交运-大宗供应链投资策略-聚焦在供应链节点有核心壁垒的公司

证券研究报告(优于大市，维持)——聚焦在供应链节点有核心壁垒的公司交运行业首席分析师虞楠2023年6月24日第一部分大第一部分第二部分第二部分第三部分国第三部分第四部分第四部分2读正文之后的信息披露和法律声明2大宗供应链业务模式及特点认和盈利模式3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•大宗商品指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费•大宗商品供应链贯通大宗商品的生产流通过程，涵盖从采购原材料到最终销售的全大宗商品能源商品农副产品能源商品农副产品化学原料及化学制化学原料及化学制品；煤炭；石油加工、炼焦及核燃料等农副食品，动、植物油制品；纸及纸制品等金属冶炼及压延产品、非金属矿、非金属矿物制品等读正文之后的信息披露和法律声明的本质在于打通产业上下游、协调整个物流链条各环节，形5资料来源：物产中大22年年报，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明•根据厦门象屿2022年半年报和2022年年报，我国是全球最大的大宗商品进口国和消费国，大宗供应链市场体量较大，相关货品种类丰富，近五年(2018-2022年)，大宗商品供。•我国大宗商品供应链行业的集中度较低，尽管近年有所提升，但国内龙头市占率相较国外龙头差距仍较大，且销售净利率也偏低，我们认为头部企业未来成长空间大，高速增中国大宗供应链市场规模(万亿元，左轴)中国大宗供应链CR4市占率(右轴)02.19%%4.06%%.73%2018年2019年2020年2021年2022年%6业企业营业收入+大宗商品进口额读正文之后的信息披露和法律声明。企业的盈利主要来自于三大类——服务收益、金融收益、交易收运输运输询······融融收益、交易收益7资料来源：厦门象屿2022年半年报，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明88象屿为例的盈利结构拆解义格的关系务收益模化运作，为客户提供物流配送、代理采销、增厚，公司还可进一步分享增值收益。金融收益势和国企平台优势、智能化信息科技体系和庞降低边际运营成本，获取交易收益(体现为上游与终端价差)，这行交易从而获取收益，这部分收益和大宗商品读正文之后的信息披露和法律声明9读正文之后的信息披露和法律声明9我国大宗供我国大宗供应链企业的类型产，主要通过物流服务赚取收益，但对商品流通介销过程中的价差赚取收益，其渠道能力更强，但物我们认为，大宗供应链企业需要以下能力:位服务，服务能力应企业风险主要包括信用风险、货权风险、商品价格风险、汇率风险险发生对企业的伤害往往较深，所以企业需要拥有较好的风控意识及能力，通过及低资金成本可易业务服务(流等)金融业10资料来源：厦门象屿22年年报，海通证券研究所核心竞争力核心竞争力金实力风控能力合服力读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明第一部分大第一部分第二部分第二部分第三部分国第三部分第四部分第四部分12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明大宗供应链行业研究框架应用实例→全产业链服务商厦门象屿：传统贸易商厦门象屿：传统贸易商→供应链服务商→全产业链服务商•厦门象屿是象屿集团控股的上市公司，由象屿集团所属的供应链服务相关子公司重•公司近年整体发展较为稳健，大宗商品经营板块(供应链采购分销服务)和物流板业务支柱，二者已形成互联互动、相互支持，为公司商品经营板块效益稳步金属矿产供应链农产品供应链能源化工供应链 新能源供应链究所图：公司覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明厦门象屿：传统贸易厦门象屿：传统贸易商→供应链服务商→全产业链服务商应•在转型过程中，以厦门象屿为例，其农产品供应链率先开启全产业链模式，深入农图图：厦门象屿粮食全产业链服务模式vs传统贸易商模式产业链多个环节提供一揽子供应链服务司迅速、渠道的14资料来源：厦门象屿22年半年报，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明厦门象屿：传统贸易商厦门象屿：传统贸易商→供应链服务商→全产业链服务商图：厦门象屿的进阶模式：传统贸易商→供应链服务商→全产业链服务商究所读正文之后的信息披露和法律声明嘉友国际：专注跨境综合物流，发力主焦煤嘉友国际：专注跨境综合物流，发力主焦煤供应链贸易施，。2%9%37%42%跨境多式联运综合物流服务务服务8%跨境多式联运综合物流服务务16资料来源：嘉友国际22年年报，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明5嘉友国际：专注跨境综合物流，发力主焦煤供应链贸易图：嘉友国际主焦煤供应链贸易中的货物流、资金流、信息流究所•公司的供应链贸易服务基于跨境多式联运•跨境综合物流服务是整个贸易环节中的核心影响力；•该服务的盈利主要来源于公司提供的一整套跨境综合物流解决方案的实施。公司供应链贸易毛利率情况(单位：020152016201720182019202020212022读正文之后的信息披露和法律声明读正文之后的信息披露和法律声明嘉友国际：专注跨境综合物流，发力主焦煤嘉友国际：专注跨境综合物流，发力主焦煤供应链贸易流资产为业务高壁垒提供底层支持：•蒙古目前是我国最主要的炼焦煤进口国，甘其毛都是蒙古焦煤重要出口口岸；•公司在甘其毛都的物流资产包括：金航保税库、华方海关监管场所、嘉易达海关监管场所等核心物流资产，并拥有一定规模的国际道路运输车队；•我们认为，公司在内蒙古甘其毛都物流资产的布局具有先发优势，为主焦煤贸易的开展提供了便利与支持。图：公司物流资产分布(中蒙区域)嘉友国际：专注跨境综合物流，发力主焦煤供应链贸易嘉友国际：专注跨境综合物流，发力主焦煤供应链贸易；生于物流部分，而非贸易图：甘其毛都口岸蒙古主焦煤进口过程上游矿山蒙古查干哈达煤炭堆场运输内蒙古甘其毛都下游客户业务收费包括：坑口买价＋汽运费用＋中国甘其毛都口岸港杂费(报关报检、仓储等)＋服务费读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明第一部分大第一部分第二部分第二部分第三部分国第三部分第四部分第四部分21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明国内大宗供应链行业展望化加速国际化：一带一路沿线业务布局，开拓海外市加速国际化：一带一路沿线业务布局，开拓海外市场或进口为主，并未深入全球贸易服务；而海外巨国制造业出海的。图：象屿为印尼不锈钢冶炼一体化项目提供供应链服务图：嘉友国际近年积极布局物流设施拓展图：海外巨头嘉能可经营区域遍布全球各地区占比经营区域际22年年报，嘉能可22年年报，55%18%美洲欧洲亚洲非洲大洋洲读正文之后的信息披露和法律声明经营范围拓展和产业链融合：提升价值链及盈利经营范围拓展和产业链融合：提升价值链及盈利能力我们认为，大宗供应链行业在新能源、新材料、信息技术、生命科技等高附加值产业链上的布局逐渐增多，同时在传统领域的供应链一体化合作融合更加深入，有望持续提升净利率水平。表：中国大宗供应链企业与产业链融合事件公司分企业产业链融合事例产业快速发展。德清线。产业板块。域实体化布局，投资实体储能模组厂。纸造环节。23资料来源：物产中大22年半年报，浙商中拓22年年报，建发股份22年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明年报，海通证券研究所风风险提示宏观经济增速不达预期；3、大宗商品价格波动风险；4、地缘政治风险。24阅读正文之后的信息披露和法律声明分析分析师声明和研究团队分析师声明虞楠罗月江本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。虞楠Email：lyj12399@25阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露和法律声信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服