宏观层面的一些变化对和修正，供读者参考。库周期即将到来的宏观元/吨的吨钢利润折算盘面期货价格作为估值下限)。反观铁元素一端，废钢资源。请务必阅读正文之后的免责条款部分2长流程成本现价焦炭2,040356535593401332133643170352835223368329033323142349134853335325933003114345434493302322832683087341834123269319732363059辅料现价焦炭84034703464330632263269307534333427327331953237长流程成本现价焦炭2,040356535593401332133643170352835223368329033323142349134853335325933003114345434493302322832683087341834123269319732363059辅料现价焦炭840347034643306322632693075343334273273319532373047339633903240316432053019335933543207313331732992332333173174310231412964现价+200焦炭2,240366036543496341634593265362336173463338534273237358635803430335433953209354935443397332333633182351335073364329233313154焦炭64033753369321131313174298033383332317831003142295233013295314530693110292432643259311230383078289732283222307930073046粗钢成本废钢价格电炉峰电电炉平电电炉谷电喷吹煤040硅锰6,565国产铁精矿卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉国产铁精矿卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉国产铁精矿卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉国产铁精矿卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉国产铁精矿卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉10221017914861889761997993892841868743973969870820847725949945848800826707924921827779805689现价*1.05现价*1.025现价现价*0.975现价*0.952869现价+400焦炭2,4403755374935913511355433603718371235583480352233323681367535253449349033043644363934923418345832773608360234593387342632493019402838393632295339763787358028883924373535282822387236833476275638213631342426913769357933722,62537173527332025593665347532692494361334233217242835613371316523633509331931132297345732683061短流程成本产业利润方面，与去年不同的点在于今年三月以来煤炭价格的大幅下跌为钢润将有小幅提升空间。以笔者的估值测算200元/吨的水平以上(对应笔者2231340532163009绝对值15日涨跌螺纹钢高炉生产成本3335螺纹钢电炉生产成本3527热卷生产成本3635中厚板生产成本3635冷轧生产成本4285RBRB01合约盘面利润30300RBRB05合约盘面利润251251RBRB10合约盘面利润38382RBRB01合约电炉利润8RBRB05合约电炉利润RBRB10合约电炉利润0HCHC01合约盘面利润HCHC05合约盘面利润5HCHC10合约盘面利润6钢钢坯现货利润5中厚板现货利润257冷轧现货利润213213结合宏观面下半年国内补库周期对商品请务必阅读正文之后的免责条款部分3会，笔者认为应当珍惜此类多头建仓时机。2.2铁矿石价格在下半年仍存在下行风险外矿定价权在此消彼长间得以强化并持续吞噬碳元素为钢厂所作出的让利。上半，除中国外矿供给尤其是非主流矿在外围需求较弱的背景下有向中国拥挤的趋势。结合当前处于五年同期高位的港口库存水，只不过钢厂低库存的继续在盘面推涨施威的勇气。特征：外围需求偏弱，供给向中国聚拢产量累计同比按贡献调整后产量累计同比-8.0%32.2%-2.6%铁矿石进口国别累计进口量占比累计进口量同比增速全部进口国100.0%7.4%主流发运澳大利亚63.8%3.5%18.7%4.7%非主流发运77.6%南非.0%0.1%秘鲁 0.4%8.6%加拿大0.4%54.1%俄罗斯联邦34.0%伊朗 0.5%225.3%蒙古 0.7%63.9%累计同比世界粗钢产量累计同比除中国外其余国家粗钢产量累计同比3.6%-0.3%-5.4%展望下半年铁矿供需，利多逻辑在于钢厂在低库存、高铁水下存在刚性补库以上的矿价能较大程度刺激非主流矿发运，(2)高铁水产量存在回落概率(例如这种概率一方面来自于行政性质粗钢平控落地，一方面也来自于终端需求阶段萎负反馈跌价压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分4仍将贡献发运增量产量 (单位：百万吨)23年指导值 (单位：百万吨)实际产量累计增长淡水河谷4.4%拓 在碳元素已让利相当充分的情况下，从成本端触发的回调将更多由铁矿石价格的入创造空间结构。出了后地产周期的相对韧性，这种韧性主要体现在五大材以外的用钢消费，落地行业与场景包括存量项目的施工、基建与新投资、钢结构建筑、乃至出口。下半年国内经济进入补库周期后，预计制造业用钢量仍有提升空间，而出口和部分存险。但可即全年钢材需求量相较2022。3.1高产量之下，上半年的钢材需求去哪了？笔者对于这部分的解释如下：(1)基建、钢结构行业撑起了上半年用钢增量的半边天，铁水向此类行业用钢(例如型钢、角钢、板带材)进行了较多分流，而此类用钢较大部分并未纳入到五大材的统计口径中；(2)上半年粗钢出口较为0.1%FMG计口径出现偏误。请务必阅读正文之后的免责条款部分5用钢行业增速亦对上半年的钢材消费情况进行了较好的归纳和佐证。地产新如地产竣工)、基建相关用钢(例如铁路船舶)则贡献了主要需求增量。制造业包驱动，另一方面则是钢厂接收海外订单排产直供(同样解释了铁水产量为何高企)。年年份钢材下游行业累计同比增速行业指标名称20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(1-5)建筑业房地产销售面积23.242.110.14.917.3-7.6.522.57.7-0.12.6-24.3-0.9房地产投资面积30.220.916.133.227.916.219.810.5.97.09.59.97.04.4-7.2土地购置面积11.0-8.628.42.68.8-31.7-3.415.814.2-1.1-53.4-53.4房地产新开工面积19.42.312.540.716.2-7.313.58.17.017.28.5-39.4-22.6房地产施工面积21.116.012.826.625.313.216.19.23.23.0.28.73.7.2-7.2-6.2房地产竣工面积4.3-3.5.54.513.37.32.0.9-6.9.1-4.4-7.82.6-4.911.219.6基建投资16.123.242.518.42.814.622.919.917.015.813.93.33.40.211.59.5制造业汽车产量22.9.547.831.93.0.318.47.12.713.13.2-3.8-8.04.83.47.1汽车销量21.8.746.232.42.54.313.9.94.713.73.0-2.8-8.23.82.111.1挖掘、铲土运输机械0.00.00.557.313.5-26.42.0-25.0-25.0-25.0-25.0-25.0-25.09.3家具制造业20.913.58.819.715.211.210.28.7.9.69.8.62.5-4.412.2-6.7铁路、船舶、航空航天11.7-2.432.715.3-2.03.0-9.12.2.80.4.929.28.9金属切削机床0.00.00.00.00.04.64.812.7.83.2.2.37.4-0.38.42.4-2.0制造业0.00.00.00.00.00.010.59.47.0.87.2.5.03.49.83.04.0由于笔者对于粗钢出口的前瞻变量和主要影响因素尚无深入研究，此处暂不对下且不论衰退的程度与否，在海出口较难独善其身。请务必阅读正文之后的免责条款部分63.2下半年不会更差，但可期待的也不多展望下半年，笔者认为在补库周期到来的宏观背景下，钢材消费总量层面并不会更差。然而可期待的增量也并不多，这一方面体现在：(1)受制于包括疤痕经济、全社会资产负债表恶化等因素，增量层面三季度开启的补库周期可能需要而存量需求中的部量项目施工或在后市面临退坡压力。年内的力度持谨慎态度。这也意味着至少目前来看下半年依照宏观驱动的交易届时仍需要更多参考产业逻辑。这与今年“产业逻辑大于宏观逻辑”的市场观点在较的承压下行反映了国内经济内生修复力度并不乐观请务必阅读正文之后的免责条款部分7至于为何对接下来的补库周期力度持谨慎态度，这主要由几方面决定。一方尽管我们可以看到上一轮补库周期中(2020.11-2022.4)产成品存货和社融增速期的驱动力来源于疫情引发的全球供给侧缺口叠加流动性泛滥后的海外需求(尤其考虑到中国在世界经济里中游佳的地心引力。而当外需地考验中国经济的内生增长动能，尤其是居民消费和企业投资。因此，笔者研判本轮库存周期难以实现上一前来看，三M观M示了三季度的补库周期或难以如部分乐观的市场观点所MM没有出现任何数据可见请务必阅读正文之后的免责条款部分8目前流动性向实体传导的堵点并没有出现任何改善而这种堵点的来源从外生冲击来看是疤痕经济的产物，从内生角度来看是全对消费与投资意愿的扼杀。1:这种堵点来源于全社会资产负债表恶化对消费和投资意愿形成的约束年内带动的用钢增量较难使得也大概率不会比上半年更差。因此笔者将下材需求定性为“韧性仍存、难以更差、但可期待的也不多”。请务必阅读正文之后的免责条款部分9年份年份情景新开工(%)基建(%)实际GDP(%)对应钢材消费量(亿吨)%%93%5.74.0%.59.3.74.7%55.500.35.70.54.2%5.3%实物需求得到阶段强化+预期正向扭转+产业结构配合时，笔者认为螺纹钢主连合维系钢价长时间请务必阅读正文之后的免责条款部分10统计局口径粗钢产量推演(截至2022年5月)推演情境2022粗钢产量(日均铁水)对应2023粗钢产量后市推演产量后市推演产量压减粗钢平控1013001013005683796