移动游戏行业重点数据深度分析报告

移动游戏行业重点数据深度分析报告移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第1页。我们区别于市场的内容本文是我们继“重点数据详析——电影板块”

专题深度后，推出的第二篇关于移动游戏行业的重点数据解读和预测。本文不同于市场报告多对于历史数据的解读，而是首度建立移动游戏行业三因素收入预测模型，主要解决以下几个问题。（（1）移动游戏行业2017-2019年的整体市场规模及增速是多少？2）移动游戏行业未来增长的核心驱动力是什么，用户、付费率或ARPPU？（3）对于单产品怎样进行评测，游戏流水或LTV如何进行合理预测？2移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第2页。目录12345.结论：2017-2020年中国移动游戏市场规模预测.模型建立：移动游戏行业驱动要素分析.单产品预测：游戏流水及LTV预测分析.投资逻辑和个股推荐.风险提示附表：国内重点游戏公司未来手游产品计划表3移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第3页。1.2017-2020年中国移动游戏市场规模预测我们预计2017年中国移动游戏市场规模有望达到1207.7亿元，较去年同比增长47.4%。用户ARPPU值的提升将驱动移动游戏产业在未来三年仍保持较快增速增长，预计2017-2019年行业复合增长率为37.7%。图：2013-2019年我国游戏市场规模及预测20132014201520162017E2018E2019E移动游戏用户规模（亿人）YOY（%）3.13.64.65.35.76.06.3248.39.815.528.027.157.516.075.030.4206.95.28.078.86.081.94.084.4付费率（%）YOY（%）—186.9274.2-26.2274.9144.6105.4196.7-28.3514.687.25.04.03.0ARPPU（元）YOY（%）371.5—268.930.0336.225.0403.420.0移动游戏市场规模（亿元）YOY（%）112.4246.9819.259.21207.747.41664.237.82139.228.54资料来源：CNG，

TalkingData，CNNIC，企鹅智库，游戏工委，海通证券研究所整理注：因无2015年全年游戏付费率数据，故选用2015H1和2016H1进行简单平均，近似估计2015年全年付费率，下同。移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第4页。2.移动游戏行业驱动要素分析预测模型：移动游戏市场年销售收入=移动游戏市场用户规模*用户付费率*每付费用户平均年付费金额（ARPPU）核心结论：移动游戏销售收入由用户规模、用户付费率和ARPPU三者共同决定。（1）目前国内移动游戏用户规模增速放缓，人口红利接近尾声。（2）用户付费率在2016年年底接近75%，提升空间有限。（3）我们认为，未来人均付费金额的提升将是驱动移动游戏行业增长的关键。5移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第5页。2.1用户规模分析：增速放缓

硬件红利接近尾声根据《2016年中国游戏产业报告》数据显示，随着智能手机出货量的爆发，手机游戏用户在2013年增长248%，达到3.1亿人。而后用户数增长逐年放缓，2016年，我国移动游戏用户数达5.3亿人，同比增长16%。人口红利接近尾声，我们预计2017-2020年我国游戏用户数增长会在10%以内。图：2008-2016年中国移动游戏用户规模及增速65432300250200150100505.34.63.63.10.9100.50.30.20.10200820092010201120122013201420152016中国移动游戏用户规模（亿人，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：GNP、CNG、IDC，海通证券研究所整理6移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第6页。2.1用户规模分析：手游玩家渗透率接近饱和根据CNNIC、CNG数据显示，2016年我国移动游戏用户数为5.28亿人，同期国内游戏用户总数为5.66亿人，移动网民数为6.95亿人。国内移动游戏用户数占国内游戏用户总数的93.29%，占移动用户总数的75.97%，手游玩家对整体游戏玩家的渗透率已经接近饱和，我们认为，未来手游用户数的增量将是移动用户中非游戏玩家的加入。图：2008-2016年中国移动游戏用户渗透率变化（%）100973.36.0908070605040302010085.269.2673.462.63.162.021.715.514.318.3.021.2184.9.515.39.99200820092010201120122013201420152016手游用户对游戏玩家用户渗透率（%）手游用户对移动用户渗透率（%）资料来源：CNG，CNNIC，海通证券研究所整理7移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第7页。2.1用户分析：女性玩家和低龄玩家是可能增量根据CNG、CNNIC最新数据显示，我国移动游戏玩家女性占比仅为34.4%，19岁以下玩家仅占全部手游玩家的6.6%（此处为2015年数据）。而大量女性玩家“入坑”阴阳师，许多低龄用户加入《王者荣耀》游戏，让我们看到女性和低龄玩家或是手游市场的潜在增量用户空间。图《阴阳师》和国内手游市场用户性别对比（%）图：王者荣耀用户年龄画像（%）7654321000000003027.025.4252015105022.214.77.23.5≤14岁

15-19岁

20-24岁

25-29岁

30-34岁

≥35岁占比（%）阴阳师国内手游市场男女资料来源：CNG、Questmobile，海通证券研究所整理8移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第8页。2.2付费率：付费率接近75%，提升空间有限根据《2016年中国游戏产业报告》数据显示，随着移动付费便捷性的提升，游戏付费率也在近年得到快速提高，仅用了三年的时间，就从2013年的9.76%付费率上升至2016年的75%左右。付费率高增长时代已经过去，我们预计未来付费率提升空间有限。图：2013-2016年国内移动游戏付费率变动（%）807060504030201007568472810201320142015H12016H12016资料来源：TalkingData，CNNIC，企鹅智库，游戏工委，海通证券研究所整理注：2016年付费率为整体游戏市场整体付费率，其余各年数据为移动游戏市场9移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第9页。2.2付费率分析：国内游戏付费率已超欧美

移动支付便捷性有效提升玩家付费率根据CNG数据，2016年我国游戏整体付费率是75%，已经超过了美国（60%）、日本（61%）等西方主要发达国家。我们认为，国内游戏付费率较高，主要是支付宝钱包、微信等移动支付工具付费的便捷性所致。除此以外，手游重度化和高粘性带来了用户支付意愿的提升、用户整体年龄的年轻化、对于付费率提升也都有着较大的影响。图：2016年不同国家游戏市场付费率比较（%）

图2011-2016年我国第三方支付交易规模及增速8070605040302010075706050403020100800006007616059575004003002001000201120122013201420152016中国日本美国英国德国中国第三方移动支付交易规模（万亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：CNG，Newzoo，艾瑞咨询，海通证券研究所整理10移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第10页。2.3ARPPU：未来驱动行业成长的核心变量2013年是中国手游发展的元年（用户量增长284%，行业整体增速247%）。2015年之前手游的发展主要是用户驱动和基础设施带动的付费红利驱动，而移动游戏ARPPU在2013-2015实际是逐年下滑的。2016年，移动游戏ARPPU迎来拐点，相较2015年首度提升，在用户规模增长和付费率增长逐渐放缓的大背景下，未来手游行业ARPPU的有效提升将是驱动行业发展的核心因素。图：2013-2016中国移动游戏用户数、ARPPU和付费率变化65432100000000000008052876500045537135831027440207197321000020132014移动游戏用户数(百万人，左轴)2015ARRPU（元/年，左轴）2016付费率(%，右轴)资料来源：CNG，

TalkingData，CNNIC，企鹅智库，游戏工委，海通证券研究所整理11移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第11页。2.3.1因素一：新生代崛起、付费能力显著增强00后新生代的崛起和逐渐进入移动市场，将有效带动手游市场付费能力的提升。0后终端渗透率较高（手机拥有率达到64.6%），资金状况和付费能力也显著高于90后。0图：90后和00后每周游戏花费百元以上对比（%）

图：90后和00后资金状况对比（%）12086420706050403020100100后90后压岁钱1000元以上没有存款没有零花钱00后

90后资料来源：中国少年儿童发展状况研究报告，海通证券研究所整理12移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第12页。2.3.2因素二：头部产品人均付费低

提升空间大根据极光大数据披露，目前全国最火爆的手游《王者荣耀》，2017年Q1用户规模为1.75亿人。根据CNG对其Q1的55亿元的收入测算，我们计算得《王者荣耀》每用户季度付费贡献约为31.43元，低于手游市场Q1整体52.10元的人均季付费水平。目前国内头部产品仍处跑马圈地、扩张用户阶段（今年1月-5月日活和月活均翻倍），人均付费贡献较低，未来提升空间较大。图：2017Q1国内收入前十手游产品（亿元）

图：2017Q1《王者荣耀》和手游市场整体对比6005004003002001000王者荣耀手游整体市场2017Q1总收入（亿元）

用户规模（百万人）人均季度付费金额（元）资料来源：CNG，极光大数据，海通证券研究所整理13移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第13页。2.3.3因素三：原创精品内容提升用户付费意愿手游在2013年后的爆发，很大程度上源于经典端游IP改编成手游带来了原有PC端用户的转化。2016年9月，网易推出原创二次元手游《阴阳师》，一问世就迅速引燃市场，其精良的制作有效提升了用户的付费意愿。据QuestMobile的数据显示，《阴阳师》用户在高金额付费比例上远高于其他爆款手游，我们认为，未来原创精品游戏内容的持续出现，将成为有效提升行业ARPPU的关键。图：2017年1月国内爆款手游用户付费能力对比100%9876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%0%阴阳师率土之滨倩女幽魂剑侠情缘00元以下梦幻西游大话西游部落冲突王者荣耀梦幻诛仙穿越火线2200-1000元1000元以上资料来源：QuestMobile，海通证券研究所整理14移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第14页。2.3.4因素四：国内和海外人均付费差距仍大2016年，我国手游用户ARPU值为207元（约合30.44美元）。远小于美国（224美元）、日本（296美元）、德国（192美元）、英国（206美元）。考虑到各国经济发展条件不同，在计算ARPU/人均GDP的比例后，发现我国手游付费的比例仍低于西方发达国家，未来存在较大提升空间。图：我国和海外发达国家游戏付费对比国家中国美国日本德国英国ARPU（美元）人均GDP（美元）8069ARPU占比人均GDP0.38%30224296192206561160.40%345240.86%411780.47%439300.47%资料来源：newzoo，海通证券研究所整理注：考虑到部分数据的可得性，国外的数据测算的是整体游戏市场（PC和移动端两部分），用其代表其手机游戏付费情况15移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第15页。2.4总结：ARPPU提升驱动行业增长移动游戏市场销售收入是由用户规模、付费率、ARPPU值三者共同决定。（1）目前国内移动游戏用户规模增速放缓，人口红利接近尾声，低龄玩家和女性玩家或是可能增量。（2）用户付费率在2016年年底接近75%，未来提升空间有限。（3）我们认为，人均付费金额的提升将是驱动移动游戏行业增长的重要变量。新生代的崛起、头部产品付费潜能的释放、原创精品手游的推出将是提升行业ARPPU的关键。图：2013-2019年中国移动游戏市场规模预测20132014201520162017E2018E2019E移动游戏用户规模（亿人）YOY（%）3.13.64.65.35.76.06.3248.39.815.528.027.157.516.075.030.4206.95.28.078.86.081.94.084.4付费率（%）YOY（%）—186.9274.2-26.2274.9144.6105.4196.7-28.3514.687.25.04.03.0ARPPU（元）YOY（%）371.5—268.930.0336.225.0403.420.0移动游戏市场规模（亿元）YOY（%）112.4246.9819.259.21207.747.41664.237.82139.228.516资料来源：CNG，

TalkingData，CNNIC，企鹅智库，游戏工委，海通证券研究所整理移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第16页。2.52017年手游市场其他方法比较：增量法2017年，我国手游市场最大的增量将由《王者荣耀》和《阴阳师》两款头部产品带动。《王者荣耀》于2017年春节期间集中爆发，月流水突破20亿元，月活和日活在近半年获得翻倍。我们预计《王者荣耀》年平均月流水将达到30亿元左右，全年总流水在360亿元左右，《王者荣耀》流水增量大约在240亿元。我们预计《阴阳师》全年的流水将达到86亿（月均7亿流水），市场流水增量为56亿。两款头部产品的市场增量即为296亿元。除二者之外的其余游戏和新游戏保持15%的自然增速，其余游戏市场增量101亿元。加总后，2017年手游市场规模将达到1216.2亿元，接近之前模型1207.7亿元的估计值。图：2017年游戏市场增量估算（亿元）39756819101240市场存量

王者荣耀增量

阴阳师增量

原有游戏和新游戏自然增量资料来源：CNG，

TalkingData，CNNIC，企鹅智库，游戏工委海通证券研究所整理17移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第17页。2.52017年手游市场其他方法比较：Q1占比法2013-2016年。Q1手机游戏收入占比全年营收比例分别是15.34%、19.79%、18.38%、21.53%，总体呈现出上升趋势，四年Q1营收平均占比为18.76%。今年元旦和春节期间，《王者荣耀》等社交游戏异常火爆，我们预期Q1营收占比将略有所提升，若2017年Q1手游营收占比达到23%，结合Q1移动游戏销售收入275亿元，2017年全年收入将达到1195.7亿元，和模型1207.7亿元测算接近。图：社交游戏《王者荣耀》元旦和春节期间充值情况（%）

图：2013-2016年手游

营收占比全年（

）Q1%252015105013Q114Q115Q116Q1资料来源：QuestMobile，CNG，海通证券研究所整理18移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第18页。3.1游戏单产品流水预测计算公式（不考虑渠道分成和税）：游戏单产品总流水=季流水

=月流水

=日流水=DAU（日活跃用户数）×日均付费率×每日ARPPU×天数因为游戏产品日度数据获得难度较大，计算涉及假设较多，实际操作难度大，因此可以将上述时间区间进行扩展，按照产品生命周期，进行月度或季度预测。而游戏厂商单产品可转化的收入往往要考虑运营方式及税费等因素。自主运营模式下单产品流水大部分可转化为收入，仅需扣除给予渠道合作方的优惠。而联合运营模式下还需考虑分成比例。图：两种运营模式下游戏厂商收入预测（不考虑税费）资料来源：游戏日报，海通证券研究所整理19移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第19页。3.1游戏单产品流水预测对一个产品流水进行预测，首先要判断产品所处的生命周期，推广阶段。对于已上线产品，可参考历史运营数据进行判断；对于未上线产品，可参考研发商实力、历年同类型产品运营情况等。从而对相关关键参数进行预测。图：预测游戏单产品总流水关键步骤图：预测新用户激活量需考虑所处周期及渠道等因素（人）Step1：判断游戏产品所处周期Step2：预测新用户日激活量预测DAUStep3：预测用户留存率变化Step4：预测每日付费率Step5：预测每日ARPPU资料来源：WISTONE，海通证券研究所整理20移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第20页。3.1游戏单产品流水预测案例案例：三七互娱《全民无双》根据三七互娱关于《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请文件一次反馈意见之回复》的公开数据显示：墨鹍科技

2014年、2015年、2016年1-8月实现营业收入14.65万元、1308.40万元和13258.64万元，当期营业收入全部来自《全民无双》和《决战武林》。3DARPG手游《全民无双》自2015年12月在腾讯平台正式上线运营，可获得的历史核心数据如下：表：《全民无双》可获得的历史数据时间当月活跃用户数（人）

当月付费率（%）当月付费用户数（人）

月均ARPU值（元）当月流水（万元）4794.6322222222201512016010160201603016040160501606016070160825147852571679138305397398880377161927052701744369033675820.7117.3916.9017.4316.6516.5514.2013.0613.655207894473222337621697201337931025097481392.06176.09270.94345.77322.82362.99373.89410.73369.937876.926333.465868.384319.163721.002797.20579652380.81459721700.63资料来源：三七互娱证监会反馈公告，海通证券研究所整理21移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第21页。3.1游戏单产品流水预测案例《全民无双》历史指标分析：流水、月活跃用户数：随着游戏进入平稳运营期，渠道导量增速放缓，用户呈现一定程度的自然流失，流水亦随之下降，符合一般游戏的发展规律；付费率、ARPU值：随着游戏的平稳运营，核心用户自然沉淀，并逐步提高付费，而新进用户为拉平其与领先用户之间劣势需要付出的成本随时间推移逐步升高，付费意愿也因此逐步降低。故月用户付费率、月均ARPU值呈现反向变动趋势。根据《全民无双》的历史数据情况及行业内可比游戏参数，可预测该产品流水。表：《全民无双》的行业内可比游戏参数标的公司游戏名称恺英网络

天上友嘉

创思信息巨人网络完美环球游爱网络最低值最高值平均值新仙剑奇侠传

3D征途口袋烈焰手游版风云天下OL全民奇迹大主宰

神雕侠侣

神魔大陆平均月活跃用户数（人）

6,361,6671,613,63854,6711,237,5251,378,333933,704909,713352,03754,6716,361,6671,605,161月均付费率10.16%634.928.03%269.482.93%283.862.04%312.987.45%197.378.07%594.438.99%281.267.20%841.962.04%10.16%197.37841.966.86%427.03月均

ARPU值（元）22资料来源：三七互娱证监会反馈公告，海通证券研究所整理移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第22页。3.1游戏单产品流水预测案例根据公司公告的分指标预测计算的预测流水与真实流水差距在合理范围内，此种预测流水的方法具有合理性。此外，墨鹍科技与第三方游戏运营商在游戏上线运营期间，根据各月游戏充值流水及双方协议约定分成比例计算各月游戏分成金额。根据公司公告，《全民无双》从上线至2016.8平均分成比例为28.25%，预测未来分成比例24.66%，由此可以计算该游戏产品对游戏厂商贡献的收入。表：《全民无双》2016.9指标预测流水与实际流水对比平均月活跃人数（人）付费率（%）平均月

ARPU值（元）预测流水（万元）实际流水（万元）实际-预测（万元）预测时间201609547,15111.902691751.491741.79-9.70注：预测流水=平均月活跃人数×付费率×平均月ARPU值资料来源：三七互娱证监会反馈公告，海通证券研究所整理23移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第23页。3.2LTV预测LTV(LifetimeValue)用于衡量游戏中玩家在其生命周期内对游戏的平均贡献值。其中，生命周期为新增玩家在给定的自然时间内的活跃天数，主要受留存率的影响。玩家的价值主要用ARPDAU来衡量。已知新增玩家的留存率随时间的增长必然无限趋近于0。图：新增玩家的留存率呈幂减的指数曲线假设指数曲线函数：未来n天内玩家生命周期：若ARPDAU值已知：풏ퟎ풃퐋퐓퐕=ARPDAU×풂풙资料来源：DataEye，海通证券研究所整理24移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第24页。3.2LTV预测举例假设已知甲游戏产品次日至7日留存率如下表：第x日留存率1234567实际值59.95%49.97%39.77%37.34%35.06%32.91%30.05%反解出a=60.93%，b=-0.35；得出估计值如下表，基本接近真实值第x日留存率1234567估计值60.93%47.72%41.36%37.37%34.54%32.39%30.68%预测180自然天内玩家生命周期

=

0180(60.93%푥−0.35)

푑푥

=

26.5

天如果已知玩家14天的平均ARPDAU=2.5，则每个玩家将在新增后的180内带来约66元的价值。（26.5×2.5=66.25）25移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第25页。4.投资逻辑及标的推荐手游用户规模和付费率增长放缓，未来提升ARPPU值是关键。建议关注以下三类公司。（1）具有较强产品研发能力，能够有效提升用户付费的游戏厂商：完美世界。（2）具有强大的流量运营能力，能够有效吸引新增用户的游戏公司：三七互娱、游族网络。（3）国内手游市场增速放缓背景下，关注优质游戏出海标的：中文传媒。推荐：完美世界、三七互娱、游族网络、中文传媒。26移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第26页。中文传媒：“国改+游戏”标的，关注腾讯《乱世王者》及TotalWar后续推广表现2017年Q1营收下滑，净利增长。公司2017年Q1实现营收29.21亿元（-8.12%），归母净利4.73亿元（+24.13%）。其中公司互联网游戏业务营收10.66亿元（-16.4%），推广营销费用1.62亿元（-75.8%），营销推广费用率下降至15%，因而Q1公司出现营收略有下滑而归母净利实现稳健增长。游戏业务后续两大看点：（

1）与腾讯合作《乱世王者》（腾讯首款SLG类游戏），预计近期正式上线，该产品与腾讯打造出《王者荣耀》的天美工作室群联合研发，腾讯独家代理发行，我们判断该产品爆款概率大；（2）公司另一款核心SLG产品TotalWar已于2016年底上线，有望接棒COK成为下一个爆款产品。（COK上线后9个月进入美榜TOP10）随着国企改革主线的深化，公司作为江西省唯一一家文化传媒类上市公司，有望受益于改革红利，实现产业转型升级。从Q2来看，传统业务维持稳定增长，智明星通仍以老产品为主，核心产品COK上线已近3年，进入成熟期，流水稳定，新产品尚未进入大力推广期，

我们判断营销推广费用率相较Q1波动不大，公司H1依旧维持净利稳健增长的局面，Q3之后重点关注新产品上线、推广带来的边际改善。风险提示：传统出版业务下滑；游戏业务不及预期。图：2012-2016年中文传媒营收及净利润情况图：中文传媒主营业务结构（2016年）音像及数码112000000035产品2%其他6%322115005050物流3%86420000000000000印刷包装新业态32%4%物资贸易5%120122013201420152016教材教辅19%一般图书19%营业总收入（左轴，百万元）净利润同比增长率(右轴，%)归母净利润（左轴，百万元）27资料来源：公司年报、季报，海通证券研究所移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第27页。完美世界：影游巨头崛起，泛娱乐生态初成公司是面向全球的综合性文化娱乐集团，自2014年和2016年完美影视借壳上市以及完美世界游戏资产注入后，公司构建成国内顶尖的集影视（电视剧、电影、综艺、艺人经纪等）游戏（端游、手游、主机/VR游戏）于一体的泛娱乐巨头。2016年业绩超对赌完成，实现营收61.59亿元（+25.87%），归母净利11.66亿元（+767.54%）。2017Q1实现营收19.1亿元（+95.16%），归母净利3.25亿元（+63.26%）。作为老牌端游厂商，公司拥有强劲研发运营实力，研发的游戏类型全面覆盖端游、页游、手游、主机/VR、电竞等，拥有《诛仙》、《射雕英雄传》、《完美世界》等多款爆款游戏，及《DOTA2》、《CS:GO》在中国大陆地区的代理权。2016年是公司“端转手”之年，成功发行了多款精品手游，其中《诛仙》数据亮眼，带动手游业绩高速增长。公司拥有众多海内外IP储备，“端转手”红利仍在，王牌IP《完美世界》尚待开发。手游爆发增长是公司今年的重要看点。根据公司业绩预告，2017H1预计可实现净利润6.3亿~6.9亿（+64.82%~80.52%）。手游景气度仍在，公司业绩高速增长，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.49元和1.97元。风险提示：端游市场下滑，手游产品表现不及预期，影视行业竞争加剧。图：2012-2016年完美世界营收及净利润情况图：完美世界主营业务结构（2016年）经纪及其6000500040003000200010000900876500000000电影1%他5%电视剧18%移动网络游戏4003210000000游戏相关其他收入0%35%-100PC端网络游戏主机游戏2营业总收入（左轴：百万元）0122013201420152016归母净利润（左轴，百万元）7%34%净利润同比增长(右轴，%)资料来源：公司年报、季报，海通证券研究所28移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第28页。三七互娱：新产品陆续上线，业绩持续高增长可期手游产品表现出色，业绩维持高增长。公司2017年Q1实现营业收入16.19亿元（+36.28%），归母净利润4.33亿元（+104.99%）。公司预计2017年H1净利润约8.2-8.8亿元（+68.72%~+81.07%）。2016年，手游业务实现营收16.39亿，毛利10.14亿，自研手游《永恒纪元》连续5个月月流水破2亿，全球最高月流水超过3.15亿元，研运实力获市场认可。目前《永恒纪元》、《传奇霸业》在国内和海外处于业绩的回升期。新游陆续上线：（1）页游方面，2017年5月已上线了上海极光制作的《西游伏魔》，6月上线了《金装传奇》，Q3陆续仍有新游上线，7月《航海王》、《永恒纪元》页游将上线，《太极》、《楚乔传》、《寻秦记》、《武易》的页游也将在7、8月份亮相。（2）代理游戏方面，2017年Q3《剑雨江湖》、《诸神黄昏》、《大唐无双》等亦将陆续上线。手游、页游发行和游戏研发3大板块，打造游戏产业链闭环，推动营收持续增长。依托地缘优势开拓海外版图，海外市场有望成为公司业绩新增长点。同时，之前收购的墨鹍和智明，工商变更都已经完成。多款新产品陆续上线，业绩持续高增长可期。风险提示：页游市场持续下滑，手游产品表现不及预期，行业竞争加剧，海外市场规模拓展不达预期。图：2012-2016年三七互娱营收及净利润情况图：三七互娱主营业务结构（2016年）543215005005005005001300汽车零部件12%19710000其他1%00500310000移动游戏31%500-100-300归母净利润（左轴，百万元）网页游戏56%-50020122013201420152016营业总收入（左轴：百万元）净利润同比增长(右轴，%)29资料来源：公司年报、季报，海通证券研究所移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第29页。游族网络：新产品密集上线，军师联盟影游互动有望引领新一轮高增长《军师联盟》手游有望成为今年暑期档最成功的影游互动产品。前有《花千骨》、《盗墓笔记》、《诛仙》等已验证了影游互动的良好协同效应。《军师联盟》当前影视剧的发酵将极大的提升市场关注度，在宣传层面有望带动游戏产品的积极表现；同时，三国题材游戏已是经过市场多次验证的成功IP，“手游+页游”同时推进将极大地发挥IP价值。老产品稳健，近期众多新产品上线，业绩持续增长确定性强。去年下半年以来的核心产品《盗墓笔记》、《狂暴之翼》仍然维持稳健流水，6月初上线的《女神联盟&天堂岛》海外表现亮眼。此外，除《军事联盟》外，未来还有《战神36计》、《永恒王者》两款重要手游上线，有望接棒老产品带来持续稳定的业绩增长。公司估值优势显著，下半年估值切换后性价比凸显。公司2017Q1营收8.88亿元（+101%），归母净利2.06亿元（86.7%），业绩大幅增长来源于优质产品的带动，我们预计该逻辑在下半年将持续兑现。公司预计2017年1~6月实现+归母净利3.28亿~4.22亿元（+40%~80%），下半年在产品驱动下，业绩有望维持高速增长态势，风险提示：游戏业务不及预期，行业竞争趋于激烈，海外业务拓展不及预期。图：2012-2016年游族网络营收及净利润情况图：游族网络主营业务结构（2016年）32211000500000500000200其他1%1000-100-200-300-400-500网页游戏48%移动游戏51%500020122013201420152016-500-600营业总收入（左轴，百万元）净利润同比增速(右轴，%)归母净利润（左轴，百万元）资料来源：公司年报、季报，海通证券研究所30移动游戏行业重点数据深度分析报告全文共34页，当前为第