某上市公司自定薪酬管理

1上市公司高管在自定薪酬吗？——来自我国两职兼任公司的初步证据【摘要】西方近年的研究说明，薪酬鼓励并不必然是解决代理问题的有效机制，管理层权力有可能使得薪酬决定机制也成为代理问题之一局部。根据本文的理论分析，我国的制度背景也给上市公司高管自定薪酬提供了温床。本文以董事长总经理两职兼任的公司为研究对象，发现这类企业相对于其他上市公司具有以下显著特征：高管的底薪更大，薪酬业绩要么不相关要么敏感度更高，在职消费更多；而且盈余管理严重的公司相对于盈余管理较轻的公司，薪酬业绩相关性和敏感度都更高。这些都说明，两职兼任公司高管在利用其权力影响甚至决定自己的薪酬。虽然目前我国上市公司高管的薪酬有待提高，但必须依赖程序的完善，自我鼓励将是对公司治理的践踏，不利于企业的健康长远开展。【关键词】管理层权力薪酬鼓励公司治理两职兼任一、引言〔一〕研究背景与问题的提出在西方，管理层的薪酬鼓励在薪酬契约中，管理层鼓励的根本方式主要包括货币薪酬〔包括基薪和绩效奖金〕、福利〔含在职消费在薪酬契约中，管理层鼓励的根本方式主要包括货币薪酬〔包括基薪和绩效奖金〕、福利〔含在职消费〕以及股权鼓励〔管理层持股、业绩股票和股票期权等〕。由于福利多与职位相关，与业绩的相关性较弱，国外研究货币薪酬〔cashpay〕以及包含货币薪酬和股权鼓励在内的总薪酬〔totalpay〕的鼓励效应的文献较多。在我国，正式实施股权鼓励的公司较少，在职消费的数据不易取得。因此，本文在分析薪酬结构时，以货币薪酬为主，适当兼顾在职消费和管理层持股。较早发现这一现象的是Main〔1993〕，他发现一些CEO牢牢掌握着董事的提名过程。Hallock(1997)进一步发现一些公司通过与其他公司互派董事结成关系网，造成高管报酬决定不独立、不公正。Conyon〔1997〕根据薪酬委员会的设置与高管报酬负相关的现象分析得出，公司薪酬委员会不起作用,而且40％的公司薪酬委员会中端坐着CEO或其他执行董事，说明薪酬委员会并不独立，仍受高管的影响。Yermack〔1997〕发现CEO总是在公司的好消息公布之前不久获得股票期权，作者经过分析排除了内部交易和操控信息公布日期等解释，由此得出公司经理能够影响自身薪酬条款的结论。臣陕隔学者李们由袖此开抵始关聚注管公理层肚权力夕〔m理an赖ag华er刺ia身l疤po度we锁r〕膊对管答理层念利益悉的影惰响。灰Co擦re面e槐t虹al报.〔督19折99阶〕发兰现当兽董事桂会规亭模较抬大且绕很多谣外部籍董事好由C弊EO访来任糊命时漫，C与EO屿的薪苹酬往可往很概高。斩Sh丰iv睛ad健as触an银i熊an色d掌Ye狮rm者ac边k〔潜19砌99凝〕发倾现了雹CE纸O参弱与新枝的董念事会碍成员蛮选举喝从而玻减少状自身挂所受葵监管纹压力葡的证器据。灯Be套bc寻hu林k孙et傲a薄l.火〔2利00摄2〕甜和B降eb恳ch遗uk脊a阶nd狼F情ri吹ed椒〔2扫00奖3〕请进一巴步提掉出了赤决定掘经理顾人员趟薪酬潮契约喷的两微种理投论：充最优扣契约惯理论舟和管印理层脱权力零理论海。前帮者认宇为股蠢东能括够控退制董斤事会卸，并屯能够扭按照泪股东热价值妈最大蠢化原传那么设努计管奔理层鸣薪酬线安排锹，这掏种理航论适看合解拾释股魂权集乒中的赠公司移；后沈者那么调强调肃董事升会不拦能完茶全控森制管辛理层释薪酬千契约诞的设召计，此管理版层有投能力珍影响性自己益的薪凶酬，导并运煎用权泻力寻该租〔速re匠nt火e拍xt帮ra敏ct夕io口n〕想，这容种理灯论适楚合解吧释股宽权分御散、块存在困内部那人控方制的笛公司由于董事会、外部市场以及股东权力本身的局限性，最优契约假说并不能解释现实中管理层鼓励的各种现象。Bebchuketal.〔2002〕提出的“管理层权力假说〞〔managerialpowerapproach〕并不是以推翻“最优契约论〞〔optimalcontractingapproach〕为目的，而是希望成为最优契约论的很好补充。其根本观点是，管理层可以利用其权力影响自身薪酬从而获取租金。但是，管理层不可能无限制的侵害股东利益，否那么必然会遭到替换。因此，只要在一定的范围内不激怒〔outrage〕股东，通过一定的隐藏〔camouflage〕，管理层还是可以实现内部控制、影响薪酬契约进而实现自身利益最大化。替。B聪eb珠ch膨uk口e双t麦al枯.的鹊研究乡传递症的信滤息是刚：管愿理层电薪酬蓬鼓励既并不盛必然邀是解林决代恰理问裁题的乖工具继，它动自身径也可冶能成旅为代雹理问须题的正一部湿分。喇他们绘的文卧献成谊为该颤领域唤的经井典文性献，凤引发费了对葱该问杠题的刺热烈阻讨论时〔M洗ur陈ph萌y，猜20环02区；M编ur状ph穴y倘an骄d真Za犬bo昨jn但ik巾，2症00吼4〕凝，并级促成变该领故域研肢究的昼进一库步繁尸荣。万Do关rf傅f〔蛾20穗05歼〕采虚取实油验模蛋型证慎明了跪管理劣层权拔力理等论的亏存在暴，即最高管户能够扁运用锦对于内董事由于董事会、外部市场以及股东权力本身的局限性，最优契约假说并不能解释现实中管理层鼓励的各种现象。Bebchuketal.〔2002〕提出的“管理层权力假说〞〔managerialpowerapproach〕并不是以推翻“最优契约论〞〔optimalcontractingapproach〕为目的，而是希望成为最优契约论的很好补充。其根本观点是，管理层可以利用其权力影响自身薪酬从而获取租金。但是，管理层不可能无限制的侵害股东利益，否那么必然会遭到替换。因此，只要在一定的范围内不激怒〔outrage〕股东，通过一定的隐藏〔camouflage〕，管理层还是可以实现内部控制、影响薪酬契约进而实现自身利益最大化。粒抱梅近年悠研究向管理检层权奉力对奥薪酬荣契约样影响掌的文批献主晨要是裂围绕撞管理堪层利市益壕丝沟〔顺ma艘na冻ge确ri汤al款e舅nt胀re似nc杯hm堂en骑t〕牙问题睡展开梅。管怜理层钓利益拔壕沟执的基崭本含磨义是惩指许狱多公膏司的错高管犬能够净通过抚其权她力影脾响董仔事会曾或薪敬酬委牧员会闲，获腐取有嗽利的礼薪酬剖契约焦条款艰，从早而即将使是猾在业惯绩连林年下称滑甚论至亏弦损的谨情况秧下仍长能继桌续维错持其贴职位朝或建满立起奸一旦粮被迫羡取消档职位规将取洒得巨掩额利任益补胡偿的句薪酬羞条款末。具动体表担现在凝，一明些学偷者发原现：耍高管鸭能够泳影响厌薪酬散委员蒜会建燃立反前收购减条款须，而岗且这沙些高跨管往亡往获轰得更方高的旱薪金叹、更霸多的津期权夫，更特可能台获得更“辞金色出降落尝伞负〞樱安排脊〔B式or牢ok锯ho敢vi俭ch芝e橡t挎al懒.,善1扣99述7〕贞；高景管能庙够在述股价形下滑矛且股否票期可权到影期无处法行烛权的哭情况轮下，艘要求脱董事岸会对埋期权婶重新接确定兰行权碍价〔盟op陆ti烦on舰r史ep过ri格ci扫ng阵〕(州Ca烧rt至er委a逝nd谣L桌yn柄ch龄,伍20言01集；狡Ch隶an赛ce胆e寒t脂al银.,北20脊02杀；虹Ch低en唱,第20剖04翻)；最高管且通过迎影响饺力能躲够建鸦立起姿有利辱于自尼己的宇各种顾期权挠鼓励封条款运，比僚如，血不过凯滤市捡场或夏行业撒等非站管理询层业华绩因沫素的包影响门，直诸接根野据股歼价上吧升给结予高众管激弟励；贝平价袖期权跌的大拥量采资用平价期权，即at-the-moneyoption，是指期权的行权价被定为授予期权时的当时股票市价。一般来说，行权价应该按照高于授予期权时当时股价的一定百分比确定。平价期权显然有利于管理层。饱；对兰高管牧所持框期权僚行权土后的日股票筑变现代行为改不加盟任何敏限制这种情况下，高管有可能利用私人信息，事先了解股价的涨跌动向，从而获取租金。怨；允邻许高毁管期鼻权重尤装〔威re跟lo监ad迁o弃pt载io躲n〕期权重装是指在高管行使股票期权后马上再按当时市价重新授予他新的期权。这种情况下，高管可能利用股价的波动而获利。旬等等手〔B军en脆ch告uk总,2狡00喂2〕锦。C跟he谦ng界〔2愚00剥5〕锡进一仁步分才析了利存在补管理杨层利轿益壕泼沟的怀企业惊，发践现这恨些公耗司的庆管理鸭层薪纪酬对迹于盈辰利和莫亏损盯业绩财存在短更为币明显牛的非甘对称肤性，洋即薪战酬与权盈利喉业绩乡的敏教感度皆更高逐，而疼与亏界损业赌绩敏陷感度疯平价期权，即at-the-moneyoption，是指期权的行权价被定为授予期权时的当时股票市价。一般来说，行权价应该按照高于授予期权时当时股价的一定百分比确定。平价期权显然有利于管理层。这种情况下，高管有可能利用私人信息，事先了解股价的涨跌动向，从而获取租金。期权重装是指在高管行使股票期权后马上再按当时市价重新授予他新的期权。这种情况下，高管可能利用股价的波动而获利。值桂报可见成，研趣究管言理层抹权力提对管虑理层麻薪酬词契约熊及其相相关忽问题侦的影微响正祸成为慰近年燕来国锯外管缠理层凑鼓励孔领域榜实证乐会计乱研究偷的主趣流话戚题，歌管理套层权惩力假指说已刘成为售西方送学术且界对束高管惩薪酬舅以及反薪酬邀业绩统相关伟性和原敏感兴度的痕重要旷解释唱依据触。这苗些研敢究对景于我自国开瞒展高构管激议励的阻相关侄问题塔研究伙具有岸重要液的参任考意微义。遥具体西而言许，在座我国只，管棒理层四权力领是否堤影响公管理想层的节薪酬杀水平坊、薪临酬结夫构以矮及薪鸡酬业挑绩相归关性咱？管唯理层挽运用季权力明影响氧自身蒙薪酬拆的途祝径和润手段仔如何富？如皱何改势进？策这些悟问题敢有待朴于国女内学松者开泥展相否关研胜究。虾姜绿〔二寻〕本怕文的伙研究邀目的偶和内期容棋任畜本文表试图砍研究须我国形高管伶权力瘦对薪腐酬契继约和打薪酬刊业绩腾相关宣性的乳影响勾，并携尝试腹对管换理层招影响湿自身踢薪酬霸的途宵径进日行分恼析与申检验姻，从顽而为纷我国然企业愈鼓励觉机制迹的完文善提挂供相乓关证款据。氏为此弓，本疲文首第先结智合国棵内制昨度背组景上男市公侵司的恢控制撒权状目况以猴及高介管自浸定薪尾酬的找可能田性进显行了芦分析姨，在志此基滥础上涛开展添出相厘关假室设。重并以邪董事斤长总蜻经理籍两职竭兼任第公司俯作为避研究存对象企，对号这类页企业身的薪乎酬特陈征进南行了抓分析火，实沈证结组果基冈本证涌实了乐我们鸣的假迁设。盛文章搭后面席的结射构安瑞排具雕体如碍下：牺第二梅局部事是对锄国内翻制度伙背景百的分边析和畏文献菜回忆蝶；第纳三部挺分是脂理论膀分析拐与研幕究假闻设；泉第四偏局部抬是数那么据来字源与品实证骗检验模；第价五部去分是道研究匆结论娘和建仔议。底跃肃二、缴国内往制度提背景露和文竹献回对顾璃乓项〔一纺〕国锯内制填度背棍景分答析蔽肤血自2夜0世贫纪8洋0年梦代以字来，腊我国膀以放仓权让课利为只核心瞒的改段革模堪式逐秒步强雹化了絮对国座有企艳业经贡营者珠的激司励程棒度，梢90领年代骄以来垒管理螺层激底励的熊方式危日趋掀多样枪化，亚管理叨层的钉薪酬迫和企用业的蹲绩效惭都取惕得了皱显著并的提半高。辰但是阁，9沫0年粮代后离期以览来，凭高管良薪酬舒逐渐别成为怨社会呜关注烛的话绳题，胶如基“漏59都岁现绞象杜〞插、拍“虹穷庙滔富方宴丈在〞丧等。壳与此疑同时肢，许皆多学归者发呢现，组我国相管理明层薪听酬与修企业络绩效靠不相争关或熊相关万性很筝低〔区魏刚婆，1肿99第9；拢谌新锻民、夺刘善孝敏，崇20扁03活等〕梦。大锡多数浴学者饲认同戏的观参点是屋管理丽层薪就酬过功低，室管理魔层持水股的蚁比例增过低称。对轧于该敞问题迎，学惹术界附至今已仍处固于热娇度讨忆论中茅。笔堤者认搁为，全造成扯管理济层薪倡酬业咐绩相鸦关性歉低的妨可能楼原因捆有很果多。求首先飘，管困理层井薪酬名本身档受很幅多因停素影贱响，们行业他、规到模、谋所处苗地域福等都士会直胶接影池响管迹理层颜薪酬盈的大诸小。侵因此峡，模登型中时不严扫格地喂纳入随控制艘变量升，必晚然会承影响诱回归贿方程排中薪努酬业益绩回神归系布数的夫显著腹性；驻其次饭，管涉理层书薪酬葛不能渐完全价代表把管理溜层激态励，起比方籍国有粱企业窝管理浆层的姻在职谁消费停可能涨远大猾于货租币薪酸酬，图此外混还有泽其他浊隐性卡收益扑等，花对这浊些因洞素不付加以膝考虑栏，势剑必影列响结仁论的亭准确僵性；棒第三途，会和计业稠绩指浅标存茧在噪愤音，叶比方掉存在惜盈余测管理交，也旦会或仰多或蹈少影肯响薪演酬业治绩的萄相关莲性；断第四类，管硬理层较鼓励棕制度惊本身天确实湾存在壁不合养理，乳比方禾国有絮企业蛛的薪街酬限税制、僵一些蓝企业葡业绩玻评价鞭制度卵缺乏哭等，携都会舒直接拣降低闷薪酬出业绩蜓的相挡关性车。值亲得注朽意的败是，绿随着晕舆论封的压茄力、淋观念并的提躲升以善及企旺业与汪市场啊制度果的完顺善，帜近年卵来逐厦渐增掌多的额研究腐说明惩，上骡市公很司管芝理层花薪酬魄与绩炸效已端经呈嘉现出诸一定枪的相鹅关性穗，如括陈志奋广〔伙20丛02晓〕、弹吴淑阔琨〔铜20每02精〕、敬刘斌猛等〔电20悼03隙〕、均张俊无瑞等耐〔2落00富3〕脉、魏捎明海患等〔管20梅04气a、仙20捏04数b〕团以及替杜胜有利等子〔2培00宁5〕奋等。框笔者诊认为岗，国捐外关鹅于管挺理层狗运用涂权力驶影响腊甚至役决定刃自己市薪酬曾的研尺究给驾我们省以巨馋大启陪示。诵深入黄分析淘管理狐层对摸自身假设薪酬疼契约迁的影烧响力辱问题坛，有姥助于顷我们超从新增的角丹度理叶解我廉国管吹理层袍薪酬羊以及动薪酬育业绩陵相关叹性、腾敏感建度等坛问题凤，也量有助味于进奔一步赶细致少审视鄙我国良企业留的公质司治同理现腔状，胃得出拿新的狡治理为建议穴。原应秃事实料上，拘在我艺国，粉上市狠公司攻高管岗影响籍自身遮薪酬渠是完非全有就可能霞的。蚁首先启，我臂国上暮市公猴司最假主要庸的所池有权减特征闲表现持为弓“来一股矛独大筑〞券。虽塌然按粒照B拐eb留ch眯uk纤e煤t脏al间.的顿研究慕，股浩权集册中的姥公司陷易出使现最让优契匹约，毒即股断东设克计高百管薪徐酬契境约。境但是黎，我缘国国坊有控润股的膀主体训地位西，带群来的甩是公钟司所衬有者衔缺位竭和控子制权模转移内到内坑部人月或管荐理层桨。具烘体来吃说，档国家很作为用股东慧只能轰通过困政府偿机构俩或国事有资优产经仍营公盏司来停代为扛行使腐其权肆力，英而这父些机既构的局官员旷、管死理者刘虽然轻在很凤大程迫度上掏享有树对企脖业的冒控制椅权，影但并品不承捷担经燕营风迁险，盆因为你他们朱并不描是实寿际的卧剩余舱索取柴者，宅权力瞧与责变任的晕不对便称导增致控阀制权杏成为辱一种朴“普廉价姨投票宽权蚊〞弄，即俘拥有膜投票舞权的慌人并熟不对谜投票村的后姨果承发担责假任〔艰张维蜓迎，搬19床99迈〕。参“灭廉价萄投票愉权世〞何的后遣果是秘，一肺些并艳不具城有经恰营才兴能但中偏好遇于萍“格控制鸡权母〞细的人御可以准通过宗贿赂抹拥有奏投票何权的围人来免取得贡经营锦者岗急位。躺只要煮经理葡不过伙分贪拿婪，男保持围好自璃己与垃上级豪的关悼系，骆经理财就成间为事军实上选的企蛛业控肿制权漂拥有纺者。玩大量储研究丹说明酷，国逐有企虚业存漏在严央重的磨内部桐人控鹅制〔凯青木撞昌彦焦、钱斜颖一猎，1堵99湾5；羊张曙胶光，煤19健96熄；杨咱瑞龙着等，芦19母98私〕。疫这种否内部羡人控叮制极荷有可粪能发苹展到探高管泉直接柱影响魔自身剩的薪蛾酬契劣约。洒其次佣，目怪前我卸国大辈多数佳国有举企业崖负责猎人薪胳酬采皆取企迹业自尘报、瓶国资逃委审孩核备质案的础方式贸，存焦在与芬经济独效益屡脱节声的情填况。着据?守中国身企业城家?泳杂志耐获得涝的一吗项权仁威调希查结括果显日示，矛大部循分中脏央企轧业负婆责人惜的平娘均薪妨酬水驼平比载员工姿高出樱10嫩倍左雾右，厚地产歪行业太央企羊负责跌人与眼员工某的收圆入差租距最亏大笔到达柏27蚁.6妙倍。握国资橡委的圈前任后和现柏任领重导多足次强斗调央蹄企负强责人沸与员纳工的费薪酬陶差距柱不能虎再扩安大。置20漠04微年6喜月，陕国资主委在寇继2驻00溜3年炸底颁帜布?跨中央罢企业弊负责伍人业巴绩考劫核暂辨行办触法?颗之后崖，又道出台窗了?隆中央极企业催负责朴人薪旗酬管杜理暂贿行办膨法?懂。办钥法规贼定了洲中央债企业浓负责洪人的密薪酬谣由基饿薪、路绩效沉薪金板和中与长期没鼓励禁单元嘴构成垄，提室出了乓对企涝业负姐责人寒薪酬喇标准宗管理将和与限业绩局挂钩次的具撕体措肺施。驳随后安，全碍国许物多省自份的轻国资意委相律继出鸭台各受自的狸省属拐企业骑负责胆人薪邮酬管易理办灯法。洽这些功方法布出台者的共宪同宗遇旨之谣一就枪是杜涉绝企右业老细总自扣定薪成酬。坊哑硬高管吼影响钱甚至壁决定萍自身塘薪酬蚁并不四是一外个遥耳远的脊话题匪。例傻如，袍亚泰把集团瘦〔6榜00条88树1〕绝在2包00劳0年缘业绩李较上井年提读高了疤41开.4枝1％逐，董得事会拐适时钱提出龙了针嗓对包蹦括董辟事、抛监事纠在内耀的高叨管人况员的亲认股洋权激茂励方躲案，虎决定遍由国滤有股童东、蕉公司弟以及干高管阔自身诵三方祥共同里出资急购入欢本公鹅司流搏通股泰，然购后按倘奉献窄奖励潜给相栋关高步管人胞员。地在当绳年中碎小股绑东对威此方忽案是烘心悦塑诚服用的。深可是块，到星了2侦00样1年雪，公扰司业念绩比沈20示00环年下股滑3纠5.调82叨%，难公司柏董事界会再箩度提衬出提胶取认帅股权奴奖励就基金攻，中骨小股炼东立份即强谈烈反忧对。触亚泰楚集团忆的股咏权激妄励变沉成了贴高管纹具有仍福利牢性质午的自灾我奖分励，振这种功股权悉鼓励乘方案宋显然尤已经严走调惨。与闷亚泰独集团飘的高枯管相膜比，怨曾经稼是培“脂优秀蹦企业员家绢〞柜的深皱南电斧〔0奴00象03靠7〕孕的董福事长违劳德骑容就毒不那和么幸叹运了山，她般因为雁在推滨行股对权激音励计波划过轰程中般被涉送嫌利园用职杀权为仗自己师谋取炎私利忽而于音20黑02猜年1泪1月径被中为国证尽监会塘立案爹调查脖继而筐被挎“换双规迫〞具体资料可参考上海荣正投资咨询公司，中国企业家价值报告〔2003〕，百家出版社，2003，6：240－244。毯。又谜比方寺，2袄00术5年榨广州肾沙东麦公司驼董事偏长杨浸锦兴尺自定昏并提阔取点还子奖粘20标00援万元怒/年骂的消根息公捎布以讽后，看一时逢舆论帅哗然穿。再师如，记科龙既电器助股份功公司沫〔0己00具92咬1〕缝20袄00聚年和靠20睬01必年每佩股亏颗损为慈0.么68厌元和旋1.魔48竟元，冻其管订理层胜薪酬糕却连饰年位自居我还国上历市公们司榜鞠首。路20却03责年该智公司旁本有姥利润古2亿施多，顽20医04贵年一减下又痛亏损刊68研33凝万元鹿，股组东每疮股亏盘损0玉.0询65垂元，孟而董固事长毁顾雏倦军依冒然领津取高裳达6售00肤万元亩的年兽薪，元仍位枝居上失市公出司榜贤首。宜朱奕鹿锟〔导20伍05钓〕认华为上高市公谱司经过营者药薪酬疑飓升另的速墨度和怜幅度乖与公脖司绩滥效增骄长相炊去甚需远，躁甚至劈截然铺相反袋。并悉把这恩种经疲营者物薪酬喜大大设偏离歌其预墙定轨舒迹的兔现象遮称为仔“暂经营拐者薪魄酬之阔具体资料可参考上海荣正投资咨询公司，中国企业家价值报告〔2003〕，百家出版社，2003，6：240－244。探者蛾〔二香〕国畅内文绞献回描顾陈峡赴国内梯学者晶对于透这一帅问题拆还未梳引起及足够为重视章。根产据魏戏明海贩、卢赤锐〔睡20开05宿〕的蒸统计烟，李马增泉敲等〔缠20改05钞〕是典迄今庙国内长唯一级一篇扔直接夸研究境薪酬龟契约饿是由引股东侨控制溪还是萍经理属人控纪制的东文献恋。他童认为莲，在译股东望控制职论下长，经旗理人杯员的胶货币龟薪酬已与非嘱货币漆薪酬突应该牌负相监关，卸而在栏经理闷控制废论下假设，经慨理人恋员的日货币酸薪酬遥与非沫货币网薪酬麦应该涉正相云关。路并由铃此进踩行实映证检欲验，源样本镜数据焦结果捧最后型支持洽股东嫁控制博论。撑但是安，他差们的砖研究首存在议缺陷态。首零先，田他们掀提出础的假际说本妙身的阳合理犁性仍食然有偶待证版实，督也就恒是说片货币僵薪酬屿与非威货币万薪酬奇的相啦关性渴是否抬直接制或完号全受颗到股尘东或演经理杜控制饿的影剂响。扫其次叛，他帅们只讲是从未总体富上检蛋验经视理人虽员是节否决贼定或稍控制同自身凶的薪疫酬，栋而没欠有深蛇入到齐结构腔内部弊分析根管理方层对江自身洋薪酬瘦的影蜡响力赵。换久言之椅，直佩接研赌究管叛理层涂是否搭在总酱体上披决定速自身惭薪酬尘未免醒操之爸过急原，在废目前酱中国委学术住界，忧管理养层是豪否以舞及如武何影冈响自优身薪匀酬仍腰是一话个未法解或敬者有筒待证懒实之馅谜。喝此外厉，周背建波侮、孙妄菊生泻〔2析00反3〕胁在研赠究经专营者址股权避鼓励薪效应界时得眨出的套局部责结论渗是，殿董事负长与稀总经搬理兼谢任的际公司啄，经刊营者闪因股漂权激符励增耕加的搁持股昌数显踏著高旺于两节职分督离的贱公司接，而及且，导内部副治理淹机制葵弱化伏的公构司，碑经营边者存镰在利明用股老权激卖励机索制为枕自己掘谋利迁掠夺尘股东述利益鞠的行碌为。详还有洒一些清学者在〔如屠杜胜闭利等除，2编00叨5〕竖在研普究管移理层悄薪酬杯决定旷因素禁时，颜发现籍了公问司治沟理变逝量与炭薪酬恋的相描关性缓，但拖他们瞎并没缠有从锄管理城层权举力角盛度对她其加奇以剖垄析和城引申绕。可唯见，葱寻找事我国航高管政影响晒自身拿薪酬手契约薄的具案体证突据进困而分复析其致经济掉后果升和治汗理途拒径，趁仍然颠是一忌片学裙术的洋处女阁地，亦有待宏开展掏更多册研究碗。取旅数三、协理论绝分析夺与研汁究假据设尤恳白〔一奔〕影孤响管秘理层数薪酬恳的基壤本因吧素冲仙细1菊、业伍绩烤食户从薪矿酬的慎功能输来看抽，它晨应该框与业洗绩具鹿有天汽然的疏相关规性。妈如果产管理毯层报肠酬与堤企业酷绩效紧之间喝存在巾直接劈相关疼关系污，那芳么报惊酬契矛约便悠能惩疏罚对碗委托雷人有辆害的傅行为胸而激雕励合住意的垮行为某。但郊是，道最优荐报酬平契约剪安排判往往稠既要岁考虑猪管理幕层报傅酬与网企业晕绩效饼的相虹关性砍，又达要考冈虑企贼业所矿处环坦境、敏开展洽阶段切和管铁理层贵愿意起承受馅的风轻险水疑平。什如果途管理刷层是委风险驼中性卡的，彻那么光就需万要让旷其报炮酬模说式由背代表涝保险惨因素胡的固奇定收项入和织代表间鼓励绕功能叉的业微绩收槐入组街成。道事实嫁上，笼大多扮数管婆理层炮都是怜风险副中性收的。狡因此匪，从钳国际趟上看题，管墙理层梁的货梯币薪为酬一竿般都寿由基轨薪和诵基于赵业绩渗的奖然金两声局部饥构成吓。其血中，朴固定眉基薪那一般巨分为拢假设干肥级，瞧它是亡根据富管理办层和粗企业章过去接的业卫绩表丛现采俭取这“振计分恨制壶〞挪来确基定。盐不同史企业痰间基列薪的均差异廉可能够反映巴了企锈业经肚营规回模、念经营址管理峰难度功、行催业平奖均薪科酬、钥地区异收入肺水平舱以及耽管理饥层风系险厌趋恶程板度等贵方面愁的差互异。委关于社业绩退奖金矿局部乒，业低绩衡遭量基湿础的锦确定映是关远键，劫常用掏的业押绩衡溉量基篇础有棍两种线：一赞是会向计业晕绩基撇础，暖如净嚼利润互、权脱益净态利率税等，燕反映立短期刮鼓励漂；而灶是市秒场业翅绩基螺础，顷如股蠢价、内股票反回报文率等幼，反沫映长岸期激访励。衬目前贤，虽锹然关境于固邮定收雾入与野风险学收入众的比美重以黎及关闷于会煎计业枣绩和讽市场努业绩燕各自樱决定泛的报溉酬占单总报畜酬的毛比重里的争悼论仍运在继涂续〔灰即关狗于相林对奖共励权鉴数的乓讨论廉〕，侦但至弊少现酒代企椅业管蜻理层周薪酬巡方案卧的基膜本结洁构已温经确商定〔勇Bu消sh危ma帮n朋&呆In系dj疯ej失ik紫an卵;热Ji检m众&何Su截h,谜19处93计〕。暑然而井，我故国的颤具体贩情况清较为典特殊异。由耕于股昌份并看非帮“纺全流御通挣〞彼，导境致大月股东吊并不终关心闭市场袜上的刘流通斩股价乖。比汪较少享有企贞业直丝接以醉股票绝市场道回报贩率来裙衡量浮高管闯的业熔绩，班并进抗而确桐定其御奖金限。而谱且，票我国帮股市伤由于结各种薯体制慌性原沟因，扰股价映的波样动较厚大，漠庄家甚操控级等非忽理性骄因素核较多幸，股齐价并射不能叙公正斗反映箩管理桌层的睡经营紫业绩间，这课就进地一步阀降低痕了市煎场业叮绩在发管理采层薪粘酬中膊运用睛的理停由。拖因此粒，国柱内外借在衡蛋量管箭理层笨业绩挖是主殃要是罢会计萝业绩淹，最拢常用第的指胜标是心RO申E。外妨2痕、资料产规联模怀顶假设实证傅研究那结果朱大多局发现写公司渣规模筑与管洽理层亏报酬注之间批具有榴显著腔的正炸相关监关系赴。但接是，隙对这煮一现亏象的胜解释瓣却存奸在着侦争议映。例盯如，搁Fi雨nk畜el传st社ei茄n恋和H昼am撞br宿ic嫌k〔顷19碑88挂〕认敏为大悠公司燥倾向腔于向魔经营由者支掠付更黎多报说酬的隐原因每不在习于大射公司影有更错大的琴支付播能力以，而烧在于醒大公龟司的洁经营财者支鞭配和李监督扰更多露的资狭源。看Wh曲it好e〔凳19碑96享〕认踪为，服大公婶司股同权更绍分散扩，因走此协爪调成鄙本更慈高，吸经营炮者与袄所有恋者之允间的挂信息漠不对礼称更宏严重麻；而湖且经娘营者让持有悼更低燕比例终的股弄份，滔降低与了股建权的浸相对法鼓励垦效果杀，对辱股利蜜政策观更难疏直接会监控赛，所啦以倾头向于驰更大鸣强度剪地激级励经羞营者弄。另泥外，竿企业顽规模塘也影到响管学理层绞的薪诱酬结苦构。箱一般翻来说蚊，大未公司裳更偏因爱使归用奖估金和遥股票廊期权安方案窜。国削外的腐研究残发现德，管凉理层吸往往夜通过护构造毒公司崇帝国德〔中em狂pi舒re朱b俗ui蔽ld初in闲g〕典来实练现控治制权夺和薪驴酬利厌益的真最大携化。俭我国姐的管践理层荡也存企在着捧利用蚁过度村投资烦寻租扒的倾揪向。瓶〔张票媛，裳20雕03添〕驰边饥3、盘行业喊补家El懒y〔板19芳91痕〕指臣出，桃自选辽择〔务se焰lf舌s勉el责ec醒ti锐on借〕理省论和立委托裙代理除理论陵都是置对绩青效报栏酬的著合理壁描述潜。这摆两种殖理论委都假种设边蝴际生漆产和奔风险洽影响饭绩效戴报酬乏，而傲它们经又都钻依赖鉴于生稿产环柿境，贝因此浮报酬督也依滔赖于你生产畏环境园即环坟境同遇时影康响了疲边际导生产估和风拖险。系不同屋的公泰司具农备不壁同的予生产宏环境安；但自是同汗一行盟业的术公司斥的生笼产环顶境具唐有很泛高的驴相关灭性。捐而体辜制理膛论(洞in洗st乏it裁ut细io棉na吸l立th剃eo泡ry欧)也占认为绸，公成司为灭了获韵得合并法性水和外瓦界的傲认可候，可炊能会经放弃纳对经吵济效难率的与追求撒而效溉仿其爷他公唉司的啊报酬废方案升。因掘为采离用行生业或全国内册的做抱法可小能更棍可靠配〔G纯om径ez事-M备ej坡ia核a扩nd响W理is庆em齐an丈，抗19负97页〕。漏西方炸的实记证研竹究基毁本支动持了敏行业领对经衫营者迁报酬耐设计宴的影叉响参考杜胜利、翟艳玲，总经理报酬决定因素的实证分析，管理世界，2005，8：114－120。袖。我笼国企抚业薪颤酬的舱行业徐差异铁也非拾常明忙参考杜胜利、翟艳玲，总经理报酬决定因素的实证分析，管理世界，2005，8：114－120。接暖脚4、愉地区卡桑绘我国犹的市汽场取答向改羡革是茫伴随于着思发想观旬念的醉转变与而展届开的汁。邓允小平轨同志慈“华开展昨就是燕硬道丝理甜〞墙的务移实思嘱想引庸导着趣我国格从改尸革初蛋期开袍始就诸有意摔识地平鼓励议地方靠政府驻开展菌当地沟经济艳。当搁地经拾济增尖长的肃快慢株成为崇地方次干部垄获得愧晋升歇的主灵要标圾准。抚由于吵实行回分权棕制，亲地方野政府膨在设半计和变实施劫当地挑政策每方面轿具有浑很大第的自恩主权荐，从源而支门持了异促进沙经济接开展均的各邻种激侮励政组策。详很多熄地方惰政府画官员稀发挥柿着经己济发伶展妈“胶助手绢〞垒的作幕用，拼直接鼠卷入损经济呜活动蹦当中银。而站且，摸我国丈开发烘出一飞种强控调在烟地方茅和部环门层念面逐泼步试嗓验的童改革奔途径所。一网项改感革措预施从羞开始抢在一伍个省源份试挖验到室被中购央政倍府批达准开既始在顷全国狮推行恳或开处始被处其他册省份谢所仿稀效，捐往往喉需要饼几年鞠的时匹间。倚改革慕的另略一个添特点壤是在君一个梅部门泡内部晴进行废局部园改革软，即仪著名稍的双贱轨制诸。新耻的市带场制洞度是屑在旧捧制度橡尚未芦被淘瓜汰的竹情况照下引芒入的仁，新殖旧制撑度的伴并存颗一直蹲是我纳国制懂度转肤变过辽程中扛的一傲个显先著特短征。芦在这层种政盖府分琴权、财试点嘴改革声以及矮双轨晌制普姿遍的打制度珍背景辨下，丧我国根地方尾之间惩的经想济发税展极荒不平律衡、疾市场乎化进成程也川不一哭致、击包括冈管理秆层激役励制冬度在奖内的懂企业酒改革马进程恰也不炮一致摔。在女经济据开展恭快、冠市场姑化建片设程郑度高疑、企桌业制凭度改丈革较谎为快欣速的孝地方英，管巩理层咸的薪串酬数愧额较岔高，绢薪酬龟结构宾更趋赌合理姐。总尤之，络国内殃外许知多研热究都犁发现础，不忆同地阴区的电管理早层薪捡酬具膝有显催著的豪差异泪。始独零〔二宿〕我拾国管育理层帐权力蓬对薪觉酬影相响的祖理论枝分析库昌眯正如膊前文高所述币，国见外研到究发赵现公剧司治愿理相矛关因在素特义别是部管理种层权崇力会缝影响涝管理万层薪源酬。评那么晴，我扬国的丘情况喉如何拦呢？宾衡秒1、著我国粗的公递司治娱理现掠状及窄其对只高管别薪酬雕鼓励常的制锈约踢〔1要〕董绵事会案或其津薪酬蹈委员烧会失挖效。联20渗01钱年8呆月，冻中国黎证监中会发虑布?发关于傲在上温市公故司建购立独虫立董遵事制固度的法指导堂意见秃?，携在境醋内上阔市公岛司全敌面引厌进独伶立董慢事制君度。写并要滔求2眯00斤2年梨6月榆30榨日前或，董吵事会同成员酬中至玻少应剂当包利括2街名独料立董栏事，患在2谷00数3年婚6月雾30耗日前时，上巨市公帜司董纵事会菠成员失中至搬少应忽当包师括三废分之驶一的填独立竭董事砖。然证而，自在这皱种强仇制性脸制度苍变更慰的过慧程中沃，独抢立董位事制施度并帖未表轻现出阁它预炊想的构优越猛性。镇谭劲渡松〔会20枪03蛾〕总俩结独墨立董扒事制趴度的纠缺陷剩为存盒在笑“疮天灾雨〞亿与管“李人祸恳〞杨。唐拜清泉善〔2刻00泻5〕物在研呈究我锈国实消施独竹立董英事制胞度的醋动机老过程公中也供对我冻国知是识型坑花瓶废式具阻有一言定威折慑作心用的和独立果董事润发挥要作用本的局争限性亮进行遗了分互析。昆朱奕树锟〔董20苗05奴〕认疲为大垒量灰言色董喝事充豆斥于判独立洗董事钞队伍似是影彼响薪卡酬委翅员会亮独立迷性的领主要役原因厅，而梦且董妥事会伤的潜贸规那么勿也对管独立迹董事铅客观像评议项管理感层薪瓣酬产幼生影鬼响。扩我国稼上市暑公司魔董事撞会及请其薪茂酬委燕员会贱失效扮的具锦体原炉因可框能有磨：C球EO示影响踩董事扇会成太员的显任命箭和再滨任命良；董嫌事会症的文逃化氛寨围往厌往是寿倡导喜礼貌惯、恭秆敬和载服从箭，导忆致董邻事支恶持而咳非监狗督C良EO俘；独涨立董创事降胡低C诞EO探薪酬驻的激柱励不粒足，甩包括违收益倚不高贩、成据本很砍高以齐及独苏立董货事市响场丧“踩僧多曾粥少颂〞浸；董弱事和张CE白O的己信息型不对该称，优造成行CE闲O可备能利价用预限算编叮制和养聘请间薪酬寺参谋强获取煤对自僻己有渴利的降薪酬承方案展。娃樱存〔2哗〕严详重的庭大股旱东控腥制和检失效架的股附东大网会制董度。陕相对气于美贡、英纤等国姨家，与我国毯的股届权集贸中度屈非常很高。台大股碌东控乒制，俩董事州长、紧总经尖理兼江任等柜行为坏，导纵致以雨董事赖长、奖总经怎理为牌代表贺的管公理层帆权力沃膨胀念。绝输大多防数企插业股走东大宾会没挑有实志行累乳计投划票制真度，楼股东良大会魔由大嚷股东摧操纵柜，沦景为形漫式。强大股裙东可勒以不天需要邀顾及阵中小针股东跟的利烦益，葛管理胁层只聪需要与考虑依大股敏东以俊及自皮身的落利益香需要启。因扩此，拴正如霜许多跳研究典所发宅现的盆，一毙方面清，大向股东邻“巡掏空须〞文上市类公司丈的现傻象频戴频发磨生；身另一胖方面棕，高躲管能违够获作得天修价的搜薪酬侍。大愈股东粒控制仰，是产造成宫我国陆公司臂治理供失效嫂的根壶本原巾因。乔沫青〔3爬〕监恋事会退失效舟。我菊国?延公司纵法?听没有蜜专门芬规定千监事茄会中砍股东础代表恨与职须工代建表的束比例地。在些几乎恼所有哈的上狮市公国司中胡，党服委书班记通射常被涂任命磁为监反事会虚主席年或副鸟主席鸭。工蓝会代游表在蔬监事桌会中读并不逝占有坝很大开比例常。监宿事的梢平均径薪水张比董榴事略疗低，艳监事溉会召蒜开会怠议的怪次数凝比董香事会贫少，矛监事怀会会鲁议出简席的耐情况躺也不馒好。绪监事区会更谣多地痰起到柄“棉装饰霜〞左作用懒。监碧事的霉低水砖平和寸较少断的职捎业经验历使兔得监胖事事刑实上锯没有默能力厘监督充董事凳和经科理层青。此俯外，精监事冤会没烤有成峡立那众些在哪工业晚化国科家中返非常丑普遍菊的财孟务与净审计按委员筐会。拖?公着司法昂?没哑有规锐定董万事会六和经嘱理层眨必须委定期浆向监按事会病报告乱，而评且，粱监事样们既锣没有羊参与驼对董稠事和陆经理烧层的纹选任歉，也税没有深对他舰们进脊行约槐束的罪手段密。〔假设坦尼秩夫、袋张春趴霖、粥白瑞甲福特阵，2赔00和2〕带寄酷〔4赶〕外冻部治茧理环贯境失现效。配由于醋国有补股、苦法人燃股不坑能自祥由流赠通，歪导致桃公司理控制季权市青场给抢经理症人员茂带来倡的解四雇威捐胁和炊风险冈降低乘，使瓜得高眨管提搬高薪吨酬的罪相关联本钱挺大大懂减少撑。破声产法汇实施跪不得锅力，沟也是梳经理泄人员纹的权炎力滥衡用风傅险降营到极街低水衰平。川公司坦法以假设及相炼关行呢政规恨范中扭关于能薪酬恢诉讼讽制度底限制步了股翼东对盗管理良层薪般酬的羞监督紫权。贩惑把2、尊我国都管理棒层权号力影领响薪华酬的朱理论厉预期晨我国爽的上霜市公惕司仍京是以璃国有驰控股戚类公内司为乓主体秀的。盏这类收企业挤以所轻有者尝主体而缺位漫和内处部人中控制扬为代闭表代念理问秃题较屋为严茅重。义国有蹈控股户企业释的高宇管大吊多属少于官应员型送企业喷家。谱这些而高管草往往秩具有棉政府凤官员咬背景柜，业田绩并烂非考窝核评迟聘高肝管的多唯一后指标校，造炸成高尘管长智期在劳位，重管理魄层权愁力极屡大。阁薪酬燥确实惧定过疯程中种往往枕是C册EO升自报深金额竟，薪粉酬委尿员会养中包爱括独冰立董竭事在泼内的置委员米独立贯性不次高，津上级衡主管锄部门枣同样捷处于骨代理西链中担的一删环缺浊乏监逗督动经力，赠造成旱薪酬稼方案霞审批意名存抄实亡希，高艘管在井很大愧程度男上决燃定着胜自己谷的薪已酬。条长期朽以来追管理太层薪哀酬与坦行政循级别替挂钩飘，因竟此，怪高管略在观贼念上书仍希以望维校持过擦去稳颂定的锋收入紫，而旅不希带望更幻多的慕薪酬障于暴辅露于谋风险于之中忌。此膀外，客即使屠是非兔国有斥控股寻类企爬业，蓝在管亮理层赤权力时较大趋的情筹况下治，他勿们也剩同样托倾向潜于施偿加影夫响甚至至直庆接利叛用权佛力提悄高自议身的鸦固定胆薪酬岸。由语此，痒我们络提出逗假设烟1。贸假弯设1悼：其算他条迟件相槽同情馋况下辩，管食理层汽权力闲支配丝型企矿业管剂理层命的底必薪较炮大。迎相告国外刊在研嫁究管羊理层尤薪酬兆业绩根的相珠关性膨时，扮主要搞是围嚼绕薪惧酬业读绩敏读感度脸〔p受ay胀p旗er皱fo多rm怜an哲ce市s沫en炸si扭ti监vi档ty允〕问翅题展惑开。接薪酬遗业绩咏敏感丸度实窄际上晋就是绩构建毛以薪六酬为安因变刺量的罗回归盐方程漠时，僚业绩鱼自变丝量对生应的笛回归就系数滑，它稼表示私业绩笔提高轧所对振应的替薪酬殖提高弄程度离。如逮果薪抽酬业获绩敏妹感度数高，绢说明订鼓励椅和约筋束力务度大址；反插之，轿那么表驶示激匹励与递约束恳力度众小。拣但是练，一否般来丧说，舍薪酬创与盈批利和桂亏损贵业绩定具有量非对贵称的域敏感蹄系数短。也烤就是臭说，佳薪酬亡对盈时利业甘绩的呀敏感艇度更昌高，妹薪酬匆对亏籍损业月绩的冠敏感廊度更比低。督这也凶是符挣合薪绿酬设已计中沟的保征健－萝鼓励顾原那么谅的。膝但是蜘，在跪管理划层权时力支阵配型扰企业储中，轨管理行层完劝全可亲能利做用影笑响力号致使挖董事送会通做过对丙自己款更为锯有利说的奖郑励方穷案。竭Ch偶en遣g〔池20颂05逼〕发雁现在终美国派市场靠上，教管理择层薪妥酬与锦盈利吐业绩兆的敏绸感度裹更高他，而夸与亏垃损业链绩的搭敏感势度更槽低。旅我国平研究会薪酬扩业绩机敏感胸度的烟文献别还非吐常少过去的文献多在争论薪酬业绩是否显著相关。近期的文献较多发现薪酬业绩是显著相关的。这时才开始探讨薪酬业绩敏感度及其上下问题，例如张必武、石金涛〔2005〕。夫，是朋否存购在此默种情惕况还杠是一张个有肿待检幸验的哪假设漏。从止目前仪的管晃理层签权利异配置廉情况贸来看阶，这海种状型况是踩有可让能的县。值仿得考征虑的飞是，仪管理奥层薪蒸酬与拴业绩舰相关岸性问忠题是咬在2巨0世败纪9涌0年拾代成快为我雁国社维会关绵注的鄙问题盏，虽皮然证天监会他在?体上市凳公司糠治理石准那么岛?中称建议律管理叙层的衬薪酬猫与业皱绩相迅挂钩音，但仪许多屿企业仗仍然畅没有盆明确吊的业召绩考菠评制早度，划特别辞是一核些积盼重难坐返业谱绩长砖期低美迷的嘴企业喇。本捐文认恼为，问在这潜种情横况下喝，管压理层脉权力哄支配冲型企多业极律有可室能在巨管理绵层权认力的眯影响却下通废过一室些薪墙酬与毙业绩狼不相政关或誓弱相寨关的盟薪酬河方案巩。因邀此，捷本文套在提更出下多面假报设2判的同因时，塌尝试青提出谎三个氏具有引一定累竞争拉性的校子假凤设：鲁假设要2a嗓、假狐设2磁b和吐假设母2c远。其薯中，跌假设脾2a假设和假释设2役b主架要适产应在盏薪酬问业绩鬼相关绩已经架成为钓共识怎或者站说成按为契徐约条季款基弯础的惧状态锤，而享假设标2c援主要康适合巡于薪线酬业索绩相萌关性延尚未并成为贤薪酬辈条款宣根底符的状算态。毙通过虾这三掏个假肚设的遗检验漏也可头以反葵映我易国管逼理层牙风险腥报酬残有效电性的旦过去的文献多在争论薪酬业绩是否显著相关。近期的文献较多发现薪酬业绩是显著相关的。这时才开始探讨薪酬业绩敏感度及其上下问题，例如张必武、石金涛〔2005〕。勿假设检2：妻与其辣他企阶业相版比，半管理询层权己力支管配型硬企业临会采科取对废管理行层较疤为有待利的流奖金辰方案月。虎保吐假设志2a脱：与帆其他鼠企业昂相比敏，管延理层狡权力寻支配坑型企俘业管忆理层及薪酬女与业号绩的供敏感膀度更著高。牙假设蜜2b窃:与江其他救企业收相比羽，管崭理层览权力扭支配坝型企双业管译理层趁薪酬言与盈饭利亏删损业煤绩具出有更胖为明贴显的捆非对感称性丝，即校管理泊层薪垒酬与符盈利融业绩藏敏感润度更巧高，舟与亏屋损业乌绩敏艰感度肿更低追。放唯咏假设饺2c低：与将其他细企业骗相比宁，管吼理层闷权力朱支配民型企芦业管胡理层肿薪酬席与业竟绩不竹相关闷或弱堤相关裁，以纳使管晌理层暑防止抗受到束业绩属约束赢影响谦薪酬皆。迁摄阻Je岩ns折en建和M骡ec梯kl创in辨g〔软19贯76销〕认准为，碗当公挂司管号理者冬不是仆拥有魄10末0％链的股藏权时蔑，就摘会出平现代或理问好题。蹦如果理公司饼全由药一个胞人所甚拥有垫及管雷理，洒这个子所有化者兼贿管理蜘者的钱管理灭目标刺全是场为了总增加匙个人碑的财贯富。雕但是陈，如纵果这繁个所每有者最兼管晃理者停将一滋局部征股权体出让犬给其碗他投陆资者呀，就者会出星现利僵益冲脉突。俊他可际能不宜像以肿前那泻样努友力工州作来幕增加河股东晚的财惯富，宏因为直其中垂局部扔财富社已经稳不再溉属于鲜他自是己。嘱而且增他会朵要求撤领取炒较高草的薪席酬、讯补贴残或职哗务消月费(遣pe惩rq见ui杨si追te岛c劳on吃su酿mp猜ti密on既)，触因为棉其他葵股东患会分朗担一篮局部揭的成脸本。和现代肾企业椅中，神管理族层的销持股菌比例笋往往勇很低增，此慕时代秩理问影题会眠更加洲严重右。因仅此，比当企介业管打理层浩的权弄力较间大时乱，管须理层接会尽邀力攫效取各习种福川利包桥括在云职消目费。毒在我烤国，怪由于解长期目以来役薪酬说体制画没有锯放开果，企羽业管擦理层何的薪豆酬与输行政弦工资蛛级别悠挂钩吵，或亏者是编以不向超过女职工趁平均难工资航的多下少倍旺加以屯约束俭。而誓且，回“源为富睬不仁论〞临、黎“鄙劫富骑济贫这〞凶、蔑“傍不患把寡，匀而患裹不均协〞黄等传苹统展“迹仇富弊〞庸思想蜘导致醋管理胸层不纠愿意佩自己堪的显窗性报神酬过轿高，利而往辆往追莲求隐帐形收模益。鱼国有稳企业戏的所印有者拣主体效缺位缴，给锻内部幅人控暑制以匠及大尖量攫赴取在鸦职消昼费打增开了泛方便她之门选。陈炕冬华筝、陈位信元母等〔展20认05许〕发券现我皂国国薯有企袋业由秧于薪呼酬管访制的版存在党，在步职消冷费成嘱为国偶有企怖业管轨理人着员的贡替代深性选确择。驶本文踩认为助，在稍管理班层权嘴力支武配型漏企业拼中，怀管理辫层同后样有咱提高斗在职手消费文的动老机。诸因此刃，提宫出假蜘设3逝。瘦假嫩设3珠：其瓣他条宪件相岔同情国况下扶，管透理层脂权力迷支配求型企霜业管徐理层喷的在测职消情费较欧大。诸君慎由于昌管理芹层报犬酬与宽会计吐业绩季挂钩揭，会坚计业忘绩在段一定章程度闭上又愉受会少计行蜡为影名响。革因此煮，管菜理层储有可手能利番用盈舒余管施理来熟实现柳自身画效用筋最大攻化。暴Wa戴tt址s&滑Zi萍mm倡er只ma落n〔浪19遇78善〕的创研究撤说明伴，在多采用稀盈余拦为基狮础的降报酬修契约予企业阶中，铜经理蜂有动百机采柴取使赞其薪纷酬最锋大化现的会谱计政如策。寨He宇al神y〔剥19说85胆〕的软研究要发现详，在豆存在兼上下哪限的赶经理飘奖金浆方案跌中，在假设当苦期盈冶利高闸于上举限，逮那么经浅理有皇动机浮降低维当期卖盈余币，以甲防止很永久已丧失陆这部辛分红刻利；执假设当桂期盈书利低劲于下师限，钻那么管嘉理层摩有可针能采殃取洗爽大澡垂〔b资ig畏b疲at心he筝〕的脾行为俱；只志有在晒当期刊盈利煮目标铃介于膨上下勒限之圣间时伯，经妹理才娱有激雀励增妻加盈肆利以技使其姐刚好岛等于摇上限增。可丢见，溜随着徒管理邪层报街酬和冰会计记业绩皱关联荒度的柏增加陆，管胜理层交对盈悠余管递理的有利用造会增陡加，蒜操控酷性应秃计或社线下胖工程洽利润它将与布管理旁层报短酬正于相关瓜。您耻我轻国自肠19校97滔年实样施年偶薪制瑞以来晶，上喉市公贴司便绳确立熟了页“搂经营遮者收董入与敢企业僵绩效坡挂钩道〞苗的激仙励性蝴报酬肆制度爱。2酬00株1年肉?上疑市公捕司治须理准故那么?顿出台丽以后煎，管缝理层授报酬尺与会汁计业络绩的所关联稳度迅净速增心加，笑大部币分企仗业建熟立起稼了业质绩评办价与刃薪酬链奖励现制度答。与帜此同齐时，肝我国蝶证券黄市场辛的盈杠余管得理甚好至会窃计舞欣弊行乞为愈块益严着重。韵目前伟，学傅者们澡主要有发现同了上团市公故司在列首次考公开校发行娇〔I酬PO乳〕、消配股揭〔r氏ig焰ht啊o要ff席er帽〕以富及避暖免连叼续三梦年亏首损摘厉牌而摸实施那的盈族余管颂理行羞为。道笔者态认为巨，基羡于目功前中症国的磁现实饮，管露理层激鼓励尼可能焰成为期盈余默管理隐的又暑一重六要动旋因。对盈余准管理零一方起面可步以直江接增粉加管勿理层插在任扑期内隶的契荣约薪刑酬，村另一诚方面茂，这窝种业尖绩的挖提高禽可能逼给管撞理层坚带来取职位寿晋升仅以及不更大疤的控而制权耍收益顾从而重弥补妨现有玩的显慰性薪从酬激默励不屑足。钥雷光界勇等涉〔2鼓00校5〕任也得圆出管巡理层木鼓励死会导虎致会璃计行政为异贤化的沉理论忠判断凤。因另此，排本文属提出吴假设象4。巩假设器4：殿与其迟他企毕业相求比，既管理顾层权驱力支冬配型琴企业怪利用块盈余命管理智行为挖提高怎自身急薪酬些。而四塔、数叉据来萄源与胸实证立检验息据役〔一脖〕样床本与概数据局来源艘盟笋本文飞主要宣选取瞎20表01乡－2状00疗3年备的深核沪两亚市上焰市公彼司为三样本豪。这犹些样狼本要械求具帅备模许型分馆析所瑞需的哲数据冈资料萌，此体外，封还对富这些授样本波进行保了以据下处撒理：亮1、胆剔除纽了金盒融类秋上市悦公司仙。2趴、剔厕除了初极端捧值样晓本。挤3、峡对数局据库羽提取科的样胀本数嚷据进陡行了墙手工忽检验扩，对茂发现彻的错革漏进默行了尼更正窑。唇泥盐研究旋中所可需的细主要嚼数据午取自戴深圳和国泰鹅安公赢司与驰香港揭理工景大学引联合谎开发违的C垦SM本AR王数据闷库以拴及北景京色炉假设芬踢公司根与北阿京大瑞学中章国经议济研脊究中付心联乎合开些发的千CC蹦ER被数据撞库，咽局部绞数据卡通过朱查询死金融起街网厘站〔浸xj迅rj址xx花〕和蒜巨潮更资讯贺网站科〔x康cn嫩.i视nf统ox浅〕上叉公布誓的上绕市公召司年成报取胆得。舍研究茶中主禁要使艘用了么SP灶SS秤11拾.5宁和E艳vi谜ew劫s、楚Ex呢ce毯l等默统计俭软件榆。撇佩吉〔耳二〕酸变量沫的选凉取悉捧嚷对于塌管理丢层权压力指滑征的按选择眼，国木外文扬献使聪用的稀方法进主要诵有：邀Hu誓a抖nd抛K祸um贺ar邀〔2适00良4〕送以C壳EO羊的任婶期和敞效劳保年数材、董驱事会维独立膏性〔惹以外宝部董医事比榆例表视示〕由、C冷EO胜是否为兼任再董事粱长、熟CE柿O是凶否两纺年内逼退休猎、是仁否存热在大帽股东污等指鬼标综甩合反更映管做理层捆权力走；C孕he影ng婚(2伟00区5)慕以连肠续五告年业蒙绩都琴位于剖同行你业最喇后2垒5％添区间蚂但C索EO总在第县六年喷仍然净在位歇的企情业作兵为研肥究样板本，绢这类买企业屯往往言高管亏的权剑力较域大。置Be愉bc呜hu活k袋et组a违l.乱〔2指00江2〕染那么认螺为管姓理层摔权力咽较大昏的企洗业主侍要存丽在于扭股权钉较为令分散霉的公寿司。良Be盟bc栏hu扫k类et聋a公l.层〔2胳00萌2〕患的方长法在在中国亡也可墨能存替在问鸦题，风因为秒中国童恰恰瞎是在陡股权住集中晶的情喉况下猎更可馅能出势现管局理层灰的利侍益侵配占。蛾当然乳，在诱股权绢分散孙的情桑况下妖，管漂理层弓也可怎能实恰施利萝益侵唱占。闲但在扛未作近证实检之前津，我咐们无航法用掀股权港集中唇度的窜上下孩来判浪断管喘理层焰权力症的大玉小。暂Ch企en命g〔诞20拆05岗〕中床行业流业绩际排名就约束能管理冲层任家职的祖做法狗也有答待检荒验。啊因此骆，笔乖者拟胀借鉴白Hu妙a窑nd亿K她um准ar然〔2直00侮4〕律的部燃分指边标，能但是见考虑疑到C剑EO份退休鼠的时捷间不恋确定由、C脂EO扇任期爬数据萍不易瓦取得花以及袍独立筹董事迁制度努的效策果有惯待验率证等就原因务，本催文最恶终考运虑以竭董事誓长、望总经豪理两秒职兼订任作雹为管营理层搁权力丑的代袭表一般认为，两职兼任是管理层权力的充分非必要条件。笔者将在后续研究中探讨管理层权力的其他充分或必要条件。钻一般认为，两职兼任是管理层权力的充分非必要条件。笔者将在后续研究中探讨管理层权力的其他充分或必要条件。时毒姿关于唉公司弄高管纱的范壮围，牧国外北研究痒一般挤只限兽定为软CE很O。旺但是染，由潜于我互国年挣报中耕并未桐要求伪单独引披露印CE达O〔竭或总限经理圣、总工裁〕呼的薪但酬，砍我们绞只能划考虑黄总经待理、察副总区经理潮等高乏级管抵理人蚁员团脱队。装我们逮利用蠢年报尺披露历的亡“遗金额条最高辜的前话三名蝇高级样管理豪人员察薪酬歪总额逢〞色，取国其平侮均值隔的对黑数作骄为管观理层断薪酬河的变测量值垂。这枝种做时法虽筑然可酬能因钞为高爷管团乐队内霸部薪怠酬差堤距而尼影响森薪酬透指标缓的差血异性惩，但袍这是陈在现神有数扭据情鉴况下系的唯肚一办棋法。誓此外剩，考烧虑到腔董事馋长、奉其他趋常务杀董事稀也可颂能在烦企业挂内领晌薪，另一旦芹领薪在，他伟们也等往往旋成为滩企业蝶内部妥的高纲管人段员，翁同样肿与C奖EO脉一样哲具有奋利益爆侵占避的倾描向。怜因此槽，作犁为一忌种可岗靠性筐分析初，我剧们又去利用乌年报锹披露奋的赏“弄金额问最高筑的前扣三名栽董事碎的薪伸酬总槽额孙〞槐，同美样采橡取计北算平疾均值缺取对垮数作丽为管槐理层险薪酬警变量杜的另锋一种含赋值片方法针。耗提宽研究楚中所老用到晕的变慈量、遇含义摘及其亲预期题符号鸣见表拼1。闷表1送飞御暂灯帆法队变量歉的说晌明与婚预期意符号卫变量乏代码觉含点义敌说酒竭规明驳预期环符号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